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  • 参阅信息20261026

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，国务院国资委党委日前召开理论学习中心组集体学习会。会议强调，加强关键核心技术攻关，切实增强核心功能、提升核心竞争力；大力推进国资国企改革，扎实抓好进一步深化国资国企改革任务落地，真正破除影响企业高质量发展的体制机制障碍；大力提高监管效能，深入转变监管方式，加快推进穿透式监管。 据新华财经报道，伊朗外交部长阿拉格齐25日说，在美国与以色列对伊朗发动战事后，地区已发生“根本且具有战略意义”的变化，霍尔木兹海峡的管理及其航线“不会再与过去相同”。 “稳增长”路径刍议 国庆前夕，国家出台了一系列促进经济增长、稳定房地产市场的举措。主要包括：要求各地要加快发债速度，推动重大项目上马建设；扩大抵押补充贷款支持领域，将水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设纳入抵押补充贷款支持领域，引导政策性银行加大对“六张网”建设的金融支持，助力扩大有效投资；对新购住房实施贴息政策等。 这些举措集中出台，且时点集中在四季度开启之前，说明当前宏观经济的增长压力仍然不小。实际上，从最近几个月宏观经济数据上看，这是意料之中的事。上半年乃至前八个月的投资增速均同比出现大幅下滑，房地产投资更是下滑接近20%；8月份代表消费的社零增速仅0.4%，大幅低于预期的0.7%；出口虽然还在撑着，但不确定性越来越大，同时出口领域也高度集中在少数新经济领域，和就业关联更大的传统经济领域的出口大多增速非常小甚至负增长。在拉动内需效果不达预期的情况下，国家把政策重心重新放在拉动投资上，寄希望于通过投资来完成全年GDP增速目标。这个选择可以理解，但问题在于，这样的“稳增长”路径的代价是什么。 此番政策推动之下，毫无疑问，债务在突破百亿的基础上，仍会大幅增长，一方面是中央和地方既定的年度发债规模，另一方面则是本次政策额外推动的政策性融资工具，特别是针对六张网的政策性融资工具的规模，预计将会出现大量的增长。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，一个经济体中，一旦债务水平过高，财政和货币政策工具能够发挥的作用会越来越有限。国家通过各种鼓励措施去刺激居民部门减少储蓄，更多地去消费、投资，但居民部门往往更多的是去杠杆，而且这种趋势会随着全社会债务规模增长而更加强烈，从而导致包括房地产在内的资产价格进一步下滑。这种负向螺旋会导致经济情况进一步恶化。 此次推出的政策还包括对新购住房的贴息支持，实际上更多的可能是支持三、四线城市的楼市“去库存”。但在居民去杠杆，居民名义财富不断缩水的当下，政策效果能有多大，还需要市场验证。 安邦智库首席教授陈功先生指出，政策是一种“有依附性的操作”！它依附于“人口+就业+市场”。因为“依附性”的存在，有的政策见效明显，是因为有经济结构基础。但同时我们也应该看到，有些脱离了“依附性”的政策，看似也有道理，但因为没有经济结构的支持，缺乏基础，因此难以真的见效。 正因为此，安邦智库一直以来旗帜鲜明地不支持推动房地产“降价成交”，始终呼吁通过冻结房地产交易“保住名义价格”。在疫情刚过、房地产市场转向颓势的初期，安邦智库就曾明确提出，政策层面不要试图通过降低房地产交易成本去促进楼市成交，而是反过来，增加楼市的摩擦成本，冻结楼市交易，这样起码房地产的名义价格不会一路下滑，居民的名义财富能够保住。但现实情况与此相反，居民财富大幅缩水，进而导致投资、消费一路走低。 安邦智库认为，对于居民部门而言，当前冻结楼市交易的意义仍在，因为房地产市场，特别是低线城市的房地产并未企稳，居民部门的财富仍处于缩水趋势下，通过贴息政策很难扭转房地产市场现状，成交量的短暂放大很可能是以交易价格的持续走低为代价的。国家不能让居民财富缩水趋势继续持续下去。 与此同时，国家仍然要大力加快城市更新，以此作为拉动投资的手段。当前城市更新的定位较高，但各地推进的速度较慢，地方在推进过程中往往遇到很多困难。安邦智库首席教授陈功先生认为，推进城市更新，关键是地方政府要理顺城市更新的思路和认识。他指出，“多元主体”、“多种方式”以及“多样性成果”，这“三多”是中国式城市更新的核心，也是破解、解决城市更新难题的关键。这个思路如果能够落地，城市更新才能真正成为拉动投资、改善民生、稳定经济的有效抓手。 除此以外，稳定经济还需要在几个方向上同时发力。 活跃股市，增加人们的财富效应，从而拉动消费。当前股市仍然处于下滑态势，股市是居民财富的重要载体，股市稳住了，居民的财产性收入预期才能稳住，消费意愿才可能回升。当前一段时期，中国A股非常弱势，国家应该及时介入，改变绝大多数普通人不赚钱的现实状况，推动股市上行，积极增加居民财富收入。 通过城市更新行动有效投资，通过增加居民财富效应拉动消费之外，政府层面要精简财政供养人员规模，大力推进减债，继续增加出口，鼓励外贸。精简财政供养人员规模是降低财政负担、提升行政效率的必要之举；减债是化解风险、腾出政策空间的根本之策；增加出口、鼓励外贸是稳住经济韧性的重要支撑。尽管外贸也充满不确定性，贸易保护主义抬头、地缘政治风险加大，但在这种情况下，可以用时间来转换增长空间。出口多支撑几年，就能为国家推动经济结构调整多几年的缓冲期。 在这些“稳增长”路径之外，有必要进一步明确合理的经济增长目标。安邦智库在2025年下半年就提出，我国的经济增长以长期稳定4%为目标，是比较务实的选择。过去追求高增长的模式已经走到尽头，强行维持高增速只会积累更多的债务和风险。4%左右的增速，既能保证就业的基本稳定，又能为结构调整和风险化解留出空间。目标定得合理，政策才不会走偏，资源才不会错配。从今年以来中国经济的整体表现，4%的增速更加契合当前的经济现状。 说到底，当前的“稳增长”路径仍然需要审视。靠“六张网”投资拉动、靠债务支撑、靠短期刺激，这些办法在全社会债务水平较低的时候管用，但在债务水平已经很高、居民部门主动选择去杠杆、外部环境不确定性加大的背景下，效果会越来越有限，代价却会越来越大。真正可持续的稳增长，需要的是稳住居民财富、稳住市场预期、稳住制度框架。加快城市更新以创造有效投资，活跃股市以增加财产性收入，精简体制内人员和推进减债以降低财政负担，增加出口以争取时间空间，明确合理目标以引导政策方向。这些措施加在一起，才能构成一个真正可持续的“稳增长”路径。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 当前以投资拉动为主的“稳增长”路径，必将导致全社会债务水平大幅提高，政策工具的效果会越来越有限。安邦智库认为的“稳增长”路径，应该是稳定居民名义财富、加快城市更新、活跃股市、降低政府财政负担、增加出口。在此基础上，明确4%的经济长期增长目标。稳增长的核心不是短期刺激，而是稳住居民财富、稳住市场预期、稳住制度框架。只有把这些基础工作做好了，经济增长才有真正的韧性和可持续性。 国家出台减缓AI就业替代影响的政策 国务院办公厅日前印发《关于适应人工智能技术发展助力构建就业友好型发展方式的意见》（以下简称《意见》）。政策端首次提出，要有效减缓人工智能应用就业替代影响，努力实现技术进步、产业升级与就业促进、民生改善相协调的包容性发展。具体来看，《意见》部署了6个方面18项主要任务。一是强化人工智能的就业创造效应。拓展新兴领域人工智能就业新空间，培育中小微企业稳岗扩岗新动能，创造人工智能领域就业创业新模式，加快开发人工智能领域新职业。二是构建就业友好型人工智能升级路径。挖掘传统领域人工智能就业潜能，减缓人工智能应用就业替代影响，建立人工智能应用就业风险评估机制。三是提升劳动者数字素养和就业能力。协同培养人工智能创新型人才，实施人工智能专项培训计划。四是推动人工智能赋能高品质就业政策服务。运用人工智能助力就业政策落实，提高就业服务智能化水平，加大转型转岗就业支持力度。五是健全劳动者权益保障制度和社会保障制度。优化适应人机协同的劳动者权益保障制度，完善灵活就业、新就业形态劳动者社会保障制度，健全适应人工智能技术发展的收入分配机制。六是完善人工智能应用就业监测预警和风险应对体系。强化人工智能应用就业风险监测预警，加强人工智能应用就业影响研究，健全人工智能应用就业风险应对机制。 财政收入回升与地方支出低迷形成反差 财政部日前公布前三季度财政收支数据，全国一般公共预算收入17.23万亿元，同比增长5.1%，其中税收收入增长6.1%，增幅较上半年提高0.8个百分点。从主要税种看，国内增值税增长6%，企业所得税增长7.1%，个人所得税增长14.1%，证券交易印花税更是增长65.1%，反映工业生产、企业利润和资本市场交易对财政收入形成一定支撑。不过，财政收入改善并不均衡。中央一般公共预算收入增长8.3%，地方本级收入仅增长2.7%。与此同时，全国一般公共预算支出增长1%，其中中央本级支出增长5.8%，地方支出仅增长0.2%，收入与支出增速形成明显反差。从支出结构看，社会保障和就业支出增长5.2%，卫生健康支出增长7.7%，但交通运输支出下降4.1%，农林水支出下降5.1%，说明财政支出正更多向民生保障倾斜，部分投资性支出受到约束。值得注意的是，地方政府性基金预算收入下降22.3%，其中土地出让收入下降27.9%，进一步加剧了地方财政收支压力。此外，全国债务付息支出达到1.03万亿元，同比增长4.7%。实际上，当前财政运行呈现出收入有所恢复、地方支出仍然偏弱的特点。一方面，部分税收增长受价格上涨和资本市场活跃等因素带动；另一方面，房地产调整、存量债务和刚性支出仍在限制地方财政的运转空间。这意味着，积极财政政策要真正发挥稳增长作用，除了增加财政资金支持，还需要解决地方可支配财力不足、债务负担较重和投资效率下降等问题。 民主党同时拿下参众两院的风险定价 按照一年多以前对美国通胀的研究，安邦智库（ANBOUND）资深研究员认为民主党拿下其中之一的可能性较大。现在随着俄罗斯与乌克兰、美国与伊朗两场战争的出现，情况进一步恶化。因此，民主党得到更多的国会席位也是有可能的。这种情况下，问题将会变成共和党和现任总统特朗普能够怎么办？安邦智库资深研究员的基本判断是，特朗普将会名副其实地进入自己的垃圾时间！他无论怎么折腾，怎样表态，都会无济于事，他只能面对“垃圾时间”的现实。同时也会面临副总统万斯提前进入大选状态的挑战，预料他将会在越来越多的问题上，与特朗普分道扬镳。至于未来的美国总统大选，共和党依然会推举JD万斯出战，而且共和党有较大概率继续赢得总统之位。基于这样的基本判断，世界金融市场因民主党同时入驻国会两院而产生的动荡和冲击，将会是阶段性的，不会掀起大浪，资本市场将会继续延续现在的态势走下去。 历史文化街区镇区保护利用强调“微更新” 住房城乡建设部等六部门近日印发《关于推进老旧街区厂区改造提升的指导意见》。《指导意见》明确老旧街区厂区改造提升任务。按照主导功能，老旧街区厂区可划分为老旧厂区、老旧商业街区、老旧生活街区、老旧交通枢纽及周边街区等。历史文化街区和历史文化名镇镇区可纳入老旧街区厂区改造提升范畴。各地要落实《城市更新“十五五”规划》目标要求，有序实施1500个老旧街区厂区改造提升重大工程项目。加强历史文化街区镇区保护利用。各地要依据历史文化街区、名镇保护规划相关要求，用“绣花”功夫开展“微更新”，持续推动历史文化街区镇区保护提升。对历史文化街区镇区内的重要历史轴线、空间节点、历史街巷进行保护修复，延续整体格局和历史风貌。保护修缮历史建筑和传统风貌建筑，推动居住类历史建筑、传统民居成套化改造。持续做好历史文化街区镇区市政基础设施更新改造，增加公共活动场地，鼓励多元活化利用历史建筑和其他既有建筑，补充完善公共服务设施，提升人居环境品质。 更多省份进入负人口自然增长状态 据第一财经日前报道，国家统计局编著的《中国统计年鉴2026》公布了2025年31个省份的人口出生率、死亡率及自然增长率数据。2025年全国出生人口792万人，较2024年减少162万人，同比下降17%，此前一年出生人口短暂回升的趋势未能延续。同期，全国死亡人口由1093万人增至1131万人，人口自然增长率从-0.99‰进一步降至-2.41‰，自然减少人口由139万人扩大至339万人，增加200万人。从区域分布来看，2025年全国仅有7个省份保持人口自然正增长，较2024年的11个进一步减少，北京、福建、云南、广西等地转入自然负增长。人口自然增长为正的省份主要集中在西部和华南地区，包括西藏、新疆、广东、宁夏、贵州、海南和青海。其中，广东出生人口从2024年的113.3万人降至100.3万人，自然增长人口从47万人减少至29万人，但依靠约50万人的净流入，常住人口仍增加79万人，位居全国第一。与此同时，福建、江苏等省份虽然仍有人口净流入，但已不足以抵消人口自然减少。总体来看，中国人口自然负增长正在呈现加速和区域扩散趋势，随着出生人口持续减少、人口老龄化加深，越来越多地区将依赖人口净流入维持人口规模。在全国人口总量持续收缩的背景下，区域间的人口竞争将进一步加剧，人口持续向少数经济发达地区集聚，也将加大不同地区在劳动力供给、消费需求和经济增长潜力上的分化。 西藏那曲强震冲击区域交通物流安全 10月22日22时33分，西藏那曲市巴青县发生7.0级地震，震源深度10公里，属于浅源强震。震中附近震感强烈，部分房屋倒塌，山体落石造成道路受阻。中国地震局初步研究显示，地震破裂可能延伸至地表，反映出此次地震具有较强的地表破坏风险。截至24日，地震已造成16人遇难、76人受伤。相比人员伤亡和房屋损毁，此次地震对西藏交通基础设施及区域物流的持续影响同样值得重视。交通运输部门23日通报，已排查公路2377公里、桥梁295座、涵洞635道，发现G345、S301部分路段受损，G317部分路段因落石实施交通管制，救援车辆优先通行。巴青、索县方向邮件快件运输已出现延迟。由于西藏公路沿线山体边坡较多，部分地区交通替代路线有限，强震及持续余震可能引发新的落石、滑坡和路基损伤，影响物资运输与区域交通联系。当前道路抢通并不等于风险完全消除，后续仍需对桥梁、涵洞、边坡、隧道及路基开展持续排查，防止次生地质灾害造成交通再次中断。 日本9月份核心CPI持续上涨 日本总务省日前公布的数据显示，日本9月核心CPI同比上涨2.1%，九个月来首次突破日本央行2%的目标，数据符合经济学家预期中值，较8月的1.7%明显加速。更受日本央行关注的剔除生鲜食品和能源的深层通胀指标同比上涨2.4%，大幅高于8月的1.9%，其加速上行表明通胀并非单纯由能源或食品等外部冲击驱动。服务业价格同比上涨1.5%，为今年3月以来最快增速，较8月的1.2%明显提速。商品价格方面，剔除生鲜食品的食品价格涨幅加速至2.9%。值得注意的是，大米价格同比下跌20.6%，创1971年有记录以来最大降幅。在一年前，大米还是推动整体通胀的主要因素之一。燃油税减免政策则继续对能源成本形成一定缓冲。通胀压力正从输入端向消费端加速传导。彭博经济学家Taro Kimura亦指出：“日本9月通胀数据偏热，支持日本央行从宽松水平进一步加息。”推动本轮通胀的外部因素同样不容忽视。中东冲突旷日持久推高燃料成本、日元疲软抬升进口价格，以及人工智能需求强劲带来的价格压力，正在削弱政府燃料补贴政策的实际效果。市场对日本央行政策路径的预判正在趋于一致。据彭博调查，超过80%的经济学家预计12月加息，无人预计下周会议加息。据彭博援引知情人士称，日本央行可能在10月30日政策会议上首次表态，认为潜在通胀已达到2013年以来设定的2%目标。彭博指出，日本央行可能预计截至明年3月的平均通胀率将超过3%。 多家房企化债提速但部分隐忧显现 近段时间，房企化债消息密集传来。日前，曾被称为“河北王”的荣盛发展公告称，为化解债务风险、推动脱危解困，拟与标的债券持有人协商，对标的债券采取部分本金以物抵债、利息豁免的方式进行债务重组。而雅居乐境外债重组选择“债转股”，涉及本金约51.83亿美元，将换取约91.99亿股新普通股，占重组完成时公司股本约64.6%，控股权可能发生转移。其他房企也在“闯关”。力高集团债务重组计划获多数计划债权人支持；路劲预期年底前完成重组；建业地产就延长约16.08亿元借款达成协议，离岸债务初步重组方案正在制定。房企本轮化债方案的核心转向“削债”，意在切实降低负债规模，减轻偿债压力，降低再次违约风险，而非仅延长债务偿还期限。与以往不同的是，不管是债务重组还是重整，房企让渡控股权的情况正渐次出现。同时，重组后二次违约、新增债务逾期仍然发生，出险房企正面临“二次闯关”。比如，花样年、宝龙债务重组相继成功，旭辉、奥园却在重组落地后出现二次违约；旭辉境外重组生效仅183天，就因无法支付选项2约1000万美元到期现金，于2026年6月底再度违约。 部分文化产业园“房东经济”仍明显 在我国，文化产业园区呈现出“规划引领—梯次培育—市场检验”的产业组织特性。我国的制度优势使政策、资本、土地等要素高效集中，从国家级实验区、示范基地到省市特色园区的梯队培育体系，促使园区分层孵化。截至2025年，全国文化产业总营收突破20.8万亿元，多层次示范园区体系覆盖数字创意、非遗保护等全领域，大规模市场让短剧、AI文创等新业态快速完成商业化检验，展现出以规划效率抢占产业变革先机的独特优势。然而，当前一些园区依旧固守“房东经济”，只重视空间的出租，不重视产业的培育。根据高力国际2025四季度监测，上海文创类产业园区空置率升至31.9%，在《上海市文化创意产业园区提升发展行动方案（2024－2026）》的督导评估中，不少存量老园区被指出业态同质化、运营依赖租金收入，招商多扎堆设计、艺术展厅等通用赛道，缺少垂直产业配套，创新要素配置效率不高等。另外，园区数智化水平分化明显，头部园区智慧化体系建设领先，大量中小园区对数据要素的挖掘和利用能力不足。北京醉影场短剧基地挂牌一年已集聚20余家头部机构，依托崔各庄乡全域外景资源打造“无围墙影视城”；对比之下，大量中小文创园区仍停留在基础空间租赁服务阶段，数据要素与产业链运营能力短板突出。 韩国船东借霍尔木兹危机做大油轮市场份额 韩国兴亚海运集团（Sinokor）正在霍尔木兹海峡油运市场迅速扩大份额。数据显示，今年9月其船队通过该海峡运输原油1.056亿桶，占当月过境量近40%，10月前10天占比一度超过50%。这一优势来自其今年集中收购73艘二手超大型原油运输船（VLCC）、投入近60亿美元，目前已运营93艘VLCC，并依托MSC入股获得更强资金支持。值得注意的是，Sinokor的“崛起”并不能简单理解为形成长期垄断，其核心收益实际上高度依赖霍尔木兹海峡地缘危机造成的运力短缺、保险成本上升和接驳贸易需求。公司在危机前集中扩张船队，相当于把地缘风险转化为运价和资产价格收益，但与此同时，VLCC价格已升至2008年以来高位，船队规模越大，对未来运价正常化和资产价格回调也越敏感。分析指出，Sinokor案例说明了航运市场在地缘危机中会迅速重新定价，但依靠危机形成的超额收益能否转化为长期竞争优势，仍取决于船队成本、客户结构以及危机退潮后的运力消化能力。 商业大模型表现的关键瓶颈在信息质量 金融研究与市场情报平台AlphaSense近期发布的一项研究指出，随着AI大模型快速迭代，在金融和商业研究领域，制约模型表现的关键因素正从模型本身的推理能力转向信息检索及上下文管理能力。该公司基于2026年7月开展的245项复杂金融研究任务，对多个主流大模型的回答质量和使用成本进行比较。结果显示，GPT-5.6 Sol以1.73的相对质量得分排名第一，而更新的Claude Opus 5得分仅为1.46，低于前代Opus 4.8的1.60，单次任务成本却达到后者的约5倍。谷歌Gemma 4-31B模型的回答质量则与Claude Sonnet 5相当，但成本仅为后者的约四十分之一。研究发现，大模型在处理金融研究任务时，普遍存在检索不精准、难以判断信源权威性、重复检索及无法有效判断信息是否充分等问题。在两种方案的答案对比评测中，采用专业检索系统的方案获得评审偏好的次数是传统向量检索方案的1.7倍，单次任务成本则可降至后者的约三分之一。进一步通过模型选择和任务分配优化，获得评审偏好的次数可达到传统向量检索方案的2.8倍。这表明，大模型性能并不完全取决于模型版本和参数能力，专业信息的质量、检索效率及上下文组织方式同样重要。随着基础模型能力持续提升，专业知识库及其检索、组织和应用能力，将成为金融和商业AI应用形成竞争优势的重要基础。 南方区域电力市场跨省交易机制仍需完善 近日，南方区域电力市场正式运行，覆盖广东、广西、云南、贵州、海南五省区。2026年1—9月，市场交易电量近9000亿千瓦时，占南方电网全网售电量七成以上；新增售电量中，四成来自新能源，区域新能源发电利用率保持在95%以上。经过一年多连续结算试运行，统一市场已具备较大规模的跨省交易能力，也为新能源消纳创造了新的空间。但市场正式运行只是制度建设的开始，真正的考验在于，统一交易规则能否转化为区域资源配置效率的提升。五省区的电源结构、供需状况和保供责任各不相同，电力资源可以跨省流动，各地的利益却不会自动协调。电力富余地区是否愿意外送、受电地区愿意承担什么价格、输电通道容量如何配置，以及供需紧张时如何兼顾跨省交易与本地保供，都需要市场机制作出合理安排。与此同时，风电、光伏发电受天气影响较大，实际发电情况可能与交易计划出现偏差，还需要做好交易计划与电网调度的衔接，发挥辅助服务机制的作用。国家能源局已提出，要进一步推动跨省与省内市场融合，加强电网建设、信息披露和市场运行监测。下一步，南方区域电力市场不仅要扩大交易规模，更要完善跨省交易与省内市场的衔接机制，协调资源输出、用电需求与供电安全之间的关系，使电力能够在保障各地基本用电需求的前提下，更有效地按照区域供需状况进行配置。 美国模块化小堆热度高涨 近两年，美国小型模块化反应堆（SMR）热度持续上升，2026年进入审批集中落地阶段。据悉，美国核管会（NRC）年内已经核发多项建造许可，其中田纳西河流域管理局的克林奇河BWRX-300项目拿到美国首台商业SMR建造许可证，该项目审核周期压缩至14个月，审批提速效果明显。美国能源部同步投入资金扶持产业链配套，亚马逊、Meta等科技企业也将SMR作为数据中心稳定低碳供电的备选方案，部分厂商还尝试用3D打印部件压缩制造成本。从技术方案来看，SMR预期建设周期可缩短至3至4年，部署场景更加灵活，多数机型搭载被动安全设计，堆芯熔毁风险相对更低。但这项技术整体仍处在示范验证阶段，距离汽车产业那样成熟的规模化量产还有很大差距，短板同样突出。高丰度低浓铀（HALEU）是不少先进SMR机型所需燃料，而美国本土尚不具备商用规模化生产能力，成为运行落地的重要约束；核电当前整体订单体量有限，很难像汽车行业依靠大规模出货持续摊薄单位造价，目前宣传的低价大多属于远期情景预估。除此之外，公众邻避顾虑、适宜厂址资源稀缺、核废料长期处置方案缺位都是长期阻碍因素；同时不同场址的地质、水文条件存在差异，即便采用标准化模块，也无法完全取消针对性的独立安全评估。综合来看，美国SMR在审批机制优化、预制化工程技术上取得阶段性突破，但多数项目预计要到2030年前后才能实现商业投运。模块化小堆也是全球能源转型共同布局的赛道，国内同样在稳步推进自主示范项目。该技术长期潜力可观，但造价控制、工期管控能否从示范走向常态化仍有待持续验证，安全监管、产业链配套与核废料处置，始终是无法绕开的核心约束。 国内饮食新消费“个体驱动”趋势日益明显 《2026新消费产业发展报告》显示，酒类、乳制品、连锁茶饮与连锁餐饮、预制菜四大产业虽处不同周期，但都在经历消费从“场合驱动”转向“个体驱动”。消费者把预算转向低度、健康、悦己与即时的日常场景。报告指出，酒类是四大产业中收缩最深、分化最强的板块。2025年，白酒产量降至354.9万千升，较峰值累计降幅接近74%；葡萄酒产量较2012年高位跌落逾九成、退回三十年前，但结构性亮点清晰。白葡萄酒市场规模五年累计增长28.6%，成为葡萄酒中唯一正增长的品类；露酒规模突破800亿元、同比增长40%；酒类即时零售市场从约360亿元增至约500亿元。低度化成酒类消费最确定的趋势，83%的年轻人偏好酒精度低于20%的酒饮。乳制品消费总量平稳，但消费结构发生重构。2025年，中国乳制品市场规模约6778亿元，同比增长约1%。其中，液态奶规模约3610亿元，最大的增量在于“低温化”。报告同时预判，原奶价格拐点临近，2026年下半年有望温和回升，深加工与B端渠道是行业最确定的增量。连锁茶饮餐饮进入“微利时代”。2025年，全国现制茶饮门店约44.9万家，但过去一年净闭店接近4万家。相比之下，现磨咖啡以约2600亿元规模、24%的同比增速，成为增长最快的邻近赛道。中国现制饮品消费量占饮水总量不足2%，长期增长空间依然充足。报告指出，2025年，健康预制菜增速达80%，65%的消费者主动拒绝高盐高油产品。 仁怀大规模清退涉酒僵尸企业 近日，仁怀市监局正式下发2026年首批吊销营业执照行政处罚决定的公告，其中有4家涉酒企业。天眼查显示，上述4家企业成立于2016年至2023年间，均为小微企业，没有实缴资本，参保人数亦为0。此外，自9月份以来，仁怀市监局共发布三批拟吊销营业执照行政处罚告知。据粗略统计，涉酒企业成为集中清理的重点，累计达170家。清退原因为连续两年不报送年报且失联，折射出酱酒狂热期过后行业的大面积出清。茅台镇某酒厂人士陈铭表示，这次被清退的，大多数是停业很久的“僵尸企业”。其中有一部分是在此前“酱酒热”爆发期涌入的投机资本，注册一个销售公司找当地小酒厂做贴牌酒，溢价卖给外地客户。如今行情下滑，这些没有生产根基、渠道动销的小公司做不下去了，索性放弃经营，变成失联户。仁怀市作为酱香白酒核心产区，白酒生产企业数量多，但规模偏小，布局分散，管理混乱，环保问题突出。除了市场挤泡沫，随着当地环保与合规门槛的收紧，大部分投机主义玩家或小微企业将逐步被淘汰。 土库曼斯坦油气合作助推西向走廊延伸 据媒体日前报道，在土库曼斯坦首都阿什哈巴德举行的油气展会上，中海油与土库曼石油签署里海海域合作谅解备忘录，探索海上油气合作。土方拥有资源潜力，但海上开发受到技术、资金和经验不足等制约，中海油的近海开发能力为双方合作提供了基础。此前，中石油长期参与当地陆上气田开发，中石化开展钻井工程，中海油此次进入，则进一步丰富了中土能源合作的领域。从区域布局看，这项合作有望为安邦智库（ANBOUND）提出的“土吉乌走廊”构想提供能源与产业支撑。安邦智库之前就曾提出，中吉乌铁路启动只是中国西向通道建设的起点，原有“土乌塔走廊”构想应依据现实工程路径调整为“土吉乌走廊”，体现战略实施路径的优化，并以铁路为基础，将交通、能源、产业与区域合作结合起来，逐步连接中国、中亚、里海和欧洲。沿着这一思路，中海油里海合作若能落地，可带动资源开发、装备出口、工程服务及产业投资，为交通通道增加持续的产业与贸易需求。未来通过完善铁路与港口衔接、跨国运营及通关和投融资协调机制，有望将分散项目整合为综合性欧亚大陆通道，支撑中国经济影响力向西延伸。 资本市场能否承受再通胀的冲击？ 美国劳工统计局近期发布的通胀数据显示，美国9月份CPI同比上涨3.7%，高于预期的3.6%并创下5月份以来的新高；剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.3%、同比上涨2.6%，双双超出预期，而且这已经是核心通胀连续第二个月超预期增长。与上月通胀回升不同的是，美国再通胀趋势超过预期，引起了资本市场的剧烈震动。 从结构来看，美国通胀走高，主要还是受到能源价格和服务价格的影响。作为美伊冲突的始作俑者，美国总统特朗普对此起到了关键作用。美伊冲突的重启和加剧，使得国际油价涨至100美元以上，使得美国9月能源价格环比上涨5.2%，同比上涨20.4%。其中，汽油价格环比上涨9.1%，贡献了当月CPI涨幅的一半以上；燃油价格同比上涨74.2%。与此同时，住房成本环比上涨0.4%，机票价格上涨1.2%，二手车、教育和医疗服务价格也有所提高。令人头疼的是，能源价格持续上涨，使得这种影响已经扩散到服务领域，进一步加强了通胀的粘性。这意味着美联储货币紧缩需要更长的时间和更大的力度。这不仅影响到美国经济的前景，也让全球资本市场面临再通胀的冲击。 与9月份美联储加息时不同，这种惊吓的冲击是即时的。当日美国股市方面震荡加大，纳斯达克综合指数下跌1.88%，标普500指数下跌1.11%，费城半导体指数跌逾4%，连续第六个交易日走低，“科技含量”较低的道指微跌。同期，现货黄金直线跳水跌破4100美元，美元指数短线拉升近40点，非美货币全线下挫。不过，15日亚太交易时段，美元开始走弱，预示市场对美国经济的担心增加。在债市中，美债则出现分化，CPI公布后，10年期美债收益率一度升至5.327%；但随着科技股抛售不断加剧，避险资金重新流入债市，10年期收益率最终回落至5.188%。10月15日亚市盘中，10年期美债收益率继续回落至5.137%，同期日本10年期国债收益率同步下行5个基点至2.945%附近。 就此来看，“股债跷跷板”意味着市场聚焦在科技企业。14日美股市场上，AI云计算公司CoreWeave下跌约15%，甲骨文跌近9%，戴尔科技跌约11%。15日亚洲交易时段，这一压力继续传导，韩国、日本股市都迎来大幅下跌。韩国股市早盘就因股指下跌导致熔断，当日KOSPI指数跌超7%；日经225指数大跌4.9%，软银重挫逾8%。MSCI亚太指数下跌逾1%。中国A股则继续前一日的下行趋势，沪指向下跌破至3700整数位，当日下跌1.59%，深成指跌2.43%，创业板跌2.92%。针对市场震动，韩国金融监管机构就股市召开紧急会议并发布官方声明，要求主动采取应对措施，保障市场稳定、保护投资者；敦促金融机构避免过度信贷投放，做好投资者保护与风险管理工作；将严厉处置扰乱市场的行为，必要时准备启动应急预案。此前，在AI带动的科技股上涨中，三星电子、SK海力士曾大幅受益，日本市场也因聚集了半导体设备、测试和存储公司而持续走高。一旦市场下调对全球AI资本开支的预期，则两家股市下跌也是在所难免。 10月22日，又一个周四，美股市场再次上演罕见分裂行情：标普500指数下跌1.5%，纳斯达克100指数重挫逾3%，但同时有三分之二的标普成分股收涨，这折射出AI交易引发的结构性撕裂。与此同时，美债大幅上涨，10年期美债收益率单日下行约15个基点，创逾一年最大单日降幅。资金加速涌入避险资产。23日美股三大股指则全线收跌。道指跌幅达到1.23%，纳指和标普500均不同程度下跌，前一交易日遭遇抛售的芯片股有所反弹，但未能带动大盘收高。 接连出现“黑色星期四”的股市大跌，在安邦智库（ANBOUND）看来，还是源自美国通胀的持续走强。9月份时美国通胀就已经走高，不过，市场对于美国通胀的持续性其实比较乐观，在美联储9月加息的普遍预期之下，市场仍然相信通胀会受到约束，科技企业的盈利仍能够覆盖利率上升的成本，因而股市方面并没有出现大的波折。新的美国CPI数据实际上又一次超预期上涨，意味着通胀上升的趋势已经确立，而且会持续下去。一方面，在美伊冲突迟迟难结束的情况下，美国能源价格持续上涨，已经越来越影响到实体经济；另一方面，利率升高对于投入大量金融资源的AI领域发展的影响会不断显现。 值得注意的是，信用市场对AI基础设施融资风险的担心与日俱增。其中，AI云计算公司CoreWeave部分公司债收益率已经升至约15%，该公司股价14日也大跌约15%。CoreWeave被视为最早一批专注于AI市场的云计算服务商，高度依赖高收益债券市场为扩张提供资金。截至6月底，其合并债务和租赁义务总额已高达约520亿美元。而15%的收益率，意味着该公司违约的概率已经难以被市场忽视。作为大量借债投向数据中心建设的科技企业而言，CoreWeave具有代表性，一旦其出现违约，恐怕会带来恐慌性的出逃，而一旦债券市场出现违约的情况，那么危害和影响会更大，更难以平复。这对于AI交易恐怕会带来灭顶之灾，重演上世纪末互联网泡沫破裂的惨剧。 因此，当前市场的震荡意味着投资者需要重新评估美联储继续加息的节奏，此前市场预计美联储会在12月再加息一次。但新的CPI数据公布后，市场对美联储10月加息的押注一度升至50%，12月加息概率则一度飙升至95%以上。这意味着这样的通胀数据，更像是一只“黑天鹅”。市场投资者需要重新评估利率升高后的资产价值，尤其是受利率影响较大的AI类科技企业的资产，需要面临更多的折价。在这种情况下，债市的好转，其实更像是股市波动下的资金避险选择，而并非对美国国债有更强的信心。这从美元指数的波动可以看到这种区别。 如市场机构预期的，当前加息和通胀上升的影响正在逼近临界点，如果市场美国10年期国债收益率进一步走高，可能成为压垮股市的“最后一棵稻草”。换句话说，9月份美联储如预期加息在市场看来是有益的，而10月份如果超预期加息，则对股市的负面影响，特别是对科技类股票的伤害会更大。美国经济再通胀正在逐渐消耗美国股市的乐观预期。这意味着在没有干预的情况下，市场波动不会止步，会持续一段时间，直到市场完成对资产的重新定价。而全球这种冲击并非仅限于美国市场，而是全球同频的。而且非美市场的波动会更大。 其实，类似的波动在2024年8月，以及更早的2022年都曾出现。彼时市场的恐慌都是由于央行加息。因此，在这一加息周期中，经济走势与市场预期的差异，可能使得类似的“黑天鹅”再现，资本市场会时刻处于“风声鹤唳”之中。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 美国通胀超预期上涨，意味着美联储货币政策收紧的幅度和周期会加大。这种错位无疑会带来市场的波动。在加息周期之下，AI交易遭遇的风险和压力是市场的软肋，也是焦点。未来全球股市的走向将持续受到“再通胀”的左右，也是市场风险的发源地。 证监会提出私募投资母基金监管规则 为进一步规范私募投资母基金业务活动，促进私募投资母基金规范健康发展，中国证监会根据《中华人民共和国证券投资基金法》《私募投资基金监督管理条例》（以下简称《私募条例》）等法律法规，起草了《私募投资母基金管理规定》（以下简称《母基金规定》）征求意见稿，现向社会公开征求意见。私募投资母基金作为一类私募投资基金，通过一定的资产组合开展投资，具有分散风险、平滑收益的独特优势，在我国实践中取得较好发展。有效发挥私募投资母基金的策略优势，可促进社会保障基金、保险资金等中长期资金投资配置私募投资基金行业，支持私募投资基金高质量发展。《私募条例》要求，私募投资基金投资层级应当遵守国务院金融管理部门的规定，同时对私募投资母基金豁免计入一层投资层级，并授权中国证监会对私募投资母基金具体条件等规定进行细化。《母基金规定》主要内容包括：一是明确私募投资母基金概念和具体分类，细化认定标准，根据投资范围差异对私募投资母基金分类。二是明确私募投资母基金分散投资要求，对长期资金投资私募投资母基金设置差异化投资比例要求。三是明确对私募投资母基金豁免计入一层投资层级。四是对管理不同类型私募投资母基金的管理人提出持续性要求。五是明确私募投资母基金运作管理要求，压实管理人主动管理职责，建立健全投后跟踪、穿透管理和风险监测机制，并对基金托管、利益冲突和关联交易管理等提出相应要求。六是细化私募投资母基金投资负面清单，坚守合规底线。 人民币兑美元汇率持续走强 10月23日，在岸人民币对美元即期汇率盘中触及6.6696，离岸人民币同步站上6.6688一线，双双刷新2022年7月以来高位。人民币汇率稳定升值已经一年多。按今年年初7.0附近测算，人民币对美元年内升值约4.6%；若从2025年低点7.3—7.4起算，累计升幅已逼近8%—10%。当前，1年期美元兑人民币掉期点为2005pips，对应远期汇率约6.47，意味着贴水幅度约3.0%。本轮升值是发生在美元指数未明显走弱、中美10年期国债利差仍倒挂约330个基点的情况下，离岸人民币过去一年累计上涨7.1%，同期美元指数上涨2.7%，CFETS人民币汇率指数同期上涨7.2个百分点。财通证券分析师隋修平认为，在汇率未出现明显超调的情况下，央行主动干预的必要性相对有限。其预计本轮美元兑人民币汇率区间下限约为6.56。部分市场机构测算，2023—2025年企业累计囤积未结汇美元约5000亿—8000亿美元，今年已释放约4000亿美元结汇量，但仍有近一半资金在账上。长城证券分析师秦泰表示，“今年二季度以来结售汇差额持续明显高于外汇占款增量，结汇率的回升也反映出口企业或预期到汇率方向变化释放更多结汇需求，从而为抛外汇、买本币的交易提供源源不断的弹药，这可能是结售汇差带动人民币稳定升值的主要机制。” 外汇局拟释放部分企业外债额度空间 近日，国家外汇管理局发布《关于进一步优化跨境投融资便利化政策有关事宜的通知（征求意见稿）》，提出11项政策措施。其中，拟将符合条件的外商投资企业向境外关联企业借用外债，以及符合条件的企业借用外债用于绿色发展或低碳转型项目的类别风险转换因子，均由1下调至0.5。根据2017年发布的《关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事宜的通知》，企业跨境融资实行宏观审慎管理，风险加权余额受到上限约束，并根据融资余额及相应的风险转换因子计算。在融资上限及其他条件不变的情况下，类别风险转换因子由1降至0.5，将使上述两类借款计入风险加权余额的数值减半，减少其对融资额度的占用。对于原有额度使用较充分的企业而言，这意味着可以在不提高融资上限的情况下，腾出更多额度用于新增境外借款，为外商投资企业关联融资和绿色低碳项目筹资提供更大空间。此次调整并非普遍放宽外债限制，而是通过改变额度计算方式，定向增加特定企业和项目的融资空间。相关措施目前仍处于征求意见阶段。 法国债务风险凸显欧元体系长期结构性缺陷 富兰克林邓普顿固定收益全球首席投资官德赛日前警告，法国债市持续遭到抛售，可能引发比2012年更严重的欧债危机，目前市场尚未真正做好准备。法国公共债务约3.6万亿欧元，是当年希腊的十倍以上，简单的救助方案已难以奏效。近期法国10年期国债收益率突破5%，法德利差一度扩大至170多个基点。10月23日穆迪虽然维持法国Aa3评级，但展望仍为负面。值得注意的是，安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生早在十多年前就对欧洲经济及欧元体系提出了风险警告。2011年8月，陈功先生发表《欧元体系存在着崩溃的可能性》，明确指出欧元体系存在先天缺陷，统一货币与成员国财政政策之间存在矛盾，缺乏共同债务安排可能放大主权债务风险。2016年底，陈功先生再次强调，欧元本身未必消失，但现有欧元体系存在瓦解风险。此后，欧洲经历英国脱欧、能源危机和经济增长放缓，近年来部分欧洲金融机构开始减持美元资产，德国、荷兰等国也陆续调整海外黄金储备的存放安排，反映出欧洲金融和地缘经济环境的变化。不过，欧洲内部的财政分化和制度协调问题始终没有得到根本解决。如今债务风险从希腊等外围国家转向法国这样的核心经济体，债务规模更大，财政整顿和金融救助也更加困难。虽然目前还不能认定新一轮欧债危机必然爆发，但法国债务困境再次说明，欧洲长期经济增长乏力、财政负担沉重以及欧元体系的制度缺陷，正在不断削弱其金融稳定基础。 新一年地方政府债务限额将继续提前下达 财政部债务管理司副司长赵则永日前在财政部新闻发布会上表示，下一步，指导各地早谋划、早准备，抓紧履行预算编制等相关程序，确保明年1月尽早启动债券发行。近年来，根据全国人大常委会授权，经国务院同意，财政部每年第四季度在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额。从实施情况看，依法提前下达部分新增限额，能够加快新增债券发行使用进度，有力保障重点领域重大项目资金需求，支持扩大有效投资，推动更加积极的财政政策精准发力。今年以来，财政部指导各地进一步加强专项债券管理，加快专项债券发行使用进度，积极发挥政策效能。新增债券发行稳步提速。财政部数据显示，前三季度，全国共发行新增专项债券35608亿元，发行进度81%，其中9月发行6339亿元，较去年同期增加2148亿元，发行明显提速。14个“自审自发”试点地区项目储备和债券发行衔接更加紧密，前三季度发行27087亿元，占全国发行额的76%。赵则永介绍，各地聚焦本地发展战略和优势产业，优先保障在建、续建项目资金需求，在资金、项目上的统筹更加优化，重点投向市政和产业园区、交通、保障性安居工程及城市更新等基础设施及民生领域项目建设，有效发挥专项债惠民生、促投资、补短板的政策效能。 利息和折旧成本让环球影城出现“负资产” 环球影城母公司康卡斯特集团发布了2026年第3季度财报。在这一季报告中，其位于北京通州的环球度假区项目真实家底浮出了水面。截至今年9月底，纳入康卡斯特合并报表的北京环球度假区相关资产约77亿美元，负债约78亿美元，账面上的负债已经超过资产。中方股东首旅集团2025年公司债券年度报告显示，北京环球项目公司北京国际度假区有限公司，截至去年末总资产为497.55亿元，净资产为负6.41亿元。事实上，北京环球度假区的负净资产并非刚刚出现，康卡斯特今年二季报便披露，北京项目相关负债超过资产。今年9月，康卡斯特方面曾表示，北京园区受到宏观经济疲软影响，中国消费者的状况已经传导到公司业务。从联合资信对首旅集团的跟踪评级报告来看，2025年北京环球主题公园营业收入约77.55亿元，利润总额仍亏损22.82亿元。报告将亏损主要归因于前期投资规模大、债务负担重，较高的折旧和利息费用持续压低项目利润。需要厘清的是，账面净资产为负，并不代表北京环球度假区即将面临破产或偿债危机。联合资信报告显示，2025年北京环球入园人次同比增长2.48%，门票收入却下降1.63%。只要园区日常运营正常，北京环球度假区的银行贷款利息便能正常周转。不过，若客流增速放缓，刚性的折旧与维护开支就会迅速吞噬利润空间。 股市下跌导致大批量化私募出现负收益 10月国庆长假之后，10月8日至10月23日，上证综指连续跌破3800点、3700点、3600点三大关口；创业板指数跌幅超过14%；科创板指数在两周内跌幅达到12%。如此行情之下，连靠速度取胜的头部量化私募也“吐回”了半年来的盈利。Wind统计近四千只量化私募产品，显示区间收益的产品接近1500只，从10月8日至10月20日，短短9个交易日，净值出现回撤的超过1200只，其中净值回撤幅度超过90%的超过300只，超过800只产品在此区间内净值回撤超过50%。为什么10月以来包括指数增强和中性策略两类量化产品都出现较大回撤？上海一家中型量化私募策略负责人坦言，无论是跟踪指数还是策略对冲，都无法避免单边下杀的局面；另外，过度挂钩某行业指数，风险因子也会高度聚集。私募排排网、Wind两大渠道统计数据显示，全市场纳入统计展示业绩的私募产品中，三季度超过半数私募产品收益录得负值，其中百亿级量化机构亏损现象更为突出。Wind统计数据显示，从10月8日—10月20日，在百亿头部量化私募中，超六成量化管理人旗下多只产品出现净值回撤，赫富、蒙玺、稳博、世纪前沿、幻方等头部量化大厂均有多只产品由年内正收益转为亏损，部分机构单周净值回撤接近9%。从策略划分来看，亏损重灾区集中在指数增强与量化选股策略，以600亿元规模量化私募龙旗科技为例，旗下部分私募产品不足1个月净值跌幅近20%，这类产品在三季度普遍大幅跑输基准。 瑞士股市或正成为市场动荡的避风港 随着AI科技股交易降温，瑞士股市正成为市场动荡中的“避风港”。瑞士市场指数（SMI）10月以来上涨4.6%，同期欧洲斯托克50指数下跌3.2%，两者表现差距为2020年3月以来最大。资金青睐的替代选择主要是医药和食品蓝筹股，其中罗氏、诺华、雀巢分别上涨12%、6.7%和10%，三家公司合计占SMI权重近一半，贡献了本月全部涨幅。这反映出投资者正从AI热门交易转向防御型股票。在融资成本上升、AI投资回报疑虑加深及欧洲政治风险增加的背景下，市场更重视盈利稳定、资产负债表稳健、受经济周期影响较小的企业。此前为追逐AI行情而遭减持的医疗保健板块，如今重新受到关注。盈利预期和汇率也提供支撑，瑞士企业2027年盈利增速预计达10%，接近今年的两倍；此前瑞郎走弱，有助于提升大型跨国企业海外收入折算后的价值。瑞士J.Safra Sarasin银行股票策略师沃尔夫·冯·罗特贝格表示，瑞士股市表现通常取决于利率、美元走势及宏观经济周期是否接近见顶，“最近，这三个因素都对瑞士市场指数形成了有力支撑”，他在本月已将瑞士股市评级上调至“跑赢大盘”。 部分基金公司开始清理QDII专户产品 近日，部分公募基金公司开始清理QDII专户产品，背后是跨境投资额度分配规则的调整。2026年初，多家基金公司接到通知，要求优先将QDII额度用于公募产品，并在2027年底前将用于专户的额度占比降至20%以内，目前部分机构已开始压缩存量专户业务。这一变化的关键，不只是专户产品减少，而是有限的跨境投资额度正在向公募产品倾斜。过去，基金公司可以根据业务需要，在公募与专户之间配置QDII额度，但新规则对专户额度占比设定了明确限制，意味着基金公司需要重新调整产品布局和资源分配。对基金公司而言，部分专户产品可能因额度重新分配而清盘，专户业务规模、管理费收入和客户服务都将受到影响；对普通投资者而言，公募产品获得更多额度支持，有望改善部分QDII基金的申购供给，但这并不意味着QDII总额度同步增加，也不能据此判断限购和场内溢价问题会很快缓解。从更深层看，这次调整反映出跨境投资额度的配置开始更加重视公募渠道的覆盖面和普惠性。不过，额度在公募与专户之间重新分配，只是对现有资源的调整，并没有直接解决跨境投资需求增长与额度供给之间的矛盾。真正值得关注的是，随着居民海外资产配置需求增加，现有QDII额度管理机制能否适应需求变化，以及未来是否会通过扩大额度供给等方式，进一步改善投资者参与海外市场的渠道。 花旗在内地拿到独资券商牌照 证监会日前发布批复，核准设立花旗证券（中国）有限公司，注册地为上海，业务范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券承销与保荐及证券自营。根据证监会批复，花旗证券（中国）的股东为花旗环球金融控股有限公司，注册资本为12亿元人民币，持股比例为100%。2011年，证监会核准设立东方花旗证券有限公司，由东方证券与花旗亚洲共同出资，注册资本为8亿元人民币。2019年12月，花旗将所持东方花旗证券33.33%的股权转让给东方证券，退出该合资券商。此次获批意味着花旗将以外商独资券商的形式重新布局中国证券市场。花旗证券获批后，中国外商独资券商增至七家。此前，摩根大通证券（中国）、高盛（中国）证券、渣打证券（中国）、法巴证券（中国）、瑞穗证券（中国）和瑞银证券已相继布局。据报道，大和证券后续将完成工商变更登记，届时外商独资券商数量将增至八家。从业务层面看，全球资产配置、衍生品和财富管理等领域，可能成为外资机构发挥差异化优势的重要方向。有机构人士认为，中外资券商的关系正从以市场份额竞争为主，逐步转向竞争与合作并存。外资机构有望依托全球网络和专业经验拓展财富管理、衍生品等业务，中资头部机构则可通过国际化布局提升跨境服务能力。未来，跨境资金流动、业务规则衔接等领域的配套制度，也将影响金融开放的实际落地效果。 全球股票资金出现新的区域配置变化 根据LSEG Lipper统计，截至10月21日，全球股票基金当周净流入281.6亿美元，高于前一周的198.8亿美元，增加82.8亿美元。其中，亚洲股票基金净流入115.3亿美元，创至少2022年12月以来最高单周流入规模；欧洲股票基金净流入91.4亿美元，美国股票基金净流入50.7亿美元。值得注意的是，亚洲市场已经成为本周全球股票基金资金流入规模最大的区域。与此同时，全球科技行业基金由前一周净流出47.7亿美元转为净流入50.5亿美元，单周资金流向改善98.2亿美元。医疗保健基金净流入18.3亿美元，而可选消费基金净流出12.9亿美元。可以看出，全球投资者正在重新调整区域和行业配置，亚洲股票基金的资金吸引力明显增强，但科技资产仍获得较强配置需求。这组数据提示，全球资本市场的调整可能伴随着区域再配置和行业内部的分化。后续需要观察亚洲基金流入能否连续维持，以及科技行业资金流入是否在10月22日市场大跌后出现逆转。 华为离岸融资继续依靠中资银行挑大梁 彭博社近日援引知情人士消息称，华为获得150亿元人民币、期限七年的离岸人民币银团贷款，由中国银行、建设银行、工商银行等六家中资银行提供，资金用于一般公司用途。这是华为自2020年以来首次获得离岸银团贷款。华为2026年上半年研发费用达到1213.82亿元，同比增长25.2%；经营活动现金流净额为负398.85亿元，而上年同期为净流入311.83亿元。同期存货规模较2025年末增长42.3%，反映研发、采购及备货对资金形成较大占用。需求方面，据报道，DeepSeek计划在内蒙古数据中心部署至少16万颗华为高端AI加速器，并希望进一步增加采购，但受到华为产能限制。此次融资表明，随着国产AI芯片需求扩大，华为面临的不仅是技术研发和产能扩张问题，还有持续增加的营运资金需求。自2019年美国实施限制措施以来，中资银行在华为离岸融资中发挥重要作用。不过，获得长期融资并不意味着相关产能瓶颈已经缓解，后续仍取决于芯片制造、关键零部件供应及资金使用效率。 国资国企下一阶段更需提高资本使用效率 近期发布的《国资国企高质量发展观察报告（2026）》显示，中央企业资产总额已由“十三五”末的68.8万亿元增至95万亿元，“十四五”累计实现利润总额12.7万亿元，较“十三五”增长56.2%，全员劳动生产率提高至83.6万元／人年；同期研发投入累计超过5万亿元，战略性新兴产业投资占比升至41.8%。报告预计，到2030年央企资产总额可能达到130万亿元，战略性新兴产业投资占比向50%迈进。值得关注的是，如此庞大的国有资本能否形成与资产增长相匹配的回报、创新和产业能力。新一轮国资国企改革已将规范重复建设、提升资本配置效率列为核心任务，人工智能、新能源等新兴领域的投资尤其需要关注效率与转化。与此同时，央企既承担能源安全、产业链稳定等战略功能，又逐渐强调市值和资本回报，对经营管理提出更高要求。未来国企改革真正的堵点，将从“做大资产”转向如何提高资本配置效率，在战略功能、技术创新与商业回报之间建立更可持续的平衡。 分红险承接存款搬家风险管理受考验 据《财经》报道，高息定存集中到期与利率下行，正推动部分居民资金转向保险。中金公司测算，2026年上半年居民资金净流入保险约2.2万亿元，高于私募基金的1.3万亿元和股票的0.9万亿元，保险成为重要承接方。具体看，上半年人身险原保险保费收入约2.87万亿元，同比增长3.6%；其中分红险保费达10126亿元，同比增长94.4%，占比超过35%，成为主要增长引擎。银保渠道则是重要入口，据业内人士提供的数据，9月银保渠道期交保费202亿元，同比增长217%。这一变化既源于居民寻求长期确定收益，也受到银行增加中间业务收入、险企拓展代销渠道的推动。分红险通过“保证利益＋浮动分红”兼顾收益确定性与弹性，但分红不保证，提前退保也可能产生损失。对险企而言，资产收益下行可能难以覆盖负债成本，部分“三年回本”产品还存在长险短做、期限错配和流动性风险。10月中旬，多地监管部门开展快返型产品排查，限制第三个保单年度末现金价值超过已交保费的新产品报备。复旦大学风险管理与保险学系副教授陈冬梅提醒，未来若进入加息周期，产品吸引力下降和分红不及预期可能引发退保，险企需加强资产负债匹配，杜绝银保渠道销售误导。 韩国监管禁止海力士子公司赴美上市 据彭博社日前报道，SK海力士宣布终止旗下Solidigm赴美上市及配套Pre-IPO融资计划。这笔交易原拟最早于2027年登陆纳斯达克，估值最高或达1500亿美元，曾被视为潜在的美国最大芯片IPO。计划撤回的重要原因，是韩国监管对“重复上市”的限制。韩国金融监督院与金融委员会均认定，Solidigm属于已上市公司旗下子公司再度独立上市，适用相关限制规则。金融委员会主席李亿远强调，SK海力士及其上层母公司有义务保护股东权益。监管和股东的核心顾虑是，母公司股东原本通过持有母公司股份，间接享有Solidigm的经营收益；子公司向外部投资者发行新股后，母公司持股比例可能下降，未来盈利权益也将由新投资者分享，进而引发母公司价值被摊薄及“双重上市折价”的担忧。韩国股市长期存在估值偏低的“韩国折价”，此次监管介入也是加强公司治理、保护少数股东权益的重要检验。与此同时，SK海力士股价较6月高点已下跌58%，进一步加大股东反对压力。Solidigm脱胎于英特尔NAND业务，主要面向AI数据中心提供企业级固态硬盘。SK海力士强调，撤回上市不代表其业务前景或资本需求发生变化，后续融资安排尚待明确。 上证指数编制调整强化权重与风险约束 10月25日，据上海证券交易所公告，上证系列综合指数编制方案将于10月26日正式调整，涉及上证指数、上证A股指数、上证流通指数、科创综指及相关衍生指数。此次调整主要包括两方面：一是新增单个样本权重不超过15%的限制，二是将风险警示证券的剔除时间，从风险警示实施日次月第二个星期五的下一交易日，提前至风险警示公告日次月第二个星期五的下一交易日，其余编制规则保持不变。实际上，上证指数长期采用市值加权方式，市值较大的上市公司对指数走势具有更大影响。此次设置权重上限，有助于限制少数大型企业对指数的过度影响，提高指数对市场整体走势的代表性。同时，提前剔除风险警示股票，也有助于减少经营异常企业对指数表现的干扰。值得注意的是，近年来随着ETF和指数基金规模不断扩大，指数编制规则已经不只是反映市场行情的技术安排，也会影响资金配置方向。如果部分股票权重受到限制，跟踪指数的基金可能需要相应调整持仓，进而影响相关股票的资金流向。不过，15%的权重上限较高，实际影响还需要看相关股票是否触及这一标准，不能简单理解为大型权重股将普遍遭到减持。当前A股市场持续调整，投资者对指数表现和市场稳定性的关注明显上升。此次指数编制调整有助于完善市场基础制度，但指数权重变化并不会直接改变上市公司经营状况，也难以扭转市场整体趋势。对于资本市场而言，真正决定市场能否持续企稳的，仍然是上市公司盈利能力、经济基本面和投资者信心。

    2026-10-26

  • 参阅信息20261023

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，国家发展改革委10月22日公布新版《对外投资管理办法》，在制度上更好保障对外投资发展和安全。管理办法共76条，分为总则、对外投资指导和服务、对外投资监管、对外投资保护、法律责任、附则等六章。管理办法自2026年12月1日起施行，届时2017年出台的《企业境外投资管理办法》同步废止。 据新华财经报道，俄罗斯总统普京22日表示，俄罗斯和美国就重启俄美乌三方会谈达成一致，三方会谈的目标不是仅仅为了短暂的停火。 国家数据集团的价值在于“平台的平台” 10月20日，国家数据集团有限公司在雄安新区成立。根据国务院国资委公告，这是一家由国资委履行出资人职责、以数据资源开发利用为主业的中央企业。不过，国家数据集团的组建有着特殊的背景，它是按照党中央、国务院决策部署成立的，国资委在其中主要承担代表国务院履行出资人职责的角色。从这样的组建方式来看，国家数据集团在组织定位和资源协调层级上，具有一定的特殊性，不能完全按照一般行业央企来理解。 值得注意的是，此次参与出资的除了国务院和雄安新区，还有中国电信、中国联通、中国移动以及国家电网、南方电网。三家通信运营商掌握庞大的网络和用户服务体系，两家电网企业连接着全国能源生产与消费环节。这样的股东结构，意味着国家数据集团从成立之初，就拥有了连接中国庞大行业数据和基础设施资源的组织条件。这样一家国家级企业，究竟准备做什么生意？ 事实上，中国早已是数据生产大国。根据国家数据局今年8月25日公布的最新数据，国家公共数据资源登记平台已登记的数据资源、产品和服务超过30万项，覆盖国民经济全部97个大类。全国31个省（区、市）和新疆生产建设兵团均已开展公共数据资源登记业务，其中25个省份已经实质性开展公共数据授权运营。不过，数据登记和授权运营的规模不断扩大，并不意味着市场交易已经充分活跃。国家数据局今年4月公布的完整年度调查显示，2025年购买过数据的样本企业只占11.65%，实现数据增值的企业比例只有11.14%。数据资源庞大，真正能够形成经营收入的比例仍然有限。 对此，安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生认为，国家数据集团未来有两类业务有巨大的市场机会。一类是把经过加工的公共数据产品提供给市场，另一类是为人工智能提供高质量、合规的数据集。更重要的是，通过连接各地、各行业的数据平台，国家数据集团有机会成为一个“平台的平台”。这三个方向，构成了它可能的经营模式。 先看公共数据的加工运营。数据数量多，未必就值钱。比如一座城市的道路通行数据、电力负荷数据，原本只是交通管理和电网运行过程中产生的信息。经过清洗、整理、脱敏和模型处理后，道路数据可以为导航软件提供拥堵预测，也可以与其他信息结合，支持智能驾驶场景分析；交通、人流与能源使用数据相结合，还可以用于商圈选址、物流调度和企业经营决策。经过加工，管理数据可以变成商品。 这种生意的特点，在于同一份合规数据可以被反复加工和使用。第一次开发需要投入，后续服务不同客户，可以在既有数据基础上继续生成产品。数据不会像矿产一样，卖一次便少一份。随着应用场景增加、客户规模扩大，数据加工的投入有机会被分摊到更多交易之中。 这种商业模式目前已经开始出现实际案例。今年9月，自然资源部会同国家数据局，推动全国卫星导航定位基准站网服务数据授权运营。全国7569座基准站形成统一网络，相关数据可为交通运输、能源通信、工程建设和城市管理等领域提供高精度服务，并已开展首批用户意向签约。这说明公共数据经过加工和授权，可以从原本的管理资源变成面向不同行业的服务产品。当然，意向签约距离形成稳定收入，还有一个市场开发的过程。 但这里要分清公共数据经营与一般商业数据买卖。国家从2025年3月起实行公共数据授权运营价格机制，公益用途免费，经营性用途可以收费，运营服务费实行政府指导价，遵循补偿成本、合理盈利原则。运营机构还必须依法取得授权，不能把未经处理的原始公共数据直接出售。按照现行规定，授权运营机构也不得参与已交付公共数据产品的再开发，增值开发需要留给其他市场主体。国家数据集团即使具有央企身份，也不会自动拥有所有地方公共数据的经营权。未来更现实的盈利空间，可能集中在数据治理、标准化产品、持续更新和面向企业的专业服务上。能否产生真实订单，比名义上控制多少数据更重要。 再看人工智能。现在国内大模型企业越来越多，竞争也越来越激烈。算力和算法固然重要，训练数据的质量正在成为另一个限制因素。互联网公开中文内容数量庞大，但重复信息、错误信息、版权争议都不少。真正能够进入工业、医疗、金融和能源场景的模型，需要大量经过验证的专业数据。很多行业拥有数据，却长期保存在各自的业务系统中，缺少统一标准，也没有成熟的合法流通办法。这使得AI企业即使愿意花钱，也未必能够买到合适的数据。 市场需求已经出现。根据国家数据局8月底公布的数据，截至2026年8月，全国已建成高质量数据集超过12.6万个，总体量超过1815拍字节（PB），比今年一季度末增长超过89%。今年4月上线的国家数据集管理服务系统，也已经发布超过1700个数据集。另外，国家数据局正在推动140项行业数据集建设先行先试任务，涉及工业制造、医疗卫生、金融服务等多个领域。半年多时间，高质量数据集规模大幅扩张，反映出人工智能产业对专业数据的需求正在快速增加。 国家数据集团如果能够联合行业机构，把合法取得的数据加工成适合训练、微调和评测的数据集，并提供更新、标注、安全处理等服务，就可能获得持续的经营收入。与简单出售一批语料相比，能够长期提供可靠数据的服务商，商业价值显然更高。 陈功先生特别提出，最后还要看互联互通，也就是“平台的平台”。这可能是国家数据集团最值得重视的长期业务。现在全国很多地方都建有数据集团、交易所和行业平台，但一家企业需要跨省、跨行业调用数据时，仍然要面对不同的接口、标准、授权和结算规则。每个平台都在建系统，平台之间却未必能够顺利做生意。再建一个大平台，未必能解决这些问题。更有价值的办法，是让原有平台能够互相连接，让数据能够在符合安全要求的条件下被发现、调用和交易。 这项工作已经有一定基础。国家数据局披露，2025年首批数据基础设施试点建成18个城市节点，孵化上百个业务场景，汇集超过3900家参与主体，对外提供数据产品超过1.3万个。按建设安排，2028年要形成支撑数据规模化流通、互联互通的体系，2029年基本建成主体结构。国家数据集团的商业机会，就可能在这张逐步形成的全国网络上。统一认证、接口调用、安全计算、交易结算和运营维护，都需要专业机构长期提供服务。这种业务规模一旦扩大，国家数据集团就有机会由一家数据产品企业，发展成为全国数据流通体系的重要运营服务商。 但需要看到，国家数据集团能否走通上述模式，仍然存在不少现实约束。数据供给者为什么愿意开放数据？各地已经投入建设的平台，为什么愿意接受统一规则？跨部门、跨行业产生的收益如何分配？还有一点尤其重要，国家级平台不能依靠行政地位排斥其他数据企业。2025年的公共数据授权运营规定已经明确要求防止垄断，并鼓励其他市场主体参与数据产品的再开发。能够使公共资源进入市场，同时保留市场化的创新和盈利空间，这才符合数据产业发展的需要。否则，国家平台越做越大，可能反而挤压真正的市场。 从这个意义上说，国家数据集团的成立，是中国利用国家组织能力推动数据资源开发的一次重要尝试。不过，一家企业究竟有没有商业价值，最终仍然要看客户、收入和利润。当前数据产业最容易出现的误区，就是把数据量当成资产规模，把平台建设当成产业发展。资源可以登记，资产可以入账，但没有使用场景和持续交易，就很难产生现金流。国家数据集团需要面对的考验，恰恰是如何把掌握的资源优势转化为经营优势。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 国家数据集团具有国家级资源组织和平台协调的优势，公共数据加工、AI高质量数据服务和全国平台互联互通，都存在实实在在的市场机会。其中，数据产品和AI服务有望较早形成收入，“平台的平台”可能决定其长期价值。关键是合法授权、合理定价和持续经营。数据多并不等于收益高，能让数据进入市场并反复产生价值，才是国家数据集团最值得期待的地方。 两办提出对科技监管探索“沙盒监管”方式 近日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于推动科技创新和产业创新深度融合的意见》，提出破除不合理的创新产品市场准入障碍，在新业态、新领域开展放宽市场准入试点，探索“承诺即入制”和“沙盒监管”，同时完善人工智能、生物技术等前沿领域的法律法规与科技伦理规范。沙盒监管与传统监管的主要区别，在于监管介入的方式和时点。传统监管通常依据既定规则开展事前审批、准入审查，强调进入市场前满足明确要求，优点是风险边界相对清晰，但可能难以适应快速迭代的新技术。沙盒监管则允许创新在限定条件下先行试验，通过实时监测、风险评估和动态调整积累监管经验，更强调在实践中完善规则。与之配套的“承诺即入制”，则是探索让符合条件的经营主体通过作出合规承诺进入市场，再由监管部门加强事中事后核查。两者共同指向一个目标：既减少制度障碍，也避免技术风险未经验证便大规模扩散。对科技企业而言，政策有望降低部分创新产品进入市场的制度成本，特别是为人工智能、生物技术以及其他新兴业态提供更清晰的试验和商业化路径。但政策效果取决于具体执行。如果地方对“承诺即入制”的理解不同，或者企业进入市场后仍面临不明确的责任边界，制度成本可能只是从事前审批转移到事后合规。沙盒监管也需要防止试点范围过大、风险披露不足，或者少数企业借试点形成不公平的竞争优势。 前三季度京沪经济增长但社零均下降 前三季度，北京、上海GDP分别增长5.2%和5.5%，高于全国4.6%的增速。两地经济增长主要由优势产业支撑，北京金融业、信息服务业和工业三大优势行业对经济增长的贡献率超过八成；上海集成电路、人工智能等三大先导产业制造业产值增长17.1%，金融业和信息服务业也保持较快增长。但经济增长较快并未同步带动商品消费回升，两地社零分别下降0.7%和1.1%，而全国增长1.1%，这一反差值得关注。汽车消费是重要拖累，北京汽车类零售额下降18.6%；剔除汽车后，北京社零增长1.7%，上海增长1.0%，仍低于全国2.8%的增幅，说明消费偏弱并非仅由汽车造成。不过，两地消费也不是全面收缩。北京服务性消费增长4.3%，粮油食品、服装鞋帽、日用品和通讯器材等商品零售额均有增长；上海服装鞋帽、粮油食品和家具类零售额也分别增长6.2%、4.9%和7.4%。这说明，汽车消费下滑拉低了整体表现，其他商品虽有增长，但还不足以带动零售市场回升。北京居民人均可支配收入增长4.8%，人均消费支出却仅增长1.9%，收入增长与消费支出之间也存在落差。由此看，京沪消费面临的并非单一品类下滑，而是汽车等大宗商品需求偏弱，其他商品消费增长也不足以形成更强支撑。经济增速高于全国，消费表现却弱于全国，反映出经济增长尚未充分转化为居民消费，后续仍需关注居民收入增长能否进一步带动消费支出。 国内芯片人才市场“两头难” 据第一财经报道，中国芯片人才市场正面临企业难招高端人才、毕业生难以入行的“两头难”。中国半导体行业协会数据显示，2025—2026年集成电路全产业链人才缺口超过30万人，预计2030年将扩大至50万人，但人才短缺并不意味着应届生容易找到工作。猎聘数据显示，2026年1—9月，芯片行业新发职位同比增长22.2%，平均招聘年薪29.19万元，同比增长8.8%，需求增长明显向AI及关键技术领域集中。其中，Chiplet相关职位增长211.2%，平均招聘年薪64.95万元，约为行业均值的2.23倍；先进封装相关职位增长134.6%，平均年薪42.24万元。随着先进制程微缩难度和成本上升，先进封装成为提升算力密度的重要路径，企业因而更需要具备多领域经验的复合型人才。与此同时，专业毕业生增加、跨专业人才涌入，部分企业招聘名额收缩，选人时更看重对口实习和项目经验，应届生竞争随之加剧。中科院博士、速显微电子联合创始人王攀指出，通常需要3—5年项目实践才能成长为成熟工程师，应届生短期内难以胜任核心研发。招聘数据也显示，要求3—5年、5—10年经验的岗位分别占31.86%、30.48%。可见，行业招聘扩张与新人求职承压并存，关键在于企业急需成熟人才，而新增人才尚难直接匹配岗位。 警惕房企“黑马”邦泰扩张拿地风险 近日，位于郑州市中原区的两宗土地迎来现场出让。其中，一宗面积为53.756亩的住宅用地被邦泰集团旗下公司以6.17亿元成功拿下，溢价率20.76%。截至目前，今年邦泰的拿地支出已经达到103亿元。在民营房企中，这一规模仅次于滨江集团。对于邦泰来说，政策和市场风险仍然存在。多位房企人士指出，今年邦泰通过激烈竞争取得的多宗地块，成本高于行业测算的均值，需要借助区域内其他项目来平抑风险。同时，随着销售制度的改革，项目的盈利模型需重新计算，使用旧模式获取的项目能否适用于新的财务模型，也需进一步观察。与此同时，工程建设环节的问题也值得重视。去年以来，邦泰旗下多个项目因工程存在安全隐患、违反环保要求等问题被通报。如今这一情况似乎并未改观。今年4月，武汉市自然资源和城建局公布了3月工地巡查结果，邦泰旗下的两个项目因存在安全隐患等问题被通报。公开信息显示，2007年，邦泰集团成立于四川乐山，在2009年完成第一轮扩张，布局四川、云南两省。2013年，邦泰将总部迁至成都。2021年后，邦泰开始“逆袭”。2023年，邦泰在拿地上的支出为95亿元，排名第32，在民营房企中排名第5。邦泰从未主动公布销售额。在第三方机构的统计中，2025年邦泰的全口径销售额接近300亿元，首次进入全国房企前20。今年上半年，邦泰的全口径销售额超过160亿元。 电商平台质量监管进一步压实主体责任 市场监管总局披露，近日在北京召开平台产品和服务质量提升专题座谈会，京东、淘天、拼多多、小红书、抖音、快手等平台企业参会。会议要求平台履行好“守门人”责任，按照此前十部门出台的指导意见和2026年任务清单，完善质量管理体系，加强商品审核、售后服务和消费维权，并探索发布平台质量治理指数报告。同时，要求平台利用交易和消费数据，帮助上游企业改进产品质量。值得注意的是，2025年网售产品质量国家监督抽查7418批次，其中1415批次不合格，不合格率达到19.1%，明显高于生产领域。近年来，随着直播带货、即时零售、社交电商快速发展，假冒伪劣、货不对板、虚假宣传等问题仍然突出。今年10月，商务部等七部门又部署品质电商“五优”行动，要求平台强化商品质量、服务口碑和信用信息在商品推荐中的作用。可以看出，监管正在从查处问题商品，进一步延伸到平台自身的经营规则。实际上，过去电商平台更多依靠低价和流量竞争，部分商家为了争取订单，不断压缩生产和服务成本，反而影响了商品质量。如果平台的流量分配和商家考核方式不变，单纯增加质量审核，实际效果可能有限。不过，强化质量监管也会增加平台和商家的经营成本，尤其要防止相关成本过度向中小商家转移。当前国内消费增长仍然偏弱，改善线上消费环境有助于稳定消费信心，但政策能否真正见效，还要看平台能否在经营中更加重视商品质量，而不是继续以低价和流量作为主要竞争手段。 煤电转型不能削弱其对电力系统的支撑 国家能源局10月21日发布《关于推动煤电与新能源融合发展的实施意见》，指出推动煤电与风电、光伏等新能源协同发展，到“十五五”末形成成熟应用模式，显著降低融合项目年度碳排放水平。其中强调，煤电与新能源融合发展，必须以不降低煤电对电力系统的支撑和调节能力为前提。这说明，发展新能源不能以削弱电力系统的安全稳定为代价，煤电转型也不能简单理解为压减煤电、增加风光装机。如果煤电为了给新能源让路而过度降低运行水平，或者改造后无法及时响应电力需求变化，可能存在新能源装机增长与电力系统可靠性下降之间的矛盾。更重要的是，近日，相关部门在山西太原召开加快煤矿复产增产保供时，安邦智库（ANBOUND）指出，霍尔木兹海峡与曼德海峡危机正面临长期化。此时，稳定地煤电能源供应对于降低国际油气价格上涨和运输中断向国内电力、工业生产及居民生活传导的风险显得尤为重要。 转型之下云南烟草行业持续负增长 今年云南烟草工业出现了负增长。云南省统计局10月21日发布的数据显示，2026年前三季度，全省实现地区生产总值24521.24亿元，按不变价格计算，同比增长2.2%。从重点行业来看，烟草工业增加值同比下降1.9%，降幅较1-8月收窄1.1个百分点。根据云南省统计局进度数据（目前仅发布到8月），今年以来，多数月份烟草行业都负增长，1-2月、3月、4月、5月、6月、7月和8月，云南省烟草制品业增加值分别增长-2.8%、12%、-13.3%、-1.2%、5.6%、-18.8%、-3.8%。此前几年，云南省烟草工业保持稳中有升，2021年-2025年分别增长4.3%、5.8%、4.1%、1.9%和1.3%。烟草是云南省第一大产业，2024年烟草制品业占全省规模以上工业增加值的26.6%。云南中烟是全国19家卷烟工业企业中产销规模最大的省级中烟公司，拥有卷烟产量规模位居行业前两位的红塔集团、红云红河集团。近年来，云南省也在着力推动产业转型升级。今年5月，云南省又出台了《加快发展非烟非能工业行动方案》。该方案提出，在推动烟草、能源持续稳定健康发展的基础上，推动非烟非能工业加快发展，加快构建具有云南特色优势的现代化产业体系。方案结合各地工业结构及非烟非能工业发展基础，因地制宜将全省16个州（市）分为4类，分类提出提升非烟非能工业发展的方向要求。并明确工作目标，到“十五五”末，全省非烟非能工业增加值占规模以上工业增加值比重达50%左右。 成本与价格压力迫使中企讨论海外镍减产 据彭博社近期报道，青山控股、格林美、力勤资源和华友钴业等中国镍生产商计划召开会议，讨论协调削减在印度尼西亚的镍电池材料产量，以缓解价格下跌和生产成本上升造成的经营压力。相关企业主要采用高压酸浸（HPAL）工艺生产镍钴中间品。今年8月，这些企业曾讨论减产，但未达成一致，此次会议能否形成具体协议仍不确定。伦敦金属交易所镍价较5月高点已下跌约20%，10月20日一度回升至每吨15665美元。中资镍企面临的压力来自市场和生产条件的双重变化。印尼政府调整采矿配额及矿石定价政策，增加了企业原料采购的不确定性；中东冲突推高硫磺价格，进一步挤压高压酸浸项目利润。标普全球数据显示，第三季度印尼颗粒硫磺价格达到每吨970—1100美元，而镍钴中间品的计价系数持续下降。与此同时，磷酸铁锂电池扩大市场份额，削弱了三元电池对镍的需求支撑。中国企业近年来通过大规模投资推动印尼成为全球镍供应中心，但产能集中扩张也使企业更容易受到价格下行影响。此次减产讨论反映出部分中资镍企开始由产能扩张转向经营利润管理。不过，企业之间能否协调产量仍存在不确定性，且涉及竞争合规问题。即使部分项目减产，在全球库存较高、下游需求疲弱的情况下，镍价也未必迅速回升。 河南推进PPP存量项目规范管理 2023年PPP新机制收紧适用范围后，此前形成的大量存量项目仍需继续建设和运营，如何妥善处置成为地方政府面临的现实问题。2025年，国务院办公厅转发相关指导意见，推动存量项目分类处置。河南省政府办公厅近日印发《河南省规范政府和社会资本合作存量项目建设运营实施方案》，提出2026年底前完成存量项目全面摸底，2028年底前建立健全长效管理机制，实现全面规范管理。据明树数据，河南PPP项目约2273个，总投资约2.57万亿元，涉及市政工程、交通运输、生态环保、水利等多个领域。方案要求建立工作台账，对项目实行“一项目一策”，根据建设进度分类处置，并针对已运营项目的政府付费、社会资本运营和项目收益等问题提出相应安排，包括依法履约、统筹财政资金以及协商调整融资条件等。值得关注的是，PPP新机制调整的是新项目的实施方式，但过去形成的存量项目仍有各自的建设任务、合同约定和运营责任，需要逐项处理。河南方案将全面摸底、分类处置与长效管理结合起来，反映出存量PPP管理不能止于清理未完工项目，还需要持续处理项目建设与后续运营中的实际问题。对地方而言，台账和分类只是管理手段，能否落实既有责任、解决项目的具体困难，才是存量项目规范管理的关键。 “宠物经济”面临增长瓶颈 国内宠物行业的增长动力正在从宠物数量扩张和消费升级，转向对既有需求与市场份额的争夺。斑马消费日前援引《2026年中国宠物行业白皮书》，2025年中国城镇犬猫消费市场规模为3126亿元，宠物犬、猫数量分别增长1.6%和1.9%，新增需求扩张放缓。此前，本土企业通过从海外代工转向国内自有品牌，提高产品附加值和盈利水平，但品牌大量涌入、电商促销和价格竞争，也使获客与维持份额的成本上升。乖宝宠物8月27日披露的半年报显示，2026年上半年营收35.43亿元，同比增长10.01%，归母净利润1.91亿元，同比下降49.57%；销售费用同比增长26.43%，高于收入增速，呈现增收不增利的压力。与此同时，数据显示，2025年宠物食品出口价格同比下降11%，海外代工业务同样面临竞争挤压。随着宠物数量增长趋缓，企业单纯依靠扩大销量、提高客单价或增加营销投入，越来越难以延续此前的高增长。宠物老龄化可能带来医疗、保健等结构性需求，但能否转化为利润，仍取决于支付意愿与服务效率。整体来看，行业增长下行主要表现为增速放缓和盈利空间收窄。品牌化仍有增长空间，但已难以保证收入与利润同步增长，竞争将更多取决于产品差异、成本控制和客户留存。 前三季度外贸20强城市增长分化加剧 前三季度，我国货物贸易进出口总值39.94万亿元，同比增长18.8%。外贸20强城市中，深圳、上海、苏州、北京位居前四，进出口总额分别为4.65万亿元、3.94万亿元、3.07万亿元和2.78万亿元，四城合计占全国外贸总值约36.2%。不过，各城市的增长表现差异明显。20强中，只有8个城市增速超过全国水平，西安、苏州分别增长115.5%和51.9%，合肥、深圳也保持较快增长；天津同比下降0.5%，南京下降1.6%，跌出20强，由武汉补位。苏州前三季度进出口首次突破3万亿元，领先北京的差距扩大至2916亿元。城市外贸表现的分化，与产业结构和市场需求变化密切相关。AI相关产业链需求是其中一个重要因素。深圳进口增长70.1%，出口增长18.5%；苏州进口增长68.2%，出口增长42.1%，两地进口增速均快于出口。西安出口增长142.1%，进口增长54.7%；合肥出口增长62.0%，进口增长10.1%，则是出口增速更快。这些差异可能反映出各地在设备和零部件采购、制造业扩张及产品出口方面的不同情况。AI带来的需求正在为部分城市创造新的外贸机会，但城市能否从中受益，还取决于自身的制造业基础、供应链配套和出口渠道。苏州的增长也不只来自电子信息产业，其对共建“一带一路”国家进出口增长84.6%，贡献了全市外贸增量的73.1%。这说明，产业需求之外，市场拓展同样重要。判断外贸增长能否持续，不能只看一时的增速和排名，还要看新增订单能否延续，以及城市能否依靠产业优势和多元市场维持增长。 奢侈品牌在华销售再度承压 全球奢侈品市场此前出现的复苏迹象再度受到中国需求疲弱的冲击。路威酩轩集团（LVMH）本月公布的2026年第三季度业绩显示，集团营收185.04亿欧元，有机增长1%，低于第二季度的3%。其中，核心时装与皮具业务由第二季度增长1%转为第三季度下降5%。从地区看，亚洲（不含日本）业务有机增速由第一季度的7%、第二季度的4%转为第三季度的-5%，中国大陆销售额出现两位数降幅。与此同时，美国、欧洲和日本市场保持增长，显示中国市场需求变化正成为影响国际奢侈品牌业绩的重要因素。据彭博社此前报道，中国25个主要奢侈品牌7月销售额同比下降超过10%，路易威登、迪奥和古驰等品牌均出现较大跌幅。不过，不同品牌及品类表现仍有差异，不能将部分品牌的下滑等同于整个奢侈品市场全面萎缩。近期的销售变化表明，中国高端消费需求的恢复仍不稳定，奢侈品牌依靠提价和品牌溢价维持增长的经营模式正面临更大考验。 “一带一路”金融纠纷多集中在东南亚 10月21日，北京金融法院联合北京市委金融委员会办公室、北京金融街金融法治建设专业委员会，在2026金融街论坛年会上发布《金融法治服务保障“一带一路”建设白皮书》。自2021年3月建院至2026年9月，该院累计受理相关案件141件，审结106件，涉及五大洲33个国家。东南亚国家纠纷较集中，非洲国家案件占比也较高，案件范围覆盖全球金融中心与新兴市场。从行业看，纠纷主体集中于资金与资源密集型领域。金融业主体占42.4%，涉及银行、保险、投融资等机构；能源与资源类占17.4%，建筑与工程类占16.3%，此外还涉及信息技术、交通运输等行业。基建、能源等行业普遍具有产业链长、交易环节多、重资产运营等特点，企业融资、结算需求较大，使金融纠纷与实体项目经营紧密交织，风险管理需要覆盖投资、融资、履约及保险保障等环节。从案件类型看，证券虚假陈述纠纷占19.2%，独立保函纠纷占13.5%，另有金融借款、保险、委托理财及仲裁司法审查等。论坛同步发布10个典型案例，为跨境交易提供规则参考。白皮书还指出，随着出境旅游、劳务输出持续增长，境外消费及劳务输出相关纠纷随之增多，远洋航运、海外工程涉及的人身保险、船舶保险及出口信用保险争议也日益凸显，需要加强消费者和劳动者权益保护。 法国加强二手平台赃物交易监管 法国近期多地暴发暴力骚乱，官方统计至少3000家商铺遭到损毁和洗劫，大量疑似被盗商品随后流入二手交易平台。针对这一情况，法国政府紧急召集Vinted、Leboncoin、eBay等主要平台负责人，并签署合作协议，要求平台加强商品追溯、内容审核和警方协作。根据协议，平台将重点监控明显低于市场价格、带有防盗扣以及个人账户批量销售全新未拆封商品等异常交易，一旦发现可疑情况，将向行政和司法机关通报，并向执法部门提供识别相关人员所需的数据。法国政府同时要求平台提醒消费者，购买赃物本身可能构成犯罪。此次措施显示，二手交易平台在扩大商品流通效率的同时，也越来越被纳入公共安全和违法交易治理体系。随着个人交易平台规模扩大，平台责任正在从删除违法内容进一步延伸至交易识别、身份追踪和执法协同。 欧盟拟增加快速限制进口的工具 欧盟正准备增加快速限制市场准入的工具，并通过成员国间的协调应对外部经贸压力。据欧洲议会公布的10月21日讲话记录，欧盟委员会主席冯德莱恩表示，将提出新工具，在欧盟利益受到威胁时迅速限制单一市场准入，以增强威慑力；同时拟推出“团结方案”，帮助遭遇外部经济施压的成员国，避免个别国家独自承受压力。对于进口激增，她另行强调将使用贸易防御工具，包括保障措施，并透露委员会已与化工、机械行业密切合作，应对不断上升的产业压力。这意味着，应对进口冲击与应对经济胁迫，在讲话中属于相互关联但不同的政策安排。供应链方面，委员会拟于12月提出“Diversify EU”一揽子方案，帮助欧洲企业分散供应来源，降低对单一供应商的关键依赖，并称该方案不针对特定国家。冯德莱恩以欧盟对华贸易失衡为重要背景，强调在对话不能取得结果时准备采取行动，表明欧盟正将产业竞争、供应链依赖和市场准入纳入更统一的经济安全框架。不过，新工具的适用商品、启动条件、决策权限、限制方式及“团结方案”的支持内容，仍有待后续提案明确。对中国出口企业而言，潜在变化是欧洲市场准入的不确定性可能增加，风险评估需要同时关注商品进口增速、行业保障措施和更广泛的经贸摩擦。 气候变化下巨灾保险需统筹规划 在2026金融街论坛年会巨灾分论坛上，中国再保险董事长庄乾志透露，目前我国保险再保险对巨灾风险的保障程度约为10%，整体仍处于较低水平。中国太平董事长尹兆君也在论坛上也表示，从国际经验看，重大自然灾害发生后，保险赔付占直接经济损失的比例约为40%，而我国巨灾保险赔付占比仅约10%，仍有较大的提升空间。这一差距意味着，面对重大自然灾害，保险机制尚未充分发挥损失分担功能，大量经济损失仍需依靠政府救助以及受灾企业和居民自行承担。分析认为，我国的确需要提升巨灾保险的覆盖面。但这个提升的过程却并不简单。事实上，从全世界范围来看，巨灾保险普遍是一个难题。以美国为例，美国加州的山火非常频繁，由于盈利困难，多家私营保险公司纷纷退出该地区市场。在巨大支出面前，加州地区的重大灾害保险同样存在空白。但显然，一个确定的问题是，不论中国还是美国，或是其他国家，巨灾保险单靠商业保险公司、乃至再保险机构，都无法完全托底。特别是伴随着近年气候变化加剧、地震频繁，如何构建完善的巨灾保险制度，可能需要从更高层面予以统筹规划。 地方财政如何形成资本循环？ 最近，安邦智库（ANBOUND）首席研究员陈功先生在《“招商引资”的时代已然过去，政府财政进入资本杠杆时代》一文中提到，中国过去依靠土地开发、园区建设和财政优惠吸引投资的发展模式，已经越来越难以适应新的经济环境，地方财政正在从土地杠杆时代转向资本杠杆时代。地方招商引资的发展模式在经济高速增长时期发挥了重要作用，但其背后的财政风险也在不断积累。随着经济发展进入“后土地经济时代”，地方政府越来越难以通过传统招商引资收回前期投入。陈功先生因此提出，地方财政需要改变传统的收支思维，充分利用资本杠杆，以市场化方式配置资源，通过资产经营、股权投资和资本运作创造新的收益来源。 这一判断延续了安邦智库多年来关于地方财政转型的研究。2020年前后，安邦提出“财政进市场”，强调财政资源应当通过市场化经营提高使用效率；2024年进一步提出“生产性金融”，强调金融资本应与实体经济和生产性活动结合；到2026年，则进一步将地方财政转型的方向明确为资本杠杆。其核心思想是，政府财政不应再只是依靠税收、土地和举债维持经济发展，而应当将一部分财政资源转化为资本，在市场中实现资产增值和收益回收。但是，这里还有一个值得深入研究的问题，资本杠杆能够扩大投资规模，却并不必然带来投资收益，如果资本投入以后无法实现增值和退出，财政资金仍然可能沉淀为长期资产，甚至形成新的债务负担。因此，从财政进入资本时代的战略方向出发，还需要进一步回答一个更为具体的问题——地方财政如何形成资本循环？ 所谓资本循环，至少包含三个相互衔接的过程。首先，地方政府将财政资金、国有资产和其他可以经营的公共资源转化为具有投资价值的资本；其次，资本进入企业和产业，通过实际生产经营形成利润、现金流和资产增值；最后，通过分红、股权转让、资产交易等方式回收资金，再将回收资金用于新的投资或依法补充财政。只有这三个过程能够持续衔接，地方财政才能形成真正的资本循环。否则，即使政府控制着大量资产，也未必拥有相应的资金配置能力。从这个意义上看，资本杠杆解决的是有限财政资金如何撬动更大投资的问题，而资本循环解决的则是资本能否不断创造新的发展能力的问题。 国内一些地方的实践，已经开始探索不同的实现方式。合肥就是一个典型案例。2008年京东方六代线项目启动时，合肥由国资平台参与筹措项目资本金，并协调金融机构、战略投资者共同参与。2009年，京东方通过定向增发募集120亿元，较原计划节约市属资金30亿元；在随后建设更大规模的显示面板生产线时，合肥又通过芯屏产业投资基金等载体，引入社会资本分担资金压力。企业成长后，合肥建投通过资本市场减持，逐步从京东方六代线、8.5代线项目收回投资。集团曾披露，通过两个结构化投资产品退出所持52.38亿股京东方股票，获得投资净收益120亿元。之后，合肥又把资本和投资能力投向集成电路、新能源汽车、存储芯片等产业。自2017年至2021年，合肥市财政局向长鑫项目累计投入各类财政资金超过130亿元，此后又通过清辉集电、长鑫集成等多层次持股主体，与国家集成电路产业基金、安徽省级国资、产业企业及社会投资者共同支持存储芯片研发制造。长鑫科技上市首日总市值约3.28万亿元，按当时股权比例估算，合肥市、区国资合计持股约33.1%，对应市值超过1.08万亿元。总的来说，合肥的操作逻辑是国资先期参与、引入其他资本、培育产业，再在企业成熟阶段回收部分股权资本。 地方国资退出并不只依赖上市公司股票减持。政府或国资平台可以先作为出资人投入产业基金，由专业机构管理，当早期出资人需要回款时，不必等基金全部清算或每家被投企业上市，而是通过份额交易平台进行估值、报价和转让，由期限更长的资金接手。例如，2018年合肥芯屏产业投资基金通过产权交易市场转让安世半导体相关基金份额，成交价114.35亿元，较份额对应投资成本高出约65亿元。2024年12月，上海国际集团将所持上海集成电路一期基金剩余份额转让给由中保投资、新华保险和中汇人寿参与设立的智集芯基金，回收20.37亿元。截至2025年5月，上海市天使投资引导基金通过份额交易平台完成20笔转让、回笼约5.06亿元，并将资金再次投向新的天使创投基金。这意味着产业项目不必跟随政府资本退出而停止发展，国资与保险资金、社会资本可以在不同阶段接续承担风险，实现资金流动。国资应当根据产业阶段、投资期限和市场价格选择交易路径，而不是把长期持有企业当作成功的唯一标准。 对于缺乏高科技产业投资能力的地方，盘活稳定经营的存量资产也是现实路径之一。北京市属国企金隅集团先把改造运营后的园区形成可持续租金收入，再将项目股权纳入资产支持专项计划，由公募REITs持有，以市场募集资金完成资产交易。2025年金隅智造工场REIT底层园区年末出租率90.27%、租金收缴率95.92%。根据基金管理人2026年6月公告，金隅集团扣除偿债、税费等之后取得净回收资金约6.69亿元，其中3.74亿元已经投向两个新的园区项目。这里先有经营现金流和成熟资产，再有证券化退出，最后有回收资金重新投入，如果资产没有真实租金收入，单靠包装和融资无法创造同样的循环。 上述案例实际上代表着不同的资本循环路径。一是产业股权投资，通过国资先期投入、引入社会资本共同培育企业，在企业成长后通过上市减持、产权交易或股权转让收回资金，再投入新的产业项目。二是基金份额转让，通过S基金等二级市场交易，让早期投资者提前退出，由期限更长的资本接续持有，解决产业基金投资期限长、资金流动性不足的问题。三是存量经营性资产资本化，将已经形成稳定现金流的产业园区等资产通过公募REITs等金融产品引入资本市场，回收资金后再投入新的项目。三条路径分别解决了产业投资退出、基金资本接续和存量资产周转的问题，共同目标是提高国有资本的流动性与配置效率。 需要注意的是，资本循环要求资产具有真实经营价值、交易具备市场化定价基础，并且回收资金能够得到合理配置。对于地方政府而言，应根据自身产业基础、资产质量和资金需求选择适合的路径，而不是盲目追逐高科技投资或复制金融工具。同时，还需区分国资投资主体的资金回收与地方财政收入，后者仍取决于相应的收益分配和预算管理机制。 由此来看，地方财政形成健康可持续的资本循环，实际上意味着一场比融资工具创新更深刻的转型。一个地方即使拥有大量土地、国有企业和基础设施，如果不能形成经营收益，缺少市场化定价和退出渠道，这些资产仍可能成为沉重的财政负担。相反，即使地方财政规模有限，只要能够利用好已有资产，通过市场化机制引入社会资本，并形成合理的收益回收和再投资安排，也可能逐步建立新的发展能力。当然，资本杠杆并不能消除产业风险，也不可能单独解决地方债务和财政收支矛盾。它能够提供的是一种新的资源配置方式，让财政资源不再只是在年度预算中不断被消耗，而是有机会通过市场经营转化为具有持续收益能力的资本。 从土地杠杆时代转向资本杠杆时代，地方政府需要重新理解自身在经济发展中的角色。未来地方政府的重要任务，不再只是争取更多企业和项目落地，而是提高资源配置效率，推动资本与生产性活动相结合，并使有限资本在市场中持续流动和增值。当财政资源能够进入市场、形成收益、实现退出并重新投入经济活动时，资本杠杆才可能成为地方经济可持续发展的重要力量。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 从土地杠杆时代到资本杠杆时代，实质上是地方经济发展逻辑从依靠行政力量推动投资扩张，转向通过市场机制实现资本配置与价值增长。合肥、上海和金隅集团的实践表明，产业股权退出、基金份额转让和存量资产证券化，为国有资本循环提供了不同路径，但其前提都是形成真实的经营价值和有效的市场退出机制。地方政府必须扭转招商引资时代的发展思维，摆脱对项目落地和投资规模的过度追求，让资本能够增值、退出并重新投入生产性活动，这样才能逐步形成可持续的发展能力。 创业板持续深跌反映市场风险偏好下降 10月22日，A股市场继续调整，创业板指午后失守2600点，较6月25日4380.41点的历史高位累计下跌超过40%。与此同时，沪深300指数盘中较6月高点回落约20%，显示本轮市场调整已经从成长股扩散至更广泛的股票市场。实际上，创业板的下跌已经持续三个多月，电子、通信、电力设备等前期热门板块普遍调整，部分龙头企业股价出现腰斩。10月21日，创业板第一大权重股宁德时代单日下跌12.03%，进一步加剧了市场压力。从原因来看，一方面，前期人工智能、新能源等板块上涨较快，市场对产业增长和企业盈利的预期较高，随着全球AI投资热潮降温，资金开始重新评估成长股估值。另一方面，国内经济基本面仍然偏弱，前三季度固定资产投资下降7.2%，社会消费品零售总额仅增长1.1%，企业盈利和居民消费恢复有限，难以持续支撑较高的股票估值。值得注意的是，近期宽基ETF多次在尾盘放量，部分资金逆势入场，但未能改变成长股持续下跌的趋势。这说明当前市场面临的问题可能并不只是缺少资金，更在于投资者对经济增长、企业盈利和资产回报的预期正在调整。对于资本市场而言，成长股估值回落有其合理性，但如果股市持续深度调整，也可能进一步削弱居民财富效应，影响消费、企业融资和投资信心。在当前扩大内需、稳定经济增长的背景下，资本市场的持续调整值得关注。 证监会将紧盯上市公司“关键少数” 近日，中国证监会公众公司监管司一级巡视员商庆军在2026金融街论坛年会“共建服务中小企业资本市场新生态”平行论坛上表示，坚持严监严管，提升上市公司质量。上市公司是资本市场的基石，打造高质量上市公司群体，有利于改善市场生态、优化资源配置、增强投资者信心，更好服务实体经济发展。北交所主要服务创新型中小企业，部分上市公司仍处于发展早期，需要在提升公司治理水平、保障规范成长方面下更多功夫。一方面，证监会将依托上市公司治理专项行动，督促上市中小企业练好自我提升的“内功”，支持独立董事、审计委员会主动、有效履职，调动机构投资者、中小股东参与公司治理的积极性，强化公司内部监督与制衡。另一方面，证监会还将加强对大股东、实控人的规范约束，紧盯上市公司“关键少数”，对欺诈发行、财务造假、资金占用等严重侵害中小投资者利益的行为及时出手、严厉打击，触及重大违法退市标准的坚决出清。 Deepseek完成新一轮1000亿元融资 10月22日，新浪报道称，大模型公司DeepSeek完成约1000亿元融资。在与投资者洽谈期间至少两次上调融资目标，最初为500亿元，随后提高至800亿元，最终达到约1000亿元，不到半个月时间翻了一倍。据报道，本轮融资使DeepSeek一举跻身全球融资规模最大的AI公司之列。不过，与Anthropic及OpenAI相比，这一数字仍有明显差距——两家美国公司各自累计融资折合人民币均已超过6800亿元。投资方结构上，相较首轮，本轮新进投资方以产业机构为主。据报道，新进方包括石溪资本、中芯聚源、CPE源峰、君联资本、吉利等。石溪资本由存储芯片龙头兆易创新联合投资团队发起设立，聚焦集成电路设计与半导体材料；君联资本是联想控股旗下投资平台。老股东IDG资本、砺思资本、拾象资本亦在本轮交易名单中。梁文锋在新一轮融资中明显倾向于引入能为DeepSeek带来上下游产业链赋能的大机构。DeepSeek近几个月已密集与芯片、具身智能等上下游公司展开合作，包括7月参与长鑫科技打新，以及8月斥资1.41亿元参与宇树科技IPO战配。本轮融资完成后，DeepSeek在半年内累计融资规模将达约1500亿元。与此同时，公司正加速推进科创板IPO，并在布局具身智能领域，据报道创始人梁文锋正考虑亲自组建团队下场研发或通过投资相关企业进入该赛道。 数字人民币基础设施服务体系实现升级 中国人民银行副行长陆磊在2026金融街论坛数字人民币年会上宣布，数字人民币基础设施服务体系全面升级。数字人民币运营管理中心随后发布央行端数字人民币系统和数字人民币智能合约生态服务框架两大核心成果。2026年1月1日，中国人民银行落地实施新一代数字人民币计量框架，数字人民币由现金型1.0升级为存款货币型2.0，具有三个核心要素，体现出多元、包容、互通的特点。一是商业银行客户持有的数字人民币成为存款型法定数字货币。数字人民币升级为人民银行在法定货币框架下发行的数字货币和相关支付体系，计入商业银行负债，由中央银行提供技术支持保障并实施管理。这是全球首次将数字货币纳入现代银行体系货币派生与流动性管理框架，首先，要彻底解决商业银行对数字现金潜在“金融脱媒”风险的顾虑，同时避免货币沉淀导致货币乘数收缩；其次，要彻底解决各商业银行推出“代币化存款”的需求。二是升级双层运营架构。在货币层面上体现为零售端商业银行存款货币和批发端央行结算货币的分层安排。央行和商业银行协作性更强。三是深化以账户为基础的混合模式。数字人民币走的是一条以新型账户为基础、兼容价值模式（区块链支付和离线功能）的混合式架构发展路线，注重与现有金融体系融合，“账户体系+币串+智能合约”的数字化方案打破了可编程则必上链的技术教条，使数字人民币由电子支付进入数字支付时代。 技术性离婚是H+A制度的一大隐患 在管理层的积极倡导下，港股公司H+A成了今年下半年A股IPO市场的一大亮点。据初步统计，截止10月16日，今年已有16家港股公司公告了H+A进展。有的公司已成功A股上市，有的公司已接受IPO问询，有的公司董事会通过了发行A股的决定，或表示正有序推进H+A事宜。实际上，对于H+A的发行方式，A股市场并不陌生，它甚至早就存在于A股、港股两地市场之间。比如，早在2007年10月到11月，中国石油A股的发行上市，就属于港股上市公司H+A的模式。然而，早年的H+A是大央企、大国企的专利，如今扩展到民营企业。后者甚至逐步成为了H+A的主角。如此一来，H+A制度的不完善就开始暴露出来。以不久前完成H+A发行上市的力勤资源为例，就出现了疑似通过“技术性离婚”来规避限售股锁定期的问题。所以，在当下A股市场热烈欢迎优质港股公司H+A上市的大背景下，A股市场有必要对现行的H+A制度进行一次全面的清理，对H+A制度所暴露出的问题与存在的隐患要及时加以解决，堵住H+A发行机制的制度漏洞，让优质港股公司健健康康地回归A股市场。 部分中小银行上调存款利率仅属阶段性揽储 近期少数中小银行出现逆势上调部分定期存款利率的现象，主要集中在3年、5年等长期限产品，调整幅度多在5—33个基点。部分民营银行重新上架5年期定存，部分大额存单利率接近2%。业内人士指出，从实际情况看，这并不意味着存款利率下行趋势发生逆转，而更多是季末、年末考核以及阶段性补充负债、稳定客户的揽储行为。央行数据显示，前三季度人民币存款增加20.76万亿元。前8个月人民币存款增加18.99万亿元。这意味着9月人民币存款增加1.77万亿元，同比少增4400亿元。其中，居民存款新增2.4万亿元，同比少增5600亿元。财政性存款减少4300亿元，同比少减4100亿元。此外，中小银行由于网点少、品牌和客户基础相对弱，本身也需要通过较高利率与大型银行形成差异化竞争。但这种做法的持续空间有限。当前资产端收益率仍处于下行阶段，10月以来，上海银行间同业拆放利率等多个期限利率继续下降，而商业银行净息差虽在二季度小幅回升至1.41%，但仍处历史低位。持续抬高存款成本将进一步压缩银行盈利空间。因此，个别银行存款利率阶段性“抬头”更多是局部、结构性现象，银行负债成本整体下行的方向并未改变。 中国黄金进口高增背后的需求分化 据海关总署相关统计数据，2026年9月中国黄金进口量为144.90吨，同比增长34.77%，增速低于8月的39.36%；前9个月累计进口1281.52吨，同比增长67.72%。黄金进口继续保持较快增长，但国内需求结构呈现明显分化。中国黄金协会数据显示，上半年国内金条及金币消费量339.336吨，同比增长28.42%，黄金首饰消费量132.133吨，同比下降33.88%。世界黄金协会10月15日报告显示，9月中国黄金ETF持仓增加11吨，而上海黄金交易所提货量同比下降22%。进口增长与黄金投资需求扩张相互呼应，但并不代表传统黄金消费同步复苏。国内外金价差、汇率变化及进口配额安排也可能影响黄金进口节奏。当前黄金市场的突出特点，是投资属性增强与消费属性走弱并存，其进口高增长的持续性仍需结合国内市场实际需求判断。 AI投入及市场环境导致腾讯股价跌至年内低位 截至10月21日港股收盘，腾讯控股股价跌破400港元关口，跌4.04%收报393.8港元，创下近一年新低。今年年初，腾讯股价一度到达约634港元附近，对应市值约5.76万亿港元，目前其总市值回落至3.58万亿港元，年内累计跌幅接近四成。此前8月12日，腾讯发布二季度财报，营收2047.9亿元（人民币），同比增长11%；Non-IFRS经营利润756.4亿元，同比增长9%。值得关注的是腾讯在AI上的激进投入，数据显示，二季度腾讯资本开支527.8亿元，同比增长176%，环比增长65%。二季度自由现金流为-138亿元，若剔除算力采购的预付款项，自由现金流为376亿元。改变外界对腾讯市场判断的核心并非营收和利润表现，而是在AI的高额投入。若剔除AI战略性投资的影响，腾讯内在的经营杠杆依旧稳健，瑞银测算其内生经调整营业利润增速仍可达到13%。腾讯的股价表现也有行业大盘整体低迷的原因，10月21日，恒生科技指数收跌1.26%，报收3995点，跌破4000点大关，盘面呈现普跌态势。港股在硬件板块上的缺失使其错过科技硬件行情。中金公司分析师刘刚表示，今年以来港股流动性显著趋紧，南向资金前9个月累计净流入仅4400亿港元，明显低于2025年全年的14000亿港元。 韩国央行暂停加息仍面临紧缩压力 10月22日，韩国央行宣布将基准利率维持在3.00%不变，结束7月、8月连续两次各加息25个基点的节奏，符合市场预期。韩国央行表示，需要观察前期加息的滞后影响及外部风险，但仍将根据通胀、经济增长和金融稳定情况，决定后续加息的时间与幅度。数据显示，韩国9月消费者物价指数（CPI）同比上涨2.9%，虽然低于8月的3.1%，但仍明显高于央行2%的通胀目标。与此同时，受全球人工智能投资需求带动，韩国半导体出口保持强劲，今年前9个月商品出口额首次突破8000亿美元。韩国央行认为，今年和明年的经济增长可能明显高于8月预测的3.3%和2.9%，明年总体和核心通胀水平也可能超过原有预测。值得注意的是，韩国经济虽然受益于半导体景气周期，但国内金融市场近期波动明显加大，股市持续调整，居民债务和房地产市场风险仍然存在。加上中东能源价格上涨带来的输入性通胀压力，韩国央行实际上面临着多方面约束。此次暂停加息，主要还是为了观察前期政策效果，并不意味着货币政策开始转向宽松。路透社调查显示，市场普遍预计韩国央行11月可能再次加息，未来利率或进一步升至3.5%。实际上，韩国经济对半导体和外部需求的依赖较高，一旦全球人工智能投资放缓，经济增长和资本市场可能同时承压，但通胀和汇率压力又会限制货币政策的宽松空间。在这种情况下，韩国央行需要在控制通胀、稳定金融市场和维持经济增长之间作出更加谨慎的选择。 日本央行考虑确认达成通胀目标 据共同社报道，日本央行将在10月29日至30日召开货币政策会议，届时将就物价涨幅是否已达到长期目标2%作出正式判断。利率层面，市场预计本次会议维持现行政策利率1.25%不变。日本央行在上次9月会议上刚刚完成加息，短期内再度调整的可能性较低。此次会议的核心看点，在于政策表态而非利率本身。日本央行于2013年1月确立2%的通胀目标，作为推行大规模货币宽松政策的核心支柱。然而，此后多年间，这一目标始终未能稳定实现，目标达成时间表一再推迟。若本次会议正式确认通胀目标达成，意味着日本央行自设定目标至今，历时近14年方才实现这一承诺。根据日本央行计划，正式表态将体现在会后发布的《经济与物价形势展望报告》中。日本央行此前预判通胀目标将于“2026财年后半至2027财年前后”达成，而本次会议前的最新数据将成为最终判断的关键依据。通胀数据层面，日本总务省数据显示，剔除生鲜食品的全国消费者物价指数（CPI）自2022年以来已连续四年保持同比涨幅在2%以上，市场上早有观点认为通胀目标事实上已然达成。不过，日本央行此前一贯强调，判断目标是否实现，需排除一次性因素影响，重点考察“基调性物价”以及薪资能否持续稳步上涨，因而在表态上保持审慎。此次日本央行若最终作出正式确认，将是其判断上述条件已基本满足的明确信号，亦意味着日本货币政策从结构性宽松向常态化的转型路径进一步清晰。 Anthropic或将公开提交上市申请 据媒体近日报道，人工智能企业Anthropic最快将于10月23日公开提交S-1上市注册文件，为其计划于11月进行的IPO推进关键程序。根据美国证券交易委员会相关规定，企业须在正式启动投资者路演至少15个自然日前公开提交注册文件，但最终上市时间仍取决于市场状况及发行安排。财务数据显示，Anthropic 2026年上半年营收达163亿美元，净亏损却达到807亿美元，其中约720亿美元来自可转换票据等融资工具估值变动产生的会计费用，并不等同于经营性现金亏损。第三季度营收进一步增至168亿美元，环比增长45%，公司称当季实现调整后盈利。不过，高速增长背后是不断上升的算力成本：公司上半年在计算能力和基础设施上的支出接近90亿美元，并承诺未来十年投入至少5180亿美元用于云服务、计算能力和基础设施。随着最新财务数据披露，部分投资者对其上市估值的预期已从此前约2万亿美元降至1.5万亿美元左右。估值预期的变化表明，投资者开始更仔细地衡量AI企业的收入增长与资本投入之间的关系，Anthropic上市不仅将检验市场对其商业前景的认可程度，也将反映资本市场对AI行业巨额基础设施投入能否转化为持续回报的判断。 海水淡化行业出现新的国际市场机会 中国海水淡化产业正从服务国内水资源安全，向亚洲、中东和非洲等缺水地区输出设备、技术与工程服务。据路透社10月22日报道，中国企业已向埃及、沙特和阿联酋销售海水淡化膜、过滤设备及工程服务，部分合作通过共建“一带一路”推进，长期积累海水淡化经验的海湾国家也开始借助中国制造实现设备规模化供应。沃顿科技称，2025年向共建“一带一路”国家发运海水淡化膜超过3万支，可支撑每日逾30万吨的产能。沙特水电开发商ACWA中国区负责人表示，其全球采购的水务设备约70%来自中国，并看好海水淡化继风电、光伏之后成为中国重要出口领域。该公司未来三年计划每年采购至少150亿美元中国设备，涵盖可再生能源、绿氢和海水淡化，显示国际项目开发商正在成为中国相关装备进入海外市场的重要渠道。此次市场机会的形成，一方面来自气候变化和天然水源承压推动各国增加替代水源供给，另一方面来自中国国内项目建设积累的制造和工程能力。随着缺水国家更加重视供水安全，中国企业有望将膜材料、成套装备与工程建设结合，扩大海外业务。不过，相关采购计划涉及多个产业，不能全部视为海水淡化订单。行业能否把制造规模转化为持续收益，仍取决于膜技术性能、综合制水成本以及项目融资和交付能力。 法国国债收益率突破5%加剧欧债风险 10月21日，法国10年期国债收益率盘中突破5%，一度升至5.02%左右，为2002年7月以来首次，创下24年新高。法国与德国同期国债收益率利差扩大至约160个基点，接近2011年欧债危机以来的最高水平。今年以来，受中东能源危机和全球通胀回升影响，欧美国债收益率普遍上升，但法国债券受到的冲击明显大于其他欧洲国家，反映市场对法国财政和政治局势的担忧不断加深。数据显示，截至今年二季度末，法国公共债务已接近3.6万亿欧元，占GDP的119%。法国政府预计，2026年财政赤字率仍将达到5.4%，计划2027年降至5%，但仍明显高于欧盟3%的要求。为控制赤字，法国政府拟在2027年预算中削减约540亿欧元开支，但由于议会各派分歧严重，预算审议进展缓慢。10月17日，法国多地爆发大规模抗议，部分地区出现暴力冲突，进一步增加了财政整顿的难度。同时，法国计划2027年发行约3400亿欧元中长期国债，庞大的融资需求也将继续考验市场承接能力。值得注意的是，法国10年期国债收益率已经超过意大利，过去欧洲主权债市场形成的信用格局正在发生变化。实际上，法国作为欧元区核心经济体，其国债收益率持续攀升，不仅会增加政府债务负担，还可能通过银行资产估值和信贷市场向实体经济传导。目前虽然尚未出现全面欧债危机，但法国财政困境与政治不确定性相互叠加，正在成为欧洲金融市场的重要风险来源。 IMF警告对冲基金杠杆放大金融风险 国际货币基金组织（IMF）日前发布的《全球金融稳定报告》警告，对冲基金扩张可能放大全球金融市场波动。全球对冲基金总资产约13万亿美元，是2013年的三倍，计入衍生品和表外头寸后的名义敞口约40万亿美元。2025年，其持有约9%的美国国债。欧洲央行估计，对冲基金占欧洲主权债交易量的一半以上，而2020年为30%。这类机构利用回购融资、衍生品和债券基差交易加杠杆。正常时期有助于提供流动性，但当利率急升、融资收紧或出现集中赎回，基金就可能集体平仓、抛售债券，放大价格波动。本月法国国债遭遇抛售，部分投资者认为对冲基金快速减仓加剧了市场震荡。IMF研究发现，市场压力上升时，持仓最拥挤的股票波动率比持仓较少的股票高约10个百分点，跌幅也更深。对冲基金与大型投行、银行存在融资联系，压力还可能经交易对手和跨境资产配置扩散。IMF建议提高杠杆及衍生品头寸透明度，强化保证金、交易对手风险管理和压力测试。随着全球主权债收益率波动加大，对冲基金可能由流动性提供者转变为市场风险的放大器。 市场对特斯拉与SpaceX合并预期升温 日前，特斯拉公布第三季度营收280.46亿美元，基本持平；净利润7.87亿美元，同比下降约43%。自由现金流达15.31亿美元，好于市场预计的净流出，但这一表现与投资支出低于预期有关，公司同时将全年资本开支预期从逾250亿美元下调至约200亿美元。与此同时，特斯拉与SpaceX的合并预期持续升温。路透社称，华尔街不少人士已将合并视为“何时发生”的问题。Fortuna Investments首席执行官、两家公司投资者Justus Parmar认为，双方正转向AI和自主系统，合并可减少重复投入及管理成本。分析人士还认为，共享服务和融资有助于缓解资本开支压力。不过，讨论已从交易价格进一步延伸至控制权。对此，分析师对特斯拉股东应获溢价意见不一，马斯克在SpaceX掌握约85%投票权，在特斯拉约为20%，换股及投票权安排将决定其能否控制合并后的公司，以及其他股东拥有多大发言权。此前，马斯克于10月20日确认，两家公司已分别成立由独立董事组成的特别委员会讨论合并，他本人因利益冲突回避相关讨论。目前双方尚未就条款达成一致，交易仍须获得股东支持，最终能否合并仍不确定。 动量策略基金遭遇大额撤资 全球科技股调整正在影响依赖价格趋势的投资策略。ETF.com近期数据显示，2026年9月，贝莱德旗下iShares MSCI美国动量因子ETF（MTUM）遭遇52.86亿美元资金净流出，位居当月美国上市ETF资金流出榜前列。ETFIQ数据显示，截至10月20日的一个月内，该基金净流出约53亿美元，约占期初资产规模的21.5%。与此同时，高盛主经纪业务数据显示，截至10月15日的五个交易日，对冲基金科技股净卖出占相关持仓的比例创2016年有统计以来最高纪录。动量策略通常根据资产此前的价格表现调整配置，容易在趋势持续阶段增加对热门股票的集中持仓。当科技股出现急剧调整时，基金赎回与策略调仓可能形成相互强化的卖压。不过，个别动量基金的大额赎回不能直接代表全球同类基金整体撤资，也不能据此认定动量策略普遍失效。近期变化主要反映出高度集中的市场交易正在承受更大的流动性与仓位调整压力。

