美联储打喷嚏，新兴市场未感冒 - 参考消息

<figure style="text-align:center;"><img src="https://jskxy-zg.cnfin.com//proxy/upload/manuscript_resources/image/2026/10/26/acc8ad14f00644af9f6dec50b12c66dd.jpg"><figcaption>　　10月14日，消费者（右）在墨西哥城一处市场的店铺内为即将到来的亡灵节购买凿纸装饰。（法新社）</figcaption></figure> 　　　　【路透社美国奥兰多10月20日电】新兴市场练就了更强的免疫系统。美国债务状况正在恶化，美联储也开始加息，可新兴市场似乎并没有感受到要跟着加息的压力。虽然美国打了个喷嚏，但新兴市场却没染上老话里说的那场感冒。 　　　　从历史上看，美联储一收紧政策，新兴经济体就会因为担心汇率和债务而不得不跟着加息，即便其国内经济并没有强大到可以承受加息的程度。这又催生了坊间的另一句老话：美联储是全世界的央行。 　　　　但今年，新兴经济体的经济增长出人意料地韧性十足，财政基本面更稳，利率和债券收益率也相对偏高，所以这就为各新兴市场的央行留出了几分灵活空间。这或许能让它们明年就开始降息，或者退一步说，至少不必亦步亦趋，跟着美联储一起收紧货币政策。 　　　　新兴经济体和发达经济体一样，眼下正一堆风险缠身，从地缘政治冲突、贸易摩擦、能源价格冲击到人工智能（AI）泡沫之虞。有些新兴经济体尤其脆弱，要么顶不住高企的能源价格，要么承受不了AI行情的突然、无序退潮。尽管如此，货币政策快速收紧的威胁基本上是不存在的。 　　　　这主要是因为大部分新兴经济体的政策利率本就已经偏高。根据道富银行的数据，9月末，新兴经济体10年期债券加权平均收益率处于五年来的高点附近，接近6.45%。经通胀调整后的平均收益率也处在历史高位，逼近3%。 　　　　居高不下的政策利率帮新兴经济体央行重塑了信誉，稳住了汇率，也筑起了真实的利率缓冲地带。道富银行策略师本月早些时候在报告中写道：“大范围的收紧货币政策看来不太可能。” 　　　　新兴市场似乎出人意料地平静、稳健、有吸引力，但发达经济体就没这么幸运了。 　　　　在许多新兴经济体似乎在夯实经济基本面的时候，投资者对于美国、日本、大半欧元区国家和英国财政走势的担忧却把整个工业化世界的收益率推到了几十年来的高点。 　　　　投资者正在据此建仓。上周在曼谷举行的国际货币基金组织和世界银行年会上，摩根大通对投资者做的一项调查显示，33%的人看好新兴市场股票，相比之下26%的人偏好发达市场股票。美国银行最新一期基金经理调查显示，受访者中34%超配新兴经济体股票，虽较9月的38%略降，但绝算不上看空。 　　　　投资者会不会对新兴经济体太过乐观？也许吧。在美国银行的调查里，新兴市场股票的多头仓位是最受追捧的交易之一，这说明下降空间还很大。 　　　　当然，新兴经济体的债券收益率更高，是因为其债务仍比发达经济体风险更大，尤其是传统上“无风险”的美债。但值得注意的是，据安硕新兴市场债券与美债基准交易所交易基金（ETF），新兴经济体债券的实际波动率反而连续几年低于美债。 　　　　诚然，新兴经济体的债务负担在上升，与负债累累的发达经济体之间的差距在收窄。但新兴经济体平均债务与国内生产总值（GDP）之比看起来仍属可控。国际货币基金组织预计，今年新兴经济体整体债务与GDP之比为77.2%，五年后升至86.2%；相比之下，发达经济体今年的预测值是108.2%，五年后升至114.8%。 　　　　新兴经济体的债务与GDP之比风险阈值更低，这是因为这些经济体通常韧性较差，但拉响警报的经济体并不多。事实上，新兴经济体债务的上升相当平缓，说明政策制定者是有决心将其控制住的。 　　　　美联储的加息和美国市场的动荡总会波及新兴经济体，尤其是那些背负更多美元计价债务的国家。而一些特别的新兴经济体爆雷故事也总会有，比如眼下的印度尼西亚。但这类事件通常与更宏观的新兴经济体叙事没多大关系。剔除印尼之后，新兴经济体股票指数对投资者的吸引力反而可能更大。 　　　　我们也要记住，新兴经济体的范围很广，不同经济体之间的差异巨大。有些核心通胀较低、预期也锚定得牢的新兴经济体正在降息，比如巴西和墨西哥；有些国家则为了对冲本币走弱或通胀正在加息，比如南非和韩国。还有一些，或许宁愿按兵不动。 　　　　不过，美联储看起来已经不像过去那样能号令新兴市场了。如果上周巴克莱银行新兴经济体会议创纪录的出席人数可作为证据的话，那么这对投资者而言无异于美妙的音乐。