    2026-10-23

  • 参阅信息20261022

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，10月21日，中共中央办公厅、国务院办公厅对外发布《关于推动科技创新和产业创新深度融合的意见》。意见围绕促进创新链产业链无缝对接、以高质量科技供给支撑现代化产业体系建设、加强企业主导的产学研融通创新、提高创新资源统筹配置效能、营造深度融合的良好生态和拓展深度融合的发展空间6个方面作出具体部署。 据新华财经报道，欧盟统计局21日公布的初步数据显示，经季节调整后，2026年二季度欧元区财政赤字占国内生产总值（GDP）的比重为3.3%，高于一季度的3.2%。 西方左右翼政治竞争或正从相互纠偏走向相互强化 2026年9月20日，德国柏林州议会选举出现了一个值得关注的结果。德国左翼党以25.7%的得票率成为第一大党，明显领先于传统中右翼的基督教民主联盟和中左翼的社会民主党。选后调查显示，在柏林穆斯林选民中，左翼党的支持率达到51%，明显高于其在全体选民中的得票率。与此同时，德国选择党在同一场选举中获得约16%的选票，创下该党在柏林州议会选举中的最好成绩。德国首都的这次选举因此呈现出一种特殊现象：政治光谱两端的力量同时取得突破，而长期主导德国政治的传统中间政党相对失势。这种变化不仅反映了德国政党体系的重新调整，也提出了一个更深层的问题：传统左右翼政治力量之间通过竞争实现社会自我修复的机制，是否正在发生变化？ 从历史上看，左右翼政治竞争确实具有一定的社会纠偏功能。现代左翼政治的重要基础，是工业化过程中形成的劳资矛盾、收入分配不均和社会保障不足；右翼政治则通常更加强调市场机制、财产权利、社会秩序以及传统制度的延续。当某种政治力量长期主导社会治理时，其政策缺陷可能逐渐积累，并为对立政治力量创造新的发展机会。例如，过度强调经济效率而忽视社会分配，可能扩大公众对福利政策和政府干预的需求；过度扩张公共支出和行政干预，也可能引发对财政可持续性、经济活力和个人自由的重新关注。左右翼因此能够通过选举竞争形成某种反馈关系，使社会政策在不同目标之间不断调整。这一机制可以解释部分欧洲国家战后福利国家建设、市场化改革以及随后重新强调社会保护的政策变化，但它有一个重要前提，即政治竞争的双方虽然存在政策分歧，却仍然承认相对一致的制度框架，并能够将经济社会问题转化为可以协商和调整的公共政策。 近年来欧洲政治发生的重要变化，在于左右翼竞争已经越来越难以用财富创造与收入分配之间的矛盾加以概括。移民、民族认同、宗教文化、全球化、欧洲一体化以及国际政治立场，正在成为影响选民选择的重要因素。2024年查珀尔希尔专家调查所形成的欧洲政党长期数据表明，传统经济左右翼之外，围绕移民和欧洲一体化形成的跨国政治分歧已经成为欧洲政党竞争的重要组成部分。相关政治学研究还发现，欧洲选民对政党的判断正在由单一的经济左右翼维度，转向更加重视绿色、自由主义和多元文化立场与传统主义、权威主义和民族主义立场之间的区别。这意味着，一个政党可能在经济政策上属于左翼，却在文化议题上与某些传统工人阶级选民产生距离；一个右翼政党也可能通过反移民、反全球化和维护民族共同体的政治主张，吸引原本支持左翼的低收入群体。传统的阶级政治并未消失，但阶级利益已经不再能够单独决定政治联盟的形成。 柏林左翼党的选举突破，正是这种变化的一个典型案例。该党前身与东德统一社会党存在历史联系，长期具有鲜明的社会主义和经济再分配政治传统。此次选举中，左翼党仍然将住房负担、租金上涨和社会公平作为重要议题，主张采取更强的公共干预措施解决柏林住房危机。德国公共广播机构的选民调查显示，在可负担住房和社会公正两项议题上，左翼党的政策能力评价明显领先于其他政党，分别获得37%和32%的受访者认可。这说明，左翼党的胜利不能简单解释为移民人口增长或穆斯林选民集中支持的结果，传统经济社会议题依然具有重要动员作用。但与此同时，左翼党在穆斯林选民中取得51%的支持率，表明其政治联盟已经明显超出了传统产业工人和经济左翼选民的范围。住房、社会福利、反歧视、移民权利以及巴勒斯坦问题等不同议题，在柏林这样的大城市中形成了某种相互联系的政治动员结构。 这种政治联盟的形成，具有一个值得深入分析的特点，即共同政治诉求可能暂时掩盖不同群体之间的价值观差异。欧洲激进左翼通常强调世俗主义、性别平等、个人自由和反对传统权威，而部分宗教保守主义群体在家庭、宗教规范及社会文化问题上的立场可能与其明显不同。但是，当双方在反对歧视、维护移民权益或者批评以色列政府政策等问题上存在共同立场时，这些分歧未必立即妨碍政治合作。政治联盟由此不再完全建立在系统性的意识形态认同之上，而可能围绕某些具有高度动员能力的议题形成。其结果是，政党内部的不同社会群体未必拥有一致的长期政治目标，却能够在特定时期支持同一政治力量。这种现象并不局限于左翼政治，欧洲右翼民粹主义政党同样能够将经济自由主义者、传统保守主义者、民族主义者和部分福利保护主义选民组织在一起。现代政党的竞争能力，越来越取决于其能否将原本存在差异的社会诉求整合为具有选举吸引力的政治叙事。 但政治联盟的扩大，也可能带来新的组织边界问题。柏林左翼党胜选后，其新克尔恩区地方组织因与争议人物的接触而受到广泛批评。具有有组织犯罪背景的雷莫家族成员出现在左翼党选举庆祝活动中，联邦议员费拉特·科恰克与该家族成员的私人交流也被媒体披露。科恰克随后承认，在没有充分核实对方背景的情况下继续交流并请求转发政治视频，属于自己的失误，并退出联邦议院内政委员会。另有被指与巴勒斯坦激进组织有关联的人物出现在庆祝活动中，引发有关反犹主义和极端主义网络的争议。左翼党方面否认与有组织犯罪集团存在政治或个人合作关系，并强调部分活动属于公开场合。这些事实尚不足以证明左翼党与犯罪集团或恐怖主义组织建立了系统性的政治联盟，却揭示了一个现实问题：当政党通过社区组织、地方活动人士和非正式社会网络开展选举动员时，其政治接触范围可能超出传统党组织的直接控制能力，个别成员与争议人物之间的关系也可能演变为影响整个政党政治信誉的问题。 这种风险的形成机制，并不是某种宗教或移民身份天然导致激进主义，而是政党对特定社会网络的动员依赖，可能与政治组织的审查和约束能力发生冲突。对于人口结构复杂的大城市而言，政党很难仅凭正式党员体系接触全部潜在选民，必须借助社区协会、宗教团体、社会活动人士以及其他地方性组织扩大影响。问题在于，这些组织的政治诉求和内部结构并不完全相同，其成员也可能存在不同程度的激进化倾向。当政党越来越重视某些社区的选举支持时，地方组织可能更倾向于维持既有社会关系，而不是主动承担严格审查带来的政治成本。由此产生的危险，并不一定表现为正式的组织合作，也可能表现为对争议言论的容忍、对个人关系的疏于审查，以及对政治盟友采取不同标准。不过，穆斯林选民、一般宗教组织与激进主义网络之间存在明确区别，不能因为一个政党获得大量穆斯林选票，就推断其必然与极端组织形成联系。真正值得观察的是，政治接触是否持续存在、是否获得组织认可，以及政党能否对相关行为实施有效约束。 柏林选举后的政治发展，恰好说明这种约束机制仍然具有现实作用。10月8日，左翼党与社会民主党、绿党就启动联合执政探索性谈判达成一致，前提之一是左翼党接受处理反犹主义争议的共同安排。三党同意采用国际大屠杀纪念联盟关于反犹主义的工作定义，并建立针对议员相关行为的审查和处理机制。这一变化说明，即使某些政治立场能够帮助政党争取特定选民群体，当其试图由反对党转变为执政党时，也必须面对其他政治力量、公共舆论和制度规范施加的约束。选举动员与联合执政之间存在不同的政治激励：前者鼓励政党突出差异、巩固核心支持者，后者则要求政党控制争议、扩大合作范围并承担更明确的治理责任。柏林左翼党能否在两者之间建立稳定平衡，仍有待观察，但至少可以说明，选举支持并不会自动转化为不可逆转的政治绑定。 更值得关注的是，当代欧洲左右翼政治竞争可能正在同时产生两种不同的社会反馈。一方面，传统的政策纠偏机制仍然存在。柏林住房成本上涨和社会公平问题受到广泛关注，为左翼党扩大支持创造了条件；如果左翼党未来参与执政，其住房和财政政策的实际效果也将接受选民检验，并可能为其他政党提供新的竞争机会。另一方面，围绕移民、宗教、民族认同和国际政治立场形成的竞争，却未必能够通过政策绩效得到同样程度的缓解。对于强调民族文化和移民限制的右翼选民而言，左翼扩大移民群体动员可能被理解为传统政治共同体受到挑战；对于部分移民选民而言，右翼力量的增长又可能强化其对政治排斥的担忧，使其更加倾向于支持左翼。双方的政治动员由此可能相互刺激，而不是相互纠正。政治学界关于欧洲新左翼与激进右翼之间分歧的研究，已经将普遍主义与特殊主义之间的社会认同冲突视为一种正在形成的重要政治裂痕。与可以通过税率、财政支出和福利制度进行调整的经济政策相比，涉及群体身份和文化归属的政治争议，往往更难形成双方都能够接受的折中方案。 不过，将这种变化简单理解为欧洲社会必然走向两极化，同样存在问题。近年来的研究表明，选民对移民与犯罪问题的担忧，并不严格遵循传统左右翼界限，部分支持进步主义政党的选民，也可能因为公共安全问题而转向中右翼政党。这说明，政党与特定社会群体之间的关系并非完全稳定，选民仍然会根据具体政策、公共安全、经济状况和执政表现重新调整政治选择。联合政府制度、政党内部竞争、司法审查和媒体监督，也能够对政治激进化形成约束。真正需要解释的，不是左右翼政治竞争为什么一定会走向极化，而是为什么在某些政治环境下，竞争能够促成政策修正，而在另一些环境下，却可能不断强化不同社会群体之间的身份对立。 由此重新审视左右翼社会思潮的周期性变化，可以发现传统政治钟摆模型具有一定解释力，但其适用范围正在受到新的挑战。该模型通常假定，左翼和右翼围绕社会经济治理的不同目标展开竞争，一方政策的缺陷会为另一方创造政治机会，从而形成某种社会自我修复过程。然而，当政治竞争越来越多地围绕身份认同、文化价值和国际政治立场展开时，对立双方未必能够通过轮流执政纠正彼此的问题，反而可能在相互反对的过程中不断巩固自身的社会基础。更重要的是，左右翼政治力量本身也在持续变化。传统左翼可能通过吸纳移民和文化进步主义群体重组政治联盟，右翼则可能通过民族认同和社会保护议题争取原有左翼选民。所谓左右翼的交替，因而不只是两套固定政策主张之间的轮换，还包含政党社会基础、议题结构和政治组织方式的不断重组。 这种变化也意味着，社会思潮的调整未必直接对应社会权力结构的根本改变。一个政党即使通过新的选民联盟获得执政机会，也仍然需要面对财政约束、行政体系、既有利益集团和社会治理能力的限制。选举能够改变政治代表性，却未必能够立即改变不同群体的经济地位和社会机会。与此同时，新的政治联盟也可能使原本缺乏政治表达渠道的社会群体获得更大影响力，因此不能简单认为所有政治变化都只是原有支配关系的重复。政治竞争究竟带来社会修复、利益重新分配，还是更加严重的群体对立，取决于政治组织能否将选举动员转化为具有普遍性的治理安排，并在争取特定群体支持与维持共同制度规范之间保持平衡。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 柏林左翼党的最新发展说明，当代欧洲政治正在出现一种复杂的双重变化：传统经济社会矛盾仍然能够推动左翼力量重新崛起，而移民、宗教和身份认同问题又在改变这些政治力量的社会基础与组织边界。与之相伴，右翼力量也通过回应另一部分选民对文化变化和社会秩序的担忧扩大支持。左右翼之间的竞争因此既保留了传统的政策纠偏功能，又可能形成新的身份政治对抗。未来欧洲政治能否维持相对稳定，并不单纯取决于左翼还是右翼在选举中获胜，而更取决于不同政治力量能否将社会分歧重新转化为可以协商的公共政策问题。如果政党越来越依靠强化群体差异维持自身支持，那么即使左右翼继续轮流获得政治优势，社会思潮的周期性变化也未必能够实现真正意义上的自我修复。 9月青年失业率较去年同期恶化 国家统计局10月21日公布，9月全国城镇不包含在校生的16—24岁劳动力失业率为18%，较8月下降0.9个百分点，结束连续两个月升势，但仍比去年同期的17.7%高0.3个百分点，青年就业压力尚未消退。其他年龄组中，不包含在校生的25—29岁劳动力失业率为7.4%，环比下降0.1个百分点、同比上升0.2个百分点；30—59岁为3.9%，环比持平。同期，全国城镇调查失业率为5.2%，环比下降0.1个百分点；前三季度平均为5.2%，与去年同期持平。统计局分析，随着高校毕业生逐步落实工作岗位，9月青年失业率有所回落。此前毕业季集中求职推动7月、8月青年失业率分别升至17.9%、18.9%。今年高校毕业生预计达1270万人，再创新高，就业岗位供给与匹配仍面临压力。一项大学生调研显示，就业在大三、大四成为主要压力源，学生认真思考职业出路的时间窗口较短，叠加就业环境不稳定与家庭期待，更倾向先选择稳妥工作，但仍期待实现个人价值。 工信部严控有色金属行业低水平重复建设 日前，工业和信息化部表示，将深化有色金属行业产能治理，严格执行电解铝产能置换政策，严控氧化铝、铜冶炼新增产能，并修订铜、铝等行业规范条件，坚决遏制低水平重复建设。从行业表现看，2026年前三季度，我国十种常用有色金属产量达6235万吨，同比增长2.5%；电解铝产量3503万吨，同比增长3.8%。1—8月，有色金属冶炼和压延加工业实现营业收入7.28万亿元、利润3959亿元，同比分别增长18.5%和82.9%，行业整体效益明显改善。此次政策的核心，是推动有色金属产业从规模扩张转向质量、效率和技术竞争。一方面，铜、铝是新能源、电力设备、高端装备等产业的重要基础材料，未来需求增长需要优质产能支撑；另一方面，如果企业盲目上马冶炼项目，容易造成重复投资、资源浪费，并加剧未来供需失衡。通过产能监测预警、产能置换和行业规范修订，监管部门将进一步约束低效扩张，引导资源向技术先进、能效较高、绿色生产的企业集中。与此同时，工信部还将推进高端材料技术攻关，制定“人工智能+有色金属行业”实施指南和行业标准体系建设指南，推动产业向高端化、绿色化、智能化转型。 9月份国内社会用电量增速下滑 据国家能源局的信息，2026年9月份，全社会用电量8997亿千瓦时，同比增长1.2%，增速低于8月份的1.7%。从分产业用电看，第一产业用电量135亿千瓦时，同比增长4.1%。第二产业用电量5800亿千瓦时，同比增长1.7%；其中，工业用电量5751亿千瓦时，同比增长1.8%，高技术及装备制造业用电量1167亿千瓦时，同比增长4.6%。第三产业用电量1852亿千瓦时，同比增长4.9%。城乡居民生活用电量1210亿千瓦时，同比下降6.0%，主要原因是受“沙德尔”台风等极端天气影响，高负荷区域降温用电需求下降。此前，工业生产与用电量密切相关，但近几个月，工业增加值保持较快增长，但工业用电量增速却与之有所背离。实际上，9月规模以上工业增加值同比增长5.5%，较前值加快0.3个百分点。这可能在于经济结构的改变：一方面，工业生产集约化程度提高，能耗下降，而且经济分化格局下高耗能产业持续收缩；另一方面，小微企业和规上工业企业之间经营和能耗都有显著差异。1—9月，全社会用电量累计80734亿千瓦时，同比增长3.9%。从分产业用电看，第一产业用电量1182亿千瓦时，同比增长3.4%。第二产业用电量51098亿千瓦时，同比增长4.1%；其中，工业用电量50632亿千瓦时，同比增长4.3%，高技术及装备制造业用电量9619亿千瓦时，同比增长8.7%。第三产业用电量16109亿千瓦时，同比增长6.8%。城乡居民生活用电量12346亿千瓦时，同比下降0.3%。 地方政府应主动对接博物馆资源布局 国家文物局日前表示，“十五五”时期将启动第二次全国可移动文物普查，实施馆藏珍贵文物修复计划，并面向全国6000多家中小博物馆实施提升计划，通过“大带小、上带下、东到西”等方式推动优质展览、人才和藏品资源向基层延伸。“十四五”期间，全国博物馆已由5788家增至7188家，累计接待观众超过62亿人次，但发展不平衡、重复建设和基层资源不足等问题也随之显现。此次政策一方面提出加强新建博物馆论证审批、防止扎堆重复建设，另一方面明确将更多资源投入文物本体保护和中小博物馆能力提升，意味着政策重心正从“建馆扩规模”转向“盘活存量、提升内容和服务”。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，地方政府应关注这一资源配置方向，主动争取文物修复、展览巡展和中小博物馆提升等项目与资金支持。进入后现代社会之后，城市竞争不仅体现在产业和投资规模上，文化生活的丰富程度同样决定城市吸引力。博物馆作为基层公共文化空间，其价值也正在从文物保存进一步延伸至城市文化消费、人口吸引和社会创造力培育。 建设提速下中国核电装机规模或超美国 根据国际能源署（IEA）、美国能源信息署（EIA）及世界核协会最新资料，中国核电建设近年来正进入持续扩张阶段。世界核协会近期更新的数据显示，中国目前拥有64台可运行核反应堆，净装机容量约6400万千瓦，另有39台反应堆正在建设，总容量约4500万千瓦。相比之下，美国现有核电装机容量接近9700万千瓦，保持全球第一。国际能源署预计，中国核电装机容量有望在2030年前后达到1亿千瓦，逐步超过美国现有规模。中国核电扩张的突出特点是建设规模集中、技术标准化程度提高，以及产业链配套能力增强。美国能源信息署2026年6月指出，中国采用批量化建设和标准化项目管理模式，有助于发挥规模经济优势。随着“华龙一号”等自主技术进入批量建设阶段，中国已成为全球新增核电项目的主要来源。国际能源署数据显示，2025年全球新开工建设的10台核反应堆中，有9台位于中国。核电装机规模的中美变化，反映出两国电力基础设施投资周期的差异。美国拥有庞大的既有核电体系，但新增大型核电项目有限；中国则通过持续核准和建设形成长期装机增长能力。随着人工智能、数据中心及工业电气化扩大稳定电力需求，核电在能源安全和低碳电力供应中的战略价值正在提高。不过，装机规模接近并不等于发电量同步超越，未来仍取决于新机组实际投运进度、运行效率以及美国现有机组的延寿情况。 建筑央企拖欠农民工工资折射行业共性问题 近日，广州开发区建设和交通局、广州市黄埔区住房和城乡建设局发布关于黄埔区HPG-DS-26地块项目二期等项目存在实名制管理问题的通报，其中市教育局广州交通大学一期建设工程4A-科研教学楼、3A-实验实习平台等的建设单位为广州市重点公共建设项目管理中心，施工单位为中国建筑第八工程局有限公司，分包单位为湖北恒鑫建设工程有限公司。存在问题为：施工单位未按时足额代付农民工工资；建设单位、施工单位未落实好工地维稳工作，拖欠农民工工资导致工人信访投诉事件频发。今年更早的3月25日，襄阳市人力资源和社会保障局接到劳动者投诉，反映耕读小镇项目拖欠劳动报酬。经查，该项目拖欠118名农民工劳动报酬共计320.15万元。5月13日，襄阳市人力资源和社会保障局依法向该项目施工总承包单位中国建筑第七工程局有限公司下达《劳动保障监察限期改正指令书》，该单位逾期未改正。8月6日，襄阳市人力资源和社会保障局依法对中国建筑第七工程局有限公司下达《劳动保障监察行政处理决定书》。农民工工资支付保障，是《保障农民工工资支付条例》（国务院令第724号）明确的法定要求。中建七局、中建八局都属于国内头部建筑央企，企业制度体系相对完善，内部都有成套的农民工工资管理办法，却先后在不同地区爆出欠薪问题，背后折射出行业共性问题。 地方政府停建项目应该“分类处置” 在地方财政持续承压、“三保”和化债任务加重的背景下，政府投资停建项目正在成为存量风险处置的重要抓手。上海财经大学中国公共财政研究院博士后张旭东等在第一财经撰文认为，长期以来，部分地区不顾财力约束盲目“铺摊子、上项目”，一些工程因规划调整、资金接续不畅等原因长期停滞，不仅沉淀财政资金、土地和国有资产，还形成工程欠款、供应链拖欠和金融债务。对此，当前更需要从“继续上项目”转向“分类收摊子”。对保障房、安置房、学校、医院等民生刚需项目，应优先续建交付；对具备经营收益的产业园区、文旅和公共商业项目，可通过社会资本、政策性金融等方式盘活；对规模过大、标准过高的项目，应缩量瘦身、分步实施；对已经失去需求和运营价值的“形象工程”“政绩工程”，则应及时清退止损并重新配置土地等资源。需要警惕的是，停建项目处置不能演变为新一轮违规融资，更不能以“盘活”为名继续形成隐性债务。地方政府真正要做的，是用最少的新增资金化解最多的历史问题，把有限财政资源从低效沉淀中释放出来。 油品需求下降促使“两桶油”布局综合能源站 在汽油消费持续下降、新能源汽车加速普及的背景下，中石油、中石化却逆势加大加油站建设和改造力度，形成了“油卖得少了，站反而建得更忙”的反差现象。以杭州城西一座中石化站点为例，该站点连夜拆掉了原来的两台老式加油机，腾出来的空位换成了四把六百千瓦的液冷超充枪。附近出租车师傅聊起来都在摇头：加油的人肉眼可见地少了，可这家站不但没关，装修反倒越整越阔气。随着新能源乘用车渗透率提高，传统汽油、柴油需求承压，但两桶油并未简单收缩网点，而是将部分传统加油站改造为集加油、充电、加气、加氢、便利店及汽车服务于一体的综合能源站。其背后反映出传统能源企业正从依赖油品销售，转向争夺交通节点和汽车补能服务市场。一方面，既有站点占据城市主干道、高速出入口及物流枢纽等区位，具有较高的网络价值；另一方面，新能源汽车补能需求增长，也为充电服务和非油业务创造了新的空间。因此，加油站数量和投入增加，并不意味着传统燃油需求回升，而是能源消费结构变化推动经营模式转型。不过，超充设备、电力扩容等投入较大，部分低流量站点还面临利用率不足和回本周期延长的风险。这一现象表明，传统能源企业正在新能源替代浪潮中重新配置资产，争夺未来汽车能源服务的入口。 中国企业需调整与非洲矿业合作的方式 日前，矿业信息机构Fastmarkets发布非洲矿产出口政策分析，指出非洲资源国正通过限制原矿出口，推动矿产加工环节向本土转移。相关政策主要有三种形式：一是设定原矿出口禁令。加蓬于2025年宣布，自2029年起禁止出口未经加工的锰矿；加纳则于2026年2月提出，到2030年停止出口未经加工的锰矿、铝土矿和铁矿石。二是通过出口配额直接调节供应。刚果（金）于2025年2月暂停钴出口，同年10月改为年度配额管理，2026年基础出口配额为8.7万吨，另设9600吨战略配额，监管机构可根据市场情况调整。2026年6月底，该国又签署命令，禁止出口铜精矿和钴精矿，以推动加工环节留在国内。三是研究运用出口税等措施。南非正在讨论对铬矿出口征税、实行配额等方案，但尚未提出具体的锰矿出口限制计划。上述措施的政策阶段和实施范围并不相同，但共同指向一个变化：资源国不再仅满足于出口矿石，而是希望通过控制原料出口，吸引冶炼和加工投资，增加本地就业与产业附加值。这也意味着，中国企业依赖进口原矿的传统采购模式，可能面临更大的政策不确定性。此前，10月15日，中国驻尼日利亚大使于敦海在署名文章中也强调，中非矿业合作应促进当地加工、延伸产业链，并加强绿色技术转移和人员培训。这些动向表明，非洲资源合作正从原料开采向本地加工和产业价值提升延伸。对中国矿业、冶炼及电池材料企业而言，评估合作项目不能仅关注资源储量、采购价格和现有产能，还需将出口政策变化、本地加工要求、基础设施条件及长期投资回报纳入考量。通过与当地企业建立加工、技术和供应链合作，降低政策变化对原料供应的冲击，将成为保障长期合作稳定性的重要环节。 中国互联网大厂据悉大量订购英伟达芯片 外媒引述知情人士消息称，字节跳动、阿里巴巴和腾讯三家中企已订购超过300万个、总值超过350亿美元的英伟达新款RTX PRO 5500芯片。RTX PRO 5500是一款工作站芯片，专为高性能专业电脑而设计，而非采用英伟达最先进人工智能（AI）处理器的大型数据中心群。不过，RTX PRO 5500是中国买家目前仍能购得性能最强的英伟达芯片之一。据悉，英伟达告诉合作伙伴，他们实际能拿到的产品数量，可能仅为所提出数量的5%到10%。消息人士也说，英伟达已表明，2027年全球范围内RTX PRO 5500显卡的产量上限为300万张。中国客户的订单总量就已超过600万张。报道称，尽管面临美国的限制措施，中国企业对英伟达硬件的需求依然强劲。英伟达创始人黄仁勋曾说，限制措施导致英伟达在中国AI数据中心市场的份额从近乎垄断跌至几乎为零。市场对RTX PRO 5500的需求表明，通过性能相对较弱，但仍可供应的产品，英伟达在中国依然拥有相当可观的潜在市场份额。英伟达发言人说，自2022年相关限制措施首次实施以来，中国的工作站芯片及显卡制造商实现“前所未有的增长”，而美国企业持续受到多重因素的制约，包括美国过时的出口管制措施以及中国自身对美国进口产品的限制。 教培治理在平衡教育资源配置方面成效不大 2018年以来，国家对义务教育阶段学科类培训严格规范治理。财新援引北京大学中国教育财政科学研究所一篇名为《2017~2025年中小学生校外培训参与、家庭投入与结构变化》的报告显示，2017—2025年，学科类培训参与率由38.1%降至20.1%，非学科类由22.4%降至16.7%。然而，参与收缩并没有带来同等幅度的家庭投入下降。两类培训合计的全体学生人均支出由3257元降至2873元，下降11.8%。其中，2025年，学科类和非学科类参加者年均支出分别为10066元和6923元，均明显高于2017年。此外，参与率下降以后，培训支出更加集中于少数学生。2025年，支出最高10%的学生承担了75.8%的培训总支出。与2017年相比，2025年最高与最低消费家庭的参与率差距有所收窄，但仍呈现较大差距。尤其在非学科类培训上，最高消费组参与率仍是最低组的数倍。低消费家庭较少参加意味着通过市场获得补弱、艺术体育和个性化支持的机会更少。报告指出，母亲教育和城乡因素影响同样显著。2025年，母亲为本专科或硕博士与没有上过学或小学家庭的学科类参与率分别为30.3%和8.7%，非学科类的差异尤其突出，分别为32.3%和3.8%。城乡之间，城镇学生学科类和非学科类参与率分别约为农村的2.5倍和4.0倍。报告认为，市场收缩压低了部分群体之间的绝对差距，却没有消除家庭资源和城乡差异向教育机会转化的路径。 宁德时代营收高增但利润增速明显放缓 宁德时代日前发布三季报，2026年前三季度实现营业收入4421.37亿元，同比增长56.19%；归母净利润645.3亿元，同比增长31.60%。其中，第三季度营收1652.21亿元，同比增长58.58%，归母净利润212.46亿元，同比增长14.54%，利润增速明显低于收入增速，反映盈利能力面临一定压力。市场关注的主要变量包括原材料及经营成本上升、国内储能市场价格竞争，以及锂离子电池相关税收优惠和出口退税政策调整。自9月起，锂离子电池消费税优惠政策调整，相关税负开始增加；电池产品出口增值税退税也有所下调，并计划于2027年进一步退出。对宁德时代而言，较强的产品质量、规模优势和客户基础仍能提供一定支撑，但政策成本上升和竞争加剧可能压缩单位利润空间。后续行业竞争的重点将不只是出货量增长，而更多取决于企业能否通过产品结构优化、技术溢价和海外布局消化成本压力。 贝莱德称AI数据中心建设放缓或带来通胀压力 据彭博社10月21日报道的公开摘要，贝莱德首席执行官拉里·芬克警告，随着人工智能需求加速增长，数据中心建设延误可能推高计算成本，并威胁经济增长。他的判断将AI投资的通胀影响，从建设阶段争夺资源，延伸到了算力投产不足带来的供给约束。贝莱德9月15日发布的第四季度全球投资展望指出，AI投资正在拉动经济活动和企业盈利，同时吸收更多资本、电力、材料及融资能力；AI有望持续提高增长和生产率，但实现这一前景首先需要跨越资本、材料和劳动力短缺。报告还指出，政府大量举债与AI项目融资争夺资金，使资本成本上升，即便AI改善增长，也不意味着融资环境会同步宽松。由此可以推导，若AI应用需求持续扩张，数据中心、电网等配套建设却无法及时跟进，算力供给紧张就可能维持较高的计算价格，增加企业使用AI的成本，并延缓生产率改善和降本效应的释放。不过，建设放缓也可能减轻设备、电力和施工环节的新增需求压力，其对整体通胀的净影响，仍取决于需求强度、供给缺口以及成本向下游的传导。因此，芬克的表态提示，AI投资与通胀之间并非简单的同向或反向关系：建设期的资源竞争与投产后的供给扩张具有不同作用，决定价格走势的关键是新增产能能否及时满足真实需求。 中企在中东的基建热潮需警惕财政风险 中国上市公司正加快拓展沙特、阿联酋等中东市场，业务由传统建筑工程向智慧交通、污水治理和新能源基础设施延伸。近期，方大集团签约沙特奇迪亚城体育场幕墙工程，合同金额约20.5亿元；深城交中标阿布扎比自动驾驶综合监管平台二期项目，推动数字孪生与智能交通治理方案落地。此外，江河集团、德才股份相继取得当地建筑订单，联合水务拓展污水处理及长期运维业务，中国电建则签订约139.62亿元阿布扎比光储项目EPC合同。安邦智库（ANBOUND）此前提醒，中东基建机会与财政承受能力之间存在潜在矛盾。彼时沙特还未陷入与胡塞武装的鏖战中，如今大量资金投入冲突后的财政情况更加难言轻松。所以，中国企业开拓中东市场，不能只看合同金额和中标数量，还要评估业主信用、资金来源、预付款安排、汇率与跨境回款，以及当地合作伙伴的履约能力。尤其应防范以大额订单支撑收入预期，却因回款滞后形成应收账款和现金流压力。 欧盟拟限制星链激化欧美“数字主权”博弈 近日，奥地利《信使报》报道称，美欧之间在太空通信及数字主权领域的博弈骤然升级。这源于欧盟委员会提出的一项涉及云技术与人工智能发展的重大立法提案。据悉，其拟对用于智能手机与卫星直接连接的关键技术——“2吉赫兹”无线电频段进行重新划配，该频段容量的1/3将预留给政府及安全相关应用，另有1/3将划拨给欧洲本土运营商，剩余容量供非欧盟运营商使用。目前，该频段主要由两家美国公司Viasat和EchoStar使用，其许可将于明年到期。新的规则预计将冲击包括马斯克的SpaceX“星链”网络和亚马逊等美国科技巨头。美国驻欧盟大使安德鲁·普兹德警告称，如果欧盟限制美国卫星运营商的市场准入，美国将对欧洲企业采取报复行动，且此类举措对受影响的欧洲企业而言可能是“毁灭性”的。据德国媒体报道，SpaceX此前曾警告称，相关规则可能会导致乌克兰的网络连接质量下降。推动欧洲关注“数字主权”的核心原因，正是欧洲各国对美国总统特朗普不可预测性的深层担忧，以及对过度依赖外国企业的顾虑。德国电信、法国Orange、西班牙电信和英国沃达丰签署谅解备忘录，计划联合竞标移动卫星服务所需的无线电频段，合作建设欧洲卫星通信网络。欧盟正推进的自主卫星项目计划部署348颗卫星，为政府和关键服务部门提供安全通信服务，首批卫星计划于2029年发射。但欧洲航天运载能力有限，能否按计划完成首批发射仍是未知数。产业的弱势使得欧盟相关的措施面临被动，甚至更加依赖美资企业。 墨西哥婚育变化折射社会加速转向现代性 墨西哥国家统计局最新数据显示，2025年全国登记结婚约49.1万对，较上年略增，但总体结婚率仍低于2016年。过去九年间，墨西哥平均婚龄上升4.1岁，其中女性由28.4岁升至32.5岁，男性由31.3岁升至35.4岁，30岁及40岁以上结婚人数持续增加。与此同时，墨西哥近年的生育水平也持续下降，传统的早婚、多子女家庭模式正在发生变化。有观点认为，这是因为墨西哥社会正在变得更加多元，晚婚晚育、核心家庭以及更加灵活的家庭形成方式都在被人们接受与增加。安邦智库（ANBOUND）的资深研究员指出，将这一现象简单概括为“多元”，其实只是表层描述，更深层的变化是现代性开始充分进入墨西哥社会。随着城市化、教育程度提高、女性就业增加以及个人发展和经济独立受到更多重视，婚姻和生育逐渐由社会规定的人生阶段，转变为个人选择和资源配置问题。结合安邦智库此前的追踪研究来看，类似变化正在拉美、非洲以及一些传统上被认为早婚、高生育的地区出现。过去对这些社会的固有认知正在迅速失效，婚育推迟和少子化正在成为现代性扩散过程中越来越普遍的社会现象。 中美利差扩大下的人民币汇率问题 继美联储今年9月加息之后，近期公布的数据显示，美国核心通胀水平仍然高于预期，通胀粘性使得市场普遍判定年内仍会有至少一次加息。因此，美元利率中枢上移、美元指数偏强，成为较为确定性的趋势。过去这段时间，美元对除人民币之外的几乎所有币种均表现强势，这实际上印证了安邦智库（ANBOUND）一直以来对美元走势的预测。 在美国加息、美元强势的同时，中国国内需求偏弱，投资与消费修复缓慢，货币政策在可预见的一段时间内仍将维持偏宽松取向，这已成为从上到下的基本共识。中美货币两条路径叠加，人民币对美元的利差进一步扩大是可以确定的事。 在开放宏观的经典逻辑里，利差扩大通常会推动资本从利率较低的经济体流向利率较高的经济体，从而对低利率一方的货币形成贬值压力。美元利率上行、人民币利率相对宽松，意味着持有美元资产的收益优势扩大，持有人民币资产的相对吸引力下降。对跨境投资者、贸易企业以及有外币负债或资产配置需求的主体而言，这会提高将资金配置到美元市场、或减少人民币资产敞口的动机。资本流出或流出压力上升，会在外汇市场上增加人民币的供给、减少需求，从而对汇率形成贬值力量。 这一机制并非瞬时、单向，会受到资本管制、预期、风险溢价以及贸易结算货币结构等因素的影响，但方向上是清晰的：利差扩大本身构成人民币的贬值压力源。若仅从利率平价和资本流动角度观察，人民币应该改变此前一段时间的单边升值态势，更多进入震荡偏弱或贬值区间，应是更符合实际的结果。 现实情况并非如此，人民币汇率在相当程度上保持了稳定，甚至在部分时段仍有升值表现。支撑人民币稳中有升的关键力量，来自中国强劲的出口。2026年以来，不断创新高的货物贸易顺差持续提供结汇来源，出口收汇与贸易相关资金回流，在一定程度上对冲了因利差扩大可能出现的资本流出压力。只要出口保持较高景气，外汇市场上人民币的需求就有实体支撑，汇率便不易单边大幅贬值。尽管在利差持续扩大情况下，外贸企业新增出口回款的结汇意愿将会回落，但强劲的出口增速仍然在很大程度上支撑着人民币的坚挺。实际上，当前汇率的稳定，正是出口强、利差逆两种力量相互抵消的结果，而不是利差因素消失。 然而，依靠出口维持汇率稳定，可以在一段时间内缓解资本流动冲击，避免汇率过快调整对资产负债表和预期造成剧烈扰动。但这并不是没有边界和成本。出口高景气能否持续存在较大不确定性。外需并非中国可以单方面决定的变量，全球增长放缓、贸易政策变化或竞争性货币调整，都可能削弱顺差对汇率的支撑。把汇率稳定过度建立在出口之上，会提高外部冲击向国内金融条件传导的敏感度。为维持出口和汇率稳定，政策上往往需要在汇率弹性、资本流动管理以及国内货币条件之间做权衡。若为保出口而抑制必要的汇率调整，或为稳汇率而限制合理的对外配置，都会积累扭曲。长期看，汇率缺乏足够弹性，容易使失衡以更突然的方式释放。 这种“靠出口托住汇率”的逻辑，在一些高度依赖资源出口的中亚国家身上表现得更为极端，也更具警示意义。部分中亚经济体长期以石油、天然气或矿产出口作为主要外汇来源，用资源顺差支撑本币汇率和进口能力。在资源价格高位、出口顺畅时，汇率可以显得稳定甚至偏强，国内流动性与财政也相对宽松。一旦大宗商品价格回落、外需转弱或地缘与运输条件变化，外汇供给迅速收缩，本币就面临集中贬值压力，有的还伴随储备下降、通胀抬头和资本外逃的连锁反应。问题的关键不在于资源出口本身，而在于汇率稳定过度绑定在单一、易波动的收入流上，国内吸收冲击的缓冲不足，汇率弹性又往往偏小，调整便容易以“迟到但剧烈”的形式出现。 中国出口结构远比中亚资源出口国多元，制造业与产业链优势也更深厚，不能简单等同。但机制上仍有相近之处：当汇率稳定主要靠贸易顺差（尤其是在内需偏弱、利差不利的背景下）来维持时，对出口景气的依赖就会上升；支撑越集中，对支撑因素变化的脆弱性就越高。中亚的经验提醒我们，把阶段性稳定当成可以无限延续的均衡，会放大未来波动的幅度。 中美利差扩大与人民币汇率的当前状况，反映的是内部需求偏弱、外部顺差仍强的结构性特征。若出口动能减弱而利差仍然偏大，人民币贬值压力可能迅速上升；若国内需求明显改善、货币政策与美联储节奏的反差缩小，利差压力本身也会缓和。真正需要警惕的，是在出口仍强时忽视汇率与资本流动的潜在失衡，或在出口转弱时缺乏应对汇率波动的政策空间与市场预期管理。对市场主体而言，汇率单边升值的惯性逻辑需要重新审视。利差、出口、资本流动三者的相对力量在变化，汇率就有进入更大区间波动的概率。对企业与金融机构，适度的汇率风险中性安排显得尤为重要。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 美联储加息预期仍然很强，美元利率上行，中国货币政策维持宽松，中美利差趋于扩大，按常规逻辑应对人民币形成贬值压力。当前汇率仍能保持相对稳定，主要依靠出口顺差提供的外汇供给对冲资本流动压力。这种稳定是有条件的：出口高景气能维持多久并不确定，过度依赖贸易顺差托住汇率，会积累长期波动风险，其机制与部分中亚国家靠资源出口维持汇率的脆弱性有相似之处。出口支撑可以使人民币汇率在一定时间内保持坚挺甚至升值，但一旦出口萎缩，情况可能逆转。因此，政策与市场需要在出口、利差与汇率弹性之间保持平衡。 央行连续开展万亿元隔夜逆回购操作 10月20日，中国人民银行发布公开市场业务公告显示，为更好匹配银行体系短期流动性需求，将在10月21日至11月2日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过10000亿元。业内专家表示，隔夜操作可以根据资金供求变化灵活投放、及时回笼，精准对冲短期扰动，与7天期等工具搭配使用，有助于形成期限更为匹配、调节更为精准的工具组合，更好维护货币市场平稳运行。今年6月17日，中国人民银行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上提出：“进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。”此后，中国人民银行逐步增加操作频率，7月末形成“3+1”操作模式，即月末操作3天、月初操作1天，缓解了月初集中到期压力。目前，每月隔夜操作天数从2天逐步提升至4天、8天。同时，操作量也稳步扩大，从不超过3000亿元、6000亿元提升至10000亿元。在市场人士看来，隔夜逆回购逐步成为中国人民银行应对短期资金供求变化的重要工具。广发证券首席经济学家郭磊认为，中国人民银行在持续完善货币政策调控框架，一系列制度设计是一脉相承的，沿袭了向价格型框架转型的思路，市场要避免将中国人民银行操作机制改革举措当作“降息”来炒作。 资本市场法治建设酝酿新一轮制度调整 中国证监会首席律师、法治司司长程合红日前在2026金融街论坛年会上表示，证监会正在开展《证券法》实施效果评估，将研究推动其修改纳入下一届全国人大立法规划，同时已向有关部门提出修改《证券投资基金法》的立法建议。现行《证券法》于2019年修订，2020年3月正式实施，确立了证券发行注册制、强化信息披露、提高违法成本和加强投资者保护等制度。六年多来，中国资本市场在发行上市、并购重组、退市机制和金融产品创新等方面发生较大变化，原有法律制度需要进一步适应市场发展。此次证监会还提出，要以正在制定的《金融法》为基础，完善相关金融法律体系，进一步健全证券民事特别代表人诉讼制度，严格落实中介机构在证券虚假陈述案件中的连带赔偿责任，推进证券先行赔付，并探索建立证券公益民事诉讼制度。值得注意的是，10月19日证监会已就《证券市场先行赔付指导意见》公开征求意见，推动投资者赔偿机制进一步完善。实际上，近年来中国资本市场改革不断推进，但违法违规行为、上市公司治理和中小投资者保护等问题仍然存在。此次酝酿修法，不只是适应新的金融业务和监管要求，也反映出资本市场正在从依靠行政监管向更加重视法律约束和市场责任转变。不过，目前修法尚处于研究评估阶段，具体内容和时间安排仍不明确。未来能否真正改善资本市场环境，关键还在于法律责任能否落实、违法成本能否形成有效约束，以及投资者权益能否得到切实保护。 可鼓励有条件的地方提前偿债 继北京、陕西、天津之后，安徽加入提前偿还地方政府专项债的队伍。安徽省财政厅近日通知，拟于10月27日提前偿还合肥滨湖特色金融科技产业集聚区项目专项债本金3亿元，资金来自项目资产整体出让净收益。该项目总投资9.84亿元，2020年、2021年合计发行3亿元十年期专项债，原定2030年、2031年偿还。提前偿债有助于盘活资产、降低利息负担。天津今年9月提前偿还朱莉亚学院项目专项债本金4.09亿元，节约长期利息2.4亿元；陕西提前偿还宝鸡十里铺污水处理厂项目本金8500万元，节约利息约3324万元。中央财经大学教授温来成表示，有条件提前偿债值得鼓励，既可减轻财政压力、降低债务率，也能通过资产盘活提高利用效率，为未来举债预留空间。目前四地均遵循自愿原则，通过竞争性招标确定提前偿还价格，但合计规模不足百亿元，相较约42万亿元存量专项债仍十分有限。今年中国人大网站披露的2025年度政府债务管理情况的监督调研报告显示，地方政府专项债券发行期限不断延长，2025年专项债平均发行期限17.6年，比国债平均发行期限多11年，在增加利息负担的同时导致风险集中后移。该报告建议，优化地方政府专项债发行期限，实现短、中、长期限合理布局。 金融业应考虑发挥价格机制作用应对AI冲击 中国人民银行原行长周小川10月20日表示，对生产率提升来说，最主要是来自AI应用层。他也表示，要为人工智能相关领域投资失败可能带来的金融风险做好应对预案。周小川指出，“金融行业正在投资AI相关领域。AI相关领域大致有三个类别。一类是大模型，以及用于训练的算力和数据中心及其他。二是AI应用领域，这也是中国更加关注的领域。三是一些为AI提供支持的行业，包括半导体、电力、液冷等等。我们认为投资于这些是安全的，因为无论AI如何发展都需要水和电。”周小川表示，“因为AI变化太快，以至于政府部门间建立AI治理框架面临着很大的难度。但我觉得至少有三件事可以做。一是控制军事上的用途，二是打击黑客和欺诈者，三是要保护个人的隐私，这与数据使用等等有关。”他强调，伴随AI发展，全球供需关系平衡、产业结构都会发生巨大变化。作为金融业的从业者和学者，应着力让价格机制发挥重要作用，以此应对全球平衡的变化。因此，或许不应过于依赖行政手段来防范相关影响，而是应让价格调整来反映正在发生的结构变化，以及应采取何种应对方式以适应新的结构。他同时指出，对于技术演进，我们无疑会面临部分投资失败、部分投资成功的局面，但考虑到如今有如此巨额的资金流向人工智能及相关基础设施，一旦其中一部分失败，就可能引发金融动荡，并酿成危机，这就需要采取大规模的行动来支撑经济，并对部分金融机构实施救助。 中亚机构愈发重视人民币融资 2026年以来，中亚机构通过人民币融资明显提速。哈萨克斯坦主权财富基金Samruk-Kazyna年内两度发行人民币债券，4月在中国银行间市场首次发行30亿元三年期熊猫债，10月又在香港发行30亿元点心债，认购需求超过发行规模3倍。其选择人民币融资，一方面与融资成本较低有关，另一方面也反映真实人民币使用需求上升。该基金约8%的营业收入来自中国客户，与中资企业在当地工程建设、能源贸易和设备采购中的人民币结算也在增加。更值得关注的是，2026年前9个月，哈萨克斯坦机构人民币债券融资折合约34.4亿美元，已超过同期美元融资规模。除Samruk-Kazyna外，哈萨克斯坦开发银行、国家石油天然气公司及主权融资均持续进入人民币市场。哈萨克斯坦之外，中亚其他国家目前的人民币融资一般是跨境人民币贷款，据财新不完全统计，尚无点心债或熊猫债融资的案例。不过，吉尔吉斯共和国国家开发银行日前披露，该行正“与一家香港公司代表”举行会议，在讨论发行人民币债券的议题。总体看，中亚人民币融资正由低利率驱动逐步转向贸易、投资和资本开支需求驱动，人民币在区域融资体系中的使用场景正在扩大。 9月非银部门跨境资金净流入环比下降 国家外汇管理局网站近日公布2026年9月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据。2026年9月，银行结汇19897亿元人民币，售汇16098亿元人民币。2026年1—9月，银行累计结汇163007亿元人民币，累计售汇135947亿元人民币。2026年9月，银行代客涉外收入56398亿元人民币，对外付款53647亿元人民币。2026年1—9月，银行代客累计涉外收入492245亿元人民币，累计对外付款464127亿元人民币。从整体情况看，涉外交易保持活跃，9月我国跨境收支和结售汇规模环比分别增长9%和17%。市场预期基本平稳，企业等主体结汇率和售汇率环比均有所上升。跨境资金保持净流入，9月企业、个人等非银行部门跨境资金净流入407亿美元，环比下降35%。国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌解释称，9月份货物贸易项下资金延续较大规模净流入，服务贸易逆差保持相对稳定，其中，我国居民出境旅行、外籍人员来华旅行意愿均较强，旅行收入和支出保持较高水平。企业对外直接投资增多，其中境内向境外关联企业提供融资较快上升，与内外部利率变化有关，一定程度上也反映出人民币融资货币功能增强。这些因素共同决定了当月我国跨境收支和资金流动情况。 管理权回归属地是安徽村镇银行改革特色 近日，安徽多地县级农商行密集发布召开临时股东会的公告，审议吸收合并村镇银行相关事宜。安徽霍山农商行与裕安盛平村镇银行的关系颇具代表性。10月13日，霍山农商行发布通知，于10月19日上午召开本年度第五次临时董事会，审议关于六安农商行吸收合并安徽裕安盛平村镇银行的4项事项，涉及人员安置方案、股权处置方案以及该村镇银行清产核资等内容。裕安盛平村镇银行注册于六安市裕安区，主发起行和第一大股东却是注册在霍山县的霍山农商行。两地同属六安市，但分属不同县区，霍山农商行在裕安既无网点也无团队。根据六安农商行发布的临时股东会公告，吸收合并完成后，裕安盛平村镇银行将改设为六安农商行的支行。这一模式正在安徽多地复制。例如，凤阳利民村镇银行由天长农商行发起设立，现由凤阳农商行承接整合。这批案例呈现出一个鲜明特征：村镇银行的发起行普遍不在注册地县区，最终承接其资产、业务和网点的，多为村镇银行所在地的另一家农商行。发起行与承接行“脱钩”，成为此轮安徽村镇银行整合的主流操作。安徽本轮动作的特殊性在于，它解决的不仅是法人数量的压减，更触及村镇银行设立以来一直存在的一个老问题：发起行只顾发起、远离属地，管理半径与服务半径长期错位。 监管强调警惕低利率环境下的险企风险 金融监管总局副局长丛林近日在2026金融街论坛年会保险大会上表示，保险机构要统筹发展与安全，牢牢守住不发生系统性风险的底线。首先，要健全全链条的风险防控体系。她表示，保险机构要夯实自身的内控合规防线，完善制度流程，层层压实责任，建立起常态化的风险监测预警机制；优化监测指标，实现风险的早识别、早预警和早暴露，完善各类风险应急处置预案，做到风险发现在早，处置在小。其次，紧盯重点领域的风险防控。她提到，要高度警惕长期低利率环境下寿险利差损风险，优化负债结构与成本，有序消化高成本的存量保单，提升跨周期经营能力；强化资产负债联动管理，健全利率传导与负债成本调节机制，筑牢稳健经营的基础；严密监测资产端的风险，优化资产配置结构，强化流动性风险防控，守护保险赔付生命线；还要密切地跟踪新业态催生的各类新型风险，加强声誉风险管理。最后，有序稳妥化解中小金融机构风险。要按照市场化法治化原则，有序推动经营偏弱、定位模糊、风险突出的保险机构实行分类风险处置、结构优化与业务转型，通过综合施策来稳妥化解存量风险，有效遏制新增风险。 监管整治券商基金境外调研违规乱象 据财新日前报道，证监会下发监管通报，对3家券商、2家基金公司因境外调研违规采取监管措施。检查发现，部分券商替基金公司承担专家咨询、调研门票等费用，甚至支付个别基金人员私人出国旅游的机票、酒店费用，另有券商高管不配合检查。问题背后是券商研究服务与基金交易佣金的利益联系：基金公司评价券商服务并分配佣金，相关佣金由基金资产承担；若券商先行买单、基金再以佣金补偿，便可能将机构经营成本或个人消费转嫁给投资者。中证协数据显示，2025年券商研究部门机构客户交易佣金158.94亿元，占研究所总收入85.98%，同比下降17.55%，反映其对佣金收入的高度依赖。监管提出四项要求：一是严守交易费用规定，不得以佣金转移支付费用或变相补偿券商；二是加强调研全流程管理，落实立项审批、成果留存及“一事一报、一团一档”；三是规范财务审批、支出标准和报销审核，禁止虚列名目；四是加强职业道德和廉洁教育。各机构须自查整改、退回不当开支并内部问责，佣金使用管理将纳入年度现场检查。 半导体行业三季报业绩大面积预增 从目前已披露三季报或前三季度业绩预告来看，半导体板块前三季度业绩大面积预增，显示高景气度持续，尤其是存储芯片公司显示出惊人的盈利能力。截至10月19日，A股半导体行业中，已有6家公司披露三季报、23家公司披露前三季度业绩预告，其中26家实现盈利，占比近九成，充分显示出产业的高景气度。长鑫科技预计，前三季度实现营业收入2650亿元至2700亿元，与上年同期相比将增加2329.16亿元至2379.16亿元；实现归母净利润1310亿元至1325亿元，与上年同期-52.80亿元相比将增加1362.80亿元至1377.80亿元。海光信息前三季度实现营业收入149.55亿元，同比增长57.58%；实现归母净利润28.47亿元，同比增长45.12%。沐曦股份预计前三季度实现营业收入25.41亿元至31.06亿元，同比增长105.60%至151.29%；实现归母净利润5.87亿元至7.17亿元，较上年同期亏损3.46亿元实现扭亏为盈。有市场人士表示，展望2027年，在AI需求推动下，全球半导体产业高景气度将延续。随着本轮市场调整带动估值回落，科技板块拥挤度有所消化，这些景气度依然坚挺的板块，以及盈利能力迎来修复的公司，有望重新获得市场和资金青睐。国际半导体产业协会（SEMI）最新预测同样显示，全球半导体产业正处在由AI驱动的超级上行周期中，设备销售额和晶圆厂投资均创下历史新高，并预计这一增长势头将至少延续到2028年至2029年。 俄央行连续抛售黄金逼近历史记录 据外媒近日报道，俄中央银行已经连续十个月抛售国家储备黄金，以此填补本年度预计达811亿美元的财政缺口，该缺口规模为最初预期的两倍。监管机构公布的9月数据显示，黄金储备再度减少20万金衡盎司（约6.2吨），总储备降至7280万盎司，创下2019年末以来的最低水平。自去年12月央行开启这一数十年来规模最大的黄金变现行动之后，黄金储备累计减少200万金衡盎司。国际货币基金组织数据显示，俄近现代史上仅有一次黄金抛售速度超过本次。1998年金融危机期间，俄发生主权债务违约、货币崩盘、国库券体系瓦解，央行曾在三个月内抛售380万金衡盎司黄金。不过当年年底当局回购了一部分黄金，全年黄金储备净减少160万盎司，该数值尚且小于今年的下滑幅度。上世纪90年代末之后，俄国持续扩充黄金储备，储备规模增长五倍以上。到2022年初，黄金储备达到7400万金衡盎司，折合2300吨，位居全球第五大黄金储备国。分析人士指出，俄财政稳定性正遭遇空前压力，2026财年预算赤字规模几乎是上一年的两倍。今年3月初，俄战争开支正式超过全部社会福利支出，迫使政府以创纪录速度消耗国家财富基金资源。 欧洲央行扩大流动性网络强化欧元地位 10月21日，欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩在上海举行的“美元之外的货币体系”会议上表示，欧洲央行正在扩大面向境外央行的欧元流动性支持网络，以增强欧元在国际金融体系中的地位。今年2月，欧洲央行决定升级欧元体系央行回购便利（EUREP），原则上向符合条件的各国央行开放，通过合格欧元资产抵押提供短期融资，单家央行额度最高500亿欧元，单笔期限为1天至1周，可以展期。过去半年已有30多家央行表达参与兴趣，首批境外央行10月初完成接入，预计四季度起可获得融资。与此同时，欧洲央行还在评估现有货币互换安排，考虑进一步扩大欧元流动性网络。实际上，欧洲央行此举不仅是为了防止境外欧元融资紧张向欧洲金融市场传导，也希望借此增强欧元资产的国际吸引力。对于境外央行而言，如果持有欧元债券能够在市场紧张时获得欧洲央行的流动性支持，其配置欧元资产的意愿就可能提高。欧洲央行6月公布的报告显示，欧元在全球外汇储备中的占比约20%，明显低于美元的57%。近年来，美国政策不确定性上升，使欧洲看到了提升欧元国际地位的机会。值得注意的是，国际货币竞争不仅取决于支付结算规模，更取决于金融市场深度、资产流动性和危机时的融资能力。不过，欧洲主权债市场仍然存在分割，部分成员国财政和债务风险较高，欧元资产的整体吸引力仍受到制约。因此，扩大流动性网络有助于强化欧元的国际使用，但要真正改变美元主导的国际货币格局，欧洲还需要解决内部金融市场和财政体系的问题。 日本长期国债拍卖需求创纪录 日本财务省10月20日发行20年期国债，投标倍数达到5.84倍，创该期限国债自1987年推出以来的最高纪录，明显高于上次拍卖的4.01倍及过去12个月均值3.73倍。拍卖结果公布后，日本20年期国债收益率一度下降约6个基点至3.71%，随后回升至3.741%，10年期收益率回落至约2.90%。此前，日本长期国债收益率持续攀升，20年期收益率一度升至上世纪90年代中期以来高位，30年期收益率则创历史新高，高票息资产的吸引力随之增强。法国、美国等主要债券市场近期也受到财政压力、通胀及全球债券抛售影响，日本国内债券相对配置价值因此更加突出。市场分析认为，此次拍卖反映国内投资者需求有所恢复，寿险公司等机构自6月以来也重新增加超长期国债净买入。后续关键在于日本保险公司、养老金等长期资金是否持续增加日债配置，以及日本央行货币政策正常化是否进一步抬升国内债券收益率。若资金回流趋势得到确认，日本机构对美欧债券的边际需求可能下降，增加相关市场的长期融资压力。 美国银行业对AI代理的担忧明显升温 据英国《金融时报》报道，Meta于9月推出Muse AI个人助手后，美国银行业对AI代理“扫走”低成本存款的担忧明显升温。花旗、美国银行和摩根大通已相继限制第三方AI代理访问客户账户，花旗禁止其登录或直接交易，美国银行强调转账授权须有人参与，摩根大通表示保护工具完善前不允许外部代理进入系统。银行担忧不仅涉及账户安全和交易责任，还触及银行经营基础，即大量低息、无息存款是支持贷款投放的廉价资金来源。阿波罗首席经济学家Torsten Slok在一份报告中将这一风险量化，AI助手可能自动将家庭闲置资金从全国平均仅0.1%的活期账户利率，转移至利率达3.3%至5%的账户。报告警告称，如果每个家庭都使用AI代理优化现金余额收益，银行可能损失大量用于发放贷款的低成本存款，这将对整个金融体系构成威胁。也就是说，一旦AI推动资金集中、快速迁移，银行可能被迫提高揽储成本、调整放贷，压力将由机构盈利传导至金融体系稳定。报道称，监管层私下对银行限制AI代理访问账户的举措持支持态度，官员认为，消费者如何授权自主技术代其完成金融交易、以及出现问题后的责任认定，可能需要通过立法层面加以厘清。 韩国养老金持股缩水暴露科技股集中风险 韩国股市近期持续调整，全球主要养老基金之一的韩国国民年金公团（NPS）遭遇大规模资产缩水。据韩国金融数据机构FnGuide统计，目前NPS持股比例达到5%及以上的287家上市公司股权总市值，从6月底的515.93万亿韩元降至333.53万亿韩元，缩水182.4万亿韩元（约合1370亿美元），降幅达到35.3%，为2024年第四季度以来首次出现季度持股市值下降。其中，SK海力士持仓市值减少74.2万亿韩元，三星电子减少56.9万亿韩元，两家公司合计占缩水规模的71.8%。此前，NPS凭借韩国半导体股大涨，在今年上半年取得27.22%的投资回报率，资产管理规模达到1866万亿韩元。不过，进入下半年后，随着全球人工智能投资泡沫担忧升温、美国利率维持高位，以及中国存储芯片企业竞争加剧，韩国半导体股票遭遇集中抛售。10月15日，韩国综合股价指数单日下跌7.57%，20日科技股仍然承压。值得注意的是，182万亿韩元主要是相关股票持仓的账面市值缩水，并不等于养老基金整体已经实现同等规模亏损。实际上，韩国资本市场长期依赖三星电子、SK海力士等少数大型科技企业，养老金即使采取长期投资策略，也难以完全摆脱本国产业结构带来的集中风险。此次调整说明，人工智能产业繁荣虽然能够带来较高投资收益，但也容易放大资产价格波动。对于承担长期养老支付责任的大型基金而言，如何平衡本土投资、资产分散和长期收益，将成为越来越重要的风险管理问题。 科技行业逐步主导亚太股市结构变化 摩根士丹利资本国际公司（MSCI）数据显示，截至2026年9月30日，MSCI亚太除日本外指数中，信息技术行业市值权重达到43.2%，明显超过金融业的20.1%，成为第一大板块。相比此前金融业长期占据重要地位的市场结构，亚太股市正在向科技行业集中。指数前三大成分股台积电、三星电子和SK海力士的权重分别为15.43%、7.46%和5.83%，合计接近29%。这一变化主要受到半导体、存储芯片及人工智能相关硬件企业市值扩张的推动。按国家和地区划分，中国台湾、韩国和中国内地在指数中的权重分别为28.6%、21.1%和19.5%，显示东北亚科技产业链对区域资本市场具有重要影响。科技股权重提高虽然增强了区域市场对人工智能投资增长的敏感度，但也使指数表现更加依赖少数大型企业的盈利预期、全球半导体需求和科技行业估值变化。亚太股市结构变化还可能改变国际资本配置逻辑。过去金融、资源及传统制造业对区域股市表现具有较大影响，如今半导体产业周期和人工智能资本开支正在成为重要驱动因素。不过，科技行业权重上升主要反映上市公司市值结构变化，并不意味着科技产业在区域实体经济中的比重同步达到相同水平。未来区域股市的波动可能更加集中地受到全球科技投资周期影响。

    2026-10-22

  • 参阅信息20261021

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，10月20日，国家数据集团有限公司在河北雄安新区成立。记者从集团获悉，该集团是一家以数据资源开发利用为主责主业的中央企业，总部位于河北雄安新区。据了解，集团成立旨在推进数据资源开发利用、释放数据要素价值、服务人工智能发展、繁荣数据产业生态。成立后，国家数据集团将在有关部门指导下，加强央地联动，深化产业协同，推动能力共用、经验共享、业务共拓，共同做大数据价值、做强数据产业、做优数据生态。 据新华财经报道，德国经济研究机构欧洲经济研究中心20日公布的调查结果显示，10月德国经济景气指数较上月下降6.6点，降至28.1点。数据显示，自今年5月以来，德国经济景气指数连续5个月回升，9月达到34.7点。此次指数下降，显示市场对德国经济复苏前景的预期转弱。 不要过早断定欧美贸易壁垒对“中国制造”的作用 有关中美地缘政治竞争带来的影响，很多中国企业已经有了切身体会。无论是在海外销售产品、寻找客户，还是进入当地供应链，不少企业都感受到关税、技术限制、安全审查和市场准入等制度门槛明显增加。即使一些企业在价格、质量甚至技术上具有优势，也面临市场空间不断被压缩的挑战。由此，企业情绪越来越悲观，一些人甚至产生了“躺平”的想法。他们认为，既然中美竞争已经成为长期趋势，那么欧美市场乃至整个世界市场都会越来越难做。 真的已经严重到这个程度了吗？从企业眼前遭遇来看，这种悲观并非没有依据。然而，真正关键的问题是，中美竞争究竟会在多大程度上影响中国产品在世界市场上的销售？这是一个关键的预测和判断，也是企业决定未来投资、产能和全球市场布局时必须回答的问题。 安邦智库（ANBOUND）资深研究员陈功先生就一直认为，中国过去十几年的产业发展已经形成了一批真正具有国际竞争力的制造能力。仅仅是在钢铁材料领域就有高纯铁材料、各种白电钢板、各种车用钢板等先进制造能力，在半导体材料则有特种气体以及设备，在动力电池、电子产品以及越来越多机械装备领域，中国企业的优势乃是成本、技术、工程化能力、规模和产业链效率共同作用的结果。2026年前三季度，中国货物出口仍增长16.4%；9月出口3.03万亿元，增长29.6%。高技术产品仍是重要增长来源。至少从目前来看，中国制造本身的竞争力并没有因为中美竞争而消失。实际上，主要问题现在恰恰是“卡”在西方的制度环境上，也就是贸易壁垒方面。美国和欧洲国家，主要通过关税、出口管制、国家安全审查、本地化要求等方式设置了大量实质性的贸易壁垒，使一些原本可以依靠价格、质量和技术竞争进入美国和欧洲市场的中国产品，被挡在正常商业竞争之外。 如果问题到此为止，结果当然是显而易见的。信息分析人员当然不会就此停留在这个阶段，那样就与普通人的看法保持了一样的水平，所以一定还要继续将这个问题的推导进行下去。问题在于，西方国家设置贸易壁垒之后，对自己有多大影响？他们又能因此承受多高的贸易成本？ 安邦智库的资深研究员认为，西方国家目前这种高强度、广覆盖的贸易壁垒根本坚持不了太长时间。首先是成本问题，这种成本上涨的压力，现在首先最明显的发生在美国自己身上。2026年9月，美国生产者价格环比上涨1.3%，创四年多来最大涨幅，其中汽油和柴油价格单月分别上涨20.3%和21%。柴油是美国运输、农业和制造业的重要基础成本，过去一年美国货运价格也明显上涨。能源、物流、人工和融资成本共同决定美国制造业能否真正形成具有国际竞争力的生产体系。在这种条件下，如果再通过高关税、供应链重组和本地化要求提高进口零部件、设备和中间品成本，美国虽然可以通过壁垒减少部分中国商品进入本国市场，却也会同时提高本国制造业自身的生产成本。欧洲实际上也面临相同的问题，而且能源约束更加明显。对都在强调“再工业化”的美国和欧洲而言，贸易壁垒并不是免费的。它可以暂时保护本国市场，但同时也会提高本国企业使用原材料、零部件和设备的成本。这种贸易壁垒的持续时间越广，持续时间越长，需要内部承担的经济代价就越大。 其次，贸易壁垒只能限制一个市场，却不能使中国已经形成的制造能力自动消失。中国企业失去一部分美国市场之后，最自然的反应是寻找新的市场。世界贸易组织在今年3月发布的《全球贸易展望与统计数据》（Global Trade Outlook and Statistics）显示，2025年中国对美国出口减少约1050亿美元，但对其他市场出口增加约3010亿美元，增加额接近减少额的三倍；其中对东盟出口增长13.4%，对非洲增长25.8%，对南美增长11.8%。 这种变化会形成一个西方制造业不得不面对的反作用。西方把中国商品挡在自己的市场之外，中国企业就会更加集中地进入东南亚、中东、拉美、非洲等市场，但这些地区同样是美国、欧洲、日本和韩国制造业的重要出口市场。结果可能是，西方在本土市场“降低”了中国制造的竞争压力，却把中国竞争更加集中地推向世界市场。换句话说，贸易壁垒没有消灭竞争，只是改变了竞争发生的地点。西方制造业在国内获得保护以后，反而可能在全球市场遭遇更为激烈的价格和技术竞争。 第三，欧美国家通胀条件正在恶化，这一点表现得很明显，这种条件下，任何导致太高成本的措施，都不会讨喜，都会遭遇政治挑战。比如美国在中期选举临近的背景下，汽油、柴油、食品以及日常消费品价格对居民感受和政治情绪的影响更加直接。贸易壁垒可以在战略层面获得支持，但最终仍然要接受居民生活成本这笔现实账目的检验。 第四，政治同样对就业和失业率存在明确要求。欧洲对中国设置了贸易壁垒之后，欧洲改善生活和工作条件基金会 （Eurofound）的《欧洲重组观察报告》（European Restructuring Monitor）显示，2026年7月8日至10月16日这100天内，已经记录到约18万个岗位的减少，而同期则是新增岗位约3.87万个。这也就是说，在这家机构监测到的大型重组事件中，岗位减少大约是新增的4.7倍。德国伊弗经济研究所（ifo）9月底的调查显示，德国企业就业预期虽然较8月略有改善，但制造业和贸易领域仍然以削减员工为主；制造业多数企业仍计划减少人员。2026年9月宣布全球约削减5万个岗位，其中约一半可能在德国；管理层岗位计划削减约四分之一。纽伦堡汽车零部件工厂计划到2029年底削减900个岗位，相当于该厂约一半的员工；原因包括燃油车业务下降、中国竞争加剧以及欧洲氢能市场发展低于预期。实际法国的情况也差不多，贸易壁垒不但没有兑现贸易优势，反而增加了失业。 基于这一逻辑，安邦的判断是，西方针对中国的高强度贸易壁垒在当前成本结构下难以长期维持，因此未来两年内将会不断地松动。这种松动并非回归过去的自由贸易状态，而是那些经济代价过高、替代难度大、严重削弱本国企业竞争力并造成失业的限制措施，将会逐步被重新“优化”和“精细化”。需要明确的是，这一过程主要针对中国在价格与技术上已具备明显优势的产品领域；对于西方自身同样拥有价格与技术优势的品类，“中国制造”在这类产品的领域很难击穿西方的贸易壁垒。 综合来看，随着西方贸易壁垒走向精细化以及贸易政策的调整，大约两年之后，中国制造的相关产品将有可能重新赢得更多市场空间。不过，重入的方式可能仅有部分是直接从中国出口，而更多的部分可能需要通过在海外建厂、本地生产、合资合作以及新的贸易公关安排，以更为复杂的路径来实现。 再往后，则要看西方制造业自身的重新布局和重组。建立新的工厂、供应链、工人体系和产业集群，形成可以与中国制造竞争的成本和规模优势，欧美在这方面的任何作为都需要一定的时间，而中国已经形成的制造业规模、产业链完整性和工程效率，不会在几年内自然消失。因此，安邦进一步判断，中国制造大致仍然拥有一个十年左右的重要窗口期。这个窗口期并不是可以坐享的红利，而是企业重新布局全球市场、建设海外渠道、推进本地化经营并进一步提升技术水平的宝贵时间。中国企业，无论是国有还是民营，都不应坐视等待而失去这一宝贵的在世界市场扩张的窗口期。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 中美竞争下，中国企业面临的市场压力真实存在，但由此认定“中国制造肯定不行了”是盲目随大流，并不准确。西方贸易壁垒一方面抬高自身生产、能源和消费成本，增加通胀与就业压力；另一方面又会迫使中国制造转向第三方市场，反而加剧西方企业在全球市场的竞争。基于此，安邦智库判断，未来两年左右将是贸易壁垒逐步松动并走向精细化的重要阶段，而未来十年仍可能是中国制造重新争取和布局世界市场的重要窗口。 国内扩内需将着力公共服务和居民消费 10月20日，国家发改委表示，正在研究制定《扩大内需战略实施方案（2026—2030年）》，将加快推动出台。下一步将从促消费、扩投资和完善体制机制三方面发力。消费政策强调惠民生与促消费相结合，统筹就业、收入和预期，合理提高公共服务支出占财政支出比重，加大直达消费者的普惠政策力度，并扩大养老、托育、文旅、体育等服务消费。投资方面，将推动“十五五”109项重大工程与“六张网”建设协同实施，加快政策性金融工具资金使用，完善民营企业参与重大项目的机制。制度方面，则提出推进全国统一大市场建设，深化地方政府投融资模式和居民收入分配制度改革。值得注意的是，国家统计局最新数据显示，前三季度社会消费品零售总额仅增长1.1%，固定资产投资下降7.2%，说明内需仍是经济运行的薄弱环节。与过去更多依赖项目投资和消费补贴相比，此次表态更加突出公共服务、居民收入和消费能力建设。这意味着扩大内需正从短期刺激向改善需求基础延伸。不过，当前地方财政收支压力较大，公共服务投入具有持续性和刚性，政策能否见效，还要看财政支出结构能否真正调整，以及居民就业、收入和预期能否改善。 要素市场化改革转向降低资源配置制度成本 国家发展改革委近日发布要素市场化配置综合改革试点首批56项创新举措，涉及土地、劳动力、资本、环境资源、数据和算力等要素。与过去更多强调增加土地、资金等要素供给相比，这批试点更值得关注的变化，是改革开始针对要素流动和组合过程中的制度障碍降低成本。北京城市副中心实行产业用地弹性年期出让，改变统一出让年限模式；成都通过“拿地即开工”压缩审批时间，实质上都是降低企业获得和使用土地的制度成本。河南围绕公共数据归集、授权运营、交易和资产化建立流通机制，郑州累计数据交易已超过1800笔、金额超过55亿元，解决的重点也不只是增加数据供给，而是让原本难以定价和交易的数据进入市场。合肥则通过场景项目把技术、资本和人才直接与产业需求对接，提高不同要素之间的匹配效率。由此看，要素市场化改革正在从“给资源”进一步转向“让资源流得动、配得准”。展望下阶段，改革的关键，在于能否减少审批、产权、交易和跨区域流动中的制度摩擦，并最终形成全国统一的要素配置规则。 广交会上中企出售“卖完以后的生意” 第140届广交会首期10月19日结束，参展企业超过1.2万家，重点覆盖电子家电、工业制造、车辆等先进制造领域。展会上的企业变化显示，中国制造出海正在从一次性产品销售，向设备全生命周期服务、售后替换和综合解决方案延伸。北京众能力电并不直接销售光伏组件，而是面向全球已建光伏电站提供清洁机器人和运维服务，目前海外收入占比约90%，产品进入50多个国家和地区。华威电源则依托中国摩托车出口，把电池业务从整车配套延伸至三至五年后的售后替换市场，产品覆盖近180个国家和地区，海外收入占比超过70%。在人形机器人领域，企业也开始由销售机器人本体转向针对零售、景区等场景提供导览、运营等综合方案，并形成后续技术服务收入。分析认为，这种变化说明中国制造的海外竞争逻辑正在从“把产品卖出去”，转向围绕存量设备、用户场景和本地服务持续获取收入。未来企业出海的竞争力，将越来越取决于售后网络、场景适配、技术服务和本地化运营能力。可以说，这其实就是“服务出海”。 专业学位评价进一步从论文转向实践成果 国务院学位委员会办公室近日印发《关于做好专业学位研究生以实践成果申请学位工作的意见》，在工程硕博士试点基础上，将翻译、农业、临床医学、会计、艺术5个专业学位类别纳入试点，允许符合条件的研究生以实践成果替代传统学位论文申请学位。安邦智库（ANBOUND）的研究人员2025年2月曾关注到高校毕业考核标准多元化；当时教育部新修订的职业教育专业教学标准中，已有64个职业本科专业明确“一般不要求学生撰写毕业论文”，转而采用工艺改进、产品设计、技术创新、技艺展示等实践成果。此次改革意味着同样的逻辑在不同教育层次上并行推进，进一步延伸至专业学位研究生层次。值得注意的是，《意见》强调严格实践成果贡献认定，要求成果由研究生独立完成，或作为主要完成人承担核心内容。个人贡献能否被准确识别，将成为实践成果替代论文后保证学位质量的关键。随着专业学位硕士占比已超过六成，未来评价标准或更突出解决真实问题的能力，但改革仍需在行业参与、成果鉴定、答辩流程和个人贡献认定方面建立更细化的规则。 稀土央企跨出资人体系推动产能整合 盛和资源10月19日公告，拟向中国稀土集团旗下中稀发展转让乐山盛和、全南新资源、江阴加华、淄博加华四家稀土冶炼分离子公司各51%股权，预计交易价款为16.58亿至18.11亿元。盛和资源实际控制人为财政部，中国稀土集团由国务院国资委履行出资人职责，因此，此次交易不仅是稀土产业内部的产能整合，也是一次跨央企出资人体系的股权“破圈”。从交易安排看，完成转让后，四家标的公司将不再纳入盛和资源合并报表，改按权益法核算，盛和资源则继续保留部分股权。治理结构上，中稀发展提名董事长及财务负责人，盛和资源方面提名总经理，体现了控股权与经营管理之间的协同安排。同时，标的公司每年盈利时，至少80%的税后利润将以现金形式按出资比例分配，有助于兼顾产业整合与原股东的持续收益。此次整合的核心，在于打破过去国企资产主要在各自出资人体系内部流转的惯性，将分散于不同央企体系的稀土冶炼分离资产向专业化产业集团集中。其意义不仅是减少重复布局、提高资源配置效率，也有利于加强稀土产业链的集中管理，配合行业总量管控和集约化发展要求。对盛和资源而言，交易有助于回笼资金、优化资产结构，同时保留部分股权收益；对中国稀土集团而言，则有助于强化冶炼分离环节的产业整合能力。 我国词元消费结构呈现明显“娱乐和营销导向” 据财新日前报道，近期“AI短剧占国内Token消耗55%”的说法引发争议。该数据最初来自中文在线今年6月路演，后被中国信通院相关报告采用，但财新调查发现，其统计时段仅为一季度，且样本部分来自中文在线自身AI短剧业务，目前市场上仍缺乏公信力较高的第三方数据验证这一比例。字节跳动随后回应称，公司总算力中约10%用于视频生成模型训练和推理，但这一口径与Token输出占比并不相同。不过，AI视频和内容生成属于国内Token消耗大户已基本形成共识。以快手Kling模型为例，生成5秒1080P无声视频的Token消耗远高于单张图片；同时，2026年上半年国内AI短剧上线约27.5万部，直播电商、广告营销等内容生成需求也十分活跃。与海外更多Token消耗在编程和SaaS场景不同，中国当前AI应用更集中于短剧、视频、电商和营销等流量型场景。这种结构说明国内AI商业化首先在娱乐和营销领域形成规模，但高Token调用并不等于高生产率或高利润，真正需要观察的是高算力消耗能否转化为可持续收入和更高产业效率。 地方政府谨慎拖累基建投资增速 近日，国家统计局公布数据显示，今年前三季度基础设施投资同比下降4.2%。中诚信国际研究院院长袁海霞表示，当前基建投资下滑更多与经济发展阶段和经济结构调整等周期性因素有关。首先，主要受资金发行节奏和项目落地进度偏缓的影响。据统计，今年广义财政支出进度、专项债发行进展和准财政落地速度整体均偏慢。比如今年前8个月广义财政支出同比下降3.5%。另外，项目端仍然是制约固定资产投资的主要约束，1-8月施工项目计划总投资同比-5.3%，较1-7月的-4.5%继续回落；新开工项目计划总投资同比-22.3%，整体延续走弱。而这又跟地方财政收支矛盾加大和化解地方政府债务风险背景下，部分地方政府推动基建投资更加谨慎有关。袁海霞表示，近年来，随着房地产市场持续调整，土地出让收入明显下降，地方政府传统财政收入来源和投资资金筹措能力受限。同时，多数公益属性较强、收益回报不足的基础设施项目仍需要地方配套投入，但部分基层财政收支承压、自有财力有限，项目配套资金筹措和落地面临一定困难。而且部分地方政府更加关注债务风险和资金使用效率，对新增投资项目审核趋于谨慎。此外，在树立和践行正确政绩观、强化项目绩效管理叠加地方换届的约束下，地方政府对投资项目趋于审慎，如部分地区出现人大否决超10亿政府投资项目的情况，也在一定程度上对基建投资增速形成拖累。 前三季度国内行政案件上升明显 最高人民法院最新数据显示，2026年前三季度，人民法院受理各类案件3271.25万件，同比上升1.48%。其中，刑事案件112.32万件，同比下降5.64%；民商事案件2094.85万件，同比下降0.94%；行政案件63.24万件，同比上升10.05%；执行案件941.42万件，同比上升10.12%。截至2026年9月底，全国法院三年以上未结诉讼案件数量同比下降31.34%。在行政案件方面，受理行政一审案件28.02万件，同比上升7.40%；受理非诉行政行为申请执行审查案件17.13万件，同比上升8.54%。受理与经营主体密切相关的行政许可、行政协议、行政允诺、行政处罚、行政强制等一审案件6.54万件，同比上升14.43%。人民法院加强对相关规范性文件的一并审查，监督、纠正侵害各类经营主体合法权益的违法行政行为，支持行政机关依法履行监管职责、维护市场秩序，助力营造市场化法治化国际化营商环境。 户外运动超3万亿消费转化仍是关键 近日，国家体育总局发布《中国户外运动产业发展报告（2025—2026）》。数据显示，截至2025年底，我国户外运动参与人数超过5亿，相关产业总规模约3.17万亿元。从消费情况看，2025年，京东、淘宝、天猫、抖音四大电商平台户外、登山、露营等相关用品销售额达1423.72亿元，同比增长22.22%；三、四线城市消费占比合计达到42%，说明户外用品消费正在向更多城市拓展。从细分领域看，山地户外运动产业规模在2025年达到5000亿元，2025—2026冰雪季参与人数达3.08亿，带动消费约2050亿元。市场扩张也带动了相关供给增加：截至2025年底，全国健身步道达18.2万个，总长度43.03万公里；截至2026年4月，户外运动相关存续企业超过37.5万家，前四个月新增约1.7万家。这些数据反映出，户外运动的增长已不只体现在参与人数上，也体现在用品消费、细分运动和相关供给的扩展上。不过，不同运动项目的消费水平和参与频次差异很大，参与人数增加并不必然带来同等幅度的消费增长。对地方而言，建设步道、营地和赛事设施只是起点，能否吸引稳定客流，并带动住宿、餐饮、交通等周边消费，才关系到户外资源能否转化为持续的经济收益。 境外路由劫持引发多省用户跳转博彩网站 据国家互联网应急中心10月20日发布的调查报告，近期，中国多个省份多次发生用户正常访问网页时，页面异常跳转至博彩网站的事件。经技术分析，攻击者利用境外自治系统 AS 402425，通过虚假路由宣告和篡改域名解析数据实施网络攻击，危害用户正常上网秩序及财产安全。调查报告指出，技术测量确认相关域名篡改发生在境外自治域AS 402425内。该自治域由美国公司QOREXA LABS于2026年4月9日在美洲互联网号码注册管理机构ARIN注册，公司官网显示其经营比特币相关业务。不过，自治域的注册地及关联企业信息，并不等于已经查明具体攻击者的身份和动机，相关责任仍需进一步核实。针对这一事件，国家互联网应急中心建议互联网号码资源管理机构核查并注销恶意自治域资源，网络运营商加强路由过滤和校验，互联网平台监测DNS解析及路由路径异常。此次事件也反映出，互联网安全风险不仅来自终端病毒和钓鱼链接，还可能隐藏在跨境网络基础设施中，需要运营商、平台和国际互联网治理机构协同防范。 中国制造业升级持续挤压欧洲市场空间 花旗银行发布的研究指出，中国制造业竞争力持续增强，正在同时挤压欧洲企业的国内市场和海外销售空间。数据显示，2019—2025年，中国出口数量增长超过40%，进口总体停滞。2025年，中国出口额增长6%，其中对美国出口下降20%，对欧元区、东盟和非洲出口分别增长8%、13%和26%。欧盟统计局数据显示，2025年欧盟对华货物出口1996亿欧元，进口5594亿欧元，分别同比下降6.5%和增长6.4%，贸易逆差达到3598亿欧元。这一变化已超出传统的中欧贸易失衡范畴。过去欧洲企业主要依靠汽车、化工、机械设备等高附加值产品获取中国市场需求，如今中国企业不仅在本土市场逐步替代部分欧洲产品，还在欧洲及第三方市场直接参与竞争。中国出口结构与国际市场需求更加契合，而欧洲传统工业优势面临削弱。欧洲企业因此同时承受对华销售减少、本土市场竞争加剧和海外客户流失的压力。这种竞争格局正在推动欧洲调整产业政策。花旗预计，欧盟可能更加重视本地采购、产业补贴和供应链多元化，以维护工业基础。中欧制造业竞争已由单纯的贸易份额争夺，逐步延伸至产业链控制、市场准入和产业政策领域。中国制造业升级带来的国际竞争优势，也可能促使欧洲进一步强化贸易保护措施。 美国禁止采购DeepSeek产品及服务 据路透社日前报道，美国国土安全部以国家安全风险为由，要求联邦民用机构移除IT系统中的DeepSeek产品和服务，并停止相关采购。限制还延伸至其关联企业，以及基于DeepSeek技术开发的第三方产品和服务。国土安全部表示，DeepSeek模型存在“多重威胁向量”，并担忧使用该产品“可能导致敏感数据被美国政府雇员或供应商转移至中国。” 国土安全部还表示，政府机构使用DeepSeek“可能产生针对美国人员和政府机构的可操作情报。这些模型本身可能包含恶意软件或其他安全漏洞。” 在同日公布的一份7月备忘录中，国土安全部要求联邦机构监控政府网站的流量流，以应对DeepSeek带来的潜在风险。 此前，美国商务部、海军及纽约等州已实施类似措施，本次则将限制扩大至联邦民用机构层面，但并非针对美国私营企业或个人的全面禁令。这一安排延续了美国收紧中国科技产品准入的政策方向。除此前对中国无人机、路由器及部分关键硬件的限制外，联邦通信委员会还拟于10月29日表决，禁止中国实验室参与输美电子设备测试。 中东原油出口基本恢复但成本显著上升 据路透社日前报道，Kpler数据显示，9月中东原油出口总量（含绕行霍尔木兹路线）升至每日1540万桶，约为战前90%；经海峡流量在美国海军护航下回升至每日1070万桶，约为战前四分之三。亚洲10月进口量预计达每日2350万桶，为2月以来最高，其中中东货量约1000万桶。然而，供应恢复未带动亚洲炼油利润同步改善。伊朗袭击推高运费和保险溢价，船对船转运大量占用油轮，进一步推高全球运费。HiLo Analytics数据显示，10月亚洲炼油毛利平均约每桶40美元，扣除约33美元运费后仅余7美元多，运费吞噬约82%的毛利，美国墨西哥湾沿岸及西北欧仅约16%。对中国炼厂而言，中东货源恢复有助于缓解采购压力，但转购美洲、非洲原油航程更长，同样难避高运费。为维持销路，阿布扎比国家石油公司已向中国、印度提供由卖方承担运输的到岸交付货物。产油国扩大折扣与运费高企正共同重塑原油定价，但供应增加和报价优惠能否抵消物流成本，仍决定着亚洲炼厂的实际收益与增产意愿。 今冬欧洲能源危机风险加剧 据财联社报道，数据显示，欧洲天然气库存已降至2022年以来的最低水平。今年9月，欧洲天然气储存设施的平均库存率约为67%，低于往年同期约80%的平均水平。欧洲储气能力最大的德国，目前天然气库存仅约为一半，预计今年将无法达到官方设定的80%储气目标。英国天然气供应商British Gas的母公司Centrica首席执行官克里斯·奥谢今年8月曾表示，英国为即将到来的冬季储备的天然气“几乎为零”。自美国和以色列主导的对伊朗战争爆发以来，欧洲天然气价格已上涨逾一倍。随着欧洲即将进入能源需求旺盛的冬季，美伊战争仍看不到结束的迹象。霍尔木兹海峡的燃料运输仍面临威胁，中东地区能源基础设施也持续受到安全风险困扰。与此同时，胡塞武装在红海地区及针对管道的袭击仍令人担忧。此外，厄尔尼诺气候现象预计将给天气走势带来更多不确定性，进一步增加天然气需求预测的难度。因此，全球石油贸易可能在2027年较长一段时间内继续受到限制。整个欧洲面临能源账单压力的并不只有家庭消费者，多个行业也正为燃料短缺做准备。燃料价格上涨推高了工厂及其他生产设施的运营成本，企业可能因此提高制成品价格，将新增成本再次转嫁给消费者。总体而言，欧洲所面临的能源危机可能会进一步加剧。 全球电池回收产能过剩加剧资源竞争 据《日本经济新闻》最新汇总的数据，2025年全球锂离子电池回收处理能力达到420万吨，而纳入回收对象的废弃电池仅为67万吨，不足处理能力的六分之一；预计到2030年，处理能力仍将是废弃电池量的4倍。电动汽车需求不及预期，叠加磷酸铁锂（LFP）电池普及、钴镍等高价值金属回收量减少，正在压缩行业利润，美国、加拿大、日本和欧洲已出现企业破产、项目延期或投资冻结。中国在电池生产和回收产能方面均占据全球主导地位，但规模优势也面临盈利压力。2025年8月，中国放开符合相关要求的电池回收中间材料“黑粉”进口，为企业获取海外原料提供了新渠道。与此同时，欧美日正通过政策扶持本土回收产业，降低关键金属进口依赖，全球竞争由扩张回收产能转向争夺稳定原料、提升回收经济性和保障关键金属供应链。对中国而言，下一阶段的关键不仅是消化现有产能，更在于拓展国内外废旧电池来源、降低回收成本，并将回收环节与电池制造和金属加工衔接起来，把产业规模优势转化为资源保障和持续盈利能力。 全球超高净值家族普遍面临传承准备不足 瑞士宝盛与安永最新《2026年家族晴雨表报告》显示，家族企业传承和财富交接仍是全球超高净值家庭的普遍难题。1789名专业人士中，仅2.3%认为其服务的大多数家族已为企业出售或代际传承做好充分准备，56.3%仅完成部分准备，另有12%认为家族内部仍存在明显分歧。具体来看亚洲家族，65.9%的受访者认为下一代尚未准备好接手家族企业，另有11.6%的下一代对此毫无兴趣；在出售或退出规划中，创办人仍占主导，仅8.4%的家族二代能够积极参与并拥有发言权，更多成员只是被征询意见。报告反映，亚洲家族企业当前面临的核心难题，已经转向“下一代是否愿意、是否有能力以及是否拥有足够决策参与度”。随着第一代企业家逐步进入传承阶段，家族内部沟通不足、治理机制不完善和接班准备滞后，可能成为影响企业延续和财富保全的重要风险。安邦智库（ANBOUND）的研究人员指出，其实不管是亚洲还是世界其他地方，财富传承从来不是简单的资产交接，而更依赖接班人培养、治理安排和长期协商机制。相较于其他地方以及亚洲内部，中国家族企业在处理传承问题上是“新手”，挑战更为尖锐。 从“财政进市场”到“政府进市场” 财政部日前发布2025年度政府债务管理情况报告。根据报告，截至2025年末，全国政府债务余额已经达到102.5万亿元。其中，国债余额41.2万亿元，地方政府法定债务余额54.8万亿元，地方政府存量隐性债务余额6.5万亿元。如果只计算法定债务，全国政府债务余额为96万亿元，政府法定负债率为68.5%。如果将6.5万亿元地方政府存量隐性债务计算在内，全国政府负债率达到73.2%。换句话说，中国政府债务总额实际上已经跨过了100万亿元这一关口。 安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生看到这组数据后提醒，政府债务突破百万亿元，本身就是一个值得高度关注的历史节点。更值得追问的是，在地方财政持续承压的同时，中央财政的腾挪空间是不是也在明显收窄。这个问题，可能比单纯看债务规模更重要。事实上，100万亿元只是一个整数关口，本身不会自动触发什么问题，但它的确具有明显的标志性意义。过去谈中国债务问题，主要关注地方政府、融资平台和房地产。现在情况已经发生变化，地方债务不断被纳入法定债务体系，中央政府也在持续扩大财政赤字和国债发行，债务问题开始越来越具有“全国财政”的特征。 从结构来看，中国政府债务仍然具有比较明显的地方特征。2025年末，地方政府法定债务余额54.8万亿元，占法定政府债务一半以上。2025年全年，地方政府共发行债券约10.3万亿元，其中新增债券约5.4万亿元，再融资债券约4.9万亿元。地方政府债券支付利息约1.48万亿元。与此同时，通过置换债券化解隐性债务仍在继续，大量原来期限短、成本高、透明度低的债务，被转换为期限更长、利率更低的政府债券。 这种变化当然有积极意义。债务公开化、规范化以后，短期流动性风险下降，地方政府还本付息压力也得到一定缓解。过去一些地方依靠融资平台滚动借款，利率高、期限短，甚至存在“借新还旧”的巨大压力。现在换成长期地方政府债券，平均融资成本明显降低，债务期限也被拉长。从防范金融风险角度来看，这种处理方式是必要的。 但债务就是债务。债务置换可以把期限拉长、成本压低，也能缓解短期流动性压力，却不会让债务本身消失。一笔原来由平台公司承担的债务，经过置换变成政府债券，风险更加透明了，财政压力却仍然要由政府体系慢慢消化。由此看，中国债务问题正在进入下一阶段：过去最紧迫的是避免地方债务集中爆雷，接下来更重要的，是财政体系有没有能力长期消化越来越大的债务存量。 这也使得政府债务突破100万亿元之后，观察问题的重点不能只停留在负债率高低。73.2%当然是一个重要数字，但真正决定债务能不能持续运转的，还是财政有没有稳定的收入和现金流。债务可以滚动，期限可以调整，利率也可以下降，但最终都要靠收入来支撑。 而中国过去很长时间能够承受地方债务扩张，恰恰与土地财政和高速城市化密切相关。地方政府修路、建新城、建园区，土地随之升值，房地产开发扩大，又进一步带来土地出让收入、税收和投资增长。在这种模式下，债务虽然增加，资产价格和财政收入也在上涨。只要城市继续扩张、土地继续升值，地方就有条件在发展中消化债务。问题在于，今天支撑这套循环的条件已经明显变了。 财政部数据显示，2026年1—8月，全国地方政府性基金预算本级收入同比下降22.9%，其中最重要的国有土地使用权出让收入只有1.38万亿元，同比下降28.6%。土地收入继续下降，意味着过去地方财政最重要的一条现金流仍然没有恢复。与此同时，同期全国一般公共预算债务付息支出达到9188亿元，同比增长5.4%。一边是土地收入明显减少，另一边是债务利息仍在增加，这种变化才是地方财政真正需要警惕的问题。 债务规模大并不一定等于债务危机。只要收入持续增长、资产能够产生稳定收益，较高债务完全可以维持。但如果收入增长放慢，而利息和刚性支出继续增加，那么债务就会逐步挤压财政空间。现在不少地方遇到的实际情况就是如此。养老、教育、医疗、“三保”等支出不能减少，债务需要继续偿还，存量基础设施还要维护，地方还要招商、发展产业、稳就业。在财政收入增长有限的情况下，能够自由支配的钱自然越来越少。 其次，中央财政正在越来越多地承担稳定整个财政体系的责任。2026年全国财政赤字安排5.89万亿元，赤字率按4%左右安排。国债限额提高到48.55万亿元，地方政府一般债务和专项债务限额合计超过63万亿元。财政政策继续保持较大力度，超长期特别国债、地方专项债以及中央财政转移支付仍然是稳定经济的重要工具。财政系统也明确指出，2026年的赤字增量主要放在中央，有降低地方债务压力、优化中央和地方债务结构的考虑。 所以，这更是一种财政趋势的提示。中央当然还没有到“没钱”的程度。中央政府拥有全国税收体系、国债发行能力以及大量国有资产，融资能力远强于地方政府。但问题是，需要中央财政处理的问题越来越多。地方化债需要中央政策支持，房地产风险需要稳定，银行资本需要补充，重大基础设施和科技产业需要投入，养老、医疗、教育和社会保障支出还会继续增长。 换句话说，中央仍然有钱，但钱的用途越来越多，财政腾挪空间已经不像过去那样宽松。 尤其值得关注的是，2025年末国债余额已经达到41.2万亿元。中央政府近年来主动增加杠杆，本身具有合理性。地方政府债务压力较大，由中央承担更多宏观调控责任，有利于改善中央和地方的债务结构。但如果经济增长速度下降，而财政支出长期保持较高水平，那么中央债务也会不断增加。这意味着，中国政府债务问题未来很可能从过去以“地方债”为主的阶段，逐步进入中央和地方共同管理国家资产负债表的新阶段。 第三，中国财政真正需要解决的问题，最终还是债务对应什么资产，以及资产能够产生多少现金流。 过去中国通过政府债务形成了庞大的基础设施资产。高速公路、高铁、机场、水利、城市基础设施、产业园区等，很多都是通过财政和债务资金建设起来的。这些资产对经济发展发挥了巨大作用。因此，仅仅看到100多万亿元债务，就认为中国已经陷入财政危机，也是不准确的。债务的另一面，是过去几十年形成的大量公共资产和国有资产。 问题在于，很多资产的经济回报并不高。一些高速公路、园区、新城、公共设施需要长期维护，却无法形成足够现金流。如果继续通过新增债务维持这些资产，财政负担就会越来越重。在经济高速增长阶段，这些问题可以被增量覆盖；进入低增长阶段以后，对地方政府来说，资产有没有收益、项目有没有现金流，就会越来越重要。 这也意味着，未来地方政府投资模式很可能要发生变化。过去常见的是“先建设，再招商，再考虑运营”。今后财政越来越紧，这种模式的风险会明显上升。一个项目如果没有明确产业需求，没有真实人口和市场，没有稳定现金流，即便能够获得专项债或者银行贷款，最终也可能形成新的债务负担。 因此，政府债务突破百万亿元之后，中国财政真正需要进入“资产负债表管理”的时代。债务一边要继续规范、降息、展期和化解，资产一边也需要盘活。大量国有资产、基础设施、存量物业、公共资源，如果能够通过经营、股权、REITs以及市场化运营提高收益，就能够改善政府资产负债表。安邦过去提出的“财政进市场”，本质上也是这个问题，土地财政走弱之后，财政不能永远只依靠税收、卖地和继续举债，还需要考虑如何把资产进一步资本化，让财政获得新的长期收入来源。 就此而言，政府操作以及政府财政必须在一定程度上变身成为“资本家”“投资银行家”，投身于资本市场，这恐怕是不得不为之的事情。举例来看，过去在“土地经济时代”，“招拍挂”一条龙的资本安排，简单清晰，一直是运转有效。发展到现在的城市更新，资本安排则已经复杂到有了八大融资体系，资金类别也涉及税收、贷款、债券、股权、基金、ABS、REITs、企业资本和居民资金等等。牵扯的机构也会有财政部门、政府各个部门、金融机构、法律部门、企业、居民以及社区等等。所以，在城市更新的时代（后现代社会）谋求发展，政府的实际资本操作已经变得异常复杂，这已经不是一个城投或平台公司就能应付的，可是如果驾驭不了这种复杂的金融体系，又难以获得资金，进而可能就失去发展机会。所以，从“财政进市场”到“政府进市场”，不但是大势所趋，甚至可能就是未来真正实现减债的唯一出路。 当然，这也要求一个健康、良好、有序的资本市场加以配套。在目前这方面的问题比较多，资本市场尤其是上证指数遭受的冲击而产生的起落比较大。在这方面，最好能够达成一个共识，“打扫干净房间”再做，实际上已无可能，这是时不我待的事情，现在只能“边做边打扫”房间。 所以，100万亿元真正值得关注的意义，恐怕就在这里，中国财政已经进入一个需要越来越认真进行投资的时代。哪些项目值得投资，哪些债务应该化解，哪些资产必须盘活，哪些支出应该优先保障，今后都需要“算得”更加清楚。过去高速增长期间提供了很大的容错空间，今后的财政条件可能不会再有这么大的余地。 在一个准备发展高科技并且愿意投资高科技的国家，在一个以实现“共同富裕”为主要战略目标的国家，资本市场应该也是未来实现分配和分享的主要渠道之一。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 截至2025年末，中国政府债务总额已经达到102.5万亿元，正式跨过百万亿元关口。过去支撑债务扩张的土地财政、高增长和资产升值条件已经发生变化。今后真正的问题，将逐步从“财政进市场”过渡到“政府进市场”，强化资本市场的作用。从而使得政府财政进入一个更加讲究资产、现金流和投入效率的新阶段。 LPR连续17个月不变 10月20日，中国人民银行公布最新贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR维持3.0%，5年期以上LPR维持3.5%，两个期限品种自2025年6月以来已连续17个月保持不变。此次按兵不动符合市场预期，也显示在三季度经济增速达到4.5%、好于预期的背景下，短期进一步降息的紧迫性有所下降。值得注意的是，当前货币政策重点正在由单纯调整LPR水平，转向完善利率传导和贷款定价机制。央行行长潘功胜日前表示，将推动贷款利率由较为单一参考LPR，向更加多元的定价基准转型，并进一步优化短端利率调控机制。未来隔夜回购利率可能更多成为企业贷款、债券和金融衍生品的重要定价参考，而小微企业和个人贷款仍可能继续以LPR为主要锚。总体看，LPR连续稳定并不意味着货币政策转向收紧，而是政策重心正逐步转向提高利率市场化程度和传导效率。后续需要关注贷款定价基准改革细则，以及短端政策利率向实体融资成本传导的实际效果。 央行等部门推动支持三大科创中心并购整合 10月19日，中国人民银行联合科技部、金融监管总局、证监会等11个部门印发《关于金融支持建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心的指导意见》，提出支持发展并购基金，加强区域并购金融服务协同衔接，打通并购实施堵点卡点。政策目标是到2030年，推动科技创新全链条金融服务体系更加健全，提升直接融资比重，基本形成区域金融服务一体化格局。具体来看，政策支持主要体现在三个方面：一是壮大并购基金等股权资本，发挥国家创业投资引导基金、社保科创基金等长期资本作用，推动资金投向新兴产业和未来产业，并通过并购基金支持企业整合技术、人才、知识产权及产业链资源；二是加强跨区域金融协作，推动银行、证券、保险、创投、担保、租赁等机构合作，建设跨区域科创基金矩阵和综合服务平台，改善企业跨省并购中的融资、信息及配套服务衔接；三是完善并购融资环境，结合科技企业特点，统筹股权、贷款、债券、保险等工具，探索风险共担机制，降低科技成果转化和产业整合的融资障碍。值得注意的是，这并不意味着央行直接出资收购企业，也不是无条件为并购兜底，而是通过政策协调和金融工具协同，引导社会资本参与科技产业整合。而政策效果最终取决于基金募资能力、并购估值是否合理、整合后能否形成真实产业协同，以及风险责任能否落实。 外管局拟出台优化资本账户的增量政策 中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新在2026金融街论坛年会开幕式上表示，近期，在存量政策提质增效基础上，结合新形势新要求，以及调研中发现的企业新的实际需求，拟集中推出一批增量措施，支持各市场主体更好参与国际合作与竞争，更好利用两个市场以及两种资源。一是推出经常项目便利化一揽子政策，更好满足外贸企业多样化结算需求，支持贸易新业态新模式发展，促进外贸提质增效。二是推出优化资本项目外汇管理一揽子政策，更好满足企业跨境投融资和资金配置需求，服务“引进来”和“走出去”，拓展双向投资合作空间。三是推动外汇市场开放发展，扩大证券公司结售汇业务试点，支持金融机构做好企业特别是中小企业汇率风险管理服务，提升跨境服务能力，更好支持离在岸金融市场协同发展，助力人民币国际化。这里值得一提的是，资本账户开放是大势所趋。联储证券研究院副院长沈夏宜认为，出台资本项目外汇管理优化一揽子政策，有助于便利企业跨境投融资与集团资金配置，可以优化跨国公司形成本外币一体化资金池、扩大外债便利化试点、简化直接投资登记，还有助于双向支持外资来华投资与国内资金走出去。另外沈夏宜还称，长期以来，结售汇业务以商业银行为主，券商入场将丰富外汇市场服务主体，依托其衍生品交易、跨境投行等能力，重点补齐中小企业汇率风险管理短板，增加汇率对冲工具供给，提升在岸外汇市场流动性。 吴清强调当前资本市场“稳字当头” 在近日举办的金融街论坛上，证监会主席吴清表示，当前全球市场联动共振明显加大，股、债、汇等市场波动性联动性上升，跨境跨市场跨行业风险传导值得高度警惕。他强调，坚持稳字当头，全力维护资本市场安全稳定。密切跟踪境内外市场动态，加强风险研判和政策工具储备，巩固完善稳市机制建设，着力加强新型业务风险防范，高度警惕境外挂钩A股个股的杠杆产品等新风险点，持续筑牢资本市场风险防波堤防浪堤。吴清介绍，近期将推出四项举措。一是筹建基金业运行监测中心，承担私募基金份额登记和公私募信息收集、风险监测等职责，着力提高基金业风险防控和监管有效性。二是发布实施人工智能在证券期货业安全合规应用的意见，健全业务发展、数据安全等监管规范，促进在风控、投研等重点场景安全高效应用，引导科技向善。三是完善违规减持处罚规则，坚持过罚相当、不枉不纵，细化认定标准，更加精准有效打击违规减持行为。四是制定发布证券市场先行赔付指导意见，进一步明确适用主体和实施程序等，促进依法、快捷、高效开展先行赔付，更好维护中小投资者合法权益。有分析认为，吴清的讲话核心信号是‌稳市场、强改革、扩开放‌。全力维护资本市场安全稳定的表述及相关举措，意味着稳市机制和政策在持续推进，为市场平稳运行提供保障。 证监会细化违规转让证券处罚标准 日前，中国证监会发布《违规转让证券案件行政处罚实施规则》（以下简称《规则》），自2026年12月1日起施行。《规则》共18条，将违规转让证券行为细分为四类：违反规定在限制转让期内转让证券；持有期限、卖出时间不符合规定；卖出数量、信息披露不符合规定；以及收购中违规转让股票。其中，限售期内违规转让包括违规转让首次公开发行前的股份、董事和高级管理人员在法定限制转让期内转让股份，以及收购人在法定限制转让期内转让股份等情形。在处罚方面，《规则》针对不同类型设置差异化标准。以首次公开发行前股份在限售期内违规转让为例，违规转让比例不足上市公司总股本2%或金额不足4000万元的，罚款为违规转让金额的30%以下；违规比例达到总股本5%以上且金额达到5亿元以上的，罚款为违规转让金额的50%以上、1倍以下；其余情形罚款为违规转让金额的30%至50%。《规则》还强化穿透式监管，对利用“马甲账户”、违规代持等方式绕道减持的行为依法追责，并明确相关一致行动人的责任。对普通投资者而言，规则并未普遍增加新的股票限售要求，其影响主要在于强化对违规减持的约束，减少相关主体规避监管的空间。 发改委将推出标志性重大应用场景项目 10月20日，国家发展改革委表示，近期，国家发展改革委会同有关部门推出首批136项标志性重大应用场景项目，为场景培育和开放提供重要牵引。国家发展改革委政策研究室副主任李超表示，“这批项目要完成的任务可以用三个关键词来概括。一是验证，推动新技术新产品新业态加快成熟、转化应用。二是开放，支持各类经营主体共享发展机遇。三是示范，为更大范围应用提供样板。”下一步，国家发展改革委将会同各部门各地方和有关企业，扎实推进首批项目实施，跟踪评估实施效果，加快推动场景培育和开放落地见效。值得一提的是，针对近期中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》提出的“对一哄而上、盲目投资等造成重大损失的严肃追究责任”，国家发展改革委创新和高技术发展司副司长任中保透露，近期国家发展改革委针对氢能部分环节投资较热的问题，正在制定方案，统筹考虑国家战略需求、技术成熟程度、要素支撑条件等因素，合理布局重大项目，引导地方在关键核心技术攻关、可再生能源制氢示范、应用场景开拓中找准自身的定位、实现错位发展。 国内多家银行调整积存金业务收费政策 近期，随着国际金价从高位回落，多家银行开始下调积存金手续费，部分银行甚至推出阶段性零费率优惠。据10月20日媒体报道，目前国际金价在4100—4200美元／盎司附近波动，较年内高点最大回撤接近30%。为吸引黄金投资客户，工商银行将8月28日至11月28日期间主动积存的手续费率降至零，定投手续费优惠则持续至年底。中信银行10月至11月将积存金买入手续费率降至0.3%，卖出免收手续费。南京银行针对不同交易规模客户推出手续费折扣，中国银行则通过按克减免等方式吸引客户。值得注意的是，各家银行的积存金收费方式并不相同，主要分为交易手续费和买卖点差两种。《每日经济新闻》对20家银行的调查显示，不同银行的交易成本最高相差约6倍。实际上，银行集中降低积存金手续费，与黄金市场波动加大和银行贵金属业务调整密切相关。今年以来，已有十余家银行收缩或停止代理个人杠杆贵金属交易业务，转而发展门槛较低、交易相对简单的积存金产品。这既有控制杠杆交易风险的考虑，也反映出银行正在争夺居民黄金资产配置需求。不过，手续费下降并不意味着投资风险降低，积存金仍然受到国际金价波动影响，而且部分优惠具有期限限制。在黄金价格经历大幅调整之后，银行通过降费吸引客户，也需要防范投资者盲目追涨杀跌带来的风险。 多家民营银行收紧个人存款属地边界 自2026年9月以来，多家民营银行相继发布调整公告，将个人存款业务的受理范围明确限定于注册地所在区域，异地客户通过线上渠道新办存款的通道被逐步关闭。天津金城银行10月14日公告，自次日起逐步停止向非天津客户新售个人存款产品。锡商银行于9月发布业务调整公告，把个人存款业务的办理对象限定在江苏省内。民营银行这一轮属地化整改，其监管源头可回溯至数年前的制度安排。2021年1月，原银保监会办公厅与中国人民银行办公厅联合发文，要求地方性法人商业银行通过互联网开展的存款业务，须立足服务已设立机构所在区域的客户。同期，央行在货币政策执行报告中界定异地存款概念，并将地方法人银行吸收异地存款的情形纳入宏观审慎评估范畴。进入2026年，监管执行明显细化。7月，部分地方性商业银行及民营银行接到监管指导，本地客户的认定被明确为“五选三”——身份证地址、常住地、主要业务经营地、手机号码归属地、设备定位信息5项中满足3项即可放行。对存量异地存款，监管给出的口径是“自然消化”而非“强制清退”：不得再新增异地业务，既有存量须在2027年底前全部结清，且不允许通过展期重组延长到期日。 金融领域AI治理存在四重错配 在近日的2026外滩年会上，中国工商银行行长刘珺表示，从宏观视角看，人工智能发展更具立体主义、后现代主义特征，发展路径充满不确定性。对于商业银行来说，其业务涉及广大公众的日常生活、参与产业发展与各项经济活动，只能采用相对成熟、经过验证的技术，不宜贸然使用尚未成熟的前沿技术。他认为，金融领域AI治理存在四重错配：一是信息披露错配，监管要求商业银行和上市公司充分披露相关信息，但AI算法及数据参数仍处于黑箱之中，难以沿用现有主体披露方式；二是数据存储错配，数据需要本地存储，而数据、算法天然跨境流动、没有国界；三是主权错配，各国难以将AI的控制权交给他国，催生了主权AI；四是信用评估错配，银行拥有成熟精细的信用评分体系，却难以对AI算法进行信用评分。 调查显示超七成REITs投资者负收益 中金公司日前发布《REITs年度市场调查报告（2027）》，调查于9月28日至10月9日回收81份有效问卷，受访者以券商和保险机构为主。报告显示，2026年以来，在基本面及流动性压力下，中国公募REITs二级市场表现较为波动。56%的样本机构选择增配了公募REITs，24%的机构选择减配，但有超七成机构录得负收益。配置方式上，战略配售与二级市场买入仍为主要参与方式，打新热度有所消退，ETF指数基金等多元配置方式热度抬升。配置策略上，样本机构以长期配置辅以波段交易为主。报告还显示，尽管2026年收益承压，仍有73%的样本机构计划于2027年增配公募REITs，行业偏好保租房、消费及商业不动产、数据中心和环保公用事业。值得注意的是，流动性及估值定价机制仍是市场发展的主要制约，投资者期待市场生态持续完善。91%的样本机构认为市场规模及二级流动性不足是当前主要投资难点，另有46%和42%的机构分别关注估值方法难以统一、一二级市场定价衔接不足。投资者期待通过提高资产供给质量、拓宽长期资金来源、完善定价及做市机制等方式改善市场生态。报告认为，未来市场发展或可关注流动性改善及定价机制完善，推动REITs市场高质量发展。 国内首批18只主动管理ETF获批注册 近日，国内首批18只主动管理ETF获中国证监会准予注册，涉及18家公募基金公司，沪深交易所各9只，计划于10月23日启动发行。首批产品涵盖均衡、价值、红利、质量、大盘成长等策略，其中13只采用基本面主动选股策略，5只采用量化策略。单只产品募集规模上限为20亿元，18只产品合计募集上限为360亿元。主动ETF将基金经理的主动选股与ETF的场内交易方式结合起来，投资者可以像买卖股票一样交易基金，同时由基金经理自主决定投资组合。这为公募基金提供了一种新的产品形式，但更值得关注的是，基金公司希望通过这种方式，为主动投资打开新的空间。近年来，主动权益基金的业绩表现越来越受到投资者关注，基金公司也需要寻找更有吸引力的产品形式。不过，改变交易方式并不能改变主动投资的基本逻辑。主动ETF能否获得市场认可，最终仍取决于基金经理的选股能力和实际业绩。首批产品的认购情况可以反映市场对这一新形式的初步反应，而后续业绩能否持续超越比较基准、投资者是否愿意长期持有，将决定主动ETF能否真正发展起来。 A股资金转向反映出的收益偏好变化 10月以来，A股市场出现明显的投资风格分化。受科技股回调、国内需求偏弱及外部金融环境变化影响，部分资金转向高股息股票。据10月19日《南华早报》报道，上证红利指数和中证红利指数月内分别上涨2%和1.6%，同期沪深300指数下跌4.3%，科创50指数下跌11%。两大红利指数股息率均达到约4%，明显高于中国10年期国债约1.65%的收益率。这一变化反映出投资者对股票收益来源的重新评估。此前科技成长板块主要依靠盈利增长预期和估值提升吸引资金，但在经济增长不均衡、市场波动加大的情况下，未来收益的不确定性有所上升。相比之下，银行、能源、公用事业等具有稳定现金流和持续分红能力的企业，能够提供相对明确的当期收益。债券收益率处于低位，也进一步提高了高股息股票的相对吸引力。值得注意的是，高股息资产受到追捧，并不意味着投资者整体风险偏好已经恢复，反而可能反映市场对经济增长和企业盈利前景仍持谨慎态度。股票股息率也不等同于无风险收益，企业利润下降或股价调整仍可能抵消分红回报。如果国内需求和企业盈利改善缺乏持续动力，A股市场可能继续呈现成长板块估值承压、稳定分红资产获得相对溢价的结构性分化。投资者更加重视现金回报，也可能推动上市公司进一步调整利润分配政策。 AI提高外贸企业效率但也增加“验真成本” 据第一财经在第140届广交会采访了解，AI正在从翻译、搜索等辅助工具，进一步进入外贸询盘、供应商筛选、前期洽谈、跟单和客服等交易环节。有采购商表示，过去一天只能处理3份供应商材料，使用AI助手后可以筛选30份，并可自动比对价格、认证、代理情况和最小起订量，大幅压缩前期沟通时间。供应商也在利用AI进行多语种内容生产、广告投放和7×24小时客服，以降低跨时区运营成本。不过，AI提高信息处理效率的同时，也在制造新的成本。由于图片、视频和企业资料越来越容易生成，B2B平台开始增加人工验货、验厂和认证核查；企业还需承担模型订阅、算力、数据跨境合规、版权审核及人工复核费用。总之，AI正在削弱外贸长期存在的信息差优势，但并没有消除交易成本，而是把成本从“找信息、做沟通”部分转移到了“辨真伪、控风险”。 纽交所宣布对活跃个股推出延长时段期权交易 纽约证券交易所（NYSE）官宣延长期权交易时段，针对市场交易活跃度最高的个股与ETF开放超长时段期权交易，跟进了芝加哥期权交易所（CBOE）的同类升级举措。此前，芝加哥期权交易所已为25只个股、5只ETF落地期权延长交易机制。当前市场对长交易窗口、全天候交易工具的需求持续攀升，各大交易所的衍生品交易时段竞争日趋激烈。纽交所全新的期权延长交易于美东时间10月19日周一正式启用，新增两段延长时段：美国东部夏令时早盘7:30至9:25、晚盘16:00至16:15，原有核心交易时段9:30至16:00保持不变。经换算，延长时段对应北京时间为10月19日晚间19:30至21:25、10月20日凌晨4:00至4:15。本次首批纳入延长交易范围的标的共29只，涵盖英伟达、美国银行、标普500ETF Trust、罗素2000ETF等主流品种，后续将于12月升级为23小时交易模式。这反映全球金融市场正向超长交易时段迭代。继加密货币实现全天候交易后，预测市场、永续合约等品类持续拓展交易时长，传统证券交易所也通过拉长交易窗口，争夺市场资金与投资者青睐。不过超长交易模式暗藏潜在风险，跨时区交易存在明显短板。各市场交易时长、信息披露节奏、风控规则存在差异，非主力交易时段机构参与度偏低，普通投资者容易面临更高交易成本、信息不对称、操作风险抬升等问题。 法国政治动荡推动主权债风险溢价上升 法国持续扩大的社会抗议正在明显抬升其主权债风险溢价。据路透社报道，法国10月19日10年期国债收益率盘中上升约13个基点至4.9%左右，法德10年期国债利差扩大至约146—147个基点，已接近2011—2012年欧债危机时期水平，而9月底这一利差还只有约110个基点。同期CAC 40指数下跌约1.5%，欧元兑美元也走弱。市场变化背后，是法国民众对生活成本高企、公共服务缺乏的抗议和街头暴力持续升级，政府在高债务、高赤字背景下推进财政整顿的政治成本明显上升。10月20日法国部分地区实施宵禁后局势暂时缓和，但社会不满并未消退，意大利、葡萄牙、西班牙、比利时等欧洲国家也相继出现与生活成本、住房、能源价格和公共服务相关的抗议。法国债市的变化说明，欧洲主权债定价正在越来越多地反映政治稳定性和财政政策可执行性，社会动荡一旦削弱政府削减赤字的能力，就可能直接转化为更高的融资成本，并进一步放大欧元区成员国之间的收益率分化。 标普警告AI巨头隐性债务规模不可持续 标普全球警告称，全球最大科技公司的人工智能相关负债规模可能远超已披露水平。标普全球数字基础设施主管Mark Habib表示，超大规模云服务商（hyperscalers）可能存在大量未披露的AI相关债务，主要源于其对数据中心建设或中小型AI企业的隐性担保安排。AI基础设施提供商及英伟达支持的CoreWeave等所谓“新云”（neocloud）公司近期发行的债券价格持续下跌，反映出投资者对其激进借贷规模的忧虑。Mark Habib重点提及超大规模云服务商与AI项目之间的“互联融资结构”。大型科技公司通过实际上为大型数据中心建设或规模较小的AI企业提供担保的方式，形成表外潜在负债。标普预计，亚马逊、微软、Alphabet、甲骨文、Meta及SpaceX这六大美国超大规模云服务商，在2025年至2030年间将在数据中心及其他AI相关资本支出上合计超过7万亿美元，且至少在明年之前将持续处于负自由现金流状态。Mark Habib表示，超大规模云服务商评级面临的最大风险，仍在于预期盈利能否如期实现。今年7月，标普已以AI支出过高及盈利路径存在不确定性为由，将甲骨文信用评级下调至BBB-，即投资级最低一档。Mark Habib表示，标普目前认为市场定价与评级之间不存在需要强制修正的重大背离。但一旦现有支出规模被认定为不可持续，评级立场可能随之改变。

    2026-10-21

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    国内外重要行业动态 据新华财经报道，10月19日，中国人民银行等11个部门联合发布《关于金融支持建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心的指导意见》。《意见》推动构建有区域特色的科技金融体系，对三地分别提出金融服务布局方向和重点工作，北京（京津冀）聚焦原始创新和京津冀协同创新，强化金融支持重大科技基础设施建设；上海（长三角）立足产业集群协同优势，打造多方参与、共建共享的科技金融服务生态；粤港澳大湾区建设开放型科技金融体系，加强粤港澳三地金融高水平互动和规则对接。同时，加强风险联防联控机制建设，严守不发生系统性金融风险底线。 据新华财经报道，加拿大9月整体通胀同比回升至3.1%，高于8月的3.0%，能源价格上升成为推高通胀的核心驱动力；剔除汽油后的CPI同比涨幅回落至2.2%，较8月收窄。 流量是什么？ 近年来，“流量”已经从互联网行业的技术概念，逐渐演变为影响社会运行的重要力量。过去，人们更多将流量理解为点击量、阅读量、点赞量和关注度，是平台经济中的一种商业指标。但随着互联网深入社会生活，流量已经不再只是技术层面的数字，而成为一种具有社会属性、权力属性以及善恶属性的新型社会资源。如何理解流量、规范流量、避免流量异化，已经成为数字社会治理中的重要问题，政府部门绝不能采取事不关己高高挂起的态度，唯一真正关心的仅是政府本位主义的问题。 四川宜宾高县“胡二妹铜锅炸薯条”事件，就是流量异化的典型案例。一名消费者因不满6元炸薯条分量较少，在网络平台发布“避险视频”表达不满，随后事件迅速扩散，引发大量网友围攻和差评。摊主只是一名经营多年、有两个孩子的普通小商贩，在持续的网络压力下最终选择结束生命。事件背后，表面上是一次消费纠纷，实际上反映的是流量社会中个体特性的变化，强弱换位，面对巨大传播力量时“人民”的脆弱性。当一个普通人的生活被卷入互联网传播体系，其承受的压力已经远远超过传统社会关系中的批评与评价。 因此，对于流量社会的理解，必须要重新定义。 安邦智库（ANBOUND）资深研究员陈功先生就此明确提出：流量不只是技术或商业概念，它是社会资源，也是权力形式，并且具有明确的善恶属性。 首先，流量是社会资源。在互联网社会，注意力本身成为稀缺资源，它既是生产力资源，也是破坏力的资源。一家餐厅要生存需要流量，一项政策要落地同样需要流量——因为政策要被看见、被讨论、被接受，前提是进入公众视野，获得足够的注意力分配。这意味着流量具备资源的一切特征：可被获取、被消耗、被转化。生意如此，生活如此，政策亦是如此。流量是生活、产品和服务“社会化”的基础——再好的商品无人知晓便等于不存在，再好的政策无人关注便难以推行，再好的生活也可能被粉碎。“胡二妹”事件中，那位顾客最初的差评只是一段几十秒视频，本身不过是一次普通的消费者表达。真正让它变成灾难的，是流量作为资源被迅速集聚、放大的过程。 其次，流量是权力形式。流量之所以可怕，不在于它多，而在于它能够转化为支配他人的力量。在现实世界，权力来自制度、职位、资本；而在互联网世界，权力是以流量控制的形式来实现的。算法推荐决定谁能被看见、谁会被淹没；算力控制信息分发的速度与范围；政治权力则可以自上而下地调动流量。这些力量相互交织，最终决定一个普通人的声誉、一个企业的生死、一项政策的成败。陈功先生犀利地指出，流量是“权力的分身”。这个判断极为精准。因其匿名性与不可追溯性（注：实际也是完全可追溯的），权力不再穿着制服、盖着公章出场，而是化身为一段视频、一条热搜、一场网络声讨。“胡二妹”事件中，发布“避险视频”的消费者、参与评论的网友、持续推送内容的算法，共同构成了压力甚至是犯罪的来源，但直至现在也没有任何一方单独为悲剧负责。 再者，流量带有明确的善恶属性。有善的流量，也有恶的流量。善的流量传递真实信息，保护弱者，推动公共讨论；恶的流量以正义为名行审判之实，煽动对立，把一个普通人的微小过失放大成为值得全网声讨的“罪行”。“刘学州”案在一场无穷尽地恶流量风波中，尤为典型：这位十五岁的寻亲少年被生父母指责“索要房产”后，几名拥有数百万粉丝的大V恶意拼接信息、发布侮辱性言论，将一桩家庭纠纷迅速推成全网公审，少年被逼至服药自尽。直到三年多后的2025年6月，北京互联网法院才一审判决两名“大V”构成名誉侵权。但恶流量已经夺走生命，正义始终姗姗来迟。 应该指出的是，当恶性的流量一而再、再而三地害死人，当政策一步步沦陷并依附于舆情，实际被舆情调动、指挥和左右的时候，真正的危险即将发生。 中国在整体上被匆忙地导入互联网社会之际，实际并没有做好充分的准备。正是因此，习近平总书记才会在最近一次讲话中指出，“针对新领域、新业态、新群体等的法规制度建设相对滞后。”现在的客观现实是，一个事件是否被关注、讨论是否热烈，往往成为政策响应的重要触发信号。一桩纠纷只要上网闹一闹、炒一炒，形成舆情压力，相关部门就不得不出面；一家企业的产品只要被推上热搜，监管就可能迅速介入。这套荒谬的社会机制以其表面的合理性，得到了相当大程度容忍，甚至是纵容，但它建立于社会普遍理性人的假设，实际根本不成立，所以互联网现实真正释放出的信号是：谁能制造更大的流量，谁就能获得更大的政策杠杆。 2025 年 7 月，临沂兰山区基层监管部门依据短视频内容认定一家餐馆存在涉保护动物广告、拒不配合调查两项违法情形，拟作出 45 万元高额处罚。该处罚本身执法程序存在瑕疵，但在未形成网络舆情前，常规内部监督机制并未识别并纠正。直至相关信息在网络扩散，形成大规模 “小过重罚” 的舆论压力，舆情压力突破基层处置阈值，上级随即启动提级调查，最终以证据不足、程序不当为由撤销处罚并对相关人员问责。整个过程中，案件的核心事实本身没有发生新的变化，变化的只有外部流量的强度和烈度：执法裁量的松紧、纠错动作的快慢，始终与舆论热度直接挂钩，而非严格跟随事实与法律的认定推进。 事实上，“流量触发—政策响应”这样的模式，在市场监管层面，已经是高度常态化。2024年9月，“三只羊”相关争议经网络持续发酵后，市场监管部门迅速介入调查，最终作出罚没6894万元并责令暂停经营的处罚；同年10月，“东北雨姐”虚假宣传事件因网友拍摄的曝光视频快速登上热搜，当地市场监管部门随即立案并罚款165万元；2026年4月，“幽灵外卖”系列问题经全网持续曝光后，国家市场监管总局对7家头部平台合计开出35.97亿元的巨额罚单。每年的“3・15”晚会更是这一模式的制度化体现：节目曝光的问题往往伴随连夜彻查、快速处置，政策响应速度与流量热度直接相关。2025年12月，北京市多部门联合约谈主要互联网平台，集中清理“唱衰”楼市的自媒体账号，其触发背景同样是房地产领域网络舆情的持续升温。 不过，这些案例更多反映的是政策杠杆的效用，尚且未到“逼死人”的恶流量程度。真正的恶流量就像“胡二妹”、“刘学州”这样的案件，那是会逼死人的。既然恶流量会逼死人，那么由谁来分辨、由谁来遏制？陈功先生对此直指三个结构性短板： 第一，流量社会的强弱不同于通常社会的认知，强者是站在流量一方，弱者是遭遇流量压力的一方。弱者并不见得是犯错一方，强者也不见得就是正确一方，“对与错”唯由法律来决定，而不是由网络来决定，因此必须正视对弱方的保护，这是网信办的重大社会责任。实际遭遇网暴的一方是最为脆弱的一环，他们往往不理解算法如何运作，也不知道一段视频如何在几小时内变成千夫所指，更不懂得如何在网络暴力中自我保护。胡二妹是一个单亲母亲，做着六元一份薯条的小生意；而河南周口那位五十七岁的妇产科专家，从医数十年救人无数，照样在网暴中求助无门，只能坠楼明志。这说明受害者不限于弱势群体，任何在流量面前缺乏应对能力的人，都可能成为猎物。 第二，平台公司的善恶分辨能力存疑。平台的商业模式决定了它的根本利益在于流量最大化，停留时长、互动率直接转化为广告收入。让平台主动遏制恶流量，等于让它自己主动削减收入。当一段差评视频被成千上万的人认为大快人心时，平台真的有意愿、有能力去干预吗？在这个答案的面前，不能过于幼稚。因此，面对所有这些恶流量造成的骇人听闻的案件，要求所有平台公司承担巨额赔偿是完全公平的，因为它们享受了平台的收益，也是流量的最大受益者。 第三，监管部门同样面临挑战。网信部门面对的不是静态内容库，而是每秒都在生成、传播、变异的信息流，传统的“发现—判定—处置”模式在流量的加速度面前往往慢半拍。更棘手的是，监管本身也面临流量压力：处置慢了被骂不作为，处置重了又被骂过度干预。在这种两难中，政策很容易被舆情本身裹挟，反而强化了“流量决定一切”的逻辑。成都地铁鞋面偷拍误会案便是一例：男子被两女子指称偷拍并上网曝光，随即遭遇全网声讨；他试图通过诉讼维权，耗时两年多，一审、二审均被驳回，法院最终认定不构成侵权。实际被流量伤害的一方，用尽司法资源也难以讨回公道。 对于流量的裹挟，尤其是对政策的裹挟，应该如何做？不寄望平台自律，不幻想网民自觉，而是应该回到政策本身。陈功先生强调，政策必须保持独立性、客观性、系统性。这“三原则”是政策的根本，能确保政策不能、不会在互联网社会中迷失。独立性，意味着政策的决策只能按照党的原则走，而不能被流量牵着走；客观性，意味着政策必须穿透流量的表象，冷静而理性地直面事实本身；系统性，意味着政策不能头痛医头，脚痛医脚，需要做好从容协调的功夫，避免简单粗暴的政策行为。“三原则”看似抽象，实则是对政策治理困境的直接回应。 客观来说，中国进入互联网社会，看到的往往只是实用主义的一个侧面，并没有全面的系统治理策略，各种问题纷呈不断，愈演愈烈。现在实际已经到了反思和总结的阶段，这样才能实现继往开来。享受互联网繁荣的同时，避免互联网社会沉渣泛起、负面因素蔓延，甚至引发更大的震荡。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： “胡二妹”之死揭示的是：流量不再只是中性的技术指标，它是资源、是权力、是有善恶属性的社会力量。当政策依附于舆情，当平台沉迷于流量，当普通人无力抵抗，恶流量便会反复制造悲剧。坚守政策的“三原则”，就是为了让流量社会不至于沦为弱肉强食的丛林。 国内前三季度实现经济增长4.6% 根据国家统计局公报，前三季度国内生产总值1071071亿元，按不变价格计算，同比增长4.6%。分产业看，第一产业增加值58994亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值383822亿元，增长3.8%；第三产业增加值628255亿元，增长5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度增长4.3%，三季度增长4.5%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.2%。前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%。9月份，规模以上工业增加值同比增长5.5%，比上月加快0.3个百分点；环比增长0.61%。前三季度，服务业增加值同比增长5.2%。其中，租赁和商务服务业，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业，住宿和餐饮业增加值分别增长12.3%、10.4%、5.8%、5.5%。9月份，全国服务业生产指数同比增长4.8%，比上月加快0.7个百分点。前三季度，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.6%，其中服务零售额增长5.0%，商品零售额增长1.0%。前三季度，全国固定资产投资（不含农户）334115亿元，同比下降7.2%，与1—8月份持平；扣除房地产开发的固定资产投资下降4.2%。前三季度，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，与上年同期持平。前三季度，全国居民人均可支配收入34230元，同比名义增长5.3%，扣除价格因素实际增长4.4%。国家统计局表示，总的来看，前三季度国民经济顶压前行、向新向优，主要指标积极变化增多，高质量发展取得新成效。也要看到，国际环境复杂多变，国内需求不足问题仍较突出，经济稳中向好基础尚需巩固。 9月份社零增速边际改善但仍然偏弱 统计局10月19日数据显示，1—9月份，社会消费品零售总额370001亿元，同比增长1.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额340574亿元，增长2.8%。9月份，社会消费品零售总额42433亿元，同比增长1.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额38792亿元，增长3.9%。按经营单位所在地分，1—9月份，城镇消费品零售额319820亿元，同比增长0.9%；乡村消费品零售额50181亿元，增长2.3%。9月份，城镇消费品零售额36077亿元，同比增长0.8%；乡村消费品零售额6356亿元，增长2.7%。按消费类型分，1—9月份，商品零售额328032亿元，同比增长1.0%；餐饮收入41969亿元，增长2.4%。9月份，商品零售额37830亿元，同比增长1.0%；餐饮收入4603亿元，增长2.1%。1—9月份，全国网上商品和服务零售额151471亿元，同比增长4.4%。其中，网上商品零售额95060亿元，增长3.8%；在网上商品零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.8%、3.4%、0.8%。网上服务零售额56411亿元，增长5.3%。分析认为，尽管9月份的社零数据呈边际改善态势，但1.1%的增速仍然处于偏弱态势。过去一段时期，出口持续高增托底经济增长，但出口的不确定性依然存在。未来相关政策仍然需要在促消费上下功夫，提升内需在经济增长中的拉动作用。 国有企业相对份额提升但资产效率仍较低 数据显示，过去十年规模以上工业领域中国有控股企业的相对份额明显提升。2015年国有控股工业企业营业收入约占规上工业的21%—22%，到2025年已升至约27%；截至2025年末，其资产占规上工业资产的比重则超过36%。与此同时，2025年国有控股投资下降2.5%，降幅明显小于民间投资的6.4%，在整体投资收缩背景下，国有投资的相对权重继续上升。这一变化既有房地产、平台经济等民营经济较集中的行业调整所带来的“被动抬升”，也与国有资本持续向能源、基建、先进制造等战略领域集中有关。不过，规模扩张并未同步转化为更高的资产效率。2025年国有控股工业企业利润同比下降3.9%，而其每百元资产实现营业收入约55.7元，明显低于私营企业约96.4元，显示国有部门资产占用较重、周转效率偏低。因此，当前更值得关注的是国有经济在相对份额提升后，能否同步改善资产周转和资本回报，否则规模扩张可能进一步放大低效配置和财政负担。 印尼劳工进入黄骅折射用工结构之变 近日，河北黄骅水产加工企业出现印尼籍务工人员的消息引发关注。黄骅拥有较完整的水产养殖、加工和出口产业链。长城网2021年报道，当地东源水产从事章鱼清洗、分割、灌装及出口业务，与2500多户养殖户签订协议，带动增收3000余万元。水产加工存在劳动强度大、季节性明显等特点，外籍劳动力的进入反映出部分企业面临的招工压力。这一现象折射的未必是中国劳动力总量不足，而更可能是劳动力供需的结构性错配。国家统计局数据显示，2025年全国农民工总量30115万人，平均年龄43.3岁，50岁以上占32.0%；跨省流动6765万人，比上年减少75万人。随着人口老龄化、就业选择变化和劳动力就近就业趋势增强，部分劳动密集型岗位面临招工困难。国际劳工组织2026年报告指出，亚洲渔业及水产加工行业已广泛吸纳跨境劳动力，本国劳动者不愿从事低薪、辛苦及高风险工作是重要原因。黄骅的外籍用工现象如果逐渐常态化，意味着中国部分传统制造和加工产业可能开始由主要依赖国内农村转移劳动力，转向国内外劳动力共同补充。这不仅涉及企业用工成本，也反映出中国人口结构、就业意愿与产业需求之间的深层变化，并对跨境劳务管理及劳动者权益保障提出新要求。 固定资产投资分化及区域不平衡突出 国家统计局10月19日公布的数据显示，1—9月份，全国固定资产投资（不含农户）334115亿元，同比下降7.2%。分产业看，第一产业投资6527亿元，同比下降3.9%；第二产业投资129743亿元，下降2.7%；第三产业投资197845亿元，下降10.0%。工业投资同比下降2.8%。其中，采矿业投资增长3.2%，制造业投资下降2.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降6.8%。基础设施投资同比下降4.2%。其中，信息传输业投资增长30.8%，航空运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长13.5%。分地区看，东部地区投资同比下降10.3%，中部地区投资下降11.1%，西部地区投资下降8.7%，东北地区投资下降26.0%。分登记注册统计类别看，内资企业固定资产投资同比下降7.0%，港澳台投资企业固定资产投资下降7.6%，外商投资企业固定资产投资下降6.7%。总体上看，1—9月全国固定资产投资降幅与此前1—8月持平，投资端整体仍处于收缩区间。‌‌此外，行业和区域分化明显，AI新经济相关领域的投资增速较高，阻止了整体增速进一步下滑趋势。同时东北等地的投资降幅仍然较大，实际上反映了区域间发展的不平衡现状。 70城房价分化开始体现核心城市集聚趋势 国家统计局数据显示，9月份70个大中城市房价继续分化。一线城市新房环比上涨0.1%、二手房上涨0.2%；二线城市新房由下降转为持平，二手房降幅收窄至0.2%；三线城市新房和二手房仍分别下降0.2%和0.3%。从房地产市场本身看，这反映出高能级城市价格下行压力有所缓和，而低能级城市仍处于调整之中。更值得关注的是，这种分化与安邦智库（ANBOUND）此前关于经济放缓期资源加速向核心城市集中的判断具有一定一致性。过去安邦曾提出，经济扩张期各地普遍存在增量，城市间虹吸效应并不明显；而在增量减少以后，人口、资金和产业更容易向就业、公共服务和产业基础更强的城市集中，其中省会和区域中心城市往往更具承接能力。70城房价数据不能直接等同于“强省会虹吸”的证明，但一二线城市率先企稳、三线城市继续承压，至少说明城市能级之间的分化正在加深，也为此前区域集聚判断提供了新的滞后性观察信号。与此同时，1—9月全国房地产开发投资仍下降20.6%，新建商品房销售面积下降13.2%，说明房地产市场整体尚未反转。核心城市与普通城市之间的分化是否继续扩大将是未来关注重点。总之，房价作为相对滞后的指标，已在逐步反映此前已经发生的人口、产业和资源重新配置。 昆明轨交票据逾期透露城铁暴雷信号 上海票据交易所网站近期披露，昆明轨交发生票据逾期事件。截至9月30日，该公司票据逾期余额为60万元，累计逾期发生额高达9.72亿元。截至今年6月末，昆明轨交负债合计达到1074.59亿元。早在2023年，昆明地铁就曾因为拖欠员工薪资而被舆论聚焦。除此之外，公开报道显示，2025年8月，针对市民咨询关于昆明2号线二期工程建设缓慢事宜，当地相关部门明确答复称：因项目建设资金筹集困难，建设进展较慢，目前，正在筹集项目建设资金，积极推进2号线二期工程建设，具体通车时间尚不确定。从补贴能力看，昆明轨交近些年亏损严重。扣除补贴后，2022—2024年度，该公司分别实际亏损8.96亿元、22.90亿元、22.12亿元，三年合计高达53.98亿元。为此，2025年，昆明地铁票价作出了调整。但从现实看，调价的收效似乎不是很明显。且值得注意的是，根据今年9月的数据，昆明地铁的客运强度，在全国前22座地铁城市中，仅高于青岛、宁波、大连。同时，客运规模也不升反降。2025年，全年线网累计客运量约2.99亿人次，日均客运量约81.8万人次，日均客运周转量733.08万人次公里。因此，运行压力的背后，关键还是在于整个城市的大环境。2021年到2025年，昆明GDP增速仅2025年高于4%。同时，昆明曾明确2025年常住人口突破千万。但2024年末，该市常住人口868.7万人，距离千万仍有多达130万的差距。因此，轨交运行承压就不让人意外了。 科技兴商推动政策重心向消费与流通端延伸 商务部等9部门日前印发《关于加快推进科技兴商的意见》，提出推动人工智能、大数据、物联网、数字孪生、具身智能等技术进入商品消费、服务消费和商贸流通体系。与过去科技政策更多集中在研发、制造和产业端不同，此次政策明显把技术应用重心进一步延伸到消费和流通环节，强调通过柔性制造、C2M、智能家政、智慧养老、智能仓储、无人配送和商业智能体等方式，提高供需匹配效率，扩大服务消费，并降低流通成本。文件同时提出建设高质量数据集和可信数据空间，对商业智能体实施分级治理和沙盒试点，说明政策已由单纯鼓励技术落地，转向“应用扩张+安全治理”并重。其现实意义在于，在当前内需恢复仍需巩固的背景下，科技政策开始承担更多扩大需求、改善消费供给和提高商业效率的功能。未来政策效果不只看技术是否进入商贸场景，更要看能否形成真实订单、降低交易成本并创造新的消费需求。 美国工业产能利用率回升但制造业仍弱 美联储数据显示，2026年9月美国工业产能利用率升至76.9%，创2023年12月以来新高，高于市场预期的76.5%，但仍低于1972—2025年79.4%的长期均值。当月工业生产环比增长0.7%，同比增长2.2%。分行业看，采矿业产能利用率升至87.5%，高于85.2%的长期均值；公用事业升至73.8%，制造业升至75.9%，分别低于各自84.0%和78.2%的长期均值。值得注意的是，工业活动回升并未带动制造业全面改善。9月制造业产出仅增长0.3%，汽车及零部件产出下降3.0%。第三季度制造业产出年化增长0.7%，明显低于第二季度的5.6%，其中半导体及相关电子元件产出增长28.4%。这表明美国工业复苏呈现明显分化，矿业维持较高产能使用水平，公用事业需求增长较快，而制造业整体仍显疲弱。人工智能相关投资正在支撑部分高技术制造活动，但尚未转化为传统制造业的普遍扩张。能源成本上升、融资成本高企及贸易摩擦仍制约美国工业恢复。产能利用率改善并不意味着美国制造业已进入持续扩张阶段。 9月工业生产边际加快但特定产能利用偏低 国家统计局数据显示，9月份全国规模以上工业增加值同比增长5.5%，较8月加快0.3个百分点，环比增长0.61%。制造业增长6.0%，其中计算机、通信和其他电子设备制造业增长16.4%，专用设备、运输设备等行业保持较快增速；同期出口交货值同比增长17.0%，显示外需和高技术制造仍是工业生产的重要支撑。前三季度，规模以上工业增加值同比增长5.3%，其中装备制造业和高技术制造业分别增长10.2%和14.3%，明显快于整体工业。与此同时，三季度工业产能利用率为73.1%，虽较二季度上升0.1个百分点，但同比仍下降1.5个百分点，汽车制造业产能利用率仅66.2%，非金属矿物制品业为61.2%，显示部分行业供给能力仍高于实际需求。当前工业增长呈现“生产较强、利用率偏低”的特征。后续工业能否继续改善，不仅取决于高技术制造和出口增长，也取决于国内需求恢复以及部分行业产能出清和供需再平衡的进展。 算电协同推进三年数据中心储能仍难落地 2023年，我国提出算电协同，2026年又将其写入政府工作报告，但数据中心配置储能的比例仍然不高。10月19日，界面新闻报道指出，目前国内数据中心机柜功率约为20千瓦，现有UPS备用电源和柴油发电机基本能够满足供电保障需求，企业缺少额外配置储能的动力。与此同时，AI数据中心正向更大规模、更高功率密度发展，电网扩容能否跟上建设速度、数据中心集中接入是否影响电网稳定，正成为新的现实问题。今年4月，山西一座110千伏数据中心发生涉网宽频振荡事件，反映出大规模电力电子负荷接入电网可能带来的新挑战。在这一背景下，储能除了备用供电，还可能用于负荷调节和电网支撑，但能否有效解决这些问题，仍需结合具体场景验证。目前，储能系统的切换速度、故障响应等关键指标缺少统一的验证标准，投资回报机制也不清晰。即使储能能够为电网带来收益，投资成本由谁承担、收益如何分配，仍缺少明确安排。由此可见，配储比例不高并不意味着所有数据中心都需要增加储能，真正值得关注的是，算力增长带来的新电力需求能否转化为明确的储能应用场景，以及储能创造的价值能否得到合理补偿。只有把实际需求、技术可靠性和成本收益关系理顺，储能才能从政策鼓励走向实际应用，算电协同也才能进一步落到具体项目。 法国大规模骚乱加剧政治与财政风险 法国近日爆发近年来最严重的社会骚乱。10月17日，法国多地举行反对生活成本上涨、公共服务削减的大规模示威，参加人数约55万至80万。虽然多数示威活动和平进行，但巴黎、马赛、里昂等城市仍发生严重暴力冲突，部分政府建筑遭纵火，商店被洗劫，汽车被焚烧。截至18日，警方已逮捕超过2000人，多名警察受伤。18日，巴黎再次出现警民冲突。法国总统马克龙发表电视讲话，谴责暴力行为，并要求政府与学生、教师、工会及企业代表展开对话。此次骚乱最初源于学生对教育资源不足的不满，随后迅速扩大至燃油价格上涨、居民购买力下降、工资和养老金等问题，部分“黄背心”运动支持者也重新参与抗议。值得注意的是，法国当前正面临经济增长乏力、财政赤字高企和政治分裂等多重压力。法国政府提出的2027年财政赤字目标仍高达GDP的5%，财政整顿本就困难，大规模社会抗议进一步压缩了改革空间。金融市场也开始有所反应，10月19日亚洲交易时段，欧元兑美元下跌0.1%。随着2027年总统选举临近，社会矛盾可能进一步向政治领域传导。对于法国而言，此次骚乱不仅是生活成本问题，更反映出财政约束与高福利社会之间的矛盾正在加深，未来可能进一步影响法国政府信用及欧洲金融市场稳定。 可口可乐取代百事成为肯德基美国门店供应商 快餐行业历时近40年的标志性合作宣告终结。肯德基美国业务总裁Catherine Tan-Gillespie确认，旗下约3700家美国门店将于2027年1月启动饮料品牌切换，预计于当年春季完成全面过渡。这一改变将彻底改写美国快餐饮料供应格局，并在可口可乐与百事可乐的长期竞争中，为前者送上一场重量级胜利。在本就面临北美饮料销售疲软、业务压力持续积累的当下，失去肯德基这一数十年合作伙伴，无疑进一步加重了外界对百事可乐市场地位的担忧。肯德基与百事可乐的关系可追溯至1986年。彼时，百事可乐收购肯德基，将其纳入自身餐饮业务版图，双方由此开启供应合作。1997年，百事可乐将旗下餐饮业务剥离，肯德基转归Yum! Brands旗下，但百事可乐作为饮料供应商的角色延续下来。这一合作模式在快餐行业颇具代表性。在百事可乐的供应体系下，肯德基长期以来与母公司形成了品牌与饮料供应的深度绑定，即便股权关系早已解除，商业纽带依然稳固。此举与肯德基近期面临的外部压力密切相关。激进投资者Elliott Investment Management已就公司经营改善提出明确要求，而引入可口可乐被视为肯德基提升门店吸引力、改善消费者体验的具体行动之一。在百事可乐北美业务承压的背景下，可口可乐拿下肯德基3700家门店的供应权，进一步巩固了其在快餐渠道的竞争优势，也令双方在饮料赛道上的力量对比愈加清晰。 中国二手奢侈品消费持续升温 中国奢侈品消费市场正经历结构性转变。过去，中国消费者的奢侈品支出约占全球总额的三分之一，是路威酩轩集团、爱马仕等西方品牌的重要收入来源。但受疫情后经济复苏乏力、消费者收紧开支及年轻一代消费观念变化影响，中国大陆个人奢侈品市场2024年萎缩19%，2025年进一步下跌3%至5%。LV过去两年关闭中国大陆五家门店，老佛爷百货也于今年5月关闭北京旗舰店，反映传统奢侈品牌正面临经营压力。与传统奢侈品市场低迷形成鲜明对比的是，二手奢侈品市场持续增长。2025年，中国二手奢侈品市场销售额达384亿元，同比增长15%至20%，预计2030年可能突破1000亿元。转转集团旗下“超级转转”进驻上海，集中销售二手箱包、腕表、首饰等商品，正是这一趋势的体现。年轻消费者不再单纯追求品牌溢价和社会地位，而是更加重视性价比、个性表达、产品品质与情绪价值，部分消费者甚至认为传统奢侈品牌的经典设计已不符合新一代审美，转而青睐韩国等新兴品牌。 Anthropic将设公共利益基金缓解AI社会风险 在筹备IPO之际，Anthropic宣布，计划将5%的公司股份投入新设公共利益基金，用于公益捐赠，包括缓解AI对就业市场的冲击。公司表示，随着企业越来越多采用可替代人工的AI智能体，需要以新的方式应对技术发展带来的社会影响。按照方案，基金须经股东批准，将以全资有限责任公司，而非非营利组织形式设立。方案明确，基金将随公司成长而扩大，公司估值较既定基线每增长50%，董事会可酌情追加2%的股份。公司同时强调，基金持有的股权不会用于美国或海外的游说及政治捐赠。这一安排提出之际，AI引发的就业和安全风险正受到更多关注。Anthropic近期还向美国议员提交了AI安全监管法案草案，内容涉及如何监管AI安全与安保，并建议如果AI模型可能造成超过50人死亡或受伤，或造成超过10亿美元损失，政府可阻止其发布。建议政府可阻止可能造成超过50人死亡或受伤、或超过10亿美元损失的模型发布。国际货币基金组织总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃警告，该技术可能带来“一场缓慢移动的海啸”，掏空低薪就业市场。 金融、科技与监管 曾经号称P2P鼻祖的宜信终于难以维持，在2026年10月“爆雷”，据称，其给大约10万投资者带来超过300亿元的损失。与众多昙花一现的P2P网贷平台有所区别，从2006年创办，到2026年爆雷，宜信可以说是经历整个P2P网贷产业发展的全部过程，其最终的倒下，可以说是以互联网技术和模式带动的金融创新的一个缩影。这曾经以金融科技推动的创新，曾经被视为金融发展的互联网革命，但最终未能实现互联网平台在商业领域的颠覆，反而灰飞烟灭，并带来了数以万亿元的巨额损失。在当前建设金融强国的背景之下，如何在金融创新和防范金融风险之间取得平衡，避免重蹈覆辙，P2P发展和转型的得失和教训都需要认真反思，总结金融发展的特殊规律和金融监管的角色和作用。 从宜信发展的过程来看，作为最早上市的互联网金融企业，其早期也是谋求规范和合规，可以说是最“规矩”的P2P企业之一。其意图通过技术手段打开普惠金融的瓶颈，实现普惠金融的脱媒。即使在P2P被禁后的整改中，通过科技助贷和财富管理双线，谋求转型。不过，其最终难以避免“去杠杆”的大周期，而在其自身发展而言，科技助贷更多的成为“引流”工具，而财富端则走向了“自融”和“资金池”的非法融资和金融欺诈的非标老路之中。 从最终结果来看，无论是宜信，还是早期爆雷的人人贷等P2P公司，以及中植系、海航等“财富管理”平台，最终都逃不过资金池的诱惑，最终资不抵债而爆雷，可以说是此轮以互联网技术和模式推动的“金融创新”的统一结局。这一点，其实此前安邦智库（ANBOUND）的研究人员已经多次警告过了。 从P2P业务的另一吸引眼球的“科技含量”来看，无论是互联网技术还是信用评估、风险控制等技术手段，在这一轮“创新”大潮中，都没有体现出超越传统金融模式的优势，宜信如此，蚂蚁也是如此，转型成功的陆金所同样如此。不仅P2P如此，一些民营的互联网银行的信贷资产质量也没有比其他银行表现更好。换句话说，在普惠金融领域，科技手段除了提高运营效率之外，并没有在风险和定价上带来更多的收益。这些“科技创新”最后更多地还是成为向银行、小贷等传统信贷业务“引流”的工具。这种情况下，这些“科技”助贷业务更多是互联网金融企业“流量”变现的一个路径。从动机来看，其更愿意促成这些“流量”的融资，而忽略真实风险和信用情况。因为唯有实现这些贷款，助贷企业才能拿到收入，而信用风险和资产质量的代价最终由发放贷款的金融机构承担。因此从风险和收益的角度，这基本就是“无本”的买卖，贷款越多，助贷公司越赚钱，而不良贷款的多少都与其无关。这样的业务，本质上说就是流量的变现，并没有太多的“科技含量”。所以，看似P2P企业为合规而进行了转型，但实际上还是“换汤不换药”的互联网平台发展的模式。这在经济周期和信用周期面前，基本难以幸存。 从财富管理业务来看，一方面，这些新兴的财富机构无论在资金端还是在投资端，都无法和持牌的基金、理财相提并论。在监管黑洞之中，没有资本金约束的财富管理，无论是否缺乏透明度，都会倾向于追求高风险收益，一方面，这样可以以高回报吸引到更多的投资者，另一方面，以资金池业务掩盖投资中的不良资产也就是必然的选择。这样的庞氏骗局随着亏损带来的资金缺口扩大最终难以维持而崩盘，可以说是非法金融业务的必然结局。P2P的兴衰其实再次证明了一件事，金融业无论如何“创新”，都必须接受特别的监管。金融科技、混业发展，都不是摆脱金融监管的理由和借口，否则风险的积聚和爆发都是可预见的结果。从各类影子银行、伪金交所，以及网贷等发展来看，实际上都是因P2P而兴起的。随着P2P被禁，各类非法金融活动都在陆续处置之中，当然代价仍需要众多的投资者来承担。就此而言，金融平台需要承担风险，而不能完全作为风险之外的中介平台。因为无论是资金端、还是投资端，这些平台实际上都是风险积聚的领域，而并非风险分散的渠道。只不过，这些金融平台意图将融投资的风险完全转移到投资者自身。所谓的“无风险”，指的是平台无风险而已。这种风险和收益不匹配，是P2P爆雷的根源，也是各类金融风险集中爆发的根源。实际上，真正的系统性风险并没有消失，而是分散到千万投资者身上。这种金融模式，不仅不利于金融领域的长治久安，对实体经济和社会稳定都会带来实实在在的影响和冲击。 这其实也说明，P2P最终的爆雷其实是不可避免的，风险不对等，利益驱动使得各类转型的尝试都离不开政策套利。这也是金融监管的源头所在。从金融业监管的本质来讲，通过加强资本约束、通过外部监管和纪律，实现风险和收益的平衡。这些监管的实践也是在经历了很多风浪之后在行业发展和危机之后的平衡。无论是金融科技的名义、还是金融创新的名义，都不是回避风险、进行政策套利的理由。 从中国金融行业发展的历程来看，作为“五篇大文章”之一的普惠金融的发展不够充分，市场有着巨大的潜力。不过，近年来，在经济放缓大背景下，普惠金融发展有停滞的趋势，其问题在于信用风险的扩大和居民端收入的下滑。可以说，这些具有周期性特点的问题，并非“大数据”“金融科技”等技术手段能够克服和化解的，还需要包括人工智能等新技术在各方面的不断成熟和发展，但这些探索都不能成为忽略金融监管的理由，也不是忽视金融规律的理由。 当前的中国将高质量发展作为未来发展的核心目标。在这一背景之下的科技金融，不仅是五篇大文章之一，更有助实现科技创新、提高经济发展质量的重要责任。正因如此，更不能以此为理由，忽略或者放松相应的金融监管。科技是科技金融的内容和目标，其实也是风险的源头。无论主观意愿如何，科技创新都有着巨大的不确定性和偶然性，在金融领域和资源配置方面，都需要充分地考虑和定价，不能具有盲目性。 从更宏观的方面来说，金融强国建设，以及这一战略下的“五篇金融大文章”的发展，都需要科技、模式的创新与金融规律相适应，都需要金融监管的加强，而不是不受约束的风险套利或政策套利。就此来看，科创板的改革、科创债的尝试和REITs市场的探索等等，以及人工智能、金融科技在金融领域的应用和摸索、这些在释放金融活力的同时，都或多或少有着不同的风险，对各种创新和技术的开发，都需要有着谨慎和理性的监管原则，政策、目标、战略都不是放任不管的理由。而随着科技推动的金融脱媒的趋势日益显著，作为金融监管而言，其对于风险管理和市场监管的压力更大，更具有挑战性，更需要加强。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 宜信最终的爆雷，意味着P2P行业的彻底落幕。以P2P平台为代表的互联网金融模式，给实体经济和金融市场带来很大的干扰和危害，其教训和经验都值得认真反思。实现风险和发展的平衡，实现金融的良性发展，离不开科技进步，更离不开全方面的谨慎监管。 央行将推出非银机构大额赎回流动性支持工具 10月19日，在2026金融街论坛年会上，中国人民银行行长潘功胜表示，将会同金融监管总局、证监会推出非银机构大额赎回流动性支持工具。近年来，银行理财、公募基金等已成为债市重要参与者，但部分产品存在资金期限较短、资产久期较长的问题。一旦市场利率快速上行、投资者集中赎回，机构可能被迫抛售债券筹集现金，形成债券下跌、赎回增加、继续抛售的负反馈。2022年末的银行理财赎回潮，就曾暴露这一风险。事实上，央行此前已逐步完善相关政策工具。2024年创设证券、基金、保险公司互换便利，2025年提出探索特定情景下的非银流动性支持机制。今年6月，潘功胜进一步提出，在债市出现系统性压力、正常融资渠道受阻时，可通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。此次明确提出针对“大额赎回”的支持工具，意味着防范非银机构流动性风险向债市及其他金融市场传染，正成为宏观审慎管理的重要方向。不过，目前新工具的适用范围、启动条件、资金成本和抵押品要求尚未公布，不能将其理解为对机构经营亏损或日常资金需求的无条件兜底。对于金融监管而言，关键是既要防止集中赎回引发市场踩踏，也要避免救助预期刺激机构过度加杠杆。 金监总局强调将所有金融活动纳入监管 在10月19日举办的2026金融街论坛年会开幕式上，国家金融监督管理总局局长丁向群介绍，当前，中国银行业保险业运行整体平稳，大型机构经营稳健，中小机构改革化险有序推进，风险总体可控。丁向群表示，聚焦重点领域，打好风险化解主动仗。完善处置机制，充实化险资源，综合运用兼并重组、市场退出等方式，稳妥处置高风险机构，推动风险持续收敛。加强协同联动，消除监管空白。她特别强调，金融监管总局会同各方严厉打击非法金融活动，强化对跨地区跨部门和新业态新产品金融活动的监管，依法将所有金融活动全部纳入监管，着力实现全覆盖、无例外。此外，丁向群介绍，近年来，中国金融法治建设进入快车道，金融法、银监法、保险法等立法修法工作取得重大进展，监管制度也在加快完善。一方面，围绕不同类型机构防风险强监管需要，以及机构与第三方合作、网络安全等新情况新问题，加快补齐短板，扎牢制度防火墙。另一方面，严肃查处造成重大金融风险的关键人、关键事、关键行为，强化刚性约束，增强震慑效应，让监管制度真正成为“带电的高压线”。 国内银行消化不良资产力度增大 根据银行业信贷资产登记流转中心披露的公告数据统计，2026年前三季度，不良贷款转让本息总额合计约3410亿元，转让规模逐季走高，其中9月单月转让规模达762亿元，创下年内单月新高。从转让主体看，股份行是前三季度不良贷款转让的绝对主力，累计转让1263亿元，占比37%；国有大行转让约786亿元，占比23%；消费金融公司转让762亿元，占比22%；城商行、农商行分别转让约431亿元和141亿元。值得一提的是，年内金融机构不良贷款的转让集中度较高。转让规模前20的机构合计转让2633.3亿元，占全市场总量约77%。具体来看，平安银行以约493亿元位居首位，年内出清节奏高频且持续；光大银行以246亿元位列第二，部分资产包体量较大；交通银行、建设银行分别以241亿元和222亿元位列第三、四位。消费金融公司中杭银消金以111亿元跻身前十。与此同时，央行披露的最新数据显示，9月社融数据细分项中的贷款核销规模达2942亿元，据此统计，今年前三季度金融机构贷款核销规模达12702亿元，较上年同期增长约23.3%。转让与核销“双放量”的背后，是商业银行尤其是零售条线资产质量管控压力下的主动出清。从年内转让品种看，金融机构转让的个人类不良资产仍是市场绝对主力，年内个贷类资产合计占比约八成。展望后市，预计银行个贷不良转让格局将进入“新常态”。零售资产质量仍有待居民收入预期与家庭现金流的趋势性修复改善。 离岸信托征税倒计时富豪加速调整财富布局 随着离岸信托存量税款申报期限临近，中国高净值人群的境外财富安排正面临调整。据路透社日前报道，部分富裕人士近期开始终止离岸信托、出售股票、重组财富架构，甚至考虑调整税务居民身份。2026年7月，财政部、税务总局明确离岸信托个人所得税政策，将财产装入信托、信托存续收益及终止清算等环节纳入征税范围，相关所得适用20%税率。对于部分存量信托未缴税款，10月22日前需完成申报缴纳。报道称，税务部门正结合胡润富豪榜、企业申报文件等公开信息筛查相关人员，部分富裕企业家集中的地区已成立专项工作组。波士顿咨询公司估计，中国离岸财富规模约1.7万亿美元。对于部分通过离岸信托持有境外上市公司股权的企业家而言，此次税务监管可能带来较大的资金压力。特别是部分股权在估值高位装入信托，但目前市值已经明显下降，相关税款的计算与实际支付能力可能出现错配。一些富裕人士因此开始出售股票，甚至通过股权质押融资筹措税款。值得注意的是，目前离岸信托税收追溯范围、税务居民身份认定及具体执行方式仍存在一定争议，各地执行尺度也可能不同。此次监管意味着，离岸信托不再能够简单作为税务隔离工具，境外财富配置的合规成本和流动性约束正在上升。 银行对冲基金融资扩张加剧风险传导 全球银行对冲基金融资业务持续扩张，金融机构之间的风险关联进一步加深。据《金融时报》10月报道，受对冲基金杠杆交易需求推动，预计2026年全球主经纪商业务收入达到479亿美元，摩根大通、高盛和摩根士丹利成为主要参与者。国际货币基金组织（IMF）10月发布的报告指出，全球对冲基金资产总额已达13万亿美元，较2013年增长超过两倍，包含表内外头寸的名义风险敞口约40万亿美元。2025年，对冲基金持有约9%的美国国债。银行通过回购协议、保证金融资和衍生品向对冲基金提供杠杆支持，在获取融资收益的同时，也扩大了对非银行金融机构的风险敞口。IMF研究发现，在市场承压期间，对冲基金持仓最集中的股票波动率比持仓最分散的股票高10个百分点，峰谷跌幅多4个百分点。当市场价格下跌或融资条件收紧时，追加保证金可能迫使基金集中抛售资产，进而冲击银行资产负债表。对冲基金已成为连接银行、股票和主权债券市场的重要风险传导节点，金融体系的脆弱性不再局限于传统银行内部。 宏观背景变化中应畅通货币政策传导机制 国务院发展研究中心原副主任王一鸣日前提出，需将货币政策置于更深层的宏观背景变化中去把握。他表示，我国货币政策框架持续优化，但新框架在运行过程中仍面临新的问题：短端利率向长端利率的传导尚不顺畅；利率走廊仍然过宽；商业银行仍然存在规模扩张情结；信贷投放受到融资需求下降的制约；财政政策与货币政策的协同有待加强。进一步畅通货币政策传导机制，王一鸣建议从以下几方面着手：第一，进一步推进利率市场化改革。既要完善政策利率体系，也要健全市场利率的形成机制。在政策利率层面，应疏通短端利率向长端利率的传导路径，理顺LPR的定价机制；在国债收益率曲线层面，应持续改善基准利率曲线的代表性与完整性，为经营主体的利率定价提供更为坚实的参考基础。第二，适度收窄利率走廊宽度。通过压缩上下限之间的区间，减少政策信号的模糊性，引导市场形成更加稳定和明确的利率预期，从而提升价格型调控工具的实际效果。第三，完善银行业监管机制。引导商业银行逐步从规模扩张模式向质量导向模式转变，强化中小金融机构的内部风控约束，纠正低息放贷、高息揽储等不规范行为，切实提升金融资源的配置效率与货币政策传导的通畅程度。第四，大力发展直接融资市场。发展股权类投资等直接融资工具，是新循环模式下的必然选择。第五，建立财政政策与货币政策协同机制。应探索建立制度性协调机制，明确财政操作对流动性的影响路径与反馈机制。 MSCI拟将印尼股市重新归类为“独立市场” 日前，全球指数编制机构MSCI宣布，启动将印尼股市从新兴市场重新归类为“独立市场”的咨询程序。MSCI认为，印尼此前宣布的改革尚未充分改善市场持股结构不透明、疑似协同交易等问题，市场可投资性仍受到质疑。消息公布后，雅加达综合指数10月16日下跌11.57%，创1998年以来最大单日跌幅，19日早盘再跌逾5%。高盛估算，若重新分类最终实施，可能引发约56亿美元的被动资金流出。由于独立市场不纳入MSCI新兴市场和前沿市场指数，跟踪相关指数的基金可能因投资基准变化而减持印尼股票，即使其对印尼经济前景的判断没有改变，也可能需要调整持仓。这意味着，指数分类不仅反映国际机构对市场可投资性的评价，也会通过基金的投资规则影响实际资金流向。对印尼而言，问题不只是短期股价下跌，更在于市场透明度和交易秩序能否得到实质改善。经济增长潜力并不必然转化为资本市场吸引力，只有让投资者能够准确判断持股结构、合理评估交易风险，才能增强国际资本长期配置的意愿。MSCI计划于2027年6月底前公布最终决定，印尼后续改革能否取得持续、可验证的成效，将成为影响结果的关键。 银行大额存单供给明显恢复 据经济日报近期调查，今年夏天以来，银行大额存单供给明显恢复，从国有大行、股份制银行到中小银行、外资银行，均重新加大发行力度，期限覆盖1个月至5年，部分热门产品上线后很快售罄。其中，大型银行5年期大额存单利率多在1.55%—1.60%，部分股份制银行和中小银行可达1.75%—1.79%；农行暑期以来已累计销售3000多亿元。报道援引多位银行和业内人士观点称，大额存单重新活跃，一方面与居民风险偏好下降有关，在理财、基金和权益市场波动较大的情况下，保本保息、收益确定的存款产品重新受到青睐；另一方面，也反映银行正在重新平衡负债稳定性与成本控制。此前大量高息存款逐步到期，银行需要长期限产品承接资金，同时缓解贷款期限较长、存款期限偏短的错配问题。今年6月大额存单管理办法征求意见稿又进一步放宽转让、提前支取和赎回机制，提升了产品流动性。此轮大额存单回归并非高息揽储重现，而是在低利率环境下，银行和居民都更加重视资金稳定性与确定性的结果。 金融机构贷款用途审核正在强化 近期，由于贷款用途不当被银行和消金平台监测到、最后被要求提前还款的现象变得多了起来。一家国有大行的工作人员表示，目前贷后审核已经开始使用AI大数据模型进行审核，如果被监测到贷款使用不当，比如说流入股市、用于理财、以贷养贷等违规行为，系统就会要求一次性还清贷款，即抽贷。消费贷资金仅支持用于购买物品、装修、教育及旅游等消费场景，尤其是现在有消费贷贴息政策，审批也变得比以前更严了。同时，也有银行网点客户经理表示，自己有几个客户因为被抽查要求提前还清所有贷款，理由均是消费贷使用不当被大数据监控到。另外一家国有大行网点的工作人员提到，之前有客户因为申请贷款额度不够覆盖房贷或是公积金贷贷不出来足够金额，差了三四十万元，便会选择用消费贷去应急，但是该行为本身具有风险，一旦被大数据系统监测到会即刻抽贷。业内人士表示，过去，监管要求对资金用途加大审核力度银行的执行往往停留在浅层。近两年，针对金融机构因风控缺失、资金用途管控不到位相关的处罚力度显著加大。除此之外，零售不良率普遍攀升的现实也正倒逼持牌机构将风控手段前移，通过强化用途审核从前端遏制不良生成。 日本央行称将坚持利率正常化避免超调 日本央行行长植田和男日前指出，日本的基础通胀目前已接近央行设定的2%目标。他表示，将基础通胀稳定在2%左右正变得愈发重要，日本经济正处于工资上涨与物价回升的良性循环之中。从宏观经济基本面看，日本经济呈现温和复苏态势，就业市场的紧张状况也在推动通胀上行。他强调，如果财政支出能够成功提升日本的商品供给能力，长远来看反而有助于抑制通胀。针对货币政策与债券市场的关系，植田和男阐述了央行的核心逻辑：通过适当实施货币政策并实现2%的通胀目标，日本央行能够为稳定日本国债市场作出贡献。他明确警示，如果日本央行未能适时调整政策利率，市场对通胀超调风险的担忧可能会反过来推高长期利率。反之，若央行上调短期政策利率，长期利率也可能随相关政策举措稳步上升。植田和男同时确认，当前日本的金融环境仍然宽松，且日本央行缩减购债规模的基本立场没有改变。关于市场高度关注的债券购买操作及潜在干预措施，植田和男保持了审慎与灵活的态度。他表示，在日本央行何时可能在债券市场进行紧急操作的问题上，事先表态是不恰当的。央行将综合考虑市场状况进行决策，具体考量因素包括长期利率上升速度是否过快，以及市场功能是否显现不稳迹象。植田和男在曼谷表示，央行将专注于将核心通胀锚定在2%目标附近，不会容忍任何超调。日本央行已于今年6月和9月相继加息，将政策利率推升至1.25%，创下31年来最高水平。市场普遍预计，在本月晚些时候召开的关键政策会议上，日本央行将维持利率不变，但可能释放鹰派信号，为12月加息铺路。 私募行业马太效应进一步加剧 据中国证券投资基金业协会及相关行业统计，2026年前三季度共有906家私募基金管理人注销，较2023年同期的2344家减少61.4%；同期新登记管理人仅73家，较2022年同期的989家大幅减少。截至8月底，私募基金管理规模达到25.75万亿元，同比增长24.22%，而管理人数量同比减少1162家，平均管理规模提高超过三成。证券类私募前8个月备案产品10964只，同比增长38.26%；百亿级证券私募管理人增至159家，较2025年底增加45家。与此同时，备案证券类产品不少于10只的211家管理人，仅占备案机构总数的8.41%，却贡献了超过一半的产品备案量。上述数据表明，私募行业并非整体收缩，而是在存量竞争中加速分化，头部机构扩张与中小机构退出并存，业务活动向优势机构集中的趋势日益明显。头部机构凭借品牌、业绩和募资渠道优势，更容易吸引资金、扩大规模，并进一步加强投研与运营投入；规模不足的机构则可能因募资困难、经营成本难以摊薄而陷入被动，双方差距由此可能继续扩大，行业马太效应进一步加剧。 民企型LP产业基金或正在兴起 在中国一级市场募资结构中，国有企业和地方国资是产业基金的重要出资力量。近期，民营企业作为LP参与基金的案例增多，为这一格局补充了企业资金和产业需求。硬科技企业中，沐曦股份通过子公司出资3600万元参与新设创投基金，此前还认缴3600万元布局上下游产业链；智谱出资2.9亿元，与昔日投资方等共同设立规模10亿元的人工智能基金。这类企业从融资方转为出资方，高科技领域私募股权投资机构负责人刘立指出，硬科技企业出资的重点并非传统财务回报，而是补齐产业链短板、搭建产业生态。与此同时，传统民企也在跨行业抱团出资，七匹狼出资1亿元参投云锋元创基金，君正集团、牧原实业等共同参与高榕长赢基金。中富投资集团董事长周飞认为，这源于主业增长承压催生的第二曲线需求，以及实体企业资产配置逻辑的转变。不同产业资本共同入场，既能分担出资压力，也能为被投企业提供客户、供应链和应用场景。上述案例表明，民企参与的产业基金正在兴起，不仅补充国资之外的资金来源，也为被投企业带来供应链资源和应用场景。产业LP兼顾收益与战略协同，对GP的市场化能力提出更高要求。刘立表示，产业资本除考察历史业绩、团队稳定性和项目获取能力，还重视赛道匹配、产业资源、投后赋能及并购退出能力，这要求GP在财务回报与产业诉求之间实现平衡。 A股结构性局部回购来袭 近日，约40家公司在同一时间窗口集中披露回购或增持相关公告，叠加三季报密集预喜，资本正以真金白银表达态度。7月以来，光模块、存储等热门赛道刚刚经历深度回调。在科技股回调，回购与业绩预告同步落地的背景下，市场不少声音将这波密集的操作解读为“市场底”到来的信号。把时间轴拉长，A股共经历4轮明显的回购潮，每一轮与市场的阶段性底部相距不远。2018年，上证指数自年初3400点左右水平一路下探，到10月份最低触及2449点。就在这个档口，10月底《公司法》对回购条款作出专项修订，回购闸门打开，当年A股回购金额约554亿元，2019年进一步增至约965亿元。指数则在2019年1月下探2440点后见底，随后2月反弹至近3000点。此后的几轮回购潮的节奏也大同小异。与历史相似，本轮回购同样发生在市场调整、估值回落阶段，但量级与结构都有些新的特征。量级上，今年以来共有1181家公司进行回购，实质回购93.71亿股，1340.28亿元，较2025年同期增长12.40%。不过，历史上几轮回购潮多在指数大幅回撤、系统性风险充分释放后发生。而本轮沪指仍处于3700点左右的历史高位，并非指数级大底，部分大额回购主要由科技成长与高端制造龙头主导，整体更接近结构性的局部回购。而回购能否夯实底部的关键，还是要看筹码的交换是否充分。 境外调研违规暴露券商基金利益输送问题 证券基金行业境外调研乱象引发监管关注。10月19日，财联社报道，监管部门近日集中通报了一批证券基金公司投研人员境外调研违规问题，涉及3家券商、2家基金公司及3名相关责任人。检查发现，部分基金公司参加券商研究所组织的境外调研时，由券商承担专家咨询、调研门票等费用。更有个别基金公司人员因私出国旅游，往返机票和酒店费用也由券商支付。此外，还有券商高管不配合监管检查。对此，监管部门对1家券商采取监管谈话措施，要求严肃处分相关负责人；对另外2家券商和2家基金公司出具警示函，并责令涉事基金经理改正。值得注意的是，此前已有媒体曝光，部分券商组织海外调研时，存在借调研之名安排旅游娱乐活动的情况。此次监管进一步明确，基金公司不得通过交易佣金转移支付调研费用，也不得通过提高佣金分成比例、增加分仓派点、承诺交易量等方式向券商变相补偿。同时，要求调研实行“一事一报、一团一档”，加强费用审批和财务管理，对不当开支开展清退和内部追责，并将交易佣金使用纳入年度现场检查重点。实际上，券商研究服务与基金交易佣金之间长期存在利益关联，部分调研活动已经偏离正常投研目的。此次集中通报表明，监管正在进一步压缩券商与基金公司之间不规范的利益交换空间，推动行业回归研究服务本身。 美国铜关税预期加剧全球铜价波动风险 美国铜关税预期引发全球库存重新分配，正在推高铜价，也积累了潜在的回调风险。自特朗普第二任期开始以来，市场持续担忧美国对铜加征关税，推动贸易商利用纽约铜期货与伦敦金属交易所（LME）铜价之间的价差，将铜提前运往美国。由于美国市场溢价一度显著扩大，跨洋套利利润上升，大量铜流入美国，导致其他地区库存收紧，LME铜价随之上涨，上月一度逼近每吨1.5万美元的历史高位。然而，随着美国中期选举临近，市场开始重新评估特朗普贸易政策的走向：如果民主党表现强劲，削弱其贸易议程的推进能力，或者美国最终不对铜加征预期中的关税，当前基于关税预期形成的价格溢价就可能迅速消退。法国外贸银行分析师因此警告，铜市场可能已经积累了投机泡沫。麦格理集团指出，铜价后续走势存在明显的双向风险：如果美国排除加征关税的可能，铜价可能回落至每吨1万美元附近；如果关税延迟宣布，贸易商继续抢运铜材，价格则可能冲向每吨1.8万美元。截至10月19日上午，LME三个月期铜报每吨14436美元，仍处于高位。路透社10月14日的分析还显示，美国可见铜库存已超过100万吨，约占全球可见库存的七成，关税预期造成的库存集中效应十分突出。这表明，政策预期正在改变大宗商品的实际流向，并放大价格波动。 中国海外贷款转向多边风险共担 随着海外债务偿还压力上升，中国金融机构正通过联合融资降低海外贷款风险集中度。美国AidData此前的报告中指出，中国面向中低收入国家的非应急贷款组合中，50%采用银团贷款安排，其中超过80%涉及西方商业银行和多边金融机构。2026年1月，中国进出口银行披露，“一带一路”贷款余额超过2万亿元，覆盖130多个共建国家，并提出通过银团贷款、平行融资等方式实现风险共担。具体项目方面，2026年7月，中国银行与亚投行完成乌兹别克斯坦电信五年期跨境人民币贷款，融资总额超过7亿元人民币。此前，中国银行联合欧洲复兴开发银行、多边投资担保机构等，为乌兹别克斯坦锡尔河电站提供超过11亿美元融资。2025年2月披露的乌兹别克斯坦布哈拉风电项目融资总额9亿美元、期限20年，通过欧洲复兴开发银行A/B Loan银团结构获得一定风险缓释。这一趋势表明，中国海外融资正由单独承担风险转向国际金融机构共同参与，有助于分散新增贷款风险并改善项目审查机制，但无法直接化解既有贷款的偿还压力。

    2026-10-20

  • 参阅信息20261019

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，2026年10月14日至17日国际货币基金组织／世界银行泰国曼谷年会期间，中国人民银行副行长宣昌能出席全球主权债务圆桌会等会议并表示，各方应继续推动完善全球主权债务治理体系，改进基金组织和世界银行的低收入国家债务可持续性分析框架，妥善划定公共债务范围，加强与债权人的信息分享。当前世界经济发展和全球金融体系面临诸多挑战。中国将坚定实施扩大内需战略，系统推进“六张网”等新型基础设施投资，坚持投资于物和投资于人紧密结合，促进服务业优质高效发展。 据新华财经报道，欧洲多国示威活动集中爆发，正值新一轮能源价格上涨之际。欧盟统计局数据显示，欧元区9月能源价格同比上涨18.8%，推动整体通胀率升至3.8%。欧盟27个成员国中，23个国家的通胀率较前一个月上升。 中国经济增长面临两类政策的非对称性挑战 最近，围绕社保欠缴处罚的一项新规，引起了广泛关注。国家税务总局9月28日发布的《全国税务行政处罚裁量基准（2026年版）》，将于11月1日起施行。其中，与社保有关的规定，将用人单位逾期不缴或少缴社保费纳入全国统一的税务处罚裁量体系，按照欠缴金额及其占应缴费额的比例，确定处罚档次。也就是说，社会保险费相关违法行为被进一步纳入税务行政处罚体系。税务部门承担社保费征收和执法职责，企业社保缴费正在越来越接近税收管理模式，实际相当于给今天的经济增长“加税”并且“踩刹车”，通常这被认为是典型的收缩性政策。 这当然不是今天的问题，社保制度设计之初就遗留下了病根。这几年社保征缴持续趋严，与人口老龄化下社会保障体系面临越来越大的支出压力有关。财政部数据显示，2025年全国社会保险基金支出达到11.14万亿元，同比增长5.4%，其中财政补贴收入达到2.91万亿元。2026年预算安排的社保基金支出进一步增长6%，持续快于收入增长。 然而，社保征缴与现实支付能力之间存在明显张力。 2025年8月，51社保发布的《中国企业社保白皮书2025》显示，在6689家受访企业中，社保缴费基数完全合规的企业占比仅为34.1%，而61.7%的企业人力成本占总成本的30%以上。随着征缴制度不断完善，过去通过少缴、漏缴社保维持经营的企业，正在面临更加现实的成本压力。对于利润微薄的中小企业，这当然可能直接影响其生存空间。此外，还有制度设计的明显问题，大批企业早于社保制度诞生之前就已经存在，现在等于因社保制度的调整，这些企业一揽子被归为“原罪”了。路透社2025年曾报道说，四川绵阳一家餐厅年营业收入约70万元，经营者估计依法缴纳社保将增加约12万元年度支出，为控制成本，其已将员工从12人削减至6人。类似情况揭示出，社保征缴的影响早已超出企业缴费本身，进一步传导至就业和居民收入，最终都会限制经济增长。 在当前市场需求不足、企业经营承压的情况下，新的社保征管要求能否与扩大内需、支持企业、稳定就业的目标协调？判断这个问题，需要搞清楚一件事，即对于中国经济来说，事实上存在着两大类政策：一类政策是“收缩性政策”，另一类政策是“扩张性政策”，中国真正影响、限制经济增长的问题，是在“收缩性政策”和“扩张性政策”之间，存在显著的非对称性。 “收缩性政策”，主要是指相对于经济增长来说是抑制增长的政策，如强化征管、增加制度约束、提高合规要求等方式，使企业和居民承担更加明确的现实成本，压缩经济活动空间的政策。社保征缴就是一个典型例子。“扩张性政策”则相反，这是政府各部门或中央银行为提高经济增长，主动增加经济中的总需求、信用和流动性，以推动经济增长、就业和投资。如现在各地推出的房地产“新政”，购房促销贷款，促进投资以及稳定就业，还有各种补贴和优惠措施都属于是“扩张性政策”。现在最大的问题是，两类政策现在中国经济环境同时存在，左右手互搏，互相打架，而且“收缩性政策”的实质影响更大。 收缩性政策和扩张性政策之间的这种非对称性，实际可以表现在众多层面，但从一般政策实践经验来看，收缩性政策通常会集中于执行层的口径之上，属于“说不”的政策，所以如果同时存在“收缩”与“扩张”两类政策，那么“收缩性政策”在政策执行效果上要远比“扩张性政策”的效果大得多。 显而易见的是，在执行层面收缩性政策往往比扩张性政策落实得更加彻底。因为政府部门的制度性存在就在于管控，当然政府部门善于“说不”，但对于协调运作资源、创造经济增量，推动经济增长，则对于他们而言是相当困难的“难事”。更遑论中国经济长年累月的结构惯性，使得“扩张性政策”往往需要多个部门协调，需要财政资金配套，需要调整既有的规则、制度和工作方式，甚至还需要一定程度具有风险的“突破”，才能实现和落地；因此收缩性政策相对简单，完全可以依照现成的管理体系加以贯彻和落地，常常是一纸命令，一刀砍下，收缩便已达成，这就造成了政策执行上的巨大差异。 例如，2026年6月23日公布的国务院审计工作报告指出，在对2025年度中央预算执行和其他财政收支的审计中，发现税务和海关部门向1954户企业等多征收或提前征收企业所得税、增值税等404.27亿元。同一报告又披露，2项转移支付和9项投资专项下达不及时，涉及468.33亿元。有的资金提前从企业收走，有的支持资金却迟迟未能到达使用环节，两组数据明显反映了“收缩性政策”和“扩张性政策”执行上的落差。 还有，包头市审计局今年6月披露，部分企业科技创新贡献奖励未按期足额兑付，专项奖励资金被挤占挪用于日常办公经费，符合退还条件的保证金也被长期滞留。对于企业来说，奖励停留在文件中，而资金压力却实打实的发生在账面上。 其实，即使“收缩性政策”与“扩张性政策”都能够得到充分执行，两者产生的经济效果也存在极大的非对称性。要求一家企业补缴税费，可以明确金额、期限和法律责任；而要求这家企业增加投资，却需要订单、利润和稳定的经营预期。企业可以“按要求”交钱，却无法“按要求”赢得市场，获得利润。同样，政府能够调整证券发行和资本流动的管理条件，但若要投资者相信未来、愿意承担风险，开辟市场，形成经济增长，则需要更复杂的市场条件。所以，行政权力虽然能够轻易改变政府行为的边界，但边界之内能否产生新的经济活动，则一定还是取决于市场本身。 比较典型的一个例子是，最近两年国家把扩大内需作为经济发展的首要任务，出台了一系列的扩张性政策，但效果却非常有限，短期内虽然刺激了购买，却很难改变居民的收入水平和长期消费预期。2025年，消费品“以旧换新”是一典型的“扩张性政策”，一度带动了相关商品销售超过2.6万亿元，家电、汽车等商品销售因而曾有明显的增长，似乎令人高兴。但不久之后到了2026年，消费增长再次迅速放缓，1至8月社会消费品零售总额同比仅增长1.1%，8月更是只有0.4%。汽车、家电等耐用品消费同时出现回落。补贴之类的“扩张性政策”，“提前消费”的特征强烈地表现出来，虽然可以刺激部分消费者提前购买，却很难持续创造出新的、实质购买力。 投资也是如此，政府通过财政资金、信贷支持推动项目上马，但投资完成后的产出效率和市场回报，远非投入多少资金就能决定。国际货币基金组织在2026年发布的中国经济评估报告中指出，长期政府主导的投资扩张已经事实上带来了资本回报的下降、部分行业供给过剩和债务积累等问题，这个报告实际只是重复了过去若干年来的中国研究，也就是“投资拉动经济增长”的效率日渐降低。扩大投资已有相应的行政工具，但真正提高投资效率却要困难得多。 相比之下，“收缩性政策”对经济活动的抑制作用，却可能大大超出政策的直接作用范围，“副作用”的延伸可能远超想象。 2026年2月，最高人民检察院公布的一起违规“异地执法”案例中，一家物流公司及其关联企业的17个账户、8000余万元资金遭到异常冻结，结果不仅影响企业自身经营，还造成供应商货款无法支付、员工工资受到影响，供应链陷入困境。后来虽然纠正了违规冻结行为，但已经中断的经营活动却很难依靠一道行政命令立即恢复，这正是“收缩性政策”与“扩张性政策”的非对称性，这是真正值得警惕的地方。 经济增长有赖于企业、居民和资本不断形成新的市场活动，任何一个环节都需要回报和信心支撑。收缩性政策一旦使市场主体转向保守，影响就可能沿着企业投资、社会就业和居民消费层层传递，带来极度消极的心理影响。商界和企业界经常提及的所谓市场“心理预期”，就是这么出现的。 经济学研究所讨论的经济疤痕效应（economic scarring）表明，一些短期冲击能够形成长期损失，企业退出、岗位流失和生产能力受损，往往难以在经济环境改善后迅速恢复。在当前中国经济增长承压、内需不足的背景下，这种负面的“疤痕效应”尤其值得警惕。“收缩性政策”可能带来远超出预期的经济抑制效应，“扩张性政策”却需要投入更多资源，才能取得有限的改善。这是两种方向相反的政策力量，在政策体系中相互作用，左右手互搏，互相打架，在经济体系中造成系统梗阻，进而使得经济增长承受的压力不断累积，市场信心不断受挫。 因此观察和预测中国经济前景，必须把“收缩性政策”与“扩张性政策”放在一起考察，加以平衡，坚持审慎的宏观调控原则，坚持审慎的政策原则，避免简单粗暴的政策操作，才能真正实现预期的经济增长效果。 现在距离年底已经不远，全年经济增长面临的困难正在变得更加具体化。2026年中国设定了4.5%至5%的经济增长目标，但从目前的投资、消费和经济增长趋势看，实现这一目标面临不小的压力。因为“收缩性政策”产生的现实冲击持续释放，“扩张性政策”却难以创造相应的经济增长，两种力量的相互牵制，必然削弱宏观政策的整体效果。 沿着目前的政策操作和经济运行的趋势，中国经济恢复内生增长动力将会非常困难，预计在2026年实现经济增长率目标将会严重不容乐观，这其中最大的问题就是“收缩性政策”大幅覆盖了“扩张性政策”，整个社会尚处于为“收缩性政策”支付各类社会成本的阶段，因此经济增长不可能不受到影响。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 当前中国经济增长实际面临着“收缩性政策”与“扩张性政策”的非对称性考验和挑战。从政策执行来看，政府擅长管控，“收缩性政策”容易依靠行政体系迅速落地，而“扩张性政策”往往受到部门利益、资源配置和市场条件的制约。从政策效果来看，“收缩性政策”产生的抑制作用可能远超出预期的范围，而且可能还会通过企业经营、社会就业和居民消费不断放大，“扩张性政策”却很难创造相应的新增需求与经济活力。两种力量相互牵制，左右手互搏，“扩张性政策”的效果被覆盖，使得宏观政策难以形成真正的增长合力。若沿着现有的政策运行方式继续下去，全年经济增长形势完全不容乐观。 我国将修订扩容禁限出口技术目录 近日，商务部和科技部发布公告，就修订《中国禁止出口限制出口技术目录》公开征求意见并对相关技术出口实施临时登记管理。此次公开征求意见涉及人工智能、生物医药、光伏三个领域40项技术。人工智能领域包括大模型、智能体、算力集群、信息处理相关23项技术；对已通过开源、发表学术论文等方式进入公共领域的技术，不纳入管理范围。生物医药领域包括细胞和基因治疗、小核酸药、病原微生物相关5项技术；对不涉及所有权转让的对外授权模式，适用自动许可等便利措施。光伏领域包括多晶硅制造、硅片制造、电池制造相关12项技术；技术管理范围也包含承载相关技术的关键和核心设备。商务部新闻发言人表示，当前，全球人工智能技术创新进入前所未有的活跃期，机遇与挑战并存。此次修订主要有以下考虑：一是确保人工智能技术安全可控。中国政府对这类技术实施必要管理，目的是筑牢安全底线，防范滥用恶用，确保人工智能始终处于人类控制之下，推进人工智能国际治理。二是鼓励开源开放、合作共享。中国政府致力于让人工智能成为促进共同繁荣、维护共同安全的一个重要动力源。 国家统计局完善信用修复支持企业经营 日前，国家统计局公布修订后的《统计严重失信企业信用管理办法》，共5章26条，自2026年12月1日起施行。修订旨在衔接全国信用制度改革和新修改的统计法，强化统计造假惩戒，同时便利整改企业恢复信用、保障合法权益；进一步明确基层执行中“公示多久、修复如何申请办理、信息错误如何纠正”等程序要求，提高监管的规范性和可操作性。具体来看，一是完善信息公示，将公示期由1年调整为最短1年、最长3年，申请信用修复的最低公示期限由6个月延长至1年，保持必要威慑；同时简化公示内容、优化渠道并强化保密。二是健全信用修复制度，增加“信用中国”线上申请渠道，与线下渠道并行，明确受理要求，优化办理时限和程序，为符合条件的企业提供便捷的信用恢复路径。三是完善权利救济，要求统计机构收到公示错误更正申请后7个工作日内核实；行政复议、诉讼期间不暂停公示，程序终结后按规定修正信息。通过明确惩戒期限、修复路径和纠错责任，新规推动形成以信用约束促进真实统计、以修复机制激励企业整改的管理制度。 政府与企业同步强化AI安全底线 研究团体Swarmchasers日前披露，疑似运行于腾讯云服务上的部分第三方AI代理在9月底至10月上旬出现意外网络访问行为，多次尝试获取高德地图信息，并调用安全扫描服务执行代码和浏览器命令。腾讯随后确认平台上的第三方模型存在异常浏览行为，但表示未发现蓄意攻击或协同行动证据，并已加强网络访问控制和AI代理监测。与此同时，李强总理日前主持召开国务院常务会议，其中一项议程是听取“人工智能+”行动进展情况汇报。会议强调，AI是影响未来发展的关键变量，要统筹发展和安全，因业分级分类施策，加强风险研判评估，守牢AI安全底线。有观点认为，随着AI从生成内容转向能够自主调用工具、访问网络和执行任务的代理系统，安全风险正在由模型输出进一步延伸到实际行动。安全治理也正在成为AI产业竞争力的新增维度。未来企业与监管部门在AI安全上的步伐逐渐趋于一致，企业将更多强化沙盒隔离、权限控制、行为监测和异常阻断，监管则可能围绕高风险场景建立分级管理和责任边界。 普惠养老服务分类定价机制进一步明确 国家开始进一步规范养老服务收费，普惠养老机构的定价规则得到明确。国家发改委、民政部、国家卫健委日前联合公布《关于进一步完善价格形成机制 推动普惠养老服务提质扩面的指导意见》，首次在国家层面明确普惠支持型养老机构的具体范围，并将养老机构划分为兜底保障型、普惠支持型和完全市场型三类，实行不同的收费管理方式。其中，兜底保障型机构的床位费、护理费实行政府指导价，对特困老年人免费收住，对经济困难失能老年人给予相应补助。普惠支持型机构中，公建公营、公建民营机构实行政府指导价，享受政府补贴的社会办机构可实行政府指导价或设置收费参考区间。完全市场型机构则由市场自主定价。对于居家养老和小型社区养老服务，原则上实行市场调节价。文件还要求养老机构建立收费目录清单，清单之外不得收费，政府指导价按照“补偿成本、合理盈利”原则制定，并建立原则上不超过三年的动态评估机制。值得注意的是，政策还提出利用闲置公共服务设施发展普惠养老，支持国有企业参与，并通过中央预算内投资、超长期特别国债和地方专项债等资金支持设施改造和设备更新。不过，养老项目普遍投资周期较长，直接收益有限，居民支付能力也存在约束。此次分类定价有助于明确政府补贴和市场收费边界，但养老机构的持续经营仍取决于实际入住需求、服务成本和后续运营能力。尤其需要警惕一些地方借发展养老产业之名扩大建设投资，形成新的低效资产。 中国世行年会重申开放合作与发展立场 日前，我国财政部部长蓝佛安在泰国曼谷出席世行发展委员会第114次会议，并在世行／IMF年会及G20财长和央行行长会议期间，与欧盟委员会、欧洲央行、欧元集团负责人及世行行长彭安杰举行会谈。蓝佛安表示，面对地缘冲突、保护主义和全球增长动能不足，各方应践行多边主义，加强宏观政策协调，通过开放合作应对全球失衡，维护国际产供链稳定。他强调，“十五五”时期，中国将更加注重扩大内需、投资于人和开放共享，持续推动高质量发展、扩大高水平对外开放，同各国共享发展机遇。在具体合作上，中方愿发挥中欧财金对话等机制作用，加强全球经济治理和宏观政策沟通；落实新一期世行—中国国别伙伴框架，推动合作转型，为全球减贫和发展提供更多公共产品。同时，他提出，世行应更好发挥逆周期作用，提升发展融资能力，建设全球资本动员平台、创新融资工具，撬动更多私营资本，以及推进治理改革，解决部分成员股权严重低估问题，提高发展中成员的代表性和发言权。 相关部门要求山西临停煤矿加快复产 日前，国家发展改革委、国家能源局会同国家矿山安监局等部门在山西太原召开加快煤矿复产增产保供工作推进会，围绕煤矿复产、产能释放、供应调度和电煤合同履约作出具体部署。具体安排主要包括五个方面：一是实行“一矿一策”，针对不同煤矿的停产原因、复产条件和实际困难制定差异化方案，优化复产验收程序，推动符合条件的临时停产煤矿尽快恢复生产。二是督促已复产煤矿优化生产组织，加快达产满产，将产量恢复至正常水平，在确保安全生产的前提下尽可能增加有效供给。三是强化每日监测调度，及时掌握煤矿生产和供应变化，协调解决复产过程中的堵点难点，提升保供工作的针对性和响应速度。四是加强电煤中长期合同签订与履约管理，提高合同兑现率，保障发电企业稳定获得煤炭供应。五是挖掘山西省内增产潜力，研究确定一批应急保供煤矿，加快释放先进产能，并进一步压实地方和企业保供责任。此次会议的核心，是将煤炭保供从宏观部署进一步转向具体煤矿、生产进度和合同履约管理。山西作为重要煤炭生产基地，其复产进度直接影响全国煤炭供应和电力保障。安邦智库（ANBOUND）的观点认为，这一政策变化极可能是因为霍尔木兹海峡与曼德海峡危机面临长期化。通过利用国内煤炭的可控性，降低国际油气价格上涨和运输中断向国内电力、工业生产及居民生活传导的风险。 五大城市群启动氢能综合应用四年试点 工信部、财政部、国家发展改革委近日原则同意京津冀、大湾区、东北（含蒙东）—长三角、新疆—成渝地区双城经济圈、黄河几字弯—中原等5个城市群开展氢能综合应用试点，试点期限为4年。此次试点旨在通过跨区域协同，推动氢能技术装备攻关、工业领域氢能应用、燃料电池汽车推广及加氢站建设，促进氢能产业从技术研发、基础设施建设向规模化应用拓展。政策的突出特点是以城市群为单位整合产业链、应用场景和政策资源，强调区域联动、完整产业链供应链建设及国内市场循环，避免地方保护主义、“小而全”布局和低水平重复建设。在资金安排上，中央财政将依据试点评价结果给予奖励，地方须及时拨付配套奖励资金，并将资金用于氢能综合应用，重点降低用氢成本，推动成本下降向终端产品传导。对于进展不及预期或地方奖励资金拨付不及时的城市群，中央可扣减或暂停奖励资金。此次试点除了推广氢能技术和燃料电池汽车，也是希冀于通过财政激励与区域协作，探索氢能产业商业化、规模化发展的路径。其成效将取决于技术突破、基础设施利用率、终端需求及跨区域协同能力，核心是避免重复投资，形成可复制、可推广的产业发展模式。 低空经济扶持政策进入规范调整期 2026年以来，多地陆续调整低空经济直接奖补政策，地方扶持方式正在进入新一轮规范化调整。杭州拟废止原有专项扶持政策；广州天河9月因落实公平竞争审查要求，暂停实施低空经济与航空航天奖补政策并启动修订；深圳光明也对相关扶持政策作出调整。绍兴并未整体废止低空经济奖补，而是调整了“支持低空企业落户”“支持重大项目落户”等条款，同时保留针对重点企业的部分直接奖补政策，反映部分地方正在从普遍性的招商补贴转向更有针对性的产业支持。业内人士指出，上述调整的重要背景，是国家持续推进全国统一大市场建设，并通过公平竞争审查限制选择性、差异化财政补贴，减少地方依靠高额奖补争抢企业和项目。需指出的是，部分地区仍继续保留奖补，也有地方转向产业基金、政府购买服务、试点示范和基础设施建设。芜湖就不再设置企业直接奖补，而是将起降、中转、维修、能源补充、飞行测试等纳入低空基础设施体系。值得注意的是，近期中央对发展新质生产力的政策要求进一步强化了避免“一窝蜂”及“去泡沫”方向。低空经济并非简单退潮，而是从财政补贴和招商竞赛驱动，转向更加重视真实需求、商业模式和公共能力建设，地方之间也将根据产业基础、应用场景和财政能力出现更明显分化。这种变化未来还可能延伸至具身智能、芯片、生物医药等新兴产业。 华东师大动态调整传统专业课程 华东师范大学持续推进专业动态调整，将招生、培养和就业反馈转化为专业增减及培养方式变化。学校公布的2026年停招本科专业达26个，包括翻译、德语、广告学、旅游管理、金融工程、环境工程、材料科学与工程等，横跨文理工多个领域。实际上，华东师大从2019年推进专业动态调整，综合专业受欢迎度、师资、教学成果、就业质量和专业影响力进行评估，使专业设置随实际情况变化。2024年停招名单就已经达22个，其中包括不少2026年停招的专业，这反映了专业停招是个持续调整的过程。值得注意的是，今年新增人工智能、计算语言学、药学等6个本科专业，翻译、德语等则继续通过双学士学位项目开展交叉培养。本科招生计划3940人，同比增加100人，说明调整重点在专业结构和培养方式。研究生层面，硕士停招计算机科学与技术等10个专业，新增数字经济、文稿写作、土木水利3个专业；部分学科学术培养转向博士层次，硕士侧重应用型专业学位。博士没有停招专业，新增社会工作、出版、密码学、遥感科学与技术4个专业。 全固态电池量产仍待市场检验 中国全固态电池产业化近期取得新的进展。广州巨湾技研日前宣布，其位于广州南沙的吉瓦时级全固态电池生产线正式投产，首批电芯同步下线。据介绍，这是国内首条通过现有液态锂电池产线技术改造形成的吉瓦时级全固态电池产线。与过去新建工厂不同，巨湾技研对原有4GWh液态电池产线进行局部改造，使其能够在传统液态电池和全固态电池之间灵活切换生产，减少了新建工厂的资金投入和设备折旧压力。此次下线的35Ah全固态电芯经过国联汽车动力电池研究院检测，按照今年8月发布的固态电池国家标准进行判定，符合全固态电池分类要求。现场测试中，工作人员将充满电的电芯剪开，内部没有游离液态电解液，但电芯仍能正常供电。公司披露，相关产品能量密度达到260—480Wh/kg，未来主要面向新能源汽车、低空飞行器、机器人和高端储能等领域。此前，亿纬锂能也于今年3月在成都实现两款全固态电池下线，宁德时代、比亚迪等企业正在加快相关技术研发和产业化布局。不过，产线投产和电芯下线，并不意味着已经实现大规模商业销售。目前部分产品仍在客户送样和测试验证阶段，实际生产成本、良品率及长期使用性能还需要市场检验。安邦智库（ANBOUND）十年前对房地产依靠大规模投资和产能扩张推动增长的模式，提出过警示。对于固态电池这类新产业，同样需要关注投资效率和真实市场需求。巨湾技研通过改造存量产线实现技术升级，提供了一种值得关注的路径，有助于减少重复建设和新增产能过剩的风险。 5A景区“出圈”需要重新定位 5A级景区正走到重新定位的关口。文化和旅游部数据显示，2026年“十一”假期7天，全国深度游客量（在景区停留1小时以上）排名前50位的5A级景区共接待4525万人次，日均较2025年同期增长约四成。然而，5A的“含金量”还没恢复。例如，四川省5A级景区在黄金周前四天接待量同比增长3.44%，门票收入却只上涨了0.72%。文化和旅游部“十四五”规划专家委员会委员张辉表示，全国358家5A级景区，其中山岳、湖泊等类型的自然风景名胜区占比近三成，新增建设受限，能用来做二次消费业态的空间不多。其认为，部分5A景区吸引力降低的本质在于供需错配，其固守重资产、大流量的标准化运营模式，与当下游客追求深度、松弛、高性价比的新需求产生错位。顶级风光资源解决的是“看什么”，解决不了“怎么玩”。以自然风景名胜区为例，资源是天然形成的，且观光型产品大多比较费体力，和现在游客追求舒适旅行的需求相悖。某种程度上，5A级景区客流下降是客观趋势。张辉表示，我们正处在从观光旅游向度假旅游转变的过程中，如今融合发展催生出大量新业态，如街区、度假区、营地、基地等新场景，游客被大幅分流。比如海南，已经把冲浪、帆船这些带技能性的项目做了起来。原来的旅游是有体力就能玩，现在有些场景不掌握一门技术还真玩不了。度假和休闲的兴起，本身就是对工业化、城镇化生活方式所带来的压力的一种回应。就山岳型、湖泊型、海洋型景区而言，如何应对度假和休闲时代的到来，各地都在探索调整。江苏、浙江等东部沿海地区走的是“放空和赋能”的路子。北京周边的阿那亚也是这样。 菲律宾“去中国化”仍面临地缘与内政考验 近日，美菲计划在菲律宾新克拉克城建设先进制造园区，重点涉及半导体、关键矿产和人工智能产业。作为美国“硅和平”（Pax Silica）倡议和吕宋经济走廊的重要组成部分，园区预计全面开发后可吸引400亿至700亿美元投资，并创造13万至19万个就业岗位。近期南海局势持续紧张，美菲战略合作不断深化，美国也在寻求通过伙伴经济体拓展中国以外的关键技术供应链节点。菲律宾则希望借此吸引投资，改变本国半导体产业长期集中于组装、测试等较低附加值环节的状况，并推动本地矿产加工和先进制造业发展。2026年第二季度，菲律宾GDP同比增长2.3%，工业部门下降2.4%，总资本形成下降9.2%，吸引投资和创造就业具有现实紧迫性。不过，如果投资主要集中于加工和组装，菲律宾即使获得就业和出口增长，也未必能显著提高本土产业的附加值。与此同时，美菲在园区法律安排上仍存在分歧，双方计划在2026年底前签署框架协议，后续还需推进规划和审批。对中国而言，这一项目反映出美国正尝试把关键供应链调整落实到具体产业布局中，但菲律宾参与其中并不意味着其与中国的经贸联系必然发生根本性改变。菲律宾能否把这一外部机会转化为实际经济收益，仍有待投资落地和本国产业能力的检验。 丰田加快软件平台布局 据路透社近日报道，丰田计划到2030年将Arene软件平台部署到约50款车型，覆盖每年约1000万辆新车，并考虑向合作伙伴推广。Arene是丰田为软件定义汽车（SDV）开发的软件平台，主要为车辆软件的开发、测试和更新提供支持。目前，Arene已搭载于新一代RAV4，提供软件开发工具、虚拟测试和数据分析等能力，旨在提高车辆软件的开发和更新效率。不过，软件定义汽车并不是丰田率先开辟的方向。特斯拉早已通过软件更新持续改善车辆功能，大众也在推进整车软件平台建设，中国新能源汽车企业则已将智能座舱、辅助驾驶和整车软件迭代纳入产品竞争。随着软件越来越多地影响车辆功能和用户体验，竞争也从新车上市时的功能配置，延伸到车辆交付后的持续更新。丰田此次布局的特点，是试图将软件开发能力推广到庞大的车型体系中，通过统一工具和流程减少重复开发，并支持车辆功能持续更新。对于丰田这样的传统汽车制造商而言，建立软件平台只是第一步，如何将其应用于不同车型、协调各自的硬件架构和开发流程，才是实现规模化应用的难点。丰田能否借助Arene提高软件开发效率、缩短产品迭代周期，并逐步缩小与先行企业的差距，仍有待观察。 特斯拉尝试将火箭推进技术用于Roadster 日前，特斯拉在得克萨斯州麦格雷戈的SpaceX测试场展示新一代Roadster原型车。演示中，车辆利用车底风扇产生的吸附力倒挂行驶，随后借助冷气推进装置腾空、翻转，并越过其他车辆后落地。特斯拉称，配备推进装置的版本从静止加速至每小时60英里仅需0.81秒，新车计划于2028年投产。其中，Rocket版采用单座设计，并配备推进喷嘴。不过，这些技术演示并不意味着车辆已经具备公共道路行驶条件，目前该车尚未获准在公共道路上行驶。将SpaceX的推进技术引入跑车，显示出特斯拉正在尝试突破传统汽车的性能实现方式，也为航天技术提供了新的应用场景。但技术能够实现什么，与消费者真正需要什么，并不是一回事。腾空、翻转和极限加速能够带来鲜明的产品特色，却未必能转化为日常驾驶中的实际价值。推进装置带来的性能提升，能否抵消额外的成本和技术复杂度，相关功能又能在多大程度上用于真实道路环境，仍是产品走向市场需要解决的问题。Roadster的意义因此不仅在于展示技术的可能性，也在于检验这些突破能否转化为消费者愿意购买、并能够实际使用的产品。 新加坡向印尼企业发出烟霾治理通知 新加坡国家环境局10月16日宣布，依据《跨境烟霾污染法》，向7家在印尼持有土地特许经营权的企业发出预防措施通知，要求其部署人员灭火、防止火势蔓延、停止焚烧，并提交灭火及防止复发的行动计划。环境局依据地图、气象资料及卫星图像追踪火点和烟柱，认为相关土地上的火灾烟雾可能传播至新加坡。与此前马来西亚、印尼主要通过政府间协调不同，此次新增变化在于受影响国家直接启动针对境外经营主体的法定程序，把跨境环境损失进一步落实到具体企业责任。与此同时，印尼国内烟霾影响仍在扩大，印尼卫生部数据显示，自8月中旬以来两个月内已录得超过28万起急性呼吸道感染病例，中加里曼丹部分地区空气污染指数一度升至1200—1600点，部分时段PM2.5瞬时浓度达2512微克／立方米，多地还出现要求严惩纵火企业的抗议活动。此次通知意味着跨境烟霾治理正从外交协调进一步延伸至企业合规和经营约束，未来土地特许经营、供应商管理及火灾预防都可能被纳入跨境责任审查，其实际效果仍取决于企业执行和印尼地方政府配合。 美国联邦政府财政预算赤字持续扩大 美国财政部当地时间10月15日公布数据显示，截至9月的2026财年联邦预算赤字扩大至1.99万亿美元，较上一财年的1.78万亿美元增加约12%。支出增长约6%至7.4万亿美元，收入增长约3%至5.4万亿美元。当日10年期美债收益率走势平稳，波动不到1个基点。2026财年赤字约占国内生产总值（GDP）的6%，在当前就业市场相对健康的背景下，这一比例异常偏高。这也是美国联邦赤字连续第四年维持在约2万亿美元水平。从支出结构看，社会保障支出仍是最大单项开支，本财年增加864亿美元至1.67万亿美元；医疗保险支出增加760亿美元至1.07万亿美元；净利息支出则以1.05万亿美元跻身政府前三大支出项目。特朗普政府2025年签署的减税法案对本财年财政收入产生明显影响。个人所得税收入增加1890亿美元，但企业所得税收入下降逾700亿美元。美财政部长贝森特坚持认为，美国可以主要依靠更快的持续经济增长来压低债务曲线，并将人工智能推动的生产率提升视为重要驱动力。然而，这一判断遭到多方质疑。国会预算办公室（CBO）主任Phillip Swagel不久前表示，单靠经济增长来稳定美国债务水平“不具有可信度”。贝森特表示，若共和党在中期选举中失去对任一院的控制，他可能在国会“跛脚鸭”会期期间提出财政整合计划。然而，政治议程的不确定性使得这一承诺的落地时间和力度均难以预判。 从地方政府债务限额增加看地方财政角色变化 国庆假期之后，新的增量政策也接连落地。近期，财政部在节前提出对符合条件的居民购房提供贷款贴息政策之后，再次发出公告，将安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，用于提高一般公共预算保障能力和支持地方扩大有效投资。这一新的变化，预示财政政策在四季度将进一步加力。当然，这也意味着今年财政预算将有所调整，财政赤字将进一步扩大。 今年人大会议上确定2026年财政赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元。如果考虑增加地方一般预算的3000亿元债务限额，则相关的赤字将增长约5.1%左右。如果将2500亿元的专项债限额纳入，则5500亿元地方债务限额增加，意味着广义财政赤字将由13.89万亿元，增长约4%左右。就此而言，新的地方债务限额纳入，反映了地方财政在经济活动中的角色变化。其主要的作用还是在于维持地方财政的运转，以专项债形式增加有效投资，从规模上来看居于次要的地位。 从今年前8个月的情况来看，1—8月，全国一般公共预算收入156633亿元，同比增长5.7%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入70118亿元，同比增长9.1%；地方一般公共预算本级收入86515亿元，同比增长3.1%。地方财政收入端增长明显低于中央财政。在支出端，不仅整体支出增速较低，而且地方一般预算支出增长更为缓慢。今年前8个月，全国一般公共预算支出181451亿元，同比增长1.2%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出28177亿元，同比增长6%；地方一般公共预算支出153274亿元，同比增长0.3%。如果考虑政府性基金的情况，则地方的情况更差。今年1—8月，全国政府性基金预算收入21419亿元，同比下降19%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入3292亿元，同比增长12.2%；地方政府性基金预算本级收入18127亿元，同比下降22.9%，其中，国有土地使用权出让收入13753亿元，同比下降28.6%。支出端同样有较大的收缩，1—8月，全国政府性基金预算支出51948亿元，同比下降17%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出3175亿元，同比下降58.3%；地方政府性基金预算支出48773亿元，同比下降11.3%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出21786亿元，同比下降18.5%。 从收入端来看，今年以来一般预算收入有明显增长，但增长主要来自中央财政，地方财政仅勉强保持增长；同时，政府性基金收入仍然大幅下滑，导致地方财政收入面临较大的困难，从而导致支出“熄火”，一定程度上使得今年政府性投资的节奏放慢。同样有数据显示，今年地方政府新增专项债发行节奏也偏慢，今年截至9月28日，2026年全国新增地方政府专项债务限额为4.4万亿元。全国新增专项债发行规模已突破3.36万亿元，发行进度达到76%左右。而去年前三季度新增专项债发行占去年占比已经达到90以上。今年的专项债发行节奏明显偏慢。固定资产投资的收缩、基建投资的缩减等问题，都可以从地方财政收入变化中找到依据。这正如安邦智库（ANBOUND）曾多次强调的，今年积极财政政策能否有效落实的关键其实在于收入端。收入不及预期，恐怕还是今年调整地方政府债务限额的初衷。 需要指出的是，调整地方债务限额并非今年独有的临时应急性安排，自疫情之后，这种做法几乎每年都有发生。自2022年开始，财政部已经连续5年通过盘活地方政府债务限额的方式，增加地方财力，目的也基本在于应对地方财政收支缺口和经济下行压力。 从具体运作来看，每年的情况并不完全相同，2022年，财政部提出盘活约5000亿元专项债结存限额，主要支持基础设施和在建项目建设，其中70%由地方留用、30%由中央统筹分配。由此可见当年主要的作用还是延续扩大和稳定投资实现稳增长的思路，当时地方一般预算开支并没有表现出太大的困难。2023年的情况就有所不同，当年通过限额调剂等方式发行约1.39万亿元特殊再融资债，主要用于地方“化债”。在地方隐性债务压力日益突出的情况下，当年10月提出了一揽子化债方案，而通过增加地方债务限额，也是当时一揽子化债的措施之一，主要用于偿还存量债务。 回顾来看，自此保障地方财力和化债成为地方财政预算中期调整的主要方面。2024年增加4000亿元地方债务限额，用于补充一般预算开支和化债，成为两个主要的用途。其作用也变为补充地方综合财力和支持化债两项。2025年的情况类似，当年安排5000亿元限额资金，较2024年有所增加，其中3000亿元用于补充财力、化解存量债务及清欠，2000亿元用于扩大有效投资。本次规模进一步增至5500亿元，较去年增加500亿元，化债和地方运转的3000亿元增量和去年比没有变化，而支持投资的用途增加了500亿元。而补充地方综合财力（一般支出及化债）仍然占大多数。这些变化意味着，一方面，经过近三年的化债，政府直接债务对地方财政的直接压力没有进一步恶化，形势得以维持；另一方面，基层财政运行紧张的局面仍然持续，这受困于经济放缓及转型困难和存量债务负担；另外，多年来持续维持一定比例的投资安排，也是财政支持稳增长的长期政策基调。这也显示出当前经济、金融、财政问题的复杂性和关联性，经济放缓和隐性债务的压力带来投资放缓和财政紧张。财政支出困境又是近年来内需不足、经济不振的根源之一。这恐怕是近年来持续增加地方政府债务限额使用的政策考虑。 不可否认的是，地方财政近年来用于提高民生保障、提高公共服务质量的开支的确在不断增加。这些主要还是落脚于一般预算的收支之中，与基金预算相关的投资大幅缩减形成鲜明对比。因此，新的变化意味着财政政策中，“投资于物”向“投资于人”的政策思路转变。当然，这与提升投资有效性的新要求有关，也与鼓励消费、提高民生保障的新宏观政策的基调相关。值得注意的是，用于投资建设的2500亿元限额，投资内容也有变化，重点落在“六张网”等安邦智库提倡的新型基建领域，其意图也是希望提高投资效率和收益，带动地方发展的质量。 地方政府债务限额的年中调整，在安邦智库的研究人员看来，主要还是反映了国内经济不稳格局下，财政政策的应变之举。目前困扰地方财政的最大难题，还是房地产下行之后带来的财政缺口和债务负担。连续多年的地方政府债务限额调整，都反映了经济下行和房地产调整的影响，比历年的政策预期都更为严重。地方政府往往对自身财政能力在多数年份都更为乐观，对收入端的压力估计不足，忽略或回避了经济下行对财源损失的伤害，和债务负担的压力。当然，地方也对于中央财政的“救助”抱有乐观的态度。实际上，地方政府在压力之下，当前更应该考虑的是包括税收收入等一般预算收入的稳定，以及包括地方土地出让收入等的政府性基金收入的稳定，而不是如何扩大开支和投资的问题。 从地方不断增加债务限额使用于化债的情况来看，地方债务风险不再简单的是地方政府融投资的问题，而是随着化债的深入，日益成为地方财政收入、资产价值与经济增长相互交织的问题。当然，增加地方政府债务限额的使用，还暗含着地方政府对于当地政府债务风险的主体责任。虽然中央财政支出明显增加，而且转移支付也有所增加，但存量债务还是坚持“谁的孩子谁抱”的原则，避免地方寻求中央财政承接地方债务带来的“道德风险”。 值得注意的是，此次有关一般预算结余限额的安排中，特意强调了用于县区一级的公共预算保障能力。财政部称，3000亿元一般债务结存限额全部分配县区使用，专门用于提高县区一般公共预算保障能力，有助于缓解基层财政收支矛盾、兜牢“三保”底线。这其实反映出，基层财政收支困难的程度也十分严重了。对此，地方政府，尤其是省市两级，不能对此视而不见，只想着上项目、搞投资，困难情况下的适度收缩，其意义不仅在于维持财政的稳定和可持续，更在于经济层面的防风险，避免地方债务风险恶化带来的信用塌陷。 实际上，连续多年调整地方政府债务限额的使用，并非长期安排。在高质量发展的整体要求之下，地方政府对经济发展的责任，随着债务风险的集聚和经济放缓压力的增加，正在让位于“防风险”的责任。发展的责任则落在中央财政以及经济大省上。经济转型、城投转型，培养新的财源，寻求新的经济发展模式，将是大部分地方财政克服困难，走向可持续和健康发展的迫切要求。其意义不仅在于化债，也在于财源的稳定、财政的稳定，以及经济体制的稳定。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 近期，财政部决定安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，用于提高一般公共预算保障能力和支持地方扩大有效投资。作为应对经济放缓而推出的增量政策，已经连续多年实施，既体现了积极财政政策的弹性，也是对财政收入缺口的补充，防风险的意义更大。 超长期特别国债发行完成后重在资金落地 财政部日前完成2026年超长期特别国债最后一笔200亿元续发行，期限20年，票面利率2.24%。至此，今年1.3万亿元超长期特别国债全部发行完毕。发行工作从4月启动，主要支持“两重”“两新”及促内需政策。按照预算安排，其中8000亿元用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2000亿元支持大规模设备更新，2500亿元支持消费品以旧换新，另有500亿元用于财政金融协同促内需。国家发改委披露，8000亿元“两重”资金已全部下达，支持1417个重大项目，涉及科技创新、交通基础设施、城市地下管网等领域。2000亿元设备更新资金也已全部下达，支持约1.1万个项目。9月底，最后一批625亿元消费品以旧换新资金下达，全年2500亿元资金安排完成。从当前经济形势来看，财政资金承担的稳投资任务仍然很重。国家统计局数据显示，1—8月全国固定资产投资同比下降7.2%，其中房地产开发投资下降19.9%，基础设施投资下降4.0%。值得一提的是，当前国内房地产仍在调整，地方财政和投资能力受到制约，中央长期资金有助于缓解投资下行压力。不过，债券发行完成并不意味着资金已经形成实际需求。接下来，还要看项目开工进度、配套融资和实际投资效益，避免新增投资形成低效资产。 央行将推动畅通人民币国际使用循环 据界面新闻报道，中国人民银行副行长陶玲近日在全球财富管理论坛上表示，当前国际主导货币有很强的网络效应和路径依赖，人民币虽然在贸易结算中的占比上升，但人民币从可以获得到方便使用，再到长期持有，尚未形成一个顺畅的国际循环。下一步在贸易项下推动人民币结算以及支付清算系统建设的同时，人民银行将进一步优化举措，构建收到人民币、使用人民币、投资人民币、对冲人民币风险的有机链条，畅通人民币国际使用循环。一是为离岸市场提供人民币流动性。人民银行将进一步支持金融机构开展人民币境外贷款和跨境贸易融资，完善银行同业跨境人民币融资政策，鼓励更多境外机构参与熊猫债的发行和交易，支持香港发展人民币点心债市场等。二是拓宽人民币资产配置渠道。陶玲表示，境外主体获得人民币流动性后，要使其不仅愿意持有，而且能够长期持有，而不是仅将人民币作为支付手段、在交易后迅速兑换成其他货币，就需要有可投资的人民币资产和市场对冲工具，使人民币资金沉淀下来。下一步将支持更多类型境外投资者参与中国金融市场，以适当方式投资中国境内股票、股权、债券、衍生品及大宗商品期货。三是提升资本项目开放水平。从市场反馈看，币种兑换的便利性、资金跨境流动的便利性以及对政策的稳定预期，也是影响市场主体长期持有人民币的关键因素。其中，币种兑换的便利性、资金跨境流动的便利性由资本项目开放程度决定。 8月中国美债持仓创18年新低 美国财政部最新TIC数据显示，2026年8月中国持有美国国债规模由7月的6180亿美元降至5907亿美元，单月减少273亿美元，连续第三个月下降，并创2008年8月以来最低水平，同比降幅接近16%。中国仍为美国国债第三大海外持有者，仅次于日本和英国。与此同时，日本8月持仓降至1.068万亿美元，环比减少3.2%，连续第四个月下降；英国则增持至1.009万亿美元，首次突破1万亿美元。值得注意的是，8月外国投资者整体持有美国国债规模反而由9.248万亿美元升至9.331万亿美元，显示中国持续减持并不意味着全球资金同步撤离美债，而更多反映不同国家资产配置逻辑正在分化。中国近年来持续降低美债敞口，与外汇储备多元化、地缘政治风险管理及对美国财政可持续性的长期考量有关。随着持仓跌破6000亿美元，中国在美债市场中的相对权重进一步下降。未来值得关注的不是单月减持规模，而是这一趋势是否继续，以及黄金、其他主权债券和非美元资产在中国储备结构中的比重是否进一步提高。 央行拟强化银行间债券发行定价约束 中国人民银行近日就《银行间债券市场债券发行管理规则》公开征求意见，重点规范债券发行定价和市场参与主体行为。《规则》明确，债券发行价格、利率及佣金费用应以市场化方式确定，禁止任何机构和个人干预公允定价、利益输送或扰乱市场秩序。针对发行人，禁止认购或变相认购自身发行债券，以及通过返费等方式干预投资者决策；针对承销机构，禁止明显低于行业公允水平的低价承销，也不得事先承诺投标价格或发行利率；投资者则不得虚假投标、大量申报后撤销，或以明显偏离市场公允价格的方式干扰定价。《规则》还要求簿记建档全过程留痕并形成不可篡改记录，同时建立一线监测、自律管理、行政监管和统一执法的闭环机制。此次规则制定表明，监管重点正进一步从债券发行规模和信息披露，延伸至定价过程、承销竞争和投资者行为，意在减少“自融”、低价承销和价格操纵，提升银行间债券市场资源配置效率和市场化程度。 央行注销两家支付机构牌照 日前，中国人民银行公示信息显示，湖南蓝天支付有限公司、河南建业支付科技有限公司的支付牌照于10月14日被注销。两家机构原持有的均为储值账户运营Ⅱ类牌照，且尚未到期。此次注销后，2026年以来被注销的支付牌照增至9张，累计117张，目前持牌机构共154家。两家机构均以省内预付卡业务为主。建业支付称，受经济环境等因素影响，决定终止预付卡发行与受理业务，并安排客户在2027年1月16日前申请退卡，此后由河南焕新智科信息技术有限公司继续办理赎回。蓝天支付则面临合作商户减少的问题，此前华天酒店集团、养天和大药房等多家单位已停止受理蓝天卡消费，原因包括协议期限限制和长期缺乏刷卡业务等。现有信息尚不足以确认两家机构牌照注销的具体原因，但其业务情况反映出区域性预付卡经营面临的现实压力。预付卡依赖稳定的商户网络和消费场景，一旦受理范围缩小，卡片使用价值就会下降，业务也更难维持。随着支付方式日益多样化，缺乏稳定使用场景的传统预付卡业务面临更大挑战。与此同时，机构退出后，存量资金如何赎回、客户权益如何保障也不容忽视。建业支付已公布后续赎回安排，蓝天支付存量卡的处置情况仍有待进一步明确。 机构称稳定市场并非“应急托底” 中国银河证券首席经济学家章俊表示，当前，外部环境持续扰动，且在未来一段时间仍可能延续，这种不确定性对资本市场抵御风险冲击的能力提出了更高要求。章俊表示，稳市不等同于指数持续单边上涨，核心目标是防范短期非理性波动演变为螺旋式下跌。稳市的重要性在于维护资本市场平稳运行，保障价格发现、风险管理与资源配置核心功能有效发挥，引导资本要素向优质领域集聚，推动投融资良性循环，更好地服务实体经济高质量发展。依托稳市机制建设，塑造“有进有出”、重视股东回报的良好市场生态，有助于投资者对市场整体的资产质量和投资回报建立稳定预期，降低对外部扰动的过度反应，增强长期投资信心。其认为，稳市机制需要从应对短期非理性波动的“应急托底”，转向增强市场内在稳定性的长效制度安排。“应急托底”属于风险冲击下的短期干预手段，能够快速缓解短期市场下行压力，但难以从根源上消解市场波动的诱因。A股市场若要实现可持续的长期稳定，关键在于系统性构建长效制度体系，夯实市场内生稳定能力，从制度层面筑牢资本市场平稳运行的根基。具体而言，中国特色稳市机制建设涉及资本市场制度体系的多个维度，重点举措包括：丰富跨周期与逆周期调节工具箱，优化中长期资金入市制度安排，持续提升上市公司质量，健全预期管理机制等。各项举措共同夯实资本市场平稳运行的制度根基，让稳市机制更加坚固。 柳州官方谈地方债化解经验 据财新报道，近日官方披露，2025年柳州债务规模较2023年底下降18%。对此，2024年9月至2025年10月担任柳州市委书记的广西自治区统战部部长谭丕创在《学习与研究》杂志上撰文称，化解债务风险，不是一下子把债务还清，而是要透过现象看本质，精准找出风险点，分类施策、靶向排雷。第一步是全口径排查。谭丕创透露，化债初期，全市的债务规模还没有确切数据。对此，柳州市进一步开展全口径、全覆盖、穿透式的债务排查。通过分析债务基本构成图，发现柳州市债务风险主要体现在市本级四个融资平台公司的债务上，特别是体现在融资平台公司的金融债务上。第二步是四家融资平台“排雷”。谭丕创表示，在具体化债路径上，以债务重组、产权置换、资产盘活为路径，以推动四家融资平台公司真正成为市场主体为目标，以不断降低债务成本为关键，稳妥有序化解存量债务风险。柳州市制定减规模、降成本、调结构、退平台、稳过渡等五项务实举措，按计划推进“拆雷”。第三步是打造市场化主体。谭丕创称，柳州一方面综合采取统筹资金偿还、自治区专项债券置换等方式，实现隐性债务清零；另一方面，取得所有金融债权人同意，剥离政府融资功能，退出平台，加快实现融资平台债务市场化。为实现平稳过渡，柳州还通过支持利息偿付、注入资金资产资源，推动市属国企降本增效，推动企业市场化转型，提升偿债能力。鼓励区直国有企业对柳州国有资产按市场化、法治化原则进行收购，支持柳州盘活资产资源。 广东推进中小银行专项债有序退出 据财联社报道，六年前作为首个发行中小银行发展专项债的广东，如今成为首个启动退出偿债的省份。位于广东的罗定农商行等四家银行的大股东粤财控股已经将部分股权转让给战略合作方，首批套现大约20亿用于归还专项债。消息人士表示，粤财控股将通过减资退回省财政，银行股东结构不变，仅缩减政府对粤财的资本投入。如果转让落地，这应该是国内银行业首单间接入股、减资归还专项债的实操案例。根据2020年发行计划，广东发行100亿元中小银行专项债，资金注入粤财控股作为资本金，再由粤财间接入股四家粤东西北县域机构：普宁农商行37亿元、郁南农信（后改制农商）40亿元、揭东农商行14亿元、罗定农商行9亿元。专项债券发行期限是10年，按照当时计划是每年回收20亿，连续五年完成100亿偿债目标。此次退出方案最大特点是预先设置省内头部优质农商行作为战略合作方，其中南海农商、顺德农商、珠海农商分别对应郁南、揭东、罗定项目，普宁农商由省联社统筹协调承接主体。广东通过优质银行主体承接的方式实现中小银行专项债退出，其他地方可能会依据地方财政状况、承接方实际情况等选择不同的方式退出。如果中小银行专项债退出能够形成良好有效的机制，对于化解中小银行风险也是有益的探索。 国内银行的存款利率梯度逐渐清晰 中国银行体系的存款利率梯度已较为清晰，不同类型银行呈现明显的分层定价。据界面新闻日前报道，国有六大行五年期整存整取挂牌利率普遍为1.30%，股份行同期限产品多在1.60%左右，部分城商行、农商行及民营银行达1.8%至1.9%，福建华通银行达2.1%。这一梯度反映了银行吸收存款能力与稳定负债需求的差异。大行凭借网点和品牌优势，资金来源稳定、成本较低，加息动力较弱。博通咨询首席分析师王蓬博认为，中小银行面临存款竞争和流失压力，需通过定向加息锁定稳定负债，并为流动性储备和信贷投放筹资，因此调整多集中于中长期、高起存门槛或特定区域产品。不过，从平均利率看，市场整体仍以平稳为主，局部加息尚未形成普遍上调趋势。融360数据显示，9月除三年期定存平均利率微降外，其余期限持平或微升，而涨幅最大的五年期也仅环比升0.7个基点至1.571%，仍低于三年期的1.682%。二季度商业银行净息差为1.41%，仍处历史低位，制约普遍加息空间。当前变化更多是负债竞争下的结构性调整，尚不足以判断利率趋势反转。 重回3万亿元市值的长鑫科技业绩“爆棚” 10月16日，长鑫科技收涨3.28%，盘中一度涨超6%，公司总市值重返3万亿元。当日晚间，长鑫科技发布2026年三季度业绩预告，预计今年前三季度营业收入约为2650亿元至2700亿元，同比将增加2329.16亿元至2379.16亿元；预计2026年前三季度归属于上市公司股东的净利润为1310亿元至1325亿元，同比扭亏为盈。其Q3净利润预计环比增长1%-3%；Q3营业收入约为1147亿元至1197亿元，环比Q2增长幅度约为15%至20%。长鑫科技表示，2025年下半年以来AI算力需求快速增长，全球DRAM行业景气度提升，产品供不应求，价格大幅上涨。今年上半年，公司精准把握行业发展的机遇，依托持续的研发投入与工艺迭代升级，推动产品结构不断优化完善，产能利用率保持高位运行，整体业绩实现显著提升。长鑫科技10月16日晚间同步公告，将在回购公告通过后12个月内回购公司股票。有分析认为，最高20亿元的回购金额，对应长鑫科技可回收的股份约占当前全部流通股本近1%。长鑫科技现阶段无限售流通股本的占比仅6.63%。基于本就稀缺的流通供给，本次回购筹码收缩效应、情绪托底效果将被放大。 港股加速出清僵尸企业 港股绩差及长期停牌的僵尸公司加速出清，退市机制趋于常态化。Wind数据显示，截至10月15日，年内已有36家公司退市，其中25家被强制除牌，长期停牌企业退出节奏较去年同期加快。2018年快速除牌机制实施后，强制退市数量明显增加，2020至2025年累计达219家，每年均超过30家。截至今年9月底，停牌超过3个月的企业有98家，其中8家已获除牌批准。今年被强制退市的企业普遍市值偏低，部分缺乏实质经营活动，存在“养壳”嫌疑。北京德恒（广州）律师事务所合伙人曾繁军表示，快速除牌规则已成为常态化监管工具，补救期延期尺度收紧，“推进重组”“寻找投资方”等已不足以支持延期，存量“僵尸停牌股”陆续触及除牌节点。博大资本国际总裁温天纳认为，常态化退市促使市场更重视持续经营、合规能力及真实基本面，对低流动性、基本面薄弱企业给予更低估值。这也使内地企业更审慎评估A+H上市，若H股成交低迷，融资效果可能不及预期，仍须承担合规成本；若经营和披露问题持续恶化，还可能面临停牌退市，上市后的质量与融资实效因而成为重要考量。 全球对冲基金加速撤离AI交易 近期，全球对冲基金集中撤出人工智能（AI）交易。高盛Prime经纪业务数据显示，10月8日至14日，对冲基金连续五个交易日净卖出全球AI股票，自2025年初以来的累计净买入在一周内被全部抵消。全球市值最高的20只AI及半导体股票合计蒸发逾1万亿美元。高盛还指出，截至10月15日的一周，全球基本面多空基金累计亏损2.9%，年内收益仍达14.3%。亚洲市场冲击更大，亚洲策略基金10月上半月下跌6.8%，单日跌幅一度达到2.6%。韩国股市本周曾单日下跌约8%，台湾股市下跌逾3%。10月16日，纳斯达克100指数再跌约2%，全周跌幅达5.5%，芯片股连续八个交易日收跌。市场抛售主要与美国通胀回升、融资成本上升，以及巨额AI投资能否兑现收益的疑虑有关。数据中心运营商CoreWeave的债券收益率一度超过15%，显示AI基础设施融资压力增大。值得注意的是，虽然对冲基金正在减持，但AI相关仓位从过去三年的情况看仍处高位，后续去杠杆压力并未完全消除。值得一提的是，当前AI算力和数据中心建设也面临类似问题，快速增加的供给能否找到足够的付费需求，值得继续关注。 报告显示全球股票市场相关性下降 MSCI日前发布研究《The Hidden Cost of Misaligned Proxies in Index Replication》，分析全球主要股票市场之间的相关性变化。研究发现，MSCI ACWI指数各行业之间的平均相关系数，由2016—2021年的0.76下降至2021—2026年的0.57；主要发达市场和新兴市场之间的平均相关系数也由0.66下降至0.51。这一变化意味着，全球股票市场正在呈现更明显的区域和行业分化。对于长期资产配置而言，相关性下降可能提高跨区域分散投资的效果，但同时也增加了使用区域期货组合复制全球指数的跟踪误差。MSCI研究显示，2008年以来使用不同区域期货组合复制全球股票指数的跟踪误差约为31—66个基点，在重大市场冲击期间可能超过100个基点。 AI冲击下全球知名图库宣布破产重组 近日，全球知名正版图库Getty Images宣布依据《美国破产法》第11章启动重组，预计年底前完成，并将在重组后退出公开市场，由Getty家族关联方与科赫公司持有。作为成立于1995年的全球大型视觉内容平台，Getty Images近年来经营压力持续上升，上市后股价累计跌幅一度超过99%，今年9月还因股价长期低迷被纽约证券交易所启动摘牌程序。其困境来自两方面：一是2025年与Shutterstock的合并未能落地，债务压力进一步显现；二是生成式AI快速降低图片生产门槛，直接冲击传统图库依赖版权授权和素材销售的商业模式。Getty Images此前推动行业整合，本身也反映传统图库希望通过扩大规模应对AI竞争。此次破产重组说明，生成式AI正在从内容生产端进一步传导至版权图库、素材交易和视觉内容平台等成熟商业模式。值得关注的是，Getty Images还是视觉中国在中国市场的重要合作方，视觉中国目前回应称双方业务合作正常、暂无变化，但如果全球正版图库的定价体系、授权模式和内容供给进一步调整，国内图库平台也可能面临商业模式重估压力。 CoreWeave债务危机或扩大AI融资链条裂缝 CoreWeave的债券已连续三日在困境价位交易。其9.625%、2032年到期票据收益率收盘约14%，据路透报道，2031年票据收益率更超过16%；五年期CDS收于1117基点，隐含五年内违约概率约63%，与雷曼兄弟申请破产前数日的CDS水平相当。2032年票据自6月发行以来价格已跌破80美分，触及市场惯例定义的困境区间。德银将AI信用划分为三个层级：AA级AI债（Meta、Alphabet、英伟达、亚马逊）：短端融资成本约5%-5.5%，市场仍将其视为准主权级借款人；BBB级AI债（甲骨文、SpaceX）：10-12年久期融资成本约8%-8.5%，处于投资级分布顶端，较同久期债券高出约1.5-2个百分点，形成明显的“AI税”；高收益AI债：多为BB级，收益率7%-11%，处于高收益市场中游。CoreWeave是唯一的异类。德银指出，债券市场显然更在意杠杆率，而非客户名单。而芯片作为抵押品在债务到期前已经贬值，这正是收益率曲线远端利差扩大的根本原因。德意志银行明确将甲骨文列为下一个需要密切关注的风险节点。甲骨文目前处于BBB评级，即投资级最低档。一旦遭遇降级，大量只能持有投资级资产的机构投资者将被迫强制抛售，将危机从高收益市场蔓延至投资级市场腹地。这不是有序的重新定价，而是一次强制性的流动性冲击。 沃什讲话弱化10月份加息预期 近日，沃什在国际货币基金组织年会的一场对话活动中，对货币政策前景几乎未作具体表态，仅重申美联储致力于实现价格稳定。面对市场对加息路径的关切，沃什的发言刻意保持克制，“我们已明确表示将实现价格稳定，并在约一个月前撤回了一定程度的宽松政策。我不会预判会议结果，我不认为现在应该说出我在今年剩余会议上可能采取的行动。”沃什同时表示，自9月联邦公开市场委员会（FOMC）会议以来，整体经济形势大体符合我们的预期。在沃什此番讲话之前，美国通胀数据显示其核心通胀依旧超出预期，市场普遍认为年内会有一次加息，但10月加息还是12月加息，市场存在分歧。沃什的表态则强化了外界对美联储将在10月暂停加息的预判。高盛首席经济学家Jan Hatzius领衔的团队在研报中指出，结合近期联邦公开市场委员会其他官员的表态，沃什此次讲话进一步表明美联储将在10月按兵不动，该行预计下一次加息将在12月落地。货币政策分析机构Monetary Policy Analytics经济学家Derek Tang在发给客户的报告中表示，很明显，他不打算释放任何市场可以解读为鹰派的信号。沃什这一“偏鸽”姿态令投资者迅速调整押注——市场对美联储10月27日至28日政策会议加息的概率预期，从沃什发言前的约27%骤降至15%以下。

    2026-10-19

  • 参阅信息20261016

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，10月14日，国务院国资委党委召开扩大会议。会议强调，要着眼增强健康产业核心功能，发挥国有资本引领作用，指导推动有关中央企业做强医药创新、高端医疗装备、公共卫生应急物资保障，加快核心技术攻关和成果转化，统筹推进产品供给创新与服务模式创新，助力构建现代化医药健康产业体系。要着力解决央企办医重难点问题，主动对接卫生主管部门、协同地方政府，深度融入各级医疗卫生体系，用好央企办医优质资源，保障央企医疗机构规范运营，夯实可持续发展基础。 据新华财经报道，美国劳工部15日发布的数据显示，美国9月生产者价格指数（PPI）环比和同比涨幅均明显扩大并超出市场预期，为近几年来最高水平。数据显示，9月PPI环比上涨1.3%，高于8月的0.5%，为2022年3月以来最大涨幅。该指数同比涨幅从8月的5.6%升至6.3%，为2022年12月以来最大涨幅。 经济收缩期强省会战略的虹吸作用明显 在区域竞争加剧、经济下行压力加大的背景下，“强省会”再度成为多个省份政策关键词。近期，河北提出推动石家庄冲刺万亿GDP、提升省会首位度；江西、山西召开专项会议强调省会担当；甘肃兰州启动“唯实惟先强省会”行动。所谓强省会战略，是省级层面主导的省域区域发展政策，核心逻辑是集中配置省内行政、产业、科创、财政、土地等优质资源，做大做强省会城市，提升省会的经济首位度、人口集聚能力与综合城市能级，把省会打造成为全省参与全国城市竞争的核心增长极。 实际上，这一轮强省会战略的竞争在国内经济下行期已经维持了一段时间。回溯2018年，中央巡视组指出南京、济南省会功能发挥不足，由此开启全国强省会竞逐，西咸新区交由西安托管、济南合并莱芜、长春代管公主岭，一系列行政区划调整，成为各地做大省会体量的重要手段。自2020年经济增速换挡后，全国多省份密集落地强省会政策，形成持续性的区域发展调整趋势。2021年贵州、山东相继出台专项政策，全力做强贵阳、济南，打破省内均衡发展格局，集中省级优质资源赋能省会。2022年以来，湖南、云南、江西等中西部省份接续跟进，加码省会建设。 对此，安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生指出，强省会战略的虹吸作用在经济扩张期与收缩期，存在巨大差异。处于经济扩张期，由于全域市场蛋糕持续做大，虹吸作用存在但表现不明显。然而，在当前经济收缩期，增量红利消退，虹吸作用表现非常明显，这本质上是一种要素避险行为。 这种虹吸效应集中体现在人口与资金两大核心生产要素层面。在人口层面，经济扩张期，全国城镇化快速推进，产业扩容，就业机会充足，人口增量丰富，人口流动呈现多点增长、区域相对均衡的态势。这一阶段，省会持续集聚人才，但周边地市依托实体经济扩张，基本留住本地青壮年劳动力，虹吸带来的结构性矛盾被整体增长红利所覆盖。比如，2015—2019年，武汉、长沙人口稳步增长的同时，湖北襄阳、宜昌，湖南株洲、湘潭等省内城市人口基本保持稳定。 进入经济收缩期，全国人口进入持续自然负增长阶段，人口流动转向“规避发展不确定性”。全国各省会依托人才引育与青年人口集聚优势，人口降幅小于全省平均水平，部分城市实现逆势增长。比如，在中部地区，2025年湖北省常住人口减少23万人，多数地市人口持续外流；武汉虽受全国人口负增长影响，全年常住人口增量约5.28万人，但仍是省内青年人才、优质劳动力的主要流入地，襄阳、宜昌等省域副中心城市青壮年劳动力持续向武汉集聚。 西部省份的人口虹吸同样值得关注。2025年贵州全省常住人口净减少3万人，遵义、毕节等传统人口大市持续劳务输出、人口自然增长走低，而省会贵阳常住人口逆势新增6.64万人，是省内稳定实现人口净流入的城市之一。陕西也如此，2025年全省常住人口减少17万人，其中西安贡献6.87万人口增量，占据全省人口增量的绝大部分；紧邻西安的咸阳2021至2024年累计减少约13万常住人口，县域与普通地市人口空心化压力有所上升。东北地区的长春市在2020年代管公主岭、省会首位度突破53%之后，在全省人口外流的大背景下保持人口稳定增长，吉林市、四平市、松原市等城市人口逐年收缩。 资金流动层面，同样印证经济下行期虹吸效应有所增强。经济高速扩张期，社会总投资持续扩张，信贷资金、产业资本、财政资源呈现普惠扩散特征，中心城市、省会、普通地市均有机会承接产业项目、落地投资、培育市场，区域资本分布相对均衡。以上海、成都为例，扩张周期内上海资本与产业向外辐射苏浙皖，带动长三角县域与地市协同成长；成都依托成德眉资同城化，向外围城市输出产业配套与资源，实现中心集聚与外围繁荣并行，虹吸的负面分化效应被充足的增量红利对冲，表现并不突出。 进入经济收缩期，市场主体扩产意愿偏弱、金融机构风险偏好回落，虹吸作用就十分明显。这一特征在成都、济南等强省会体现明显，存量博弈、此消彼长的特征较为突出。2025年成都GDP达24763.6亿元，经济首位度约36.6%，集聚四川全省较大比重的金融存量资源、新增科创与产业贷款。收缩期下，成德眉资同城化的发展逻辑，由扩张期的协同外溢、全域共赢，逐步转向存量资源向中心集聚。2026年上半年成都固投同比下降1.9%，而资阳固投同比下降23.4%；绵阳军工制造、德阳装备制造领域的技改融资、新兴产业贷款增长放缓，省内优质产业资金、科创资源更多向省会集中。 济南的案例，可以反映行政区划调整之后，强省会的存量资金虹吸特征。济南合并莱芜、推进强省会建设后，2025年新增信贷占山东全省增量比重较高，科创金融、新能源产业投资保持增长。与之对照，淄博、泰安、聊城等鲁西传统工业城市信贷增速长期偏低，传统产业转型资金供给不足，民间投资偏弱，本地优质中小企业总部、核心研发团队逐步向济南迁移，普通地市产业发展动能有所弱化。 不过，多数省会城市仅仅是要素流动过程中的相对中转节点，并非要素最终的沉淀终点。在人口负增长、就业承压的存量环境中，人口与资本进入省会之后，并不一定会长期停留，仍然会继续向外流动，进一步向更高层级的区域中心城市集聚。 珠三角是全国人口虹吸的核心区域，深圳2024年新增常住人口19.94万人，2025年再增25.9万人，连续两年人口增量位居全国前列。广州、杭州同样保持较强的全国人口虹吸能力，2025年广州新增常住人口12.3万人，杭州新增7.6万人。西南核心城市成都的跨省虹吸半径覆盖西南、西北片区，常住人口由2010年的1400余万增至2025年的2153.5万，十余年间累计增长近750万；2025年成都继续净增6.1万人，同期成渝城市群内的重庆常住人口减少 3.21 万人。 区域资金虹吸效应同样显著。上海作为全国金融核心，2025年本外币存款余额达24.50万亿元，位居全国城市首位，集聚全国较高比重的城市金融存量资本。与此同时，上海产业外溢范围有所收缩，资源更多投向苏州、杭州、无锡等少数高能级城市，苏北、皖北、豫东南等区域持续面临资金净流出压力。深圳2025年末本外币存款余额14.63万亿元，同比增长7.8%，资金集聚规模居全国城市第四位。杭州聚焦数字经济赛道，2025年末本外币存款余额达8.35万亿元，虹吸全国数字产业资本与人才，数字经济股权投资、创业资金高度集中。 由此可以看出，经济收缩期要素虹吸趋势就是：普通地级市向省会城市流动，再进一步流向全国性区域中心城市。总而言之，能够长期沉淀人口与资本、具备强虹吸地位的城市只是少数；多数省会仅能承担要素中转节点功能，普通地级市则将持续承受要素外流的压力。 总之，最后能够长期沉淀人口、资金的具有虹吸地位的城市，可能仅仅是少数，大部分省会只能扮演中转节点，而普通地级市将持续面对要素外流的现实压力。这部分少数能够留存要素的城市，通常都具有“码头经济”的特征，可以看到的是上海、成都、北京，可能还有深圳和广州。所谓“码头经济”，指城市依托综合枢纽能级，实现要素中转、集聚与留存，对内对外均具备强大要素调配能力的城市发展模式。 这一趋势，也为各地强省会战略提出了现实命题。在经济收缩期，弱省会省份集中资源做大做强省会，是适应省际竞争格局、稳固区域发展基本盘的现实选择。但同时也要正视，强省会可以在一定程度上改变省内要素的分配格局，却很难完全对抗全国层面的要素避险流动规律。 未来区域竞争，不仅是各省省会之间的比拼，更是城市在全国要素网络当中枢纽地位的竞争，码头经济所代表的枢纽价值，将成为决定城市长期吸引力的关键变量。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 经济收缩期，国内多省再度加码强省会战略。这场竞争在国内已经维持了一段时间。与经济扩张期不同，在经济收缩期，强省会战略在人口、资金等方面的虹吸作用很明显，形成的趋势就是，普通地市级城市向省会城市流动，再进一步流向全国性区域中心城市。最后，真正能够成为具有虹吸地位的城市，可能仅仅是少数，通常都具有“码头经济”的特征。 商品房预售融资模式进一步收紧 杭州、深圳日前相继出台房地产新政，商品住房销售制度改革开始加快落地。10月15日，杭州发布房地产高质量发展政策及商品住房销售制度改革实施意见，明确2026年8月28日后新出让土地的商品住房项目，实行预售的必须完成主体结构封顶，购房资金全部纳入监管账户，竣工验收并具备交付条件后才能解除监管。新取得预售许可证的项目，个人住房按揭贷款也要等到竣工备案后才能发放。同时，杭州允许开发商自主选择预售或现房销售，并推出公积金支持政策，家庭装修自住住房最高可提取25万元，多子女家庭贷款额度上浮比例提高至60%。同日，深圳也发布实施意见，对新出让土地项目实行封顶后预售、预售资金全额监管，并优先选择现房销售。现房销售项目可以提前收取定金，但原则上不得超过总房价的3%。两地还提出推行主办银行制度，强化项目资金管理，并允许部分土地出让金分期缴纳，减轻开发商前期资金压力。值得注意的是，这轮改革已经开始直接影响开发商的资金运作方式。过去房企可以通过预售和按揭贷款较早回笼资金，再投入后续开发。现在预售门槛提高、资金监管加强，开发商对自有资金和开发贷款的依赖会明显增加。安邦智库（ANBOUND）此前一直关注房地产依靠土地财政、高杠杆和高周转扩张所积累的风险。从两地政策看，房地产发展模式的调整正在进入具体制度层面。不过，在当前楼市销售偏弱、房企资金紧张的情况下，预售融资收紧也可能加大部分企业的现金流压力。 美国政府股权持续向战略产业拓宽拓深 据美国卡托研究所10月公布的统计，自2025年6月以来，美国联邦政府已宣布涉及34家企业的股权参与安排，主要集中在半导体、关键矿产和量子计算等战略领域。其中，量子计算领域涉及9家企业，部分交易仍处于意向协议或待完成阶段。除美国钢铁、英特尔等大型企业外，政府股权参与已延伸至关键矿物加工、半导体材料和前沿技术研发企业。美国政府支持战略产业的方式，正在由传统补贴、贷款、税收优惠和政府采购，进一步扩展至直接持股、优先股、认股权证及特殊治理权安排。这种变化使政府不再只是产业发展的外部资助者，而是能够通过资本结构和特定治理权直接影响企业经营及战略资源配置。对于投资规模较大、技术商业化周期较长的产业，政府参与可能缓解融资约束，并将企业投资与供应链安全目标联系起来。但不同交易的政府权利差异较大，部分安排还涉及董事任命、重大经营事项同意权及产能优先使用权。美国战略产业政策由财政支持向资本参与延伸的趋势已经显现，其实际效果仍取决于项目商业化能力、政府治理权限及后续退出安排。 欧美加快在东南亚布局关键矿产替代供应链 欧盟正加快在东南亚寻找关键矿产替代来源。路透社援引欧盟内部文件称，欧方正评估扩大从越南获取钨、稀土、锑、铋等关键矿产，并考虑向当地采矿和加工环节提供资金支持，以降低对中国供应链的依赖。越南目前尚未被列入欧盟16个原材料战略伙伴，但相关议题预计将成为越南领导人访问布鲁塞尔期间的重要内容。与此同时，美国也在推进类似布局。美国驻马来西亚使馆表示，已有十余家美国企业考察马来西亚稀土采矿和加工项目，寻求通过投资和技术合作建立新的供应来源。近期欧盟还新增46个关键原材料战略项目，显示其供应链“去单一化”已从政策讨论进入项目和资本配置阶段。不过，关键矿产竞争的难点不仅在资源储量，更在分离、冶炼、加工和规模化成本。短期内，越南、马来西亚等国有望成为欧美供应链多元化的重要节点，但要真正形成能够替代中国的完整产业链，仍需较长时间和持续资本投入。 新鸭绿江大桥通车前两地贸易商争抢出口 新鸭绿江大桥于10月15日正式开通，但在通车前夕，中朝友谊桥对朝货物运输量反而明显上升。据Daily NK援引中国消息人士称，中国国庆假期结束后，丹东口岸通关需求集中增加，除节后积压货物集中发运外，新桥即将开通及潜在过桥费用较高的传闻，也是贸易商提前出口的重要原因。部分商户不仅加快既定订单的发运，还试图提前出口原计划后续交付的货物，导致口岸通关更加繁忙。目前，新鸭绿江大桥具体通行费用尚未公布，市场担忧过桥费及相关附加成本可能增加经营负担，因此倾向于在费用明确前，尽可能利用现有通道完成运输。这反映出，中朝贸易商选择物流渠道时，关注的核心不仅是运输效率，还包括通关成本、运输费用及整体经营收益。韩国统一部也认为，新物流设施投入使用将有助于扩大两国交易、推动双边关系发展。不过，基础设施改善并不必然立即转化为贸易增量。如果通行收费、通关程序及配套服务缺乏竞争力，新增通道的使用率和实际效益可能受到限制。 储能要构建系统能力和长期可靠性 10月15日，2026世界储能大会在福建宁德开幕。宁德时代董事长曾毓群说：“储能正在从新能源的配套设施、配角，逐步成为了电力系统不可或缺的新型基础设施。”曾毓群指出，这就意味着储能行业将不只是追求设备参数的提升，更要构建满足电网需要的系统能力和长期的可靠性。全球储能市场正在高速增长。韩国研究机构SNE Research数据显示，今年上半年全球储能电池出货量同比增长71%，中国以外的市场占比首次超过一半。从欧美到新兴的拉美、东南亚、非洲等地区，越来越多的国家开始大规模部署处置储能系统。曾毓群认为，储能行业需要强化三个方面的核心能力。首先面向多元化的电网需求，打造省站级的解决能力。储能要成为基础设施评价标准，从设备的容量、效率、成本延伸到电网所需要的支撑、响应条件等。其次，要坚持底层创新，提升复杂场景下的技术适用能力。储能应用场景越来越广泛，运营环境也越来越复杂。第三，要从产品的零部件测试，走向体系化的、整站式的实证。可靠性验证要从单体的设备测试，进一步延伸到整站级的全场景的实证，要尽可能模拟真实乃至更加严苛的环境，检验系统的运行边界，从而尽可能在投产前投用前发现问题解决问题。 霍尔木兹化肥通道面临农业生产周期的时间约束 联合国副秘书长莫雷拉·达席尔瓦日前在曼谷表示，美伊若能达成安排，联合国支持的霍尔木兹化肥运输机制可在7—10天内启动，每日放行约五艘船即可维持急需国家的供应；若数周内仍无协议，亚洲和非洲部分地区可能错过播种季。联合国项目事务署此前公布的方案已包括船舶登记、通行协调、监测和核验，当前关键障碍仍是交战方同意。当前，霍尔木兹海峡封锁的影响已推进到农业生产周期：化肥投入具有季节性，运输延误会通过施肥不足影响后续产量，继而增加粮食进口与财政补贴需求。由此看，即使未来能源运输改善，农业损失仍可能滞后显现。将化肥通行单独纳入技术性安排，可以降低全面停战谈判对基本物资供应的牵制，也为联合国保留有限的协调空间。对进口依赖较强、财政承受力较弱的国家，保障当季投入品供应正在成为与采购粮食同样紧迫的政策任务。 SK海力士将对华出口作为赴美前提条件 据路透社报道，SK海力士正与美国政府磋商，希望获得向中国出口更多美国芯片制造设备的许可，并将其与未来在美国建设NAND闪存工厂的计划联系起来。其美国子公司Solidigm拟利用大连工厂闲置空间扩大NAND产能，但相关设备涉及美国出口管制，需要获得许可。当前全球AI和云计算投资持续推高企业级固态硬盘需求，NAND市场明显回暖，行业机构数据显示价格较2023年低点已大幅上涨。对SK海力士而言，中国现有产线具备较完整的基础设施和生产条件，在华扩产产生的现金流可以支持美国新厂融资，因此中国工厂与美国投资并非完全替代关系。该谈判也反映美国半导体政策面临现实约束：一方面希望限制先进制造设备流向中国，另一方面又需要吸引全球芯片企业赴美投资。与此同时，中国长江存储等本土企业市场份额持续上升，也在改变全球NAND竞争格局。未来美国是否放宽相关设备许可，将成为观察其技术管制与制造业回流政策如何协调的重要案例。 主流应用集体设限暴露AI手机生态壁垒 AI手机试图打通不同应用之间的操作限制，但国内主要互联网平台开始集中设限。10月14日，字节跳动旗下豆包手机助手宣布，其《屏幕自动化操作声明协议》30天公示期结束，将逐步开放第三方应用的屏幕自动化操作权限。按照这一机制，AI助手可以识别手机屏幕、模拟点击和输入，代替用户完成购物、查询、订票等操作，但应用开发者有权拒绝。截至当天晚间，官方公布的拒绝操作名单已达到155款，其中腾讯及关联应用66款、阿里巴巴及关联应用23款，合计接近六成。微信、QQ、淘宝、支付宝、高德地图、王者荣耀等均在名单中，美团、快手、拼多多、小红书以及DeepSeek、Kimi和多家银行应用也明确拒绝。需要说明的是，这些应用拒绝的是AI助手代为操作，用户仍可正常安装和使用。豆包方面表示，对于没有明确拒绝的应用，将根据风险程度陆续开放操作权限，开发者后续仍可随时提出限制。此次互联网企业集中设限，一方面涉及用户隐私、账号安全和支付风险，另一方面也反映出互联网平台对流量入口和用户数据控制权的争夺。长期以来，腾讯、阿里、美团等企业通过各自应用掌握用户、交易和数据，AI助手如果能够直接替用户完成跨平台操作，现有平台的流量分配和商业模式都可能受到影响。从目前情况看，AI手机的发展已经开始触及互联网平台之间的利益边界。即使技术能够实现跨应用操作，缺乏主流平台支持，也会明显限制AI手机的实际使用价值和商业化空间。 外卖计价改革重视劳动强度成本 近期外卖计价改革落地，核心是给爬楼、超重、大体积、长距离步行等里程模型未覆盖的劳动重新定价。美团9月29日签署年度劳动与算法协议，提高难单计费权重、特殊天气加酬、继续执行取消超时扣款；目前难交付奖励已覆盖185城，按AI识别小区难度自动发放，爬楼、候梯久、门禁复杂、电瓶车禁入、步行超160米均补时或补贴，部分骑手订单难交付奖励0.5—2元，单件超5公斤按重量／体积阶梯补最高90元，由平台承担，消费者不用另外出爬楼费。淘宝闪购取消“难度星级”改为直接加价，商场、医院、大社区推接力配送；山姆极速达因大包装常超两轮负荷，在天津、武汉、长沙试点更换三轮／四轮，增加体积标签并限制限超量单。人社部10月8日发布的征求意见稿中，要求按时足额支付、算法取中，为差异计价提供规则底稿。过去按距离算钱，重货爬楼单回报低，骑手多拒单或要求消费者自取，安全与体验感均不好。近期改革以重量、体积、楼层、门禁和天气重新划定时限与报酬，难单补时不扣款。不过，成本关键是平台承担比例能否持续，补贴过高推高履约成本、转嫁消费者又影响单量，按小区和重量分档、公开计价、安全车型与难单免责绑定，才能减少拒单、控制工伤。总的来看，外卖计价正从“里程单价”转向“劳动强度全成本定价”，后续权重标准、平台承担比例及大件附加费会否制度化值得进一步观察。 城市轨交规划审批趋严后或重启 受审批政策趋严、债务压力趋紧等因素影响，不少城市的轨道交通建设规划审批已停滞近两年。据第一财经日前报道，进入今年下半年，审批可能重新“开闸”，多个城市正积极编制和申报新一期规划。安徽省发改委近期表示，合肥第四期规划正在报审报批；10月10日发布的《重庆都市圈建设“十五五”实施方案》提出，推动第五期规划项目报批实施；西安第四期规划主报告已编制完成，环评等前置要件均已获批；郑州、南京也正推进编报。不过，自成都第五期规划于2024年底释放获批消息后，尚无其他城市新一期规划获批的公开信息。审批是否恢复仍待观察，政策约束也未见明确放松。2018年52号文已对财政收入、GDP、人口及客流设定硬性门槛。据部分地方政府渠道信息，最新政策又强化财政支撑能力、政府债务风险和客流保障约束，既有规划需相应调整。规划申报推进并不意味着审批标准放松，部分城市和线路仍受新条件约束。例如，西安23号线、15号线二期因沿线人口和就业岗位密度、客流强度不达标而暂缓实施；昆明市交通运输局也表示，按照最新国家政策，目前暂不具备新建线路的条件。可见，新一轮规划推进仍须兼顾建设需求与财政承受能力。 民航局调整航线准入政策治理行业内卷 为整治“内卷式”竞争，民航局近日发布《国内航线航班评审优化措施》。民航局亦指出，《措施》的核心政策导向是优化航线市场结构。针对部分骨干网航线承运人数量较多、竞争同质化等问题，通过合理调控承运人数量，推动市场结构进一步优化；同时，引导运力资源向二、三线航空市场合理配置，促进航空运输网络更加均衡发展，提升市场运行效率。《措施》主要提出了以下四个方面工作要求。一是优化航段市场准入。支持主枢纽运营人、主基地公司完善航线网络布局，增强枢纽集散功能，对承运人数量多、供需失衡的航段实施精准调控。二是完善航段航班量管理。支持主枢纽运营人、主基地公司增加快线频次、增强骨干网支撑能力，适度优化支线市场增班条件，引导运力合理有序投放，对运力供大于求的低效航段实施增量调控。三是灵活航班计划安排。强化信息系统支撑，优化航班计划备案管理，提高航司根据市场需求调整运力安排的灵活性。四是强化经营许可退出管理。加强经营许可执行情况考核，完善退出机制，鼓励市场主体主动优化航线布局。具体来看，《措施》对航段准入增加了限制，现有航段增班也会受到约束。飞友科技高级分析师罗程洮认为，该政策对现状或者历史市场、存量市场不会有冲击，但会影响对中小航司的市场想象空间，或者说中小航空公司从区域性航司发展成全国性航司的通道关闭了。 制造业增速回落拖累新加坡经济增长 近日，新加坡能源与贸工部公布的初步数据显示，2026年第三季度新加坡GDP同比增长5.4%，低于第二季度的6.2%；经季节调整后环比增长1.1%，低于第二季度的1.5%。制造业增速明显放缓是经济增长减速的重要原因。第三季度制造业同比增长7.5%，较第二季度的12.9%下降5.4个百分点，环比则由增长6.3%转为萎缩0.9%。其中，电子、精密工程和交通工程等行业保持增长，但化工和生物医药制造业产出下降。与此同时，建筑业同比增长8.8%，高于第二季度的6.1%；服务业同比增长5.2%，与上季度持平。新加坡经济增长仍受到全球人工智能投资及相关半导体需求支撑，但制造业季度表现反映出外向型经济对特定产业景气周期的依赖。值得注意的是，尽管增速回落，第三季度GDP同比增长仍高于市场预期的5.1%，尚不能据此判断经济出现明显失速。新加坡金融管理局预计，人工智能相关产业近期仍将保持较强增长，但2027年下半年可能逐步放缓。未来新加坡经济增长能否维持较高水平，将在一定程度上取决于全球人工智能投资周期的持续性，以及制造业以外部门能否提供更稳定的增长支撑。 江苏通信产业“十五五”强调算力设施与制造业结合 日前，江苏省通信管理局与江苏省工业和信息化厅联合发布的《江苏省信息通信行业发展“十五五”规划》正式对外公布。规划提出，到2030年全面建成覆盖完善、性能领先的新一代通信网和算力网，形成AI与信息通信产业融合发展的创新格局，并围绕基础设施、区域发展、数智应用、行业治理和网络安全部署23项重点任务、5项重点工程及14项量化指标。江苏是中国制造业和电子信息产业的重要集聚地区，其算力网络建设具有较强的产业需求基础。随着AI应用由互联网服务向工业制造、企业管理和生产流程延伸，算力基础设施的功能正在从集中提供计算资源，转向支持区域制造业数字化和产业链协同。未来相关投资不仅涉及服务器和数据中心，还包括高速通信网络、算力调度、工业数据平台、网络安全和绿色供电系统。值得关注的是，区域算力基础设施建设正在与地方产业结构更加紧密地结合，算力资源能否形成持续利用率，将越来越取决于当地制造业企业的真实应用需求。对于中国AI产业链而言，工业场景丰富、客户集中且具有数据基础的地区，可能更容易形成算力投资与商业应用之间的良性循环。 石油巨头利润高涨但拒绝盲目扩产 随着原油破百、欧洲天然气狂飙，石油巨头们迎来了史上最疯狂的“印钞时刻”。埃克森美孚、壳牌、雪佛龙、道达尔能源和BP今年上半年合计实现超过750亿美元调整后利润，较2025年同期的430亿美元增长约75%，相当于多赚约320亿美元，自由现金流则接近翻倍。与2022年能源危机后大举提高资本开支不同，石油巨头目前首先考虑的是还债、分红和股票回购，而不是立即启动新一轮扩产。BP是态度最明确的一家。公司预计第三季度净债务将从6月底的220亿美元骤降至135亿—145亿美元，提前超过原定2027年底达到140亿—180亿美元的目标。道达尔能源的选择则更偏向股东回报。公司已将第四季度股票回购规模从此前每季度15亿美元提高至25亿美元，并计划2027年第一季度继续回购20亿—25亿美元股票，同时承诺到2030年每年将股息提高5%以上。雪佛龙首席执行官迈克·沃思也表示，意外获得的利润最终“属于股东”，公司仍会保持资本纪律。雪佛龙预计今年资本开支为180亿—190亿美元，高于去年的略超170亿美元和2024年的160亿美元，但并未因为当前油价超过100美元而大幅改变长期投资计划。摩根士丹利欧洲油气研究主管Martijn Rats表示，七个多月的战争对于石油公司的长期规划周期而言仍然很短，企业不知道伊朗战争还会持续多久，也无法判断目前异常高的能源价格能否长期维持。 瑞银因监管趋严拟预案将总部迁出瑞士 《华尔街日报》于当地时间10月14日报道，瑞银集团正制定应急预案，若瑞士立法机构落地针对银行的更严格资本金规则，瑞银不排除将总部迁出瑞士。该背景源于2023年瑞银紧急收购救助瑞士信贷后，瑞士监管层面计划强化系统重要性银行“大而不能倒”相关资本监管。瑞银测算，一旦新规实施，自身需要额外补充约160亿美元资本金，资本压力显著上升，因此提前筹备应对选项。预案包含多条备选路径：一是收购美国金融机构，随之将总部迁移至美国；二是和欧洲同业竞争对手开展合并；三是整体出售给美国银行。瑞银此番表态，本质是大型跨国银行对本土收紧监管的博弈，反映出全球系统重要性银行监管调整带来的企业战略抉择难题。瑞士出台更严资本规则，初衷是防范大型银行风险外溢，避免重演瑞信危机。但严苛要求会抬升瑞银经营成本、压缩盈利空间。瑞银抛出迁址、并购乃至出售等方案，意在向监管传递政策成本信号，施压立法进程。不过相关预案仅为备选方案，并非已经确定实施，最终走向仍取决于瑞士资本新规的审议结果，以及跨国并购、跨境总部迁移涉及的多重法律与监管约束。 道路客运业态重构下大巴开始“复兴” 在高铁、私家车和网约车长期分流下，曾经持续萎缩的道路客运正在通过定制化、低票价和新能源降本重新获得乘客。据第一财经报道，珠三角部分城际定制巴士票价已降至高铁的约五分之一，例如广州至深圳仅十几元、深圳至东莞低至8.8元，同时把上下客点从传统客运站延伸至地铁口、商圈和居民区，减少接驳成本并提高便利性。样样巴士目前日均服务乘客超过1.2万人次，节假日峰值达3万—3.5万人次；宁夏天豹便民快巴日均服务旅客同样超过1.2万人次。全国层面，截至2025年底已有约3600家班车客运企业开展定制客运，线路达到11350条，同比增长约25%，约为2021年的3.5倍。“大巴复兴”并非传统长途客运模式的回归，而是道路客运从固定车站、固定班次转向线上售票、分散乘车点和按客流动态调度，通过提高上座率、减少空驶以及使用新能源客车降低单位运营成本。随着政策鼓励都市圈定制客运和城际通勤，道路客运未来更可能在中短途、通勤和价格敏感型市场形成稳定空间，其竞争重点也将从拥有线路资源转向提升车辆利用率和运营效率。 欧债危机重演还有多远 随着全球央行纷纷进入加息周期，利率上升带来的负面影响正在显现，进入10月，不仅美国长期国债收益率居高不下，欧洲主权债也面临被抛售的倾向，欧洲各主权债收益率持续攀升。10月7日，中国国庆假期最后一天，法国10年期国债收益率上涨逾0.1个百分点，一度触及4.93%，而法德债券利差回升至140个基点。在10月初，法国10年期国债与德国国债利差一度突破150个基点，刷新2011年欧债危机之后的高点。法国10年期国债收益率盘中逼近5%，融资成本已经超过意大利、希腊。曾经的欧债危机“欧猪五国”之一的意大利，10年期国债收益率10月份以来一度跌至4.7%，7日反弹至4.623%，而意德利差升至129个基点附近。 作为欧元区三驾马车之一的德国国债今年以来同样走高，在欧洲央行加息、中东能源危机背景之下，9月底10年期国债收益率一度升至3.631%，为2009年中期以来最高。10月以来，也在3.4%—3.5%区间波动，10月7日，德国10年期国债收益率约为3.471%。英国债市同样未能幸免。30年期英国国债收益率盘中最高升至6.04%，创1998年以来新高，随后小幅回落至6%下方。英国10年期国债收益率上涨6.8个基点，报5.442%。10月8日，该收益率盘中一度升至约5.50%，接近2007年以来最高水平。和美国情况类似，欧洲主要经济体主权债价格走低，和全球通胀升温密切相关，同时美伊冲突之下，能源价格高企对欧洲影响更大。欧盟统计局根据初步估算宣布，欧元区21个成员国的物价在9月同比上涨3.8%，达到三年来的最高水平，其中能源产品价格在9月同比上涨18.8%。通胀上升在9月份也使得欧洲央行加息，随着利率上升，主权债收益率走高可以被认为是市场的直接反应。 这种情况同样适用于美国国债，与欧债的情况类似，10月以来，美国长期国债收益率也居高不下，美国10年期国债收益率一度攀升至5.36%的近20年高位，30年期国债收益率达到5.73%的水平。不过，10月8日美国长期国债拍卖的结果显示，在这一水平上，美国国债具有非常强劲的需求。当日，美国财政部以5.3%的高收益率顺利完成390亿美元10年期国债拍卖。这一拍卖收益率为2000年11月以来的最高水平，仍然吸引了追求稳定长期收益的投资者购买，这使得作为“兜底”的一级交易商大型银行在拍卖中的参与比例降至2003年以来最低，这恰恰反映出市场真实需求的强劲。 这与欧债的情况形成对比。尽管同样面临高通胀的困扰，但美国经济增长仍然强劲，美元地位仍然强势，使得美债有较强的支撑；欧洲方面则面临更强的“滞胀”困扰，考虑到中东和俄乌冲突的地缘影响，欧洲面临相对较弱的地缘金融形势，拖累了欧元及各成员国的主权信用。10月8日，欧元兑美元已经降至1.1185。美元成为欧元疲软的主要受益者，美元指数升至102.34，接近18个月高位。美元兑日元基本持稳在158.22附近，日元受到潜在干预风险的支撑。 除此之外，欧债与美债相比，尽管都面临政府巨量的债务负担和财政赤字，但美联储的强势和美国经济基础的韧性相比，欧债仍然面临欧洲央行的制度硬伤，这一点和2008年金融危机带来的欧债危机时类似，只是风暴中的主体从“欧猪”换成了欧盟的核心成员法国。欧元区成员国目前仍然无法制定自身的货币政策，难以像美联储那样配合美国政府的财政政策。虽然欧洲央行设立了相关的购债机制，但仍然面临不同成员国的分歧，使得难以有效约束主权债风险。就当前情况来看，由于法国财政赤字无法满足相关的要求，法国国债从规则上其并不能得到欧洲央行的支持。有机构认为，欧洲央行传导保护工具（TPI）要求成员国符合欧盟财政规则，而法国目前并不满足相关条件。这意味着，如果法国债市因财政或政治风险进一步承压，欧洲央行能够提供的政策缓冲空间可能有限。在欧洲央行开始加息并缩表的情况下，法国方面难以获得货币政策方面的支持。这种制度性的缺陷是欧债信用先天不足的根源，恐怕也将是此轮欧债波动面临更多动荡和危机的可能性。 从处于风暴眼的法国来看，其政府预算和赤字在经济放缓的情况下的确有失控的风险。媒体称，市场对这一欧元区第二大经济体财政前景的忧虑持续升温，从而要求更多的风险对价。法国财政部数据显示，截至2026年6月底，法国中央政府财政赤字约1070亿欧元，较政府预算计划高出14.4%。法国财政部9月19日更新的预测数据显示，2026年财政赤字占GDP预计5.4%，高于此前5.0%的目标，持续大幅突破欧盟3%赤字红线。而市场机构测算，若将社会保障体系、地方政府等广义财政收支一并纳入统计，全年政府总赤字可能达到GDP的约8%。当然，就法国而言，经济低迷也是市场对其债务风险担忧的一大因素。法国2026年增长预期已经三次下调，最新增长预期只有0.5%。惠誉已将法国主权信用评级由AA−下调至A+，理由包括债务负担持续攀升、政治不确定性加剧以及财政整顿缺乏可信路径。 随着投资者对法国公共财政和政策执行能力的担忧升温，法国10年期国债收益率今年以来已上涨超过100个基点，甚至高于意大利同期国债收益率。当前，法国政府预计，2026年公共债务占GDP达到119.3%，2027年将继续抬升至121.7%。公共债务总量已经突破3.5万亿欧元。从欧元区的情况来看，公共债务占比超过法国的只有曾经的欧猪国家希腊和意大利，而当前意大利国债收益率已经低于法国。虽然意大利存量国债规模仍大于法国，但在“化债”的背景下，意大利财政赤字已经受到约束，相比法国方面债务的持续增长，其主权信用更优于法国。对于债券市场而言，这意味着法国信用风险正在重新定价。而如果法国国债受到影响，脱离债务“苦海”不久的意大利可能同样被拖累，使得欧债市场风险不断扩散。值得注意的是，在全球利率水平上升的情况下，不仅欧洲央行在缩表，低利率时期长期持有欧债主权债的日本，也在出售法国国债并回流日本国内。目前，日本持有的法债较去年底减少2.5%。未来日元利率不断上升，带动日元资本回流，欧债市场则首当其冲面临被“墙倒众人推”的抛售。法国国债除了影响到海外投资者之外，更大的问题来自欧洲内部的金融机构风险。欧盟各国银行都普遍持有大量本国国债。有数据显示，欧元区银行持有的主权债券规模约1.9万亿欧元。法国银行手里的国债占总资产的比例在2%左右，但相当于其资本的约60%。国债价格跌、收益率升，带来银行浮亏和资本消耗，而银行的收缩势必影响到实体经济，再影响到税收和财政支出，形成不断强化的恶性循环。随着法国国债大跌，银行股也随之大幅下跌，引发资本市场的连锁反应，带来欧洲主要股市的下跌。 虽然形势严峻，风险的积聚还没有到即刻引爆金融危机或者欧债危机的地步。市场的担心和恐慌主要还在于法国方面的政治分化，对法国财政和主权信用的影响。其问题在于，在政治碎片化的背景下，法国政府财政开支难以有效收窄。目前法国政府支出占GDP比重约57%，是欧盟福利支出最高的国家之一，全民医疗、养老、失业补贴、公共部门薪资、带薪假期，构成庞大的刚性底盘。政治碎片化以及社会矛盾的加剧，削弱财政改革推进的能力，使得削减赤字成为“不可完成的任务”。这种情况和美国当前面临的形势有类似之处。不同之处在于，法国主权之上还有着欧盟这个“婆婆”，使得其政治分裂更加难以愈合。政治格局的分裂使得法国政府财政预算多次难产，无人愿意承担得罪选民的后果。法国政治的右倾趋势日益明显，现任总统马克龙很可能被取代，未来政治走向的不确定影响到投资者的信心，进而影响到主权债的定价。如果勒庞最终当选，考虑到其政策主张，法国政府与欧盟及欧洲央行之间的财政政策分歧也可能加剧。 国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃日前向法国政府发出明确警告，必须控制财政、约束借债。其表示，法国当前的困境来自两方面：一方面，政府在接连应对冲击的过程中不断借债，债务压力持续累积；另一方面，复杂的政治局面使财政部门更难制定清晰的紧缩路径。虽然法国国债基本面持续恶化，但真正导致信用风险加剧的还是政治金融格局和形势的变化。法国政治分裂和右倾的格局，意味着债券卫士们引爆新一轮欧债危机的可能性仍在不断累积，甚至可能会左右法国乃至欧盟的政治格局。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 在新一轮全球债市抛售潮中，法国国债信用风险更为突出。这一方面源自法国经济、财政长期问题的积累，另一方面在于政治分裂格局和不确定对金融市场的冲击。在欧盟及欧洲央行的财经体制的软肋之下，欧债危机的病灶并未被排除，只是载体可能发生变化。其“旧病复发”的可能性也随着欧洲地缘政治格局的发展和变化而增大。 监管警告债市机构投资者加强风险管理 近期长债收益率加速下行。截至10月14日收盘，10年期国债收益率1.64%，逼近历史低位。据财联社从多位知情人士处获悉，针对近期长期国债收益率交易热度明显升温，部分券商和银行收到了监管部门点名提醒，要求相关机构加强债券投资风险管理。有业内人士认为，央行已多次表态加强金融市场宏观审慎管理，对市场运行情况高度关注。不排除后续对交易行为偏激进的机构采取宏观审慎管理措施。2024年债券市场牛市期间，央行曾多次警告市场泡沫并对违规交易情况进行查处。当年12月，央行正是直接约谈了债市行情中部分交易激进的金融机构，并提出了包括密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强债券投资稳健性等要求。进入四季度，在央行多次提到增加逆周期调节力度，推动增量政策的情况下，债券市场持续走高。监管部门再次释放相关信号，表明了监管部门对市场风险的态度。此次警告之前，有媒体称，部分中小银行收到有关金融投资业务的窗口提示，涉及金融投资增速不得高于贷款增速、新增债券久期不得高于存量久期等要求。各地侧重点、指导形式和执行力度有所不同。如此看来，央行估计希望扭转政策利率下行的市场预期，缓解债务市场泡沫化带来的风险积累。 央行开展7000亿元买断式逆回购操作 为保持银行体系流动性充裕，央行10月15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限6个月（182天），到期日2027年4月15日（遇节假日顺延）；因10月6个月期买断式逆回购到期5000亿元，本次加量续作2000亿元，此前8月、9月均为等量续作。10月8日3个月期已开展1.2万亿元，对冲到期1万亿元后净投2000亿元，因此，全月3个月、6个月两个期限买断式逆回购合计净投放4000亿元。东方金诚王青表示，稳增长政策集中发力、四季度加发5500亿元地方政府债券背景下，政府债券融资规模将显著上升，叠加8000亿元新型政策性金融工具持续投放，需要央行提供流动性支持；通过两个期限买断式逆回购注入中期流动性，有助于政府债券顺利发行和银行配套贷款投放，体现货币、财政政策协同。王青还表示，短期内动用降息降准等总量工具可能性下降，后续将更多依靠买断式逆回购、MLF等中期工具加量续作。 能源涨价推动美国通胀再度升温 美国通胀近期再次抬头，能源价格仍是主要推手。10月14日，美国劳工部公布数据显示，9月CPI同比上涨3.7%，高于8月的3.4%，也超过市场预期的3.6%；环比上涨0.6%，高于8月的0.4%。剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.6%，较8月提高0.2个百分点，环比上涨0.3%。从具体分项看，9月能源价格环比上涨5.2%，同比上涨20.4%。其中，汽油价格环比上涨9.1%，贡献了当月CPI涨幅的一半以上；燃油价格同比上涨74.2%。与此同时，住房成本环比上涨0.4%，机票价格上涨1.2%，二手车、教育和医疗服务价格也有所提高，食品价格总体持平。这说明能源仍是本轮通胀反弹的主要来源，但价格上涨已经开始向其他消费领域扩散。居民收入也受到影响。9月美国实际平均时薪环比下降0.5%，同比下降0.7%，工资增长没有跟上物价上涨。值得注意的是，美联储9月刚将联邦基金利率上调25个基点至3.75%—4.00%，此次通胀数据公布后，市场对10月底再次加息的预期有所增强，加息概率从此前约22%升至37%，美债收益率和美元也随之上涨。从目前情况看，中东战争带来的能源成本上涨，正在持续增加美国的通胀压力。如果能源价格继续维持高位，美联储可能需要进一步收紧货币政策，而高利率又会压制居民消费和企业投资。随着11月中期选举临近，持续上涨的生活成本也在增加特朗普政府的政治压力。 中银香港获准境内融资拓宽离岸人民币资金 近日，中银香港完成2026年度境内同业存单发行额度备案，拟于年内发行不超过222亿元人民币的同业存单，成为首家取得境内同业存单发行额度的境外人民币清算行。这意味着香港人民币清算行可以通过市场化债务工具直接获取内地人民币资金，进一步拓宽离岸人民币流动性来源。当前境内外人民币融资成本仍存在差异，10月中旬境内3个月期同业存单收益率约为1.41%，同期离岸人民币3个月期HIBOR约为1.67%，境内融资具有一定成本优势。这一安排是近年来内地与香港人民币流动性机制持续完善的延伸。2026年1月，中国人民银行已提出支持香港人民币清算行通过同业存单、账户融资等渠道获取境内人民币资金。香港金管局人民币业务资金安排额度也由年初的1000亿元扩大至2000亿元。与依靠离岸存款和政策性流动性安排相比，境内同业存单融资能够增加市场化资金来源，缓解离岸人民币资金供给受本地存款规模制约的问题。虽然222亿元额度相对于境内同业存单市场规模较小，短期影响有限，但其制度意义在于建立了境内银行间资金市场向境外人民币清算行提供融资的新渠道。随着相关机制逐步成熟，香港人民币融资成本与境内市场的联系可能进一步增强，为跨境贸易、企业投资和人民币国际化提供更稳定的资金支持。 美联储褐皮书显示美国通胀与需求两难压力 美东时间10月14日，美联储公布基于截至10月5日所收集信息编制的褐皮书。褐皮书显示，12个地区联储的辖区中，3个地区的整体价格涨幅强劲，另有8个地区的价格涨幅处于温和水平，其中3个地区的投入成本压力正在加剧或已达到强劲水平；另有1个地区的价格涨幅温和。四个地区报告称，价格上涨速度较9月2日所发布上次褐皮书的报告期有所加快。这份报告描绘出美国经济面临的两难局面：能源及其他投入成本上涨正在加大通胀压力，但消费者对涨价的抵触限制了企业转嫁成本的空间。成本上升、利润承压与需求分化并存，可能令美联储在控制通胀和避免经济增长进一步放缓之间面临更大挑战。能源价格是本次褐皮书反映出的突出风险。美联储指出，所有地区的报告均提及油价上涨的影响，企业普遍反映柴油价格高企，燃油附加费正在将新增成本传导至整个供应链。除能源外，多个地区的企业还报告了其他大宗商品、关税和保险费用带来的持续价格压力。这意味着，能源价格上涨带来的运输成本上升可能逐步传导至生产、物流和终端商品价格，进一步放大了企业的经营压力。不过，成本上涨并不意味着企业能够全面提价。美联储指出，面向消费者的企业利润率受到挤压，如果企业继续吸收成本上涨，利润率可能进一步恶化；如果更多企业将成本转嫁给消费者，通胀压力则可能持续扩大。 法国财政风险开始向欧洲银行估值传导 路透社日前的分析指出，自8月初以来，欧洲20家大型银行股价平均下跌约7%，明显弱于同期下跌约2%的STOXX Europe 600指数。其中，法国巴黎银行、法国农业信贷银行和法国兴业银行股价平均下跌约20%，反映投资者对法国财政状况、主权债收益率上升及银行资产负债表风险的担忧。这一趋势说明，利率上升对银行的影响具有阶段性。最初，利率上升可能改善贷款和存款之间的利差；但随着融资成本持续提高，贷款需求下降、存款竞争加剧、债券持仓损失扩大，银行盈利可能受到反向影响。法国银行受到的冲击尤其明显，因为主权债风险溢价上升还可能提高本国银行融资成本。欧洲银行股的调整正在反映高利率从盈利支持因素向资产负债表压力因素转变。这一趋势对欧洲金融资产配置具有中期意义。 涉税中介将继续遭严打 近年来税务部门密集曝光涉税中介违规帮助他人偷逃税案件，释放出严打信号。税务总局最新数据显示，今年上半年，全国依法查处通过恶意筹划、串通作假帮助服务对象偷逃税的违规涉税中介500余户，对相关机构和从业人员依法采取列为涉税服务失信主体等惩戒措施。上述数字超过了2025年全年被查涉税中介户数（484户），折射税务打击违法涉税中介力度加大。根据目前税务部门公开曝光的涉税中介违规帮助他人偷逃税案例，一些黑中介通过虚列成本、虚开发票、私户收款隐匿收入、违规拆分收入、虚假申报以及违规套用税收优惠等方式，帮助企业偷逃税，甚至一些黑中介本身也存在偷逃税行为。从目前曝光的案例来看，涉税中介参与的偷逃税案件中，涉案金额大小不一，最高甚至过亿元。税务总局有关负责人表示，税务部门将持续加强涉税专业服务行业监管，依法查处涉税中介违法违规行为，切实维护公平公正的市场竞争秩序，保障国家税收安全和广大纳税人缴费人合法权益。 阿根廷或再用中阿货币互换应对融资压力 阿根廷经济部长路易斯·卡普托日前表示，如果2027年无法通过本地美元债券再融资弥补资金缺口，政府可能动用与中国的货币互换安排。阿根廷央行今年8月与中国人民银行续签的双边货币互换协议总规模约190亿美元，期限为五年，但其中当前可用于应对融资和外汇流动性压力的“激活”额度约为50亿美元，与阿根廷原计划发行的Bonares美元债券规模大体相当。当前阿根廷2027年融资安排仍面临较大不确定性。由于美国国债收益率高企，加之市场对明年总统选举和政策连续性的担忧上升，阿根廷主权风险明显回升，重返国际资本市场的难度增加。中国货币互换因此不仅承担双边贸易和金融合作功能，也可能继续发挥外汇流动性安全垫作用。与此同时，阿根廷还拥有与美国之间单独的200亿美元互换安排，并继续寻求国际货币基金组织和世界银行支持。未来其融资结构可能更多依赖多边机构、双边互换与国内债务工具组合，中阿货币互换的实际作用则取决于可激活额度及后续使用安排。 严监管下银行业内卷换了新方式 自上而下的治理导向持续强化，监管尺度不断收紧，银行管理层也已形成“反内卷”共识。但一个核心问题仍待解答：这场银行业“反内卷”行动，在一线业务场景中是否真正落地见效？一位股份制银行对公条线人士坦言，粗放的时点存款任务、硬性摊派类指标有所减少，工作重心已经从季末突击冲刺，转向常态化经营。以日常考核为例，日均指标要求时刻不能松懈，理财到期客户要及时提醒续投、定期存款客户要争取资金留存、贷款客户需要持续跟进维护。一名山东某农商行从业者也有相似感受。他表示，过去粗放式竞争明显收敛，比如月底四处找资金、自掏腰包贴息揽储、同业互相挖客户、比拼礼品与返点等行为大幅减少。压力不再集中在月末几个关键节点，变成每月、每季度持续考核；比拼的不再是谁短期拉来资金更多，而是客户维护颗粒度、电话拜访频次、上门营销密度，尽可能把客户的工资卡、信用卡、贷款、理财、收款码等一揽子业务全部拿下。在他看来，银行基层从“拼价格、拼时点”，转向“拼服务、拼过程、拼精细化经营”。业内人士认为，银行必须实质性重构内部考核体系，将规模优先导向替换为质量优先、客户价值优先。倘若考核底层逻辑不变，即便外部监管持续加压，总行依旧会通过隐性指标把业绩压力层层传导至一线。 助贷行业专项审计聚焦还款资金流转 事关助贷行业，再迎自律层面强约束。近日，中国互联网金融协会发布“助贷平台申请加入互联网贷款自律工作委员会筹备组相关进展情况公告（第一期）”，并公布了申请加入筹备组的相关助贷平台名单，其中包括携程金融、奇富科技、乐信等在内的15家机构。相关人士了解到，专项审计的重点在还款资金流转上，包括审计用户还款资金是否按照约定转至金融机构指定账户，以及助贷机构是否实质占用或挪用还款资金等。审计工作要求做到审计客户还款交易“四个全覆盖”，包括覆盖审计期全部月份、全部合作金融机构；覆盖用户正常还款、提前还款、逾期等全部还款状态；覆盖全部还款路径。审计统计周期划定为2026年1月1日至8月31日。值得注意的是，本次申报遵循自愿参与原则，专项审计报告为申请加入筹备组必要而非唯一条件。 国民信托增资延续信托行业增资潮 10月14日，国民信托发布公告称，公司以30亿元未分配利润转增注册资本事项已完成工商变更登记，注册资本由10亿元升至40亿元，股东构成及持股比例保持不变。8月23日，北京金融监管局发布行政批复，同意国民信托增加注册资本。一个半月后，国民信托增资事宜正式落地。该信托上一次增资发生在2008年，彼时，其注册资本由5.5亿元增至10亿元。从股权结构来看，由于国民信托本次增资全部以公司未分配利润转增方式实施，未有新的股东进入，全体股东持股比例保持不变。目前，该信托的前三大股东分别为富德生命人寿保险股份有限公司、上海丰益股权投资基金有限公司和上海璟安实业有限公司，持股比例分别为40.72%、31.73%和27.55%。从财报来看，截至2025年末，国民信托管理信托资产规模为1640亿元，总资产为55.64亿元，净资产为47.89亿元；报告期内实现营业收入9.68亿元，净利润为3.9亿元。对于国民信托本次增资，用益信托研究员帅国让认为，该信托此次增资的核心动因在于补齐长达18年未增资导致的资本金短板，以应对日益趋严的净资本监管要求，并打破此前因资本偏低对主动管理业务及抗风险能力造成的压制。今年以来，信托行业增资潮不断上演。据不完全统计，年内已有爱建信托、国民信托、广东粤财信托、紫金信托、华宸信托、厦门国际信托等公司启动或落地增资计划。 三大机构石油需求预测分歧扩大 2026年10月，OPEC、美国能源信息署（EIA）和国际能源署（IEA）相继更新全球石油市场预测，对2026年需求走势的判断出现明显分歧。OPEC将全年全球石油需求增长预期下调至每日18万桶，但仍是三家机构中唯一预计需求增长的机构。EIA预计需求下降约每日200万桶，IEA则预计下降每日260万桶，最高与最低预测之间相差约每日278万桶。对于2027年，三家机构均预计需求反弹，OPEC预测增长每日255万桶，IEA预计增长每日200万桶，EIA也预计恢复较快增长。预测差异主要反映出各机构对中东战争冲击、能源价格上涨及全球经济活动恢复程度的不同判断。OPEC相对看好新兴经济体需求及战后库存回补，IEA则更强调燃料供应受限、高油价和经济增长放缓对消费的抑制作用。值得注意的是，即使2027年需求恢复增长，也不意味着石油市场能够迅速恢复正常。IEA预计，2027年全球石油消费仍将低于2025年水平。三家机构对短期需求方向尚未形成一致判断，说明地缘冲突造成的能源市场调整仍具有较大不确定性，未来油价走势不仅取决于供应恢复速度，也受到实际需求损失及库存重建规模的影响。 CoreWeave股债双杀再度引爆AI高杠杆扩张风险 AI基础设施融资模式正面临严峻考验。受美国通胀数据走热、美债长期收益率上行影响，英伟达支持的AI云计算服务商CoreWeave股价单日暴跌逾15%，其2032年到期的无担保债券价格跌破面值的80%，收益率升至15%以上，反映市场对其偿债能力的担忧正在加剧。甲骨文、戴尔、Nebius等AI基础设施相关企业股价也大幅下跌，显示融资压力正向产业链扩散。CoreWeave的核心问题在于高杠杆扩张与投资回报不足之间的矛盾。公司通过债券、贷款、芯片抵押融资及股票发行等渠道大量筹资，截至今年6月底，债务与租赁义务合计约520亿美元。其第二季度净利息支出达6.4亿美元，同比增长逾一倍，同期净亏损6.26亿美元。分析师指出，公司借款成本约为9%，但投资回报率可能仅为1%至5%，融资成本与资产收益之间存在明显倒挂。市场预测其2026年至2028年累计负自由现金流可能达到710亿美元，进一步加大资金链压力。更深层的风险来自商业模式的期限错配。CoreWeave需要承担长期数据中心租约、芯片采购和电力冷却等巨额固定投入，但客户合同期限相对较短。一旦AI算力供给过剩、客户需求减弱或续约不及预期，公司便可能面临资产闲置与债务偿付压力。尽管管理层强调订单积压充足、业务前景良好，并希望通过获取保险资金降低融资成本，但债券收益率高企意味着再融资难度仍然较大。 房贷贴息的整体政策效果可能有限 “929”房贷贴息新政实施已有半月，财联社从部分全国性商业银行、地方城商行人士了解到，业务部门对政策对新增房贷业务影响作全方位测算后初步判断，能够享受财政贴息的客户在全年所有房贷客户的占比不会太高，尤其对于部分规模较大的银行来说，应低于四分之一。一家商业银行总行信贷部门相关人士表示，该行依据今年前三季度的房贷申请总量、房贷投放情况等进行“大盘推演”，符合政策的客户占比约达到新客户的三成。从金额来看，前三季度已发放的商业贷款金额中，能够享受财政贴息的贷款占比未达到20%。上述信贷人士表示，“整体来看，对国有大行、股份行的影响可能比较小，预计对房贷投放总量不会产生太多影响。但对于更多地方性中小银行而言，如果能够把握机会争夺客户，对于银行的房贷增长意义还是会比较显著的。”财联社报道称，多家银行已在北上广深之外的二三线城市落地相关贷款，但很多客户申请的房贷额度并未达到100万的最高限制。另外有部分银行依据今年前三季度的房贷情况测算，预计该行能发放的符合财政贴息的商业贷款占比将在10%左右。从目前信息来看，不少申请房贷的客户未用完100万的最高额度，很多都在40、50万左右。上述银行人士认为，这也意味着，部分客户对于房贷依然较为谨慎，不愿意使用过多的杠杆。 市场审视Anthropic营收高增后的现金流压力 Anthropic近日举行闭门投资者日，披露2026年三季度营收168亿美元，环比增约46%，连续两季度实现调整后盈利及自由现金流转正；公司同步推进11月前后IPO，市场讨论估值约1.8至2万亿美元。路演数字足够亮眼，但机构真正在核的，是这些收入能不能覆盖未来数千亿的算力承付义务。招股口径显示，2025年全年营收45.9亿美元，经营亏损80.6亿，净亏近420亿中约340亿为可转换融资工具公允价值重估产生的非现金损失；当年算力与基础设施支出73.3亿，占总运营支出逾五成。更关键的约束在未来投入，云、算力和基础设施相关承诺至少5180亿美元，约八成属不可撤销或按量保底，而2025年末现金及短投仅202.8亿美元，资金缺口只能靠持续高收入和再融资滚动消化。收入端也在换挡，三季度环比由147%降至46%，近1/4营收来自两家大客户，多数头部客户无长期锁单，API按量计费下收入波动会直接传导至重资产算力侧。若模型降价、利率上行或需求走弱，5180亿合同对自由现金流的占用将持续放大。因此，市场不再单纯为营收增速买单，开始审视现金流能否覆盖长期算力承付、消化折旧摊销，并以此重估2万亿美元定价的合理性。 头部房企销售持续放缓 华润置地近期公布数据显示，今年9月，其单月实现总合同销售金额约155亿元，同比下降11.9%；销售建筑面积约41.8万平方米，同比下降31.5%。另一家头部房企表现也类似。今年9月，中海地产实现合约物业销售金额约155.81亿元，同比下跌22.8%；对应销售面积约55.9万平方米，同比下跌38.9%。两家头部房企在“金九”销售放缓，与市场环境有关。今年下半年，虽然房地产市场政策面消息不断，但入市项目减少，加之去年同期基数较高，销售放缓也在市场预期之中。近两年来，头部房企投资高度集中于一线城市及部分强二线城市。随着土地市场供应继续减少，头部房企也需要调整旗下的库存项目，销售放缓或将是未来一段时间的常态。中指研究院统计的数据显示，2026年前9个月，100家房企销售总额为2.26万亿元，同比降幅与1-8月持平。中指研究院表示，楼市仍处淡季行情，仅核心城市在优质项目入市带动下，市场仍有支撑，重点房企销售业绩降幅略有扩大。“现售制”之后，土地供应格局生变，房企将更加关注具体项目的表现，在投资上也将更加审慎严格。未来房企将需要寻找更多业绩增长点以稳定营收和利润。以华润置地为例，这家央企构建了三条增长曲线，其中住宅开发销售作为第一曲线，将把项目盈利、产品品质放在首位；第二曲线是经营性不动产业务，将商业、写字楼、酒店作为长期经营的核心资产池；第三曲线是轻资产业务，聚焦于商业管理、物业服务、文体场馆运营，以及城市咨询代建能力的对外输出。

    2026-10-16

  • 参阅信息20261015

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，近日，交通运输部印发《水运领域人工智能应用场景指引》，从安全提升、提质增效、绿色转型三个方面提出了22个有迫切需求的水运领域人工智能应用场景，加快推动人工智能在水运领域创新应用。 据新华财经报道，国际能源署14日发布月度石油市场报告说，受中东和俄罗斯柴油出口持续受阻等因素影响，全球柴油市场供应紧张局面加剧，库存持续下降，柴油供应紧张态势预计将持续至2027年。今年前9个月，受炼油厂产量下降影响，全球柴油出口量为日均470万桶，同比下降10%。柴油市场供需形势能否改善，很大程度上取决于中东地区成品油供应能否恢复。 投资已经负增长，为何中国经济仍然“供强需弱”？ 长期以来，对中国经济供需失衡的解释大致遵循一套熟悉的逻辑：投资率过高，居民消费不足，大量资源持续流向房地产、基础设施和制造业，最终形成超过国内市场吸收能力的供给。相应的政策思路也比较明确，即降低对投资的依赖，提高居民收入和消费占比，推动经济增长从投资驱动转向消费驱动。然而，2026年的经济运行出现了一个值得重新解释的现象：投资已经明显下降，供需失衡却没有随之缓解。 今年前8个月，全国固定资产投资同比下降7.2%，房地产开发投资下降19.9%，基础设施投资下降4.0%，制造业投资也下降2.3%。按照过去的经验，如此幅度的投资收缩，应当削弱生产扩张动力，并推动经济逐步实现供需再平衡。但同期社会消费品零售总额仅增长1.1%，货物出口却增长14.6%。投资内部的变化更值得关注。设备工器具购置投资增长9.3%，知识产权产品投资增长9.2%，高技术产业投资增长5.2%，其中集成电路制造和锂离子电池制造投资分别增长12.0%和20.6%。投资总量虽然下降，资金投向却在发生明显调整。 这种调整反映出中国供给能力的形成机制正在变化。过去，资本数量扩张是推动生产能力增长的重要方式，如今资本深化对生产效率的提升作用正在增强。房地产、建筑和传统基础设施投资大幅收缩，设备更新、数字化改造、研发和先进制造投资仍在扩张。前者主要通过增加土地开发、建筑设施和资本存量形成增长，后者则更多依靠先进设备、技术进步和知识资本，提高劳动生产率及既有资本的使用效率。从长期增长的角度看，资本深化是产业升级的正常方向。随着人口老龄化加深、劳动年龄人口减少，提高生产率也是维持经济增长的必要条件。但两类投资对宏观供需关系的影响存在重要差别。 房地产少开发一个项目，建筑施工、钢材、水泥、装修及相关就业需求便会直接减少。企业更换自动化设备、建设数字化生产线或者引入人工智能，同样形成当期投资需求，但这些投入还会在未来持续提高生产效率。传统投资收缩造成的需求损失往往较快显现，资本深化形成的生产率提升却具有累积效应。即使投资总量下降，已经形成的先进生产能力也不会同步退出，部分企业还可能凭借更高效率继续扩大产出。 2026年的工业数据已经呈现出这种特征。二季度全国规模以上工业产能利用率为73.0%，比上年同期下降1个百分点，其中汽车制造业为70.8%，电气机械制造业为70.3%。同期工业生产仍保持较快增长，前8个月高技术制造业增加值增长14.2%，明显快于制造业整体增速。传统投资快速退潮，先进制造业生产能力继续扩张，而居民消费增长明显落后于工业供给能力的改善。这种组合与过去依靠高投资增速推动产能扩张的模式有所不同。随着资本深化持续推进，即使未来投资增速保持较低水平，生产率提升仍可能支撑较强的工业供给。 因此，仅凭投资占GDP的比重或者固定资产投资增速，已经难以充分判断中国经济是否正在实现供需再平衡。过去讨论经济失衡，往往把高投资和低消费视为问题的两端，认为投资率下降、消费率上升就意味着经济结构正在改善。但当资本形成越来越多地流向机器人、自动化设备、数字化、人工智能、研发和先进制造以后，投资投向与投资规模具有同样重要的解释意义。即使投资率下降，只要剩余投资仍主要用于提高生产效率和扩大有效供给，而居民需求增长相对缓慢，供给导向的增长机制就不会自动退出。 投资结构的这种变化，与房地产调整后地方发展模式的转型密切相关。过去数十年，中国地方政府形成了一套成熟的资源动员和产业发展机制。土地、开发区、基础设施、地方融资平台、产业基金和招商引资相互配合，能够迅速将财政金融资源转化为项目、产值和税源。房地产退潮削弱了其中一部分传统增长动力，却没有改变这套机制的基本运行方式。地方政府仍然需要通过投资和产业发展维持经济增长、扩大税源，并寻找新的资源配置载体。先进制造、设备更新和新质生产力相关产业，因而成为地方投资转型的重要方向。 现行财政制度进一步强化了地方政府发展生产的动力。增值税由中央和地方各分享50%，地方分享部分主要按照税收缴纳地取得；企业所得税则有40%归地方分享。相关研究已经发现，这种收入归属机制会强化地方政府吸引企业落地、扩大本地生产的积极性。工业用地价格长期明显低于住宅用地，也不能简单理解为地方政府廉价出售土地。工业项目投产后形成的增值税、企业所得税、就业和产业链集聚，可以为地方带来持续的财政和经济回报。有研究甚至估算，地方政府通过低价供应工业用地换取未来税收，其内部收益率可以达到7.7%左右。工业用地低价出让与产业招商之间，存在一套可以计算长期收益的财政逻辑。 相比之下，扩大居民消费带来的收益很难同样集中于财政支出所在地。一个地方引入工厂，项目投资、工业产值和相当部分税源能够留在当地。如果将同样规模的财政资金用于增加居民收入，居民却可能购买外地生产的汽车、家电，到其他城市旅游，或者将新增收入用于储蓄和偿还债务。这些行为对全国经济仍然具有价值，消费跨区域流动也有助于扩大统一市场，但承担支出的地方政府未必能够获得相应的直接财政回报。发展生产的地方收益相对集中，扩大消费的经济收益则分散于不同地区和产业。两者之间的激励差异，使地方政府即使面临投资回报下降，也未必会自然转向以居民消费为中心的发展模式。 当前政策并非没有意识到这一问题。2026年扩大消费已经被置于更加重要的位置，超长期特别国债中安排2500亿元支持消费品以旧换新，育儿补贴、养老服务补贴和消费贷款贴息等政策也在扩围。“投资于物和投资于人相结合”的政策表述，反映出经济增长思路正在调整。但消费支持政策不断增加，与地方政府原有发展激励发生根本改变，仍然是两个不同层面的问题。 以旧换新能够促进汽车、家电和数码产品销售，财政补贴通过居民购买行为转化为商品需求，既扩大消费，也直接改善相关企业的销售状况。这种政策与现有产业发展机制具有较强的兼容性。相比之下，通过社会保障、医疗、养老、失业保障和收入分配政策提高居民长期消费能力，需要建立稳定的经常性财政支出机制，其经济收益也很难像产业项目那样直接体现为当地投资、税收和产值。尤其在土地出让收入下降、地方债务压力上升的情况下，地方政府既要维持基本公共服务，又要承担扩大居民福利的长期成本，财政约束更加突出。依靠地方政府自身完成从生产激励向消费激励的转型，难度远高于调整部分年度财政资金的使用方向。 消费税改革因此具有特殊意义。早在2019年，中国就提出将部分消费税征收环节后移，并稳步下划地方，其中一个明确目的就是引导地方改善消费环境。到2026年，这项改革仍在推进，尚未形成全面落地的新制度。即使改革完成，消费税的总体规模仍小于增值税和企业所得税，难以单独改变地方政府长期形成的发展激励。但它触及了一个比消费补贴更深层的问题：地方财政收入究竟来自哪里，地方政府能够从扩大本地消费中获得多少收益，以及提高居民福利所需的长期支出应当由哪一级财政承担。只有财政收入结构和支出责任相应调整，扩大消费才更容易成为地方政府持续投入的发展方向。 中国经济目前面对的，因而不是传统投资模式终结后单纯出现的需求不足，而是两种资本积累方式转换过程中形成的供需错位。房地产和传统基础设施所代表的资本扩张正在退潮，设备、技术和先进制造所代表的资本深化仍在推进。前者收缩削弱了建筑、原材料和相关服务业的当期需求，后者则不断提高工业生产效率和未来供给能力。如果居民收入、社会保障和消费能力不能同步改善，投资增速下降便不足以消除供需失衡。投资规模收缩与生产效率提高完全可能同时发生，而国内市场对新增供给的吸收能力仍然不足。 扩大内需的困难，也就不只是将一部分财政资金从投资项目转向消费补贴。更深层的问题在于，生产率提高形成的收益如何在企业、政府和居民之间分配，以及居民能否通过工资增长、公共服务改善和社会保障扩张获得更加稳定的消费能力。如果先进制造业持续提高生产效率，国内需求却无法同步增长，企业就需要不断寻找外部市场来消化产出。出口在经济增长中的作用由此难以下降，供需失衡还会通过更大的贸易顺差和更加频繁的外部贸易摩擦表现出来。即使国内投资率持续下降，只要收入分配和需求形成机制没有相应改变，经济对外部需求的依赖仍可能维持在较高水平。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 过去中国经济发展的重要任务，是将储蓄转化为资本，再将资本转化为生产能力。几十年的工业化实践已经证明，这套机制具有很高的资源动员和生产能力建设效率。随着资本积累达到较高水平、先进制造业生产率不断提高，经济增长面临的关键问题正在向下一环节转移：如何将生产率提高形成的收益进一步转化为居民收入和消费能力。房地产投资退潮不会自动完成这一转换，固定资产投资出现负增长也不意味着供需再平衡已经发生。决定中国经济能否从投资驱动转向更加依靠国内需求增长的，不只是投资规模还能下降多少，而是已经形成的高效率供给体系，能否建立起与之相匹配的收入分配和需求形成机制。 9月物价涨幅扩大但上下游分化较明显 国家统计局数据显示，9月全国CPI同比上涨0.9%，较8月扩大0.1个百分点，环比上涨0.2%；核心CPI同比上涨1.0%，与上月持平。能源价格是主要推动因素，汽油价格同比上涨16.6%，带动能源价格涨幅扩大至7.3%，但食品价格同比仍下降1.7%，猪肉和鲜菜分别下降10%和8.1%，显示居民消费端价格回升仍不均衡。同期PPI同比上涨5.0%，较上月扩大1.2个百分点，环比上涨1.2%，国际原油、有色金属价格上涨以及国内部分能源、原材料供需变化共同推升上游成本，其中煤炭、油气、燃料加工和有色金属价格涨幅较高。值得注意的是，汽车、医药、电力等部分行业出厂价格仍同比下降，说明上游价格上涨尚未形成全面传导。短期看，国际能源和大宗商品价格仍可能支撑PPI高位运行，但终端需求恢复力度将决定成本能否向消费端持续传导，物价走势更可能表现为“上游偏强、下游温和”的结构性回升。 欧盟酝酿扩大对华贸易限制 欧洲正在考虑进一步收紧对中国商品的贸易限制。10月14日，路透社报道称，欧盟领导人将在15日召开的峰会上重点讨论对华贸易关系，研究采取新的进口限制措施，以缓解中国商品大量进入欧洲市场带来的产业竞争压力。欧盟方面数据显示，2025年欧盟对华货物贸易逆差达到3600亿欧元，今年上半年已经达到2000亿欧元。欧洲认为，中国汽车、机械设备、化工、纺织品和金属制品出口持续增加，正在挤压本土企业的市场空间。欧盟委员会主席冯德莱恩此前表示，当前贸易失衡难以持续，欧盟将考虑使用更多政策工具。值得注意的是，法国和德国近期已经联合提出加强贸易防御的政策建议，要求优先处理中国化工产品、塑料包装原料等商品的进口问题，同时降低关键供应链对单一国家的依赖，并提高欧盟应对外部贸易冲击的能力。德国此前对限制中国电动汽车进口态度相对谨慎，如今也开始支持采取更强硬的措施。汽车领域已经出现具体变化。10月9日，中欧就控制中国电动汽车及插电式混合动力汽车出口达成初步安排，欧方希望未来几年减少数百万辆相关汽车进口，但具体配额和实施方式仍待协商。欧盟委员会预计最快12月提出新一轮贸易防御措施。从目前情况看，欧洲对华贸易政策正在明显收紧，限制范围可能进一步扩大到更多制造业产品。欧洲经济增长偏弱、工业竞争力下降以及美国关税政策带来的压力，都在推动这一变化。对于中国出口企业来说，欧洲市场的政策不确定性还会继续增加。 AI需求支撑中国外贸前三季度增长 海关数据显示，2026年前三季度中国货物贸易进出口39.94万亿元，同比增长18.8%，其中出口23.2万亿元，增长16.4%；进口16.74万亿元，增长22.3%。9月进出口5.16万亿元，首次突破5万亿元，以美元计出口同比增长36.3%、进口增长31%，贸易顺差达到1335.3亿美元。出口强劲增长的重要支撑来自全球人工智能产业扩张和高技术产品需求。9月中国集成电路出口449.51亿美元，同比增长136%；前三季度集成电路出口增长99.1%，电脑零部件增长2.1倍，存储部件增长1.3倍，服务器等数据处理设备出口增长7.2%。与此同时，电动汽车、锂电池出口分别增长72.3%和36.4%，装备制造业贡献近九成出口增量。外贸市场进一步多元化，对自贸伙伴进出口增长30%，贡献超过七成外贸增量；对美国贸易也持续回升，前三季度进出口3.18万亿元，增长4.1%。进口方面，存储部件和集成电路分别增长1.5倍和56.6%，显示先进制造业和AI产业链对中间品需求较强，但能源价格上涨等因素也会抬高进口金额，因此不能简单等同于国内需求全面走强。未来外贸能否保持较快增长，仍取决于全球AI投资、高技术产品需求以及国内需求修复的持续性。 Token背后中美AI的生产力分野 目前，国内AI主要不是帮程序员写代码，而是帮剧组“造画面”。中文在线援引的行业数据显示，国内Token消耗排名前三的场景分别是：AI短剧与视频生成占55%，电商与直播营销占24%，软件开发占15%。2026年一季度，国内单日新增AI短剧约1500部，月度上新超4万部。这个数字已经等同于2025年全年真人短剧的产量。一季度全行业上线微短剧约12.8万部，其中AI微短剧就达到约12.2万部，AI生成内容占比超过95%。而美国，编程和智能体自动化是公有API的第一大Token消耗场景，占比超过50%。硅谷的程序员们已经把Token消耗量玩成了一种“新内卷”。有OpenAI的工程师一周处理了2100亿个Token，相当于33遍维基百科的文本量。有用户用Claude Code一个月烧掉15万美元的账单。GitHub Copilot改成按Token计费之后，一次复杂的对话就可能消耗几万Token。分析人士指出，中国Token消耗就是玩，集中在C端内容消费和电商变现，而美国Token用于搞科研，提高效率，消耗集中在B端研发和高端服务业。 中国电子设备测试机构在美面临封禁风险 据财新报道，近日，美国联邦通信委员会（FCC）发布通告，将于10月29日投票，更新对外国电子设备测试实验室及认证机构的认可程序。该议案指出，若相关国家未与美国签署资质“互认协议”（Mutual Recognition Agreements，MRA），美国将自2028年12月1日起，不再认可这些国家的实验室资质。据FCC规定，所有发射无线电频率的电子设备，例如智能手机、物联网设备、电脑、健身追踪器、网络设备和婴儿监视器等，都必须通过测试，才能在美销售和使用。在FCC授权下，全球许多私营的实验室和电信认证机构（TCBs），会测试数以万计的相关设备，并认证设备符合FCC的规定。目前，FCC认可609家测试实验室，其中25.1%位于中国大陆。然而，拟议新规中中国大陆并不在FCC的“互认协议”国家名单中。“互认协议”国家包括60余个地区和国家，包括中国台湾地区、中国香港、加拿大、越南、日本、法国、韩国、新加坡、孟加拉等地。对此，中国政府，包括中国世界贸易组织《技术性贸易壁垒协定》（WTO TBT）国家通报咨询中心，以及美国消费者技术协会（CTA）、汽车创新联盟和信息技术产业理事会（ITI）等多个行业协会，均反对FCC的此项新规。中国机电产品进出口商会则称，失去中国本土实验室资源后，数以万计向美国出口产品的制造商将被迫转移认证业务。 现房销售制度改革进一步抑制土地投资 8月28日现房销售新政实施后，房地产土地市场出现明显调整。据第一财经统计，一线城市10月进入阶段性供地“冷静期”，截至目前北京、上海、深圳暂无住宅用地出让安排，仅广州有5宗地块待拍；与此同时，9月全国300城住宅用地平均溢价率降至6.9%，10月5日至11日进一步下降至2.5%。市场降温主要源于现房销售制度提高了房企资金占用周期，过去依靠“拿地—预售—回款”的高周转模式面临变化。新规要求新出让土地项目优先实行现房销售，预售门槛提高至主体结构封顶，意味着房企需要重新测算资金成本、开发周期和项目利润。对此，地方政府正在通过土地款分期、项目过渡安排等方式缓解企业资金压力。目前北京、上海、广州、武汉、天津等5城已出台相关细则。未来土地市场竞争逻辑或将从“低价拿地、快速周转”转向“核心区域、高质量项目和精细化运营”，小规模优质地块以及联合拿地模式可能增加。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，现房销售改革反映房地产行业正在从过去依靠土地和金融杠杆扩张的模式，转向存量竞争和质量竞争阶段，未来房地产投资机会将更多集中于人口、产业和资源持续集聚区域。 中国矿产资源分类管理进一步细化 近日，自然资源部会同国家发展改革委公布《矿产资源目录》，进一步完善矿产资源分类管理体系。据新华社报道，新目录是在1994年《矿产资源分类细目》基础上优化调整形成，继续沿用能源矿产、金属矿产、非金属矿产、水气矿产4类分类框架，矿种数量维持174个，亚矿种由84个增加至119个。此次调整主要涉及矿种新增、归并和名称优化，未删除已有矿种。其中，将辉石岩、辉长岩、正长岩、页岩气、天然气水合物、高纯石英矿等6个矿种纳入目录，并将煤层气、页岩气、天然气水合物归并为“烃类天然气”亚矿种。矿产资源目录是制定矿产资源规划、实施矿业权管理、规范勘查开采行为以及制定产业政策的重要依据，此次调整也是新矿产资源法及实施条例实施后的制度配套。近年来，随着新能源、新材料、人工智能等产业发展，锂、稀土、高纯石英等关键矿产资源的重要性持续提升，中国正在推动矿产资源管理从传统分类管理向更加精细化、战略化方向转变。此次目录优化将有助于完善资源统计、规划管理和产业政策制定，为保障重要资源供应安全提供基础支撑。 美国经济增长的区域集中趋势日益强化 美国经济增长对少数地区和科技产业的依赖程度正在上升。摩根大通近期研究显示，目前仅约20%的美国州经济增速超过全国平均水平，这一比例接近1979年以来最低水平。人工智能产业扩张是造成区域增长差异的重要因素。加利福尼亚州集中了大量科技企业总部及研发活动，华盛顿州拥有重要云计算企业，得克萨斯州、弗吉尼亚州等地则受益于数据中心和配套能源设施投资。科技产业带来的资本开支、企业利润及高收入就业增长，推动部分州经济表现明显领先。摩根大通数据显示，科技产业对美国实际GDP增长的贡献已从2022年接近零升至约三分之一。与此同时，传统制造业、商业地产和住宅建设投资相对疲弱，使产业结构不同的州难以获得同等增长动力。由于全国GDP增速受到经济规模较大地区的显著影响，即使多数州经济仍在扩张，其增速也可能持续低于全国平均水平。不过，人工智能投资并非全部转化为美国国内增加值，相关设备进口会抵消部分投资贡献。当前美国经济的主要特征并非普遍衰退，而是增长动力越来越集中于少数产业和地区，全国经济表现与多数地方的实际增长感受之间可能出现更明显的差距。 中伟新材收购印尼镍厂拟扩大在印控制力 中伟新材料拟洽谈收购印尼PT Gunbuster Nickel Industry（GNI）约80%股份，若交易完成，这家新能源材料企业有望进一步扩大在印尼镍产业链中的控制力。GNI是印尼大型镍冶炼项目之一，采用RKEF工艺，拥有较大规模镍铁生产能力。当前，该企业因债务压力进入法院主导的重组程序，中伟此次介入，实际上是在行业调整期寻找海外资产整合机会。这一布局与安邦智库（ANBOUND）长期强调的中企出海降低风险逻辑高度契合，即企业海外扩张不能停留在简单贸易和订单输出，而应通过产业链投资、资源控制、本地化经营降低外部不确定性。对于新能源产业而言，镍是动力电池三元材料的重要原料，过去中国企业高度依赖全球资源市场，容易受到价格波动、地缘冲突和供应链政策变化影响。中伟此前已通过收购印尼镍项目股权，推动从矿产资源、冶炼加工到前驱体制造的一体化布局，目的正是增强原料保障能力。不过，安邦智库也曾强调，中企海外投资不能只关注资源优势，还需重视东道国政策、债务风险、环保要求和社会关系管理。GNI目前仍处于重组阶段，未来交易需要处理历史债务和运营整合问题。 委内瑞拉原油断供持续冲击山东地炼 美国加强对委内瑞拉石油生产和销售的控制后，中国部分独立炼厂面临原料供应紧张。彭博社船舶追踪数据显示，2026年委内瑞拉对华新增原油发运陷入停滞，而2025年下半年其对华出口一度接近每日60万桶。由于委内瑞拉原油去年仅占中国进口总量约4%，全国原油供应受到的直接冲击有限，但依赖折价重质原油的山东民营炼厂承受了明显压力。委内瑞拉马瑞原油具有较高的沥青生产适配性，短期内难以由其他油种完全替代。隆众资讯数据显示，山东地炼约90%的沥青产能以马瑞原油为原料，2026年1—8月全国地方炼厂沥青产量同比下降31.4%。随着存量原油逐渐消耗，部分炼厂被迫减产或寻找替代原料，推动国内沥青价格上涨。与此同时，美国主导的委内瑞拉原油销售安排改变了原有贸易渠道和折价机制，增加中国炼厂采购成本。此次供应调整反映出，中国原油进口总量虽然具有较强的来源替代能力，但特定油种及下游产品仍可能因供应渠道高度集中而受到局部冲击。 中国工业品价格变化对欧洲行业利润的重塑效应 中国工业品价格变化正通过进口成本和市场竞争两条渠道，重塑欧洲制造业的盈利格局。欧洲央行数据显示，2026年3月欧元区自中国进口商品价格同比下降3.3%，中国商品在欧元区对外进口中的占比则由2024年的14%升至17%。价格下降有利于依赖中国零部件、中间品和设备的欧洲企业降低采购成本，却对直接竞争的本土制造商形成利润挤压。欧洲央行研究指出，中国工业竞争力提升对德国等制造业大国的影响尤为明显，汽车、机械和运输设备领域面临更激烈的出口竞争。欧洲化工行业同样承压，欧洲化学工业委员会数据显示，2026年1—7月欧盟化工产量同比下降2%，基础化学品和聚合物等上游领域表现尤其疲弱。相比之下，能够利用中国低成本投入品、又不直接与中国企业竞争的欧洲下游企业，可能获得一定利润改善空间。这种分化说明，中国工业品价格变化对欧洲并非单纯的通缩冲击，而是在不同产业链环节之间重新分配利润。其最终影响取决于企业对中国供应链的依赖程度、产品替代性及成本下降能否转化为利润增长。 全球硫磺价格高涨使化肥与农业承压 伊朗冲突爆发前，全球约一半的硫磺贸易需要经过霍尔木兹海峡，而随着航道受阻，硫磺价格高涨。以往，硫磺价格通常在每吨100美元至200美元之间，而今年一度飙升至每吨1000美元附近。与此同时，作为主要硫酸供应国之一，中国也已采取限制相关商品出口的措施，全球供应形势进一步复杂化。全球能源和大宗商品价格评估机构阿格斯分析师拉加夫·贾恩表示，受金属价格上涨带来的利润支撑，矿业企业在有限硫磺供应的竞购中正“占据上风”，相比之下，利润率较低的化肥行业在采购竞争中承受更大压力。全球最大磷肥出口商摩洛哥磷酸盐集团九月也对硫磺价格大幅上涨带来的影响发出警告。该公司表示，面对已经承受较大成本压力的农户，企业难以将原材料成本上涨压力全部转嫁出去。为降低对硫磺的依赖，该集团正尝试将部分产能转向硫磺需求更低的化肥产品，同时研发不依赖油气副产品的硫磺替代来源。 国考招录税务系统人员占比继续提升 随着中央机关及其直属机构2027年度考试录用公务员工作正式启动，本年度国考共设置招考职位19426个，计划招录35691人，较上年度下降6.3%。自2019年以来，国考招录规模总体处于扩张通道，招录人数由2019年的14537人一路攀升至2025年的39721人，六年间增长逾1.7倍。2026年，国考计划招录3.81万人，较2025年减少1602人，为2019年以来首次缩招。2027年度计划招录人数继续缩减，但仍维持在较高规模水平。若论2027国考最大的结构性特征，当属税务系统招录占比再创新高。数据显示，2027年度税务系统计划招录24013人，在招录总量略降的背景下，其占比不降反升，由上年度的65.59%进一步提高至67.28%，提升1.69个百分点；与2025年的23014人、占比57.94%相比，两年间占比累计提升9.34个百分点。招录结构的集中直接决定了专业需求的走向。由于税务系统占比近七成，而税务岗位对经济类、财政学类、金融类、财会类专业的偏好十分明确，这四类专业在2027年度继续保持最大的人才需求量；计算机类、法学类作为通用性强、岗位适配面广的专业，需求同样稳居前列。 智利铜矿或陷入供应风险 必和必拓旗下智利Escondida铜矿监督人员工会宣布，集体合同调解失败后，计划于10月14日罢工。双方13日晚恢复最后磋商，罢工能否避免仍待确认。该矿为全球最大铜矿，9月底已有95%的参与投票会员支持罢工。争议集中于加薪、生产奖金及福利等条款。工会称，已接受公司提案的90%，但反对削减基本福利及向第三方共享生物识别数据，并认为报价未充分体现员工对高产量和巨额利润的贡献。高铜价背景下，员工分享矿山收益的诉求与企业控制长期用工成本之间的矛盾更加突出。值得注意的是，智利近期还出现了其他铜矿罢工影响供应的情况。安托法加斯塔旗下Centinela铜矿两家工会因要求不同工会成员享有同等福利，自10月7日起停工，13日重启调解。工会称运行卡车数量已减半，持续停工可能令11月产量下降一半，公司则最初预计产量不受影响，实际减产幅度尚待确认。现在智利多个大型矿山因薪资福利发生罢工，铜供应已受运营中断和矿石品位下降制约，新增停工风险进一步放大供应担忧。道明证券分析师表示，智利的供应风险仍是市场关注的焦点，罢工投票、运营中断以及矿山重启等消息维持了铜的供应风险溢价。当前，市场风险仍在演变，智利局势的任何变化都将在短期内为铜价提供额外的支撑。 中国城市的竞争正从“看规模”转向“看生态” 2026年以来，中国AI产业正在从技术突破加速迈向产业化落地。普华永道最新发布的《机遇之城2026》发现，一座城市是否值得关注，越来越取决于其在产业链中的节点位置、区域网络中的联接能力，以及创新生态中的特殊角色。北京、深圳、杭州的案例展示了三种识别城市AI硬科技投资价值的方法：看原始创新能力；看产业化效率；看产业生态。如果把视野进一步拉开，中国AI硬科技的城市图谱显然更加丰富。武汉正在凭借光纤光缆、光芯片、光模块到光通信设备的完整产业链，成为AI算力基础设施的重要供应方；苏州正在以智能工厂形成可复制、可量化的制造效率标准；上海则通过交通、气象、政务、消费等城市生活场景，为AI提供验证和大规模应用空间。普华永道表示，AI和硬件科技的发展，正在推动城市竞争从单一的资源比拼走向产业生态的协同。对于投资者而言，真正值得关注的不是一座城市是否拥有庞大的资源，而是它能否在特定产业链环节形成清晰、独特且可持续的优势，并与其他城市形成高效协同。普华永道思略特中国合伙人林骏达表示：“未来的竞争不仅是企业之间的竞争，也是城市产业生态之间的竞争。拥有研发、供应、制造和应用场景协同能力的城市，将更有可能成为新技术规模化落地的重要节点。”中国城市的投资价值，正在从“看规模”转向“看生态”，从“选国家”进一步走向“选城市、选赛道”。 LVMH首认茉莉奶白事件加剧中国市场压力 近日，LVMH集团在第三季度业绩会上首次承认，旗下品牌起诉中国茶饮品牌茉莉奶白事件对品牌造成了一定负面影响。集团首席财务官Cécile Cabanis表示，虽然无法精确量化影响，但该事件在第三季度初期确实对品牌表现产生压力。不过，LVMH强调并未减少对中国市场的投入。相比7月上半年业绩会时仅强调知识产权保护，此次回应显示集团开始正视事件对市场和消费者情绪的影响。财报显示，LVMH第三季度营收185.04亿欧元，同比增长1.2%，有机增长1%；前三季度累计营收571.48亿欧元，同比下降1.6%。其中，中国客群奢侈品消费需求同比下降约15%，境内消费跌幅超过整体水平，境外消费下降约5%。中国需求疲软成为核心时装与皮具业务第三季度有机收入下降5%的重要原因，而美国客群消费仍保持约5%的增长。从业务表现看，LVMH不同板块出现明显分化。时装与皮具受到中国消费疲弱影响，营收承压；香水化妆品小幅增长1%，腕表珠宝、葡萄酒烈酒增长6%，以丝芙兰扩张带动的精品零售业务增长8%，成为表现最好的板块。分析人士认为，当前中国高净值消费者的偏好正在发生变化，消费逐渐从传统奢侈品标识转向材质、工艺、文化内涵和情感价值，高级珠宝因兼具收藏和资产属性获得更多关注，而传统皮具、服装类消费优先级下降，也折射中国奢侈品市场正在经历由品牌崇拜向价值认同转型的结构性调整。 从“走出去”到“留下来”：人民币国际化需要跨越新门槛 近年来，人民币国际化正在发生一种不太容易从全球支付排名中观察到的变化。2024年7月，人民币在SWIFT全球支付中的份额一度达到4.74%，此后重新回落，到2026年6月降至2.18%，排名跌至全球第六。2025年底，人民币在全球外汇储备中的占比更只有1.95%。按照这些指标衡量，过去十多年中国投入大量资源建设CIPS、离岸人民币市场、清算银行和货币互换网络，似乎并未带来与之相称的全球货币地位。 但另一组数据呈现出不同的景象。2025年，中国货物贸易人民币跨境收付达到13.7万亿元，占同期本外币跨境收付的28.7%；2026年上半年进一步升至29.1%。CIPS在2024年处理的交易金额达到175万亿元，较2020年增长超过两倍。境外人民币贷款、点心债和熊猫债近几年也明显增长，人民币在贸易融资和跨境信贷中的使用范围持续扩大。 两组数据的差异，揭示了人民币国际化正在形成的特殊结构：与中国经济直接相关的人民币国际使用已经相当广泛，但脱离中国经济关系的第三方使用仍然有限。人民币越来越像一种“中国经济的国际货币”，距离美元意义上的“全球国际货币”却还有很长的路要走。 近两年人民币国际化政策的变化，需要从这一差异出发理解。 过去相当长时间，人民币国际化首先要解决的是“人民币怎样走出去”。中国长期保持贸易顺差，资本账户又没有完全开放，因此逐渐建立起一套不同于传统资本自由化的人民币输出机制：允许跨境贸易使用人民币，发展香港CNH市场，建立人民币清算行和CIPS，与外国央行签订货币互换协议，再通过债券通、沪深港通等机制，允许境外投资者有控制地进入中国金融市场。到2026年9月，中国仍有33份有效双边本币互换安排，总规模约4.6万亿元。这些安排使人民币不必等待资本账户完全开放，就能够进入海外市场。 这条道路已经部分改变了国际货币形成的传统逻辑。人民币流向海外，不再主要依靠中国增加进口或者出现经常账户逆差，也可以通过中国银行的境外人民币贷款、企业对外投资、人民币债券、央行互换以及离岸信用创造实现。近年中国银行体系境外贷款中的人民币占比，已经从不足15%上升至超过一半。推动人民币国际化的力量，也开始从贸易联系向金融联系扩展。 然而，人民币能够走出去，并不等于能够在海外留下来。 对于境外企业而言，接受人民币支付只是交易的第一步。收到人民币以后，如果缺乏足够的投资工具，企业最终仍可能将其兑换成美元；购买人民币债券以后，如果这些资产难以抵押融资，就需要另外准备流动资金；如果人民币利率风险缺少方便的对冲工具，长期持有人民币资产的成本也会增加。人民币虽然能够完成跨境支付，却难以在交易结束后继续进入融资、投资和资产配置环节。这种国际化仍然主要停留在支付功能上，尚未形成美元那样能够持续运转的国际金融循环。 2025年以来，一系列政策变化开始直接回应这一问题。 香港首先启动离岸人民币债券回购业务，使境外投资者能够将通过债券通持有的中国债券作为抵押品，获得人民币融资；随后允许抵押品再使用，并扩大人民币、美元、欧元和港元等跨币种回购。2026年，香港进一步推出离岸中国国债期货，为境外投资者提供人民币债券利率风险对冲工具。中国国债和政策性金融债也开始被香港交易所接受为衍生品交易的非现金保证金。 相关安排还在向香港以外延伸。2026年，国际清算机构LCH开始接受离岸人民币中国国债作为衍生品清算抵押品，并通过Euroclear完成相关结算。中国债券由此获得了一项比单纯境外持有更重要的金融功能：它不仅是投资资产，还能够作为抵押品参与其他金融交易。人民币资产开始进入国际金融市场的信用创造和风险管理环节。 香港人民币业务资金安排也已扩展至2000亿元。香港银行获得人民币资金后，可以继续向海外集团成员提供资金，再由境外银行向当地企业发放人民币贷款。一条“境内流动性—香港金融机构—国际银行网络—境外企业”的信用链正在形成。过去需要不断从中国境内获得人民币的离岸市场，开始尝试建立更强的自身融资能力。 这些政策涉及不同市场和金融工具，实际指向却相当一致：人民币国际化的重点，正在从增加境外人民币供给，转向提高境外人民币的金融可用性。 完整的货币金融循环，需要让资金在不同用途之间持续转换。企业通过贸易获得人民币，可以将其投入债券市场；债券作为抵押品获得融资，融入的资金继续用于贷款或投资；利率风险通过期货和互换管理，需要其他货币时则利用跨币种融资完成转换。人民币只有能够在“支付—投资—抵押—融资—对冲—再投资”之间持续流动，境外持有者才不必在完成一次交易后，立即将其兑换成美元或者重新汇回中国。 中国实际上正在尝试弥补资本账户尚未完全开放所留下的部分金融功能缺口。过去，人民币国际化经常被归结为一道选择题：要成为国际货币，就必须进一步开放资本账户；要优先维护金融安全，就必须接受国际化受到限制。但过去十多年的政策实践，一直在寻找这两种目标之间的其他路径。其基本办法不是取消金融边界，而是在边界之外建设功能更加完整的人民币金融市场，再通过经过设计的通道连接在岸和离岸体系。 2015—2016年的经历解释了这种谨慎。当时资本外流和人民币贬值压力上升，中国央行为稳定汇率消耗了超过8000亿美元外汇储备，在岸与离岸人民币流动明显收紧，香港CNH隔夜利率一度超过70%。这场压力测试表明，当资本自由流动与国内金融稳定发生直接冲突时，政策优先级会迅速转向后者。人民币国际化重新加速以后，中国没有简单回到全面资本账户自由化的道路，而是更加依靠离岸市场，承担原本需要境内金融开放才能提供的部分流动性、融资和风险管理功能。 这条路径已经表明，资本账户完全开放并不是人民币成为重要贸易和融资货币的必要条件。但要进一步成为全球核心货币，人民币仍须跨越一道更难的门槛。 美元的国际地位，并不只是建立在美国企业使用美元的基础上。一家巴西企业可以向欧洲银行借入美元，购买韩国设备，再通过伦敦市场管理汇率和利率风险，整个金融链条甚至不需要美国企业参与。美元已经成为全球经济内部能够自行循环的公共货币。人民币则明显不同。无论贸易结算、跨境贷款还是人民币资产配置，大部分使用仍然直接或间接围绕中国展开。 人民币国际化目前看似矛盾的表现，也就有了解释。人民币跨境结算、外汇交易、境外贷款、离岸债券和CIPS交易量不断扩大，说明人民币金融生态的深度正在增加；但人民币全球储备份额仍不足2%，不涉及中国的第三方交易中使用有限，说明其国际网络的广度扩张依然缓慢。金融工具不断完善，并没有自动带来同等规模的全球货币需求。 因此，判断人民币国际化的进展，不能只看SWIFT份额上升了多少，也不能只看中国贸易中有多少改用人民币结算。更有解释力的指标，是人民币能否形成一种脱离单笔中国贸易以后仍可持续运转的离岸金融循环。 人民币国际化正在跨越的，正是这道从跨境支付走向国际金融循环的门槛。过去主要解决人民币怎样走出去，如今需要解决走出去的人民币能否留下来。回购、抵押、再抵押、债券期货、离岸融资和风险管理工具，远没有全球支付份额那样醒目，却直接影响人民币能否从跨境结算货币，进一步发展为国际金融货币。 即使这些金融功能逐步完善，最后的问题仍然存在：一个与中国没有直接贸易和投资关系的企业，为什么要主动持有人民币？两个与中国都没有直接关系的国家，为什么要选择人民币而不是美元完成交易？离岸人民币金融体系能够降低人民币的使用成本，改善其流动性和融资便利程度，却不能仅凭金融工具的增加创造第三方使用需求。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 人民币国际化未来真正的分界线，未必在于中国是否最终彻底取消资本管制，而在于一个更加具体的问题：人民币持有者能否不将其兑换成美元、不把资金重新送回中国，就能够方便地投资、融资、抵押、对冲并再次支付。如果这些金融活动逐渐形成稳定循环，人民币国际化就进入了与过去不同的阶段。但只有当这种循环大量发生在与中国没有直接关系的交易之间，人民币才能真正跨过从“中国的国际货币”走向“全球国际货币”的最后一道门槛。 9月M2增长但资金活跃度仍偏弱 10月14日，中国人民银行公布前三季度金融统计数据。数据显示，9月末M2余额359.63万亿元，同比增长7.2%；M1余额116.76万亿元，同比增长3.2%。同期，社会融资规模存量达到468.17万亿元，同比增长7.1%，前三季度社会融资规模增量27.46万亿元；人民币贷款增加11.52万亿元，其中企（事）业单位贷款增加12.55万亿元。整体来看，货币供应和融资规模仍保持增长，金融体系对实体经济的支持没有减弱。但从M2和M1的差异看，资金增长与经济活动之间仍存在一定距离。M2反映的是货币总量变化，M1则更多体现企业日常经营和市场交易中的资金活跃情况，M1增速低于M2，说明部分资金虽然进入金融体系，但还没有完全转化为更活跃的经营活动。同时，前三季度人民币存款增加20.76万亿元，其中住户存款增加9.39万亿元，也说明部分资金仍选择留在存款端。当前经济运行面临的问题，并不是市场缺少资金，而是在资金供应保持稳定的情况下，企业投资、生产和消费需求能否进一步恢复，让资金真正流动起来。 债券市场失序成为全球投资者首要担忧 全球投资者对债券市场潜在冲击的担忧已超过人工智能泡沫和通胀风险。美国银行10月全球基金经理调查显示，31%的受访者将债券收益率无序飙升列为最大尾部风险，高于担忧人工智能泡沫的23%和第二轮通胀的20%。这一排序与9月基本一致，表明债券市场稳定性已成为机构投资者持续关注的问题。美国财政赤字、政府债务扩张及长期国债供需关系变化，使市场担忧美债收益率可能出现脱离经济基本面的快速上升。由于美国国债收益率是全球资产定价的重要基准，一旦长期利率失控，不仅将增加政府和企业融资成本，还可能通过估值调整冲击股票、房地产及新兴市场资产。值得注意的是，调查同时显示，37%的基金经理认为美国10年期国债收益率达到6%才会促使其从股票转向债券，另有19%已经开始调整配置。这说明投资者虽然担忧债市波动，却并未普遍放弃风险资产。当前金融市场面临的潜在威胁，已不只是人工智能投资能否兑现盈利，而是长期利率突然上升可能引发跨资产市场的连锁调整。 股东及经济状况使得中小银行信用分化 在中小银行整体面临净息差收窄、大行服务下沉双重挤压的背景下，年内已有3家城商行与5家农商行信用等级被评级机构上调。这批评级被上调的银行沿着两条清晰的路径分化：一类靠着地方国资的强势入主与资本补充完成了信用跃迁；另一类则依托长三角、闽南等民营经济活跃区域的深厚基本面，拿到了加分。其中最受关注的，是重庆三峡银行与陕西秦农农商行的主体信用等级跃升至AAA信用梯级。一位券商分析师表示，当省属国资真正实现控股并完成问题股东出清，评级机构给出的就不再是“个体经营能力”的分数，而是“区域政府信用背书”的分数。今年最早的升档者是雅安市商业银行，今年1月由AA上调至AA+；联合资信今年6月将遂宁银行主体长期信用等级上调至AA+。与川渝两地“国资主导型”升档不同，浙江三家农商行的集体上调更多依靠的是基本面驱动，包括浙江富阳农商行、浙江德清农商行，和台州路桥农商行。一位省联社人士分析，长三角县域经济的民营制造业根基非常扎实，它们拿到评级上调，不是因为谁给它注了资，而是因为它所在的县域经济本身就是“加分项”。石狮农商行评级上调则反映了闽南县域农商行在当地纺织鞋服特色产业上的深耕。与此同时，湖北孝感农商行、山西长子农商行、湖南湘潭农商行、湖南常德农商行4家机构在年内遭遇了主体信用等级下调。上述券商分析师说，“市场已经开始用脚投票：国资控股且资本补充到位的，评级往上走；民资股东主导、资产质量恶化、资本补充无门的，评级往下走甚至直接退出债券市场，利差分化会越来越大。” 金融机构降低AI企业GPU贷款风险敞口 摩根大通和高盛近期在一笔AI基础设施融资中降低对GPU贷款的直接风险承担。据彭博报道，两家银行正在为AI云计算企业Volta Infrastructure Holdings安排约50亿美元融资，其中13亿美元贷款由银行提供承销担保，另外37亿美元用于采购英伟达GPU的贷款则采取“尽力销售”方式，银行不承诺承担未售部分风险。该笔融资收益率约11%，也反映投资者正在要求更高风险补偿。此次交易显示，金融机构并未退出AI基础设施融资，但开始重新衡量不同类型AI资产的风险承受能力。与传统基础设施资产相比，GPU具有技术迭代快、折旧速度高和二手市场价值不确定等特点，其作为抵押品的长期稳定性仍需验证。此前市场更多聚焦AI算力需求增长，但随着数据中心建设和GPU采购投入扩大，投资者开始关注项目现金流能否覆盖融资成本，以及AI基础设施企业未来收入增长是否能够支撑高杠杆模式。这意味着AI基础设施正在从资本追逐阶段进入商业回报验证阶段，未来融资能力不仅取决于算力需求，也取决于项目能否形成稳定现金流，以及资本市场是否愿意持续承担相关风险。 市场预计日本央行放缓加息节奏至12月 日本央行本月或暂歇加息步伐，年内下一次行动仍有望落在12月。10月13日，据彭博援引知情人士，日本央行官员认为，在通胀上行风险尚未明显加剧的情况下，没有必要连续加息。官员们将根据最新经济数据，评估是否有必要在12月再次加息。不过，知情人士强调，央行尚未作出最终决定，不排除本月会议上调整政策的可能。市场定价显示，交易员预计日本央行本月加息的概率约为10%，而到12月时加息的概率已升至88%。上月接受彭博调查的经济学家中，约三分之一预计日本央行将在12月加息，超过半数预计加息将推迟至明年1月。加息预期降温之际，日元继续承压。日前美元兑日元汇率达到158.13左右，日元在加息后仍未扭转弱势。日本央行9月将基准利率上调至1.25%，这是日本央行三个月内第二次加息，也是1990年以来最快的加息节奏。日本央行自1980年以来从未连续两个月加息。据报道援引知情人士，日本经济和通胀走势总体符合央行预期，基础通胀已接近2%的目标，但央行仍需确认通胀能否持续稳定在这一水平附近。日本央行将于10月30日举行下一次政策会议，并公布最新季度经济展望。届时，官员们将评估油价上涨对通胀的影响，以及食品销售税临时下调是否会改变通胀预测，进而判断后续加息的时机。 中证协点名证券研究业务多项乱象 证券行业研究业务中的一些不规范问题开始受到集中关注。10月14日，据媒体报道，中国证券业协会近日向券商下发《2025年证券公司发布证券研究报告业务经营情况统计报告》，对行业经营情况和存在的问题进行了梳理。数据显示，2025年共有98家券商发布研究报告20.55万份，同比减少11.54%，其中中金公司、华泰证券、国泰海通证券和中信证券四家机构的研报数量均超过1万份。中证协指出，当前证券研究业务存在几个比较突出的问题。一是部分分析师为追求流量，在社交媒体和公开场合发表片面化、争议性观点，部分券商对分析师言论和调研行为缺乏有效管理。二是部分机构过度依赖外部专家咨询，2025年有59家券商研究部门发生专家咨询费用，其中5家公司的相关费用占研究部门收入超过10%，存在研究能力不足和变相利益输送等风险。三是AI应用缺乏规范，超过七成券商研究部门已经使用AI，但部分机构尚未明确使用边界，甚至有分析师直接引用未经核实的AI生成内容。中证协建议建立AI投研内容审核机制，严禁直接采信未经核验的数据和研究结论。值得注意的是，随着公募基金费率改革推进，2025年行业基金分仓佣金收入已降至2021年的一半左右，传统证券研究业务的盈利空间明显收缩，分析师流失和研报质量下降等问题也开始显现。从目前情况看，证券研究行业面临经营压力和合规监管的双重约束，依靠研报数量、市场流量和外部专家服务维持业务的做法将受到更多限制，研究质量和独立判断能力的重要性进一步提高。 银行降本增效提高免费短信服务门槛 据财联社信息，日前浙江省内的龙游农商银行发布通知称，自11月1日起，该行个人客户名下活期存款账户（不含信用卡、电子账户）的1000元以下交易，将不再提供免费短信服务。今年下半年尤其是9月份以来，包括浙江、湖北、广西等多个省份的数十家城、农商行都在密集发布调整动账短信服务的公告，其内容和龙游农商银行基本一致，即上调免费短信通知服务的门槛，但数额并不相同，且除龙游农商银行外，基本都在百元交易区间。比如，10月12日，广西柳江农村合作银行的公告显示，自10月13日起对免收短信服务费的个人客户，动账提醒短信的起点金额调整为100元。10月9日，汉口银行的公告称，自10月28日起个人借记卡账户动账短信提醒起点金额统一为50元。而同为浙江省内的农商银行——武义农商银行的公告称，自11月1日免费动账短信门槛上调为300元。从去年开始，以国有大行、股份行为代表，商业银行开始了进行资金变动短信服务的调整。但是，绝大部分国有大行、股份行的免费短信服务门槛也维持在百元区间。不过，招商银行目前保持着最高门槛。今年上半年，该行发布公告称，将不再发送单笔5000元（含）以下、经人民银行大小额系统汇入的交易通知短信。有上市银行人士表示，“银行上调免费短信的服务门槛，根源还是为了降本增效。”在利润收窄的背景下，银行不得不多方面精打细算。有银行业分析师称，“如何做好客群服务和运营成本之间的平衡，仍需银行高层自行决策。或许，当未来银行业普遍不再提供免费短信服务时，部分银行为了争夺客户会重新选择免费这条道路。” 香港证监会查处IPO“包盘”牵涉茶百道 香港证监会近日针对港股IPO操纵展开专项执法，向31家券商发出限制通知，冻结与12名个人及公司相关的逾46.6亿港元资产，并指示港交所暂停茶百道股份交易。据了解，一个由孙然及8家离岸公司组成的可疑集团，涉嫌参与茶百道及拨康视云IPO欺诈计划，相关账户被冻结资产上限约43.79亿港元。茶百道2024年上市时以每股17.5港元发行约1.48亿股，募资约25.86亿港元，但香港公开发售仅获约一半认购，国际配售则录得1.11倍认购，调整后约95%新股由国际配售完成；上市首日股价即下跌26.86%。证监会目前怀疑，部分IPO募集资金可能通过未披露安排，以金融产品投资等方式回流至主要承配人或关联方，从而制造认购需求旺盛的假象。不过，现阶段监管并未认定茶百道及其管理层参与操纵，停牌属于调查期间的市场保护措施。若后续证实公司或相关人员知情参与，可能进一步涉及招股文件真实性、募集资金用途披露以及民事、监管甚至刑事责任。短期看，事件将强化港股IPO对认购真实性、资金流向和承配人关联关系的审查，也可能提高茶百道后续融资及复牌的不确定性。值得一提的是，香港证监会日前发布咨询总结，将修订《证券及期货（在证券市场上市）规则》，强化打击IPO及其他企业失当行为，提升监管效率与投资者保障。 规范发展仍是供应链金融关键 今年以来，广东、福建、山东等多地相继出台政策支持供应链金融发展，围绕应收账款融资、供应链票据、财政金融协同等方面推出具体举措，推动金融资源向产业链上下游企业延伸，进一步畅通产业链资金循环。如何进一步发挥财政金融协同作用，让金融资源更有效地流向产业链上下游中小微企业，成为推动供应链金融提质增效的重要课题。供应链金融在盘活企业存量资产、缓解融资难题的同时，也对政策实施的精准性和业务发展的规范性提出了更高要求。尤其是在财政奖励及其他激励措施持续落地的背景下，如何防范盲目扩张、推动融资模式创新，成为行业关注的重点。对此，南开大学金融学教授田利辉指出，当前各地推动供应链金融，首先要坚持规范先行，防止财政奖励、平台补贴异化为规模冲动，更不能诱发虚假贸易、重复融资或隐性债务扩张。应严格区分信息服务与金融业务边界，防止平台变相从事支付、担保、融资等持牌业务。其次要加快从“核心企业确权”转向“数据信用”和“物的信用”，推动订单、物流、仓储、税务、结算等多维数据交叉验证，发展真正面向中小企业的“脱核”产品。最后要推动应收账款融资服务平台、动产融资统一登记系统、供应链票据平台等基础设施互联互通，降低金融机构核验成本。 美银巨额罚款凸显金融监管的国家安全属性 美国财政部日前对美国第二大银行美国银行（Bank of America）采取联合执法行动，相关罚款超过12.1亿美元，为财政部历史第三大处罚，其中货币监理署（OCC）7.5亿美元罚款创该机构纪录。监管部门认定，美银长期存在反洗钱和《银行保密法》合规缺陷，未及时报告超过50亿美元可疑交易，其中逾10亿美元涉及国家安全及其他重点非法金融风险，并涉及中国洗钱网络、美国西南边境非法融资等活动；美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）还就涉及伊朗、俄罗斯、毒品和全球恐怖主义制裁项目的违规另行达成1160万美元和解。从安邦智库（ANBOUND）所关注的“政治金融学”视角看，这一案件说明，美国银行监管的功能已经不只是维护金融机构稳健经营，反洗钱、客户尽调和交易监测正越来越直接服务于制裁执行、跨境犯罪治理和国家安全。大型跨国银行因此不仅承担商业风险，也被嵌入美国全球金融治理体系。未来随着地缘冲突和金融制裁增多，金融机构的合规成本、跨境业务选择与国家安全风险将进一步耦合，金融基础设施的政治属性也会更加突出。 高利率环境改变了美国大型银行收入结构 据智通财经报道，摩根大通、花旗集团和富国银行三家美国大型银行近日公布的数据显示，第三季度合计实现净利息收入565亿美元，连续第五个季度刷新历史高点。摩根大通更是预测，其净利息收入在2027年还将进一步上升。这一展望与今年年初的市场氛围形成鲜明反差。彼时，银行业普遍预期利率将会下行，市场关注的焦点集中在交易业务的爆发式增长上——投行交易部门的亮眼成绩一度吸引了投资者的绝大部分注意力，而依靠发放贷款和其他生息资产赚取利息这一更传统的盈利模式，反而被掩盖在聚光灯之外。如今风向已变。利率维持高位甚至上行、客户借贷需求保持韧性，使得净利息收入重新成为大行利润引擎中最重要的那一环。从机制上看，本轮净利息收入创新高并不难理解。美联储维持偏紧的利率环境，使银行资产端（贷款、信用卡、投资组合）的重定价速度快于并且高于负债端（存款成本），净息差随之扩张。与此同时，企业资本开支意愿和消费信贷需求并未因高利率而明显降温，“量价齐升”共同推高了利息收入。更值得关注的是摩根大通的前瞻指引。该行明确预测2027年净利息收入将更高，这意味着管理层判断：利率中枢短期内难以显著回落，且资产负债表结构足以支撑利差收益的延续。对于市场而言，这实际上是一种变相的“利率指引”——比任何经济预测都更直接地透露了大行对宏观环境的真实判断。 俄罗斯最大银行获准开展加密货币兑换业务 俄罗斯媒体Interfax近日报道称，俄罗斯央行已将最大商业银行斯贝尔银行列入加密货币兑换服务提供商登记名册，此前该行已进入数字托管机构登记名册。目前，俄罗斯央行登记的相关机构已增至9家，包括VTB等金融机构。这一变化反映出俄罗斯对加密货币监管思路正在调整。过去，俄罗斯监管部门长期担忧加密货币可能带来的资本外流、洗钱和金融风险，因此倾向限制相关交易。但俄乌冲突后，西方金融制裁改变了俄罗斯面临的金融环境，传统国际金融渠道受到一定影响，也促使其重新评估数字资产的金融价值。加密货币虽然无法替代主权货币，但其跨境流通和数字化交易特点，使其具备一定的金融工具属性。与此同时，俄罗斯国内加密资产交易需求并未消失，单纯禁止难以彻底阻断市场活动，反而可能让交易转向境外平台和非透明渠道。因此，俄罗斯开始允许银行、经纪商和托管机构在监管框架下参与相关业务，通过传统金融体系建立管理入口，提高资金流向透明度。不过，这并不意味着俄罗斯放开加密货币市场。俄罗斯仍禁止使用加密货币进行境内支付，并对交易主体、交易方式和资金流向保持严格控制。 日本机构正转向购买日本国内资产 随着30年期日债收益率狂飙至4.27%，日本银行与保险巨头5个月内狂买5.4万亿日元（约340亿美元）本土国债，9月更是“狂抛”2.5万亿日元海外债券！市场人士认为，这可能是日本机构资金逐步回流国内市场的早期信号，并可能对全球债券市场和日元走势产生影响。过去多年，日本机构投资者由于国内利率接近零甚至负值，大量配置美国国债、欧洲债券以及其他海外固定收益资产，以获取更高收益。但如今日本债券市场环境发生变化。大和资本市场欧洲研究主管Chris Scicluna表示，日本国债收益率如今已经重新达到能够让国内投资者“把资金留在国内”的水平。此外，随着美元融资成本和对冲成本提高，部分海外债券的实际收益优势被削弱。随着日本央行结束长期超宽松政策，政策利率升至31年来最高水平，日本国债收益率持续走高，国内固定收益资产重新获得吸引力。日本机构同时也开始减少部分海外债券持仓。日本财务省数据显示， 9月日本大型投资者海外债券净卖出规模升至2.5万亿日元，为2005年以来最高水平之一。长期以来，日本投资者一直是美国国债和欧洲债券的重要买家。日本政府养老金投资基金（GPIF）管理规模约2万亿美元，是全球最大的养老金投资者之一。如果日本央行继续推进加息，更多资金可能重新流向国内资产。不过，市场目前更关注这一趋势是否会持续扩大，而不是短期内出现大规模资金撤回。 长鑫技术进展引发全球半导体行业竞争预期调整 近日全球存储芯片企业股价持续承压。据路透社报道，10月13日费城半导体指数下跌1.5%，连续第五个交易日回落；其中美光科技股价下跌约4.5%，韩国三星电子和SK海力士分别下跌超过7%和10%。此次调整的重要触发因素，是中国长鑫存储（CXMT）披露在新型DRAM存储单元架构方面取得进展，引发投资者对未来存储芯片供给竞争加剧的担忧。据报道，CXMT正在推进名为“4F²”的新型DRAM单元结构，该技术通过缩小存储单元面积提升芯片密度，有望改善单位成本和产品竞争力，并计划于2026年底推出基于该架构的服务器内存产品。三星电子和SK海力士此前也在推进类似技术路线，因此此次市场反应更多反映投资者对未来DRAM行业竞争格局变化的重新定价。与此同时，存储板块调整也受到AI投资预期变化影响。博通首席执行官陈福阳此前将部分AI投资热潮形容为“赌场式投资”，市场开始关注AI基础设施资本开支是否能够持续支撑当前半导体高估值。在AI服务器需求推动下，HBM和高性能存储仍保持较强景气，但如果中国企业技术追赶加快、全球存储产能扩张，DRAM价格和行业利润率可能面临长期压力。 人保财险落地德国新能源车险项目 中国人民财产保险股份有限公司（人保财险）近日在德国市场成功落地中资新能源汽车车险项目，为进入欧洲市场的中国新能源车企提供保险保障。这标志着人保财险成为国内财产保险行业首家实现欧洲海外车险业务落地的保险机构，也反映中国保险服务能力开始进一步跟随新能源汽车产业链走向海外。近年来，由于不同国家在车辆准入、保险制度、理赔体系、数据管理等方面存在差异，中国新能源车企进入海外市场时，除了面临产品竞争和市场拓展压力，也需要解决售后保障和风险管理问题。海外车险业务因此成为支持中国汽车品牌全球化的重要基础设施之一。此次德国项目并非人保财险首次布局海外新能源车险领域。2025年，人保财险已先后在中国香港、泰国等市场实现中资新能源车险首单落地，此次选择德国作为欧洲首站，是在人保财险已有海外实践基础上的进一步拓展。不过，欧洲保险市场具有较高监管标准，涉及车辆数据、用户隐私、理赔规则、责任认定等多个领域。新能源汽车相比传统汽车涉及更多智能驾驶、电池安全、车辆数据采集等问题，保险机构需要适应欧洲本地监管体系。如果中欧关系进一步复杂化，数据跨境流动、技术合作、本地运营要求等都可能成为新的监管变量。 印度央行加大汇率干预力度 印度央行近期连续采取措施干预外汇市场，试图遏制卢比持续贬值。10月10日，印度储备银行宣布一系列稳定汇率的措施，包括设立专门美元供应窗口，直接向印度石油公司、印度斯坦石油公司和巴拉特石油公司提供美元，减少能源进口企业在即期市场上的购汇需求。据估算，这项安排每月可减少约100亿至120亿美元的市场购汇需求。同时，印度央行进一步收紧外汇衍生品交易，对超过200万美元的部分外汇对冲合约征收20%的风险准备金，并将无需证明实际风险敞口的衍生品交易额度从1亿美元大幅降至500万美元。10月12日，监管又将有关要求扩大至银行自身资产和负债的外汇对冲交易，并限制无本金交割远期交易。此前，受中东战争推高国际油价、美元走强和外资持续撤离影响，卢比今年累计贬值超过7%，一度逼近1美元兑97卢比的历史低位。政策出台后，卢比连续三个交易日反弹，10月14日一度升至94.91卢比兑1美元，创一个多月来最高水平。印度央行行长马尔霍特拉表示，相关措施主要是抑制投机交易，维持汇率有序运行，必要时还会采取进一步行动。值得注意的是，印度外汇储备已从9月的7850亿美元高点降至10月初的7340亿美元，持续干预也在消耗外汇资源。此外，严格限制外汇交易可能增加企业套保成本，部分银行已经减少远期交易报价。印度央行短期内压住了卢比贬值势头，但高油价、进口成本上升和资本外流带来的汇率压力仍然存在。

    2026-10-15

  • 参阅信息20261014

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，记者13日从自然资源部获悉，为贯彻落实新矿产资源法以及实施条例，自然资源部会同国家发展改革委优化调整形成《矿产资源目录》并对外公布。《矿产资源目录》划分为能源矿产、金属矿产、非金属矿产和水气矿产4类，包括174个矿种、119个亚矿种。 据新华财经报道，石油输出国组织（欧佩克）13日发布月度石油市场报告，连续第六个月上调2027年全球石油需求增长预测，同时继续下调2026年全球石油需求增长预测。报告预计，2027年全球日均石油需求将比2026年增加255万桶，达1.0828亿桶，增量相较9月预测的236万桶继续上调。 能源战争改变海湾国家的全球角色 2022年1月份，安邦智库的前首席研究员陈功先生做出如下预测：中东的冲突国之间呈现失去秩序的危险！作出这个多年前的预测，主要的理由是：由于美国逐渐不愿意在国际事务中承担危险的干预责任，因此目前世界几个冲突激烈的地区，如中东和东欧，存在秩序失控的严重危险。实际上，拜登政府的国际关系团队奉行的是一个不完善的理论，表面上执行“不干预政策”，但实际区域冲突或者战争如果爆发并且扩大，那么美国还是会介入区域冲突，而且是介入危险更大的区域战争。恢复世界秩序的责任，美国根本没法摆脱，尤其是当明显损及自身利益的时候，它只能摆脱小的责任，但最后介入的是更大的责任，实际代价会更为惨重。这种国际关系和冲突中的弹性，拜登团队实际并没有充分理解。 没错，2022年作出预测的那个时候，这些对美国政策的批评，还处于美国拜登总统的年代。 现在伊朗战争围绕霍尔木兹海峡正在继续，胡塞武装的战争则在红海以及曼德海峡周边进行得如火如荼。伊朗的伊斯兰政权在经过美国和以色列的大规模空袭和轰炸之后继续保持完好，充满着韧性，伊朗代表站在纽约联合国的舞台上，继续高声谴责美国。美国所能做的，也只有驱逐伊朗的代表团，并且继续保持对霍尔木兹海峡的封锁。10月10日，伊朗支持的胡塞武装向沙特阿拉伯首都利雅得的哈立德国王国际机场发射导弹，造成至少21人死亡，其中包括一名美国公民，另有309人受伤，机场被迫停止所有运营。这是自美国和以色列与伊朗开战以来，波斯湾阿拉伯国家遭受的最惨重伤亡。中东的两场战争在继续，人们在关心谁赢谁输的时候，却忽略了一个大问题，笼罩在两场战争阴云和重压之下，中东海湾国家的未来将会受到何种影响？ 海湾国家原本是世界上利用能源武器，经济表现和影响力正在蒸蒸日上的国家，他们各自都有野心勃勃、规模极为庞大、梦幻般的现代化发展计划，如“沙特愿景2030”（Saudi Vision 2030），“2071年阿联酋百年计划”（UAE Centenary 2071），“卡塔尔国家愿景2030”（Qatar National Vision 2030），“阿曼愿景2040”（Oman Vision 2040），“新科威特2035”（New Kuwait 2035 / Vision 2035）等，这些庞大发展计划等资本规模都极大，仅沙特的现代化发展计划，资金规模就高达一万亿美元。他们都在试图摆脱对能源单一经济模式的依赖，发展成为繁荣的现代文明国家，让海湾国家成为具有世界影响力的区域大国。 海湾国家实际指的是海湾六国，沙特、阿联酋、卡塔尔、科威特、阿曼和巴林。他们的经济收入主要就是来自油气资源的销售，海湾六国通常每年的能源出口收入大约在4000亿至6000亿美元。其中沙特是全球最大的石油出口国之一，通常每年会有1500亿美元的能源出口收入。这样的能源出口收入规模，大致相当于一个中等发达国家的全年GDP，也接近全球大型跨国企业群体的总收入规模。 问题是，海湾六国的各国财政支出是多少呢？正常情况下，按照海湾合作委员会（GCC）六国沙特、阿联酋、卡塔尔、科威特、阿曼、巴林的2024年财政开支计算，政府的财政支出总额大约是每年6700亿美元。由此可见，财政开支的这个规模与前面提到的海湾能源收入（约4000亿至6000亿美元／年）基本处于同一个数量级。这一点可能会让很多人吃惊，看起来“财大气粗”的海湾六国，实际的财政开支其实仅是勉强做到收支相抵，搞得不好就会出现收不抵支。 出现这种情况的主要原因是海湾国家的内政社会环境，需要靠大量的金钱来维持稳定。海湾国家的本国公民就业，主要集中在政府部门，而且必须要实行高福利制度，因此也就有大量的住房补贴、能源补贴。实际上，海湾六国的经常性支出占总支出约84%，都被用在了工资、补贴、医疗、教育等公共福利保障领域。这种财政支出不但占了很大的支出比例，而且具有相当大程度的刚性，否则社会就难以稳定。所以从收支的角度看海湾国家的庞大能源收入，其实理解为能源收入的现金流更加合适，来得多，但花得更快、更多，因此能源收入的流动性对海湾国家的财政收入影响巨大，甚至可以说具有支配性的影响力。 现在海湾地区的战争局势，正在向长期化的方向发展，这是安邦智库的基本判断（注：可参见以往研究简报）。这意味着一个明显的风险模型轮廓是存在的：1、伊朗战争长期化；2、胡塞冲突扩大；3、霍尔木兹海峡受到持续威胁；4、能源出口下降10%至30%以上；5、军费持续增加。这个模型预示着海湾国家以及中东地区令人不安的一幅前景，并会对世界各国产生相当大的连带性影响，坚决拒绝选边站队的空间日益狭小，被迫卷入的国家将会越来越多。 所有这一切都会影响到海湾国家的能源收入，根据评估，在短期最严重阶段，海湾国家油气出口可能下降60%至90%；但经过替代路线、库存和物流调整后，实际有理由相信，长期损失可能是10%至30%左右。与此同时，由于伊朗的安全压力、胡塞地区冲突以及保护能源设施的需要，沙特原本长期就已是世界前十大的军费开支国家，而阿联酋的军费开支占GDP比例也很高。随着伊朗与胡塞两场战争的长期化，海湾国家还需要进一步大批增加购入军事装备，如防空系统、反无人机系统、雷达、网络安全、能源设施保护装备以及胡塞武装地面战所需要的军事装备等。所以海湾国家的财力会陷入明显的困境，一方面财政收入在减少，另一方面支出却在大幅度增加。导致的一个结果是，海湾国家的海外资产可能需要被迫开始变现。 根据粗略的评估，海湾国家在过去70年积累形成的国家资本池，大约为4万亿至5万亿美元的级别规模。因为海湾国家的财政紧张，出售、套现部分海外资产是非常有可能发生的事情。由于这些国家几个著名的“钱袋子”，阿布扎比投资局、沙特公共基金、科威特投资局等重点投资的都是西方的著名上市公司股票、债券、私募基金和房地产，因此这种减持和套现，势将对世界金融市场造成较大的影响和冲击。 除了海湾国家财政压力与全球资产重估的风险之外，最大的问题也是更深远的问题是中东地区形势对全球能源市场格局的改变，这种基于全球力量结构的变化和改变，才是最为致命和深远的影响。因为原本全球能源市场中，虽然谈不上一个单纯的卖方市场，但海湾国家有很大的发言权和影响力；但现在中东形势的巨变，导致出现了一种荒诞的可能性，即非“卖方”说了算，也非“买方”说了算，而是出现了第三方“物流通道方”说了算的可能性。这也就是说，谁能有确保全球能源通道安全的能力，谁就在全球能源市场上拥有更大的发言权。 显然，这样的变化为有些国家创造了机会，也为其他国家带来了风险。国际社会对这样的变化，基本束手无策，多边外交毫无意义。于是，一个依靠真实的实力和战略智商，赢得国际地位的时代来临了，这将是一个新的叶卡捷琳娜式英雄的时代！ 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 除了海湾国家财政压力与全球资产重估的风险之外，最大的问题也是更深远的问题是中东地区形势对全球能源市场格局的改变。原本全球能源市场中，虽然谈不上一个单纯的卖方市场，但海湾国家有很大的发言权和影响力，但现在中东形势的巨变，导致出现了一种荒诞的可能性，即非“卖方”说了算，也非“买方”说了算，而是出现了第三方“物流通道方”说了算的可能性。这也就是说，谁能有确保全球能源通道安全的能力，谁就在全球能源市场上拥有更大的发言权。 中央开始严控新质生产力投资冲动 中央近期连续对地方发展新质生产力过程中出现的盲目投资问题提出警示。10月9日，中共中央、国务院公开发布《关于发展新质生产力的意见》，明确提出“三个不能、一个严禁”，要求防止脱实向虚、贪大求全、搞泡沫化，防止产业空心化和产业断层，严禁借发展新质生产力之名违规滥用政策，对一哄而上、盲目投资造成重大损失的严肃追究责任。同日，国家发改委有关负责人进一步强调，要确保新质生产力发展不走偏、不冒进、不泡沫化，严禁地方搞恶性招商引资、盲目跟风上项目和乱“烧钱”。10月12日，《人民日报》刊文指出，个别地方急于求成，把发展新质生产力当成短期政绩工程，盲目新建园区、上马项目，甚至违规举债撬动投资，看似声势浩大，实际暗藏财政金融风险。文章特别强调，新质生产力培育具有投入大、周期长、不确定性高等特点，需要长期资本和市场化试错，依靠行政推动和债务扩张难以速成。值得注意的是，近年来一些地方围绕人工智能、新能源、低空经济等新兴产业集中布局，产业园区、基础设施和招商项目不断增加，但部分地区产业基础不足，企业需求有限，项目同质化和低效投资问题逐渐显现。在地方财政和债务压力较大的情况下，继续依靠政府投资推动新兴产业扩张，可能进一步增加财政负担。从中央文件到发改委表态，再到《人民日报》公开批评，政策信号已经比较明确。地方发展新质生产力，需要更加重视产业基础、市场需求和投资回报，防止借新兴产业之名继续扩大低效投资。 前8个月中国服务贸易逆差有所收窄 据商务部网站10月13日消息，商务部服贸司负责人介绍2026年1—8月服务贸易发展情况。2026年1—8月，我国服务进出口总额50701.6亿元人民币，同比增长7.9%。其中，出口19996.1亿元，增长14.8%；进口30705.5亿元，增长3.8%。服务贸易逆差10709.4亿元，同比缩小1451.2亿元。主要呈现以下特点：旅行和运输服务出口对整体服务出口增长的贡献率近50%。1-8月，旅行服务出口2751.7亿元，增长15.3%，运输服务出口4202.6亿元，增长28.2%。旅行和运输服务出口对整体服务出口增长的贡献率分别为14.1%和35.8%。知识密集型服务出口占比超过一半。1-8月，知识密集型服务进出口22314亿元，增长6.6%，占服务进出口总额的44%。知识密集型服务出口10744.7亿元，增长10.9%，占服务出口额的53.7%；其中，个人文化和娱乐服务、金融服务增长最快，增速分别为66%和21.6%。知识密集型服务进口11569.3亿元，增长2.8%，占服务进口额的37.7%。 我国将调降新能源车出口退税率 近日，财政部和税务总局发布关于调整部分产品出口退税政策的公告，自2027年4月1日起，将新能源汽车的增值税出口退税率由13%下调至9%。根据产品清单附件，公告所称新能源汽车产品共67类，涵盖纯电动、插混等动力形式，包括轿车、SUV、商用车等全部类别。此次调整不涉及燃油车出口，即燃油车仍然适用13%的增值税出口退税率。目前，新能源汽车已成为中国汽车出口的关键部分，且增速强劲。9月单月，中国出口新能源汽车57.1万辆，同比增长160%。新能源汽车成为国际贸易摩擦的焦点所在。尤其在欧盟市场，相关监管要求已从汽车产品本身延伸至电池等供应链环节。前几天中欧贸易会谈形成若干项共识，其中包含就混动汽车贸易达成谅解，新能源汽车出口退税调整可能也是谈判相关话题之一。行业猜测，在未来两年至三年，新能源汽车的增值税出口退税可能完全取消。至此，中国出口“新三样”（电动汽车、锂电池、光伏）均已纳入出口退税政策调整范围。2024年12月起，光伏、电池产品的出口退税率由13%降至9%。2026年4月，光伏产品出口退税宣告取消；电池产品出口退税率进一步降至6%，并将于2027年1月完全取消。分析认为，调整相关领域产品出口退税政策，在有利于缓解外部贸易纠纷的同时，也有利于提高资源利用效率、减少污染和碳排放，推动绿色转型，同时引导产业结构调整和转型升级，综合整治“内卷式”竞争。 中国矿企出海ESG的国际互认不足 过去十年来，中国政府越来越重视国内ESG相关标准的制定，以及提高这些标准与国际领先标准的兼容性和相互认可度。然而，中国矿企在ESG落地方面的挑战主要在于国际互认不足带来的重复审计、信息披露不完善等方面。例如，尽管五矿的《中国矿产供应链尽责管理指南（第二版）》已获得伦敦金属交易所的认可，但该指南尚未在国际市场和下游制造商中得到广泛采用。中绿盟国际部负责人单秋琳认为，这主要是由于中外标准在法律效力上的不对等。欧盟的ESG标准多建立在完整的立法、司法和执法的体系上，是具有法律强制力的。而中国的标准目前还是以团体自愿标准为主，虽然上市公司层面已开始建立强制性披露要求。另外一个挑战在于国内ESG验证体系的缺失。欧盟要求企业的尽职调查必须经指定的认证机构进行审核，而目前中国缺乏具有国际公信力的第三方认证体系，即没有可验证的标准，导致难以获得互认。信息披露尚不完善是另一个现实掣肘。虽然中国在全球范围内率先制定了设施层级的企业环境信息披露要求，如生态环境部的《企业环境信息依法披露格式准则》要求企业披露包括生产地址、环境管理等信息，但并没有专门建立“海外矿山信息披露”栏目。 多地推“主理人经济”激活存量资源 近期，“主理人经济”正在成为部分地方推动消费、文旅和空间活化的新探索。南京高淳区近日发布《扶持主理人创业发展九条（征求意见稿）》，围绕创业服务、场景开放、空间支持等方面扶持主理人发展，鼓励利用闲置农房、厂房、商铺等资源开展经营；安徽芜湖提出培育“美好生活主理人”经济，计划到2028年培育500名主理人；湖南大张家界国际旅游区建设也将发展文旅主理人经济作为重要内容。主理人经济是通过个人品牌、内容创造和运营能力，将地方文化、闲置空间和消费需求重新组合，形成新的消费场景。安邦智库（ANBOUND）此前曾提出，城市更新进入存量时代后，关键不再只是完成空间改造，而是需要更多元的运营主体参与，通过持续经营释放空间价值。随着城市发展进入存量阶段，空间价值释放越来越依赖持续运营，而不仅是建设改造，这也为主理人等新型运营主体提供了发展空间。不过，主理人经济仍处于探索阶段，能否形成稳定经营主体，而不是停留在短期项目和流量打造，将决定其实际价值。 居民去杠杆改善恐难以转化为消费增长 中国居民资产负债表持续修复，但这一过程尚未形成对消费增长的有效支撑。摩根士丹利近期研究指出，2025年以来中国居民负债与资产之比持续下降，既有资产端扩张的贡献，也受到主动偿还债务、减少新增借贷的影响。该机构预计，2026年居民储蓄率仍将维持在32%—33%，明显高于疫情前28%—30%的水平。居民债务负担下降有助于改善长期财务稳健性，但如果主要依靠压缩消费和减少借贷实现，短期内反而可能削弱内需。国际货币基金组织9月发布的研究指出，房地产市场持续调整、居民收入预期偏弱及社会保障不足，是中国家庭维持较高预防性储蓄的重要原因。与此同时，房产价值调整削弱家庭财富效应，即使金融资产有所增长，也未必能够充分抵消住房资产变化对消费意愿的影响。与收入和资产持续增长推动的自然去杠杆不同，依靠债务收缩实现的资产负债表修复，容易形成消费疲弱、企业收入承压和居民收入预期进一步走弱的循环。当前扩大消费的关键不仅在于降低居民债务负担，更在于稳定住房资产价值、改善收入预期，并通过社会保障减轻家庭预防性储蓄需求。 北京国际消费中心城市建设强调服务消费 北京市正式印发实施《北京市“十五五”时期深化国际消费中心城市建设规划》（下称《规划》）。《规划》提出，到2030年，北京市市场总消费额年均增速5%左右，服务消费供给提质扩容，商品消费能级稳步攀升，新业态新模式新场景持续涌现，消费空间布局更加完善。一组数据展示了多项预期性指标：《规划》提出，到2030年，北京口岸出入境人数占全国比重达3.8%左右、国际体育赛事数量保持稳定、城市一刻钟便民生活圈先行试点行政区数量达8个、特色消费街区数量达65个、离境退税商店数量达5000家、首店引进数量达8687家、飞机起降数量达85万架次以及高铁、动车到达次数保持增长。与此同时，《规划》围绕服务消费、商品消费、消费新业态新模式新场景、消费空间、消费环境5方面，提出“十五五”时期23项重点任务。其中，在推动商品消费扩容升级方面，《规划》提出延伸汽车消费链条，加大新能源汽车推广力度。进一步完善二手车流通体系，促进二手车便利交易，推动交易市场标准化、规模化发展。优化维修、保险等服务供给，有序发展汽车改装、租赁、赛事及房车露营等汽车后市场消费。加快推进汽车流通消费改革试点，培育汽车消费新增长点。在培育打造消费新业态新模式新场景方面，《规划》顺应居民消费需求变化趋势，提出创新数字消费、做强首发经济、繁荣夜间消费、培育体验式消费、推动文商旅体展深度融合，持续激发消费新动能，不断形成更多消费新增长点。 诺贝尔经济学奖愈发重视经济的微观基础 2026年诺贝尔经济学奖授予斯坦福大学教授罗伯特·霍尔（Robert E. Hall）与哥伦比亚大学教授迈克尔·伍德福德（Michael Woodford），以表彰二人在宏观经济稳定政策微观基础方面的贡献。两人的核心研究，是将家庭消费、储蓄以及企业定价等微观决策纳入宏观模型，从而解释预期、利率、收入和价格黏性如何共同影响产出与通胀。霍尔的研究强调家庭会依据对未来收入的判断安排当前消费，伍德福德则进一步建立新凯恩斯主义框架，将家庭消费、企业定价和产出缺口联系起来，为央行利率决策和前瞻性指引提供理论基础。这一研究路径的重要意义在于，宏观政策不能只观察通胀、失业等总量指标，还要理解不同主体如何根据政策变化调整自身行为。有学者指出，近年来诺贝尔经济学奖越来越重视利用微观实证和结构识别修正传统宏观理论，将异质主体、制度摩擦等因素纳入模型。由此看，宏观经济研究正在从追求理想化均衡，转向解释真实世界中的冲击与行为差异。未来政策研究的竞争，也将更多体现在能否把微观数据、行为机制和宏观模型真正连接起来，提高政策反事实分析和预测的可信度。 灵活就业医保缴纳与使用便利同等重要 目前，全国各地已启动2027年度城乡居民基本医保参保缴费，个人最低缴费标准仍为每人400元，人均财政补助增加24元至724元。针对外卖骑手、快递员、自由职业者等群体，政策重点是拓宽参保渠道、减轻缴费负担，鼓励参加职工医保。今年9月，国家医保局等七部门发布专项行动通知，计划用3年左右时间提高灵活就业人员等群体基本医保参保人数，特别是职工医保参保人数。通知鼓励平台对稳定接单人员采取“个人缴费＋平台补贴”、按单位职工模式缴纳社会保险等方式，探索适应其就业特点的缴费模式。截至2025年，灵活就业及其他人员参加职工医保人数达6982.18万人。国家医保局副局长黄华波表示，将聚焦重点群体精准动员，简化参保流程、优化办理渠道。这里要特别强调的是，社保政策强调灵活就业群体缴纳的同时，还需要强化和扩大医保待遇使用畅通。灵活就业人员跨地区流动频繁，面临医保关系转移、异地就医备案及报销政策差异，断缴后还可能涉及待遇等待期。建议进一步简化转移接续和备案手续，扩大门诊及慢特病直接结算覆盖，落实符合条件的补缴免等待期政策，减少就业变动造成的保障中断，让参保便利转化为就医报销便利。 “不烧心”热梗反映AI短剧泛滥困扰 10月，出自AI漫剧领域的“不烧心”热梗在多个社交平台广泛传播。抖音平台“不烧心”话题下的内容播放量超过20亿次；小红书平台的“不烧心”话题阅读量突破5000万。上海夏至良时咨询高级研究员杨怀玉表示，“这折射出短剧制作流水线化、模板化、内容同质化的问题。”短短一年时间，AI短剧从边缘试水变成绝对主流，真人短剧从行业主力沦为小众赛道。据广电总局公开统计，2026年第一季度，全网新增微短剧12.8万部，其中AI短剧12.2万部，占比突破95%。2026年上半年仅抖音平台，新增AI短剧就高达22.19万部。真人短剧行业集体停摆，开机量同比暴跌超75%。DataEye研究院测算，2026年中国微短剧、AI剧及漫剧市场规模合计预计将突破1210亿元，其中AI仿真人剧、漫剧板块约400亿元；QuestMobile数据显示，截至2026年7月，红果免费短剧独立应用软件日活跃用户数达1.68亿，同比增长107%，超越腾讯视频、爱奇艺、优酷、芒果TV四款独立应用软件的日活跃用户数之和。在海外市场，字节跳动旗下短剧应用PineDrama累计下载量已突破1亿次，日活跃用户约700万。与真人短剧相比，AI短剧成本差100倍，周期缩10倍，AI重构行业规则。杨怀玉认为，短剧行业将转入结构性洗牌阶段。AI大幅降低制作门槛，放大了供给端产能，但真正的竞争力终将回归IP、叙事与本地化运营能力。 英伟达在华AI芯片份额降至34% 据路透社援引IDC报告显示，2026年上半年，中国人工智能数据中心芯片市场格局出现明显变化。受美国持续收紧AI芯片出口限制以及中国本土厂商技术进步双重影响，英伟达在中国市场的领先优势明显收窄。数据显示，今年1月至6月，英伟达向中国市场出货AI加速芯片67.8万颗，同比下降44%，市场份额降至34%。英伟达份额下降，一方面源于美国对华出口管制限制其高性能AI芯片供应，使其无法向中国出售部分先进产品；另一方面，中国企业对于美国批准出口的有限型号采购意愿较低，推动市场转向国产替代方案。与此同时，中国持续推动人工智能基础设施自主化，加快本土芯片生态建设。在国产厂商中，华为成为最大竞争者。IDC数据显示，华为2026年上半年AI芯片市场份额达到28%，出货量约57.2万颗，与英伟达市场份额差距缩小至6个百分点。此外，阿里巴巴旗下平头哥、寒武纪、百度昆仑芯以及海光信息等企业也快速扩大市场份额，分别占据7%、5%、4%和3%的份额。 呼和浩特智算中心扩容背后的资源考验 中国移动呼和浩特智算中心扩容工程近日竣工。该项目位于内蒙古和林格尔新区，IT总功率达到120MW，投运后总算力达到20100P，其中智算16700P，90%算力服务京津冀地区，绿电占比88%，并采用冷板式液冷等技术。依托400G OTN骨干网，呼和浩特至北京单向传输时延达到3.5毫秒，是“东数西算”布局中的重要算力节点。随着大型智算中心不断落地，算力发展的约束正在发生变化。过去，数据中心建设主要解决算力供给不足的问题，而随着AI应用快速发展，如何长期稳定支撑高密度算力运行，正在成为新的挑战。相比传统数据中心，AI算力中心对电力供应的连续性和稳定性要求更高，未来影响算力布局的关键因素，不只是电力成本，而是能否获得长期稳定、可调度的能源供给。内蒙古具备丰富的风光资源，是承接算力的重要区域，但新能源发电具有波动性，如何通过储能、电网调节等方式，将新能源优势转化为稳定算力供给能力，将成为“东数西算”进一步发展的关键。同时，随着AI芯片性能提升和服务器密度增加，智算中心散热压力持续增加，水资源利用和区域承载能力也需要关注。未来，智算中心竞争不只是比拼建设规模，更取决于能源保障能力和资源利用效率。 字节成立专门部门聚焦智能体前沿风险 据澎湃新闻报道，字节跳动Seed近日发出内部邮件，宣布将成立一个新的部门——安全与对齐部门，旨在加强安全与对齐方向的投入，对齐的核心是让模型的行为与人类意图和安全约束保持一致，从而提升Agent Model（智能体模型）安全能力，以及防范CBRN（化学、生物、放射、核）等前沿能力风险。Seed团队内部判断，随着模型能力越来越强、应用场景越来越复杂，安全与对齐已不只是风险防范，而是决定模型能否规模化应用的核心能力。报道称，Seed安全与对齐部门将围绕模型规范制定、安全评估体系建设、对齐训练、防护系统搭建和风险监控等方向持续投入，并加强与外部研究机构和第三方评测的公开合作，最终使前沿模型在安全与授权约束内有效完成任务，随着模型能力和自主性增强，持续降低滥用及行为偏离风险，建立面对未知风险的全面安全体系。字节Seed这一行动的背景在于大模型安全风险正日益凸显之际，国外智能体逃逸引发的网络攻击等事件频繁发生。此前，国内大模型研究团队的安全与对齐工作大多被纳入到公司整体的安全合规体系中。 开发者用AI逆向复刻Adobe软件用于免费开源 近日，独立开发者Brandon Thomas借助Anthropic大模型，完成对Adobe系列软件的AI逆向复刻并对外免费开源，在科技行业引发巨大反响。这套开源工具对标PS、PR、Lightroom等多款Adobe主流产品，复刻原有软件界面、操作逻辑与功能，无需账号、云服务以及订阅费用。Thomas开展该项目的动因，源于对Adobe高额且约束严苛的订阅模式的不满。该项目采用AI逆向模式，不直接复制原有软件源代码，依靠AI观察产品外在表现复现全部功能，该行为目前处于法律灰色地带，较难直接判定违法。Thomas并非个例，当下已有不少开发者运用AI逆向商业付费软件。在他看来，AI降低复刻门槛后，普通开发者都能够逆向生成付费软件的开源替代品，以此把技术掌控权交还给普通互联网使用者。此番事件搅动整个软件行业，“软件时代走向终结”的观点引发广泛讨论。一方面它展现AI辅助编程极大压缩大型软件复刻的开发成本，小体量开发者也有机会挑战商业巨头；另一方面也带来版权、商业利益等诸多争议，业界也开始重新审视闭源商业软件的技术护城河与现有软件版权规则能否适配AI时代的新变化。 美国住房可负担性危机蔓延至中西部 据彭博社近日报道，美国住房可负担性危机正在从纽约、旧金山等传统高房价地区向中西部扩散。美国堪萨斯城等过去被视为住房成本较低、适合普通家庭置业的城市，如今也出现房价上涨、房源紧张和购房门槛明显抬升的情况。其背后并非单纯需求过旺，而是住房供给长期不足与高利率共同作用。一方面，中低价位和入门级住房建设不足，使普通家庭可选择房源越来越少；另一方面，较高的按揭利率显著推高月供，同时大量持有低息房贷的现有业主不愿出售住房，进一步压低二手房库存。在房价上涨速度长期快于居民收入的情况下，即便中西部整体价格仍低于东西海岸，住房负担能力也在迅速恶化。更值得关注的是，这意味着美国住房问题正在从少数高成本城市的局部矛盾，演变成更广泛的全国性结构问题。过去家庭尚可通过向中西部迁移寻找更便宜住房，如今这一“低成本避风港”也在收窄，反映美国真正缺少的不是高端住房，而是能够与普通家庭收入相匹配的可负担住房供给。 美国货币政策约束下新财政部顾问上任 美国财政部长贝森特近日任命经济学家朱迪·谢尔顿担任顾问，为财政部提供货币政策建议，并重点评估中国金融状况。谢尔顿长期质疑现行法定信用货币体系，主张重新强化黄金在货币制度中的作用。特朗普第一任期曾提名其出任美联储理事，但因其对美联储独立性和货币政策的非传统观点遭到国会阻力，最终未能获批。此次她以无需参议院确认的内部顾问身份进入财政部，值得关注的背景是美国财政和货币政策空间正受到更强约束。当前美国联邦债务已突破40万亿美元，每年利息支出约1万亿美元，而长端美债收益率持续高位运行，使财政部借新还旧的成本不断上升；但如果通过大幅降息降低融资成本，又可能重新推高通胀和削弱美元资产吸引力。谢尔顿此前曾提出发行与黄金挂钩的50年期超长期国债，希望借黄金信用降低长期融资成本。尽管美国官方黄金储备规模远不足以支撑整个美债体系，这类方案短期内也难成为主流政策，但谢尔顿重新进入财政决策圈，至少说明在高债务、高利率约束下，美国政策层正在扩大对非常规债务管理和货币信用工具的讨论范围。同时，她被要求关注中国金融状况，也显示美元体系、人民币国际化和全球货币格局正越来越成为美国财政政策评估的重要变量。 人民币“低估论”升温，汇率何去何从？ 2025年以来，人民币汇率持续升值。根据中国人民银行10月8日公布的数据，2025年以来人民币兑美元累计升值约9%，美元兑人民币汇率从此前7以上降至目前的6.7左右。尤其值得关注的是，2026年以来，美元指数和美债收益率较快上行，部分非美元货币承受贬值压力，但人民币仍然延续升值走势，年内累计升值约4%。 人民币的逆势走强，引起了国际金融市场的关注，国际金融机构纷纷提出人民币被低估的判断。2026年2月，国际货币基金组织（IMF）在中国第四条磋商报告中，根据经常账户模型估计，人民币实际有效汇率被低估约16.4%。8月，高盛认为人民币被低估至少20%，9月更是大胆预测人民币未来几年将以每年3%—5%的速度渐进升值，2028年底达到6.0，2031年底达到5.5。9月22日，美联储研究人员又提出，调整中国经常账户统计数据后，人民币实际有效汇率的低估幅度可能达到24.3%。尽管这些机构的估值方法并不完全相同，但都在强化人民币被显著低估的市场认识，甚至逐渐形成未来人民币将大幅升值的预期。在这些金融机构的影响下，欧洲一些政策制定者也开始将人民币汇率与中国不断扩大的贸易顺差联系起来。德国总理默茨此前提出，人民币可能被低估25%—30%，欧洲方面要求中国通过汇率调整缓解贸易失衡的声音也有所增强。由此看来，人民币“低估论”已经不再只是金融机构的估值判断，而是正在演变为人民币未来将大幅升值的市场预期，甚至成为一些国家要求中国通过汇率调整来缓解全球贸易失衡的论证依据。 国际金融机构的判断主要依据中国强大的制造业竞争力和持续扩大的贸易顺差。2025年，中国货物贸易顺差接近1.2万亿美元，创下历史新高。IMF估计，当年中国经常账户顺差占GDP的3.3%，明显高于模型测算的0.9%的合理水平，由此推算人民币存在较大低估。高盛则进一步认为，中国制造业竞争力和出口结构升级，使人民币具备持续升值的基础，适度升值不会明显损害出口竞争力。 从贸易数据来看，这套逻辑似乎可以自圆其说。不过，问题在于，人民币汇率并不是一个单纯由贸易顺差决定的价格。一个国家的贸易竞争力很强，并不意味着其国内经济同样强劲，更不意味着其金融资产对国际资本具有同样的吸引力。这是分析当前人民币汇率时不能忽视的问题。 安邦智库（ANBOUND）首席研究员陈功先生认为，高盛对人民币汇率的分析，严重弱化了中国内部经济问题的影响。中国当前面临的突出问题，并不是外部贸易竞争力不足，而是内部资产负债表较为疲弱，债务负担沉重，居民消费和企业投资需求不足。这些因素同样对人民币汇率具有重要影响。仅根据出口顺差和制造业竞争力判断人民币应该升值，实际上只看到了中国经济对外的一面，却忽视了内部经济正在经历的深刻调整。 事实上，中国当前的经济运行呈现明显的内外分化。一方面，出口部门保持较强竞争力，部分高技术制造业持续增长；另一方面，房地产、消费和民间投资仍然疲弱。国家统计局数据显示，2026年1—8月，中国固定资产投资同比下降7.2%，其中民间投资下降10.1%，房地产开发投资下降19.9%；同期社会消费品零售总额仅增长1.1%，8月单月增速进一步放缓至0.4%。这种“外需强、内需弱”的分化，说明中国经济的出口能力与内部吸收能力之间存在明显差距。事实上，正是因为国内需求难以充分吸收庞大的生产能力，中国才需要更多依靠外部市场。 更深层次的问题是资产负债表调整。过去几十年，中国经济高度依赖房地产、基础设施和大规模投资，大量信贷投入其中，形成了庞大的资产和债务存量。如今，房地产市场持续调整，居民因财富效应减弱而更加谨慎，企业因投资回报下降而减少扩张，地方政府也受到债务负担和财政收入不足的约束。这意味着，中国经济正经历一个较长时间的资产负债表修复过程。即使出口能力仍然很强，国内投资需求、资本回报和资产价格也未必能够同步改善。 这种内部经济结构，对人民币汇率具有深刻影响。汇率不仅反映国际贸易中的货币需求，也反映企业、金融机构和居民对不同货币资产的配置意愿。如果国内资产回报较低、利率长期维持低位，即使出口企业获得大量外汇收入，也未必会全部转换成人民币资产。企业可能增加境外投资，金融机构可能扩大海外资产配置，居民也可能寻求其他资产持有方式。这样一来，贸易顺差带来的升值压力，就可能被金融账户下的资本流动部分抵消。 2026年上半年的国际收支数据，恰好反映了这种现象。根据国家外汇管理局公布的正式数据，上半年中国经常账户顺差达到3780亿美元，其中货物贸易顺差高达5263亿美元，但非储备性质金融账户逆差达到2228亿美元，其中证券投资净流出1512亿美元。具体来看，中国对外证券投资资产增加1629亿美元，而外国投资者对中国证券投资形成的负债仅增加117亿美元。这些数据表明，中国持续创造巨额贸易顺差的同时，跨境金融资产配置仍然表现出明显的对外投资倾向。中国商品具有强大的国际竞争力，并不意味着人民币金融资产具有同样的吸引力。 中国经常账户大额顺差与金融账户资金净流出并存的现象不难理解。国内消费和投资需求不足，使大量生产能力需要依靠外部市场消化，从而形成较高的贸易顺差；但国内投资回报不足、资产负债表调整压力较大，又使部分资金选择配置海外资产。前者支撑人民币汇率，后者则可能限制人民币升值。如果忽视这一点，仅根据经常账户顺差扩大就认定人民币被严重低估，显然难以完整解释现实汇率。 此外，陈功先生认为，中美双边汇率本质上是一种相对价格，不能只看中国经济，而不考虑美国经济。两个经济体可能同时面临内部问题，汇率方向取决于哪一方的货币和资产相对更具吸引力。美国虽然存在巨额财政赤字、债务扩张等问题，但美元仍是全球主要储备货币，美国金融市场的深度、流动性及部分资产的投资回报优势依然存在。尤其在中美利差较大、中国国内资产回报尚未明显改善的情况下，美元资产仍具有较强吸引力。当然，如果未来美元持续走弱，人民币也可能阶段性升值，但这并不意味着中国内部经济条件已经根本改善，更不能由中国的贸易竞争力简单推导双边汇率的长期趋势。 值得关注的是，中国人民银行10月8日专门发布《关于人民币汇率的政策立场》，对近期相关讨论作出了系统回应。央行明确指出，国际上有关均衡汇率的评估方法尚不成熟，不能将个别模型结果作为人民币被低估的权威依据，中国不预设汇率目标水平，也不干预汇率长期趋势。这实际上表明，中国官方并不接受将个别估值模型绝对化、进而推导人民币必须升值的政策逻辑，也没有为人民币持续单边升值设定政策目标。 更值得注意的是，央行对汇率形成机制的分析，与安邦的研究逻辑存在明显的相通之处。央行强调，经常账户与汇率不存在简单线性关系，分析汇率不仅要看贸易，还要看金融账户、跨境资产配置和市场预期。中国经常账户顺差形成的资金，也可以通过企业、银行等对外投资重新配置到全球市场，因此贸易顺差并不必然推动人民币升值。这与安邦强调不能只看出口能力，还必须考虑内部资产负债表、资产回报和资本流动的分析思路，在基本逻辑上是一致的。 所以，对于近期国际金融机构不断提出的人民币严重低估论，需要保持必要的审慎。中国强大的外贸竞争力确实构成人民币汇率的重要支撑，但内部资产负债表调整、消费和投资疲弱、资产回报以及中美经济金融条件的相对变化，同样会持续影响人民币汇率。安邦智库认为，未来五年人民币更可能维持相对稳定的双向波动格局，6.5—7.0可以作为一个值得关注的中期判断区间，而不是像高盛预测的那样持续向5.5靠拢。这并不意味着汇率不会阶段性突破区间，而是说人民币持续大幅升值，尚缺乏足够的经济基础。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 人民币汇率不是一个简单的贸易问题，国际机构依据贸易顺差和部分估值模型提出的人民币严重低估并据此预测人民币应当大幅升值的言论，需要审慎对待。中国强大的出口竞争力与内部资产负债表疲弱长期并存，金融账户和跨境资产配置同样会影响人民币汇率，央行最新表态也强调了这一基本逻辑。因此，人民币未来虽然可能阶段性升值，但持续大幅升值并不具备充分的经济基础，更可能维持相对稳定的双向波动。 国内商品期货走弱凸显市场分化 国内商品期货市场近期波动明显加大，多数品种价格下跌，能源化工板块走势分化尤其突出。10月13日，国内商品期货主力合约多数收跌，其中甲醇跌超6%，纯碱、20号胶跌超3%，乙二醇、氧化铝、合成橡胶等跌超2%，沪锌、玻璃等也出现不同程度下跌。相比之下，部分能源品种继续上涨，低硫燃料油涨近6%，普通燃料油涨超3%，原油期货涨近2%，纯苯涨超4%。这种分化已经持续多个交易日。能源价格上涨主要受到中东局势影响。近期沙特机场连续遭到袭击，霍尔木兹海峡航运仍然受阻，国际原油和燃料油供应面临较大不确定性，航运成本上升也推高了相关产品价格。不过，同属能源化工产业链的甲醇却出现连续暴跌。此前甲醇价格快速上涨，导致下游煤制烯烃企业生产亏损扩大，部分企业减少采购或停产检修，市场需求随之收缩，价格开始明显回落。纯碱、乙二醇等品种也受到下游需求偏弱和供应压力影响。当前国内工业需求恢复仍然有限，房地产、化工等行业对部分原材料的需求支撑不足。从近期行情看，国际能源供应风险正在推高部分商品成本，但国内需求偏弱又压制了其他工业品价格。商品市场内部的价格分化还在扩大，后续需要关注国际能源成本上涨向国内工业生产和终端消费的传导情况。 宽松预期及“股债跷跷板”推高国债期货 10月13日，国债期货开盘全线上涨，30年期主力合约涨0.20%，报118.020元，续创年内新高。10年期主力合约涨0.03%，报109.625元；5年期主力合约涨0.01%，报106.605元；2年期主力合约涨0.01%，报102.618元。兴业证券发布的研报认为，债市再迎加速行情，风险偏好变化、资金面宽松及货币政策预期构成三大支撑。风险偏好方面，10月9日，在增量资金支撑下，多只宽基ETF成交显著放量，股票市场午后强势反弹。不过，反弹走势持续性偏弱，10月12日早盘主要股指普遍转跌，科创板与创业板再度领跌。在避险需求驱动下，长债收益率自开盘起快速下行。资金面方面，兴业证券认为，R001创今年三季度以来新低。跨季后，大型国有银行及股份制银行同业存单发行利率由节前的1.47%回落至1.44%左右，市场对流动性边际改善的信心增强。政策预期方面，兴业证券认为，10月12日下午，2026金融街论坛年会新闻发布会公布相关安排后，市场对货币政策进一步宽松的预期升温，不过，市场对后续政策路径仍存在分歧：一部分观点认为，人民银行可能实施降准降息；另一部分观点则认为，在结构性货币政策前置落地后，降准降息落地概率有限，后续可关注隔夜逆回购操作逐渐成熟背景下，政策利率调控方式可能出现的变化。 四大期交所同步收紧量化监管 日前，上海期货交易所（含上期能源）、郑州商品交易所、大连商品交易所、广州期货交易所同步发布征求意见稿，中国金融期货交易所也同步修订相关规则，进一步完善期货市场程序化交易监管体系。此次调整的核心变化，是将此前主要侧重于信息报告、登记管理的制度，增加明确的违规认定和处罚措施，意味着程序化交易监管正式从“备案管理”走向“可追责管理”。新规重点划定六类监管红线，包括未如实报告程序化交易信息、不具备资格开展高频交易、违规使用主机托管和交易系统资源、风险控制不到位、突发情况下未及时处置，以及其他违反程序化交易管理规定的行为。对于违规者，监管将根据情节采取递进式处罚措施，从责令整改、警示、通报批评，到公开谴责、强制平仓、暂停开仓、限制业务资格，甚至取消资格或列入市场禁止进入名单。部分交易所还可处以50万元以下罚款或惩罚性违约金。对市场机构而言，此次监管影响最大的并非罚款本身，而是交易资格受限和策略调整带来的长期成本。过去依靠高频报撤单、极速交易通道、自成交等方式获取优势的策略，将面临更严格的实时监测和合规要求。期货公司需要加强客户交易行为审核，量化私募也需完善内部控制、风险管理、系统留痕和应急机制。相比之下，中低频量化策略受到影响有限，而高频CTA、套利等策略将面临手续费、系统投入和合规成本上升，盈利空间进一步压缩。 国内市场主体参与全球贵金属交易结算短板明显 全球外汇与贵金属现货及衍生品市场体量巨大，根据国际清算银行及行业机构白皮书，国际外汇与贵金属市场日均交易换手规模高，交易撮合、清算交割、保证金管理等环节持续产生手续费、佣金、清算服务费及相关税收收益，这部分红利主要由境外头部交易所、国际做市商、跨境清算机构获取。在《上海国际金融中心建设背景下外汇与贵金属市场探索发展研究》一文中，学者指出，受现有制度框架约束，我国证券、外汇、货币市场主体较难深度参与全球外汇黄金交易与结算链条。本土机构在国际市场更多扮演交易参与者角色，尚未成为规则与清算服务供给主体，大量交易增值收益外流，国内难以充分承接该部分产业红利。从实际运行来看，现有监管框架下境内个人与企业部分外汇黄金投资需求无法在本土市场得到充分满足，部分需求向外溢出至境外市场。境内主体通过境外平台开展杠杆交易时，撮合、清算、保证金托管全部置于境外机构体系，订单在境外系统闭环完成，国内券商、银行、交易所、清算机构基本不介入交易全流程。交易产生的经纪佣金、清算手续费、点差收益归属于境外平台与做市机构，流转环节相关税费在境外完成征缴；国内仅体现投资者资金流出，无法获得该类交易带来的服务业营收与财税增量。 外资九月持续减持中国股票与债券 国际金融协会数据显示，2026年9月国际资本继续从中国股票市场净流出25.4亿美元，较8月的33.1亿美元有所收窄；债券市场则由8月净流入2.2亿美元转为净流出4.7亿美元，两类资产合计净流出30.1亿美元。中国资产持续面临外资配置调整压力，但这一变化并非孤立现象。9月全球新兴市场证券投资净流出263亿美元，扭转8月净流入114亿美元的局面，其中股票和债券分别净流出192亿和70亿美元。美联储加息推动美元及美国国债收益率上升，削弱了新兴市场资产的相对吸引力。值得注意的是，中国股票市场资金流出规模环比缩小约23%，显示外资减持力度有所缓和，但债市重新出现净流出，反映境外投资者对人民币资产收益率及汇率变化仍较为敏感。中国股债市场同时承受外部流动性收紧和国内资产回报预期调整的影响。未来外资能否恢复持续流入，不仅取决于全球利率环境，也取决于国内企业盈利改善、人民币汇率稳定性及人民币资产相对收益的提升。 低息人民币借熊猫债加速流向海外 中国境内较低的融资成本正吸引越来越多境外机构发行熊猫债，并推动人民币资金向海外项目流动。彭博数据显示，截至2026年10月上旬，今年发行的熊猫债中，超过40%明确计划将募集资金汇往境外，涉及金额最高达1308亿元，相关规模及占比均创历史新高。非中资背景境外发行人融资1155亿元，约为2025年全年的两倍。Wind数据显示，截至9月23日，熊猫债年内发行规模已突破2450亿元，市场存量首次超过5000亿元。国家外汇管理局数据显示，上半年外资发行人募资占比首次达到54%，其中拟用于境外的资金达587亿元，占其募资规模的68%。融资成本优势是重要推动因素，2026年上半年熊猫债加权平均发行利率仅1.85%，9月法国巴黎银行发行的三年期熊猫债利率低至1.70%。随着中外利差持续存在，人民币正从贸易结算货币进一步向国际融资货币拓展，境内资金也通过债券市场形成新的跨境配置渠道。不过，熊猫债募集资金出境并不等于全部投入海外实体项目，其用途还包括贷款、贸易结算等。未来需关注低成本人民币融资需求的持续性，以及境外信用风险、汇率波动和跨境资本流动对国内金融市场的影响。 超半数独角兽背后都有地方国资身影 近日，《2026胡润中国地方国资投研实力TOP100》对外发布。据统计，最新一期胡润全球独角兽榜单中，共有近400家中国独角兽企业，其中350家是民营企业。在这350家民营企业里，超过一半（212家）背后都有城市地方国资的身影。从统计结果来看，上海在地方国资股权投资领域表现突出，上海国资直接或间接投资了165家胡润民营独角兽企业。深圳、北京、苏州、重庆构成第二军团，直接或间接投资的民营独角兽数量均超过100家，资本活跃度突出，重点深耕数字科技、先进制造、新能源领域。其中，深圳国资直接或间接投资了134家胡润民营独角兽企业，投出了微众银行、嘉立创、欣旺达动力科技等企业。此外，第三军团由厦门、广州、南京、烟台、成都、无锡六座城市组成，这些城市在硬科技领域的布局优势明显，在储能、航天、半导体赛道取得了丰硕的投资成果。值得注意的是，深圳国资直接或间接投资134家胡润民营独角兽企业，只用了27家机构，机构数量不到上海的三分之一，单机构产出胡润民营独角兽企业全国最高。其中，深圳市引导基金、深创投、宝安引导基金、深投控合计覆盖115家胡润民营独角兽企业，占深圳国资全部成果的86%。 碳酸锂价格腰斩反映产业供需压力 国内碳酸锂价格近期持续下跌，期货市场出现大幅调整。10月12日，广州期货交易所碳酸锂主力合约盘中最低跌至104680元／吨，收盘报104740元／吨，单日下跌11.79%，创今年以来新低，也是去年12月以来首次收于11万元以下。相比今年5月13日每吨209880元的高点，不到半年时间价格已经下跌约50%，每吨跌去超过10万元。现货市场也在同步走弱。10月12日，电池级碳酸锂现货均价降至11.54万元／吨，单日下跌6950元。此轮价格下跌主要受到供需预期变化影响。一方面，新能源汽车市场增长放缓，9月国内新能源乘用车零售108.4万辆，同比下降16.7%，传统“金九银十”旺季需求表现不及预期。另一方面，市场对明年锂矿供应增加的预期不断增强。近期江西部分锂矿项目取得审批进展，宁德时代枧下窝锂矿也传出可能恢复生产的消息，进一步增加了市场对供应宽松的担忧。国际方面，中欧汽车贸易谈判可能限制中国混合动力汽车出口，也影响了市场对动力电池需求的判断。值得注意的是，当前碳酸锂现货市场仍存在一定的供需偏紧情况，部分电池材料企业排产保持较高水平，但期货市场已经提前反映2027年供应增加、需求增长放缓的预期。碳酸锂价格短期大幅下跌，对动力电池企业降低原材料成本有利，但也会直接挤压上游锂矿和锂盐企业利润。过去几年，碳酸锂价格多次出现大幅涨跌，说明新能源汽车产业链虽然规模不断扩大，但上游资源投资和下游需求之间的周期错配问题仍然比较突出。 上海将进一步强化全球服务资源配置能力 近日召开的第38次上海市市长国际企业家咨询会议，将“促进上海服务业创新发展”作为主题。会上提到，2025年上海服务业增加值达到4.5万亿元，占全市GDP约80%，对经济增长、财政收入和就业的贡献也都接近或超过80%；到2030年，服务业增加值力争达到6万亿元左右。更值得关注的是，服务业内部正在加快升级，今年上半年金融业占全市GDP的17.8%，信息服务业占比由2020年的7.1%升至13.8%；服务业实际使用外资占全市90%以上，跨国公司地区总部累计达到1120家。此次市咨会上，人工智能、金融开放、跨境资本流动、国际人才和消费体验成为高频议题，说明上海的目标已不只是扩大服务业规模，而是增强资本、人才、数据、技术和专业服务的全球配置能力。安邦智库（ANBOUND）长期强调，进入后工业社会后，经济增长将更多依靠知识、信息、专业服务、人力资本和城市运营能力。从这个角度看，上海正在完成一个重要重心转换，即从过去强调制造、投资和空间扩张，进一步转向依靠服务、创新和全球资源配置提升城市竞争力。 汇金系券商整合加快行业资源集中 国内证券行业又一宗大型并购即将完成。10月12日晚间，中金公司发布公告称，东兴证券、信达证券已经获得上海证券交易所终止上市批准，两家公司将于10月19日正式摘牌，不进入退市整理期。这意味着历时近一年的汇金系券商整合进入最后阶段。此次重组始于2025年11月，由中金公司通过发行A股股票，换股吸收合并东兴证券和信达证券。今年9月7日，中国证监会正式批准交易方案。根据安排，每1股东兴证券可换取0.4376股中金公司股票，每1股信达证券可换取0.5210股中金公司股票，中金公司将为此次合并新增发行约31.04亿股A股。合并完成后，东兴证券和信达证券将依法解散，原有资产、业务、人员和分支机构由中金公司承接。中央汇金仍为中金公司的实际控制人，中国信达和中国东方将成为主要股东。从合并后的规模看，按照2025年备考财务数据，中金公司营业收入将由285亿元增加至372亿元，行业排名由第五升至第三；母公司净资本将由481亿元增加至1033亿元，行业排名由第十一升至第四。营业网点也将由247家增加至441家，零售客户数量超过1500万户。值得注意的是，三家券商业务各有侧重，中金公司在投行和跨境金融方面具有优势，东兴证券拥有区域渠道资源，信达证券则在不良资产处置等领域具有一定基础。此次合并有利于汇金系金融资源集中，也符合近年来监管推动建设一流投资银行的政策方向。 水电企业经营对来水条件的敏感性再次显现 长江电力日前发布2026年三季度发电量完成情况公告。根据公司初步统计，前三季度境内六座梯级电站总发电量约2250.58亿千瓦时，同比减少4.28%；其中第三季度发电量约923.14亿千瓦时，同比下降14.89%，降幅明显大于前三季度累计水平。公司同时披露，前三季度乌东德水库来水总量约757.36亿立方米，同比偏枯9.29%；三峡水库来水总量约3018.07亿立方米，同比偏丰0.98%。这些数据说明，水电企业的发电表现不仅取决于装机规模，还受到不同流域来水、季节分布及梯级水库调度等因素影响。从产业层面看，随着新能源装机规模扩大，水电的调节能力仍具有重要价值，但其经营稳定性受水文条件影响较大。 VISA获批筹建银行卡清算机构 中国人民银行10月13日批准维萨（Visa）在华法人实体威士信息技术（北京）有限公司筹备银行卡清算机构。按照程序，威士公司需在一年内完成筹备，之后提交开业申请，获批后方可取得银行卡清算业务许可证。此前，维萨在中国境内主要提供外币银行卡跨境清算服务，尚不能发行人民币银行卡或提供境内人民币银行卡清算。若最终取得牌照，维萨将成为继美国运通、万事达之后，第三家进入中国银行卡清算市场的国际卡组织。目前，中国境内已有中国银联、运通公司和万事网联三家持牌机构。值得关注的是，在移动支付高度普及的背景下，银行卡清算市场开放的意义已不只是增加一种支付方式，而在于进一步引入国际支付网络和竞争机制。维萨在全球商户覆盖、跨境支付和国际银行卡受理方面具有较强基础，其进入人民币清算市场后，有望改善境外银行卡在华使用和人民币银行卡跨境支付体验，也有助于推动境内支付机构提升服务效率。此次许可同时表明，中国金融服务业开放正在继续向支付清算等基础金融设施领域深入。 英国裁决钱志敏比特币追索适用中国法律 英国高等法院近日就天津蓝天格锐非法集资案所涉逾6.1万枚比特币的跨境追索作出重要裁决，认定中国投资者对涉案比特币提出的财产权主张，应依据中国法律而非英国法律判断。该案源于钱志敏利用蓝天格锐非法吸收公众存款，后携带大量比特币潜逃英国，并引发当地大规模洗钱和资产追缴程序。目前约有1.6万名中国受害者参与英国追索。由于钱志敏2014年购入比特币的均价约为2815元人民币，而目前价格已升至约56万元，资产增值接近200倍，因此法律适用直接关系受害者能否分享巨额增值。英国高院认为，相关欺诈、投资合同、资金支付及比特币购买均发生在中国，不能仅因资产后来转移至英国，就以英国衡平法重新确立财产权。若中国法律最终仅认定受害者享有返还本金、利息等债权，而不承认其对比特币本身拥有财产权，受害者将很难追索价格上涨形成的收益。不过，本次判决并未直接否定受害者依中国法律主张财产权的可能性，后续仍需审查具体证据。此案说明，数字资产跨境追缴的核心问题，在于原始财产权究竟由哪国法律负责认定和决定，这将直接影响虚拟资产犯罪中的追赃范围、增值收益归属以及跨境司法协作方式。 韩国一家传统银行推出比特币抵押贷款 据韩国媒体Edaily报道，韩国全北银行（Jeonbuk Bank）已开始向企业客户提供比特币抵押贷款，成为韩国首家允许企业以加密资产作为担保借入现金的传统银行。报道称，这类贷款将以韩国法定货币韩元发放，且资金用途仅限于企业经营成本。目前，这类贷款仅接受比特币（BTC）作为抵押品。在具体操作中，银行不会直接持有抵押的比特币，而是由一家注册加密货币服务提供商负责托管，银行则在此基础上发放贷款。若借款人未能按期还款，银行将通过法院裁定的方式出售比特币以追回资金。报道称，全北银行这一抵押贷款的流程依据的是10月1日生效的修订版《民事执行规则》，新规明确了扣押和出售数字资产相关权利的法律步骤。关于外界对于加密货币资产价值波动幅度剧烈的质疑，全北银行表示，在推出产品前已自行进行压力测试，评估加密货币在剧烈下跌情景下的表现，并最终选择比特币，原因在于其流动性较强，便于在需要时迅速变现。 美国削减或取消20年期国债传闻引市场关注 美国财政部是否削减甚至取消20年期国债发行，正成为华尔街关注的新焦点。自2020年恢复发行以来，20年期美债长期处于收益率曲线高位，融资成本普遍高于10年期和30年期国债。在美国长期利率升至20多年高位、财政利息支出持续增加的背景下，市场开始讨论财政部通过压缩长期限国债供给、增加短期国库券或2年至5年期国债发行，以降低整体融资成本。花旗预计，财政部可能分别削减20年期和30年期国债单次拍卖规模30亿美元。值得注意的是，美国财政部近期已扩大存量国债回购计划，但长期融资成本仍未明显回落；与此同时，AI企业大规模发行长期债券、养老金需求结构变化，也在削弱长期美债的边际需求。若财政部最终调整发行结构，短期或有助于降低部分融资成本，但也可能损害“定期、可预测”的债务管理原则，并被市场解读为对高利率和财政压力的被动应对。未来美国债务管理重点，可能从单纯扩大融资规模，进一步转向期限结构和融资成本管理。 沙特计划大幅提高原油管道出口能力 10月12日，沙特阿拉伯能源大臣阿卜杜勒阿齐兹在利雅得世界石油大会上表示，沙特计划通过改造现有天然气管道和扩建东西向原油管道，将管道原油出口能力提高至每日1000万桶左右。其中，将部分天然气管道临时改为输油用途，预计可在7—8周内新增每日120万桶的输送能力，进一步投资后，相关新增能力可能扩大至每日300万桶。沙特还计划通过泵站升级和配套基础设施建设，在未来2—3年提高整体管道运输能力。这一安排与此前沙特东西向管道恢复运行不同，新增的是具体扩容方案、实施周期及潜在规模。其战略意义在于，沙特正在将绕开霍尔木兹海峡等高风险海上通道的能力，由应急措施逐步转化为长期能源基础设施安排。不过，管道运输能力提高不等于原油产量或全球供应量同步增加，实际出口还受到油田产量、港口装船能力和红海航运安全的限制。对于中国等亚洲原油进口国，沙特管道扩容可能提高部分供应的运输韧性，但也可能改变油轮航线、运距和运费结构。

    2026-10-14

  • 参阅信息20261013

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，2026年金融街论坛年会将于10月19日至22日在北京金融街举办，主题为“开放·合作·包容——共筑全球金融发展新生态”，全球40多个国家和地区的400余位重要嘉宾将出席论坛。据组委会介绍，本届年会政策成果更重磅、研讨交流更前瞻、服务实体更务实、全球视野更开放，在制度标准、机构平台、开放合作等方面的百余项成果将于论坛首发。 据新华财经报道，俄分管能源工作的副总理诺瓦克12日接受媒体采访时说，俄美正就柴油供应问题进行谈判。诺瓦克介绍，根据俄美总统达成的协议，俄政府已迅速发布命令，部分解除对柴油出口的禁令，允许向包括美国在内的全球市场供应柴油。目前，两国能源部门和企业之间正展开谈判。 消费和投资孰轻孰重 近年来，鼓励消费成为宏观政策中多次提及的内容，在内需不稳、投资乏力的情况下，提振消费需求，作为“三驾马车”的主要支柱，成为市场机构和政策部门越来越关注的焦点。在国内经济持续分化的背景之下，国内仍然面临“供强需弱”“外强内弱”的失衡局面，在这种情况下，有关投资促消费、还是补贴促消费等争议也日益激烈。 近期，在五道口经济论坛上，中国社会科学院学部委员余永定再次强调了“投资促消费”的观点，他表示，“去年花了7000亿刺激消费，消费增速还是一直在下降。”他指出，不存在消费驱动的经济增长方式，消费是收入预期的函数，短期财政刺激改变不了长期趋势。真正能撬动中国经济、同时缓解全球失衡的，是扩大有效基础设施投资。余永定强调，当下宏观政策重心应当转向更加积极的财政与货币组合，加快现代化基础设施体系落地。基建投资拉动经济，改善居民收入预期，最终带动消费回升，形成完整正向循环。 有关不存在“消费驱动”增长范式“的观点，可以说又一次把相关的政策路径争议放到聚光灯下。回顾来看，无论是1997年亚洲金融危机，还是2008年全球性金融危机，帮助中国度过危机的基本都是依靠“铁公基”等传统基建投资等财政和货币的扩张政策。因此，经历了那个时代的余永定等学者再次祭出凯恩斯主义扩大政府支出的主张，也是基于历次经济放缓的周期性政策应对的历史经验。 比较而言，当前国内政策争议的激化，其实主要还是消费政策效果不佳，消费疲弱、内需不稳、增长放缓已是不争的事实。近年来，国内基本上是稳健的货币政策+扩张型财政政策的组合，但内需不振的趋势并没有扭转，主要原因还是在于房地产下行的影响。这种影响不仅在增量上，也出现存量资产价值的收缩带动居民和企业去杠杆的情况。这种情况下，继续扩大基建投资，虽然短期内可以稳住房价，但长期来看，仍没有能够找到增量的突破空间。特别是在后土地经济时代，城镇化高峰已经过去，这种情况下继续扩大基建投资，带来的效果也非常不乐观。除了增加债务之外，很难形成优质资产。因为大量基建投资都是公益性的，很难形成有效的收益。这也是为何地方政府债务风险加剧的原因，因为土地卖不出去，政府性投资大量投向公益类项目，但这些项目收益不能覆盖成本，而原本依靠土地收入偿债面临巨大缺口。实际上，这种投资冲动很可能带来巨大的资产黑洞和不良资产。如果不能有效遏制，在财富有限的情况下，最终的后果仍需要全社会承担。这是当前政策上提出加强“有效投资”的原因。换句话说，在地方政府投资效率下降的情况下，其能够继续增加有效投资缺乏说服力。 其实，当前投资需求下滑更主要的因素在于投资收益的下降，包括房地产等领域，投资的下滑最直接的因素是新房销售的下降。因此，如果不能增加消费需求，那么更多的投资，特别是收缩领域的投资恐怕还是没有效果，会进一步加剧“供需失衡”的局面。投资促消费的逻辑在于投资会增加就业，从而增加收入，再增加消费。不过，在“供需失衡”不足的大背景下，扩大投资可能会增加“内卷”，反而会使企业削减工资或者岗位，未必会带来居民收入的提升和购买力的增加。因此，消费和投资的正向关系，最根本的还是需要增加效率，才能真正实现收入的增长。实际上，投资是一个过程，能否形成产能、能否形成最终的消费品，居民的终端消费也是检验有效投资的“试金石”。没有好的产品能够满足居民消费的投资，必然会被淘汰，形成坏账。实际上，今年以来，银行信贷规模多次出现负增长的情况，并非没有钱，反而是利率降低的情况下，市场主体缺乏投资的动力和需求。就市场规律而言，投资的恢复，仍需要一个市场出清的过程，而不应人为改变。 当然，这并非完全不顾投资，而是不应将消费和投资割裂来看。如安邦智库的研究人员此前提到的，在供需失衡的情况下，政策上更需要从供给和需求两端来解决问题，而不是一味拉动需求。毕竟需求的基础在于有效的供给。因此，“以投资促消费”，其问题在于，投资需求是否能够转换为供给端的资本存量，还是会增加折旧？就当前的形势来看，后者的可能性更大。因此，以投资促消费的政策建议，其实和消费补贴政策一样，拉动消费增长的效果有限。这意味着宏观政策在“稳投资、促消费”之外，还需要立足长期，如考虑公共服务均等化、社会保障能力，缓解居民端的负担，从而释放消费潜力；另一方面通过“投资于人”，提高劳动力技能，实现提升效率、提高收入的长期目标。当然，通过税收和制度建设等手段，改善收入分配，缩减贫富差距也是有助于消费增长的长期措施。 对于加杠杆的问题，其实，除了房地产等传统领域持续“出清”，让投资、消费持续承压之外，地方政府债务高企，作为三大风险之一，同样制约着政府支出，成为经济增长的掣肘。而新兴领域的增长和规模，当前来看并不足以成为增长的引擎。这种结构性与周期性问题的交织，除了显示宏观经济的复杂性，更重要的是不应将政策简单化。长期来看，经济增长和可持续发展今后恐怕不再是“四面出击”或者“单边突破”，而是需要结构性与周期性结合的深刻改革，以及多管齐下的政策组合。从宏观来看，把握好产业与人的关系，平衡好存量和增量的此消彼长，保持资本市场和房地产市场的稳定，应该是“稳中求进”宏观政策的重要内容。 就增长和改革的长期性而言，“政策窗口期”的说法其实并不可靠。全球利率水平升高，虽然对于国内货币政策带来相当大的制约，但考虑到当前内需较弱的通缩压力，宏观政策仍需要立足国内，在资本流动受控的情况下，并非没有回旋的余地。而海外利率升高，并不是国内财政扩张的借口。理论上，缩小利差必然要求国内升息，这对之后的财政收支会带来更大的压力，更不利于未来的财政可持续。实际上，全球通胀的再次抬头，对国内经济再平衡还是有利的。国内通胀水平的回升，更大的信号在于需求端的恢复，实际上有利于摆脱负向的投资和消费循环。通胀走高意味着需求端的恢复，也就没有搞刺激和财政扩张的必要了，而且通胀是对付债务的“良药”。 现在来看，中国经济环境和形势都已经发生了很多变化，如安邦智库资深学者陈功所言，中国经济已经走到一个不能再简单依靠扩大投资、增加负债来维持外延式增长的阶段，继续用过去的办法解决今天的问题，只会把债务压力不断向金融体系特别是银行端转移，并最终侵蚀经济安全的底线。真正需要完成的，是从依赖资本、土地和规模扩张的“外部增长”，转向依靠技术、制度、管理、人力资本和资源配置效率提升的“内部增长”，这也是经济从“做大”走向“做强”、从生产型社会走向后现代社会必须经历的转变。 新的形势和挑战之下，安邦智库此前已经多有所言，现在的宏观调控要回到经济的基本逻辑需要从微观改善市场主体的效率，以微观的改变和调整，打破宏观的风险束缚，带来新的增量发展空间，真正打破消费和投资的负向循环。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 新的宏观政策，已经不再是抓消费还是抓投资的“二选一”的权宜之计，也不是简单从需求端推动消费和投资。在“供强需弱”的趋势下以及多方面约束之下，更多的挑战来自供给端的调整。实现经济长期增长的关键其实还是内生性增长动力的建立，这需要重建发展的微观体系和循环。 中国企业信用指数回升仍有压力 中国企业信用水平在经历7月回落后，8月出现明显回升。国家市场监管总局10月11日公布数据显示，今年8月中国企业信用指数为161.32，较7月的158.87上升2.45点，基本恢复到6月水平。中国企业信用指数是市场监管部门根据企业经营、监管记录、信用风险等信息编制的综合指标，以2014年为基期、100点为基点，主要用于观察全国企业信用状况及其变化。指数越高，说明企业整体信用状况越好。从历史情况看，2022年这一指数为158.36，2025年全年达到162.66。今年8月的161.32仍处于历史较高水平，但低于2025年8月的162.60，也低于今年上半年161.88的平均水平，说明企业信用状况总体稳定，但改善幅度还比较有限。从具体指标看，8月经营性和监管性分指标升幅较大，新列入经营异常名录的企业数量明显减少，新移出经营异常名录的企业数量大幅增加，信用风险较高的企业占比有所下降。分地区看，企业信用指数排名前五的省份分别是西藏、安徽、上海、浙江和陕西，全国大部分地区指数环比上升，其中上海、西藏排名提升较快，与当地信用修复工作取得进展有关。值得注意的是，企业信用指数主要反映企业合规经营和信用风险状况，信用修复、异常名录调整等因素也会影响指数表现。在当前国内需求偏弱、部分行业经营压力较大的情况下，信用指数回升是一个积极信号，但企业盈利、现金流和偿债能力的实际改善情况，仍需要结合其他经营数据观察。 IMF谈中国经济下一步增长靠什么 国际货币基金组织（IMF）近日发布《迈向中国经济增长新模式》报告，认为中国依靠投资、房地产、制造业和出口拉动增长的传统模式正受到投资回报下降、地方债务、人口老龄化和外部需求受限等约束，未来应更多依靠消费、服务业和生产率提升，并建议增加社会保障支出、扩大服务业开放、缩减产业政策和低效投资。对此，有国内研究者认为，IMF报告对房地产调整、地方债务、居民消费不足和投资效率下降等问题的判断具有现实基础，但其政策建议隐含着向高消费、高服务业、低产业干预的经济结构靠拢的倾向，未必完全适用于仍处于技术追赶和产业升级阶段的中国。特别是在全球重新重视产业安全和科技竞争的背景下，中国需要改革产业政策、优化投资结构，而非简单削弱制造业和战略性投资。不过，IMF报告中关于完善社会保障、改善地方财政和债务机制、提升企业活力，以及调整以投资扩张和GDP增长为导向的激励机制等建议仍值得重视。真正需要改变的，并不是政府的发展作用本身，而是土地、投资、招商和产业政策长期驱动下形成的资源配置方式。中国下一阶段更重要的是淘汰旧模式中已经失效的部分，重新调整政府、企业和居民之间的激励与资源配置关系。 国家农业项目资金被空壳公司套取频发 近四年来，中央一号文件持续提出发展现代设施农业。但国家的好政策，却有个别商业机构打起了歪主意。内蒙古通辽市科尔沁区钱家店镇智慧高效农业产业园项目于2025年3月开工，总投资1.2亿元。然而2026年9月底探访时，园区一片荒凉，仅建成3个钢架大棚与2个暖棚，暖棚薄膜破烂不堪，现场没有施工人员。村民说，开工仪式过后就很少看到有人来施工，就业承诺也没有兑现。查阅发现，承建商内蒙古元丰农业发展有限公司注册资金仅550万元，成立时间是2025年3月14日，比项目开工仪式仅仅早了9天，是一家专为承接该项目而临时注册成立的空壳公司。如今，村里和当地政府也找不到这家公司了。一位施工方人员介绍，这类公司先取得项目开发权，自己一分钱不投，却通过社交平台大量发布大棚业务外包信息，招募多支施工队伍同时开工。现场还搭起项目部、监理、施工部等，不少施工队信以为真，垫资进场施工，等到进场开工后，项目方却迟迟不按约定结算工程款，到最后直接项目停摆、负责人失联。这类“指定供货商、最后跑路”的项目公司并不少见。山东枣庄周营镇一处蔬菜大棚项目已停滞三四年；江苏新沂市人民检察院披露，一家农业发展公司虚构投资1.6亿元的政府重点扶持项目，骗取9家建设工程企业800万元垫付工程款。 省级财政审计揭示民生资金使用乱象 每年的财政审计报告，像一张地方财政运行的“CT片”，教育、社保、医疗、住房等民生资金历来是审计重点。截至2026年10月7日，24个省份已发布2025年度省级预算执行和其他财政收支审计报告，均涉及民生问题，一些乱象在多地反复出现。工伤保险领域，主要问题是少缴漏缴、费率核定不准及违规支付。云南2730户高风险企业享受低风险费率，少缴2116.91万元；内蒙古587个建设项目未为职工参保，部分地区还存在虚假诊疗、伪造材料骗取基金等问题。生育支持资金领域，乱象集中于少发多发、重复领取、截留挪用及骗取资金。湖北154名参保人员应享未享生育津贴354.84万元；贵州9个县和2户企业截留挪用生育支持资金等728.28万元；河北12家公司虚构劳动关系骗取津贴449.86万元。教育领域，突出问题是挤占专项资金、降低供餐标准、设备闲置及校企合作不规范。贵州144所学校违规降低营养餐标准；青海17所职业学校购置价值5319.19万元的设备和软件后闲置；黑龙江部分学校未落实合作实训，校产却被企业无偿使用或经营。住房领域，主要是保障房闲置、违规占用及资金管理不规范。四川21585套公租房被违规占用或长期空置；宁夏663套收购保障房延期交付或空置率偏高。审计披露的部分问题涉及金额虽不算大，却直接关系老百姓的切身利益，是社会高度关注也尤为敏感的民生事项，各级需加强跟踪整改，推动民生保障真正落实。 苹果深化广东在其在华供应链的地位 苹果公司执行董事长蒂姆·库克近日到访广州，这是其9月卸任CEO、转任执行董事长后的首次中国行。与以往侧重产品和零售不同，库克此次的行程更多体现政企沟通和产业合作色彩，以及聚焦于广东在苹果供应链中的地位。库克在与相关领导会面时表示，广东拥有完整产业链供应链和大量苹果合作伙伴，公司愿围绕供应链协同、智能制造、绿色制造、创新生态及销售渠道进一步合作。同期，苹果还宣布将第二期中国清洁能源基金承诺投资增至2.12亿美元。目前，在苹果全球供应链支出占比98%的187家主要供应商中，157家在中国设厂，其中70多家布局广东；苹果深圳应用研究实验室也已投入运营。值得关注的是，库克转任执行董事长后虽然退出日常产品经营，但仍承担与全球政策制定者沟通等事务，其角色正在由经营管理更多转向全球政企关系和战略协调。由此看，苹果短期内并未显现明显削弱中国供应链的迹象，未来在华布局更可能从传统生产制造进一步向研发、智能制造、绿色供应链和本地生态延伸，同时继续推进全球供应链多元化，两种趋势可能并行发展。 国产创新药出海面临多环节考验 今年以来，国产创新药全球化进程持续向前，多项海外授权交易落地。今年以来，我国创新药License-out（对外授权）交易总额已突破1200亿美元。不过，国产创新药在海外临床开发、药品注册等环节，持续迎来考验。10月7日晚，上海艾力斯医药科技股份有限公司发布公告称，该公司产品甲磺酸伏美替尼片全球Ⅲ期临床试验未能达到主要终点（其是临床研究中最重要的观察指标）。9月末，另外一家制药企业翰森制药集团有限公司对外公布，该公司核心产品甲磺酸阿美替尼片在欧盟获批仅7个月后上市许可遭撤销。值得一提的是，这两款产品均曾以License-out模式实现“出海”。一边是对外授权交易持续放量，一边是个别项目在临床、注册环节接连遇阻，冷暖交织的行业现状，正在重塑市场对创新药“出海”的认知。过去很长一段时间，市场习惯于将BD（商务拓展）签约视作创新药“出海”成功的标志。但事实上，一纸授权协议只是“出海”征程的起点，它只是将产品送上了全球竞争的赛道，而非终点。当前，国内创新药企在把握海外审评规则、全球多中心临床执行、跨境知识产权博弈、产品上市后安全风险管理、异地商业化运营等环节仍存在短板。一旦临床数据不及预期、海外监管政策调整，或是合作企业战略转向，项目便存在中断风险，国内创新药企将承受冲击。由此可见，锻造“出海”全链条能力，仍然是国产创新药“出海”的核心课题。对企业而言，既要抓住海外授权合作的机会，也要深耕源头创新，搭建覆盖早期研发、全球多中心临床、海外注册申报、商业化落地的完整能力体系，接受全球标准的持续检验。 尊界刹车风波暴露汽车业过度内卷问题 华为与江淮汽车合作的高端新能源汽车尊界，近期陷入产品安全争议。10月8日，懂车帝发布测试视频，显示3辆尊界V800在进行百公里紧急制动测试时，均出现刹车踏板支架断裂。尊界随后回应称，相关测试属于非标准极端工况，实际使用中尚未发生类似故障，但仍将优化部件设计，并为已交付车辆提供免费升级。10月10日，工信部等四部门发布征求意见稿，要求加强汽车产品创新设计和研发测试验证，整治部分车企过度压缩研发周期、测试验证不充分等问题。10月11日，《人民日报》客户端发表《四部门联手，对“速成车”说不！》，明确提及尊界刹车事件，并强调汽车刹车踏板绝不应该在驾驶中断裂。文章批评部分车企片面追求上市速度和降低成本，删减实车测试，最终将安全风险留给消费者。值得注意的是，《人民日报》并未直接批评华为公司，事件责任也有待权威调查，但其批评所指向的经营问题值得华为重视。长期以来，华为强调快速迭代、技术领先和强势市场竞争，在新能源汽车业务中也延续了这种风格。问题在于，汽车涉及公共安全，激进的产品开发和市场营销一旦超过质量管理能力，就可能带来严重后果。当前中央持续整治行业内卷，强调产品质量和公平竞争，华为作为具有较强市场影响力的企业，其经营方式同样需要符合这些政策要求。此次风波也提醒华为，技术优势和品牌影响力无法代替产品安全验证，企业的市场竞争最终仍要建立在可靠的产品质量和消费者信任之上。 中国电影市场的供需错配矛盾深化 中国电影市场的供需错配矛盾已愈加显著。数据显示，2026年国庆档电影票房仅为11.65亿元，观影人次3199.59万，较2019年高峰水平明显回落；截至10月7日，全年累计票房和观影人次较2019年同期分别下降42.57%和44.16%。与此同时，影院供给仍在持续增长，截至2026年9月底，全国银幕数量已接近9.6万块，较2019年底增长超过三成，放映端扩张速度明显快于消费恢复速度。这一变化反映出电影行业过去依靠银幕扩张、档期营销和票房增长驱动的发展模式正在失效。随着短视频、网络影视、线上娱乐、演唱会及线下休闲消费分流观众时间，电影消费频率下降，影院“有场无客”的问题更加突出。2026年国庆档虽然排片场次维持高位，但单场观影人数下降，影院设备、租金、人力等固定成本难以摊薄，导致单银幕产出持续下滑。从企业经营看，行业压力已传导至院线端。2026年上半年，7家A股上市院线企业中有6家出现亏损，传统依赖票房分成的商业模式面临挑战。 AI眼镜给“眼镜之都”丹阳带来产业压力 AI眼镜快速升温，正在给“中国眼镜之都”丹阳带来新的产业压力。丹阳拥有1600多家眼镜相关企业、5万多名从业者，镜片年产量超过4亿副，占全国约75%，长期优势在于镜片加工、镀膜、检测和终端验配等环节。但AI眼镜改变了传统产业链结构，核心价值开始向芯片、光学显示模组、算法和软件集中，丹阳最擅长的近视矫正镜片仍处于相对靠后的配套环节。与此同时，AI眼镜迭代速度快、型号绑定强，中小商户进货后面临库存快速贬值风险，上游镜片企业也需要针对具体机型反复适配，一旦品牌销量不及预期，前期投入很难像传统镜片一样通过其他渠道消化。目前，明月镜片等龙头已经进入小米等品牌供应链，但AI眼镜业务规模仍然有限。有分析指出，丹阳如果继续只做镜片，可能仍停留在低附加值供应商位置；如果向整机延伸，又缺少芯片、光机和软件能力。AI眼镜对丹阳真正形成的不是简单的增量市场，而是一场产业位置重新排序。未来丹阳能否从“镜片制造基地”升级为“智能视光产业集群”，将决定其原有产业优势能否延续。安邦智库（ANBOUND）研究人员认为，丹阳并非个案。许多依赖单一特色产业的城市，都可能在技术迭代中面临产业链重构压力，并进一步影响中小企业、就业和居民收入。地方政府或可通过技术改造、公共平台和转型支持，帮助传统产业嵌入新产业链，避免地方产业生态出现断层。 海外市场支撑新能源汽车两位数增长 中国汽车工业协会10月12日发布的数据显示，今年前三季度，我国新能源汽车市场产销量分别完成1248.3万辆和1247.2万辆，同比分别增长11%和11.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的53.6%。在国际市场上，前三季度新能源汽车出口400.6万辆，同比增长1.3倍。中国汽车工业协会副秘书长柳燕介绍，中国汽车的全球竞争力，已由性价比优势转向以新能源为核心的体系竞争力。这既为全球绿色低碳发展注入新动能，也为中国汽车赢得长期竞争新优势。从今年6月份开始，我国汽车出口已连续四个月超过100万辆，其中，新能源汽车出口占比连续四个月超过50%。中国汽车工业协会相关负责人表示，《智能网联新能源汽车产业发展“十五五”规划》日前正式发布，为“十五五”时期智能网联汽车产业发展提供顶层指引。规划聚焦关键核心技术攻关、车路云跨界融合、产业结构优化、行业治理完善与国际化布局，将推动行业从规模增长转向质量提升，助力中国品牌进一步提升全球竞争力。 大湾区首店经济仍面临提质升级挑战 2026年中秋、国庆假期，粤港澳大湾区消费市场迎来集中爆发。据广东省文化和旅游厅初步测算，2026年国庆假期，广东接待游客6278.9万人次，实现旅游花费584.4亿元，日均分别同比增长10.1%、8.9%。亮眼的假日消费数据背后，是“首店效应”的持续赋能。在广州，白鹅潭万象城正式开门迎客，该商场汇聚近500家优质品牌，定制店、旗舰店、首店占比超六成，其中包含99家广州首店、139家荔湾首店；在佛山，万象天地于9月28日正式开业，引入的近400个品牌中超过50%为佛山首店；在深圳，多个商圈迎来首店集中落地。深圳湾万象城迎来美国高端瑜伽生活方式品牌Alo内地首店，海岸城迎来吉伊卡哇深圳首家旗舰店，深业上城落地Coach Play概念店中国内地首店等等。热度之下，湾区首店经济仍面临提质升级的现实挑战。当前，部分首店仍存在“网红短命”问题，开业初期流量爆棚，热度褪去后，可能会出现复购不足、客流下滑的局面。同时，高能级全国首店、国际首店高度集中于广深两城，湾区其他城市消费能级不均衡的问题依旧存在。 中东欧制造业对华依赖持续加深 中东欧制造业与中国供应链的联系正在加深，并逐渐由中间品贸易向产业投资延伸。彭博社数据显示，中东欧国家制造业出口产品中包含的中国制造增加值占比已达5%至6%，接近德国约3%水平的两倍，反映出该地区对中国零部件、中间产品及生产设备的依赖程度明显高于西欧主要工业经济体。这一差异与中东欧长期承接德国汽车、机械等产业链转移密切相关，其制造业既依赖西欧市场，又持续需要中国供应链提供成本和技术支持。近年来，随着德国汽车和化工等传统产业增长放缓，中东欧国家开始寻求新的产业投资来源。匈牙利积极引入宁德时代、比亚迪等中国企业，推动电池制造和新能源汽车产业集聚；波兰、斯洛伐克等国也在加强与中国新能源汽车供应链的联系。中国资本进入不仅有助于弥补当地制造业投资缺口，还可能改变中东欧长期依附德国工业体系的产业分工格局。不过，欧盟对中国电动汽车的贸易限制、外资安全审查及本地化要求，也使相关投资面临政策不确定性。中东欧对华供应链依赖加深与欧盟强化经济安全政策并存，可能使该地区成为未来中欧产业合作与利益摩擦最为集中的区域之一。 泰国加强严查外籍代持购房 日前，泰国警方在曼谷高端住宅区开展专项行动，查扣95家公司名下94套带土地住宅，涉案资产估值约60亿泰铢（约12亿元人民币）。案件牵涉96名外籍、156名泰籍人员，已对外籍人员签发86份逮捕令，抓获11人，含10名中国籍、1名美国籍人员。泰国警方调查认为，不法分子利用泰籍持股51%、外籍持股49%的股权架构，通过空壳公司非法代持房产土地，部分泰籍人员身份证信息遭冒用注册成为股东。该股权架构本身不违法，警方要查的是，谁实际支付购房款、谁控制公司、谁享有房屋收益，以及公司是否存在正常经营活动。此前警方已开展7轮同类调查，本轮涉案资产规模接近前7轮总和的两倍，案件尚在侦查阶段。这也预示着在泰华人的灰色操作空间快速收紧。长期以来不少华人采用“泰籍代持与空壳公司”（泰股51%、外股49%）这套模式购买当地土地住宅，市场上也把它当成通行“购房方案”。过去监管抽查力度有限，这类灰色安排大量存在，很多人低估法律风险。而本次大规模突击查扣资产、批量发逮捕令，叠加此前7轮系列打击，说明泰国官方不再容忍这种借股权架构规避土地法规的行为，灰色捷径被强力封堵。此外，华人在泰资产安全风险也将显著上升。以往代持风险多集中在泰籍名义股东反悔、产权纠纷；现在升级为刑事层面调查与资产冻结。一旦被认定为空壳代持，名下房产土地会被警方查扣，资金、股权都将卷入司法程序。 美国消费者信心持续低迷凸显经济分化 美国消费者信心持续恶化，居民生活成本压力与资产差异正在加剧消费市场分化。密歇根大学近日公布的数据显示，2026年10月上旬消费者信心指数初值降至46.3，低于市场预期的47.6，创5月以来新低，较2025年同期下降13.6%。其中，消费者现况指数由9月的50.9骤降至44.7，创历史最低水平，耐用品购买条件也因高物价和借贷成本而显著恶化。与此同时，一年期通胀预期由4.6%升至4.7%，未来5至10年通胀预期由3.4%升至3.5%，均为连续第二个月上升。调查显示，低收入及股票资产较少家庭的信心下降尤为明显，反映资产价格上涨带来的财富效应未能普遍抵消生活成本压力。当前美国消费支出仍受到高收入家庭和金融资产增值支撑，但普通家庭的实际购买力与消费意愿持续承压，可能使消费增长进一步向高收入群体集中。尤其值得关注的是，消费者现况评价创历史新低，而预期指数反而小幅回升，表明居民对当前经济状况的不满比对未来的悲观预期更为突出。若就业和收入增长进一步放缓，美国消费市场的结构性分化可能转化为更广泛的需求疲弱，并加大美联储平衡通胀与经济增长的难度。 高盛预测汽油价格决定美国中选 距离11月3日美国中期选举不足一个月，高盛最新《美国选举观察》显示，预测市场给予民主党同时控制参众两院约65%的概率，众议院易手的市场定价已超过90%。更值得注意的是，高盛将选情变化与汽油价格走势直接联系起来：伊朗战争后美国能源价格明显上涨，民主党在国会普选票中的领先幅度也同步扩大。当前美国通胀仍高于2%的政策目标，而汽油、柴油价格上涨不仅直接增加居民生活成本，还会通过运输、农业和工业生产向食品及工业品价格传导。安邦智库（ANBOUND）早在今年美伊战争伊始之时就曾警告，即使只是短期油价上涨，对于高度关注通胀表现的特朗普政府而言也绝非好消息，尤其汽柴油价格具有极强的民生感受和政治传导效应，完全可能影响选民立场。现在看，高盛把汽油价格与选情变化直接叠加，实际上正在验证这一判断：能源价格并不是外围变量，而可能通过通胀、居民情绪和投票行为层层传导，成为决定本轮美国中期选举走向的重要因素。 马姆达尼的纽约“富人税”设想面临落空 据《纽约邮报》日前报道，纽约市针对第一套住宅以外的豪华住宅征收的“pied-à-terre”附加税在执行中遇到明显阻力。截至目前，纽约市财政部门已收到约1万份豁免申请，其中约5700份获批，超过一半。与此同时，纽约州最高法院此前认定市政府最初的通知程序存在程序性问题，要求重新进行个别认定，市政府虽已上诉，但相关争议仍未解决。这使马姆达尼政府原先设想的税基面临明显缩水。按照纽约市政府此前公布的信息，市财政部门曾向约1.7万名潜在适用对象寄送通知。马姆达尼政府今年推出这项针对价值500万美元以上第二住宅的附加税时，预计每年可增加约5亿美元财政收入，并将其作为让高收入、高资产群体承担更多公共服务成本的重要政策。但从目前执行情况看，高净值房产的实际居住性质、信托和公司持有结构比最初估计更复杂，导致“潜在纳税对象”与“最终可征税对象”之间出现较大落差。由此看，马姆达尼这项“向富人征税”的政策当前面临的核心问题，已从政治可行性转向执行能力。如果豁免比例继续维持高位、法院又要求重新认定，原先5亿美元的财政收入目标很可能难以兑现，也说明马姆达尼“劫富济贫”的政策设想落地可能要比预期难上许多。 欧洲主权债资金开始“东移” 欧洲主权债市场最近出现了一个值得注意的变化，一些过去并不处于欧洲债券配置中心的中东欧国家，正在得到越来越多国际资金的关注。 今年7月，保加利亚在加入欧元区后首次重返国际资本市场，增发总额25亿欧元的三笔欧元主权债，最终获得超过95亿欧元认购，认购规模接近发行额的4倍。强劲需求使三笔债券最终发行利差较初始报价分别收窄25—30个基点。 立陶宛今年1月发行20亿欧元欧债时获得58.2亿欧元订单，5月再次发行10亿欧元7.5年期债券，订单超过40亿欧元、达到发行规模4倍。彭博最新的主权债指数显示，立陶宛和拉脱维亚欧元债已经成为2026年以来欧洲表现最好的主权债市场之一。 在新政府改善与欧盟关系、财政整顿以及加入欧元区预期升温之后，匈牙利国债重新受到国际投资者追捧，2026年以来外国投资者流入匈牙利债券的资金约135亿美元，外资持有规模达到2019年以来最高水平，10年期国债收益率也从今年3月约7.13%的阶段高位降至9月的5.64%。 彭博社近日报道称，规模25亿美元的基金Nomura Global Dynamic Bond Fund目前已将约15%的资产配置于东欧主权债，为其基金史上的最高水平。可以看出，资金对东欧主权债的兴趣已经不再局限于个别新债发行，而开始表现为持续的资产配置变化。 与东欧债券受到追捧形成反差的，是传统西欧主权债市场近来持续承压。 9月25日，法国10年期国债相对德国国债的利差已经扩大至110个基点以上，为2012年欧债危机以来的最高水平。法国5年期主权信用违约掉期（CDS）升至约52个基点，为2017年以来最高，较六个月前几乎翻了一倍。到9月29日，法国10年期国债收益率进一步升至约4.76%，达到2008年以来最高水平。德国虽然不存在法国这样的信用风险问题，但债券市场同样出现明显压力。8月，德国30年期国债收益率一度升至3.79%，为2011年以来最高；一场10年期国债发行原计划出售60亿欧元，实际仅售出38亿欧元，显示市场对不断增加的债券供给的态度更加谨慎。进入9月，德国10年期国债收益率又升至3.50%以上，达到2011年欧债危机以来高位。英国的压力更为明显，9月10日英国10年期国债收益率升至5.378%，为2007年以来最高，30年期国债收益率达到5.948%，创1998年以来新高。 由此可以看出，欧洲主权债市场长期形成的“西重东轻”的格局，正在出现一些边际变化。德国、法国等西欧国家依然是欧洲债券市场的绝对主体，但国际资金的配置方向已经不再像过去那样稳定，部分中东欧主权债正在进入更多机构投资者的选择范围。 长期以来，欧洲债市逐渐形成了一套非常明确的信用等级和投资秩序。德国国债是整个欧元区最重要的定价基准和避险资产，法国、荷兰等西欧国家紧随其后，南欧属于“外围市场”，至于经济体量较小、货币制度尚未完全融入欧元区的中东欧国家，则更多被看作新兴欧洲资产。2011年欧债危机最严重的时候，葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙的10年期国债收益率普遍徘徊在7.5%左右的危机水平，德国和法国则站在安全的一端，成为资金避险的主要去处。 十五年之后，这张“地图”已经发生明显变化。路透社9月10日的报道指出，当年被称作“PIIGS”的葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙经过多轮财政调整和信用修复之后，除意大利仍存在较明显的债务问题外，多国信用评级不断上升，目前政府债券收益率甚至已经低于法国。希腊政府债务率已经从2020年超过GDP的209%降至2026年的约137%，爱尔兰则从2012年的约120%降至30%稍多。有欧洲媒体因此形容，欧洲债市过去的“英雄和反派”正在交换位置。现在中东欧债券开始受到更多关注，实际上是在这一长期变化上进一步向东延伸。 需要指出的是，欧洲主权债市场的变化，与欧洲整体宏观环境与格局的转换有密切关系。安邦智库（ANBOUND）此前在《从崛起到衰落：欧洲四大红利的瓦解》中曾经说过，欧洲目前面临的问题并不是普通的经济周期波动，而是过去支撑欧洲战后发展的外部安全、廉价能源、全球化分工以及人口等红利正在同时削弱。过去十年美国依靠创新和资本市场保持扩张，中国依托新兴产业继续追赶，而欧洲增长长期处在发达经济体相对偏低位置，德国制造业、法国财政、欧洲投资和技术创新都出现越来越明显的结构性压力，因此欧洲的相对衰落具有长期性。现在，这种结构性变化正在进一步传导到欧洲主权债市场。 以德国为例，德国国债仍然是欧洲最重要的安全资产，但支持它过去长期保持低融资成本的条件已经发生了一些变化。德国在疫情前长期以严格财政纪律著称，政府债券不仅信用等级高，而且供给有限，因此德国国债本身具有很强的稀缺性。但是现在德国开始大规模增加国防、基础设施和产业投资。据欧盟委员会预计，德国财政赤字将从2025年GDP的2.7%扩大至2026年的3.7%，2027年进一步达到4.1%，政府债务率也将由63.5%升至68%。其中，国防和基础设施支出是赤字扩张的重要原因。德国的信用基础并没有因此突然消失，但“高信用、低供给”的组合正在改变，德国国债过去享有的稀缺性自然也会有所减弱。 法国面对的问题更加尖锐。欧盟委员会预计，法国2026年经济增长只有0.8%，财政赤字仍将达到GDP的5.1%，政府债务率则会从2025年的115.6%升至2026年的118.1%，2027年超过120%。仅政府利息支出就预计从2026年占GDP的2.6%进一步升至2027年的2.8%。更值得注意的是，这些问题并非一朝一夕就能解决。高福利、养老金和社会保障体系已经成为法国政治中极难削减的支出，而不断增加的军费、安全、能源以及产业政策投入，又构成新的财政需求。结果就是法国国债对德国国债的利差重新突破100个基点，显示了资本市场对法国国债的重新定价。 欧洲主权债市场的变化只有这一点是不够的。资金开始向东移动，还有另外一面，就是部分中东欧国家自己的条件在改善。 最典型的是保加利亚。2026年1月1日，保加利亚正式成为第21个欧元区成员国，保加利亚央行同时加入欧元体系。对一个主权债市场而言，这种变化的意义远不只是货币名称改变。进入欧元区意味着原有本币汇率风险消失，货币政策和银行监管进一步纳入欧洲统一体系，债券也更容易进入欧元资产投资者的配置范围。在政府债务率不足GDP三成的情况下，保加利亚又能够提供高于德国的收益率，这就自然形成了投资吸引力。 立陶宛则呈现出另一种情况。立陶宛央行今年的《金融稳定评估》显示，虽然该国10年期国债收益率仍属于欧元区较高水平，但与德国10年期国债的利差不到1个百分点，5年期信用违约掉期利差还从约55个基点下降至45个基点。与此同时，立陶宛政府债务率只有约40%，预计2026年利息支出仅占GDP的0.9%，低于欧元区约1.5%的平均水平。今年4月，惠誉又将立陶宛主权评级从A上调至A+。 把这些变化放在一起看，欧洲主权债市场出现资金边际“东移”就不难理解了。一方面，德国、法国等传统西欧核心市场的财政、债券供给和风险定价条件出现变化；另一方面，一些过去长期处于欧洲债市“外围”的中东欧国家，经济信用和制度条件却在改善，同时仍然能够提供比较高的收益率。投资者自然会重新计算风险与收益。 当然，现在还远远谈不上欧洲债券市场的中心已经转向东欧。德国国债仍是欧元区最重要的定价基准，法国主权债市场的规模和流动性也不是多数东欧国家可以比拟的。中东欧内部的差异同样巨大，一些国家仍存在财政赤字、政治稳定和汇率等问题。不过，真正值得注意的变化从来不是一天之内发生的中心转移，而是边际资金开始改变方向，以及资金转向背后，欧洲内部政治经济环境的结构性改变。过去投资欧洲国债，一个相当稳定的认识是西欧代表核心和安全，东欧意味着额外风险，现在，这种简单的判断显然不够用了。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 欧洲主权债资金出现边际“东移”，是欧洲庞大债券市场中一个值得重视的趋势。过去十多年间，欧洲不同国家的经济实力、财政状况和信用条件已经发生很大变化，如今这种变化正在越来越明显地反映到债券价格和国际资本配置之中。西欧的核心地位不会突然消失，东欧也不会整体取而代之，但当资金已经开始重新比较法国、德国、保加利亚、立陶宛和匈牙利的风险与收益时，欧洲主权债过去相对稳定的配置秩序，显然已经进入调整阶段。而这背后，是以西欧为传统核心的欧洲正在衰落。 部分省份的中小银行获提示防范集中配债 财联社日前报道，部分省份中小银行收到提示，要求金融投资增速不得高于贷款增速，新增债券久期不得高于存量久期。相关知情人士表示，各地指导力度、形式存在差异。华东某省进一步要求压降久期，定期报送数据；西部某省强调投资增速与贷款挂钩，并非直接限制配债总量，意在引导本地信贷投放。值得注意的是，提示发生于四季度初中小行债券持仓偏低之际。开源证券数据显示，8月末中小行配债增速降至4.87%，大行为18.05%。上海和北京多位机构交易员表示，前期超量卖债叠加明年信贷偏弱预期，中小行可能在年底尤其12月抢跑配债，以稳定资产规模锁定收益。上海一位机构交易员解释，去年债券投资亏损令风险偏好下降，上半年存款增长不及预期又压缩配债空间，促使中小行减持，但经历揽储与内部调整后，超卖银行正准备重新入场，增配规模虽难比往年，短期集中买债仍可能冲击交易，预防式指导体现了这一担心。这一潜在增量也面临供需偏紧的市场环境。华南某保险资管机构资深人士表示，今年发债无明显增量，各路资金仍在增持，大行买短债、非银买长债，“搞得收益率太低”，市场供需有些失衡。 FSB认为中国应对银行危机机制尚不达标 据财新报道，金融稳定理事会（FSB）对银行危机处置能力的一项最新评估显示，中国内地现有制度在应对系统重要性银行倒闭时，仍存在资金保障不足、应急安排不够成熟等问题，与国际金融稳定标准存在较大差距。FSB这项评估将中国内地的总体评级定为“重大不合规”，在资金安排的可信度及防范道德风险两项核心指标上，同样给予“重大不合规”评级。不过，在确保公共资金损失得到追偿方面，中国内地获得“基本合规”评级。FSB指出，对于中国内地，目前能够用于银行风险处置的公共资金来源，主要包括存款保险基金以及中国人民银行向存款保险基金提供再贷款的安排。但这套机制存在两个突出问题：一是可动用资金的规模和扩充能力有限，二是面对大型银行危机时，相关制度尚未做好充分的操作准备。FSB认为，处置中小银行的经验，并不足以证明中国已经具备应对大型系统重要性银行危机的充分能力。中国内地尚未充分建立跨监管部门的综合协调机制、具体操作程序以及相应的压力测试安排。在防范道德风险方面，FSB指出，中国现行制度尚未明确要求银行在获得公共资金支持前必须先行用尽私人融资渠道，也缺乏在银行风险处置中由债权人依法承担损失的一般性法定工具。FSB评估结果显示，全球主要经济体在这方面的准备普遍不足。在19个受评估司法辖区中，只有美国、英国、日本和中国香港四地获得最高的“完全合规”评级。 中国资本积累的效率约束越发显著 近日，BCA Research基于宾夕法尼亚世界数据集发布的2026年研究报告显示，中国资本存量与GDP之比已升至约5.5倍，超过美国、德国、韩国、印度等经济体，与日本接近。这一指标自2010年前后明显上升，反映出中国长期高强度投资形成的资本积累规模已相当庞大。与此同时，中国资本形成总额占GDP的比重近年来有所回落，表明新增资本形成的相对强度正在下降。资本存量持续扩大与新增投资强度减弱并存，意味着中国经济增长面临的约束正在发生变化。一方面，基础设施和房地产等传统投资领域经过长期扩张，新增项目的经济回报面临递减压力；另一方面，部分制造业投资仍保持较高强度，但国内有效需求增长相对不足，可能进一步压低资本利用效率。值得注意的是，资本产出比持续上升并不必然意味着投资过剩，但如果这一趋势伴随资本回报率下降和产能利用不足，就可能削弱投资对经济增长的拉动作用。未来中国经济增长的关键，可能逐渐从扩大资本规模转向改善资本配置效率、提高存量资产利用率以及扩大国内最终需求。 REITs扩容加快资产质量面临考验 今年以来，公募REITs市场持续扩容，底层资产范围从产业园区、高速公路、仓储物流等传统基础设施，进一步拓展至商业不动产、能源等领域。截至2026年9月底，公募REITs产品数量达到89只，合计发行规模约2416亿元，前三季度注册生效的首发REITs达到29只，存量资产证券化仍在推进。但市场规模扩大并不意味着资产价值已经被充分认可。与一级市场扩容相比，REITs二级市场表现仍承压，9月中证REITs相关指数继续调整，89只产品中上涨31只、下跌58只，市场正在重新评估不同类型资产的盈利能力和现金流稳定性。同时，REITs交易活跃度仍有限，9月89只REITs月成交额约73.6亿元，日均换手率约0.33%，说明市场深度和长期资金承接能力仍需提升。从底层逻辑看，REITs的核心并非简单将资产转化为金融产品，而是通过稳定现金流实现长期资本循环。过去基础设施建设更多依靠政府投资和银行融资，而随着新增投资空间收窄，盘活存量资产成为重要方向。但不同资产的运营能力存在差异，商业不动产、产业园区等资产更加依赖市场化运营能力。未来，REITs市场的关键不再是增加多少产品，而是进入市场的资产能否持续产生稳定现金流，以及资本市场能否为优质资产形成合理定价。 A股回调下股票型ETF持续吸金 A股近期持续回调，但ETF资金却明显逆势流入。10月8日节后首个交易日，上证指数下跌0.79%，深证成指下跌2.07%，创业板指下跌3.15%，科创50更下跌4.82%，科技成长板块成为主要调整方向；10月9日市场早盘继续大幅下挫，上证指数一度跌破3800点、创业板指跌破3000点，但午后资金进场推动主要指数全部翻红。到10月12日，市场仍未完全摆脱调整，截至午间上证指数下跌0.12%至3809.08点，深证成指下跌1.03%，创业板指下跌1.27%，两市及北交所超过4000只股票下跌。与A股表现形成反差的是，自9月28日至10月9日，股票型ETF已经连续5个交易日实现资金净流入，其中9月28日、10月8日和10月9日单日净流入均超过200亿元；仅10月9日，1596只股票型ETF合计净流入231.14亿元，其中宽基ETF净流入180.21亿元，科创50、创业板、中证1000和沪深300等均获得明显资金承接。 这种资金行为更像是市场回调过程中的逆势配置。一方面，A股经过连续调整后估值和短期交易拥挤度有所下降，3800点附近已经出现较强资金承接；另一方面，国内利率仍处低位，资产荒环境下，宽基ETF仍是机构和长期资金低成本增加权益敞口的重要工具。不过，ETF大规模流入目前更多是在降低市场下行斜率，并不意味着A股新一轮上涨已经确立。海外高油价、高利率及科技板块估值消化仍构成压力。 围猎高净值人群的宜信被立案调查 10月12日，根据“平安北京朝阳”通报，目前北京市公安局朝阳分局已对宜信相关公司涉嫌违法犯罪立案侦查，并对实际控制人唐某、赵某等多名犯罪嫌疑人依法采取刑事强制措施。警方同时开通网上报案和邮寄报案渠道，要求投资人通过指定方式登记报案，全力追赃挽损。就在通报发布前一日晚间，宜信定向向类固收产品投资者推送致歉信，承认产品实质违约、集团或资不抵债。这场持续近5个月的“良性清退”正式转入刑事侦查阶段，宜信二十年的互金传奇就此轰然落幕。公开信息显示，财新估算涉事未兑付规模约300亿元，而宜信从业14年的前理财顾问测算，实际存量规模可达400-500 亿元，鼎盛时期类固收规模曾接近1500亿元，波及近十万高净值投资者。回溯宜信的发展史，它曾是国内互联网金融行业的标杆企业，2015年12月旗下宜人贷登陆纽交所，巅峰时期公司员工超4万人。2018年国内P2P行业开启全面整顿，宜信剥离P2P标签主攻助贷业务，但在2021年《证券时报》深度调查曝光其底层架构隐患，平台在售32款类固收产品（面向高净值人群起投金额100万至500万元），仅对应21份产品协议，资金存在自融、资金池、期限错配等问题。如今来看，所谓“稳健类固收”更多是包装出来的幻象。 国内投行保代人数开始减员 保荐代表人（简称“保代”），这个曾经被视为投行“金饭碗”的职业，正经历着持续的减员。东方财富Choice数据显示，截至10月11日，保荐代表人数为7945人，较今年年初的8518人减少了573人。这是保代人数近8年来首次出现下降。据统计，今年中信证券的保代总数为533人，减少41人。另外，国信证券保代总数减少29人；中金公司保代总数减少21人。在经历并购重组的券商中，保代的减员情况也比较明显。比如，国泰海通合并后，今年保代总数跌破800人，为758人，减少了46人；国联民生承销保荐的保代人数，从年初的375人下滑至327人，减少了48人。据中国证券业协会保代执业数据，截至10月11日，共有4036名保代成功保荐过项目，占比51%；另有357人曾有保荐项目，但因“撤否”至今未能成功保荐。上述两组数据合计为4393人，占比55%。这也意味着，近一半保代依然手握“零项目”。2026年，IPO数量有所回升，目前共有125家企业上市，仍明显低于2019年至2023年水平。定增市场同样如此，2019—2023年每年实施定增的企业在250—530家，但2024年开始跌破200家，2026年年初至今仅有182家。“项目荒”之下，“头部通吃”现象仍在加剧，今年前三季度，前三券商更是包揽了40%的IPO项目份额，创下历史新高。即便有项目可做，收入预期也不断被改写。投行收费持续走低，递延支付、追索扣回等制度相继落地，保代的离场不再是意外，而是一种结构性的淘汰。 太盟投资或参与收购恒大物业控股权 据媒体10月12日报道，中国恒大及CEG Holdings已与一名选定投标人签订恒大物业控股权出售排他性协议，市场消息称该买方或为太盟投资。此前，恒大物业出售曾多轮推进，中海、华润、广东旅控等机构均曾参与或被视为潜在买方，但交易最终未能完成。此次太盟投资进入谈判阶段，意味着恒大物业出售再次向前推进。恒大物业受到市场关注的根本原因，在于其虽然背负恒大背景和历史问题，但物业业务本身已经形成相对独立的经营能力。2026年上半年，公司实现收入69.43亿元，在管面积约6.03亿平方米，第三方收入占比接近100%，业务保持稳定运营。对于恒大而言，出售物业是清盘过程中的资产处置安排；对于太盟投资而言，则是在行业调整期获得成熟物业服务平台、扩大不动产运营业务的机会。恒大物业出售过程反映出，房地产行业调整背景下，市场正在逐步将房企主体风险与旗下资产价值区分开来，资产评价也更多转向经营状况、现金流能力以及后续整合空间。恒大物业能否最终完成交易仍有待观察，但此次资本关注表明，部分房地产存量资产正在重新回到基于自身价值的市场评估体系中。 红利基金热度升温后掀起“限购潮” 国庆节过后，红利基金掀起一轮“限购潮”。10月9日，银河基金发布公告，将旗下银河中证红利低波动100指数、银河上证国有企业红利ETF发起式联接基金的单日申购限额设定为100万元，自10月13日起恢复办理大额申购、定期定额投资及转换转入业务。同日，交银中证红利低波动100指数和景顺长城中证沪港深红利成长低波动指数基金也将单日申购限额设定为100万元；招商中证红利ETF联接基金则对非个人投资者实施单日10万元限额，自10月15日起恢复大额申购和转换转入业务。业内人士认为，基金管理人暂停大额申购，一方面是避免短期大量资金涌入摊薄原有持有人的收益，另一方面有助于基金规模保持稳定，为投资组合的平稳运作提供保障。伴随红利基金热度升温，部分红利新基金也迎来提前结募。10月8日，路博迈基金发布公告，宣布旗下路博迈红利量化选股股票基金提前结束募集，原定募集截止日为10月16日。与此同时，公募基金还在积极布局红利赛道，产品申报与发行节奏持续加快。证监会网站显示，10月8日，嘉实基金提交了嘉实中证全指红利质量ETF的募集申请；9月30日，汇添富基金提交了汇添富中证全指红利质量ETF的募集申请；9月29日，工银瑞信、万家、易方达、南方、富国等多家基金公司分别提交了中证红利增长ETF的募集申请。从发行端来看，10月12日，博时恒生港股通红利低波动ETF、银华中证全指红利质量ETF、广发中证红利低波动ETF同步启动发行，三只产品均计划在10月中下旬结束募集。 动力煤淡季突破千元凸显供给压力 国内动力煤价格近期持续上涨，传统消费淡季出现了较为明显的供需紧张。最新数据显示，截至10月11日，秦皇岛港5500大卡山西产动力煤平仓价达到1003元／吨，同比上涨42.27%，突破千元关口，创近两年新高。去年同期价格还在700元／吨左右。同期，CCTD环渤海动力煤现货参考价达到999元／吨，距离千元关口仅一步之遥。这轮煤价上涨，主要还是供给端持续收缩。国家统计局数据显示，8月全国规上工业原煤产量3.6亿吨，同比下降7.7%，1—8月累计产量30.6亿吨，下降3.3%。其中，山西受煤矿安全检查、停产整改等因素影响，8月原煤产量同比大幅下降30.9%，成为全国煤炭减产的主要来源。进口方面，8月全国煤炭进口4209.2万吨，同比下降1.5%，印尼加强煤炭出口管理，也对国内进口形成一定影响。同时，煤炭运输和港口库存继续偏紧。10月7日起，大秦铁路进入为期20天的秋季集中检修，部分煤炭运输受到影响。截至10月10日，环渤海主要港口动力煤库存约2211万吨，环比减少8万吨。随着北方地区逐步进入冬储阶段，电厂补库需求还将增加。值得注意的是，国家发改委、国家能源局等部门9月已经要求加快符合条件煤矿复产，推动煤炭供应恢复，但实际产量释放仍需要时间。当前国内工业需求总体偏弱，煤价却逆势上涨，反映出供给收缩对价格的影响已经比较突出。后续煤价走势主要取决于山西煤矿复产、进口煤补充以及冬季用煤需求，煤价持续高位也将增加电力、化工等行业的经营成本。 警惕换汇赴港“薅高息”的风险 香港地区多家银行推出高息存款活动引发关注。近期，建行（亚洲）发布信息称，推广期内成功开户后，于建行（亚洲）手机银行或网上银行以港元／人民币1万至5万元办理定期存款可享3个月5.88%港元／人民币定存年利率。平安数字银行今年9月发布的信息显示，推荐好友开户后，推荐人可以获得奖赏，被推荐人成功开户后，开立1个月港元定期存款，首笔10万港元可享18%年利率。香港普通港元定期存款年利率大多在3%左右，而美元定存利率略高，部分产品年利率超过4%。与内地“1字头”定存利率相比，上述动辄双位数年利率的定存产品看起来很“香”，内地居民适合“上车”吗？南开大学金融学教授田利辉表示，本就持有闲置外币者可短期尝试，但不建议内地居民专门换汇赴港“薅高息”。原因是两位数年化多为7天至1个月的限时营销，仅首笔小额可享，且须满足新客、新资金、达标门槛等条件。此外，外币兑换定存活动也要警惕“利率幻觉”。2026年以来人民币对美元升值超3%，两次换汇点差叠加汇兑波动，利息极易被吞噬。值得注意的是，内地居民还需关注合规问题及潜在风险。我国个人外汇管理规定，境内个人每人每年度等值5万美元的便利化购汇额度仅限于旅游、留学等经常项目下的合规用途，不可用于境外买房、证券投资等尚未开放的资本项目。 加密资产市场三季度明显回暖 2026年第三季度，加密资产市场明显回暖。CoinGecko数据显示，截至9月30日，加密资产总市值约2.96万亿美元，较二季度末增长36.22%；比特币收于8.36万美元，较二季度末上涨42.7%，市值占比升至57.17%。本轮上涨主要集中在8月中下旬，其背后并非单一情绪推动，而是宏观预期、ETF资金和筹码结构共同作用。一方面，美国财政可持续性和货币购买力担忧上升，使比特币的稀缺资产属性重新受到关注；另一方面，8月19日之后美国现货比特币ETF累计净流入约46亿美元，扭转此前持续流出状态，同时长期持有者持仓占流通供应量升至约83%，可交易筹码减少，放大了价格上涨。进入9月后，比特币转为高位震荡，监管不确定性重新影响定价。与此同时，现实世界资产（RWA）继续扩张，三季度总市值增至385.52亿美元，其中股票RWA季度增长65.83%，成为最活跃方向。由此看，三季度数字资产市场的变化不只是价格反弹，更体现出机构资金回流、传统资产代币化提速以及监管框架逐步成形，加密资产正在进一步从高波动交易市场向更制度化的金融资产市场演进。 全球回购市场扩张或加剧金融杠杆风险 全球回购市场规模持续扩张，货币市场基金正成为短期融资体系的重要资金供给者。据《金融时报》及纽约联储相关资料，美国回购市场规模已由此前约7万亿美元扩大至逾10万亿美元，全球未平仓回购交易总额预计将从2022年的15.5万亿美元增至2026年的22万亿美元，增幅约42%。美国金融体系中，货币市场基金提供的回购融资近年来明显增加，已成为对冲基金等机构获取短期流动性的重要渠道。回购交易通过证券抵押实现短期融资，既能提高金融市场资金配置效率，也为杠杆交易提供便利。随着美国国债供给持续增加，对冲基金利用回购融资开展国债现券与期货基差交易的规模不断扩大，使国债市场流动性与短期融资条件更加紧密地联系在一起。值得警惕的是，回购市场规模扩张并不必然意味着系统性风险上升，但当融资高度依赖短期滚动续作、抵押品价格波动与杠杆头寸集中平仓相互叠加时，局部流动性紧张可能迅速传导至美国国债市场。2020年3月的美国国债市场动荡已经暴露了类似脆弱性。随着非银行金融机构在回购市场中的作用持续增强，传统银行监管框架对金融杠杆和流动性风险的覆盖不足问题可能进一步突出。 欧盟就资本市场监管改革谈判达成共识 《金融时报》报道，欧盟财长日前就资本市场监管改革谈判立场达成共识，拟由欧洲证券及市场管理局（ESMA）直接监管主要跨境交易场所、清算所、证券存管机构及部分大型加密资产服务商，并引入单一跨境经营许可、推动结算规则统一。欧委会认为，27国监管机构分管35个交易所、17个清算机构和28个证券存管机构，造成市场分割、流动性不足及融资成本上升，改革旨在支持企业在本地融资扩张。但德国为德意志交易所争取豁免，引发卢森堡、比利时等小国不满，要求保留本国监管权。妥协后，拟纳入的清算机构由9家减至6家，证券存管机构由15家减至13家，约360家加密资产服务商中仅10—15家预计被直接监管。安邦智库（ANBOUND）研究人员认为，改革虽面临挑战，若能实现一体化，有望缓解内部资金外流并吸引外部资本。欧委会数据显示，2024年欧盟股市市值相当于GDP的73%，美国为270%；欧盟另有约10万亿欧元家庭银行存款，显示资金动员和市场扩容潜力。 阿根廷重申坚持银行业加密货币业务禁令 近日，阿根廷央行金融与外汇机构监管负责人胡安·库鲁切特表态，当前阿根廷经济基本面仍然脆弱，短期内不会放开银行与支付机构参与加密资产业务，自2022年落地的加密货币银行禁令将继续执行；但政策窗口有望在米莱第二个总统任期迎来转机，届时加密资产或将正式向本国银行业开放。2022年5月，阿根廷央行出台规定，禁止国内银行、支付服务商为客户提供加密货币相关交易服务，不得协助用户开展数字资产买卖、托管等业务。禁令出台初衷，是监管层担忧加密资产会冲击本就不稳定的外汇体系、放大金融风险，加剧资本外流与本币贬值压力，同时防范洗钱等金融犯罪风险。米莱一直支持货币自由理念，竞选期间就表达过对加密资产的认可，上台后也持续推动本国金融去管制改革。但现实的经济压力，让央行在加密银行准入这件事上保持谨慎。值得注意的是，禁令之下阿根廷依旧是拉美加密市场高地。Chainalysis数据显示，过去12个月流入阿根廷的加密资产规模超过885亿美元，民众自发使用加密货币对冲比索通胀、美元荒。本土金融机构也没有完全停止布局，不少银行集团选择在合规银行主体之外，设立独立实体研发稳定币、资产代币化等项目，在监管红线外提前布局链上金融基础设施，等待政策放开窗口期。 半导体热潮或导致韩国通胀长期性 10月12日电韩国央行行长申铉松就宏观经济前景作出最新研判。他表示，在半导体产业表现强劲及其对内需的带动作用支撑下，韩国经济有望保持稳健增长。在物价形势方面，申铉松释放了偏鹰派信号。他表示，随着成本压力持续传导、收入状况改善逐步推高需求端压力，韩国通胀率预计将在“一段时间内”高于央行目标水平。这意味着，即便经济增长动能尚存，物价稳定仍是当前货币政策的核心关切，韩国央行短期内转向宽松缺乏基础。此前，韩国央行已连续第二次上调基准利率，决策依据包括经济增长强于预期、通胀加速以及金融稳定风险仍处高位。针对后续政策路径，申铉松明确表示，进一步加息的时机和步伐将取决于数据，央行将在持续观察后续货币政策效果与通胀走势的同时审慎决策。在金融稳定与外汇市场层面，申铉松进行了双重表态。一方面，他强调金融稳定风险仍需关注；另一方面，他指出美元兑韩元汇率基本面稳健，整体保持稳定走势。这一表述反映出韩国央行在推进紧缩周期时，试图兼顾国内信贷风险管控与外部汇率稳定的多重目标。与此同时，市场对韩国央行进一步收紧货币政策的预期持续升温。据彭博社报道，韩元掉期市场目前定价显示，未来六个月韩国央行累计加息50个基点的概率约为70%。

    2026-10-13

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    国内外重要行业动态 据新华财经报道，记者11日从市场监管总局了解到，今年8月中国企业信用指数为161.32，较7月上升2.45点。与前月相比，经营性分指标与监管性分指标升幅较高，新列入经营异常名录数量明显减少，新移出经营异常名录数量大幅增多，信用风险较高企业占比降低，推动整体信用水平企稳回升。 据新华财经报道，俄罗斯政府10日晚发布消息称，俄方已部分解除柴油出口禁令。俄政府表示，该决定根据俄总统普京与美国总统特朗普达成的共识作出，于10月10日生效，允许现阶段向全球市场供应50万吨柴油。俄石油公司将在政府协调下，立即着手与外国交易方签订柴油供应合同。 资本市场改革释放服务国家发展大局信号 近期资本市场改革释放出较强的政策导向。10月9日，证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法》公开征求意见，这是该规则实施12年来首次全面修订。此次改革主要围绕三方面展开：降低行业准入门槛，畅通基金退出机制，提高违法违规成本，分别对应投资者“能买什么”、市场“如何淘汰低效产品”以及管理人“违规后承担多大责任”。这体现出监管层推动公募基金行业从规模扩张转向质量提升，更加注重投资者保护和长期价值创造。与此同时，证监会主席吴清主持召开重要座谈会，围绕优化发行上市制度、支持不同类型、不同行业优质企业发展壮大资本市场展开讨论。会议释放出明确信号，即资本市场改革不仅要提升市场运行效率，更要服务科技创新、产业升级和经济结构转型。两项政策信号结合来看，资本市场改革正在从过去侧重规范秩序、防范风险，逐步转向更加主动地服务国家发展大局。无论是完善公募基金制度，增强长期资金配置能力，还是优化上市制度，支持优质企业融资发展，本质上都是推动资本与产业、创新形成更高效的联动。这表明，“资本市场须配合发展大局”的政策方向正在逐步明确。未来资本市场将在支持新质生产力培育、推动产业转型升级等方面发挥更加重要的作用。 中欧贸易投资磋商相互靠近避免贸易战 近期，在北京举行的中欧贸易投资磋商机制第二次例会，形成成果共识清单。双方重申，作为关键贸易伙伴，在世贸组织规则框架下，妥善处理双方分歧，致力于继续稳定双边经贸关系，并使其更加平衡。双方商定，将于2027年3月召开机制第三次例会。目前，中国新能源汽车出口增长迅猛，欧洲本土汽车工业面临不小压力。此次达成相关的谅解和框架协议，对于避免中欧贸易战起到关键作用。根据声明，双方以符合世贸组织规则的方式就混动汽车贸易达成谅解。双方忆及电动汽车反补贴案价格承诺指导文件，并将继续电动汽车反补贴案企业价格承诺和复审相关程序。对于中国稀土出口管制的问题，中欧之间的分歧在缩小。声明称，双方赞同提升全球产业链供应链可预期性与稳定性的重要性。中方愿通过“绿色通道”机制，为稀土及永磁体对欧出口许可审批继续提供便利。欧方将继续与成员国一道，为解决两用领域对华重点许可个案提供便利。双方重申将致力于解决出口管制领域关切，并围绕中欧两用物项合规贸易讨论了研究出台结构性便利化措施的可能性。双方在出口管制对话机制框架下达成谅解，将在列单前进行提前通报，提高列移单程序的透明度，并支持在各自法律框架下启动移单程序。根据声明，中欧双方已着手解决系统性知识产权问题并取得进展。双方同意继续合作解决相关问题并设定阶段性目标，聚焦于有效和公平的知识产权保护和执法，更高的透明度和可预测性。 速成车监管前移至设计与验证环节 工信部、公安部、生态环境部、市场监管总局日前就进一步加强汽车产品创新设计和研发测试验证公开征求意见，监管重点从传统整车及零部件管理进一步前移至创新设计和研发验证环节。征求意见稿要求，涉及行车安全的核心操控功能不得完全依赖虚拟操纵件，零重力、旋转等座椅功能在车辆行驶中应被技术锁止，并首次明确汽车产品综合可靠性与耐久性测试里程不得低于3万公里，整车环境适应性验证周期不少于1年，需完成“两冬一夏”等复杂工况测试。值得注意的是，这实际上把此前行业内部对“速成车”的警惕提升到了监管层面。数据显示，2026年上半年中国市场上市新车超过576款，一些车企已将过去普遍需要36个月以上的开发周期压缩至18个月左右，激烈竞争正在挤压研发验证时间。此次监管介入，意味着“开发可以提速、验证不能缩水”开始成为制度边界。未来车企仍会追求缩短开发周期，但竞争重点可能从单纯拼上新速度，转向平台复用、仿真测试和工程验证能力，汽车行业过度追求“快”的竞争模式将受到一定约束。 多项先行指标预示四季度经济前景韧性较强 国家发展改革委国家信息中心日前发布多项先行指标。最新挖掘机指数显示，9月份，全国工程机械平均开工率环比上涨1.71个百分点。黑龙江、贵州、湖南、湖北、新疆等28个省份开工率实现了环比正增长，比8月份多9个省份，基建施工活力稳步提升。9月份，全国新增专项债券发行额同比增长50.2%，增速较8月大幅提高，有力支撑重点领域建设。线下消费大数据显示，三季度各类消费支付金额同比增长2.6%，增速较二季度提高0.7个百分点，9月线下支付金额同比增长3.1%，增速较8月提高0.5个百分点，连续三个月上行。消费市场持续回暖，线下实体消费复苏韧性不断增强。反映中小型商户活力的收钱吧数据显示，9月支付金额同比增长5.7%，增速较上月提高1.3个百分点。小微经营主体经营状况持续改善，基层商业活力逐步恢复。发改委国家信息中心大数据发展部副主任魏颖表示，三季度以来，我国各项促消费政策持续扩围加力，居民消费意愿稳步回暖，市场消费需求不断释放。三季度，全国主要港口货运船舶离港载重量同比增长43.1%，较二季度显著提高。我国出口产业链供应链优势持续释放，推动外贸稳中向好。魏颖认为，从三季度这些指标数据来看，政策效应持续显现，产业与市场同步共振，经济内生增长动能不断积蓄，这也为四季度经济持续回升向好，推动全年高质量发展打下坚实基础。 食品安全法拟修订强化校园餐等监管及责任 日前，市场监管总局就《中华人民共和国食品安全法（修订草案征求意见稿）》公开征求意见。这是继2015年全面修订后的又一次系统性大修，重点强化校园餐、网络食品经营等领域监管，完善主体责任和处罚制度，回应新业态监管不足及“小过重罚”等问题。校园食品安全是此次修订的重点。校园供餐体量大、用餐群体敏感，但现行法律规定较为原则。市场监管总局食品协调司负责人表示，仅靠部门规章或规范性文件刚性约束不足，有必要提升立法层级，将专项整治经验上升为法律规定。草案拟增设“学校食品安全”专节，确立校长（园长）负责制，建立中小学、幼儿园集中用餐陪餐制度，并强化食材采购验收、供餐及承包经营管理。其他方面，草案拟增设“网络食品经营”专节，明确平台、直播间运营者等责任，要求外卖商户实时公开加工视频，并推动关键风险环节监控接入监管系统。同时，建立食品添加剂销售备案制度，主要处罚条款改按货值倍数计罚，使处罚与违法规模相匹配，并明确惩罚性赔偿适用于因生活消费需要购买的消费者，兼顾消费者维权与遏制恶意索赔。 沙特机场袭击使中东局势再度恶化 中东局势近期再次出现明显升级。10月10日，沙特利雅得哈立德国王国际机场再次遭到袭击。沙特民航部门11日确认，袭击造成至少12人死亡、309人受伤，死者包括沙特、美国、孟加拉国等多国公民。这已经是该机场一周内第三次遭到袭击，此前两次袭击已造成4人死亡，并损坏机场停放的客机。此次袭击发生后，机场暂停运营，大量航班取消或改降其他机场。沙特领导的军事联盟指责也门胡塞武装发动袭击，并表示将采取报复措施，但胡塞武装尚未正式承认此次袭击。今年夏季，沙特与胡塞武装此前达成的停火安排逐渐瓦解，胡塞武装一度控制曼德海峡附近的重要区域。10月初，沙特支持也门政府军发动反攻，并对胡塞武装控制区实施大规模空袭。美国总统特朗普表示，正在考虑是否参与沙特针对胡塞武装的军事行动。值得注意的是，安邦智库（ANBOUND）早在2022年以前就曾对红海地区的冲突风险作出预警。安邦智库首席教授陈功先生当时指出，随着美国减少承担地区安全责任，中东、东欧等地区存在秩序失控的危险。美国试图减少对局部冲突的直接干预，但地区冲突一旦扩大，尤其是损及美国自身利益，最终仍可能迫使美国介入，而且需要付出更大的代价。这也是安邦当年对美国政府国际干预政策提出的重要质疑。从当前情况看，霍尔木兹海峡航运尚未恢复正常，曼德海峡又成为军事争夺焦点，中东两条重要能源运输通道同时面临风险。 中国物流业成本压力仍存在 近日，中国物流与采购联合会发布9月份中国物流业景气指数。9月份，中国物流业景气指数为51.5%，较上月回升0.6个百分点，连续5个月处在扩张区间。新订单指数为51.2%，环比回升0.4个百分点，连续7个月回升。9月，物流业固定资产投资完成额指数环比回升0.4个百分点，连续多月保持在高景气区间。运营层面亮点涌现，设备利用率指数为50.1%，环比回升0.5个百分点，今年首次进入扩张区间，车辆、仓储等物流设施使用更加充分；资金、库存周转效率同步优化，产业链流转更加顺畅。从市场预期看，9月，物流业业务活动预期指数为56.2%，环比回升1.8个百分点，企业对四季度市场保持乐观，投资意愿与经营信心同步增强。与此同时，成本压力仍客观存在。今年前九个月，主营业务成本指数均处于52%以上高位，9月主营业务成本指数继续环比回升0.4个百分点，人力资源、管理及能源成本刚性上涨，不过企业盈利韧性趋稳，9月，主营业务利润指数环比持平，三季度盈利均值维持稳定。 ASML核心组件统一涨价令中企承压 据韩国科技媒体The Lec报道，阿斯麦（ASML）将向韩国客户供应的EUV、DUV光刻机全部替换零部件价格统一上调10%，三星电子与SK海力士已接受，2027年1月起生效。此次从定期更换的耗材到光学系统、光源、精密驱动装置等核心组件均在调价范围内，有别于此前针对个别零部件的调价。本轮涨价主要受成本上升与供需趋紧推动。AI投资带动存储和晶圆代工企业扩产，订单集中增加，供应商扩产需要时间，原材料涨价也推高成本。值得注意的是，行业提价趋势已显现，应用材料新旧产品均已涨价，东京电子正在推进在售设备价格调整，Advanced Energy也对部分产品线提价。与此同时，阿斯麦正在与主要客户磋商新设备提价。首席财务官罗杰·达森表示，当前市场环境增强了公司定价能力。不过，台积电据报反对涨价，最终幅度和执行范围仍取决于谈判。路透社援引报道指出，部分中国客户已接受DUV整机涨价10%，扩产投入也将增加。若整机与零部件提价持续推进，芯片企业将面临设备采购和日常维护成本的双重压力。 政策支持品质电商回归实体店 商务部等7部门近日印发品质电商“五优”行动方案，从平台治理、商家培育、消费场景、跨境电商和标准规范等方面推动电商由流量竞争转向品质竞争，包括优化商品推荐机制、建立全链路品控体系、整治“自动跟价”“全网最低价”等无序竞争，并提出支持电商平台、品牌商与商业综合体、商业街区合作，鼓励线上品牌商到线下开设实体店，发展线上线下一体化运营。值得关注的是，这表明促消费政策对线上线下关系的认识正在发生变化。2025年实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为26.1%，线上渠道虽然重要，但实体消费场景仍然占据主体。与此同时，2025年末全国限额以上专业店、品牌专卖店分别达到10万家和5.5万家，较2020年分别增长2.1倍和1.5倍。传统大卖场收缩并不意味着实体商业衰退，真正发生的是线下业态重新分化。线上品牌进入线下，可以把流量、品牌和供应链优势与体验、服务和社区触达结合起来，也更适合小型化、特色化的“小而美”商业设施。未来消费渠道可能不再简单区分线上和线下，而是加快向融合型商业网络演变。 AI正在改变远程打击武器的制导逻辑 法国国防初创企业Harmattan AI近日发布自主远程打击系统IRIFI，宣称其射程可达2000公里，并且在不依赖GPS等全球卫星导航系统的情况下，仍能实现米级精度。它的关键不在于传统导弹技术本身取得突破，而在于人工智能正在改变远程武器的导航方式和任务执行方式。据公司披露，IRIFI主要依靠机载视觉感知、地图匹配和自主决策来完成飞行导航：飞行器通过摄像头等传感器实时获取地面图像，再与预先储存的地形、道路、建筑等数据进行比对，由机载算法不断判断自身位置并修正航向，从而降低对外部卫星信号的依赖。到了末段攻击阶段，系统还能通过视觉识别锁定预设目标，并利用人工智能在复杂环境下完成目标匹配和路径优化。与此同时，AI 也被用于处理大量卫星图像和战场数据，辅助任务规划，使单个指挥员能够同时组织多架武器实施协同打击。其意义在于，高精度远程打击过去高度依赖昂贵的制导系统和外部导航网络，而AI正在把部分能力转移到飞行器自身的“感知—识别—判断—修正”闭环中。如果这一模式成熟，未来远程武器可能在强电子干扰环境下获得更高自主性，同时降低单枚武器成本，为大规模、低成本纵深打击打开新的技术路径。 全球民众对科学的信任度大幅下降 据新浪财经报道，维康信托基金（Wellcome）发布的全球监测调查显示，2025年全球72%的受访者表示至少在一定程度上信任科学，低于2020年的80%和2018年的77%。与此同时，对科学家抱有高度信任的受访者比例从2020年的43%降至32%。这项调查覆盖全球超过14万名成年人，反映出疫情前后公共卫生政策争议、经济处境及医疗机构信任度与公众科学信心之间的复杂关系。维康首席执行官约翰-阿尔内·勒廷根（John-Arne Røttingen）表示，新冠疫情期间围绕疫苗、口罩和公共卫生措施产生的政治化争论，可能是科学信任度下降的原因之一。此外，调查发现，经济状况与公众对科学的信任程度存在明显关联，面临经济困难的人群尤其容易对科学失去信心。在表示难以维持日常收支的受访者中，只有20%对科学抱有高度信任，而生活经济状况宽裕的受访者中，这一比例达到39%，两者相差19个百分点。总体来看，全球科学信任度不仅已经低于疫情前水平，而且下降主要集中在经济困难群体。在疫苗接种、公共卫生政策及人工智能等科学技术议题日益受到关注的背景下，如何改善公众对科学机构的信任，正成为公共卫生治理和科学传播面临的重要挑战。 老旧水库改造需警惕新一轮项目冲动 老旧水库改造提升工作开始在全国加快推进。10月10日，水利部召开老旧水库改造提升专项行动推进会议，要求全面排查评估现有老旧水库，分类分批实施改造，重点加强监测预警、调度管理和长期管护，并加快项目审批，严格工程质量和资金管理。此前，国务院常务会议已专门研究部署相关工作，提出坚持“一库一策”，科学制定改造方案，加强资金保障，吸引社会资本参与。我国现有水库约9.5万座，其中80%以上建于20世纪80年代以前，不少水库长期运行后出现大坝老化、泄洪能力不足、监测设施落后等问题。随着极端天气增多，老旧水库的安全问题受到更多重视。目前，湖南、江西、云南等地已经陆续启动项目摸排、风险评估和前期设计，部分地区正在组织后续年度项目申报，争取更多项目纳入国家支持范围。水利部此前提出，“十五五”时期要加快构建流域防洪减灾体系，到2030年力争新增水库库容150亿立方米。此次专项行动预计也将带来一批新的水利建设项目。不过，老旧水库改造具有较强的公益属性，直接经济收益有限，后续运营维护还需要持续投入。在当前地方财政普遍承压的情况下，大规模推进改造工程，尤其需要注意项目选择和资金安排。一些地方可能借政策机会集中申报项目，扩大建设规模，甚至出现重复建设、过度改造等问题。对于确有安全隐患的水库，应当优先保障资金，及时消除风险；对于一般性改造项目，则需要充分评估建设必要性和地方承受能力。 美国把对国际刑事法院施压升级为机构封锁 美国日前首次制裁国际刑事法院（ICC）这一机构，而非像此前一样仅制裁个别法官和检察官。制裁原则上禁止美国企业同法院交易，使ICC面临美元结算、银行账户、保险、云服务及软件合作中断。美国财政部已设置六个月过渡期，并为电信、部分软件、养老金和拘押事务保留有限豁免。国务卿鲁比奥称ICC无权管辖美国人，并表示制裁旨在削弱其运作能力。ICC则称这是对法治和国际法律秩序的攻击。欧盟外交负责人表示仍有六个月对话窗口，比利时主张启动欧盟阻断法规。可以看出，美国的制裁政策已经从反对特定案件升级为利用美国金融与技术基础设施压制整个国际司法机构。由于ICC成员包括全部欧盟国家及除美国、土耳其外的所有北约成员，执行制裁将迫使欧洲企业在美国法律与条约义务之间选边，也可能推动国际组织加速摆脱美元、美国软件和保险服务。这也说明，国际法律秩序碎片化，盟友之间的“规则冲突”开始转化为金融合规冲突。 中国船舶运输企业景气度恐继续下降 近日，上海国际航运研究中心发布2026第三季度中国航运景气报告。报告显示，第三季度，船舶运输企业景气指数为121.12点，较上季度下降13.77点，维持在较为景气区间；同时，船舶运输企业信心指数为153.79点，较上季度降低0.44点，维持在较强景气区间。第三季度，干散货运输企业景气指数为107.01点，较上季度下降25.05点，降至微景气区间；干散货运输企业信心指数为173.24点，较上季度下降16.2点，降至较强景气区间集装箱运输企业维持较为景气区间。第三季度，集装箱运输企业的景气指数为149.08点，较上季度上升1.83点，维持在较为景气区间；集装箱运输企业的信心指数为137.5点，较上季度下降30.83点，进入较为景气区间。报告还提到，虽然航运市场近期持续呈现出一定的向好迹象，但是受新一轮船舶运力增长及短期供应链扰动因素的淡化，以及地缘因素和自然灾害事件的影响，市场将迎来更大的不确定性。 Z世代跃升艺术市场最大金主 根据Arts Economics与瑞银集团联合近期发布的《2026年巴塞尔艺术展与瑞银全球收藏调查》，全球高净值艺术收藏市场正在经历明显的世代更替，Z世代正快速成为推动艺术市场增长的重要力量。调查显示，2025年至2026年上半年，Z世代收藏家的艺术品支出金额已超过其他年龄群体两倍以上，在购买单件价值超过100万美元顶级艺术品的收藏家中占比接近一半，显示年轻富裕群体正在重塑艺术市场的资本结构。与过去强调身份展示和财富象征的收藏模式不同，Z世代更关注艺术品本身的独特性、稀缺性、原创性以及作品背后的来源和价值发现过程。调查显示，48%的Z世代收藏家认为独特性与稀有性是收藏的重要价值因素。同时，他们更加重视隐私保护，倾向通过小范围、受邀制的私人社交圈交流收藏经验，而非在公开平台展示资产。从收藏方式看，家族影响仍是年轻收藏家进入艺术市场的重要渠道。约40%的Z世代收藏家因家庭影响开始收藏，继承艺术品后选择保留的比例接近九成，说明艺术收藏不仅是一种财富配置方式，也逐渐成为家族文化传承的重要载体。同时，年轻收藏家正在改变传统艺术交易的信息获取方式。调查显示，80%的Z世代收藏家会在购买前进行自主研究，线上资源、专业应用程序以及AI工具的使用快速增加，AI相关工具使用比例已由2024年的4%提升至2026年的22%。 “复星系”版图再收缩 近日，“复星系”旗下复星高科拟以约9.01亿元转让海南矿业5%股权。减持海南矿业并非孤例，进入2026年复星系资产处置节奏明显加快，多领域上市公司股权陆续减持覆盖金融、医药、消费等多个板块，其中就包括了重庆农商行、华阳智能等多家公司。密集减持的背后，是复星系财务基本盘的深度调整。2025年全年，集团总收入1734.25亿元，归母净利润为-233.96亿元，亏损主要源于对过往部分地产项目及非核心业务板块的一次性非现金减值计提。复星当前聚焦医药、保险、文旅、智能制造等核心赛道。2026年上半年，复星医药、豫园股份、复星葡萄牙保险、复星旅游板块合计收入638.8亿元，占集团总收入比重达73.5%。在聚焦核心主业夯实经营的同时，郭广昌还在推进优质核心资产资本化运作。2026年3月，复星国际分拆三亚亚特兰蒂斯独立REIT上市的申报工作正式进入监管审核阶段。2026年8月，复星国际旗下地中海度假集团向香港联交所提交上市申请，计划于主板独立上市，联席保荐人为法国巴黎银行；2026年1月，复星国际旗下公司上海翌耀科技股份有限公司启动上市辅导。当下，复星国际董事长郭广昌已然明确了力争推动逐步恢复百亿元利润规模，将集团层面总负债降至600亿元以下，并争取达到投资级信用评级的中期目标。未来复星系能否如愿，将更考验其的操盘功力。 美债收益率与美股同创新高的背后逻辑 近期美国金融市场出现一组看似矛盾的现象：10年期美债收益率屡创新高，一度突破5.3%，创下多年来新高；与此同时，标普500与纳斯达克指数也不断刷新历史高点。按照传统金融学逻辑，债券收益率上行意味着无风险利率上升、贴现率提高，股票估值承压；更高的借贷成本也会抑制企业扩张与消费。然而现实却是“债熊股牛”并存。如何理解这一表面矛盾？ 很多观点认为，当下美债规模过于庞大且美国财政不具可持续性，这是美债收益率持续高企的重要原因。“美债崩盘”逻辑看似合乎情理，但安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，美债收益率上升并不必然等于“紧缩冲击”或危机背景下的恐慌性抛售。如果美债收益率上行主要来自通胀预期失控或央行激进加息，对股市的确是明确利空，但如果上行主要反映实际利率走高、经济增长预期增强，以及期限溢价因财政供给或投资需求上升而抬升，则含义完全不同。安邦智库的研究人员认为，当前市场的主流解读更接近后者。美国经济展现出非常强的韧性，亚特兰大联储对美国2026年第三季度实际GDP增速的追踪虽有所调整，但仍指向3.7%左右的年化增长，显示国内需求与投资仍具支撑。换句话说，债券市场在定价“经济更具韧性、实际回报要求更高”，而非单纯的恐慌性抛售。这种增长驱动的收益率上行，也有助于解释为何欧元对美元的持续弱势——尽管欧洲舆论长期唱衰美债与美国财政，但美国股债阶段性双升，恰恰反衬出欧洲自身面临更大的结构性与政治压力，包括财政可持续性担忧、能源成本冲击与增长动能不足。 在这一背景下，企业盈利尤其是科技与人工智能相关板块的强劲表现，成为股市能够消化更高收益率的关键缓冲。大型科技公司现金流充裕、资产负债表健康，且多数长期债务以固定利率锁定，短期内对利率上升的敏感度低于传统认知。更重要的是，人工智能资本开支与相关收入预期仍在驱动盈利上修。当盈利增速足够快时，即使估值倍数因利率上升而压缩，股价仍可因分子（盈利）的扩张而创新高。事实上，部分数据显示标普500的远期市盈率已从年内高位回落，盈利而非估值扩张在支撑指数。 市场结构的高度集中进一步放大了这一效应。美股指数上涨高度依赖少数权重股，尤其是所谓“七巨头”及半导体链条。这些公司在AI叙事下被赋予长期成长溢价，投资者更关注其技术壁垒与未来现金流，而非当前贴现率的边际变化。指数层面的“新高”因此更多体现为龙头股的强势，而非市场的全面繁荣。中小盘股、利率敏感板块（如部分地产、公用事业）的表现往往明显弱于大盘，揭示出“股债双升”表象下的内部分化。 从资产配置角度看，更高的美债收益率确实提高了股票的相对吸引力门槛。当无风险资产能提供超过5%的名义回报时，投资者对股票风险溢价的要求会上升。然而，只要经济不陷入衰退、企业盈利能持续兑现，股票仍可凭借成长性维持吸引力。当前市场的隐含逻辑是：收益率上行反映的是“好的增长”，而非“坏的紧缩”。若这一假设成立，股债可以阶段性共振向上；若经济增长放缓或通胀做实长期化则将迫使政策更鹰，共振就可能迅速转为背离。 财政与供给因素也不容忽视。美国政府债务规模庞大，持续的高赤字与再融资需求增加了债券供给，推升期限溢价。与此同时，人工智能、能源转型等领域的巨额资本开支也在争夺长期资金。这些力量共同抬高了均衡实际利率，使收益率中枢上移。对股市而言，这意味着融资成本上升是结构性的，但龙头公司若能通过效率提升与定价能力对冲，仍可保持盈利韧性。欧洲方面，财政与政治不确定性叠加能源价格压力，使其资产与货币表现相对疲弱，进一步凸显了美国在增长与资本吸引力上的阶段性优势。 需要强调的是，这种“双高”格局并非没有风险。历史经验显示，当收益率快速飙升而盈利增速跟不上时，估值压缩会最终体现为股价回调。一旦增长放缓超预期，或地缘与能源冲击重新点燃长期通胀预期，收益率与股价的同步上行就可能瓦解。更高的实际利率若持续压制利率敏感部门，并最终传导至整体需求，股市的集中性上涨也将难以独善其身。与此同时，欧洲的结构性问题若进一步发酵，可能通过风险情绪与资金流动渠道反作用于全球市场，增加波动。 因此，表面的矛盾其实反映了市场对“增长驱动的收益率上行”的定价，以及科技巨头们的盈利对利率冲击的阶段性免疫。它不是传统意义上的股债负相关失效，而是在特定宏观与微观条件下的暂时共存。美国经济的韧性为这一共存提供了基础，而欧洲的相对弱势则从侧面印证了资本更倾向于流向增长与盈利确定性更高的市场。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 美债收益率与美股同步创新高，看似矛盾，实则源于收益率上行更多反映美国经济增长韧性与实际利率抬升，而非危机式恐慌抛售。第三季度增长预期仍具支撑，人工智能驱动的盈利扩张与市场高度集中于现金流强劲的科技龙头，使股市能够阶段性消化更高的无风险利率。欧元的持续弱势，也说明尽管欧洲长期唱衰美债，但真正面临更大压力的恰恰是欧洲自身的财政、能源与政治问题。美国这种“双高”依赖于“增长够强、盈利兑现”的前提，是条件性的平衡而非新常态；一旦经济放缓或外部冲击做实长期通胀，股债同步上行的格局就可能迅速转向背离。 今年以来险资减少二级市场举牌 中国保险行业协会披露信息显示，2026年以来险资举牌节奏放缓。截至9月底，年内共有5家保险公司举牌上市公司的次数为8次，而上年同期为13家保险公司举牌次数超过30次。最新一例是新华保险再次触发举牌国泰海通H股，增持后新华保险合计持有国泰海通H股的20.24%。险资买入股票资产的力度并未减弱。金融监管总局数据显示，截至2026年二季度末，保险资金运用余额达40.82万亿元，其中股票投资4.1万亿元，占资金运用余额比例突破10%，创监管系统披露以来新高，并连续8个季度环比上升；股票与证券投资基金合计约6.4万亿元。上市险企半年报数据同样印证这一趋势。截至今年二季度末，五大上市险企股票、基金类资产配置余额超过4万亿元，其中股票类资产2.82万亿元，较2025年末增长12.09%。有分析称，去年险资集中完成高股息资产配置后，今年自然从“快速冲量”阶段转向“平稳优化”阶段。另一层原因在资产端与负债端。优质上市标的估值修复后，符合险资配置标准的标的数量减少；保费增速放缓、资本充足率约束，进一步限制了险资大举增持的空间。同时，存量持仓也形成约束，例如，平安人寿对农业银行H股、招商银行H股的持股比例均已达到20%，进一步增持空间有限。值得注意的是，当前险资已经从传统的二级市场举牌，转向IPO战略配售、产业基金等多元渠道布局。险资参与港股基石投资、ETF与协议转让的案例也在增加。 银行加码“六张网”应量力而行 据财联社报道，近期多家银行披露服务“六张网”建设业务情况，信贷支持范围正从传统基础设施项目向政策支持重点产业链上下游延伸，涉及算力网、新型电网、水利工程及城市地下管网等领域。广发银行围绕算力产业链开展多项科创金融业务，对不同类型企业有针对性地开发相应贷款产品。光大银行近期披露的业务案例显示，该行已通过项目贷款、银团贷款、并购贷款及债券承销等方式参与“六张网”建设。杭州银行尝试通过贸易融资工具支持算力产业链。江苏银行、成都银行等也都推出不同类型的信贷产品。国家发展改革委年初初步估算，2026年“六张网”及相关重点领域建设投资规模将超过7万亿元。央行货币政策委员会今年第三季度例会也将“六张网”建设列为重点金融支持领域。预计“六张网”新型基础设施领域的融资将成为下一阶段银行业务拓展的重要领域。一家国有大行分行对公负责人表示，算力产业链企业的融资需求不仅涉及数据中心等固定资产投入，还包括服务器、芯片采购及订单履约等环节。该负责人强调，算力产业链企业普遍面临前期投入较大、技术迭代较快等特点，银行在拓展相关业务时，仍需关注企业订单质量、经营现金流及偿债能力。另有分析认为，新型基础设施融资项目往往具有其独特性，包括投入大、见效周期长等，需要银行资金的长期匹配和支持。银行在响应各层级政策号召积极投身这一领域业务的时候，要充分考虑自身实际情况，避免产生长期信用风险。 置换恐难真正消除省会城市偿债压力 随着地方政府债务置换持续推进，省会城市债务风险呈现出短期流动性压力缓解与长期偿债能力分化并存的特点。财政部数据显示，截至2026年7月末，全国地方政府债务余额达59.24万亿元，1—7月发行再融资债券3.76万亿元，同期地方政府债券支付利息8977亿元。债务置换和再融资虽然有助于降低融资成本、延长偿债期限，但并未消除存量债务的经济负担。部分省会城市的债务压力仍然突出。2026年9月发布的城投债务研究显示，2025年末贵阳市政府负债率超过70%。同期，兰州市发债城投企业资产负债率达到84.98%，全部债务资本化比率为82.39%，2025年筹资活动现金流由净流入转为净流出。中金公司2026年5月的研究还显示，2025年末地市级城投发行人债务资本比达到59.4%，城投企业货币资金对短期债务的覆盖能力已连续九年下降。值得关注的是，债务置换正在改变地方债务的期限结构和融资形式，但难以直接改善地方财政收入与城投资产收益。对于土地出让收入下降、经营性现金流不足的省会城市，债务期限延长可能只是推迟偿债压力。未来省会城市债务风险的关键差异，将更多取决于财政收入质量、城投经营性现金流和存量资产变现能力，而非单纯的债务余额规模。 国内保荐代表人执业首次单独立规 资本市场对保荐代表人的执业监管进一步细化。中国证券业协会日前组织起草的《保荐代表人执业行为规范（征求意见稿）》开始向行业征求意见。这是国内首次针对保荐代表人执业行为单独制定自律规范。此前，相关要求主要分散在《证券法》《证券发行上市保荐业务管理办法》等制度中。此次征求意见稿共6章31条，涉及41项具体禁止行为，覆盖项目承揽、上市辅导、尽职调查、发行上市、持续督导等环节。其中，有几个方面值得关注。一是严禁“只签不保”，保荐代表人必须实际参与尽职调查、审核问询等工作，未实质参与项目、未审慎核查重大风险的，不得签署保荐文件。二是严格限制违规入股，禁止通过亲属代持、信托、私募基金等方式变相持有拟上市公司股份，也不得在项目立项前提前投资，或者项目结束后通过特殊安排获取股权收益。三是明确禁止通过利益输送、行贿等方式“围猎”监管人员，不得利用与监管人员的关系承揽项目或影响审核。四是首次明确人工智能使用边界，保荐代表人可以使用AI辅助工作，但不得用AI生成结果代替专业判断。此外，新规还要求券商限制保荐代表人同时负责的项目数量，不得过度包装和炒作“明星保代”，也不得单纯按照项目数量和收入规模考核。从这次制度安排看，监管对保荐业务的要求进一步落实到个人责任和具体操作环节，尤其关注利益输送、形式化履职和项目质量问题。 巴基斯坦央地对抗激化恐加剧中资风险 巴基斯坦围绕前总理伊姆兰·汗的政治对抗持续升级，正对中资项目运营形成新的安全压力。10月4日，巴基斯坦正义运动党（PTI）支持者从开伯尔－普什图省出发，要求释放伊姆兰·汗。10月10日，省首席部长阿夫里迪率领的游行队伍抵达马尔丹。同日，总统扎尔达里与总理夏巴兹讨论政治和安全局势，联邦政府进一步考虑对开普省实施紧急状态或“省督统治”，但尚未正式宣布。双方此前围绕反恐政策的谈判破裂，争执已延伸至地方警察指挥权和省级行政权限。这一变化对中国在巴利益的影响值得警惕。开普省既是巴基斯坦塔利班活动频繁地区，也是达苏水电站等中资项目所在地。2024年达苏项目遇袭造成5名中国人员死亡，说明人员通勤和沿线护卫是安全保障的薄弱环节。当前中央与地方相互掣肘，可能削弱反恐情报共享、警力调配及项目护送效率。同时，巴方此前征用大量货车设置示威路障，已造成部分货物积压，后续若封锁斯瓦比等交通节点，中资项目设备运输和施工进度可能受到影响。值得关注的是，政治争执正从政策分歧向行政控制权冲突发展。即使联邦接管省级事务，也未必能够迅速恢复地方协作。中方应尝试重点推动巴方确保涉华项目安保责任不因政治对抗中断，并提前协调关键运输通道、人员出行和应急保障，防止地方政治危机进一步传导至中巴经济走廊项目运营。 山东将继续巩固全国黄金“压舱石”地位 近日，中国黄金产量最大的省份—山东省在烟台召开了黄金产业高质量发展专题会议。省委书记林武指出，黄金是战略性矿产资源，对维护国家产业安全和金融安全具有重要意义。今年以来，经过各方共同努力，稳定产业运行取得积极成效，但仍面临一些困难和问题。各级各有关方面要齐心合力、靶向施策、加快攻坚，着力打造具有全球竞争力的世界级现代黄金产业集群，持续巩固全国黄金产业“压舱石”地位。林武强调，要严格落实合规开采、绿色环保等要求，扎实推动矿产金扩能增产，积极拓展冶炼金增长空间，持续做大压延加工金规模，全力稳住黄金产业运行基本盘。要积极推动合规矿源稳定接续，大力推进产业延链增效，推动产业向精深加工、品牌运营、数字贸易、文旅融合全维度升级，扎实开展找矿增储，推动黄金产业高质量发展。要着力发挥骨干企业支撑作用，扩大有效投资，强化内部管理，持续做强主业。要深入开展安全生产治本攻坚三年行动，提升本质安全水平，严格做好重大风险管控，坚决守牢安全生产底线。要压实工作责任，健全推进机制，主动沟通对接，强化调度督导，及时破解堵点卡点问题，推动各项任务部署落到实处。 美债高企倒逼美国酝酿财政整顿 美国联邦债务持续膨胀，特朗普政府开始准备新的财政整顿方案。美国财政部长贝森特日前在华盛顿出席政策论坛时表示，目前美国联邦债务总额已经达到约41万亿美元，政府正在研究通过控制财政支出、促进经济增长等方式削减赤字，减轻国债发行压力。贝森特透露，他正与特朗普总统、白宫管理和预算办公室主任沃思共同制定财政整顿计划，预计在11月3日美国中期选举结束后公布。美国财政面临的压力正在进一步加大。美国国会预算办公室10月8日发布的最新报告显示，2026财年联邦财政赤字预计达到2万亿美元，比2025财年增加2180亿美元，增幅约12.2%。同期财政收入增加1690亿美元，但支出增加3860亿美元，支出增长明显快于收入。增加的支出主要来自债务利息、社会保障、国防等领域。贝森特还透露，目前美国每年债务付息成本已达到1.2万亿至1.3万亿美元。他承认，今年财政赤字重新扩大，与关税退税、中东战争以及利率上升都有关系。不过，贝森特认为，如果美国经济能够保持3%左右的增长，同时适当约束支出，债务占GDP的比重仍有下降空间。目前，美国长期国债收益率已经处于二十多年来的高位，政府借新还旧的成本不断上升。值得注意的是，财政整顿计划选择在中期选举后公布，说明削减支出仍面临较大的政治阻力。美国当前的债务压力已经开始反过来影响财政政策空间。随着利息支出持续增加，财政赤字和债务规模相互推高的问题，还会进一步突出。 长期投资依赖制约中资效率与产业定价能力 长期以来，大规模投资推动中国形成了完整的工业体系和强大的制造能力，但随着国内需求增长放缓，部分行业的新增资本投入正面临收益递减问题。国家统计局数据显示，2025年全国规模以上工业企业产能利用率为74.4%，其中汽车制造业为73.2%，非金属矿物制品业仅为61.6%。达拉斯联邦储备银行2025年12月的研究发现，中国前期资产扩张较快的工业行业，随后面临更明显的价格下降和亏损压力，相关行业亏损企业占比达到34%，高于资产扩张较慢行业的28%。这说明部分投资扩张已超出市场需求的消化能力。更值得关注的是，长期投资依赖可能削弱中国制造业的定价能力。当多个企业持续扩大产能，而国内需求不足以同步增长时，企业为维持设备利用率和市场份额，往往倾向于降价竞争。由此形成的成本优势虽然有助于扩大出口，却可能使产业规模增长难以转化为相应的利润和资本回报，并增加海外贸易摩擦风险。2026年1—8月，中国固定资产投资同比下降7.2%，但设备工器具购置投资仍增长9.3%，表明投资活动正在分化。国际货币基金组织也指出，中国面临投资回报递减问题，并建议减少低效率投资。未来需要关注的已不只是投资能否恢复增长，而是资本能否从低收益项目退出，转向具有真实需求和持续盈利能力的领域。如果生产能力持续扩张快于有效需求，中国制造业可能继续拥有强大的供给优势，却难以获得与其产业规模相匹配的定价权和资本收益。 三季度A股新增开户持续降温 上交所最新月报显示，9月A股新增开户191.19万户，环比下降20.25%，同比下降34.91%，创年内单月新低，投资者开户热度持续回落。从年内走势看，A股新增开户热度总体呈现高开低走态势。1月新增开户491.58万户，3月仍达460.14万户，进入三季度后连续回落，7月至9月分别约为265.54万户、239.73万户和191.19万户。9月较1月减少约61.1%，较7月下降约28%，显示新投资者入场热度明显降温。不过，受年初较高开户规模支撑，前9个月累计新增开户仍达2712.59万户，同比增长约34.6%，距离去年全年仅差约31万户。与普通开户降温相比，两融开户出现边际回暖。中证数据显示，9月融资融券新开户10.89万户，环比增长1.4%，但同比仍下降46.98%。截至9月末，两融账户总数1676.78万户，较年初增加112.76万户；平均担保比例降至268.38%，低于8月末的282.22%。财经评论员郭施亮认为，新开户回落与行情疲软、赚钱效应下降有关，市场重返存量资金博弈，增量资金入场意愿不强，而两融开户微增则反映部分高风险偏好投资者仍在寻求博弈机会。 收益率回升推动资金回流日本债市 随着日本国债收益率升至数十年来高位，日本投资者正重新调整海外债券配置，部分资金开始回流本国市场。日本财务省10月8日公布的数据显示，截至10月3日当周，日本投资者净卖出5036亿日元海外债券，连续第三周减持，年内累计净卖出约5.08万亿日元，为2022年以来最大规模。10月初，日本10年期国债收益率一度升至3.122%，创约30年新高，30年期收益率也突破4%。与此同时，美国10年期国债收益率升至5.3645%，但考虑汇率套保成本后，美债对日本投资者的实际收益优势明显收窄。汇丰银行估计，日本银行业今年已出售约700亿美元海外债券，而去年同期为净买入约350亿美元。日本证券业协会数据显示，8月日本投资者净买入4.8万亿日元本国国债，创三个月新高。不过，国内债券收益率持续上升也意味着存量债券面临估值损失，寿险和养老基金等长期投资者尚未全面调整海外资产配置。日本储蓄回流目前仍处于初期，且海外债券净卖出不完全等于美债减持。随着日本货币政策正常化，本国国债对长期资金的吸引力有望继续增强，可能逐步削弱日本资本对美国及欧洲债券市场的支持，但回流规模仍取决于日本利率见顶预期、日元汇率及全球债券市场走势。 险企第三季度业绩或承压 2026年第三季度，权益类保险资管产品收益表现明显承压。近日，据上海证券报统计，在披露三季度数据的约270只权益类保险资管产品中，210只产品收益为负，占比约78%；其中，负收益超过30%的产品有10只。从负收益产品数量来看，第三季度泰康资产有约30只权益类保险资管产品收益为负，数量规模位居前列，此外工银安盛资管、华泰资产、民生通惠资管、平安资管、太保资产、阳光资产等机构均有10只及以上产品收益为负。拉长时间维度来看，今年以来权益类保险资管产品整体收益表现也压力较大。Wind数据显示，截至10月9日，在有披露数据的85只权益类保险资管产品中，有超50只产品今年以来收益为负，占比约六成。业内人士认为，第三季度A股市场大幅回调导致权益类保险资管产品大面积负收益，而险企利润波动主要受投资影响，尤其权益投资收益对净利润影响较大，可以预见上市险企第三季度业绩下滑压力较大。 法国债务风险正在冲击欧洲债市 欧洲债券市场近期持续动荡，法国正在成为这一轮债务风险的主要关注对象。10月初，法国10年期国债收益率一度逼近5%，达到2002年以来最高水平。法德10年期国债收益率利差一度扩大至160个基点左右，创2011—2012年欧债危机以来新高。法国国债收益率甚至超过意大利和希腊，过去欧洲债市的风险格局正在发生变化。截至10月9日，法国10年期国债收益率虽回落至4.849%，但仍明显高于德国的3.477%和意大利的4.570%。法国债市压力主要来自持续扩大的财政赤字和政府债务。截至今年二季度，法国公共债务已达到3.6万亿欧元，占GDP的119%左右。2026年财政赤字预计占GDP的5.4%，明显高于欧盟规定的3%上限。法国政府此前提出，2027年通过削减支出和增加收入节省约540亿欧元，将赤字率压降至5%。但由于议会政治分裂严重，明年又将举行总统选举，市场对财政整顿能否顺利实施缺乏信心。与此同时，法国计划2027年发行创纪录的3400亿欧元国债，进一步增加债券市场的资金压力。值得注意的是，法国债务风险已经开始影响其他欧洲国家。意大利、比利时等国债利差近期也明显扩大，法国5年期主权信用违约掉期价格一度升至87个基点，创2013年以来最高。欧洲央行官员则强调，法国财政问题需要由本国政府解决，目前尚不具备央行直接干预的条件。从目前情况看，欧洲尚未出现2012年那样的全面主权债务危机，但法国作为欧元区第二大经济体，其债务风险持续上升，已经对欧洲金融市场稳定构成新的压力。 广电网络经营承压启动预重整 日前，广电网络连续发布四份公告，披露公司被债权人西安广华通信申请预重整，西安市中级人民法院已决定受理预重整申请，并指定临时管理人，同时启动债权申报和公开招募重整投资人工作。此次申请的直接原因是债权人以公司无法清偿511.33万元到期债务且明显缺乏清偿能力为由提出申请。不过，推动广电网络走到预重整阶段的并非单一债务，而是长期经营压力累积。公司近年来持续亏损，2025年归属于母公司股东的净利润亏损约14.99亿元，2026年上半年继续亏损约4.88亿元，财务压力不断增加。与此同时，广电网络仍拥有区域有线网络资源、用户基础和品牌影响力，法院认为公司具备持续经营基础和重整价值，因此通过预重整引入投资人、评估后续重整可能性。广电网络面临的问题，也是传统广电企业转型过程中普遍面对的问题。随着IPTV、互联网视频等新兴渠道发展，有线电视业务原有增长模式受到挑战，企业需要重新挖掘网络基础设施、用户资源等存量资产价值。 印度央行采取非常规汇率稳定措施 10月10日，印度储备银行宣布一系列稳定卢比汇率的措施，包括从10月12日起设立特殊美元供应窗口，直接满足印度石油公司、印度斯坦石油公司和巴拉特石油公司三家国有石油企业的日常美元需求，以减少企业在即期外汇市场购买美元的压力。同时，印度央行要求外汇交易商对超过200万美元的部分外汇衍生品交易计提20%的外汇风险准备金，并将无需证明实际风险敞口即可进行的衍生品交易限额从1亿美元大幅降至500万美元。今年以来，印度卢比对美元累计贬值超过7%，尽管印度此前通过政策措施吸引了超过1400亿美元的资本流入，并于10月7日加息25个基点，但汇率压力仍未得到根本缓解。新措施公布后，卢比在交易清淡的离岸远期市场上涨约0.6%。这一事件说明，高油价与高美元利率的组合已经开始迫使部分新兴市场央行采取资本流动和外汇需求管理措施。其本质并非单纯的汇率波动，而是能源进口成本、国际收支和美元融资需求之间的矛盾。未来如果更多能源进口国采取类似措施，可能意味着全球美元流动性压力正在向新兴市场扩散。 分众收购新潮获反垄断附条件批准 日前，市场监管总局附加限制性条件批准分众传媒收购新潮传媒100%股权案。分众传媒与新潮传媒均主要从事电梯媒体广告业务，交易前分别为该市场第一、第二大企业，市场份额约为50%-55%和5%-10%，交易完成后市场份额将达到55%-60%。市场监管总局认为，该交易可能进一步增强分众传媒在电梯媒体广告市场的优势地位，因此未禁止交易，而是要求双方在客户合同履行、价格管理、公平服务、独家条款等方面作出六项承诺，以减少竞争影响。从企业经营情况看，分众此次整合也有自身业务基础。2025年公司实现营业收入约127.6亿元，同比增长4.05%，归母净利润约29.5亿元，同比下降42.9%，主要受投资减值等因素影响；同期楼宇媒体收入约120.3亿元，同比增长4.2%，仍是主要收入来源。与此同时，楼宇媒体客户结构正在变化，互联网行业广告收入达到32.08亿元，同比增长188.59%，成为增长较快的板块。在广告行业线上化发展的背景下，电梯媒体依托楼宇、社区等高频场景，仍具有一定广告价值。分众收购新潮，本质上是在梯媒这一细分领域进一步整合资源、扩大规模优势，同时也提高了市场集中度。此次案件也表明，反垄断监管关注的不仅是企业并购本身，更关注交易后的市场结构变化和公平竞争影响。 雅居乐拟债转股化解境外金融债务 雅居乐近日公布境外债务重组方案，拟通过发行约91.99亿股新股等方式，解决本金总额约51.83亿美元的境外金融债务，涉及银团贷款、优先票据、永久证券、可交换债券等多类负债。重组完成后，新股约占公司总股本的64.6%，债权人将获得公司大比例股权，原股东权益将明显稀释。其中，陈卓林家族目前持有雅居乐约56.67%的股份，重组后持股比例预计降至约20%左右，公司股权结构将发生重大变化。此次重组背后，是公司长期累积的经营和债务压力。雅居乐曾依靠房地产快速扩张期的高杠杆模式实现规模增长，但随着行业进入调整阶段，销售下滑、融资环境变化以及债务压力上升，企业盈利能力和现金流持续承压。2025年，公司营收同比下降35.7%，归母净亏损扩大至225.69亿元；截至2026年6月底，公司一年内到期借款约419.72亿元，而现金及银行结余约45.14亿元，短期偿债压力较大。通过债务转股权，公司可以降低债务规模、改善资产负债表，为经营恢复争取空间。雅居乐案例也反映出，随着房地产行业进入深度调整阶段，部分高杠杆房企面临的问题已经从过去追求规模扩张，转向修复资产负债表和重新构建经营能力，债务重组也正在从单纯延期偿债转向债务与股权重新安排。

    2026-10-12

  • 参阅信息20261010

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，中国证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见，这是《运作办法》时隔12年启动的系统性修订，主要修订内容包括：完善基金投资运作监管要求、支持权益类基金发展、优化部分投资运作指标和机制、过渡期安排等方面。《运作办法》拟将股票基金、混合基金、基金中基金（FOF）等成立门槛，从规模2亿元、份额2亿份，分别降低至5000万元、5000万份；对完全复制指数的被动指数基金触发收购举牌、短线交易、减持限制等规定作出适度豁免；将非FOF基金投资其他基金的比例上限从10%提高至30%；删除发起式基金成立满3年规模未达到2亿元即强制清盘的特殊规定。 据新华财经报道，联合国贸易和发展会议（贸发会议）9日发布2026年度贸易与发展报告，预计2026年全球国内生产总值（GDP）增长2.6%，低于2025年2.9%的增速；其中，2026年发展中经济体经济增速预计由去年的4.7%放缓至4%。 文旅建设从“点”到“体系”的跨越 秋意正浓的时节，去了一趟山西灵丘的觉山寺。 出发前，是带有预设立场的。觉山寺又名普照寺，始建于北魏太和七年（公元483年），是孝文帝拓跋宏为报母恩而敕建，至今一千五百余年的历史，是一处皇家寺院。近年来，其因动作角色扮演游戏《黑神话：悟空》获得全国性关注，按过去几年各地文旅开发的常规路径，现场应当已经植入游戏元素——即便不是主题乐园，至少也该有大幅海报、联名文创、打卡装置，或者干脆在寺门旁边新建一个游客中心。 实际上全然不是这样。 寺门前确有卖烧饼、冰棍的小摊，也有供人消遣的投壶游戏，但整体商业存在感极弱，没有刻意规划的感觉。寺院本身不收门票，不设闸机，工作日下午只有零散游客。 觉山寺不大，山门进去，殿宇层层叠叠倒也齐整，大雄宝殿居中，两侧配殿各司其职，该有的寺庙规制一样不少。最引人注目的是那座辽代砖塔，十三级密檐，身形瘦劲，从院墙后面拔地而起，远远就能看见。走近了，塔的围栏上挂满了祈福的红色布条和纸牌。来往游客纷纷仰视打卡，这是整座寺庙最热闹的地方。 值得一提的是，觉山寺里没有到处出现《黑神话：悟空》的宣传，也没有不断提醒游客这里是什么“取景地”。有些佛堂，外面能看到窗榻板上摆着西瓜，里面的地上则放着几包土豆，或是西葫芦等蔬菜，显然就是寺内僧侣和管理人员日常生活使用的食材。 这些东西很生活化，却没有破坏参观体验。恰恰相反，它让人意识到，觉山寺首先仍然是一座寺院，然后才是一个旅游目的地。游客进入的是它原有的生活，而不是寺院为了游客重新组织出来的一套场景。 这种感觉在今天中国的旅游景点中其实已经不太常见。如前所述，很多地方一旦获得知名度，很快就会进入一个标准流程：设门票、建游客中心、做IP、搞文创、扩商业街、增加表演，再想办法延长游客停留时间。游客进入以后，从停车开始就进入一套被安排好的消费线路。然而，同质化导致的结果便是古镇是类似的古镇，商业街是类似的商业街，文创商品也差不多。游客当然越来越方便，但真正值得跑几百公里去看的差异反而减少了。 所以，一个关键的问题便是，一个突然获得巨大流量的历史文化资源，究竟应该怎样开发？ 《黑神话：悟空》完全可以成为入口，但没有必要成为觉山寺本身。游戏把一个原本不知道觉山寺的人带到这里，它的任务实际上已经完成。到了寺院以后，真正应该出现的仍然是北魏历史的“文治武功”、辽代古塔、佛堂和现实生活，而不是让IP继续覆盖历史。游客离开觉山寺之后，可以继续去灵丘的车河、桃花山、县城博物馆或者平型关，消费可以发生在住宿、餐饮、农产品和交通上。 从灵丘的实际情况来看，这显然不是一个“不想发展旅游”的地方。灵丘县面积2732平方公里，2025年常住人口约20.45万人，地区生产总值91.73亿元，其中第三产业增加值超过70亿元。全县拥有红色、古色、绿色旅游资源50多处，近年来一直把文旅康养作为县域转型的重要方向。进入“十五五”以后，当地仍然明确提出建设文旅康养示范区。进一步来看，灵丘的规划呈现出“点状遗址线路化”的方向，希望把觉山寺、赵武灵王墓、曲回寺石佛冢群、平型关等历史资源连接起来。2024年的文旅行动计划又把唐河大峡谷、车河有机社区和觉山寺放进一个康养研学片区进行统筹。 这一点很重要。过去的文旅思路更多是“把一个点做大”，而从已经公开的规划文本来看，灵丘至少已经意识到，单个景点开发并不足以充分释放这些分散资源的价值；怎样把不同的点组织起来，跨越到一个体系，这是一个更关键的文旅课题，也是未来文旅发展的重要趋势。 其实，法国巴黎至诺曼底的“印象派之路”早已经提供过类似经验。真正产生吸引力的，不是把每一处画家故居都改造成大型商业项目，而是通过绘画、历史人物和道路，把小镇、教堂、田园、海岸、博物馆以及今天仍然存在的法国生活方式组织成一条可以自由选择的文化路径。游客看到的不只是几个景点，而是一个艺术流派曾经生活和产生的空间。 灵丘当然不是诺曼底，两者的历史和发展条件完全不同，但方法是可以借鉴的。一个地方拥有散落的历史资源时，真正需要做的可能并不是继续建设，而是标定、解释和连接，以此实现从“点”到“体系”的跨越。 从经济逻辑看，这与传统景区开发有本质区别。传统模式强调“点状变现”——每个景点都要独立承担收费和盈利任务；而县域型文旅更适合“网络化组织”——通过若干文化和自然节点共同形成吸引力，再由县域内不同产业承接消费。其核心不是把觉山寺变成一个更赚钱的景区，而是让觉山寺成为一个能把人吸引到灵丘来的入口。 这套逻辑之所以在今天可行，还有一个可能被很多人低估的前提条件演变：中国已经进入汽车社会。 县域旅游过去受制于交通条件，游客只能围绕少数成熟景区集中活动。但自驾出行普及之后，分散的文化资源反而获得新的价值。游客可以在一天之内跨越多个村镇和景点，县域内部的空间距离不再构成绝对障碍。因此，对灵丘这样的地方而言，真正重要的投资可能不再是继续建设大型文旅项目，而在于改善停车体系、道路识别、历史解释、数字地图、公共卫生设施，以及景点之间的线路组织。如果从信息分析角度来看，这其实是一个打破系统边界，进行“资源重组”的问题。资源本身早已存在，真正稀缺的是组织能力。 觉山寺周边的农业也正好说明这一点。寺庙所处的红石塄乡所在区域本身就是灵丘有机农业的重要发展地，车河村等地近年来已形成有机农业、乡村生态和旅游结合的发展基础。寺庙、农业和村庄之间并不排斥。游客看到真实的农业生产、僧侣生活和地方社会，比看到重新搭建的仿古商业街更具有辨识度。旅游真正有价值的地方，往往不是人为制造出来的“旅游感”，而是地方原本存在的生活状态。展开来说，对财政能力有限的县域而言，这种“轻资产、重组织”的方式，或许比大规模景区化开发更可持续，也更贴合地方实际。 所以文旅的创意，应该是从各种类别的凝聚态的“点”，跨越到一个可识别体系的组织。 觉山寺的意义正在于此。它提供的未必是一个绝对成熟的旅游模式，而是一个值得观察的方向：对于历史文化资源丰富但财政能力有限的县域而言，与其不断把文化资源改造成景区，不如首先把已经存在的资源组织起来。旅游真正需要建设的，可能不是更多的景点，而是连接这些景点的关系。在此基础上，若能跳脱出单纯对历史建筑的开发利用，以艺术作品、数字媒介或其他表现形式作为串联，让古建、村庄、农业和自然景观在叙事中彼此呼应，使人们得以在移动中感知历史的层次，或许能够更充分地体现历史文化路径的真正价值。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）: 山西灵丘的觉山寺，为地方发展旅游提供了另一种可能性。它没有走“流量来了就建景区”的老路。与其不断把文化资源改造成景区，不如首先把已经存在的资源组织起来。旅游真正需要建设的，可能不是更多的景点，而是连接这些景点的关系。 中央出台系统性政策加快发展新质生产力 中共中央、国务院近日印发《关于发展新质生产力的意见》，提出以科技创新为引领、以全要素生产率大幅提升为核心标志，推动技术突破、要素创新配置和产业深度转型。文件的重要变化在于，新质生产力已从产业政策概念上升为覆盖科技、产业、金融、人才、绿色发展和制度改革的系统性安排。政策明确强化企业科技创新主体地位，支持民营企业牵头重大技术攻关，并通过概念验证、中试平台、应用场景开放加快成果转化；产业方面，在改造传统制造业基础上，重点发展新一代信息技术、新能源、新材料、机器人、生物医药、航空航天等新兴产业，同时前瞻布局量子科技、生物制造、核聚变、脑机接口、具身智能和6G。人工智能被单独提出全面实施“人工智能+”行动，金融端则强调发展耐心资本、科技债券、并购重组和科技保险。文件同时明确要求因地制宜，防止一哄而上、盲目投资和产业泡沫化。安邦智库（ANBOUND）认为，从“后现代社会”的视角来看，这一政策与中国增长动力由土地、资本和信用扩张转向技术、知识、人力资本和服务能力的变化相呼应，也意味着政策重点正由扩大要素投入转向提高要素配置效率和内生增长能力。 新就业形态保障新规拟强化平台签约 近日，人力资源社会保障部发布《新就业形态劳动者权益保障办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。办法共54条，涵盖劳动报酬、休息保障、劳动安全、社会保险、平台算法管理、用工形式、劳动纠纷处理及部门监管等内容。其中，值得关注的是对平台用工签约和责任划分作出明确规定：符合劳动关系认定条件的，应依法签订劳动合同；不符合条件但接受平台劳动管理的，应签订书面用工协议；平台与合作企业共同实施劳动管理的，应签订三方协议。办法还禁止通过多层转包、诱导劳动者注册个体工商户等方式规避用工责任，并对最低工资、报酬结算周期、休息保障及算法决策等作出规定。此次政策不仅进一步明确了新就业形态劳动者的基本权益，也通过分类签约明确用工关系和责任主体，回应了平台用工中权利义务约定不明、用工主体不清等问题。未来，平台企业在保持用工灵活性的同时，需要进一步规范用工管理，履行相应的劳动保障义务。 中国据报拟恢复10月成品油出口 据路透社援引多名交易员和业内人士消息，中国在“十一”黄金周期间短暂暂停后，预计将恢复10月份成品油出口。消息人士称，中国已批准10月份汽油、柴油和航空煤油出口，总量约370万吨。作为对比，市场此前预计中国炼厂9月份上述三类燃料出口总量略高于400万吨。中国通常通过出口配额管理成品油外销，但近期监管有所收紧，出口货物更多采取逐月审批方式。路透社此前曾报道称，截至黄金周期间，国内主要炼厂10月份面向中国香港、中国澳门以外市场的燃料出口尚未获得批准，此次恢复意味着相关审批正在重新启动。由于当前国际柴油、汽油及航空煤油市场供应偏紧，中国恢复出口将在一定程度上增加亚洲及全球市场的现货供应。不过，具体出口规模和执行节奏仍以最终审批和炼厂实际安排为准。 欧洲行业协会呼吁欧盟加强对华贸易防御 据路透社报道，44个欧洲行业协会近日敦促欧盟成员国立即采取行动，应对它们所称的中国不公平贸易行为，并警告这些行为正威胁欧盟制造业，可能导致更多就业岗位流失。报道称，这些协会代表金属、化工和汽车零部件等行业。它们呼吁欧盟更有效地运用现有工具，实施贸易防御措施，并将审视范围扩大至整个价值链，同时避免对英国、挪威和瑞士等关系密切的欧洲伙伴造成负面影响。这些协会还认为，欧盟委员会应增派人手，加快处理申诉，并呼吁推出新工具，应对国家干预造成的市场扭曲。上述呼吁恰逢新一轮中欧贸易谈判。欧盟贸易专员谢夫乔维奇近日在北京与相关部门展开为期两天的谈判，讨论如何应对欧盟日均超过10亿欧元的对华贸易逆差。最新信息显示，双方就贸易和投资平衡、出口管制、知识产权与世贸组织改革等议题形成了成果共识清单。谈判结果预计将为之后在布鲁塞尔举行的欧盟峰会提供参考。欧盟领导人届时将评估是否采取更强有力的措施，应对中国出口对欧洲制造业及就业岗位构成的影响。据悉，中欧双方商定将于2027年3月召开机制第三次例会，在此之前双方将保持密切沟通，包括1月举行部长级视频会议。 中国多边出资增长亟待转化为话语权 全球发展中心近日发布报告指出，中国对多边发展机构的资助已增至2010年的十倍以上，但资金贡献增长并未伴随投票权和高层代表性等话语权的同步提升。该机构是专注国际发展政策的独立非营利智库，由前世行研究部门负责人等人共同创立。报告显示，2024年中国对研究覆盖的多边发展机构资助超过30亿美元，对联合国发展相关机构资助增长47%；过去五年，对多边开发银行无息和低息贷款项目的资助增加92%。在最新一轮增资中承诺出资15亿美元后，中国已成为国际开发协会第五大捐助方。与出资增长形成反差的是，中国在机构内的话语权没有同步提升。比如，中国在世行持股约6%，不足其经济计算公式建议比例的一半，美国则以约16%的持股保留否决权。中国争取调整世行及IMF股权结构，但仍面临西方阻力，而且人员代表性也未改善，中国籍人士在多边开发银行担任的五个高管职位自2021年以来未变，部分联合国机构高层职位反而减少。在此背景下，中国目前参与新任联合国秘书长遴选，也是其参与国际机构治理的重要渠道。报告同时指出，中国增加资助具有选择性，并非全面填补西方援助缺口，出资增长如何转化为相应话语权才是关键问题。 花旗认为中国经济增速将承压下滑 据财新报道，花旗在近日发布的研报中预计，中国实际GDP增速将从2026年的4.6%放缓至2027年的4.1%，届时可能面临“保4”考验，并判断类似2024年“9·24”式的政策转向可能在2027年甚至更早到来。花旗认为主要中国经济困难主要来自三方面，出口引擎放缓：预计中国出口增速将从2026年的20%降至2027年的8%，净出口对GDP增长的贡献从1.1个百分点降至0.5个百分点。房地产拖累加深：预计房地产开发投资2026年下降20%，2027年降幅扩大至30%。居民和企业持续去杠杆：居民消费信心偏弱，预计2026年社零增速仅1.2%，上半年居民储蓄率40%，高于2019年同期的36.4%。企业长期借款规模处于近五年低位，私人部门固定资产投资同比下降10.1%。花旗认为，经济增速下行、就业压力、财政缺口扩大和通缩风险再度出现，会让政策进一步发力变得不可避免。实际上，安邦智库（ANBOUND）在2025年下半年对中国经济进行展望时就明确提出，从长期看中国GDP增速能够保持在4%就已经很难得了。从当前投资增速下滑、消费持续疲软，出口拉动贡献较大的现实情况看，未来中国经济要想保住既定增长目标的压力将持续加大。 广西售电行业大面积亏损 广西售电行业正在出现大面积亏损。9月30日，9家央企下属售电公司联合递交请示称，2026年1—8月广西售电行业累计亏损已超过20亿元，9月单月预计亏损超过10亿元，全年亏损可能突破50亿元，部分头部售电公司年亏损甚至可能超过10亿元。问题的直接原因，是批发购电价格快速上涨，而零售端价格被固定合同锁住。受煤炭、油气等一次能源价格上行影响，广西日前现货均价已由4月的0.368元／千瓦时升至9月的0.395元／千瓦时，四季度在机组检修和电网改造影响下甚至可能突破0.5元／千瓦时。但此前售电公司普遍基于低价预期与用户签订固定价合同，零售签约均价仅约0.260元／千瓦时，导致批零价差持续倒挂，部分企业单月亏损超过1.3亿元。前期行业低价抢客户、非理性竞争，又进一步压缩了风险缓冲空间。广东今年也出现类似情况，上半年亏损售电公司占比接近六成，说明这并非广西个别企业经营失误，而是市场机制层面的共性问题。电力现货价格可以快速反映燃料成本、供需和机组运行变化，但零售合同若缺乏同步调整和风险分担机制，价格波动就会被集中压在售电公司这一中间环节。 原材料价格上升正在影响汽车行业 轮胎行业迎来新一轮涨价潮。9月以来，60余家轮胎企业发布70多份涨价函，调价幅度普遍为2%—5%。截至10月8日，沪胶主力合约报每吨20145元，年内上涨超28%。原材料占轮胎生产成本七成以上，橡胶、炭黑等涨价持续加重企业负担。原材料的成本压力正在影响整个汽车产业。无论燃油车还是新能源车都需使用轮胎、塑料、铜铝及芯片，原油涨价推高石化原料成本，金属和芯片涨价也挤压整车利润。其中，智能化车型受存储芯片涨价影响更大，瑞银测算，相关成本增加每车3000—7000元。新能源汽车还承受电池成本压力。动力电池占整车造价30%—50%，电池级碳酸锂价格从去年7月每吨7.5万元一度升至接近20万元，成为上半年部分新能源车提价的重要推手。相比之下，轮胎占整车成本较低，其涨价对车价影响有限。供应链成本上升使车企降价空间收窄，1—5月行业利润率降至3.4%。购车成本增加也给需求带来压力，上半年汽车国内销量同比下降21.1%，其中燃油乘用车、新能源乘用车分别下降31.9%、16.8%。 中冶置业推进五矿地产板块专业化整合 近日，中冶置业披露两笔体系内关联交易，是中国五矿地产板块专业化整合的实质性落地动作，标志集团结束两大地产平台长期并存的局面。第一笔交易，中冶置业香港子公司收购已退市的五矿地产有限100%股权，将其纳入合并报表；第二笔同步剥离五矿地产有限旗下城市更新资产，划转至集团股东层面，实现业务分类归置。交易均为集团内部股权腾挪，以评估、审计净资产作为定价依据，严格遵循央企国有产权流转规则。本次交易的特殊之处在于，解决了2015年五矿与中冶重组后遗留的同业竞争问题。过去五矿地产、中冶置业两大平台独立运营，存在土地、项目、融资资源内耗，在地产下行周期弊端凸显。通过本次整合，把五矿地产有限主体并入中冶置业，打造集团唯一地产运营平台，实现地产业务集中管控，避免内部竞争，统筹项目开发、债务处置与资金调配，提升经营效率。同时交易采取“收购+剥离”组合操作，并非简单资产合并。将城市更新业务剥离，区分普通地产开发与特色业务，实现业务板块的精细化拆分，有利于中冶置业聚焦住宅与商业开发主业，降低业务复杂度。从行业角度看，这是央企落实专业化整合、优化地产资产布局的典型案例。整合完成后中冶置业资产规模进一步扩大，但后续仍面临业务融合、存量项目消化、债务风险化解等现实考验，对其他央企地产资源重组具备参考价值。 AI网安代理ARTEX因被指遭滥用转为闭源 中国开发者推出的开源人工智能网络安全代理ARTEX近日宣布停止公开更新并转为闭源。开发者在GitHub表示，鉴于工具遭到滥用，项目今后将不再向公众发布新版本，也不再提供维护支持。ARTEX原本定位于自动化渗透测试，可接入ChatGPT、Claude、DeepSeek等大型语言模型，用于识别网络漏洞和开展安全测试。此次调整发生在美国网络安全公司CrowdStrike披露韩国多家银行遭网络攻击之后。该公司称，相关攻击者可能使用了ARTEX以及Anthropic的Claude Code实施攻击，并将嫌疑人指向一名居住在中国的26岁男子。自9月下旬以来，韩国已有至少9家银行被披露或报道成为网络攻击目标，韩国警方已介入调查。ARTEX开发者并未承认与具体案件存在关联，仅表示反对任何非法使用软件的行为。总体看，ARTEX由开源转向闭源，反映出AI代理在网络安全领域的双重用途风险正在上升。随着自动化渗透测试能力增强，未来围绕开源工具发布、模型调用权限和开发者责任边界的治理压力可能进一步增加。 李嘉诚家族加码加拿大油砂资产 日前，加拿大能源公司塞诺沃斯能源发布公告称，公司将以现金加股票方式收购加拿大油砂企业阿萨巴斯卡石油公司，交易企业价值约57亿加元。长和及李嘉诚家族是塞诺沃斯的重要股东。此次收购将增加塞诺沃斯约4.5万桶油当量／日的产量，并获得长期油砂资源储备，其中相关资产的已探明及概算储量寿命超过75年。塞诺沃斯表示，阿萨巴斯卡旗下莱斯默、科纳等油砂项目，与公司现有的克里斯蒂娜湖、梅河及索恩伯里项目相邻，可以利用已有基础设施和油砂开发经验，提高运营效率，并加快项目开发。油砂资源开发周期较长，但储量规模大、资源寿命长，对于能源企业而言具有长期价值。此次交易延续了李嘉诚家族长期布局加拿大能源的路径。1986年，李嘉诚通过和记黄埔进入加拿大能源市场，收购赫斯基能源股权；2020年，塞诺沃斯收购赫斯基能源后，长和及李氏家族成为塞诺沃斯重要股东。此后，塞诺沃斯又通过收购梅格能源等方式持续扩大油砂业务，此次收购进一步巩固了其在加拿大油砂领域的布局。值得关注的是，在能源转型背景下，传统油气资产面临转型压力，但拥有成熟开发条件和规模优势的优质资源，仍受到大型能源企业关注。 优衣库欧美扩张推动全球服装零售格局变化 日本迅销集团业绩再创新高，优衣库在欧美市场的快速扩张正改变全球服装零售业竞争格局。10月8日公布的财报显示，截至2026年8月的财年，迅销营收同比增长16.6%至3.96万亿日元（约合1686亿元人民币），营业利润增长31.7%至7431亿日元（约合316亿元人民币），超过市场预期，连续第五年刷新盈利纪录。其中，优衣库海外业务营收增长26.2%至2.41万亿日元（约合1026亿元人民币），利润增长44.1%至4398亿日元（约合187亿元人民币）。北美和欧洲市场营收分别增长34.6%和38.7%，合计达到8775亿日元（约合374亿元人民币），首次超过大中华区的7240亿日元（约合308亿元人民币）。凭借功能性面料、基础款服饰与规模化供应链，优衣库逐渐突破亚洲市场依赖，并通过大型旗舰店及产品创新吸引欧美消费者。迅销全年销售额约250亿美元（约合1683亿元人民币），有望超过预计营收约222亿美元（约合1495亿元人民币）的H&M，成为仅次于Zara母公司Inditex的全球第二大服装零售集团。值得注意的是，大中华区仍是重要市场，但其营收增速明显落后于欧美。迅销预计2027财年营收进一步增长至4.45万亿日元（约合1894亿元人民币）。其全球扩张表明，服装零售业竞争优势正更多取决于产品功能、品牌认知与跨区域运营能力，而非单纯依靠低价和快速上新。 全球气候科学与政策衔接陷入僵局与挑战 全球最具权威性的气候科学机构政府间气候变化专门委员会（IPCC）正因下一轮评估报告发布时间陷入罕见僵局。IPCC的195个成员国将于近日在埃塞俄比亚亚的斯亚贝巴召开全体会议，核心争议在于三份关键报告是否应在2028年9月前全部完成，以赶上当年联合国气候谈判。欧洲、拉美及部分小岛屿国家主张按期完成，认为最新科学评估将直接影响减排目标、气候融资和全球盘点；印度、肯尼亚、中国、俄罗斯、沙特等则倾向延长部分报告至2029年，理由是发展中国家研究资源有限，过快推进可能削弱其参与度和代表性。争议因此已从技术性时间安排，延伸到公平、发展权、历史责任以及IPCC是否被政策议程牵引等更深层分歧。值得注意的是，IPCC本身并不开展原创研究，其核心价值正在于将全球最新研究转化为各国政策可共同使用的科学依据。若报告无法在关键气候谈判前完成，政策制定者只能继续依赖2021—2022年的评估，科学与决策之间可能出现明显脱节。正如有IPCC作者指出，如果这些评估不能被政策制定者及时使用，那么耗费巨大资源编写报告本身的意义也将被削弱。 Meta禁止TikTok在其平台下投放广告 Meta与字节跳动之间的竞争正进一步从产品和用户争夺，延伸到平台资源的相互封锁。路透社援引Meta发言人表示，公司已禁止TikTok母公司字节跳动在美国、加拿大、埃及、印尼、日本、泰国和越南等市场，通过Facebook、Instagram等旗下平台投放广告；相关限制同时适用于在这些国家为TikTok及字节跳动其他产品投放导流广告的第三方广告主。Meta给出的理由是，公司没有义务帮助一个以把用户从自身平台导走为目标的竞争对手进行推广，并称拒绝向直接竞争者提供广告服务属于正常商业行为。这一做法反映出，TikTok对Meta构成的威胁已不只是短视频产品层面的竞争，而是同时涉及用户时长、内容创作者和广告收入。过去，大型互联网平台之间即便存在直接竞争，通常仍会通过广告系统、应用商店和流量分发形成一定程度的商业互赖。此次Meta选择主动切断这一流量入口，意味着平台开始把广告基础设施本身也作为竞争工具。对TikTok而言，这会增加其在相关市场获取新用户和推广产品的成本；对Meta而言，则可能减少竞争对手借助其成熟广告网络获取流量的机会。但如果大型平台普遍采取类似做法，也可能进一步强化封闭生态，使平台对广告、流量和用户入口的控制成为新的竞争壁垒。 制造业支撑德国政府上调经济增长预期 德国经济部日前发布秋季预测，将2026年国内生产总值（GDP）增速预期从0.5%上调至1.3%，为2017年以来最快增速；2027年增速预期也从0.9%上调至1.1%。上半年出口强劲、政府支出大幅增加共同推动此次上调，使德国经济增长预期重返中东冲突爆发前的水平。经济部表示，德国经济“正处于增长轨道，展现出超预期的韧性”。不过，经济部预计2028年增速将回落至0.6%，持续的地缘政治动荡和高企的能源价格仍是主要下行风险。对市场而言，此次上调释放出欧洲最大经济体企稳的积极信号，但德国经济过去三年几乎停滞不前，结构性改革推进迟缓，意味着这轮复苏仍面临较大不确定性。经济部将此次增长动能主要归因于外贸和政府支出。数据显示，8月工业产出环比增长2%，订单量也随着德国重整军备计划推进而持续回升。企业因全球供应受限而提前补库存，带动出口表现超预期；与此同时，政府通过债务融资扩大基础设施和国防支出，预计未来数年仍将为经济增长提供支撑。但内需依然疲弱。经济部预计，物价上涨将继续压制私人消费，私人投资也仅能缓慢复苏。这意味着当前增长较大程度依赖外部需求和财政刺激，经济自身的内生增长动力仍然不足。经济部明确将地缘政治冲突列为经济前景的核心风险，强调“经济前景在很大程度上取决于中东冲突及俄乌冲突的走向”。 美国牵头建立产能过剩行业协调机制 近日，美国贸易代表办公室宣布，美国与另外14个经济体签署应对结构性产能过剩和生产过剩的部长级联合声明。此前，G20贸易部长会议未能就产能过剩问题达成共识，此次联署由部分经济体先行推进，并不代表G20整体立场，中国等经济体未参与签署。声明认为，持续超过全球需求、在市场条件下本不会存在，且由政府政策或干预创造、维持或助推的产能和生产活动，构成结构性产能过剩，并呼吁各方采取措施应对。为此，各方拟围绕汽车与电动汽车、电池、化工、基础型半导体和太阳能电池板建立专门合作平台，通过交换信息和开展技术讨论研究协调行动，计划于2026年12月前举行技术层会议。目前，声明尚未明确统一的认定标准，也未提出具体产能削减要求或共同贸易限制措施。与此同时，美国正依据《1974年贸易法》第301条对16个经济体展开相关调查，部分声明签署方也在调查范围内。中国商务部此前表示，产能问题应得到全面、客观、公正的看待，不应成为推行保护主义的借口，并反对将经贸问题政治化。北京语言大学国别和区域研究院副研究员董一凡认为，美欧试图借多边协调扩大相关议题的影响力，并为后续贸易保护措施铺垫。此次联署将产能过剩问题推进至行业层面的合作讨论，但各方如何认定产能过剩、是否进一步采取协调行动，仍有待观察。 监管从严倒逼数据资产ABS撕掉融资马甲 伴随沪深交易所数据资产ABS专项监管规则落地、审核尺度全面收紧，2026年上半年一度热度飙升的数据资产ABS资本热潮，在短短数月后迎来集体退潮。近期，潇湘数据、苏再担、赣鄱1269、扬州融担四单标杆项目集中终止审核，合计申报规模达72亿元。早在今年4月，深交所已主动终止豫州开封文旅数据资产ABS项目（规模1.93亿元），释放出审核从严的初步信号。可以预见，后续还将有更多到期项目清退。 本轮数据资产ABS短期爆发式增长，核心源于数据资产入表的政策红利，以及地方城投的低成本融资套利需求。2025年数据资产入表规则落地，全年市场发行11单数据资产ABS，总规模45.9亿元。2026年行业脱离试点规范节奏，进入无序扩张阶段。Wind数据显示，2026年1-5月全市场发行21单、规模154.33亿元，较2025年全年增长超两倍；同期交易所受理申报项目206单，拟发行规模突破4100亿元，行业扩张速度远超合理试点区间。 从发行主体来看，项目高度集中于江苏、湖北、江西、河南等传统融资承压的区域，申报主体多为区县级城投平台及其下属保理、供应链管理子公司。依托数字经济政策风口，此类数据资产ABS发行利率最低至2.17%，远低于城投传统非标融资成本，显著的套利空间大幅刺激地方城投申报意愿，最终导致大量数据资产ABS沦为城投变相融资的工具，严重偏离产品创新初衷。 数据资产ABS的核心价值，在于依托合法确权、可市场化变现、具备稳定现金流的优质数据资产，实现存量资产盘活与数据价值市场化落地。但本轮城投系项目普遍陷入“新瓶装旧酒”的融资套路，真实依托数据销售、数据授权运营产生市场化营收的项目占比不足5%，绝大多数产品与数据资产商业化运营毫无关联。 底层资产先天缺陷，是本轮伪数据资产ABS乱象的核心根源。城投入池数据多为政务台账、城市运维、静态公共数据，属于国家公共资源，城投仅拥有有限使用权，无完整确权、处置及商业化运营资质，既无成熟运营场景，也无市场化付费客群。但市场形成标准化套利模式：城投将无变现能力的公共数据简单整合、虚高估值并入报表，通过多层SPV嵌套结构，依托地方国资、担保机构兜底增信，发行贴数据概念的ABS产品。 此类项目还款来源与数据经营业务脱钩，本质依靠城投主体信用融资。典型如咸宁城发数据资产ABS，以仅24万元估值的静态停车数据，支撑10.2亿元跨区域ABS发行、实际融资1.5亿元，依靠“信托贷款+数据质押+担保兜底”完成套利，底层资产无任何经营收益，完全依托外部增信兑付。数据显示，2026年上半年发行的21单产品中，超50%底层资产为信托受益权，进一步印证产品脱离数据资产本源。 伪数据资产ABS的无序扩张，严重扰乱数据要素市场化秩序，滋生合规、财务、财政多重风险，成为地方债务管控新隐患。 一是数据合规与法律瑕疵风险。多数城投项目入池资产为公共政务数据，未按《数据安全法》《个人信息保护法》完成确权、脱敏等合规流程，数据权属界定模糊。一旦项目出现违约风险，债权人无法对数据资产进行处置、拍卖变现，质押担保功能基本失效，产品信用风险充分暴露。 其二，估值虚高与财务信息失真风险。当前国内数据资产领域尚未形成统一、标准化、可落地的估值体系，部分中介机构利用制度窗口期与监管空白，对无市场化变现记录、无持续营收能力的静态公共数据人为抬高估值，协助城投平台粉饰财务报表。一旦监管认定相关资产入表不合规、予以撤销，大规模资产减值将直接侵蚀城投净资产，引发企业财务波动、信用评级下调等连锁风险。 其三，地方隐性债务无序扩张风险，亦是本次监管重拳整治的核心原因。嵌套多层金融交易结构的数据资产ABS具备极强的风险隐蔽性，成功绕开传统城投债务管控、融资额度限制与备案监管体系。地方国有担保机构批量为相关项目提供兜底增信，将单个城投主体的融资风险转化为地方国资体系的系统性风险，最终偿债压力逐层传导至地方财政，持续加剧地方隐性债务管控压力。 本轮监管新政短期内快速实现了伪数据资产ABS的集中清退，既是对资本市场金融乱象的专项整治，也是破除城投虚假数字化转型、倒逼行业去虚向实的关键转折点。不过，数据资产ABS领域的行业深层矛盾并未彻底消解，中长期仍面临多重挑战，也是后续政策细化落地、行业长效监管的核心难点。 其一，数据基础制度体系不完善，真实合规资产难以规模化落地。当前数据确权、估值、交易、处置的配套制度尚未健全，数据资产普遍存在权属模糊、变现困难、估值主观化等问题。监管封堵了伪创新套利路径，但具备持续造血能力的优质数据资产，仍缺乏成熟金融落地场景，形成“真创新扩容难、伪创新易反弹”的结构性困境。 其二，监管套利存在转移变形的次生风险。地方城投融资需求长期客观存在，数据资产ABS监管收紧后，部分区域或将转向数据信托、收益权质押、地方交易所挂牌等新型通道。此类产品穿透监管难度更高，易形成监管真空，变相延续概念套利模式，乱象难以彻底根治。 其三，城投平台市场化转型滞后，内生造血能力不足。多数区县级城投缺乏数据技术团队、市场化运营体系与客户资源，无法搭建可持续的数据商业化模式。在套利融资渠道收紧、实体主业尚未成型的双重压力下，城投转型仍将长期处于阵痛调整期。 整体而言，本轮数据资产ABS监管收紧，并非否定资产证券化这一金融工具价值，更不是叫停数据要素市场化改革进程，而是行业去伪存真、净化市场生态、推动业务回归本源的理性政策纠偏。未来仍需持续完善数据要素基础制度、深化城投投融资体制改革，数据资产证券化的规范化、高质量发展，仍是一项长期的系统性工程。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 随着沪深交易所数据资产ABS监管趋严，多单城投相关项目终止审核，前期资本热潮快速退潮。这源于数据资产入表红利与城投融资套利需求，大量产品变相沦为城投融资马甲，存在合规瑕疵、估值虚高、新增隐性债务等风险。监管整治意在去伪存真，但行业仍面临数据基础制度不完善、监管套利转移、城投转型缓慢等中长期难题。 财政部安排使用地方政府债务限额5500亿元 据财政部消息，按照党中央和国务院决策部署，近日，财政部安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，用于提高县区一般公共预算保障能力和支持地方扩大有效投资。下达地方的5500亿元地方政府债务结存限额中，一般债务结存限额3000亿元，全部分配县区使用，专门用于提高县区一般公共预算保障能力；专项债务结存限额2500亿元，分配给今年第四季度有实际项目资金需求的地区，并向经济大省倾斜，支持优先保障在建项目资金需求，新建项目聚焦“六张网”建设等重点领域，有效发挥政府投资带动作用。财政部将指导督促各地更好衔接项目储备和债券发行，加快发行节奏，畅通拨付链条，尽快形成实物工作量，促进政策早落地、早见效。在2024年四季度和2025年四季度，财政部曾分别安排4000亿元、5000亿元地方政府债务结存限额，增强地方政府综合财力。此次财政部采取类似措施调整，将有助于保持财政政策力度，缓解地方财政收支压力。 央行发布汇率政策立场文件回应人民币低估争议 中国人民银行发布关于人民币汇率的政策立场文件。此前，欧美等多机构声称中国利用汇率低估获得贸易优势，此次央行出台政策立场文件，被认为是对此的回应。央行称，中国实施以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持让市场在汇率形成中发挥决定性作用。过去二十多年，人民币汇率双向浮动；2010年以来，人民币汇率经历了多轮升贬值周期，双向浮动特征更加明显，弹性增强。文件提到，中国贸易发展根源在于产业国际竞争力的提升，中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势，从不搞竞争性货币贬值。汇率受经济增长、货币政策、金融市场、地缘政治、突发风险事件等多种因素影响，与经常账户不存在简单线性关系。文件强调，国际上有关汇率均衡水平的评估方法尚不成熟，将IMF的外部平衡评估（EBA）结果作为人民币汇率低估的依据，是对评估结果的曲解和误用，对汇率缺乏必要的专业认知。IMF评估的是实际有效汇率，不应被曲解为对名义汇率的看法。全球经济失衡与全球分工格局演进、国际货币体系固有矛盾、部分国家长期高财政赤字高消费等密切相关，需要各方共同推动解决。将本国产业竞争力下降、财经约束弱化和复杂结构性问题简单归因他国汇率，是对自身调整责任的推诿和回避。安邦智库（ANBOUND）的研究人员此前多次指出，人民币汇率更多取决于国内经济的基本面，考虑到贸易和资本流动，人民币汇率应以稳定为主。任何方向的单边趋势，其实对于中国经济稳定并不有利。央行的政策立场文件体现了这一基本考虑。 清欠应根据不同主体采取针对性措施 近日，最高人民法院与全国工商联联合发布了第二批民营经济领域纠纷多元化解决典型案例。当前企业应收账款规模巨大，严重挤占流动资金，已形成“三角债”困局，需要政策、法律和金融多方合力破解。除了政策、法律和金融多方合力之外，还要根据不同的企业主体采取更有针对性的措施。一方面，对中小企业之间的账款纠纷，在化解方式上要避免通过“强力”造成链条断裂或企业的伤亡。民营企业尤其是中小民营企业之间的账款拖欠往往受到上游企业拖欠账款的影响，大部分并非自愿。如果通过诉讼、判决、强制执行实现债权，不但不能实现债权，还可能会造成整个链条的断裂，造成企业伤亡，而通过调解，很多纠纷可以实现债权人回款、债务人纾困、合作关系修复的多赢效果。另一方面，对具有优势地位的大型企业，尤其是央企、国企要进一步压实责任。为此，央行明确，对于压降账款以及账期非常明显的企业，将在债券发行等方面给予融资便利。这也意味着，如果相关企业继续我行我素、反其道而行之，“政策红利”将会消失。如果从央企到地方国企在解决拖欠企业账款方面作出表率，不但会起到示范效应，更能解决许多实际问题。在这个方面，需要把是否拖欠企业账款列入央企、国企高管人员的考核内容，这往往更加具有规范力和震慑力，也能够增强执行力。 房产去杠杆为中国家庭财富结构转变趋势 近期高盛一份关于中国家庭资产负债表的研报，勾勒出当前居民财富正在发生的一场结构性变局。报告测算，我国家庭总资产约730万亿元，在经历六个季度的回落之后，总量已经止跌企稳。但总量的筑底不等于扩张周期的重启，真正深刻的变化，发生在资产的内部结构之上：长期充当家庭财富压舱石的房地产权重持续回落，金融资产正在慢慢站上舞台中央。2021年年中，中国居民的房产占家庭资产比重为67%，现金及存款占16%，其余金融资产占15%；到2026年一季度，房产占比回落至52%，存款上升至25%，其他金融资产提升至20%，居民直接持股比例由5%小幅上行至6%。房地产占比在快速下降，除了房价下跌导致估值变化之外，也可能是来自居民减少新增购房、提前还贷的结果。而占比下降并不等同于居民已经大规模卖房转战资本市场。这里面既有部分房产估值被动下行带来的权重稀释，也包含风险偏好收缩之下，家庭优先增加存款、筑牢安全垫的现实选择。报告提示，地产的广谱财富效应，短时间内很难被金融资产完全替代。目前超九成家庭持有房产，但仅有四分之一的成年人参与股市交易。报告认为，即便财富配置的长期方向已经发生偏转，核心城市楼市的企稳，依旧是修复全社会居民信心、稳定消费预期的重要支点。在资产结构重塑的另一面，居民部门主动去杠杆的进程仍在继续。事实上，如果按居民可支配收入口径来换算，债务占比高达140%。居民偿债压力确实不小，未来房产去杠杆化是大趋势。 地方险资招商竞争明显升温 近年来，我国险资在规模持续增长的同时，也在寻找新的配置空间。据招商证券统计，2026年上半年，保险资管机构债权投资计划登记规模同比下降30.1%，新增业务量已连续五年减少；保险私募股权基金登记8只，同比增长166.7%，险资的配置方向也逐渐向科技创新、先进制造等领域拓展。这也让地方争夺长期资本的竞争逐渐升温。近年来国内多个省份纷纷开展险资招商，并陆续发布险资项目库，举行路演推介。在9月广东的险资投融资对接会上，广东发布了“险资入粤”项目储备库，已完成三批共240余个项目入库，计划总投资规模超过2500亿元，覆盖全省14个地市。除广东外，今年6月，江苏举办“投江苏赢未来”险资入苏推进会，归集全省807个项目，总投资规模达12289.87亿元，现场完成38个项目集中签约，总投资1823.35亿元；2022年河南就出台相关方案，启动专项行动，率先建立项目归集推送机制，之后连续多届举办“保险资管河南行”。山东、辽宁、陕西、湖南则通过举办险资引入发展大会，组织供需对接洽谈。项目推介之外，近年来地方与险资的合作已经走到实际合作出资这一步。2025年险资作为LP参与私募股权基金认缴出资达1480.8亿元，同比增长14.2%。2026年上半年，保险资管业协会合计新登记8只保险私募股权基金，登记总规模223.16亿元，同比增长166.7%。这类基金中，不少采取“险资+地方国资”的共同出资结构。 “固收+”产品首次进入个人养老金基金 近日，易方达、华夏、南方、广发、富国、招商等26家基金公司陆续公告，为旗下偏债混合基金或二级债基增设个人养老金Y类份额，共涉及26只产品，包括14只二级债基、11只偏债混合基金和1只偏债混合FOF。这是“固收+”类产品首次进入个人养老金基金名录。9月6日，监管部门下发《关于做好含权二级债基、偏债混合基金纳入个人养老金基金产品名录工作的通知》，明确将符合条件的含权二级债基、偏债混合基金及偏债混合FOF纳入名录，并对产品规模、成立年限、权益仓位和最大回撤等设置准入门槛。此次产品落地，标志着相关政策开始转化为实际产品供给。此前，个人养老金基金主要包括养老目标FOF和指数基金，此次“固收+”产品的加入，进一步丰富了产品类型。这类产品以债券资产为基础，通过适度配置权益资产争取增厚收益，为投资者提供了介于纯债类与权益类产品之间的配置选择，满足不同风险偏好投资者的养老配置需求。投资工具更加多元，也有助于提高个人养老金账户的吸引力，增强投资者持续缴存的意愿。 西安银行靠资金业务能撑多久仍需观察 净息差增幅、数值双双排名A股城商行第一的西安银行，却在营业收入同比增长8.77%的情况下，交出了一份颇为“另类”的成绩单。一方面，与营收大幅提升形成对比的是，西安银行的营业利润仅仅微增0.07%，几乎原地踏步；另一方面，相较于2025年上半年同期，西安银行营业利润结构显著变化，对公、零售业务的营业利润贡献明显减弱，资金业务贡献占比攀升突破100%，收入结构略显失衡。回望一年之前，西安银行的营业利润尚能维持较为均衡的业务结构，彼时公司银行业务与资金业务对营业利润的贡献几乎平分秋色，分别实现营业利润5.55亿元和5.61亿元，占比分别为39.74%和40.12%，个人银行业务也保持着正向支撑，贡献9.67%的营业利润。然而短短一年时间，这一格局便发生剧烈扭转。西安银行今年上半年分部业务营业利润中，公司银行业务仅实现3.16亿元，缩减43.2%同时占比亦降至22.56%；个人银行业务则由盈转亏，录得-4.6亿元，占比-32.92%；反观资金业务则大幅攀升至14.53亿元，占比高达103.88%。分析人士指出，西安银行两条传统支柱同时承压的时候，第三条腿能撑多久，仍需打上一个问号。 信托参与ST上市公司破产重整风险不容忽视 近来，不少ST上市公司破产重整项目频现信托公司的身影。日前，江西*ST沐邦及预重整临时管理人与国民信托、杭州工商信托等5家持牌信托机构签署《重整投资协议》，五家信托机构合计投入资金超7.7亿元，参与上市公司重整业务。在此之前，长安信托、金谷信托等30余家信托公司入局助力*ST企业纾困，存量规模超1.5万亿元。尽管信托参与破产重整业务前景广阔，但当前案例中暴露的风险也不容忽视。以*ST沐邦重整为例，信托资金的加入是其保壳进程中的关键一步。不过，*ST沐邦同时提示，截至披露日公司尚未收到法院受理重整申请的正式法律文书，重整能否进入正式程序、最终能否成功均存在重大不确定性，同时也存在信托产品资金筹措不到位的履约风险。此外，目前，破产重整服务信托业务中，上市公司及投资者对业务的权责边界认知有一定的偏差，信托公司往往被认为要承担资产保管、收益分配、信息披露义务以外的职责，若重整后企业转型和风险处置不及预期，很可能引起纠纷。而财务投资破产重整业务则对信托公司的团队及能力建设要求较高，业内多数信托机构实际缺乏实体产业经营、不良资产估值等，所以仅有少量机构尝试拓展此类业务。 银行罚单呈现“深挖溯源”趋势 据财联社报道，三季度，银行共计收到罚单680张，环比二季度的645张增加5.43%；罚没3.99亿元，包括机构3.82亿和个人0.17亿元，环比二季度的3.95亿元微增1.01%。受罚银行类型上，股份制银行依然被罚金额较多，收到罚单133张、罚没13398.37万元；国有银行收到罚单254张、罚没9315.21万元；农商行125张、罚没8054.06万元；城商行80张、罚没5418.94万元。其他趋势上，落实“机构+个人”的“双罚制”继续常态化。9月银行相关机构被处罚115次，个人290次；三季度银行相关机构被处罚438次，个人806次。除罚款外，处罚措施还包括警告和直接禁业。从罚单数据可以看出，除传统信贷业务仍是违规高发地带外，处罚触角进一步延伸至反洗钱、数据治理、跨境业务等过去相对较少受重罚的领域，千万级大额罚单频现。监管处罚从查处表面违规转向深挖银行合规体系深层次短板。业内分析指出，罚单数量窄幅波动的同时，罚单金额向重要业务领域和相关责任人集中，反映监管从“发现违规”逐步导向“追溯违规产生的原因”，要求银行穿透式治理合规方面的深层次缺陷。 光伏科创指数发布引导行业转向技术竞争 10月9日，上海证券交易所与中证指数有限公司正式发布上证光伏科创领先指数。根据官方公告，该指数从科创板和上证主板上市公司中选取40只研发水平较高、成长性较好的光伏领域上市公司证券作为样本，并提高科创板样本权重，旨在反映相关板块光伏企业的整体表现，为市场提供更多投资标的。此次指数发布，说明资本市场对光伏产业技术创新的进一步关注。当前，国内光伏行业仍面临产能过剩、同质化竞争、企业盈利承压等问题，行业发展重点正从单纯扩大规模转向优化供给结构、提升技术效率和推动落后产能出清。TOPCon、HJT、BC及钙钛矿等技术路线的持续演进，也使企业间的竞争逐渐延伸至转换效率、制造成本和技术产业化能力等方面。从市场功能看，该指数有助于投资者观察光伏科创企业的整体表现，也为后续开发相关指数基金等产品提供参考。通过更加清晰的指数化筛选，市场有望提高对研发能力和成长潜力的关注度，为具备技术优势的企业创造更多资本市场机会。不过，指数发布本身并不意味着资金必然流入相关企业，也不能直接解决行业产能过剩问题。光伏行业仍需直面供需失衡、技术迭代、海外贸易壁垒和国际市场需求变化等多重现实挑战。 中国未来石油需求或将持续转向航空和炼化 中国汽车电动化对石油消费的替代效应持续扩大，正在改变国内石油需求结构。摩根大通近期数据显示，截至2026年上半年，中国电动车对石油需求的半年替代量已从2016年的不足100万吨油当量扩大至约3400万吨，其中乘用车贡献最大，公交车、卡车及半挂牵引车的替代规模也持续增加。能源与清洁空气研究中心（CREA）估算，2026年上半年中国电动车替代石油消费约3370万吨油当量，相当于2025年全年原油进口量的6%，其中乘用车贡献1820万吨，占比约54%。货运车辆正成为新的增长点，电动半挂牵引车替代量同比增长约150%。国际能源署估计，2025年中国电动车已减少约每日100万桶石油需求，相当于没有电动车情况下道路交通石油需求的15%。随着电动化由乘用车向重型商用车延伸，汽柴油需求将面临更明显的结构性压力，交通运输增长与石油消费增长之间的联系逐步减弱。未来中国石油需求的增量支撑可能进一步向航空、航运和石化原料等领域集中，炼油企业的产品结构调整及石化业务转型压力也将随之增加。 三大国际评级机构密集上调中资券商评级 今年6月以来，穆迪、标普、惠誉三大国际评级机构相继上调中资券商评级或行业评级基准。6月10日，惠誉首次给予中信证券及其香港子公司中信证券国际“A-”长期发行人评级；9月中旬，标普将中国证券业锚定评级由“bb”上调至“bb+”，并将广发证券及其香港子公司的长期评级由“BBB”上调至“BBB+”，同时将中信证券、国泰海通等部分头部券商的评级展望调整为正面。9月28日，穆迪将中信证券、国泰海通、中金公司及中金国际的长期发行人评级由“Baa1”上调至“A3”。中国证券行业经营状况改善，也为评级上调提供了支撑。中国证券业协会数据显示，2026年上半年，150家证券公司实现营业收入3298.10亿元、净利润1386.64亿元，同比分别增长31.38%和23.50%。三大机构相继上调评级，反映出国际市场对中国证券行业及头部券商信用状况的评价有所改善，有助于拓宽中资券商的境外融资空间。不过，信用评级主要反映企业的偿债能力和违约风险，并不直接代表其国际竞争力。评级上调固然有助于改善融资条件，但要在国际市场上形成持续优势，中资券商仍需依靠自身的业务能力和经营表现。 比高集团剥离内地影院资产 周星驰控股的比高集团日前公告，以1港元出售主要经营中国内地影院业务的比高电影院投资有限公司全部股份，买方为独立第三方个人。交易完成后，集团将全面退出影院业务。比高集团自2011年起收购内地影院，布局成都、重庆、杭州、上海等城市，以“BINGO CINEMAS”为统一品牌经营多家影院，但疫情后逐步关停。2026年7月发布的年报显示，集团仅剩杭州比高电影院大河店，该店也已于9月25日停止营业，内地影院布局由多城市经营收缩至全部停业。此次1港元出售，实质是以名义代价剥离负债业务。截至2026年8月底，标的公司未经审核净负债约860万港元，尚不包括公司间贷款；2026财年营收22.51万港元，同比下降18%，经营亏损12万港元。持续亏损、收入萎缩及影院关停，构成退出的重要原因。集团出售预计产生约540万港元账面收益，并有助于改善现金流和流动资金，将资源转向其他业务。目前，比高正拓展新媒体、网红孵化和AI短剧，并通过周星驰影视IP授权变现。可以说，比高集团从多地布局到以1港元剥离内地影院资产，成为内地电影消费承压、影院经营面临挑战的一个典型缩影。 欧洲财政收紧加剧债市风险与中国出口压力 10月8日，欧洲财政纪律与债市风险再度成为市场关注焦点。路透社报道称，欧元区财长和欧洲央行敦促法国尽快通过2027年预算，以稳定债券市场。近期法国国债收益率明显上升，反映市场对其财政赤字和政治不确定性的担忧。与此同时，国际货币基金组织（IMF）此前持续警告，欧洲人口老龄化、国防和能源转型支出增加，以及债务利息成本上升，正不断加大公共财政压力。IMF预计，相关支出压力到2040年可能使欧洲国家的支出需求平均增加接近GDP的5%。不过，当前债市波动尚不足以说明欧洲将重演新一轮欧债危机。从经济运行看，中东局势引发的能源价格上涨，加剧了欧洲经济增长与通胀风险，叠加融资成本偏高，部分国家财政空间受到挤压。未来，欧洲各国可能更加重视控制赤字、提高公共支出效率，并通过养老金、劳动力市场等结构性改革缓解长期财政压力。但财政收紧也可能压缩部分消费和公共投资，给经济复苏带来额外压力。分析认为，欧洲需求增长放缓可能对中国光伏、电动汽车、机械设备等出口行业形成压力，但实际影响仍取决于当地市场需求、产业政策和贸易规则变化，不能简单认定欧洲财政紧缩必然导致中国对欧出口下降或贸易壁垒加码。国内外贸企业应合理调整市场预期，拓展中东、东南亚和拉美等多元化市场，并结合当地需求、关税规则及投资成本，审慎评估海外本地化生产的可行性，以增强经营韧性和市场适应能力。 OpenAI收入统计差异引发市场波动 据英国《金融时报》日前报道，OpenAI截至9月底的年化收入接近500亿美元，低于此前市场流传的700亿美元。两组数据的差异主要来自统计口径不同：市场此前为比较OpenAI与竞争对手Anthropic的收入表现，将Anthropic通过亚马逊AWS、谷歌云等合作伙伴渠道获得的收入纳入统计，而OpenAI的数据主要反映自身直接收入。消息公布后，美股AI相关股票普遍走弱，费城半导体指数下跌超过3%，英伟达、AMD等芯片企业受到冲击。10月9日，A股AI硬件板块也出现明显调整，PCB、光模块、存储芯片等方向集体承压，创业板指下跌2.61%，科创50下跌3.78%。从美股到A股，市场反应显示，投资者开始更加关注AI产业的商业化进展，以及持续扩大的算力投入能否带来相应的收入和回报。此前，AI技术突破和算力需求增长为相关企业的估值提供了支撑；随着资本投入不断增加，市场开始更加关注未来增长预期能否转化为实际收入和投资回报。此次调整并不意味着AI产业的发展方向发生改变，但相关企业能否将技术优势和算力需求转化为持续收入，正成为市场评估其价值的重要依据。 高市称日本经济已不再处于通缩阶段 日本首相高市早苗日前在国会回答质询时表示：“日本经济已经不再处于需要通过货币宽松和财政扩张来推动再通胀政策的阶段。”她进一步强调，自己的经济政策“不同于所谓的再通胀政策”。高市的这一定调无疑和近期日元贬值密切相关。数据显示，10月9日，美元兑日元约报158.2，日元过去一个月贬值约2.4%。近期，日本接连释放信号，表明日本正逐步告别再通胀政策。日本央行行长植田和男在九月加息新闻发布会上也指出，日本央行的政策阶段已经发生转变，当前需要更加关注通胀上行风险。此前，美国财长贝森特曾表示，日本应该结束推动经济重新通胀的努力。如今，投资者普遍预计日本央行将进一步收紧货币政策，利率互换合约显示，市场认为日本央行在12月之前再次加息的概率约为90%。不过，告别再通胀并不等于立即收紧财政，也不代表高市已支持更快加息。其表态能否稳定日元和通胀预期，仍取决于预算、发债及支出约束是否落实，以及央行能否依据经济和物价变化推进政策正常化。

    2026-10-10

  • 参阅信息20261009

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，10月8日，中国人民银行发布关于人民币汇率的政策立场。中国人民银行强调，中国实施以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持让市场在汇率形成中发挥决定性作用。中国人民银行表示，中国贸易发展根源于产业国际竞争力的提升，中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势，从不搞竞争性货币贬值。全球经济失衡需要各方共同推动解决，将本国产业竞争力下降、财经约束弱化和复杂结构性问题简单归因他国汇率，是对自身调整责任的推诿和回避。 据新华财经报道，当地时间10月8日，据美国国会预算办公室估算，美国2026财年联邦政府预算赤字总额为2万亿美元，比2025财年的赤字高出2180亿美元。据估算，2026财年期间，收入增加1690亿美元（增幅为3%），支出增加约3860亿美元（增幅为6%）。支出增长主要来自债务净利息、主要福利项目、国防和教育等领域；收入增长则主要由个人所得税和工资税收入增加推动。 中国进入“后现代社会”的金融信号 中国人民银行行长潘功胜近期在《求是》杂志发表署名文章《深刻认识中国金融结构变迁，提升金融服务实体经济适配性》，提出“货币化进程已基本结束”。这一判断表面上属于金融领域，但其影响远远超出货币政策本身。因为过去四十多年中国经济高速增长，很大程度上建立在一个持续推进的货币化过程之上。如今，这一过程接近完成，意味着支撑过去发展模式的基础条件正在发生变化。 安邦智库（ANBOUND）过去反复强调的“后现代社会”的概念，就是试图解释中国社会发展模式的变化。所谓后现代社会，是指在工业化、城市化达到较高阶段之后，社会发展的主要动力开始发生转换。过去依靠土地、资本、人口和基础设施扩张推动增长的方式，逐渐让位于技术、知识、人力资本、服务能力以及更高质量的社会运行体系。也就是说，中国经济从“外部增长”，转向了“内部增长”。当然，这样的“后现代社会”概念，是建立在安邦智库对中国长期发展阶段变化的观察之上。 央行行长潘功胜所提出的“货币化进程已基本结束”的观点，以及信贷投向、融资结构和货币政策框架的一系列变化，实际与安邦对后现代社会的判断形成了明显的呼应。实体经济中增长动力和生产要素发生变化，金融体系就会随之调整。因此，金融体系的变化实际上为安邦长期提出的“中国正在向后现代社会转型”提供了一组来自金融领域的现实印证。 过去四十多年的中国经济，存在明显的货币化过程。1979年至1992年，中国广义货币供应量增长达到约2000%，同期GDP增长约231%，官方价格指数上涨约125%。货币增长幅度远远超过经济增长与物价上涨之和。再从更长周期看，1978年至1995年，中国GNP年均增长约9.7%，通胀率平均约7.5%，而广义货币M2年均增速达到25%。如此大的差距，在其他国家经济发展过程中并不常见。 1991年的时候，易纲在研究中国经济改革时提出货币化解释框架，试图回答为什么中国货币供应增长长期高于经济增长与物价上涨之和。他认为，改革开放以前，大量资源并不完全通过市场交易配置，住房由单位分配，劳动力受到计划体系约束，土地等生产资料也没有形成充分市场价格。改革开放以后，商品、劳动力、住房、土地和企业资产逐步进入市场，越来越多原本非货币化的资源转化为可交易、可定价的资产，由此产生了巨大的货币需求。后来有关研究进一步测算，中国的货币化率从1978年的约42%快速提高，到1993年前后已经接近100%，1978—1992年货币化率年均提高约6.0%—6.7%。 中国经济中的大量制度转换，本质上都伴随着货币化过程。住房商品化、土地市场化、企业市场化以及城市空间扩张，都需要金融体系提供相应支持。2013年，时任央行行长周小川在解释中国高M2现象时，也提到中国经济转型过程中土地、房地产等领域的货币化需求，对货币增长具有重要影响。 现在这一直接的货币化进程正在慢慢趋于结束。 潘功胜认为，当前中国的金融总量已经非常庞大，继续维持过去的高增速既困难，也没有必要。根据中国人民银行的数据，截至2026年8月末，中国社会融资规模存量超过460万亿元，广义货币余额超过350万亿元，人民币贷款余额超过280万亿元。金融体系已经积累了极其庞大的存量规模。 如此庞大的金融总量，来自过去几十年的积累，其中房地产、基建是最典型的重资产、融资密集型部门，大量吸收银行信贷。现在，这些传统部门对信贷需求的占比在快速下滑。数据显示，近10年来，房地产和基础设施建设新增贷款占全部贷款的比重已经从60%以上降到10%左右；2025年至2026年上半年，房地产贷款余额累计下降超过2万亿元。 随着金融总量扩大，主要的信贷“吸收器”萎缩，增速自然下降。那么“新经济”呢？能不能创造更多的信贷需求？ 答案实际是否定的，因为新经济对银行信贷的需求天然更低。潘功胜用“中长期贷款余额／行业增加值”来比较不同产业。房地产约为1.7，交通运输约为3.3，而信息服务业只有约0.1。传统行业依赖土地、厂房、设备，这些固定资产投资需要大量贷款，新兴产业的核心资产更多是技术、数据、品牌和人力资本，因此单位经济增长所需要的银行贷款明显更少。这说明未来即便中国经济继续增长，也未必能复制过去那种大规模信贷扩张。 金融总量增速下降、传统融资密集型产业退潮以及轻资产产业兴起，共同说明了过去依靠持续货币化和信用扩张推动增长的发展阶段正在逐步结束。当传统重资产部门不再需要过去那样规模庞大的银行信贷，而新的增长部门本身又具有轻资产、低抵押物的特点，金融体系就必须寻找新的资源配置方式。从融资结构看，2013年以前，新增间接融资占社融增量比重超过80%；到2025年，企业债券、政府债券和股票融资合计已占社融增量约47%，首次超过贷款。到2026年6月末，直接融资占社融存量已经升至约三分之一。 货币化进程逐步结束、融资结构从单一走向多元，都揭示了社会发展阶段的转变，这些转变是中国进入后现代社会的金融信号，共同指向增长方式、资源要素和治理逻辑的整体换轨。这些转变也再度说明了安邦提出“中国进入后现代社会”的重要意义。社会发展首先是一个阶段框架的问题，阶段框架的判断错了，那么发展目标、资源配置和政策工具都会跟着错。 当工业体系和城市基础设施已经达到相当规模，人口、需求和产业结构都在发生变化时，原来有效的发展方法就可能失灵。安邦的“后现代社会”，为中国增长放缓、房地产退潮、信贷需求下降、服务业上升、就业结构变化和社会保障压力实际提供了一个统一的解释框架，同时也告诉人们在新的发展阶段应当如何转换发展思维。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 潘功胜提出“货币化进程已基本结束”，是中国经济发展阶段改变的一个重要金融信号。它表明，依靠土地、房地产、基建和银行信贷推动的总量扩张模式正在退出主导位置，中国正在进入更加依靠科技、服务、人力资本、文化与社会保障的后现代社会。接下来的关键，是让发展思维和制度安排同步换轨，避免用工业化时代的办法处理后现代社会的问题。 国庆日均跨区域流动人数增速已趋近归零 澎湃新闻援引交通运输部数据，2026年10月1日至7日，累计全社会跨区域人员流动量预计21.44亿人次，日均3.06亿人次，同比（2025年中秋国庆假期8天日均）增长0.7%，相比去年6.2%的增速而言，今年的增速已经趋近于零增长。其中：累计铁路客运量预计15236万人次，日均2177万人次，同比增长13.1%；累计公路人员流动量预计196420万人次，日均28060万人次，同比下降0.2%；累计水路客运量预计1099万人次，日均157万人次，同比增长7.8%；累计民航客运量预计1695万人次，日均242万人次，同比基本持平。据交通运输部分析，今年国庆假期，交通运输行业主要呈现以下几方面新情况新变化：一是全社会跨区域人员流动量总体平稳。日均超3亿人次，高速公路日均车流量6400万辆；二是公路车流量出现分化，不同地区间高速公路和普通公路车流量出现分化，有的地区在上升，有的地区持平；三是铁路、民航、水运等不同交通方式客流出现分化；四是高速公路严重拥堵路段和充电特别繁忙服务区数量下降。 制造业工资增速低迷恐增加剧内需约束 中国制造业扩张与劳动者收入增长之间的背离正在扩大。法国外贸银行（Natixis）研究显示，中国制造业工资增速已由2010年前后的两位数降至近两年的约1%，明显低于服务业约4%的水平；另一组跨国可比数据也显示，2025年中国样本平均工资同比增速不足1%，低于美国和欧洲约3%—4%的水平。与此同时，中国企业盈利能力仍偏弱，Natixis对约2300家中国企业的调查显示，2026年上半年企业利润率约4.5%，仅为约9000家海外企业近9%水平的一半。激烈价格竞争是重要原因，相关研究发现，2020年以来中国企业生产率总体提高，但加价率持续下降，企业普遍通过压缩利润争夺市场份额。尽管今年1—8月制造业利润同比增长17.4%，汽车、电气机械等行业利润仍分别下降16.0%和5.2%，显示行业分化明显。制造业工资长期低增可能进一步制约居民收入和消费扩张，而内需不足又迫使企业更多依赖降价和出口争夺订单，形成“低利润—低工资—弱消费—价格竞争”的循环。 香港私营部门月度商业活动收缩下企业加速减员 标普全球数据显示，9月香港PMI由8月的49.5降至49.2，连续两个月处于收缩区间，并降至5个月低位。企业经营活动和新增订单连续第二个月下降，受访企业反映客户减少、市场竞争加剧，企业信心也连续第三个月恶化，对未来一年经营前景更加悲观。更值得关注的是就业压力，就业职位已连续6个月减少，9月收缩速度创2020年5月以来最快，不少企业出于降低成本考虑，在员工离职后不再补充职位。这一变化与宏观经济表现形成反差，今年上半年香港实际GDP同比增长5.1%，为近5年来较快的半年增速；6—8月失业率则升至3.8%。同时，9月出口订单恢复增长，来自内地的订单连续第四个月扩张，显示当前压力主要集中于本地企业需求和经营信心。宏观经济增长尚未失速而企业已开始加速压缩用工，意味着香港经济复苏向企业盈利和就业端的传导仍然偏弱。 比亚迪搁置在马来西亚建厂计划 据日经中文网报道，比亚迪已放弃在马来西亚建设自有组装工厂的计划，但并未说明放弃原因。此前，比亚迪于2025年8月公布了在马来西亚西北部的霹雳州丹绒马林地区建设组装工厂的计划。但现在，比亚迪马来西亚董事总经理Jacob Ma在记者会上明确表示，丹绒马林工厂项目不再推进。据其介绍，目前比亚迪正与马来西亚当地一家实力企业推进合作洽谈。他强调：“这家企业具备符合比亚迪标准的产能与技术实力，可以全面承接当地整车组装业务。”当地媒体The Edge早在3月就报道，比亚迪与马来西亚投资、贸易及工业部在相关条件上未能达成一致，丹绒马林工厂计划前景不明。外界认为，马来西亚政府要求本地组装车辆最多80%用于出口是阻碍项目的原因之一。同时，马来西亚政府7月加强了纯电动汽车整车进口管制。规定进口纯电动汽车时的申报价格（CIF，含保险费和运费）须在20万林吉特以上，电机输出功率需达到180千瓦以上。这是进口纯电动汽车的税收优惠于2025年底到期后的后续政策。比亚迪在马来西亚销售的主力纯电动汽车中，部分车型定价低于20万林吉特。对比亚迪而言，搭建当地生产体系变得愈发重要。对于中国出海车企而言，东南亚、拉美等地是出海自建工厂的重点区域，但与此同时这些地区普遍具有政策不确定性高的特点，这对出海车企是最大的风险，需要做充足应对准备。 我国航空维修产业受约束仍明显 今年9月，第20届航空维修产业发展大会在广州召开。根据相关研究机构今年初发布的预测，2026年中国航空MRO（维护、修理和大修的统称）市场约1425.6亿元，占全球约14%，到2036年将增至约1944亿元。而在2024年，这一数字约736亿元。尽管过去十年，中国MRO行业已经取得扎实的进步。但对照全球市场的结构，有几项约束依然明显。首先，国内维修企业干的多是利润较薄的活。现有维修资源大多集中在机体定检、航线维修和客舱件等环节，能做深度维修的企业不多，高价值的系统级国产PMA零件也很少。全球维修市场有一半的钱花在发动机上，两相对照，差距相当清楚。其次，拿到授权之后，仍然要在原厂的规则下开展实际工作。Premier MRO是原厂授权体系中的高等级席位，但修理所依据的工艺文件、维修限度、专用工装和技术数据，仍然掌握在原厂手中。当前阶段，中国企业在别人的体系里坐到了更靠前的位置，自己的体系还有待建立。最后，零件贵，等得久。大量高价值零件依赖进口，进口核心航材的价格持续上涨，部分零件价格成倍上升，订货周期越拉越长，一些发动机零件甚至存在供给缺口。国产替代零件即使取得适航批准，装机使用也会受到原厂限制。这一层难题更多涉及规则和商业安排，单靠技术进步很难解决。因此，中国航空维修市场仍有较大提升空间。 辽宁常住人口负增长恐短期难以扭转 长期以来，黑龙江、吉林、辽宁东北三省人口呈外流趋势。以辽宁为例，2023年之前，辽宁省人口连续11年净流出。叠加人口自然增长为负，常住人口规模连续下行。近两年，辽宁人口流动发生变化。辽宁省统计局、国家统计局辽宁调查总队发布的公开数据显示，2023年，辽宁省际人口净流入8.6万人，2024年省际人口转为净流出，按当年公报数据推算约流出5万人。2025年，省际人口再度转为净流入。然而，辽宁常住人口负增长在短期内或难逆转。2021年至2025年，辽宁常住人口减少近百万人，东北三省合计减少约300万人。2025年辽宁出生率3.40‰，全年出生人口14.1万人；死亡率10.28‰，人口自然增长率-6.88‰，创有统计以来新低。与此同时，辽宁人口结构的老化程度居全国前列。2025年末，该省60周岁及以上人口1346万人，占常住人口的32.58%。对比东部沿海省份，辽宁2025年人口净流入规模仍属较低水平。收入水平仍是制约人口流入的关键之一。2025年辽宁全省居民人均可支配收入为41703元，与部分东部沿海地区相比仍有差距。课题组调研显示，逾六成受访者将“外地就业机会更多”作为外出发展的原因，近五成受访者提到“外地收入水平更高”。这表明，对高校毕业生和青年人才而言，除了岗位数量，岗位质量、收入水平以及职业成长空间同样重要。 安踏收购彪马股份面临市场分化新挑战 10月7日晚，安踏官宣已完成对彪马29.06%股权的收购。这笔15.055亿欧元交易使安踏成为彪马第一大股东。不过，安踏没有获得控股权，彪马仍然是一家独立上市公司。安踏选择入股的，是一家全球知名度足够高、体育资产足够多，却正在经历一场艰难自救的公司。从最新财报数据来看，彪马仍然在谷底挣扎。2026年上半年彪马销售额继续下降5.2%，其中二季度下降9.4%。过去十几年，安踏反复证明过自己的一种能力：把已经存在的品牌价值，通过渠道、零售、供应链、组织和本土化重新放大。FILA最典型，迪桑特也是如此；2019年参与收购亚玛芬之后，始祖鸟、萨洛蒙等品牌的增长，又进一步强化了外界对安踏“会买品牌，也会做品牌”的印象。如今市场的情况已经变了。国家统计局数据显示，2026年前8个月，限额以上体育、娱乐用品类零售额同比下降3.7%，8月单月下降4.8%。运动消费从过去几年近乎普涨的阶段，进入了明显的品牌分化。彪马目前最需要修复的品牌渴望度，本质上不是一道单纯的运营题。这需要产品本身重新形成吸引力，也需要品牌重新找到文化位置。如果彪马能够被重新激活，安踏证明的将不只是它仍然会挑品牌、做渠道和抓增长，而是它已经具备了影响世界级成熟品牌、参与全球公司治理的能力。反过来，如果安踏最擅长的零售、供应链和中国效率最终很难转化成彪马的品牌势能，那么这笔120多亿元人民币的投资也会划出安踏多品牌战略的一条新边界。 地方举债投AI面临或回报期限错配压力 地方政府正加大借助债务资金投资AI产业链，但潜在的期限错配风险开始显现。标普全球数据显示，北京2025年6月发行100亿元10年期专项债并注入政府投资基金，首次以地方债资金采取这一模式；至当年11月底，已有至少11个地区跟进，累计募集超过800亿元。今年地方投资力度仍在增加，仅北京亦庄6月新设人工智能与集成电路基金规模即达80亿元；北京还提出两年内集聚各类产业投资基金超过2000亿元。这一趋势的风险在于，地方债具有明确偿付期限，而AI基金需要等待企业成长、上市或并购才能实现退出，资本收益和税收贡献可能多年后才形成。标普认为，即使合肥等政府产业投资较成功地区，税收产出相对GDP仍低于全国平均水平，且部分AI投资最终可能出现亏损。 2026年实施的政府投资基金新规已明确要求防止同质化竞争，并禁止以“名股实债”等方式变相增加地方隐性债务。在各地集中争夺芯片、算力、具身智能等有限赛道的情况下，若产业回报慢于债务到期速度，产业投资风险或进一步向地方财政和国企平台资产负债表传导。 “高口碑”影片匮乏下国庆档票房尽显颓势 据财新报道，国家电影专资办数据显示，2026年国庆档（10月1日-10月7日），全国电影票房收入11.65亿元，同比下滑36%。同比口径下，2025年国庆假期共计八天，且包含中秋节，虽然今年观影时间少了一天，但国庆档下滑幅度仍居近年较高水平。原因在于，档期缺乏口碑出众、阵容极具吸引力的影片，观众选择不多，消费意愿受到抑制。票价降低也未能拉动观影，据猫眼专业版，档期平均票价36.4元，略低于去年的36.6元，为近五年来票价最便宜的一届国庆档，但总观影人次3199.4万，同比减少1800万。国庆档票房曾在2019年达到44.66亿元的峰值，当年时值建国70周年，《我和我的祖国》《中国机长》《攀登者》等一众明星云集的献礼片上映，推高了票房；仍处在疫情中的2021年国庆档，抗美援朝题材电影《长津湖》单片贡献73%，当年档期票房也有43.88亿元之多。今年国庆档没有普遍意义上的“高口碑”电影，豆瓣评分均在7.5分之下。自2023年以来，国庆档票房连降四年，档期票房体量从2023年的27亿元降至不足12亿元。实际上，不止十一，今年假日票房表现整体都很低迷，清明档票房同比下滑20%；五一档票房同比仅增长1%；端午档同比下滑12%；中秋档在可比口径下，票房也处于近年较低水平。 国庆出行出现燃油车“找油焦虑” 今年国庆长假期间，部分燃油车车主反映长途出行开始出现过去少见的“找油焦虑”。有车主在西北自驾两三百公里没有遇到营业中的加油站，也有人在广东发现导航沿途难以搜索到可用站点；还有车主专程绕行20公里寻找加油站，抵达后却发现已经停业，最终因油量告急只能呼叫拖车。过去，一些家庭平时使用电动车通勤、长途出行才启用燃油车，依赖的正是高速及国道较密集的加油网络，“只要上路就能找到油站”曾是燃油车最重要的安全感之一。如今随着新能源车销量占比持续上升、汽油需求下降，部分民营及偏远地区加油站经营压力加大，原有燃油补给网络开始出现局部收缩。与此同时，充电设施仍在快速扩张，交通能源基础设施呈现明显的结构转换。商务部门已推动传统加油站向“油气氢电服”综合服务站转型，通过充电、餐饮、洗车和休憩等业务提高单站经营能力。值得关注的是，加油站退出并不只是商业网点减少的问题，如果收缩集中发生在偏远地区和长途通道，可能改变燃油车原有的使用便利性。今年部分车主在假期中的“找油恐慌”，实际上反映了汽车能源转型过程中旧基础设施退出速度与存量燃油车需求之间开始出现新的错配。 保时捷新发展战略将从追求销量转向追求盈利 10月7日，保时捷公布面向2035年的战略调整方案以应对市场发生的长久变化。一方面，公司将扩大个性化定制业务，通过提高高附加值车型和定制服务占比，增强单车盈利能力；另一方面，将优化产品结构，重点向利润率更高的D级、E级（中大型及大型豪华车型）市场拓展，并继续投入动力系统和电池技术，以应对燃油车、混合动力和纯电动车并行发展的长期市场变化值得关注的是，保时捷明确提出降低对销量的依赖，计划把盈亏平衡点压低至年销量20万辆以下。这意味着公司希望通过产品结构优化、成本控制和高端化，提高“少卖车也能赚钱”的能力。中期目标是集团销售回报率达到10%—15%，汽车业务净现金流利润率达到9%—12%；长期则进一步提升至15%和12%。这一调整反映出全球高端汽车市场正在从“增量竞争”转向“存量竞争”。在中国市场需求承压、电动车竞争加剧、研发和转型成本高企的背景下，保时捷不再将销量作为核心KPI，而是通过高端化、定制化和降低固定成本来提升抗周期能力。其本质是从“卖更多的车”转向“每辆车赚更多的钱”，也是传统豪华品牌应对新能源转型和消费分化的重要战略选择。 俄罗斯潜在鼠疫风险引发全球关注 俄罗斯伊尔库茨克一家抗鼠疫研究机构近日因一名28岁女性工作人员死亡，引发外界对实验室感染及鼠疫风险的关注。据《纽约时报》等媒体报道，死者出现严重肺炎后不治，相关医院和接触人员一度被采取隔离或医学观察措施。俄罗斯联邦卫生监管部门随后表示，检测未发现与其职业活动相关的高危病原体，当地居民不存在流行病学风险；但由于死者所在机构长期从事鼠疫等高危传染病研究，且部分地方信息与联邦口径一度存在差异，外界仍要求俄方进一步公开调查和检测情况。中国外交部近日回应相关问题时表示，中俄双方在包括鼠疫在内的传染病防控领域保持密切交流合作。俄罗斯方面则称局势受控，美国也表示正密切关注并愿提供协助。当前更值得关注的是俄方后续是否公布完整病原检测、接触者监测和实验室调查结果。事件本身尚不足以支持“俄罗斯暴发鼠疫”的判断，但在高风险病原研究机构发生不明原因死亡后，信息透明和跨境公共卫生沟通仍十分重要。 欧盟审查面临英美资源的“关闭威胁” 据路透社日前报道，英美资源集团计划在欧盟闭门听证会上警告，如果欧盟委员会阻止其将巴西镍业务以约5亿美元出售给中国的五矿资源（MMG），公司可能只能让相关资产进入维护状态并最终关闭。欧盟方面此前担心，MMG完成收购后可能把镍供应从欧洲转向其他市场，从而损害欧洲不锈钢生产商利益。这一审查也发生在欧盟持续强化关键矿产供应安全、降低对中国依赖的背景下。但英美资源的回应使监管面临更复杂的选择。公司称，MMG是其找到的唯一可信买家，而英美资源两年多前就已决定退出镍业务，如果交易被否决，继续长期运营该资产的可能性很低。换言之，欧盟原本试图通过阻止中资收购来降低供应风险，却可能反而导致相关镍资产停产、欧洲可获得供应进一步减少。英美资源同时强调，MMG具备运营、融资和项目开发能力，并愿意继续服务欧洲客户。由此看，这起交易已不再只是普通反垄断审查，而是暴露出欧洲关键矿产政策中的现实矛盾：既希望降低对中国资本和企业的依赖，又缺乏足够多的替代买家和本土资本承接相关矿业资产。若这种情况越来越多，欧洲“去风险”政策本身也可能面临供应收缩和资产退出的代价。 调查显示美国消费者通胀预期提升 纽约联储发布的月度《消费者预期调查》显示，美国消费者对未来一年通胀率的中值预期从8月的3.6%升至9月的3.9%，创2023年5月以来最高水平。同时，消费者对劳动力市场的看法有所改善，包括认为自己失业的概率下降，以及主动辞职的可能性上升。纽约联储的最新调查进一步显示，美国消费者对经济的悲观情绪仍然持续。调查还显示，消费者对未来三年的通胀预期中值从8月的3.2%小幅升至3.3%，而未来五年的通胀预期中值维持在3%不变。预计未来一年整体失业率将上升的受访者比例降至约44%。如果失去目前的工作，消费者认为自己能够在未来三个月内找到新工作的概率升至46%。消费者对未来一年失去工作的预期也有所下降，其中40岁至60岁人群以及年家庭收入超过10万美元的人群改善最为明显。与此同时，消费者主动辞职的可能性也有所上升，尤其是在没有学士学位以及40岁以上的劳动者群体中。美联储官员一段时间以来一直表示，美国劳动力市场正处于“低裁员、低招聘”的平衡状态。纽约联储的调查显示，消费者对自身财务状况的看法连续第二个月恶化。约42%的家庭表示，与一年前相比，目前的财务状况“明显恶化”或“有所恶化”，而表示财务状况改善的比例约为18%。此外，预计未来一年自身财务状况恶化的家庭比例也有所上升，越来越多消费者认为，与一年前相比，目前获得信贷更加困难。消费者仍预计，未来一年的支出增速将高于收入增速。 印尼中资镍矿项目冲突凸显利益协调风险 近日，印度尼西亚中苏拉威西省莫罗瓦利县镍矿企业PT Astima Konstruksi（简称“Askon”）矿区发生当地居民与企业人员冲突。事件起因是马塔拉佩村居民抗议矿区运输车辆造成的扬尘污染，随后冲突升级，5台挖掘机和5辆运营车辆被毁，6人受伤。印尼警方将75名中国籍工人撤离至中苏拉威西警方总部接受调查。值得关注的是，这并非莫罗瓦利镍矿项目近期首次出现社会矛盾。今年1月，镍矿企业PT Raihan Catur Putra办公室遭当地居民焚烧，事件与环保活动人士被捕以及土地争议有关。这些事件反映出，印尼镍产业快速扩张后，项目风险已不再局限于投资和建设环节，社区关系和利益协调正在成为影响企业长期运营的重要因素。过去几年，镍产业投资为当地带来了就业、基础设施和经济增长，经济收益在一定程度上缓解了环境和社会成本带来的矛盾。但随着项目进入持续运营阶段，资源开发收益与当地社区承担的环境影响、土地变化等成本之间的不匹配逐渐显现。此次扬尘问题成为冲突导火索，但更深层反映的是资源开发过程中收益分配和社区利益协调的问题。对于中资企业而言，海外投资不能只关注资源、成本和产能，还需要建立与当地社区长期沟通和利益协调机制。 市场为美中期选举“蓝潮”回归重新定价 目前距离11月3日美国中期选举已不足月余。民主党在众议院竞争中占据明显优势，参议院则处于胶着状态。预测市场显示，众议院翻蓝概率超90%；尽管分裂政府（民主党控制众议院、共和党守住参议院）仍是基准情景，但民主党横扫两院（蓝潮）的概率已升至约60%，尾部风险明显上升。而随着民主党全面控制国会的概率较此前显著上升，市场对选举结果的定价已进入最后阶段，定价焦点也正逐渐转向不同政治格局对财政、监管及2028年政策环境的影响。当前市场已较充分定价民主党夺回众议院这一基准情景，但对蓝潮可能带来的AI监管收紧、企业税上调及政策路线变化仍存在一定低估。自1970年以来，美股在中期选举后6个月内平均上涨约12%。但若此次分裂政府格局兑现，立法僵局将限制财政扩张，2027年财政脉冲减弱，债务上限与政府停摆风险后置。如民主党会对AI与数据中心监管、加密货币、大型科技和能源领域进行更严格的审查；但财政僵局一方面减轻供给压力，让长端获得支撑，另一方面，2027年债务上限危机引发短端扭曲，美债收益率曲线或结构性变陡。选举本身对美国经济和股市基本面的直接影响有限。若民主党仅夺回众议院，国会将重新进入更强的政治制衡状态，特朗普推动新的大规模财政刺激将受到约束，2027年财政脉冲预计弱于2026年。 覆天盖地：6G时代的全球通信竞争 2026年3月，在西班牙巴塞罗那举行的世界移动通信大会（MWC 2026）上，高通公司宣布联合谷歌、亚马逊、微软、Meta、爱立信、诺基亚、三星电子、NTT DOCOMO、T-Mobile、BT Group 等近60家全球产业巨头成立“6G发展联盟”（6G Alliance），并提出清晰的技术推进路线图：2026—2027年推动关键标准制定与系统验证，2028年推出预商用设备与网络，2029年起逐步部署全球可互通的6G系统。这一联盟被视为6G产业体系从概念研究迈向实际部署的重要标志，也反映出全球通信产业正在围绕下一代数字基础设施展开新一轮竞争。按照规划，6G将实现峰值1Tbps速率、0.1毫秒时延，并通过“AI原生网络”架构，将通信、感知与计算能力深度融合，成为支撑沉浸式XR、数字孪生、工业机器人和低空经济等新产业形态的基础平台。 中国在6G领域起步同样较早。根据工业和信息化部及IMT-2030（6G）推进组数据，中国已完成第一阶段关键技术试验，累计形成超过300项技术储备，专利申请量占全球40.3%，位居世界第一。中国6G时间表与国际基本同步：2025年完成愿景需求与标准预研，2026—2027年开展技术方案试验与原型验证，2028—2029年进行组网试验，2030年前后启动商用。从通感融合、天地一体化通信到AI原生网络，中国在系统架构和应用场景方面具备明显优势。 然而，与此同时，美西方企业也在积极布局新的通信技术体系。2026年2月，SpaceX在国际电信联盟（ITU）会议上宣布，其下一代星链直连手机服务目标实现单用户150Mbps的下载速率，远超当前水平，并计划通过新增频谱资源与升级星座系统实现宽带级移动通信能力。随着3GPP R17/R18标准将非地面网络（NTN）纳入5G体系，低轨卫星与地面网络的融合正成为下一代通信技术的重要方向。继MWC 2026之后，高通持续推动AI原生（AI-native）6G技术路线，并联合产业链企业进一步完善面向2029年前后商业化部署的阶段性路线图；同时，爱立信、高通相继完成多项6G关键无线技术原型验证，3GPP围绕Release 20的相关研究工作逐步展开，通信产业开始由前期愿景设计转向关键技术、标准体系和原型系统的同步推进。另一方面，5G-Advanced也正在成为连接当前网络与未来6G的重要过渡阶段。高通发布支持3GPP Release 19的新一代调制解调器平台，将AI能力、卫星通信（NR-NTN）以及更高水平的网络智能提前引入商用网络，显示6G所强调的AI原生网络、天地一体化通信等关键能力，已经开始通过5G-Advanced逐步验证和部署，而不再只是未来设想。 全球通信产业竞争的重心也正在发生变化。过去几代移动通信技术竞争更多集中于无线接口性能、网络覆盖能力以及终端生态，而当前国际主要企业更加关注如何构建覆盖芯片、通信设备、云计算平台、人工智能以及卫星互联网在内的新型数字基础设施体系。无论是高通持续推进AI原生6G架构，还是SpaceX不断强化卫星移动通信能力，抑或欧美主要运营商围绕AI网络和天地融合通信展开合作，都反映出未来6G竞争已经不再局限于单项通信技术突破，而正在逐步演变为围绕产业联盟、标准体系、天地网络和人工智能基础设施的综合竞争。 由此可见，未来6G竞争不仅是单一无线技术的竞争，更可能演变为地面网络与空间网络相结合的综合通信体系竞争。在这一背景下，中国虽处于第一梯队，但美西方技术与产业联盟的战略动态仍不容轻视。 首先，6G产业联盟与标准竞争的提前布局。从全球通信技术演进历史看，标准制定往往决定产业格局。高通牵头成立的6G发展联盟，实质上是在6G标准体系尚未完全确定之前，通过产业协同提前塑造技术路线。该联盟汇聚了芯片、设备、云计算、终端以及电信运营商等完整产业链，其中既包括爱立信、诺基亚等传统通信设备巨头，也包括谷歌、微软、亚马逊、Meta等云计算和人工智能企业，形成了覆盖“端—网—云”的完整技术体系。 联盟提出的“AI-native 6G”概念，强调网络从设计之初即融入人工智能能力，使通信网络能够自动优化资源调度、支持海量AI代理运行，并推动运营商由传统网络提供者转型为AI服务平台。 这种联盟式推进模式，使美西方企业在6G技术早期就建立了生态优势。一方面，联盟成员覆盖全球主要运营商和设备商，能够在3GPP等国际标准组织中形成较强的话语权；另一方面，通过在2028年推出预商用设备并在2029年部署网络，美西方企业试图在商业化阶段率先形成事实标准，从而锁定产业链结构。在这一过程中，中国企业虽参与联盟并在标准组织中承担部分技术报告人角色，但整体规则仍主要由跨国科技公司和欧美运营商推动。因此，在6G技术标准竞争中，中国虽然在专利数量上占全球40.3%，并拥有300多项关键技术储备，但在核心专利结构和产业生态整合方面仍需持续提升。 其次，卫星直连通信正在成为新的技术竞争方向。与地面通信技术同步推进的，是低轨卫星通信体系的快速发展。SpaceX提出的150Mbps星链直连手机速率目标，标志着卫星通信技术正在突破“应急通信”的传统定位，向宽带级移动通信演进。当前星链与T-Mobile合作推出的直连服务平均下载速率仅约4Mbps，只能支持短信和低分辨率视频通话。但若实现150Mbps的峰值速率，其通信能力将接近地面5G网络。作为对比，美国T-Mobile 5G网络中位下载速率约309Mbps，AT&T约172Mbps，而150Mbps的卫星通信速度已经足以支撑视频流媒体、云应用等常规移动互联网服务。 实现这一目标的核心难点，在于卫星直连手机所面临的“空间链路预算”问题。普通手机发射功率仅约200毫瓦，而地面基站可达20瓦，二者功率差距达到100倍；同时，卫星在约500公里高度的低轨道运行，信号传播存在巨大衰减，加之卫星以7.6km/s高速移动产生多普勒频移，使稳定高速通信极具挑战。为突破这一瓶颈，SpaceX提出两条技术路径：其一是扩展频谱资源，通过与EchoStar合作获得新的无线电频谱，为高速通信提供更宽带宽；其二是升级卫星硬件和星座规模。美国联邦通信委员会已批准SpaceX新增部署7500颗第二代卫星，使其二代星座总规模达到1.5万颗。新一代V2卫星拥有更强供电能力和更大相控阵天线，并支持多用户MIMO、波束成形及星间激光链路。未来若V3卫星部署成功，其单星容量或将达到1000Gbps下载和200Gbps上传的水平。 这一技术路线意味着，未来全球通信网络可能形成“地面蜂窝网络＋低轨卫星网络”的双层结构。过去地面通信网络只能覆盖全球不到20%的陆地面积，而卫星通信能够覆盖海洋、荒漠和山区等长期通信盲区。一旦卫星通信速率接近5G水平，全球移动通信市场的空间结构将被重新定义。在这一领域，美国企业凭借SpaceX、AST SpaceMobile和Lynk Global等公司形成明显领先优势，而中国则通过中国星网集团等国家力量推进低轨卫星互联网建设，双方竞争格局正在逐渐形成。 再次，“天地一体化”将会持续成为未来竞争态势的主干。综合6G地面网络与卫星通信的发展趋势可以看到，未来通信技术竞争不再局限于无线空口或基站设备，而是演变为覆盖地面网络、卫星网络与云计算平台的综合体系竞争。从技术角度看，6G强调“通感算智”融合，即通信、感知、计算和智能的统一架构，而低轨卫星网络则能够扩展通信网络的空间覆盖范围，使全球任意地点都能接入数字网络。两者结合后，将形成真正意义上的“天地一体化通信体系”。 此外，人工智能的快速发展，正在进一步提升6G及天地一体化通信体系的战略价值。过去几代移动通信技术的主要任务，是满足人与人之间的信息传输需求，从2G的语音通信、4G的移动互联网，到5G支撑高清视频和物联网，网络承载对象始终以人为中心。而进入人工智能时代之后，通信网络所服务的对象正在由”人”逐步扩展至”机器”乃至具备自主决策能力的智能体（AI Agent）。未来，无人驾驶汽车、工业机器人、低空飞行器、数字孪生系统以及各类智能终端，都需要持续调用云端大模型进行实时推理、协同决策和任务分配，网络承载的数据规模、连接数量以及实时性要求都将远高于移动互联网时代。通信网络正在由传统的信息传输平台，逐渐演变为人工智能基础设施的重要组成部分。 与此同时，人工智能的发展，也正在推动通信网络自身发生深刻变化。随着AI原生网络（AI-native Network）理念逐步成为全球6G研发的重要方向，未来网络中的资源调度、频谱分配、故障诊断、网络优化以及安全防护等功能，将越来越多依靠人工智能自主完成，通信系统本身将由传统的规则驱动逐步转向智能驱动。与此同时，大模型训练、边缘计算、云计算以及海量智能终端之间的数据交互，也将持续提高对网络带宽、时延、可靠性以及全球覆盖能力的要求。尤其是在海洋、沙漠、高原、极地等传统通信网络难以覆盖的区域，未来越来越多的智能装备仍需要保持与全球人工智能系统的实时连接，这使得低轨卫星互联网与地面网络融合发展的必要性进一步增强。 从这一意义上看，未来全球通信竞争的核心，已经不仅是无线通信技术本身的竞争，而是围绕人工智能时代数字基础设施主导权展开的新一轮战略竞争。谁能够率先构建覆盖天地一体、通感算智深度融合的综合通信体系，谁就更有可能在未来人工智能产业、数字经济以及智能装备全球应用中占据更加有利的位置。高通联合全球产业链推进AI原生6G，SpaceX持续推动卫星互联网与移动通信深度融合，中国同步推进通感融合、天地一体化通信以及低轨卫星互联网建设，本质上都反映出全球主要科技力量已经开始围绕人工智能时代的新型通信基础设施展开布局。随着人工智能不断向经济社会各领域渗透，6G的战略意义也将逐步超越传统通信产业本身，成为支撑未来全球数字竞争的重要基础设施。 在这一体系中，中国具备一定优势。中国拥有全球最大的移动通信市场和丰富的应用场景，如智慧城市、工业互联网、自动驾驶和低空经济等，这些场景能够推动6G技术快速迭代。同时，中国在通感融合、天地一体化通信和AI原生网络等领域已取得多项突破，例如紫金山实验室建设的6G无小区测试平台和中国电信开展的卫星—地面6G试验。此外，中国还拥有完整通信产业链，从芯片、射频到终端设备均具备规模优势。 但另一方面，美西方企业在芯片技术、云计算平台和全球产业生态方面仍然具有较强实力。高通在移动通信基带和射频领域拥有长期技术积累，谷歌、微软和亚马逊等云计算企业则能够将人工智能能力深度嵌入通信网络；而SpaceX的星链系统则构建了全球规模最大的低轨卫星互联网星座。通过产业联盟和技术整合，美西方企业正在形成一个跨越芯片、网络和空间通信的综合技术体系，其竞争目标不仅是单一技术领先，更是掌握未来全球数字基础设施的核心控制权。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 总体来看，6G技术的发展正在推动全球通信体系进入新的阶段。从高通牵头成立6G联盟，到SpaceX推动卫星直连手机技术突破，可以看到美西方正在通过产业联盟、技术标准和空间通信体系的多重布局，提前构建未来通信技术的战略优势。未来通信竞争将不再局限于单一无线技术，而是逐渐形成以6G地面网络为基础、以低轨卫星互联网为补充、以云计算和人工智能为核心能力的综合通信体系。在这一格局中，中国已经站在全球第一梯队。然而，从产业生态与全球技术联盟角度看，美西方企业通过联盟化推进和商业化部署，仍然掌握较强的技术整合能力。未来6G竞争的关键，不仅在于单项技术突破，更在于谁能够构建覆盖地面与空间网络的完整通信体系，并将其转化为全球规模的商业应用。对于中国而言，持续推动关键技术突破、深化国际标准参与并加快应用落地，将是未来在新一轮通信技术竞争中保持优势的关键所在。 央行节后开展买断式逆回购调节中期流动性 央行节后首个交易日加大中期流动性投放。10月8日，央行未开展7天期逆回购，而是开展6060亿元隔夜逆回购和1.2万亿元3个月期买断式逆回购。当日同时有8335亿元隔夜逆回购、2810亿元7天期逆回购、1000亿元14天期逆回购及1万亿元买断式逆回购到期，整体实现净回笼4085亿元。虽然总量上有所回笼，但从期限结构看，央行以1.2万亿元3个月期资金置换大量节前投放的短期资金，表明操作重点正从节日期间的短期流动性保障转向节后中长期流动性调节。节前资金面总体仍较宽松，9月30日DR007加权平均利率降至1.3665%，低于政策利率水平，隔夜Shibor为1.362%，因此节后并不存在明显的短期资金缺口。财通证券预计，10月资金面主要受到节后资金回流和税期扰动影响，DR001大致将在1.35%—1.45%区间波动。由此看，此次操作并非简单的总量宽松，而是在短期资金较充裕的情况下，通过增加3个月期资金供给改善银行体系流动性的期限结构，在平滑税期等阶段性波动的同时，为信贷投放和债券市场提供更稳定的中期资金环境。 供给过剩下公募基金加速清盘 中国公募基金正进入加速出清阶段。彭博社数据显示，截至9月30日，2026年已有256只公募基金清盘，另有约46只提示可能触发合同终止，清盘数量创2018年以来新高。规模不足是主要原因，除部分产品因回报不佳、投资者赎回而跌破5000万元等合同红线外，2023年密集成立的发起式基金正集中迎来“三年大考”，成立满三年后资产净值不足2亿元即须终止；仅上半年就有77只因此清盘，占同期清盘基金52%。与此同时，行业供给仍在快速扩张。截至8月底，公募基金已达14585只，同比增加逾10%，较2020年接近翻倍，资产净值则达到39.63万亿元。政策引导居民储蓄进入资本市场、基金公司持续抢占赛道，使大量同质化产品不断推出，但资金和业绩进一步向头部产品集中。基金总规模继续增长与清盘数量同步创新高，表明行业矛盾已由产品供给不足转向结构性过剩，未来缺乏持续业绩、规模和差异化定位的“迷你基金”退出速度可能进一步加快。 中国寿险资金二级权益配置比例可能偏高 近日，中金公司发布《国际比较视角下，我国险资的权益配置比例是否过高？》的报告指出，中国寿险存量负债以传统型业务为主，风险承受能力较低，当前二级权益配置比例可能偏高，不能简单依据海外水平判断加仓空间。数据显示，截至2026年6月末，人身险公司股票与证券投资基金配置比例达16.1%，较2023年末提高3.5个百分点；较多上市险企二级权益配置比例接近或超过20%，新华保险股票及基金配置比例达25.2%。报告认为，合理权益仓位取决于负债特征。中国香港及欧洲分红险占比较高，保证成本较低，保户分担投资风险；美国由保户承担风险的独立账户股票配置约70%，但与中国寿险资金属性更接近的一般账户，普通股配比仅约2%；日本寿险国内外股票配置约6%—9%。相比之下，中国寿险存量负债准备金预计约半数为传统险，保证成本较高，投资风险主要由险企承担。报告判断，当前权益仓位可能超出负债端承受能力，叠加偿付能力资本约束，短期继续加仓空间有限。未来，中国险资需通过发展浮动收益型业务、降低负债刚性成本，为提高权益配置创造条件。 香港证监会将推行优化香港零售基金制度 10月7日，香港证监会公布优化零售基金监管制度的咨询总结，计划于2026年11月起实施多项修订。此次改革最值得关注的是引入风险价值（VaR）方法管理零售基金的衍生工具风险，使基金在风险可控的前提下采用更加多元的投资策略，有利于丰富零售基金产品。同时，监管机构将精简管理公司及联接基金的认可要求，为基金经理提供更大的运营灵活性，并加强基金流动性风险管理及货币市场基金保障，以提升基金应对市场剧烈波动的能力。除《单位信托及互惠基金守则》外，《集资退休基金守则》《证监会强积金产品守则》《与投资有关的人寿保险计划守则》及《房地产投资信托基金守则》也将同步修订，相关文件拟于10月16日刊宪、11月1日生效。现有认可基金一般可获得12个月过渡期，证监会还将发布补充指引及常见问题。整体看，此次改革意在降低基金业合规和运营成本，同时提高产品设计空间，进一步巩固香港作为国际资产及财富管理中心的地位。 平安银行出台办法强化AI应用管控 近日，平安银行公告称，公司董事会近期审议通过《平安银行人工智能管理办法》。截至目前，尚仅平安银行公开披露出台相关管理办法。平安银行方面也进一步证实，从公开披露层面来看，该行应是首家发布该办法的上市银行。平安银行表示，此次审议通过的《平安银行人工智能管理办法》，是贯彻落实金融监管总局今年6月发布的《关于银行业保险业人工智能安全开发应用的指导意见》相关要求，进一步完善全行人工智能开发应用治理体系，为人工智能安全、有序开发应用提供制度保障。该行进一步透露，《办法》明确，平安银行将由董事会战略委员会统筹人工智能开发应用管理，坚持应用导向与风险导向相统一，遵循“谁使用谁负责”、依法合规、自主可控、务实高效、安全发展等原则，建立权责清晰、流程贯通、风险可控、持续迭代的人工智能治理体系，提升自主可控和安全应用能力。在具体治理机制方面，平安银行将建立覆盖人工智能开发应用全过程的全生命周期管理机制，健全数据安全、算法风险、伦理审查及责任追溯等机制，并将人工智能风险纳入全面风险管理体系，实施风险分类分级管理。在业务应用方面，该行将围绕服务实体经济、提升客户服务质效及运营管理效率等方向，稳妥推进人工智能应用。分析认为，随着人工智能在银行的应用场景中扮演愈加重要的角色，银行对AI应用也应尽快从技术探索走向系统化管理。 恒生科技指数扩大科技覆盖范围 恒生科技指数迎来2020年发布以来最大规模修订。近日，恒生指数公司公布恒生科技指数编算方法修订方案市场咨询总结。根据修订方案，恒生科技指数将从成份股数量、选股方式和科技主题覆盖范围等方面进行调整。其中，成份股数量将由目前30只增加至50只，40只按照市值排名选取，10只按照过去12个月收入增长排名选取；同时取消候选公司必须属于指定行业类别的限制，并扩大科技主题覆盖范围，新增人工智能、机器人及自动化、先进硬件等领域。此次调整预计于2026年12月生效。恒生科技指数此次修订反映香港科技企业结构正在发生变化。过去指数主要覆盖互联网平台企业，而近年来人工智能、芯片、机器人等新兴科技企业快速发展，原有编制方式对科技产业覆盖不足。此次调整通过扩大成份股范围和拓展科技主题，有助于提升指数对香港科技板块的代表性，也意味着港股科技投资范围将从传统互联网企业向更广泛科技领域延伸。不过，指数结构优化并不意味着港股科技企业已经进入成熟发展阶段，新增纳入的人工智能、机器人、先进硬件等企业仍需要市场检验其盈利能力和成长持续性，指数调整能否转化为长期投资价值，最终仍取决于企业基本面表现。 政策推动下房企前9月销售降幅持平 中指研究院发布的最新数据显示，1—9月，100家房企销售总额为22597.2亿元，同比降幅与1—8月持平。100家房企操盘销售额为17851.5亿元，权益销售额为15689.7亿元。楼市仍处淡季行情，仅核心城市在优质项目入市带动下市场仍有支撑，重点房企销售业绩降幅略有扩大。从具体企业来看，1—9月，中海地产、华润置地、北京城建等企业销售额同比增长。中指研究院企业研究总监刘水认为，前9个月降幅持平，显示房企销售仍在磨底。同时，在交付焦虑未消、需求分化大的环境下，国资背景带来低融资成本、保交付确定性和购房信任度，项目溢价能力与去化能力突出，使房企更容易抓住结构性需求。在8月底核心城市需求端支持政策带动下，9月上海、北京、成都、杭州、武汉等重点城市的部分项目凭借地段、产品力等优势实现热销。土地市场方面，三季度土地市场延续“缩量提质”特征，成交规模继续收缩，8月核心城市高总价地块带动出让金明显增长，9月同比再次转降。根据中指数据，三季度（截至9月27日），在8月北京、上海、杭州、深圳等热点城市优质地块成交带动下，300城住宅用地出让金同比下降4.6%，降幅较二季度收窄明显，成交面积同比仍下降24.3%。9月单月来看，受供地节奏放缓及8·28新政后房企报价趋于审慎的综合影响，土地市场成交出现回落。展望四季度，刘水预计，市场筑底态势延续。短期内，部分企业倾向于加快推进取证并进入销售阶段，以缩短资金占用周期，叠加“9·29”房贷贴息政策、上年度低基数效应，四季度房企销售额降幅有望收窄。 水利部将拓宽融资渠道支撑万亿投资 多渠道融资是保持较高水利投资规模、保障项目实施的重要支撑。据中国证券报日前报道，水利部将进一步加大多渠道融资的工作力度，确保实现全年新开工重大水利工程40项，完成水利建设投资1万亿元的目标。数据显示，今年1至9月份，全国实施水利项目4.14万个，新开工28项重大水利工程，超过了去年全年的开工数量；完成水利建设投资7950亿元，继续保持高位运行；水利项目施工吸纳就业201万人。水利部规划计划司司长李明表示，资金筹措将从财政投入与拓宽融资渠道两方面推进，一方面积极争取各级财政加大投入，发挥政府投资的带动效应；另一方面深化水价、用水权交易等改革，积极培育发行更多水利REITs，推进水网建设新增耕地指标交易试点，增强项目融资能力，争取更多地方政府专项债券、银行贷款、社会资本及新型政策性金融工具投入水利建设。另外，水利部还将加快储备项目前期论证和审批，推动项目具备实施条件，并加强建设调度与资金使用管理，在保障工程质量和安全的前提下加快建设进度，将资金投入转化为实物工作量，发挥稳投资、促就业、惠民生作用。 特别国债认购稳定但长端收益率仍上行 节后首个工作日，两期特别国债合计2250亿元完成招标。一级市场即新债发行环节，认购情况稳定，750亿元30年期超长期特别国债中标收益率2.1078%，投标总额为发行额的4.51倍；1500亿元5年期注资特别国债中标收益率1.37%，认购倍数2.25。但在已发行债券买卖的二级市场，长端债券价格下跌、收益率上行。截至10月8日午盘，30年期国债活跃券收益率上行0.85个基点至2.1090%，这表明当期新债获得承接，却并未带动二级市场走强。今年政府债发行进度整体偏慢，部分机构担忧四季度供给集中释放，加上节前政策性金融工具、房贷等增量政策也引发长端利率波动。在后续供给安排上，10月计划发行3期超长期特别国债，全年发行工作于10月16日结束；剩余1500亿元7年期注资特别国债将于11月18日发行。华泰证券预计，四季度政府债净供给约3.2万亿元，10月、11月分别约1.3万亿元、1.2万亿元。不过，兴业证券认为，超长债月均供给较前9个月下降约三分之一，仍将支撑其表现。 中国原油进口的海湾占比加速走低 中国原油进口来源多元化正在削弱海湾国家传统供应优势。法国外贸银行（Natixis）数据显示，海合会（GCC）成员国占中国原油进口的比重已由峰值约41%降至约28%，自2023年以来，中国从GCC进口原油量平均每年下降9.1%；今年7月这一占比约为27.6%，Natixis最新估算则一度降至约25%。与此同时，俄罗斯、巴西等非海湾供应来源重要性持续上升。2024年俄罗斯已占中国原油进口约20%，超过沙特的14%；今年8月中国从俄罗斯进口原油1122万吨，同比增长41.35%，而从沙特进口约315万吨，同比下降31.3%。今年霍尔木兹海峡运输受阻进一步暴露集中依赖中东供应的风险，二季度中国原油进口环比下降32%。来源多元化有助于中国增强采购议价能力并降低单一地区供应中断风险，但近期俄罗斯原油因中国需求增加而出现显著溢价，也表明替代供应并非没有成本。 人民币逆势走强或现汇率政策新取向 近期人民币走势与美元周期出现明显背离。9月16日美联储加息后，通常会面临承压态势的人民币反而继续升值，9月18日在岸、离岸人民币双双突破6.70，年内对美元累计升值均超过4%。9月30日人民币中间价进一步升至6.7351，较9月初的6.7809明显走强。更值得关注的是，人民币并非仅对美元升值。9月24日CFETS人民币汇率指数升至102.93，较9月4日的101.64明显回升，显示人民币对一篮子货币同步增强。在出口和结汇需求提供基本面支撑的同时，汇率政策取向也出现值得关注的变化：2月底央行已将远期售汇外汇风险准备金率降至零，9月货币政策例会继续强调发挥市场在汇率形成中的决定性作用。这表明政策重点或正由过去较强的“防贬值”色彩，转向提高对双向波动尤其是人民币适度升值的容忍度。在国内价格水平偏弱、扩大进口和人民币国际化持续推进的背景下，人民币汇率政策或正在获得更大的升值弹性。 A股市场破净股高度集中于银行地产等领域 截至9月30日收盘统计，A股市场合计有422只股票股价低于每股净资产，破净个股占全部A股家数比重为7.65%。对比历史上几轮市场底部，当前整体破净压力尚不算极端：2005年6月破净股184只，占比13.65%；2008年10月破净股172只，占比超11%；2019年1月同样为422只破净股，但彼时占比高达12%。当前全市场股本、上市公司总量显著扩容，破净占比明显低于历史大底阶段。从申万一级行业分布来看，破净个股呈现高度集中特征。银行板块42家上市公司全部破净，行业破净占比100%；房地产、非银金融、煤炭、交通运输、建筑装饰破净比例同样位居前列。医药生物、基础化工、汽车行业虽然破净绝对数量不少，但在本行业内占比仅5%左右，整体行业估值相对健康。业绩层面，上市银行基本面实现修复。2026年上半年，42家A股上市银行合计实现营业收入3.14万亿元，同比增长7.4%；归母净利润合计1.13万亿元，同比上涨2.96%。高股息成为银行板块一大特征。除郑州银行之外，其余41家银行TTM股息率均超过一年期银行定存利率；其中20只银行股息率高于4%。地产产业链是另一大破净聚集地。房地产、建筑装饰、建筑材料、钢铁四大板块合计破净股96只，占全部破净股数量两成以上。统计显示，全部破净股当中，一共有42只个股TTM股息率超过5%。星湖科技以9.07%股息率居首。从股权属性看，42只高股息破净股中，央企控股5家，地方国资控股21家，国资背景占比超六成。 法国主权债抛售拖累欧美市场 10月7日，市场对法国削减赤字能力的担忧重新升温，欧洲债券市场的抛售再起。30年期美债收益率盘中触及5.732%，为2002年5月以来最高；英国30年期国债收益率升至6.036%，为1998年1月以来最高。法德10年期国债利差单日走阔约10个基点至138个基点，德国十年期国债收益率一度升至3.5279%后回落，欧洲银行股随之承压。这是一次由债券市场发起、股市接力的回落。利率上行重燃通胀担忧，三大美股指回落，道指仍跌0.66%，标普500与纳斯达克综合均跌0.22%，纳指终结五连涨。意大利富时MIB指数跌2.51%、西班牙IBEX指数跌1.68%，斯托克欧洲600指数跌1.00%。欧洲央行已明确表态，法国债券走势目前尚不足以触发其重启债券购买计划的门槛。这一立场令投资者忧虑，欧元区是否正在重演债务危机时期“越跌越弱、越弱越跌”的循环逻辑。当日10年期美债拍卖定价收益率为5.300%，是自2000年11月以来的最高水平。认购倍数2.77倍创2016年来新高，海外需求接近纪录高位。美元是当日最直接的受益方。美元指数上涨0.4%，收于102.242；欧元兑美元跌至1.1199，美元兑日元报157.96。现货黄金纽约时段尾盘报4110美元／盎司，跌约1.3%；现货白银报59.61美元，跌2.58%。分析人士认为，市场传递的信息是利率将更久维持在高位，这正在支撑美债收益率与美元。 全球超高净值人群画像与公众认知存在偏差 《全球超高净值财富报告2026》显示，全球约55.7万名净资产超过3000万美元的超高净值人士，平均年龄达到67岁，其中50岁以下仅占8.2%，70岁及以上接近四成，女性占比仅11.9%。这与公众对“年轻科技创业者”“继承型富豪”的常见想象存在明显偏差。报告显示，北美80.4%的超高净值人士属于白手起家，中国这一比例更高达92%；从资产结构看，公开和私人股权合计占比62.7%，说明这一群体首先是企业所有者和股东，而非以房地产和奢侈品为主的财富持有者。区域差异也较明显，亚洲超高净值人士更集中于制造业和房地产，北美则更多分布于金融、非营利组织和体育相关领域，欧洲在酒店、娱乐和艺术等方面更突出。另一个值得关注的变化是女性财富占比虽仍偏低，但预计到2040年升至19.1%。总体看，超高净值财富的形成仍高度依赖长期企业经营、股权增值和时间积累，而非少数“年轻暴富”案例。对金融、消费和财富管理行业而言，真正需要关注的可能不是镜头中最活跃的人群，而是年龄更高、企业股权占比更重、区域差异更明显的主体。 美加息后外资从新兴市场大撤离 国际金融协会（IIF）周三发布报告显示，受美联储鹰派立场推升美债收益率与美元汇率影响，9月外国投资者从新兴市场股票和债券市场撤资263亿美元，为6月以来首次月度资金净流出。9月美联储自2023年以来首次加息，并释放通胀隐忧犹存的信号，导致美债收益率急剧攀升、美元走强，促使投资者撤出部分高风险资产。IIF指出，9月下半月市场抛压进一步积聚，新兴市场美元债信用利差同步走阔。股票方面，9月资金净流出192亿美元，主要受到外资大量抛售韩国股票影响。韩国KOSPI指数年内上涨62%后，9月迎来抛售高峰。与此同时，AI驱动的科技股涨势降温，促使投资者在估值高企的芯片和科技股中获利了结。今年以来，新兴市场股票净流出已达1139亿美元，去年同期为273亿美元。债券方面，9月净流出70亿美元，为3月以来首次，所有新兴市场地区均出现流出，但今年以来仍累计净流入2460亿美元。IIF认为，美联储预示进一步加息，加之日本央行等收紧货币政策，将抬高第四季度新兴市场套息交易的门槛。 三星第三季度利润暴增但仍不及市场预期 三星电子10月8日发布2026年第三季度初步业绩指引，预计当季营业利润约107.4万亿韩元，同比增长782.5%，销售额约195万亿韩元，同比增长126.6%，单季营业利润首次突破100万亿韩元，并连续第四个季度刷新历史纪录。不过，这一成绩仍略低于市场预期，分析师此前预计营业利润约为108.7万亿韩元、销售额201.9万亿韩元。受此影响，10月8日三星电子股价一度下跌超过1%。本轮业绩暴增主要来自半导体业务，尤其是AI数据中心建设带动DRAM、NAND和高带宽内存（HBM）需求快速上升，在供应增速难以跟上需求的情况下，存储芯片价格持续上涨。Counterpoint此前已将第三季度DRAM价格环比涨幅预期从5%—10%上调至10%—20%。市场还预计，三星第三季度HBM位出货量环比增长接近50%。但三星当前利润增长也高度集中于芯片业务，市场估计其第三季度半导体营业利润可能接近公司整体利润水平，而手机和消费电子业务反而受到内存涨价带来的成本压力。总而言之，三星正在充分受益于AI资本开支向存储环节传导，但市场关注点已从“利润是否增长”转向“能否持续超预期增长”，后续HBM4放量进度、与SK海力士的竞争，以及存储价格能否维持高位，将成为决定其盈利持续性的关键。

    2026-10-9

  • 参阅信息20261008

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，《金融产品网络营销管理办法》于9月30日正式实施后，基金行业迅速行动。除了与“大V”“小V”等的合作全面叫停之外，多家基金公司陆续在官网披露其开展互联网营销所依托的第三方互联网平台信息。截至目前已有易方达、广发、富国、天弘、嘉实、鹏华、招商、工银瑞信、平安、大成、摩根等十余家基金公司发布相关公示。披露的颗粒度与口径差异明显，有公司仅披露平台名称清单，也有公司细化到具体产品与代码。据了解，近日还将有基金公司陆续对合作的第三方互联网平台信息进行公示。 据新华财经报道，国际能源署7日发表声明说，其成员国政府同意加快落实今年3月宣布的石油储备释放计划。若此前承诺但尚未释放的储备全部投放市场，预计还可释放约1亿桶石油。 AI与氢能正在形成新的战略关系 9月17日，在2026中关村论坛系列活动——H₂-Eco氢生态论坛暨2026 H₂-Eco国际氢能生态周主论坛上，一个新的趋势引起安邦智库（ANBOUND）关注：过去长期缺少应用场景的氢能，正在因为AI带来的能源需求出现新的发展机会。 一个典型案例来自美国。美国企业Bloom Energy（BE）正在利用固体氧化物燃料电池（SOFC）为数据中心供电，并与Equinix、Oracle等数据中心和云计算企业展开合作。与Equinix的合作规模已超过100MW，覆盖19个数据中心；与Oracle的合作规模最高达到2.8GW，用于支持AI和云计算基础设施建设。 受此影响，Bloom Energy受到资本市场重新估值，市值一度达到数百亿美元，甚至超过中石化。一个过去并不被广泛关注的燃料电池企业，因为AI带来的能源需求重新进入市场视野，这背后反映的并不只是一个企业的变化，而是AI时代能源供应逻辑正在发生变化。 这里有几个问题值得进一步思考：AI为什么可以拉动？为什么要用氢能发电？成本合适吗？ 过去几年，氢能发展一直面临一个现实问题：产业链和技术能力逐渐成熟，但支撑大规模应用的市场需求尚未真正形成。很多场景并非没有需求，但是氢能带来的减排价值，暂时还难以覆盖增加的成本。比如钢铁、交通等领域，企业既要考虑经济性，也要面对其他技术路线的竞争。因此，过去氢能更多依靠政策推动和示范项目培育，市场需求真正形成规模，还需要一个过程。 AI数据中心的出现，正在改变这一点。 过去几年，全球企业围绕AI投入了大量资金，采购高端芯片、部署服务器集群、建设大型数据中心。这些AI基础设施必须得通上电、持续运行起来，才能转化为算力和商业价值。换句话说，对于AI而言，电力已经不只是普通意义上的运营成本，而成为决定算力能否持续释放的刚性约束。 美国能源部相关报告显示，到2030年，美国数据中心用电量可能达到约649 TWh，占全国用电量约11.8%，较2024年增长超过3倍。马斯克援引行业分析，到2027年，AI数据中心可能面临约15GW规模的能源供应约束。这些数据说明，数据中心的用电需求正在快速增长，能源供应能力成为限制AI产业扩张的重要因素。 大型数据中心通常需要持续、大规模的电力供应，但适合建设数据中心的地方，并不一定具备相应的能源基础设施。如果扩建电网、增加能源供应需要较长时间，就会出现一个现实矛盾：AI产业扩张速度通常快于传统能源基础设施建设的速度。对于AI企业来说，时间就是成本。算力竞争是一场速度竞争，谁能够更快把资本投入转化为可用算力，谁就更有机会占据竞争优势。 从这个意义上说，AI时代需要的并不是简单增加电力，而是更贴近产业需求的能源供应。AI数据中心，要的不是最便宜的一度电，而是能源供应能否快速布署、稳定、连续、大功率、可预测。 SOFC（固体氧化物燃料电池）的一些技术特点，恰好契合这些新要求。 首先，它可以模块化部署。能够随着数据中心规模扩大逐步增加容量，不需要像传统能源一样一次性完成大规模建设，或是长期等待电网建设以及配套。 其次，它对燃料的适应能力较强。目前阶段主要使用天然气、沼气等成熟燃料，但既定的目标是未来要向氢气等低碳燃料过渡，主要为氢能进入新的应用场景提供可能。 而且，能源利用效率还不错。传统燃煤电厂的发电效率通常在40%左右，先进天然气发电机组一般约40%—60%。SOFC单纯发电效率可以达到60%左右，如果进一步结合余热利用形成热电联供，综合能源利用效率还可以提升至80%以上。 更重要的是，SOFC还具备较强的部署灵活性。这改变了能源供应与产业布局的关系。过去数据中心建设首先要考虑“电从哪里来”。未来，随着部署更加灵活，能源可以更加靠近需求端，一些过去较少考虑、但具备空间资源或自然冷却条件的区域，如沙漠、北极等，都有可能成为新的布局方向。 AI数据中心对能源快速部署、持续运行以及随着算力需求同步扩展的这些要求，SOFC几乎都可以较好匹配，这就提供了大大超越电网的灵活能力。在这一变化下，传统能源供应模式面临新的挑战。因此，安邦智库首席研究员陈功先生才认为，“有了SOFC，电网就没有优势了，退居到次要位置，电网成了为SOFC进行匹配，调整负荷的设施。” 这里并不是说传统电网会消失，而是说AI正在改变能源需求的逻辑。过去，氢能发展并不是没有“供给能力”，而是缺少足够强的“需求牵引”。随着AI数据中心对新型能源供应需求增加，氢能发展开始出现一种新的可能：不再只是等待需求成熟，而是围绕实际应用场景，重新连接能源生产、供应和消费端。 这也是安邦长期关注“氢能社会”的核心逻辑。氢能发展的关键，不能只是扩大供给能力，而是能否形成连接生产端和消费端的完整体系。 美国近年来推动氢能战略，实际上就是在解决这个供需脱节的问题。其政策重点不是简单“生产更多氢”，而是同时解决“谁生产、谁购买、如何降低成本”。一方面，美国通过清洁氢生产税收抵免降低企业生产成本，鼓励更多企业进入清洁氢生产领域；另一方面，通过H2@Scale项目、区域清洁氢中心等方式，把制氢企业、基础设施和钢铁、化工、电力、交通等终端用户连接起来，让生产者提前找到潜在需求，让使用者获得稳定供应。换句话说，美国希望通过政策推动形成一个从生产、储运到消费的完整循环，而不是先扩大供给再等待市场出现。 Bloom Energy利用SOFC为数据中心供电，正是在这一政策布局下出现的探索：通过新的能源需求，把氢能生产端与消费端重新连接起来。 陈功认为，虽然氢能产业总体发展速度正在放缓，但AI正在推动氢能发电进入新的发展阶段。他进一步指出，AI与氢能的关系日益密切，这是一种重要的趋势。美国能源部近年来围绕清洁氢的政策布局，就体现了这一思路。他强调，“这种趋势重点，尤其是这种新关系，这是战略性政策！” 近年来，中国建起了较完整的氢能产业链，在电解槽、储运装备、燃料电池等领域具备了较强制造能力。但过去氢能发展更多依靠地方规划、产业投资和示范项目推动，重点解决的是“能不能生产、能不能应用”的问题，而生产端与消费端之间的连接还没有真正建立。因此，当前中国氢能项目仍以地方试点和示范应用为主。这也说明，氢能下一阶段发展的关键，不只是继续扩大产业能力，而是找到能够形成稳定需求的应用场景。 与美国BE已经形成SOFC服务数据中心的商业化案例相比，中国目前尚未形成类似的AI数据中心应用案例。AI数据中心正拉动氢能发电走向高峰，但如何将技术能力转化为商业应用，仍是中国下一阶段需要探索的问题。未来，氢能产业要真正成熟，不能只是继续扩大供给能力，而是要形成“谁生产、谁购买、谁长期使用”的闭环。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： Bloom Energy进入AI数据中心，表面看是燃料电池找到新的应用场景，实际上反映的是AI正在改变氢能发展的逻辑。过去，氢能产业的主要瓶颈不是技术和产业基础，而是缺少能够支撑规模化发展的需求。AI时代对稳定、连续、可扩展能源供应的新需求，为氢能提供了新的应用方向。对中国而言，关键不只是继续扩大制氢、储氢和燃料电池产业能力，而是能否把AI等新型需求转化为规模化应用，推动氢能从“有产业、缺市场”走向“有需求、有循环”。 中国制造业景气回升但在区域中并不突出 9月份，中国制造业采购经理指数（PMI）升至50.1%，较上月回升0.3个百分点，重新站上荣枯线；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别升至50.2%和50.7%，经济景气度有所改善。不过，放在亚洲制造业环境中观察，中国制造业复苏力度仍不算突出。同期，日本制造业PMI为54.1%，韩国为53.9%，印尼为52.4%，越南为51.9%，均明显高于50荣枯线。需要注意的是，各国PMI编制机构、样本和口径并不完全一致，不能简单横向排名，但数据仍反映出东亚和东南亚制造业整体保持较强扩张势头。对中国而言，当前更值得关注的并不是PMI重新站上50%本身，而是订单、价格、利润和出口竞争力能否同步改善。若周边制造业持续扩张，中国在电子、机械、纺织和中间品等领域面临的区域竞争仍会较强。未来制造业景气能否持续回升，将更多取决于内需修复、企业盈利改善以及出口订单能否在区域产业链竞争中保持稳定。 增量财政政策要更加注重扩大内需 财政部部长蓝佛安近日在《求是》发表署名文章《精准有效实施更加积极的财政政策》。文章提到，要研究制定针对性强的增量政策，更加注重扩大国内有效需求，以更加积极的财政政策推动经济持续向新向优向好发展。蓝佛安首先提到，要更加注重扩大国内有效需求，保持经济平稳运行。合理加快支出进度，对于支出进度偏慢的地区加强督促指导、打通堵点，让宝贵的财政资金早落地、早见效。蓝佛安表示，要统筹用好超长期特别国债、地方政府专项债券等资金，扎实推进“六张网”和“两重”建设。研究出台安排使用地方政府债务结存限额等增量政策，提高地方一般公共预算保障能力和支持扩大有效投资。蓝佛安在文章中同时提到，要更加注重科技赋能，加快推动新旧动能转换。加强财政科技经费管理，进一步向基础研究、关键核心技术攻关聚焦，推进高水平科技自立自强。落实和完善财税政策，推动生产性服务业和生活性服务业扩能提质、更好发展。文章提到，要更加注重推进基层财政平稳运行，防范化解地方政府债务风险。推进消费税征收环节后移并稳步下划地方、地方附加税改革等，支持地方拓展税源。督促地方加强库款调度和运行监测，确保“三保”不出问题。加快化解存量隐性债务，严肃查处新增隐性债务、虚假化债等违法违规行为，巩固来之不易的化债成果。分类有序推动地方政府融资平台改革转型，坚决剥离政府融资功能，严禁新设或异化产生各类融资平台。 2026保利春拍遇冷旧有高价逻辑失灵 2026年北京保利春拍落槌，部分当代名家书画以数千元至数万元成交，黄永玉《造福于人》5.1万元、白雪石《秋山飞瀑》6.3万元、刘大为《任重道远》4.6万元，张立辰《花鸟》仅2300元。相较过去名家作品动辄数十万、数百万元的市场印象，这些成交显示名家招牌对价格的支撑正在减弱。价格承压背后，是名气溢价、礼品属性与投机预期共同退潮。此前，作者职务、天价成交纪录及升值想象，往往成为定价依据，部分作品价格脱离艺术质量。随着礼品需求收缩、资金趋紧和藏家对真伪风险更加敏感，依靠名头维持的高价受到冲击。买家结构变化进一步削弱了承接能力。中国嘉德总裁胡妍妍指出，过去重要买家来自房地产行业，该群体购买力下降，使高价拍品难以成交或折价出售。与此同时，北京蜂巢当代艺术中心创始人夏季风认为，现当代艺术此前上涨过快，需要回调，而且部分早期作品的“宏大叙事”主题不再受到新一代藏家同等程度的理解和青睐，接续资金尚不足以支撑旧有价格体系。不过这里还值得注意的是，不是所有画都在跌，也不是所有画家都在“裸泳”。真正的好东西，该坚挺的还是坚挺。跌得狠的，大多是那些批量生产的应酬画。市场正在做的事情，其实很简单，就是把附着在名字上的溢价一层一层剥掉，看看到底还剩多少真东西。 上海消费下滑反映的内外需再平衡压力 2026年8月，上海社会消费品零售总额1282.81亿元，同比下降6.7%，连续5个月负增长。作为一线城市，上海消费和服务业在经济结构中占据重要位置，如此持续下滑值得关注。直接原因之一是汽车消费大幅收缩，价格战压缩消费价值，同时2025年以旧换新政策提前释放部分需求，使2026年汽车消费出现透支，对消费大盘形成明显拖累。但如果仅将其视为汽车周期调整，可能低估了背后的结构性问题。安邦智库（ANBOUND）对于近期高盛关于人民币长期可能升值至5.5的预测分析认为，中国出口强劲、产业升级，为人民币带来升值压力，但汇率并非单纯由出口决定，还受到中美利差、资本流动、美元走势及地缘关系影响。人民币即使存在升值空间，也很难连续多年保持较快升值。安邦智库认为，上海消费走弱与人民币升值问题实际上逻辑相通。安邦认为，真正值得关注的是“出口—汇率—就业—消费”的循环。中国高技术产业提高了对人民币升值的承受能力，但劳动密集型产品和传统制造业出口规模仍大，利润空间有限，人民币大幅升值可能压缩企业利润并影响就业，而就业和收入又直接决定消费能力。上海社零持续下滑，实际上暴露出当前经济“外部需求较强、内部消费承压”的结构性矛盾。汽车消费的政策投资和价格战只是一个缩影，更深层的问题是居民收入预期、资产价格预期以及消费信心仍需要改善。 学者与老百姓的经济语言鸿沟明显 近期，2026清华五道口首席经济学家论坛在清华大学举行，主题为“2026中国与世界经济回顾和展望——全球再平衡与国际货币体系重构”。林毅夫、刘元春、姚洋、余永定等二十余位著名经济学者和研究机构的首席经济学家，聚焦“全球再平衡与国际货币体系重构”，开出了他们眼中的“救经济药方”，比如扩大有效投资、加码基建、稳住外需等。值得注意的是，这些学者的观点并不整齐。上海财大教授姚洋一直强调居民收入和消费；中泰国际首席经济学家李迅雷公开讲过多次分配问题，认为中低收入群体的收入增速应该被单独拎出来看；国家发展研究院院长黄益平也提到过金融资源怎么更多流向普通家庭。然而，老百姓觉得跟自己没有关系。其中，一个山东网友的留言被顶到了热门：专家的PPT是彩色的，我的日子是灰的。分析人士指出，其根子还是在两套语言体系上。会场里的语言，是GDP、CPI、社融、M2、产能利用率；家里的语言，是水电煤气、房贷月供、孩子学费、老人的降压药。两边说的都是“经济”，但一个说的是曲线，一个说的是账本。曲线可以往上抬，账本可能还在往下掉。这种鸿沟一旦被放大，学者再专业，讲话也像是隔着一层毛玻璃。再往深处刨一刨，网友最反感的其实是那套“投资万能”的老思路。 “奔县游”持续火爆但接纳能力严重滞后 今年国庆假期，“小城游”“奔县游”继续升温，但不少县域目的地的接纳能力已经明显跟不上客流增长。同程旅行数据显示，2026年中秋国庆期间县域旅行产品预订热度同比增长42%，平潭、淳安、平遥、安吉、建水等成为热门目的地，其中平潭酒店、民宿预订热度同比增长62%。青海祁连县更是出现典型的“流量过载”：10月3日单日迎来超过10万名游客、近3.5万辆车，全县400余家酒店和民宿全部满房，当地不得不启用学生宿舍等公益床位安置近500名游客。祁连县突然火爆是因为祁连山9号公路因社交平台走红，祁连县也从青甘大环线的“途经点”迅速变成独立目的地，显示网络传播正在大幅缩短一个小城从冷门到爆红的时间。但问题在于，小城客流往往受节假日和网络热点影响，因此提升接待能力绝不能简单理解为扩建酒店、停车场和景区等重资产设施。此前淄博烧烤、天水麻辣烫等“网红城市”事件都显示，短期流量可以迅速涌入，也可能很快回落，如果地方政府按照假日峰值配置永久性基础设施，一旦热度下降，就可能留下低利用率资产和新的财政负担。真正需要补的是弹性接待能力，包括临时住宿、交通疏导、停车调度、公共卫生、信息服务和跨区域分流，同时通过常态化线路、文化体验和地方消费产品延长游客停留时间。总之，小城旅游的关键已不是“能不能火”，而是能否以较低成本接住高峰流量，并把一次性流量转化为可持续消费，而不是再制造一轮以旅游名义推动的过度建设。 职业女性吸烟率提升值得关注 从日常观察看，近年来北京写字楼周边午休、下班时聚集吸烟的年轻女性明显增多，这种现象十年前并不常见。而数据也证明，女性（其中主要群体是城市职业女性）的吸烟现象有增长的趋势，与男性正好相反。北京市卫生健康委2025年5月公布的第六次成人烟草流行调查显示，北京15岁及以上男性吸烟率已由2023年的36.6%降至34.5%，而女性吸烟率却由2.2%升至3.3%。回溯历次调查，北京女性吸烟率2016年为2.0%，2019年升至2.4%，2021年进一步升至2.7%，2023年一度回落至2.2%，2025年又明显升至3.3%；同期男性吸烟率总体持续下降。最新全国数据也显示，2024年中国15岁及以上女性吸烟率为1.8%，城市女性为2.1%，北京女性吸烟率已明显高于全国及城市女性平均水平。2019年北京市第三次成人烟草调查发布时，北京市控烟协会会长张建枢就曾特别提出，“职业女性吸烟率提高应引起重视”，可能与缓解压力、追求时尚以及减肥等因素有关。 中国女性长期受传统文化和社会规范影响，吸烟率一直处于很低水平，而在女性较早进入职业社会、吸烟社会接受度更高的欧美，女性烟草使用率长期明显高于中国。 随着女性就业程度提高、工作压力增加以及吸烟行为所受到的性别约束减弱，女性吸烟率并不存在必然维持低位的规律。欧洲针对16万余名劳动者的研究也发现，吸烟者报告工作压力的概率略高于从不吸烟者，存在工作压力的吸烟者平均吸烟量也更多。 值得警惕的是，随着社会环境的变化，吸烟可能正在部分年轻职业女性中从极少数行为转变为更常见的减压和社交方式。 城轨扩张与客流增长或将持续脱节 国内城市轨道交通正在由规模扩张转向运营效率承压。交通运输部数据显示，8月全国54个城市运营城轨线路348条、里程11888.5公里，当月新增23.2公里；客运量29.4亿人次，同比仍增长2.1%，但日均客运量环比下降0.1%，平均客运强度为0.806万人次／公里·日，同比下降3.0%，已连续7个月同比回落。31个城市客运量同比下降，北京、上海分别下降0.6%和3.9%；与此同时，深圳客运量达到3.19亿人次，同比增长6.4%，首次位居全国第一，显示城市间客流表现进一步分化。客流强度持续下降的背后，是新增线路逐步向外围地区延伸，而人口和就业密度难以同步提升，新增里程对客流的边际拉动减弱。更值得关注的是，客流效率下降正在放大城轨运营的收支压力。以上海为例，2025年乘客实际支付的平均票价为4.23元，而经成本监审核定的平均每人次定价成本达到7.07元，票务收入仅能覆盖约55%的定价成本；上海因此启动实施21年来首次票价机制调整。这意味着，在大规模建设阶段逐渐结束后，城市轨交面临的主要问题或正由“有没有、建多少”转向既有线网如何提高利用效率以及政府、企业和乘客如何重新分担长期运营成本。 国企利润率改善下债务负担升至阶段高位 财政部数据显示，2026年1—8月，全国国有及国有控股企业营业总收入528767.5亿元，同比下降2.7%；利润总额28285.5亿元，同比增长0.2%。据此计算，国企整体利润率约为5.35%，高于2025年同期约5.18%的水平。在营业收入收缩的情况下利润仍实现微增，表明成本控制、业务结构调整等因素对盈利形成一定支撑，国企经营效率较上年同期有所改善。但资产负债端压力同步上升。8月末国企资产负债率达到65.6%，同比提高0.4个百分点，处于近年来相对高位；这一水平也高于今年2月末的65.4%和4—5月末的65.5%，与6月末持平。 这意味着当前国企盈利改善并未伴随明显去杠杆，在收入增长偏弱背景下，债务规模扩张可能更多承担稳投资和维持经营的作用。若后续营收修复继续滞后于负债增长，利息支出和偿债压力可能对利润改善形成制约，国企经营的关注点也将由利润增速进一步转向盈利质量和资产负债表的可持续性。 LOGINK国际合作明显收缩 中国国家交通运输物流公共信息平台LOGINK近年来国际业务明显收缩。路透社报道，该平台原本用于连接海关、港口和运输企业物流数据，2010年后曾与日本、韩国及中国香港相关平台开展数据共享，并一度寻求与欧洲港口合作。但自2022年美国开始公开质疑其数据安全和战略影响后，持续推动盟友和关键港口限制使用。2024年前后，LOGINK退出国际数据共享项目，中日韩定期合作也陷入停滞，日本方面已无法继续访问相关数据，欧洲多个合作项目则长期停留在谅解备忘录阶段。与此同时，路透社探访发现，LOGINK温州办公场所已无明显运营迹象，与其关联的商业运营公司自2024年以来还卷入多起劳动、服务和租赁纠纷。总体看，LOGINK的变化反映出全球物流数字基础设施已然被纳入地缘政治与数据安全竞争。未来即使平台继续加强国内数据整合，其国际扩张空间仍将受到信任、规则和跨境数据治理制约。 美国航空零部件管制增加C919供应链压力 据路透社报道，特朗普政府近期放缓部分对华飞机零部件出口许可，并研究扩大起落架、航空液压油等产品的许可要求，同时限制向中国商飞出口部分零部件的数量。相关动向表明，中美航空产业竞争已由发动机等关键单项技术，进一步延伸至航材、液压系统、零部件库存和持续维修保障等供应链环节，C919面临的外部约束因此更加复杂。安邦智库（ANBOUND）的资深研究员认为，过去将航空产业“卡脖子”理解为突破少数核心技术即可解决，可能低估了全球航空制造体系高度集中和相互依赖的现实。未来C919仍不宜轻易放弃，但发展策略需要更重视供应链安全和外部环境变化。一方面，应利用波音自身制造、质量和供应链体系调整所形成的时间窗口，加快国产替代和关键环节能力建设；另一方面，也应尽量维持与波音及国际航空供应链的商业联系，并通过海外航空公司投资、股权合作等方式增强市场和航材获取能力。总体看，航空贸易正越来越具有战略和信用属性，C919后续发展不仅取决于技术进步，也取决于能否建立更具韧性的全球供应和市场体系。 新一轮技术浪潮中东亚的优势集中在“生产端” 世界银行日前发布的最新《东亚与太平洋地区经济半年报》显示，全球人工智能投资热潮正成为推动东亚经济增长的重要力量，预计2026年该地区经济增长4.5%。其中，越南经济增速预测上调1.1个百分点至7.4%，马来西亚上调0.7个百分点至5.1%，主要受益于AI相关高科技产品制造和出口增长。不过，东亚虽然深度嵌入全球AI产业链，其优势仍主要集中在半导体制造、电子元器件、服务器及相关设备生产等环节。相比之下，美国在AI价值链上掌握着更多上游技术和下游市场优势，从英伟达的AI芯片设计，到微软、谷歌、亚马逊的云计算基础设施，再到基础模型、软件平台和商业应用，美国企业在技术路线、算力采购及商业化方面具有更强的主导能力。更值得关注的是，东亚原有的制造优势也正在受到产业链区域化调整的影响。全球领先的芯片代工企业台积电今年7月宣布再向美国亚利桑那州投资1000亿美元，使当地规划投资总额达到2650亿美元；韩国三星电子也计划在美国得克萨斯州投资超过370亿美元建设先进半导体制造设施。这意味着，原本集中于东亚的部分先进制造能力正在向北美转移，使美国不仅掌握AI产业链两端的关键环节，也在增强本土生产能力。与此同时，世行指出，东亚企业对AI的实际应用仍落后于发达经济体，AI对区域内多数行业生产率和就业的带动尚不充分。由此看，东亚当前获得的主要还是全球AI投资扩张带来的制造和出口红利，既面临价值链高附加值环节主要由美国企业主导的局面，也面临部分先进产能向北美转移的挑战。 量子计算性能测试取得新进展 量子计算领域近日出现新的技术进展。美国量子软件公司BlueQubit研究团队基于IBM Nighthawk r2量子处理器完成随机线路采样（Random Circuit Sampling, RCS）实验。实验使用61个量子比特，在约19秒内生成100万个样本。研究团队估算，采用经典超级计算机模拟同等规模任务，在特定算法和计算条件下可能需要约110年时间。相关论文目前以预印本形式公开，尚未经过同行评审。此次测试使用的是IBM云端平台开放访问的量子处理器，而非仅限于实验室环境的专用设备。这表明量子计算硬件的开放使用能力正在增强，更多机构可以参与量子算法开发和设备性能测试。不过，这一成果仍需理性看待。此次比较针对的是该类基准测试任务，110年的估算基于理论模拟，并非实际运行结果。量子计算距离实际应用，仍需解决计算误差、设备稳定性以及应用场景等问题。总体来看，此次实验展示了量子处理器在特定计算任务上的性能提升，也说明量子计算设备正在具备更广泛的测试和使用条件。但量子计算能否形成实际应用价值，仍取决于技术成熟度提升和实际应用场景的形成。 美国两党支持度普降但民主党相对受益 美国选民对两大政党的整体评价仍处低位。近期多项民调平均值显示，共和党好感度约38.8%，负面评价55.5%；民主党好感度约39.5%，负面评价53.8%，两党均面临明显的信任赤字。皮尤今年4月调查也显示，分别有58%和59%的美国成年人对共和党和民主党持负面看法，且同时不喜欢两党的比例已由2020年的21%升至26%。不过，两党同时承压并不意味着政治收益均等。9月底AP-NORC调查显示，55%的登记选民认为共和党缺乏解决重要问题的能力，民主党相应比例为48%；在生活成本问题上，38%的选民更信任民主党，仅27%选择共和党，民主党在医疗、经济和外交政策等领域也取得相对优势。 这表明当前美国民意变化更多表现为对执政共和党不满上升带来的相对位移，而非选民对民主党重新形成广泛认同。两党整体支持基础弱化与民主党阶段性受益并存，反映美国选民对传统两党政治的疏离仍在加深。 快速老龄化下越南的养老金与照护缺口 越南人口老龄化正在明显快于养老保障体系建设。越南社会保障部门最新数据显示，全国已有超过1600万老年人，占总人口16%以上，但领取养老金、社会保险津贴、优抚补助或社会救助的老年人仅约540万，意味着老龄人口仍有约三分之二缺乏上述稳定保障。联合国人口基金此前估计，越南约76%的老年人没有养老金；未来十年内，60岁以上人口占比将超过20%，越南将进入老龄社会。更突出的问题在于养老收入不足与长期照护缺口相互叠加。越南人口平均预期寿命已达73.6岁，但健康预期寿命仅约65岁，老年人平均患有2—3种基础疾病，对医疗和长期照护的需求随之增加。当前长期照护仍主要依赖家庭和社区，专业护理人员及机构供给不足；较完善养老院每月最低费用约700万越南盾，对缺少养老金的普通老人形成较高门槛。 2025年7月生效的社会保险制度改革已将部分养老金最低缴费年限由20年降至15年，并扩大社会养老金覆盖，但基础社会养老金暂定每月仅50万越南盾。 随着家庭规模缩小和劳动力流动加快，传统家庭养老能力进一步削弱，越南老龄化压力正由人口结构问题加快转化为养老金覆盖、医疗支出和长期照护体系的综合压力。 朝韩非军事区缓冲机制承压 近日，韩国陆军第25师的1名士兵在非军事区韩方一侧执行搜索任务时踩响地雷，3人受伤，其中2人重伤。消息传到平壤，朝鲜劳动党中央委员会部长金与正当即发表谈话，把韩方的调查结论定性为“自导自演”，“无论是挑衅的时机还是手法，都与十多年前的‘木盒地雷事件’如出一辙”。同时，她说朝方在边境的工程“纯属行使主权”，韩军进行警示广播和开枪警告是“严重威胁我方军人的人身安全”。同时，她宣布朝军向韩军第3军第21步兵师方向增派战术反击手段。之后，联合国军司令部与韩军联合调查，在军事分界线以南发现朝鲜制造的塑料制反步兵地雷，认定违反1953年《停战协定》，并表示正就该协定机制采取相应措施。值得注意的是，联合司令部近期在推进新设“警备及停战协定履行旅团”，整合共同警备区警备大队和军事停战委员会，目的是强化对非军事区的管理能力。分析人士指出，朝方不打算在《停战协定》的框架内回应任何指控，而是用“主权”这个话语把整个事件从协定机制中剥离出去。朝方否定协定适用性的底气，来自它在非军事区北侧持续推进的“要塞化”工程。而韩方把事件引入这个机制，等于把朝韩之间的双边争端升级为一个有制度约束力的多边程序。总之，双方都在用最快的速度把事件推向升级，中间几乎没有留出任何缓冲。 全球金融市场的避险逻辑值得关注 近期，全球金融市场波动明显加大。美国10年期国债收益率已升至5.3%左右，10月初一度触及5.34%，德国、日本等主要经济体长期国债收益率也处于多年高位。与此同时，中东局势继续推高国际油价，布伦特原油重新升破100美元，美元走强，黄金则在不断震荡。值得注意的是，美股仍保持较强韧性，标普500和纳斯达克指数近期继续处于历史高位附近。表面上看，这是债市、股市、汇率和商品市场各自波动，但从资金流向来看，一个更值得注意的问题是，在地缘冲突、高通胀和高利率叠加的情况下，全球资金正在重新寻找真正能够躲避风险的“避风港”。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，当前全球安全资产的层级，正在重新排列。 过去，全球金融市场的避险逻辑相对清晰。经济衰退或股市下跌，资金买美国国债。出现战争和地缘风险，资金买黄金。金融市场出现流动性紧张，资金买美元，日元和瑞郎也往往获得追捧。不过，疫情之后，通胀、财政赤字、地缘政治以及货币政策相互叠加，这套关系越来越不稳定。过去常见的“股票跌、债券涨”正在失灵，黄金在地缘风险上升时，也可能因为去杠杆而遭到抛售。甚至美国国债这种过去被视为最核心安全资产的品种，本身也开始成为市场波动的重要来源。 这一点在美国国债市场表现得最明显。长期以来，美国国债是全球金融市场无风险资产的重要基准。但今年以来，随着美国财政赤字、政府债务和通胀预期上升，长期美债持续承压。10年期美债收益率已经升至5.3%左右，并创下20多年来高位，意味着投资者要求更高的风险补偿，才愿意继续持有长期美国国债。美债仍然拥有巨大的市场容量和流动性，但其风险明显上升，过去那种近乎天然的“避风港”属性正在减弱。 这也带来一个重要变化，就是美元和美元资产之间出现了更明显的分化。过去人们往往认为风险上升之后，资金既会买美元，也会买美债。现在却可能出现美元上涨、美债下跌的情况。近期美元重新走强，而长期美债价格继续承压，正体现了这种分化。一方面，全球风险上升，资金增加美元现金持有。另一方面，对美国财政和通胀的担忧，又推动长期美债收益率继续走高。市场对于“流动性安全”和“资产安全”的判断，已经越来越不一致。 今年美伊冲突升级之后，安邦智库已经注意到类似现象。当时黄金、股票和债券都曾出现明显波动，美元现金反而受到追捧。安邦当时提出，在严重地缘风险和市场去杠杆环境下，资金首先争夺的是最容易兑现和支付的流动性资产。美元拥有全球最深的金融市场和最广泛的支付体系，因此会重新获得所谓“流动性安全溢价”。美元上涨，也并不代表美国所有资产的风险都在下降，更重要的是全球金融体系在危机时期仍然高度依赖美元流动性。 黄金的情况则更加复杂。过去几年，全球央行持续增加黄金储备，一些国家也希望降低外汇储备对单一货币资产的依赖。虽然今年全球债券收益率明显上升，黄金仍维持在历史高位附近，说明央行购金和地缘风险仍在支撑其战略配置价值。但黄金本身也已经高度金融化，一旦市场出现流动性紧张或者投资者需要补充保证金，黄金反而可能因为流动性较好而首先被卖出。近期黄金在美元走强和加息预期升温时也出现过明显回调。因此，“乱世买黄金”已经不足以解释今天的市场，避险资产的选择，越来越取决于风险本身是什么。 日本的变化同样值得注意。长期以来，日本保持超低利率，日元既是传统避险货币，也是国际套利交易最重要的融资货币之一。不过，日本逐步摆脱通缩之后，日本央行开始持续收紧货币政策，目前日本10年期国债收益率已经突破3%，接近30年来高位。随着日本利率提高，日元作为全球低成本融资货币的基础正在被削弱。 这一变化的影响可能远远超过日本国内。日本国内债券收益率上升，美日利差缩小，再考虑汇率套保成本，一部分日本资金可能减少海外配置。今年以来，日本投资者已经明显减少海外债券配置，部分资金开始重新回流国内债券市场。这会进一步影响美债以及其他全球风险资产。过去几十年支撑全球资产价格的一部分廉价流动性，正在发生变化。 因此，现在全球资金寻找避风港，已经越来越难找到一种能够应对所有风险的资产。美元现金能够应对流动性风险，却要面对通胀和购买力变化。美债拥有巨大的流动性，却受到财政赤字和长期利率上升影响。黄金能够对冲主权信用和地缘风险，但短期波动同样剧烈。日元拥有传统避险属性，却正在经历货币政策正常化和套利交易变化。未来的全球金融市场，安全资产可能会越来越分层。 这其实也是安邦一直强调的“政治金融”问题。安邦智库资深研究学者陈功先生过去多次强调，未来全球金融市场越来越难脱离地缘政治单独运行。疫情之后，战争、能源、贸易、安全以及金融制裁，都会直接影响资本流动和资产价格。陈功先生还曾提出，全球货币环境恐怕很难再回到疫情之前长期维持的零利率和超低利率状态。在温和通胀和地缘风险长期存在的情况下，金融市场需要适应一个利率更高、风险溢价更高的环境。目前美国、日本等主要经济体的长期国债收益率继续处于高位，也说明这一趋势仍在延续。 不过，这种安全资产重新排序，并不代表所谓“去美元化”会迅速发生。全球市场越是动荡，美元的流动性优势往往越明显。美元拥有规模最大的资本市场、最广泛的支付体系以及强大的金融机构网络，短期内其他货币很难取代。同时，美国债务和财政赤字持续扩张，也在不断加大长期美债等美元资产的估值压力和持有成本。未来很可能出现一种长期并存的局面：危机发生时，资金仍然首先回到美元。危机过后，各国央行和长期投资者又继续推动储备资产多元化。 对于中国来说，这种变化同样需要警惕。一方面，全球利率维持高位，美国国债收益率上升，会继续吸引国际资金，对包括中国在内的新兴市场形成资金分流。另一方面，美债、美元和黄金之间关系的变化，也意味着国际资本流动会更加不稳定。一旦中东局势、油价或者主要央行政策出现变化，全球资金可能迅速调整仓位，对人民币汇率和国内资本市场形成新的外部冲击。更重要的是，中国和全球的利率周期仍然存在明显差异。全球逐步进入高利率环境，而中国过去十余年总体处于利率逐步下降的周期。在这种分化之下，跨境资本会更加重视收益率、安全性和流动性的比较。未来中国资产的吸引力，需要更多依靠宏观稳定、贸易能力、人民币资产稳定性以及资本市场本身的质量。 从全球角度来看，现在真正值得关注的，已经不只是哪个市场上涨或者下跌，更重要的是不同资产之间过去相对稳定的关系正在改变。近期美债收益率升至20多年高位、美元走强，而美股仍在历史高位附近，这种组合本身就说明过去简单的逻辑，越来越难概括今天的市场。未来一段时间，全球资金恐怕会持续重新评估什么才是真正的安全资产。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 在地缘冲突、通胀和全球高利率长期化的背景下，传统避险资产之间的关系正在发生变化。美债收益率升至20多年高位，日本国债收益率突破3%，油价重新站上100美元附近，而美元、黄金和美股又呈现不同方向的变化，这种分化本身就是安全资产重新定价的一部分。美债、黄金、美元和日元各自面临新的约束，全球资金会根据不同风险重新选择避风港。美元凭借全球流动性和政治金融优势，仍然占据核心地位，但美国债务、财政赤字和高利率也在提高长期美元资产的配置成本。未来全球金融市场可能出现安全资产层级重新排序的局面，这种变化会继续放大全球资金流动和资产价格波动，中国同样需要对此保持警惕。 中国进一步收紧境外上市平台的税务审查 野村10月2日发布《税收安全正在不断收紧》的报告，这份报告重点引述了野村与中国一名拥有逾20年跨境税务、关联交易及海外上市经验的税务专家的电话访谈内容。这位税务专家指出中国税务执法进一步趋严，包括采用VIE（协议控制）架构的互联网平台在内，大型境外上市中国企业仍是监管重点。这类平台通常由境外上市公司通过香港控股公司持有内地外商独资企业（WFOE），再由WFOE通过协议控制内地VIE运营实体。两者属于同一架构的不同环节。VIE向WFOE支付技术费、服务费，可在符合规定时扣减应税利润；若WFOE享有高新技术等税收优惠，集团整体税负可能降低。WFOE向香港股东分红，符合条件的还可适用5%的优惠预提所得税率，低于10%的标准税率。目前，监管加强核查关联交易是否真实、定价及利润分配是否合理，同时审查香港主体是否具备享受分红优惠的资格。相关安排若不合规，企业可能面临纳税调整、补税等支出，境外分红和回购也可能更加谨慎。同时受访专家还表示，监管无意挑战VIE架构本身，但过去一年税务执法环境明显收紧，短期内不太可能缓解。 离岸金融要从“单点突破”走向体系化 在今年新发布的《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》中，提到支持临港新片区离岸贸易金融服务综合改革试点扩围。从单一的离岸贸易场景走向更广泛的离岸业务，临港如何把制度设计转化为企业真正能够使用的金融工具，成为下一阶段金融开放创新的重要命题。上海临港新片区经济发展有限公司金融服务中心主任邬怡婷认为，现阶段，临港金融发展的重点，一是让金融与产业结合得更紧，二是充分发挥制度型开放优势，在跨境金融、离岸金融领域持续探索新的业务模式和制度创新。邬怡婷表示，评价一项金融政策是否有效，一方面要看参与主体的数量和覆盖面，包括试点企业是否从单一类型扩展到多元主体、金融机构的参与度是否提高；另一方面要看交易、结算和融资等业务规模是否形成持续增长。离岸金融创新需要突破围绕某一项具体业务做“首单”的模式，从单一场景试点走向场景扩围，并逐步向行业试点、区域试点拓展。通过总结实践中的共性需求和制度堵点，把成熟的创新经验复制推广，推动离岸金融真正从“有试点”走向“有体系”，更好支撑企业全球化经营。 自媒体展业成第三方投顾罚单“重灾区” 近期，证券投顾行业经历了一场罕见的“罚单风暴”。黑龙江、深圳、辽宁、四川等多地证监局集中披露了对多家证券投资咨询机构的行政监管措施，涉及容维证券、和讯信息深圳分公司、财咨道、四川钱坤云等多家机构。其中，自媒体展业管理失控突出。9月30日，黑龙江证监局对容维证券开出了一张罚单，直指该公司对投顾在自媒体展业的管理“不到位”。深圳证监局9月28日披露的对和讯信息深圳分公司的罚单，同样指向自媒体乱象。如果仅仅把问题归结为“个别员工违规”，或许还低估了事态的严重性。财咨道被辽宁证监局查出，个别人员在未签订劳动合同前即从事营销活动，企业微信管理不当，未按规定报告设立子公司事项。更严重的是，个别无资质人员向客户提供投资建议。四川钱坤云则存在网络直播合规管控不到位、留痕管理机制不健全等问题。四川大决策、海南港澳资讯成都分公司同样因直播管理不到位、投资建议缺乏合理依据等问题被责令改正。这些罚单描绘出的图景是，从人员准入到内容审核，从直播管理到留痕保存，投顾机构的自媒体展业链条上，处处是漏洞。 警示房贷贴息新政落地的“阴阳合同”风险 近期，六大国有银行相继发布公告，宣布落实居民购房贷款财政贴息新政，对符合条件的贷款推行“免申即享”服务。之后，中国银行发布个人住房贷款财政贴息政策常见问题答疑，明确贴息标准、适用客户范围及申请流程。此次新政的核心突破在于让利主体的转换。在不触动银行合同利率、不挤压银行净息差的前提下，借款人实际利率直降约1个百分点。然而，政策红利能否落地，很大程度上取决于银行的风控执行能力。天府立言金融研究院院长曾刚提醒，银行业需关注两类潜在风险：一是贴息期满后的还款压力问题，二是交易真实性和合规风险。就交易真实性而言，他认为，在面积和价格两条标准限制下，可能诱发拆分合同、签订“阴阳合同”、虚报面积等规避行为。招联首席经济学家董希淼也表示，银行还需防范合谋骗补等风险，否则可能被取消经办资格。除防范“阴阳合同”外，银行业还需警惕“内卷”风险。曾刚提醒，符合条件的优质刚需客户数量有限，若银行之间为争夺客户，在贴息基础上再叠加额外利率优惠，政策缓解息差压力的效果将被“内卷式”竞争抵消。下一步应继续发挥市场利率定价自律机制的作用，引导银行更多在服务效率、审批速度和综合金融服务上竞争，避免重新陷入价格战。 中国9月外汇储备回落 国家外汇管理局数据显示，截至2026年9月末，我国外汇储备规模为34003亿美元，较8月末减少381亿美元，降幅1.11%。此次回落主要来自估值因素，而非单纯的资金流出。9月美元指数走强，全球主要金融资产价格普遍下跌，汇率折算和债券、股票等资产价格变化共同压低了以美元计价的储备规模。分析认为，当前外汇储备面临的主要“堵点”在于外部金融环境对储备估值和跨境资金预期的反复扰动。一方面，主要经济体货币政策分化、美债收益率高位运行，容易推高美元并压低非美元资产估值；另一方面，全球贸易和地缘风险上升，也会加大人民币汇率和跨境资本流动波动。总体看，3.4万亿美元左右的储备规模仍处于较高水平，但未来能否保持稳定，关键取决于美元周期、全球资产价格以及国内出口和跨境资金流的韧性。对政策而言，与其关注单月规模涨跌，更需要观察储备变化背后究竟是估值波动，还是持续性的资本流出压力。 毕马威华振因沈阳化工审计失职被罚 近日，监管部门对毕马威华振会计师事务所作出处罚，因其在沈阳化工2018年至2021年度财务报表审计过程中未勤勉尽责，出具的审计报告存在虚假记载，被罚没合计2902万元。监管调查显示，沈阳化工通过调整原材料投入数量、半成品和产成品数量，以及延迟确认存货等方式调节利润，导致2018年至2021年度报告存在虚假记载。期间，毕马威华振连续四年为沈阳化工出具标准无保留意见审计报告。监管认定，毕马威的问题不仅是未发现财务造假，更在于风险识别、采购测试、存货监盘等基础审计程序存在缺陷。此前，普华永道、德勤等国际大型会计师事务所也先后因相关审计业务受到处罚。连续出现的审计失误，使“四大”的专业形象受到重新审视。过去，“四大”凭借全球品牌、专业团队和质量控制体系，成为资本市场的重要信用背书。但沈阳化工等案例说明，品牌并不能替代具体项目中的职业怀疑和审计执行能力。更深层看，审计行业存在天然张力：上市公司支付审计费用，但审计意见服务的是投资者和资本市场。当事务所需要维护客户关系，同时承担独立监督责任时，如何保持审计独立性始终是核心挑战。 天赐材料赴港上市加速国际化布局 近日，全球电解液龙头天赐材料通过港交所主板上市聆讯，成为近期又一家推进“A+H”布局的新能源产业链企业。此次赴港上市，天赐材料计划将约80%的募集资金用于全球业务发展，其中重点投向摩洛哥项目、海外布局以及全球上游资源投资，反映出公司正在通过资本市场支持海外产能和产业链布局。作为全球电解液领域龙头，天赐材料自2016年以来连续十年位居全球电解液出货量第一，2025年全球市场份额约36%。天赐材料的发展路径，也折射出中国新能源企业全球化布局正在加速。过去，中国锂电企业主要依靠国内完整产业链和规模优势参与全球竞争，但随着海外市场对供应链安全和本地化生产要求提高，部分龙头企业开始从产品出口转向海外生产、资源配置和产业链延伸。天赐材料布局摩洛哥和美国生产基地，正是这一变化的体现。2026年上半年，天赐材料实现营业收入147.1亿元，同比增长109.28%，净利润28.47亿元，同比增长约968%，显示企业正在借助新能源需求增长强化全球竞争能力。天赐材料赴港上市，与宁德时代、比亚迪等企业推进国际资本布局具有一定相似性，反映出中国新能源龙头企业正在从单一制造优势，进一步向全球供应链布局和国际化运营能力拓展。 A+H上市成为前三季度港股IPO主力 毕马威发布《中国内地及香港IPO市场2026年第三季度回顾》称，目前活跃上市申请已超过600宗，香港有望录得历来最强劲的年度集资表现，全年集资额有机会达到5000亿港元。香港首次公开招股（IPO）市场于2026年持续刷新集资纪录。首三季共有116宗新股上市，集资总额突破3880亿港元，为去年同期的两倍以上，并创下历来首9个月最高集资纪录。A+H上市及特专科技公司持续成为市场增长的主要动力。期内共有37宗A+H上市，数目为去年同期的三倍以上，集资额亦增长逾180%，占香港IPO集资总额近70%。A+H上市的增加进一步凸显香港作为中国内地企业连接国际资本的重要离岸融资平台地位。科技及创新企业继续成为香港IPO市场的重要增长动力。人工智能、半导体及机器人等高科技企业合共占香港IPO集资总额逾半，反映创新产业已成为市场增长的重要来源。期内共有19家特专科技公司按《上市规则》第18C章上市，集资额达362亿港元；相比之下，过去三年同类IPO合计仅有8宗。特专科技公司上市活动持续升温，反映投资者持续关注创新驱动型企业，亦显示香港科技融资生态圈日趋成熟。A+H上市企业、科技企业及其他新经济企业在申请项目中仍占相当比重，预期相关板块将继续成为2026年第四季以至2027年香港IPO市场的重要增长动力。 美国高债务与高利率叠加压力继续上升 美国财政部长贝森特近日再次表示，特朗普政府将通过约束支出和维持较高经济增速，推动债务占GDP比重回落，并强调关税收入上升有助于改善财政状况。但市场对这一判断仍较谨慎。当前美国财政赤字率仍处于约6%的高位，而5年至30年期美债收益率均已升至5%以上，10年期收益率一度逼近5.35%，使高债务与高融资成本相互强化。2026财年前11个月，美国净利息支出已达到约1万亿美元，随着低息旧债陆续到期再融资，利息负担仍可能继续增加。独立机构认为，仅靠3%左右经济增长难以显著压低赤字，真正改善财政仍需要支出、税收和国会预算安排同步调整。与此同时，财政部11月将公布季度再融资声明，市场预计可能进一步减少长期债券发行、更多依赖短期融资，以降低当前高长端利率带来的成本。总体看，美国财政压力短期内难以通过经济增长自然化解，未来债券供给结构、国会财政整顿进展以及长端利率能否回落，将成为影响美国财政可持续性和全球金融市场的重要变量。 多家险企注资应对低利率下负债端压力 国庆长假前夕，国宝人寿公告称，拟增加股份约25.41亿股，总股份增至45.21亿股。增加股份每股价格为1.21元，增加注册资本约25.41亿元，剩余溢价部分约5.34亿元，计入公司资本公积。此次增资中，公司原有9家股东中，1家股东参与本次增资。四川金控集团新认购股份约8.47亿股，出资金额约10.25亿元。此外，另有8家拟新进股东参与公司此次增资。此次增资完成后，四川金控集团持有股份比例为33.33%不变，仍为公司第一大股东。招商局仁和人寿也发布公告表示，公司拟增发股份约18.57亿股，募集资金约26.56亿元，全部由股东招商局金融控股有限公司认购。本次增资扩股完成后，公司注册资本将由约66亿元增加至约84.57亿元。中国保险行业协会网站信息显示，今年9月以来披露增资方案的保险公司达到5家，今年以来宣布增资的保险公司达到13家。除了前述公司，还有中国渔业互助保险社、君龙人寿、国富人寿、长江财险、汇丰人寿、太平再保险（中国）、陆家嘴国泰人寿、华泰人寿、中华联合人寿、海峡保险、大家财险等公司披露了增资方案。今年以来，还有众安在线、渤海财险等公司增资方案获批。多家保险公司披露，募集资金将用于补充资本，提升偿付能力充足率，增强抗风险能力，以支持公司业务持续稳健发展。有分析认为，保险机构补充资本的逻辑在于，低利率环境压低投资收益并加大资产负债匹配压力，同时保险业务扩张以及增加权益等风险资产配置都会持续消耗偿付能力资本，增资可增厚资本基础、提高偿付能力，并为长期投资打开空间。 日本政府养老基金据悉9月未决定增配日债 彭博社援引知情人士报道称，日本政府养老投资基金（GPIF）9月份最新一次管理委员会会议没有就投资组合配置作出新的讨论。这可能暂时缓解市场对于这家约2万亿美元规模养老金将提高日本国债配置比例的猜测。该基金8月曾罕见在暑期召开管理委员会会议。彭博社此前报道，会议议程包括负责资产配置执行工作的团队报告。日本首相高市早苗此前呼吁GPIF及其他养老金增加对国内资产的投资。与此同时，日本国债收益率快速上升。截至6月底，GPIF管理资产约318万亿日元，约合2万亿美元。目前其基本资产配置由四部分平均构成：日本国内债券25%、外国债券25%、日本股票25%、海外股票25%。这一结构自2020年4月开始实施。在此之前，GPIF的国内债券目标比例为35%，外国债券仅为15%。彭博社称，日本10年期国债收益率9月升至1996年以来最高水平，最高达到3.015%。日本央行9月又将政策利率提高至1.25%，达到约30年来最高水平。随着日本国内利率回升，过去迫使养老金、银行和保险公司大量寻找海外收益的环境正在改变。路透社此前报道称，日本银行和部分机构已经开始重新增加国内债券配置。日本投资者8月净买入4.8万亿日元主权债券，为三个月来最高。不过，日本长期资金尚未出现大规模回流。保险公司和养老金仍在等待日本国债收益率进一步稳定，以判断日本央行本轮加息周期最终会把利率推到多高。 亚马逊创新筹资方式凸显债务压力 财联社报道，据知情人士透露，亚马逊正寻求通过一个新载体，向外部投资者转让价值80亿美元的英伟达高端芯片。这家云服务巨头近几周一直在与投资者接洽，以评估市场对该交易的兴趣。根据该交易方案，亚马逊将把部署在美国各地数据中心数千枚Grace Blackwell芯片剥离至一个特殊目的载体（SPV）中，该载体旨在优化亚马逊的资产负债表。随后，亚马逊将从该SPV租回这些高端AI芯片，而该SPV则通过发行债务的方式筹集外部投资者资金。通过将这批高价半导体资产转移给投资者，亚马逊可在资产负债表上转向更轻资产的运营模式。此举正值科技巨头纷纷寻求创新融资方式，以应对数据中心基础设施建设的巨额支出之际。这些设施建设的大部分成本通常都与用于训练先进AI模型的芯片有关。科技公司正采取多种策略将债务从资产负债表中剥离，以维护其信用评级。它们利用“残值担保”等手段，向贷款方保证芯片或数据中心未来的价值，从而无需自行举债为项目融资，这种做法实际上掩盖了科技巨头实际承担的风险水平。科技巨头不断创新融资方式，加之举债成本不断上升，进一步凸显了科技巨头们当前面临的巨额融资和维护信用评级的压力。 能源因素令欧元区通胀全面加速且超美国 欧元区通胀压力在能源价格推动下明显增强。欧盟统计局初值显示，9月欧元区HICP同比上涨3.8%，较8月的3.2%显著加快并高于市场预期的3.6%；其中能源价格涨幅由14.3%进一步扩大至18.8%，服务价格涨幅由3.0%升至3.2%，食品、酒类和烟草由1.1%升至1.4%，显示能源冲击已伴随更广泛的价格上涨。剔除能源、食品、酒类和烟草的核心通胀也由2.4%升至2.5%。欧洲面临的能源通胀压力尤其集中于天然气。受中东局势及供应收紧影响，欧洲天然气批发价格较上年同期上涨逾140%；同时欧洲库存偏低，而俄乌冲突后天然气市场更多采用灵活定价和较短期限合同，使批发价格上涨向居民零售价格传导的速度可能快于过去。 相较天然气供应更充裕的美国，欧洲对进口天然气和LNG依赖较高，能源冲击更容易形成额外通胀压力。当前二轮效应尚不明显，但若高气价延续至冬季，企业成本、居民取暖和电力支出进一步上升，可能使欧洲相对美国面临更持久的能源通胀约束，并增加欧洲央行继续收紧货币政策的压力。 高盛称油价反弹或加剧美债抛售 当前原油期权市场偏向防范油价下跌。高盛FICC与股票大宗商品团队分析师Isabel Blaze指出，Brent现货仍在每桶100美元以上，看跌期权偏度明显上升，看涨期权偏度却回落至战前水平，意味着投资者愿意花更多钱防范下跌，对再次暴涨的保护需求相对不足。高盛认为，油价回落未能缓解债市压力，值得警惕。自9月18日以来，WTI下跌约9%至90.80美元，10年期美债收益率却从约5.00%升至5.32%，即债券价格继续下跌。通常，在其他条件不变时，油价下降有助于缓解通胀及加息预期，推动收益率下降、债券价格上涨。此次油债价格同跌，说明其他因素仍在推动美债抛售，抵消了油价回落的利好。高盛交易员称，WTI与10年期美债收益率的正相关性一度达到35年来最高水平。若中东局势恶化、油价重新上涨，通胀压力可能叠加已有的债市压力，使押注“油价下跌、美债上涨”的组合同时受损，并向信用和股票市场传导。高盛警告，油价反弹或加剧美债抛售，并向信用和股票市场传导。 美联储明确银行监管重组框架强化问责 美联储监管副主席米歇尔·鲍曼10月6日在圣路易斯联储主办的会议上发表书面演讲，宣布将重组银行监管体系，强化美联储的问责权威。她援引其委托开展的硅谷银行倒闭独立审查指出，检查人员发现风险后行动迟缓，美联储内部参与银行监管协调和决策的各类委员会层层介入，模糊了责任边界，妨碍及时处置风险。改革将把12家地区联储的监管职能整合为五个地理区域，各设专职区域负责人，统一负责辖区监管。具体工作仍由地区联储员工执行，同时调整地区行行长的监督职责、精简委员会，明确决策权和责任归属。鲍曼还宣布，美联储将在今年晚些时候审议更新银行资产规模门槛，并考虑建立每五年自动调整机制，以反映通胀和经济增长，避免固定门槛过时，使银行因规模自然增长而被动适用更严格的资本、流动性和压力测试要求。此次已明确组织重构的主要框架，但资产门槛具体数值、自动调整机制及实施细则仍待进一步审议或公布。 印度央行时隔近四年重启加息 印度央行时隔近四年重新启动加息，释放出印度货币政策由“稳增长”转向“控通胀、稳汇率”的明确信号。10月7日，印度央行货币政策委员会一致决定将基准回购利率上调25个基点至5.5%，这是行长桑杰·马尔霍特拉2024年12月上任以来首次加息。与此同时，央行将政策立场由“中性”调整为“校准式收紧”，意味着后续仍可能继续加息。此次政策转向首先源于通胀压力重新抬头。印度8月消费者价格指数同比上涨4.82%，连续第三个月高于央行4%的中期目标，核心通胀也升至4.4%。高油价、食品价格以及厄尔尼诺导致的季风异常，都可能进一步推高物价。同时，印度卢比今年以来持续承压，美元兑卢比一度升至96以上，资本外流和全球利率上升进一步增加了货币贬值压力。值得注意的是，印度经济本身并不疲弱，2026年二季度经济增长接近8%，银行信贷增速达到约19%，显示国内需求仍然较强。因此，此次加息并非单纯应对经济下行，而是在经济保持韧性的情况下提前压制通胀预期。印度央行预计2026财年经济增长仍可达到7.1%，但将通胀预测上调至5.2%。从更大背景看，印度正在加入亚洲新一轮货币收紧潮。未来如果能源价格、全球利率和资本流动继续施压，印度央行可能进一步加息。其政策重点已经从“支持增长”逐步转向稳定物价、稳定卢比和维护资本流动的平衡，这也意味着印度经济高速增长模式将面临更高的融资成本。

    2026-10-8

  • 参阅信息20260930

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，财政部、中国人民银行、金融监管总局9月29日联合对外发布通知，明确自2026年10月1日起，实施居民购房贷款贴息政策，政策实施期暂定1年。通知明确，对同时符合以下条件的居民家庭给予贴息支持：一是使用新发放的商业性个人住房贷款购买首套住房，不包括存量贷款置换；二是所购住房建筑面积不超过120平方米；三是所购住房价格不超过150万元。根据通知，可享受贴息的贷款规模最高可达100万元，财政部门给予年化1个百分点的贴息，贴息期限最长5年。 据新华财经报道，美国研究机构世界大型企业研究会29日发布的初步调查结果显示，由于美国联邦储备委员会加息和地缘政治紧张打压，美国9月消费者信心指数连续第三个月环比走低，降至81.9，低于8月份向下修订后的88.6，为2014年4月以来的最低水平。 “招商引资”的时代已然过去，政府财政进入资本杠杆时代 “招商引资”的时代通常都是“激情燃烧的岁月”，在那样的时代，筹集资金，征收土地，然后建设一个产业园区，然后就是大张旗鼓地招商引资。只要看到机会和意向，政府官员就会全力以赴，竭尽所能，争取项目落地。紧接着就是开工投产，一个项目就此落地生根。在经济增长两位数的时期，这样的过程不断反复，改革开放以来中国经济的蛋糕，就是这样做大的。 问题在于，一个产业园区的建设可能要投资数亿元，甚至是十数亿元，而一个工厂的产品，能有5%的实质利润率就很不错了，按照这样的利润水平，一个落地项目的实际利润回报，往往需要十年甚至数十年才能收回在园区的投资，其间产品还必须始终保持畅销。其实在这么长的周期内，这是很难实现的，众多产品的生命周期要少得多。 当然，产业园区的土地是有售有租的，但投资回报的一切基础，都是终端产品的利润。如果终端产品的利润回报无法支持，园区要么成为一片废墟，要么政府的财政资不抵债，债务如山。所以，这是一个模式的问题。“招商引资”以及“落地项目”，曾经被普遍认为是合理的财政投资经验，但如果仔细推敲的话，其实未必是一种合理的模式。现在各级政府的债务已经超过“百万亿大关”，实际也与此有关，“招商引资”的模式，从一开始就注定了风险的存在。 所以，“招商引资”的时代已经过去了；正在开启的新时代，应该是一个资本的时代！ 作为战略性政策，有必要回顾一下这个过程。首先是2020年前后提出的“财政进市场”，指出市场才是方向；其次是在杭州，2024年提出的“生产性金融”概念，进一步锁定市场导向；在2026年，这时已经是“财政的资本时代”，强调政府财政要善用资本杠杆。可以说，一步一个脚印，安邦智库（ANBOUND）所追踪研究的战略性政策，推动着政府财政“避实就虚”，走向了市场，走向了资本市场的广阔江湖。 坚持推动这样的战略方向是有众多客观原因的。 中国与西方国家不同，西方大都是资本主义国家，市场属于私人资本的天地，政府财政进入资本市场要遭受法律的巨大挑战。中国是一个社会主义国家，政府财政实质控制、占有着国家资源的相当大部分，而且没有什么比资本杠杆，更具实现社会主义共同富裕目标的效率。所以，中西之间的社会大目标不同，在当今的发展阶段，在效率优先的原则下，政府财政进入资本时代，实际是一个必然的路径选择。如果说，过去是一个土地杠杆优先的时代，那么现在和今后，就是一个资本杠杆优先的时代。 笔者在不同的场合多次谈及，从目前中国地方财政的情况看，这可能是一个重要的改革方向！中国财政部的政策操作，实际上也已经在向这个方向移动。2025年专项债允许用作项目资本金的范围扩大到22个领域，2024年12月，国务院办公厅在印发的《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》中也明确，以省份为单位，可用作项目资本金的专项债券规模上限，由该省份用于项目建设专项债券规模的25%提高至30%。注意，这意味着三分之一的地方专项债券可以作为资本金，而2025年地方专项债的发行规模已经达到7.69万亿元，接近“8万亿元的规模”。 如果对比过去的“招商引资”的时代，我们能够清楚地看到这样做的背景。其中之一，就是以往财政的杠杆能力太弱了。 传统的财政逻辑是，收到100元，那就花掉100元，这叫“量入为出”，讲究的是财政平衡。现在财政利用资本杠杆的逻辑是，同样是收到100元，政府拿出20元，形成资本金，然后去撬动80元社会资本，最后形成100元的项目。所以，资本杠杆就是效率的放大器，资本原本就是一种工具和媒介，资本主义国家可以用，社会主义国家也可以用。 政府财政运用资本杠杆的好处在于，首先是有进有出，进出方便，防止锁定债务。这一点与“招商引资”时代，财政投资土地容易形成“死资本”是大为不同的。当项目经营效率不佳的时候，财政投资在理论上可以随时转让或卖出，这一点非常有利于政府财政减债，控制财政负债水平。尤其是考虑到杠杆撬动的影响，实际非常有利于政府财政解决、摆脱债务困境。其次是避免政府财政单纯依赖税收，如果资本杠杆存在投资收益，那么犹如土地“招拍挂”的财政基金收入一样，这个投资收益将会压低财政对税收的单方面需要，实际等于是为社会经营者减负，增加环境吸引力。第三，一切都是市场化，不搞特殊化。有了钱，有了资本，该怎么办，就怎么办，都是市场化操作，看的就是企业的经营业绩了。那种竞争性依赖减免税，弄得大家都是债务高企的做法，就没有存在的必要了。第四，政府财政的角色转换，过去政府卖地之后就是“等着瞧”了，现在因为财政资本与经营者资本集合在一起，那就必须始终努力，共谋发展，做好服务。随着财政做大了经济规模，当然将会有利于当地的经济增长，增加就业，繁荣社会。 政府财政运用资本杠杆的前景如何呢？这个问题的答案，实际是大有大的做法，小有小的做法。 地方政府手中实际拥有大量的“资本”，只是传统财政体系没有充分把它资本化，所以这可能是中国地方财政非常值得研究的地方。地方政府拥有或者能够控制的资源包括土地、基础设施、公共物业、国有企业股权、特许经营权、公共数据资源、港口、机场等经营性资产、水、电、能源等项目、城市更新产生的资产、部分公共服务收费权等，这些东西过去经常被简单理解为财政资源，但实际上其中相当一部分可以转换成资本资源。 例如一个城市拥有一个成熟的停车场、收费公路或者供水系统。传统财政思维是，政府每年拿财政资金维护它。资本思维则是把它作为一个具有稳定现金流的资产进行运营、证券化、引入社会资本或者形成项目资本金。显然这是两套思维方式，但针对的是同一个事情。实际上，只要是有“现金流的公共投资”，都是可以考虑的。现金流就是基本的边界。比如，高速公路、机场、港口、供水、供热、污水处理、停车场、新能源、产业园区、基础设施以及文旅场所，这些项目均可以考虑资本化。现在的专项债政策，已经明显体现这种思路。国务院办公厅关于专项债的改革文件，就明确扩大了专项债作为项目资本金的范围，但同时也要求项目具有相应的收益和偿债能力。 值得注意的是，一个无法回避的问题，就是防风险的机制改革以及顶层设计。政府财政走向资本市场，配套制度的设计，是必须的，否则不但难见成效，相反还可能存在越来越多的“雷区”。其他的问题实际是好办的，比如人才团队的积聚，可以依靠市场；防风险，可以依靠信息；但制度设计、责任划分则是政府改革的问题，属于顶层设计，非通过政府改革不可。这方面引入人大的权力监督，或许可以成为一个改革议程。 总之从趋势角度来看，现在要发展经济，继续搞“招商引资”，“搞几个产业或项目落地”的想法，实际已经渐渐过时了。中国经济发展的现实要求，推动着政府财政必须向资本操作的方向积极转变。这方面实际也具有很大的竞争性，走得快的如合肥投资长鑫科技，已经大见成效；走得慢点如天津，也在推行“先投后股”，所以政府财政动脑筋向资本转进，已成大势所趋。 当然，资本的活跃需要政策配合，尤其是主管资本市场的证监会要支持。只要证监会支持，资本这一块放开了，搞活了，那么中国经济的活跃度提升是有保障的，财富效应的提高以及消费增长也将是可期待的。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 我国“招商引资”的时代已经过去了；正在开启的是一个资本的新时代。政府财政运用资本杠杆的好处在于，首先是有进有出，防止锁定债务；其次是避免政府财政单纯依赖税收；第三，一切都是市场化，不搞特殊化；第四，政府财政的角色转换，做好服务。值得注意的是，配套制度的设计是必须的，否则不但难见成效，相反还可能存在越来越多的“雷区”。 国常会释放新一轮稳增长政策信号 国务院总理李强日前主持召开国务院常务会议，研究宏观政策发力提效、促进有效投资有关工作。会议明确，针对当前经济运行中出现的问题，要进一步加大逆周期调节力度，加快存量政策落地，同时推出一批增量政策。具体包括加快各类债券发行和资金使用，推动“十五五”规划、“六张网”等重大工程尽早开工，推进老旧水库、老旧粮库改造，加力实施扩投资、促消费贴息政策。财政方面提出优化支出安排，用好地方政府债务结存限额；货币方面提出综合运用并适时调整政策工具，增加科技创新和技术改造、支农支小等再贷款额度。更值得关注的是，会议明确提出“研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施”，并要求继续储备提振内需政策，鼓励有条件的地方先行先试。1—8月，全国固定资产投资同比下降7.2%，社会消费品零售总额增长1.1%，房地产开发投资下降19.9%，新建商品房销售面积下降12.1%，房地产企业到位资金下降21%。这些数据说明，当前经济压力主要还是集中在投资、房地产和居民需求几个环节。此次国常会把稳投资、房地产、就业增收和消费放在一起部署，也说明后续稳增长会更强调政策之间的配合。尤其是“就业增收”被单独提出，说明未来政策会更关注居民收入和消费能力。房地产方面如果继续出台增量措施，也会直接影响居民资产端和市场预期。四季度政策力度大概率还会继续保持，重点看房地产工具、地方债结存限额以及促消费政策如何真正落地。 超九成国家涉华经贸摩擦指数明显高于全球 9月29日，中国贸促会召开9月例行新闻发布会。中国贸促会新闻发言人王文帅介绍，2026年7月份全球经贸摩擦指数为101，处于高位。全球经贸摩擦措施涉及金额同比下降18.7%，环比下降2.2%，主要因为去年同期美国、欧盟、印度等密集发布进出口关税措施，推升了指数；今年6月份全球发起68起贸易救济调查，而7月份则回落至17起。从分项指数看，在监测范围内的20个国家（地区）共发布29项进出口关税措施，发起17起贸易救济调查，向WTO提交技术性贸易壁垒（TBT）通报和卫生与植物卫生措施（SPS）通报181项，发布进出口限制措施32项，发布其他限制性措施363项。其中，其他限制性措施指数在五类分项措施指数中居首位。在涉华经贸摩擦方面，19个国家（地区）涉华经贸摩擦指数为103，处于高位。其中，美国涉华经贸摩擦指数最高，包含电源逆变器、电池电芯和移动电话等产品的电子行业涉华经贸摩擦指数处于高位。 土地政策强调精细化激活城市服务空间 9月29日，国家发展改革委服务业专题新闻发布会上，自然资源部提出优化土地政策工具箱，通过完善规划许可、存量空间转换和空闲土地利用规则，为生活性服务业发展释放更多空间资源。其中，将城市绿地中休憩、健身、停车等配套设施用地占比提高至8%，体现出城市土地利用从过去偏重建设开发，逐步转向更加关注公共服务和居民生活品质。此次政策调整的核心，是通过盘活存量空间降低服务业发展的土地约束。过去，社区养老、托育、健康服务、文化消费等业态常面临选址难、审批复杂、空间不足等问题。未来，通过完善社区公共服务微更新项目规划许可豁免清单、推动存量空间用途转换五年过渡期政策，以及支持空闲土地短期利用，可提升城市空间弹性，让闲置资源更快转化为服务供给。同时，政策将城镇开发边界外服务业用地管理进一步优化，支持旅居养老、生态体验、森林康养、房车露营、游艇海钓等新模式，这意味着城乡空间价值正在重新评估。未来，土地政策可能更多承担激活消费、培育新产业和改善民生的功能，通过提高空间利用效率，推动城市从“建设城市”向“运营城市”转变。 前八个月我国进口物流增势趋缓 中国物流与采购联合会9月29日公布的1—8月份物流运行数据显示，前八个月，全国社会物流总额243.6万亿元，同比增长4.9%，增速比1-7月小幅回落0.1个百分点。其中，1-8月工业品物流总额同比增长5.3%，增速与1-7月基本持平，8月同比增长4.9%、比上月加快0.4个百分点，工业品物流基本盘保持稳定。1-8月单位与居民物品物流总额同比增长3.4%，增速比1-7月回落0.3个百分点。而1-8月进口物流总额同比增长0.6%，增速比1-7月回落1.2个百分点，进口物流实物量增速延续稳中趋缓运行态势，低增长波动与货类结构分化并存。8月进口物流量在能源资源品调整中有所趋缓，但高技术制造链相关货类对进口物流的托底作用进一步增强。大宗货类中，铁矿砂及其精矿进口物流量同比增长3.3%，保持基本稳定；煤及褐煤由7月高增长转为小幅下降，原油、成品油降幅较7月收窄但仍处低位；铜矿砂、铝矿砂及天然气进口物流量均转为下滑，货类增势呈现分化走势。 美国将进一步推动军工供应链“去中国化” 据外媒披露，美国政府正推动一项涉及多个政府部门、耗资数十亿美元的全面行动，试图降低美国关键矿产供应链对中国的依赖。这项持续推进的行动目前已开始取得一些成效。官员表示，自特朗普第二任期开始以来，美国政府已经推进超过180个关键矿产相关项目。据美国战略与国际问题研究中心（CSIS）分析，截至今年6月，在此前18个月内，美国政府针对稀土和永磁体领域的非股权投资规模已达到76亿美元，是2020年至2024年期间投资总额的4倍以上。目前，美国已与多个国家签署20多项双边矿产开发协议，合作对象包括巴西、阿根廷、乌兹别克斯坦、刚果民主共和国，以及日本、澳大利亚等。此外，由美国国务院主导的“硅和平”倡议，也正与希腊、以色列等美国盟友协调关键矿产的开采和供应。美国政府还在进一步推动军工供应链“去中国化”。从明年开始，美国国防承包商将被要求逐步将来自中国等被美国政府视为“对手国家”的特定金属排除在供应链之外。美国国防部官员表示，目标是在2030年前，针对部分关键矿产建立由美国及其盟友组成的“闭环”供应链，即从矿产开采、加工到材料制造等环节，尽可能不依赖中国供应体系。 事业单位登记新规强化公益导向 日前，国务院常务会议审议通过《事业单位登记管理条例（草案）》。现行《事业单位登记管理暂行条例》施行近30年后，登记管理制度迎来完善，草案名称去掉“暂行”，进一步强化事业单位的公益定位。会议强调，事业单位在提供公共服务、保障基本民生方面承担着重要职能。要压实主管部门和举办单位责任，加强登记管理机关与社会工作、网信、民政、市场监管等部门联动，及时掌握事业单位日常运行情况，科学开展公益服务效果评价，推动各类事业单位坚守公益目标、实现高质量发展。从会议部署看，此次制度调整更加注重登记管理与日常运行监管相衔接，将公益服务效果作为重要评价内容，推动事业单位把公益定位落实到具体服务中，更好履行公共服务和民生保障职责。 影子油轮或支撑了全球油价稳定 近日，外媒报道，目前全球的油价相对平稳。9月25日，西得克萨斯中间基原油（WTI）期货价格在每桶91至95美元之间波动。这一价格较之前的高点（119美元区间）低了约两成，更远低于2008年创下的147美元区间的历史峰值。除了霍尔木兹海峡遭封锁外，9月上旬，中东最大产油国沙特的输油管道遭袭停运，面向欧洲的出口被迫取消。尽管如此，油价尚未出现极端上涨态势。外界普遍认为，这归功于那些关闭了自动识别系统（AIS）通过霍尔木兹海峡的“影子油轮”。克普勒公司的数据显示，包括关闭AIS的油轮所载原油在内，9月通过霍尔木兹海峡的原油量达到日均936万桶，较8月增加356万桶。这是自冲突以来的最高水平，相当于之前日均1500万桶的60%左右。克普勒的分析师表示，在通过海峡时切断AIS，并在海湾外通过船对船转运将货物移至驶往亚洲的油轮，这种做法支撑着来自中东的原油供应。英国阿格斯媒体集团的消息显示，沙特阿美已针对在阿曼海域通过转运方式交付的原油启动了现货招标。 中科院极限突破计划首批项目启动 9月29日，中国科学院启动实施科学前沿极限突破计划。该计划锚定2035年建成科技强国战略目标，聚焦于引领科研范式变革、开辟新前沿新方向的重大科学问题，以重大科技基础设施开放联用和人工智能赋能科学研究为抓手，组织优势力量进行系统化、建制化的科技攻关，支撑科学家在重大科学前沿问题和关键核心技术上取得原创性、引领性突破。本计划围绕和聚焦“极宏观、极微观、极端条件和极综合交叉”方向，通过大科学装置联动与AI赋能的深度融合，对具备不同特点和性质的科研项目，施行分类合理、长短结合、动态稳定的支持方式。极限突破计划首批启动的10个项目包括：聚焦新元素合成、暗物质暗能量本质、化学键微观测量、人工合成细胞等“四极”方向前沿问题；同时，发布下一批拟重点关注的领域方向，将重点支持物质科学、生命科学、地球系统科学、空间科学等领域，力求在关系国计民生和国家长远发展的关键领域产出一批具有世界影响的重大原创成果。 日企正加速撤离中国 据日经中文网报道，日本调查公司帝国Databank于近日发布的调查结果显示，截至2026年6月，进驻中国开展业务的日本企业共10118家，比2024年的上次调查（13034家）减少22%。中日关系恶化、房地产不景气造成中国国内经济增长放缓是主要影响因素。调查称，该统计基于帝国Databank的数据库进行，对象为在不含香港、澳门特别行政区的中国大陆，通过设立当地法人、关联企业或出资等方式进驻中国市场的日本企业。结果显示，与峰值时的2012年（14394家）相比，数量下降30%。新开设当地法人、工厂网点、驻外办事处的“新增企业”有1221家。关闭网点等“撤离／下落不明企业”达到4137家，创下历史新高。帝国Databank针对后续趋势指出：“短期内，日企对华业务仍会以中国存在经营风险为前提开展，从中长期来看，为降低对中国市场的依赖度，伴随合并或关闭当地法人的撤离动向有可能进一步加剧。” 央企资产总额接近百万亿元 国务院国有资产监督管理委员会新闻发言人王少飞近期表示，今年以来，面对国内外复杂环境带来的挑战，国资央企扎实推动提质增效稳增长工作：第一，实现了有价值创造、有经济效益的增长。1—8月，中央企业累计实现增加值7.2万亿元，实现利润总额1.8万亿元，都保持了正增长。截至8月底，中央企业资产总额达到了99.3万亿元，同比增长了4.2%，到今年年底有望迈上一个新的台阶。第二，实现了有效率进步、有现金流入的经营。今年1—8月，中央企业的营业收入利润率同比提高了0.2个百分点，达到了7.5%，营业收现率提高了3个百分点；经营性现金流净额达到了2.2万亿元，同比增长了22.1%。第三，延续了有动能积蓄、有战略耐心的布局。1—8月，中央企业的研发经费投入强度同比提高0.1个百分点，研发经费投入的规模达到了5912.3亿元，同比增长了2.7%，预计全年将超过1万亿元，这也是中央企业连续第5年研发经费投入超万亿元。同时，今年1—8月，中央企业在战略性新兴产业方面投资了1.2万亿元。第四，实现了有社会贡献、有功能价值的发展。今年1—8月，中央企业已交税费总额近1.8万亿元，同比增长了4.4%，这与利润总额基本相当。完成固定资产投资2.8万亿元，同比增长了1.4%。特别是在支撑全社会经济平稳运行方面，很多中央企业在稳产保供、稳价让利等方面，都体现了责任担当。王少飞进一步指出，国资央企既然选择了聚焦核心功能、聚焦主业实业，就既愿意也有底气去承受主业实业面临的周期性波动。 AI提高工作效率但尚未带来工时下降 人工智能在职场加速普及，但多项调查显示，AI带来的效率提升目前主要转化为更多工作产出，而非更短工时。脉脉高聘人才智库调查显示，91.08%的中国职场受访者认为使用AI后工作产出增加，但55.56%表示工时基本不变，12.67%反而有所增加；研发人员感受更加明显，24%表示工时增加。美国相关调查也显示，AI能够为部分员工每周节省数小时，但近半受访者将节省的时间用于承担更多工作，65%表示生产率提高后收入并未增加。国际劳工组织及美国相关研究同样指出，技术提高单项任务效率，并不会自动转化为减轻劳动压力，最终结果很大程度上取决于企业如何重新设定工作量、绩效和劳动时间。历史经验也表明，生产率提高与工时缩短并不存在简单对应关系。安邦智库（ANBOUND）的研究人员同时认为，AI发展的重要变化在于，其能力正在从执行预先安排的任务转向自主完成和创造，一旦这种能力得到持续证明，AI可以承担的工作范围和规模还会迅速扩大。从这一角度看，AI对职场的影响可能不只是“提高效率”，而是逐步改变工作内容、组织方式以及人与机器之间的分工，如何分配由此产生的生产率收益也将成为更重要的问题。 广汽拟整合南北丰田 日前，广汽集团披露重大资产重组预案，拟通过发行股份方式购买一汽股份持有的一汽丰田汽车有限公司50%股权，并同步向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金，发行价格为5.75元／股。本次交易完成后，广汽集团将进一步扩大在丰田中国合资体系中的权益布局，同时不会改变上市公司实际控制人。一汽丰田与广汽丰田长期形成“南北丰田”格局，两家公司分别依托一汽和广汽体系运营。此次交易意味着过去相对独立的两大丰田合资体系，开始探索从竞争走向协同。广汽集团希望通过整合双方研发、供应链、生产基地和市场资源，减少重复投入，提高规模效应，并共同应对新能源汽车转型带来的成本压力和技术竞争。这也反映出中国汽车产业竞争逻辑正在变化。过去几十年，中国汽车产业依靠合资模式快速完成技术引进和市场培育，但随着新能源、智能驾驶竞争加速，中国汽车产业进入“自主整合全球资源模式”的趋势。从更大范围看，此次交易可能成为汽车央国企改革和行业整合的一个缩影。随着市场竞争加剧，过去“多品牌、多合资、多工厂”的布局模式可能逐步向集中化、协同化方向调整，中国汽车产业或将出现更多围绕技术、资本和产业链的整合案例。 设施农业等致重大病虫害发生面积上升 近五年全国农作物重大病虫害发生面积呈高位波动、总体上升态势。据全国农技中心发布的预报数据，2022年粮食作物重大病虫害发生面积为20.26亿亩次；2024年升至23.3亿亩次；2025年增至25.18亿亩次，23种重大病虫害呈重发态势。其中，水稻“三虫两病”始终是权重最大的板块，2025年达11.2亿亩次。虫害越来越难防，一方面，药不管用。一家生态农业的负责人表示，病虫害的越冬基数在逐年累积，代际繁殖使得害虫对农药的抗性不断增强。《2025年蔬菜主要害虫抗药性监测报告》显示，全国58个监测点对豆大蓟马、西花蓟马、小菜蛾等5种害虫进行监测，抗药性问题普遍且严重。另一方面，秸秆处理。虫卵喜欢钻在秸秆根部，还有土壤里面。禁止秸秆焚烧，虫卵累计增多，导致第二年害虫基数增加。长沙市统计结果显示，2022年二化螟越冬基数为平均每亩6612.6头，比全面禁止露天焚烧秸秆政策发布前一年（2017年）的418.45头增加了14.8倍；各区县二化螟（俗称钻心虫）越冬基数均较2017年增加10-100倍不等。此外，设施农业的扩张，也为病虫害发生提供了一个更适宜的环境。《2025年蔬菜主要害虫抗药性监测报告》中提及的豆大蓟马、西花蓟马、烟粉虱等，正是设施蔬菜的核心害虫。此外，设施农业的典型特征是连作。这在农业科技上被称为“连作障碍”，是病虫害大暴发的温床。 德国拟阻止中远海运收购本土物流企业 路透社9月29日援引德国《商报》报道，一份德国政府内部受限备忘录显示，德国已倾向于否决中国远洋海运集团收购德国物流企业Zippel的交易，主要理由是存在国家安全风险。此次交易的金额、Zippel具体资产范围以及德国政府认定的详细风险尚未公开，但政策信号较为明确：德国对中资并购的安全审查，正从高科技、电信、能源等传统敏感领域进一步延伸至物流和供应链基础设施。中远海运作为中国大型国有航运物流集团，其国企背景也使交易更容易被纳入国家安全框架。总的来说，欧洲对关键基础设施和供应链控制权的审查仍在收紧，港口、物流等过去主要按照商业逻辑评估的资产，正在越来越多地被赋予战略和安全属性，这将继续提高中国企业在欧洲开展并购和物流网络扩张的政策门槛。 上海加强房地产项目资金监管 继北京之后，上海也落实《关于完善商品住房销售制度的通知》。近日，上海市住房城乡建设管理委、市房屋管理局、市规划资源局、上海金融监管局等四部门联合印发《关于贯彻落实〈关于完善商品住房销售制度的通知〉的实施意见》，从加强预售管理、实施现房销售、推行主办银行制度、加大融资支持力度等六个方面作出安排。其中，上海明确推行房地产项目主办银行制度，加强项目融资协调，并将开发贷款、项目自有资金、现房销售资金等项目相关资金纳入主办银行账户管理；同时支持符合条件的房地产企业通过债券、股票、资产支持证券等方式拓宽融资渠道。同时，上海进一步强化预售资金监管，要求新出让商品住房项目申请预售时，单体建筑需完成主体结构封顶，并对预售资金实行全额、全过程监管。此外，上海鼓励新出让商品住房用地项目实施现房销售，并完善相关配套制度。整体来看，此次政策重点并不只是调整商品住房销售环节，而是在完善预售和现房销售制度的同时，进一步加强项目融资协调和资金监管。 中国精炼铜增速降至2000年以来最低水平 受铜精矿和废铜供应同时趋紧、硫酸价格下跌削弱冶炼盈利等因素影响，中国2026年精炼铜产量预计仅增长3%—3.4%，远低于2025年的10.4%，或创至少2000年以来最低增速。虽然1—8月产量仍同比增长4%，但分析人士预计第四季度将明显放缓。一方面，全球铜冶炼产能扩张快于上游矿山供给，铜精矿已连续多年偏紧。近期必和必拓的Escondida、五矿资源的Las Bambas、智利国家铜业的El Teniente等铜矿又出现事故扰动，进一步加剧原料短缺。另一方面，税务监管趋严正在压缩废铜供应，使冶炼厂通过废铜替代铜精矿的空间同步收窄。与此同时，过去帮助冶炼厂弥补低加工费的硫酸副产品价格9月以来已下跌11%，进一步压缩利润。卓创资讯预计，7家中国冶炼厂将在10—11月安排30—60天检修，减少约8万吨精炼铜供应。可以看出，中国铜冶炼正从“产能扩张”转向“原料约束”，如果第四季度精炼铜供给继续收缩，将对铜价形成新的支撑，全球大宗商品研究与咨询机构CRU预计第四季度铜均价可能升至每吨14500美元。 四季度货币政策的“大动作”与“小动作” 日前，央行公布了第三季度货币政策例会的会议情况。从国内的情况来看，在供强需弱情况延续的情况下，央行仍然强调了适度宽松的政策基调。不过，鉴于外部形势有了较为明显的变化，国内货币政策的窗口期其实越来越具有紧迫性。限制条件下，货币政策宽松力度的加强，在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，恐怕是四季度货币政策实施中的细微变化。 对于三季度货币政策的执行，会议提到，今年以来宏观政策更加积极有为，货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革效能持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平。 其实，对于今年以来“适度宽松”的货币政策实施过程，安邦智库注意到了“精准调控”和“多管齐下”的政策路径调整。从三季度的政策实施过程来看，一方面，政策利率仍然维持不变，而从效果来看，市场利率微降，而通胀水平持续回升，无论是CPI还是PPI都在远离通缩，反映出精准调节的宏观变化。另一方面，在规模上，央行坚持逆回购、MLF，证券（国债）买卖等多种形式，实现“多管齐下”，在没有降准的情况下，M2和社融增速仍保持相当的增长惯性。可以说，今年目前为止，虽然没有“降准降息”的大动作，但整体货币政策采取温和扩张的态势。 与此同时，央行在三季度实际上继续围绕提高货币政策传导效率，推动结构性政策和创新性政策工具的使用，包括隔夜逆回购新工具的使用。从效果来看，市场利率呈现出稳中有降的态势。债券市场10年期国债收益率从7月初的1.709降至日前的1.676的水平。货币市场交易活跃的DR001（隔夜质押式回购）利率基本维持在1.35左右。值得注意的是，三季度以来，银行信贷仍然面临增长受限的情况，信贷增量持续收窄，直接融资在社融中的比例不断增长。融资结构的改变，一方面是资本市场持续发展的积极结果，另一方面也体现了经济结构的改变和经济K型分化的后果，房地产、基建投资等传统信贷需求面临收缩，而更多依赖资本市场的科技投资保持快速扩张。这是经济动能转换的结果，而并非投资放缓的原因。 对于经济形势，三季度货币政策会议认为，我国经济运行总体平稳、动能向新、结构向优，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、结构分化、外部冲击等问题和挑战。就此来看，一方面供强需弱的格局仍然延续，制约了经济总量的扩张和增速的提升，加大了稳增长的难度。另一方面，外部影响的作用日益增加，这不仅在于外贸快速增长之下对于外部变化的敏感性增加，更在于全球通胀之下的利率上升，对于国内的负面作用将变得不能忽略。实际是，安邦智库资深研究学者陈功提出，中国经济已经走到一个不能再简单依靠扩大投资、增加负债来维持外延式增长的阶段，真正需要完成的，是从依赖资本、土地和规模扩张的“外部增长”，转向依靠技术、制度、管理、人力资本和资源配置效率提升的“内部增长”。经济增长模式转变的情况下，实际上意味着货币和社融扩张的终结。央行行长潘功胜此次表示，“当前我国经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段，货币化进程已基本结束，金融对经济的服务更多体现在结构优化、适配度提升上，而不是宏观金融总量的持续扩张上。”就此来看，货币整体性的“放水”模式，恐怕未来会越来越少，其在效果上也会越来越弱。 这种背景之下，经济结构的调整同样带来总量放缓下融资结构转换：投资分化带来货币增量的放缓，而与“内生性增长”对应的是资产价值的重估。因此，在增量放缓的时代，货币政策扩张面临边界约束，而货币和社融增长更多依靠资本市场直接融资比例的升高。货币乘数不仅要依靠银行体系，更需要资本市场的放大作用。这也是央行此前也多次谈到了“价格型货币政策”转型的思路。这种思路下的政策工具改变，其实也是当前观察和分析货币政策改变的内容。而价格（利率）调整将是未来货币政策的主要工具。 三季度货币政策会议提到，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。具体而言，会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，增强政策前瞻性灵活性针对性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。推动货币政策操作框架改革完善。规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。 对此，安邦智库的研究人员注意到一些变化，一是“加大逆周期调节力度”的表述有所强化。此前多次提到的“跨周期调节”此次会议不再出现。这个变化预示着四季度降准或者降息等总量政策实施的可能性增强，以帮助逐季度放缓的整体经济增长有所恢复，实现全年的增长目标。二是“结构性政策工具”使用仍然会加强。尽管政策重心可能有所转换，但结构性政策工具的使用并不会收敛，结合“更加积极”的财政政策，仍将为四季度“稳投资”提供支持。三是外界关注的融资成本下降将更为明显。此前三季度会议提出的“保持社会综合融资成本低位运行”。此次会议提出的“促进社会综合融资成本低位运行”显然力度更强，市场利率的下降、中间费用的降低，都将是四季度的货币政策的主要目标。 需要注意的是，在全球利率水平走高的背景之下，国内推动利率下降的空间和时间窗口都不再充裕，人民币汇率波动对于国内经济和金融体系的影响会日益增大。因此，汇率稳定也是四季度货币政策的一个重要考虑。对此，三季度货币政策会议提到，要坚持市场在汇率形成中的决定性作用，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，同时防范市场“羊群效应”和非理性预期的自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。从过去几年的变化来看，人民币汇率维稳的重要性本无需多言，但变化的方向仍然需要格外注意。虽然人民币在外贸增速显著的情况下，有升值的倾向，但在内外息差拉大的情况下，升值的空间其实有限。同时，考虑到地缘风险仍未排除，这方面的不确定因素仍然存在，防范“羊群效应”导致的“单边市”将是未来汇率政策的主要内容。这不仅在于短期的升值方向，也在于可能的贬值方向。重要的是需要排除外界对人民币汇率所赋予的不当信号和预期，回归理性。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 从三季度货币政策会议透露的信息来看，不管是否有“降准降息”的大动作，还是继续“精准调控”的小动作，市场利率的下调都将是四季度货币政策的着力点之一。不过，在内外息差撕裂加大的情况下，维护汇率稳定对于经济稳定和结构转型的重要性日益增加，也使得汇率维稳成为四季度货币政策需要考虑的内容之一。 央行和财政部推出增量政策 据央行网站消息，中国人民银行在充分发挥各项存量政策效能的基础上，决定进一步调整完善几项货币政策工具。一是下调抵押补充贷款（PSL）利率0.25个百分点。一年期抵押补充贷款利率从1.75%降至1.5%，更好激励政策性银行支持实体经济、服务国家战略。二是扩大抵押补充贷款支持领域。将水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设纳入抵押补充贷款支持领域，引导政策性银行加大对“六张网”建设的金融支持，助力扩大有效投资，深入挖掘内需潜力。三是增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元，并将该项再贷款支持比例统一从60%提高至100%。调增后，科技创新和技术改造再贷款额度从1.2万亿元增至1.4万亿元，且支持比例更高，有助于引导银行加大对中小科技型企业贷款投放，更好地支持企业扩大重点领域设备更新投资。四是增加支农支小再贷款额度5000亿元，其中民营企业再贷款额度增加3000亿元。调增后，支农支小再贷款和再贴现额度从4.35万亿元增至4.85万亿元，其中民营企业再贷款额度从1万亿元增至1.3万亿元，将进一步激励地方法人银行加大对涉农、小微企业，尤其是中小微民营企业的信贷支持。中国人民银行将继续根据宏观经济运行情况、物价走势和宏观调控需要，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，引导调控好利率水平，服务实体经济高质量发展。据财政部消息，我国将从10月1日起对居民使用新发放商业性个人住房贷款购房实施贴息，以降低居民购房成本，更好支持和释放城乡居民刚性住房需求。本次贴息政策聚焦首套刚需，重点支持普通家庭新购中小套型、较低价位的住房，单户所购住房建筑面积不超过120平方米、购房价格不超过150万元。可享受贴息的贷款规模最高可达100万元，财政部门给予年化1个百分点的贴息，按照目前首套住房的商业性个人住房贷款利率水平，相当于优惠了利率的三分之一，贴息期限最长5年。据测算，对于一笔长期限的100万元商业性个人住房贷款，政策最多可帮助借款人累计减少付息近5万元。 金融支持服务业开始补轻资产短板 服务业融资政策开始进一步往轻资产企业倾斜。9月28日，中国人民银行、金融监管总局、证监会、国家发改委、工信部、财政部、商务部、文旅部等八部门联合发布《关于金融支持服务业扩能提质的指导意见》，从信贷、债券、股权、供应链金融、财政贴息等方面提出19项措施。文件首先点到一个比较现实的问题，就是服务业企业普遍规模不大、固定资产少，传统银行“看抵押、看资产”的做法很难适应。政策因此要求增加首贷、信用贷和中长期贷款，完善知识产权质押，并利用订单、仓单、运单、应收账款、交易流水等信息做融资，鼓励银行针对轻资产企业建立单独的风险评估和定价体系。同时，服务业企业还可以通过发债、上市、并购重组、资产证券化和商业不动产REITs等渠道融资，现代物流、人工智能、软件服务、文旅、养老、餐饮零售等都被列入重点支持范围。生活性服务业方面，政策提出用好服务消费与养老再贷款、经营主体贷款贴息、中小微企业和个人消费贷款贴息等工具。值得注意的是，政策在鼓励金融机构更多使用数据和AI做授信的同时，也划出了边界。针对现代服务新业态，要求明晰数据收集和交互范围，严防违规获取个人金融信息，并整治诱导过度借贷、非法高息放贷等行为。这轮政策的重点比较明确，就是把金融资源更多往服务业、中小企业和轻资产经营主体引，同时防止数字金融扩张过程中出现新的消费和数据风险。 CIPS网络扩大但中企出海仍有四道门槛 近日，中国人民银行发布的《人民币国际化报告（2026）》显示，截至2026年6月末，CIPS共有210家直接参与者和1619家间接参与者，参与者覆盖130个国家和地区，业务触达192个国家和地区的5200余家法人银行机构。2025年，CIPS累计处理跨境人民币支付业务金额180.2万亿元，同比增长2.7%。2026年1-6月，CIPS累计处理跨境人民币支付业务金额100.9万亿元，较去年同期增长11.9%。业务量增长说明使用需求在扩大，但它不意味着每家出海中企都能自动降低成本。第一道门槛是交易对手是否接受。跨境结算是双方协商的结果，中国企业愿意使用人民币，不代表海外客户具备相同需求。第二道门槛是当地银行是否好用。网络能够覆盖，不等于每家银行的产品、报价、操作效率和服务经验都一样。第三道门槛是企业有没有管理能力。合同用什么币种、何时收款、是否锁汇、资金放在哪里，都是财务决策。通道再快，企业自己没有把合同和现金流管好，也可能继续吃汇率和账期的亏。第四道门槛是合规与安全。跨境资金要满足反洗钱、客户识别、贸易真实性及各地监管要求。支付基础设施追求效率，但跨境交易不可能因此跳过合规审查。所以，CIPS网络扩大首先意味着金融基础设施的可达性提高，而不是人民币使用份额、企业交易量或者利润率自动同步上升。 银行坏账清理因催收整顿速度放缓 近期，中国公安机关加强对催收行业的监管整顿，部分催收公司出现裁员、缩减业务甚至停业现象，正在影响银行消费类不良贷款的处置链条。过去，银行通常将信用卡、消费贷等个人不良贷款以较低折价打包出售给资产管理公司，再由专业催收机构负责后续追偿，以降低自身不良率并改善资产负债表。以大型银行为例，工商银行信用卡透支不良率今年6月升至5.37%，反映部分消费金融资产风险正在暴露。今年前八个月，相关平台挂牌出售的不良贷款资产包已超过1000个，涉及未偿余额超过2750亿元人民币。但监管趋严使部分催收机构业务能力下降，资产管理公司对购买不良资产包也更加谨慎，导致银行坏账清理速度放缓。这一变化反映出中国消费信贷风险处置正在进入新的阶段。过去依赖规模化催收和资产转让快速出清风险的模式，需要在合规监管、债务人权益保护和金融稳定之间寻找新的平衡。数据显示，截至2025年底，中国约有1亿人在至少2.2万亿元人民币未偿债务上出现逾期，个人信用风险累积规模较大。未来，银行可能需要更多依靠精细化风控、司法处置、债务重组以及长期资产管理机制，降低零售金融领域风险。 加息预期下日本国债收益率持续抬升 9月28日，日本10年期国债收益率继续攀升。截至北京时间28日16时，日本10年期国债收益率上涨36个基点至3.086%。同日，其他期限的日债也承压。日本30年期国债收益率上涨29个基点至4.163%，5年期和2年期国债收益率分别升至2.418%和1.965%，其中2年期国债收益率创下1995年以来的最高水平。值得注意的是，日本债券收益率的上升与美国国债收益率的上涨同步。北京时间28日16时，该国债收益率升至5.215%。花旗银行分析师表示，过去一个月美债短端利率重新定价幅度达到90年代以来高位，短期估值已经偏高。日债收益率上升还有结构性的因素。渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰分析称，日债收益率的快速攀升，更多源于结构性的利率上行。日本央行自2024年起推进缩表与加息，退出收益率曲线控制（YCC），并缩减国债购买规模，推进利率正常化，这些举措也带动了国债利率结构性上行。在日债遭遇猛烈抛售之际，日元贬值似乎有所缓解。28日亚太交易时段，日元对美元汇率一度跌至157.8。截至北京时间28日17时，日元对美元汇率报156.9。日本股市和债市的剧烈波动仍不能被忽视。截至9月28日收盘，日经225指数下跌0.73%。有分析认为，日本股、债、汇三类市场并非孤立，日元套息交易头寸仍然较重，需警惕其集中平仓引发的跨市场连锁反应。 外媒称税收治理已延伸至个人财富领域 据彭博社报道，中国税务部门近期正在加强对高净值人士、跨境资产以及境外收入的税务审查，并成立针对复杂财富结构的专项力量。报道援引知情人士称，部分专项团队由地方税务官员、税务稽查专家以及金融监管机构人员组成，重点关注超级富豪利用多层公司、离岸架构、家族信托等方式进行税务筹划的情况。部分团队甚至针对特定个人或家族资产展开穿透式调查，以识别隐藏在复杂法律结构背后的财富来源和收益情况。彭博称，此轮税务监管背景之一，是中国过去多年经济增长过程中形成的大量高净值群体，以及随之增加的海外投资、离岸信托和跨境资产配置。随着税收征管数字化、跨境信息交换机制完善，过去依靠复杂架构进行资产隔离和税务优化的空间正在收窄。此前，彭博也曾报道中国税务部门加强对海外收入、离岸信托以及境外资产收益的审查，涉及投资收益、股息以及股票处置收益等领域。报道指出，一些富豪正在调整财富安排，包括出售部分股票资产、增加融资安排，甚至考虑改变身份和资产配置方式，以应对潜在税务压力。彭博以海底捞联合创始人舒萍出售部分公司股份为例，称市场猜测该交易可能与家族税务现金流需求有关，但相关说法并未得到公司公开确认。报道认为，这反映出中国税收治理正在从企业经营环节，进一步延伸至个人财富管理和跨境资产领域。未来，高净值人士可能需要更加重视财富结构透明化、境内外资产合规管理以及长期税务规划。 杭州“六小龙”跌落神坛 近日，科创板人形机器人龙头宇树科技股价继续走低，最低探至450.70元，再创历史新低，市值降至1800亿元，较上市高点缩水2600亿元。宇树科技堪称A股最热门标的之一，头顶“人形机器人第一股”稀缺身份。其2025年人形机器人出货量超过5500台，居全球首位。关节执行器自研率超过90%，毛利率保持在60%以上，是行业内少数具备规模化盈利能力的整机企业。除了宇树科技，名噪一时的“杭州六小龙”，也都逐步回归常态，热度已大不如前。在港股上市的群核科技，上市短暂冲高后，开启持续下跌之路，跌破发行价，并创下历史低点7.4港元。云深处科技完成IPO辅导，刚刚更新的招股书显示，前三季度收入同比增加97.52%至117.76%，亏损同比扩大。强脑科技港股IPO处于审核阶段。DeepSeek深度求索和游戏科学暂无公开IPO计划，有报道称，DeepSeek已聘请中信证券作为辅导机构，为科创板IPO做准备。 上市公司强赎致可转债大规模清退 近日，A股可转债市场迎来集中申购窗口。常青转债、满坤转债、莱特转债、隆新转债四只可转债已于9月28日和29日开启申购，合计发行规模约30.45亿元，分别覆盖PCB印制电路板、OLED、高分子新材料、精细化工领域。新债发行火热的背后，可转债市场正迎来大规模存量清退，今年的规模仍将延续收缩趋势。Wind数据显示，截至2026年9月28日，年内共有130余只可转债从交易所摘牌退市，发行总额合计超1500亿元。从月度退市节奏来看，今年可转债退市高峰集中在3月、4月与7月。其中，3月、4月连续两个月单月退出数量均达到22只，成为年内退出的高峰期。此轮可转债大规模退市出清，主要由上市公司强赎行为主导。对于投资者而言，强赎潮带来的最大冲击在于溢价率的非线性压缩。国泰海通研报指出，2026年高溢价强赎事件明显增多，满足条件前转债“跟涨更弱、压缩更深”，初始溢价率不低于20%的强赎事件占比从2022年的22.7%跃升至56%。强赎的底层逻辑是发行人“促转股”诉求的集中落地。当正股在约定区间持续高于转股价130%，上市公司有权以面值加当期利息赎回未转股转债，倒逼投资者选择转股，企业由此实现债务出清。 澳大利亚利率升至15年来最高 澳大利亚再次加息，政策利率已经升到15年来最高水平。9月29日，澳大利亚储备银行一致决定将现金利率上调25个基点至4.60%，这是今年第四次加息，年内累计上调100个基点。澳洲联储表示，通胀仍然偏高，8月会议时提示的部分上行风险已经开始兑现。中东冲突扩大后，全球能源价格明显高于此前预期；同时，AI相关需求也在推高科技产品价格，澳大利亚国内产能约束和低生产率问题仍然存在。目前澳大利亚核心通胀仍在3.6%左右，高于央行2%—3%的目标区间。企业也普遍反映成本压力增加，并开始或准备提高商品和服务价格。澳洲联储特别提到，油价上涨已经部分传导到其他商品和服务价格，这意味着能源冲击不再只是一次性的价格波动。但另一边，经济已经出现降温迹象。8月失业率升至4.6%，为近5年最高，就业增加主要来自兼职岗位；房价在多数首府城市下跌，新增住房贷款也明显减少。这使澳洲联储面临的情况比较典型：增长和就业开始变弱，但通胀仍没有下来。此次加息之后，市场仍预计后面至少还有一次加息，现金利率峰值可能接近5%。澳大利亚这轮重新收紧，也说明当前全球高利率环境还没有真正结束，能源价格和AI投资带来的新一轮成本压力，正在重新影响主要央行的政策选择。 券商业绩高增与股价反差受关注 券商2026年中期业绩说明会接近尾声。截至9月28日，至少26家A股上市券商或上市券商主体召开说明会。Wind数据显示，证券板块50家上市公司上半年合计实现营业总收入3895亿元，同比增长45.08%；归母净利润1672.21亿元，同比增长48.66%。但亮眼业绩尚未充分反映至估值，业绩增长与股价表现的反差成为投资者集中关注的问题。华泰证券上半年营收236.58亿元、归母净利润116.92亿元，均创同期新高，仍被投资者追问股价长期破净及市值管理安排。而银河证券也被问及是否回购股份、提高分红比例。两家公司拟分别实施中期分红16.25亿元、16.40亿元，以股东回报回应市场关切。值得注意的是，这种反差背后是投资者对盈利持续性的审视，部分券商投资收益受市场波动影响，投行承销规模增长未必同步转化为收入，国际业务和AI投入能否形成稳定增量仍待检验。因此，市场关注已从“赚了多少钱”，转向利润来自哪里、能持续多久以及多少回到股东手中。券商要推动估值修复，仍需以稳定回报和不依赖单边行情的增长能力支撑。 房企跨界算力面临能力错配风险 房地产行业进入存量阶段后，部分房企开始将算力作为转型方向。近期，港股德祥地产证券简称变更为“德祥新云算力”，此前粤港湾控股、佳兆业资本也分别更名并布局智算业务；A股阳光股份拟投资9.8亿元建设智算中心，大名城则在早期建设机房后转向轻资产算力服务。房企拥有物业、园区等存量资产，算力中心也具有较强的资产运营属性，因此两者存在一定结合空间。不过，跨界最大的落地风险并不是缺少机房和场地，而是原有能力与算力业务并不匹配。房地产企业擅长开发建设和物业运营，而算力业务还需要稳定的低成本电力、GPU供应、算网调度、持续运维以及获取大模型和行业客户的能力，建成机房并不意味着能够形成稳定订单。目前多数房企算力业务仍处于投入和探索阶段，大名城2025年算力服务收入仅占营收0.68%。因此，算力短期内还难以成为房企普遍适用的第二增长曲线，真正影响转型成效的将是企业能否把存量物业资源与电力、算力运营和客户需求结合起来，形成可以持续产生现金流的业务模式。 华夏幸福引入产业资本推动重整 9月28日晚间，华夏幸福公告称，公司已与中选重整投资人联合体及临时管理人签署《重整投资协议》。根据协议，重整投资人合计出资12亿元，以0.6元／股价格受让20亿股转增股票，约占重整后公司总股本的20.55%。此前，公司已于今年6月确定杭州骋风而来数字科技有限公司与南阳木兰花置业有限公司组成的联合体为中选重整投资人，从确定投资人到正式签署协议，华夏幸福重整工作进一步向实质阶段推进。此次引入的投资人并非单一房地产资本，市场关注产业资本进入后，能否为公司后续资产盘活和经营修复提供支持。华夏幸福此前因债务问题进入重整和债务化解阶段，公司持续推进债务重组。截至2026年8月31日，公司金融债务通过签约等方式实现债务重组金额累计约1926.69亿元。同时，公司通过所属公司股权搭建的“幸福精选平台”和“幸福优选平台”，以股权抵偿金融及经营债务合计约236.62亿元。此次重整投资协议落地，是债务化解后的重要一步，但并不意味着重整已经完成，公司仍需等待法院是否受理重整申请，并推进后续重整计划制定和表决。 在港中资券商推进非法跨境存量业务清退 多家中资券商香港机构正按监管要求调整内地存量投资者相关服务，落实两年集中整治期内非法跨境证券期货基金业务的清理安排。目前，国泰君安国际、国信证券香港、申万宏源证券香港、中信建投国际、中信期货国际、东吴证券国际、国都香港等机构均已发布相关通知。调整主要针对内地存量投资者在境内使用的交易及资金服务，多数机构暂停买入或开仓、资金转入，同时保留卖出或平仓、账户查询、持仓查看及资金转出等功能。此次调整是5月22日监管部署的延续。当日，中国证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，香港证监会同步发布通函，明确内地投资者开户及存续客户管理要求。根据方案，两年集中整治期内，境外机构不得为存量投资者在境内非法提供买入交易、资金转入等服务，仅允许单向卖出并转出资金；整治期满后，须全面关停境内网站、交易软件及配套服务器，停止在境内非法提供交易等服务。当前券商的调整，是对既定监管要求的进一步落实。 阿里推动从旧基建向新基建的资本转移 近期，阿里通过减持中通股权套现5亿美元，持股比例从9.34%降至6.1%。在中通之前，阿里已经陆续将持有的圆通股份从22.5%减至15%；对韵达的持股从2023年末的2%降至0.71%；一度持股超过30%的百世快递则已被清仓。在快递体系之外，最近两年阿里先后减持／清仓了银泰、高鑫零售、B站、小鹏汽车、万达电影等对外投资，资产处置规模超过200亿元。其背后是阿里正在进行一场深刻的战略转型与聚焦——AI和云计算。2025年2月，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布，未来三年将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施。截至2026年中，累计投入资金已达到约1900亿元，从进度上看没有丝毫缩水。在今年8月份的电话会上，阿里CEO吴泳铭称，按照目前的供求情况测算，阿里AI相关的资本开支大致可以在3年内回本。如果设备的折旧期（使用期限）可以达到5年，这意味着项目的内部收益率（IRR）约为19.86%。实际上，这些设备比想象中耐用。之后，阿里完成港股配售融资约800亿港元，全部用于全栈AI与基建扩张。阿里退出对物流快递的投资，也有时代背景。如今，国内线上渗透率已接近天花板，电商基础设施也已经完全成熟，物流配送已变成高度标准化的社会公共服务，继续重仓投资的边际效益正在剧烈递减。更致命的是，消费者的购物习惯正在被重新定义。总的来说，阿里减持快递投资，本质是资产和资本开支优先级的重新排序，是从“旧基建”向“新基建”的资本转移。 希音上市后增长和盈利明显承压 希音上市后的首份财报没有交出一个太好看的成绩。9月28日，希音公布今年上半年业绩，这是公司9月1日在香港上市后的首份财报。二季度公司营收110.8亿美元，同比只增长0.9%；经调整净利润2.28亿美元，同比下降67%，利润率从去年同期的6.2%降至2.1%。上半年营收整体也只增长约1%，经营利润同比下降53%。分市场看，美国收入下降6%，欧洲收入下降14%，两大核心市场同时走弱。背后有几个直接原因。美国取消低价值包裹免税政策，欧洲也开始对低价跨境包裹收费，希音过去依靠“小包直邮+低价格”的模式面临更高税费；中东局势推高油价和航空运输成本，也进一步压低利润。财报公布后，希音股价9月29日一度下跌14%，创上市以来新低，公司市值降至约170亿美元。相比9月初上市时约260亿美元的估值，已经缩水超过三成，更远低于2022年融资时接近1000亿美元的估值。希音下一步准备增加欧洲本地库存、提高部分商品价格，并寄希望于黑色星期五和圣诞消费季改善业绩。现在的问题比较清楚，希音的订单规模仍然很大，但过去依赖低关税、低物流成本和快速扩张形成的高增长模式，正在受到欧美贸易规则和成本上升的直接挤压。上市以后，资本市场也会更直接地按照增长和利润给这家公司重新定价。 派拉蒙拟引入马斯克参与华纳收购 据Semafor近日报道，已基本消除主要诉讼障碍的派拉蒙正在考虑邀请埃隆·马斯克加入华纳兄弟探索并购融资投资者联盟，为交易提供股权资金支持。据报道，马斯克是派拉蒙管理层考虑引入的潜在投资者之一，具体投资规模尚未确定。华纳兄弟探索旗下拥有CNN、HBO、华纳电影等重要资产，其中CNN是美国具有较大影响力的新闻品牌。需要明确的是，马斯克并非收购CNN，也不会直接获得CNN控制权，而可能通过股权投资方式成为合并后公司的股东。由于交易涉及CNN、CBS News等新闻资产，马斯克潜在参与引发外界对资本影响媒体独立性的关注。部分美国保守派人士长期认为CNN存在自由派倾向，而马斯克近年来公开支持共和党阵营，并多次参与美国政治和媒体议题讨论，这也是其潜在参与引发关注的重要原因。更值得关注的是，派拉蒙考虑引入外部资本，并非单一融资安排，而反映出传统媒体行业竞争环境正在变化。传统媒体过去依靠内容、版权和广告模式建立优势，但用户迁移、平台竞争和技术变化正在削弱这一模式的支撑能力，媒体资产开始寻求新的资本和技术支持。因此，派拉蒙并购后如何整合媒体资产，以及外部资本进入新闻业务后如何平衡商业利益与编辑独立性，后续影响仍有待观察。

    2026-9-30

  • 参阅信息20260929

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，中国人民银行等八部门印发《关于金融支持服务业扩能提质的指导意见》。《意见》指出，要推动金融机构转变传统重资产重抵押的融资支持理念，着力解决轻资产企业融资难题，增强服务业金融产品针对性有效性，持续提升中小企业、个体工商户等服务业经营主体的金融服务触达率，加快构建适应服务业高质量发展的金融服务体系，为服务业扩能提质提供有力金融支撑。 据新华财经报道，德国联邦太阳能行业联合会28日发布公报称，截至9月27日，德国今年以来太阳能发电量已达到902亿千瓦时，超过2025年全年的900亿千瓦时。 城市更新的“多模态开发”已然破局 近年来，我国城市社会经济的发展逐步进入存量提质增效的新阶段，虽然各地的发展并不均衡，差异很大，但发展的对象和价值创造方式正在发生变化，这一点是毫无疑问的。在过去一个较长的发展时期，城市发展的主要任务是扩大建设规模，做增量，依托房地产开发等方式阶段性释放土地价值，进行价值创造，形成了一套相对成熟的投资和现金流循环。进入存量时代以后，发展的重点逐渐转向既有的空间功能改善、效率提升和品质更新。“严控大拆大建”、“鼓励微更新和有机更新”，已成为当前明确的政策取向。与增量开发相比，存量更新面对的并不是一块可以重新规划的“净地”，而是已经形成的街区、社区、村庄和各种低效空间。这些空间背后既有复杂的产权关系，也有不同的利益诉求和使用需求，更需要通过后期运营、产业导入和消费培育来直接为城市创造经济增长，实现价值提升。 由此带来的变化，不只是项目规模和更新尺度，更是城市更新参与主体、投资方式和价值创造机制。也正是在这个过程中，一个深层次问题逐渐显现：当城市更新越来越难以依靠一个大开发商来“兜底”完成之时；当政府财政日益困难，债务负担日渐沉重之际；当政府资金来源变得越来越“好说不好办”的时候，政府应当如何组织和协调城市的不同主体，利用分散的投资、空间和经营活动来实现城市更新，实现城市价值的可持续增长，这已经成为中国的城市更新能不能顺利推进下去的关键问题。 如果中国式的城市更新不能顺利推进下去，那么自然就会有人主张，还是要回到“大投资”的时代，即便债务已经超过“百万亿大关”。因为“债多了不愁”，“反正也就是这样”了，“别的办法也没有”了。陈功教授曾经坦率的指出，这是一种非常危险的自我否定，只要看看现在所有42家上市银行全部集体“破净”的现实，就可知道这种想法实际是一种可怕的不可承受之重。 真正的解决办法，还是源自于智库学者，而不是大学。 安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生指出，“多元主体”、“多种方式”以及“多样性成果”，这“三多”是中国式城市更新的核心，也是破解、解决上述城市更新难题的关键。城市更新绝非是“穷途末路”，更非“没有办法的办法”，我们的政策部门，实际只是不熟悉这个套路！也就是在这样的思考基础上，陈功教授提出了城市更新的“多模态开发”概念。 需要指出的是，战略性政策，就是特定社会背景下的政策解决方案以及大政策概念，目的就是解决“怎么做”和“如何做”的问题。城市更新的多模态开发，就是这样的战略性政策。陈功教授为此考察了成都锦江区的幸福巷社区（三圣街道），这个相对边缘的区域对于成都来说并不起眼，但陈功先生却认为对城市更新具有典型意义。 首先，这是一个城市边缘地区的旧城（村）改造，政府主管是非常基层的部门，但管理有效，成效显著，政策操作很有章法。尤其是社区的微自治，井井有条，导致整个社区的品质远超一般城市的管理水平，幽静中有热闹，热闹中有安宁，政府“以小撬大”仅使用了很少的投资，就让这片区域发展成为喧嚣城市中一片截然不同的、有格调的社区。 其次，发展主体是多元的，甚至是自发的。来自四面八方的投资主体，有些是建筑师，有些是文化人，有些是成熟的投资人，有些是创业者，还有受到带动影响的普通村民，他们中的不少人倾尽心血打造“院子文化”精品，让原本大小不一、仅是做生意的院子，发展成为景观艺术品。这种多样性的成果，实际是确保可持续消费增长的真实基础，千篇一律，无论投资多少，名头大小，都是无法替代“百花齐放”这一点的。 第三，多元主体的条件下，社区关系的处理非常重要。在幸福巷社区，出租土地的协议是“多种方式”进行的，开始的时候是集中转给村集体，后来就放开由村民自行通过多种方式进行。有一家或几家共同向投资者协商出租土地，每年获取租金收益的同时，也有土地的出租方（村民）基于个人意愿而作为雇员加入经营工作，再拿取工资的。这样村民就有了两份收入，外加一份固定工作，非常有利于共同富裕的实现。实际上，只要公开透明，合理合法，多种方式并存的灵活性，将会更加有利于多元主体的生存和发展，推动城市更新的成功，而政府的治理，应该更加集中着眼于社区整体以及总的目的和目标。 第四，通过旧城改造，成都锦江社区现在呈现的空间形式非常丰富，基本实现了多样性的消费生态。有咖啡馆，有茶馆；有云南大理风格的精品院子，也现代风格的餐厅和院落；有讲求设计风格的民宿，也有典型四川风格的屋舍，甚至因为多样性的丰富多彩，还有专门婚礼摄影的门店。这种非常接地气的多样性场景，保证了消费选择不会轻易出现疲劳，这是那种集中式大卖场难以实现的，更是网上消费所难以获得的，因而具有相对耐久的竞争力。 第五，城市更新的资金问题，过去长期以来就是政府财政的一个负担，转为多元主体之后，很多主体的资金是通过“卖房”筹集的，资金压力实际从低效政府财政转向了高效经营者，同时资金性质也从“消费贷转为了开发贷和经营贷”，用于发展生产力，提高财政税收，促进就业，提升城市经济增长。当然，这种资金情况下，政府未来再提供一定的支持，包括打包上市，也是可能的选项。 第六，社区“微自治”这个概念，安邦在论及城市更新的北京五道营胡同时就已提出过，但在幸福巷社区的案例中看到了更好地实现。整个社区绝无垃圾遍地的现象，道路保持了原有的宜人空间尺度，密度适宜，行人车辆互相礼让，社区整体处于和谐状态。这些成就的取得，显然与“微自治”以及当地政府的巨大努力存在着密切关系。 综合这些发展效果来看，可以说，成都锦江幸福巷的城市更新是一种较为典型的多模态开发。 需要指出的是，城市更新实际是一种存量开发，面对的是已经形成并且充分货币化的人口、产业、设施和产权关系。尤其在城市边缘村庄、老旧街区等区域，空间和产权高度碎片化，政府很难再像过去一样将完整的开发链条集中到单一主体手中。另一方面，城市更新与传统房地产开发更重要的区别，在于城市价值的实现方式发生变化。过去主要通过土地整理、开发建设和销售，在较短周期内集中释放土地和项目价值；而存量更新更为注重的是“一个面”，一个整体，与其说“开发”，还不如说是“治理”。因此政府越来越需要通过城市治理的手段，通过功能重构、产业导入、商业经营、文化场景和社区服务，在持续运营中逐步创造价值。 这种情况下的城市治理，价值创造从一次性开发转向长期经营，转向了城市经济的整体和未来。由此开始，实际政府治理的工作性质也发生了改变，政府及其财政从过去的一个资源竞争者，转变为城市的管理者和服务者，甚至社会主义共同富裕的实现，因而也有经济管理意义上的可行路径。因此，城市更新的多模态开发，对于今后中国式的城市更新来说，是一个关键而重要的进步。 此外，非常值得强调的是，城市更新的多模态开发，依旧是一个探索转型的过程。中国的发展并不均衡，地方情况各异，有的地方早已经进入了后现代社会，有的地方则还处于生产型社会当中。因此在这个探索转型的过程中，避免走极端是非常重要的。 常见的走极端现象是，一些地方缺乏政策策划和管理的“纯自发”城市更新，完全做“自由体操”。由于缺乏与现行规划、建设、消防、给排水等管理要求对接的制度安排，一些探索难以获得稳定、明确的政策身份，甚至可能在后续整治中被集中清理。另一些地方则是“大主体整村接管”模式，通过村企合作接管土地，由一家大型企业负责整村改造和运营，这些项目的推进可能后续会受到资金、利益协调和后续经营等因素的严重影响。实际这是大开发模式的复制，过去的大开发尚且难以为继，何况这种模式呢？！ 所以，各种“走极端”的模式是城市更新多模态开发的“大敌”，在城市更新中必须要加以避免。城市更新的多模态开发，强调的是政府做好政府的事情，经营者做好经营者的事情。政府要做好基础设施，可以对接的给排水以及管道工程，控制空间规划，做好各项管理制度的衔接和执行；经营者要做好经营的事情，要保持继续投资，在经营上动脑筋，做出税收贡献。两者各负其责，并且确保两者各负其责，这是城市更新的多模态开发获得成功的基础。 所以，陈功先生提出的“城市更新的多模态开发”，作为一种新型城市更新的组织模式，并不意味着政府的退出，而是要求转变工作思路，官员要像个官员，经营者要像个经营者，从而让城市发展行走在可持续发展的稳健轨道，增加就业，降低城市的管理风险。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 从依赖大拆大建，到探索“多模态城市更新”，反映的是存量时代城市治理逻辑和价值创造方式的调整，这是城市更新在存量时代需要探索的一种新型发展模式。 中国对美国贸易依赖度持续降低 联合国商品贸易统计数据库和经济复杂度观察站的数据显示，2025年，不同国家对美国的贸易依赖度差异较大。首先是墨西哥和加拿大，81.9%和72.3%的占比显示，它们对美国市场的依赖性，远超其他G20国家。这并非偶然，而是北美经济一体化的历史遗留和战略选择。再往下看，便是日本、印度、韩国、英国和中国。这第二梯队的国家，对美出口依赖度也在15%至19%之间。尤其值得关注的是中国的数据。Visual Capitalist给出的14.7%的数据，与官方统计的11.1%略有出入，这反映了不同统计口径和数据的解读差异。但无论如何，一个趋势是清晰的：美国在中国对外贸易中的权重，正经历着持续的下降。特别是2026年1-8月的最新数据显示，美国在中国外贸总额中占比仅为7.95%，出口占比为10.27%，进口占比则跌至4.74%。欧洲的情况则截然不同。欧盟作为一个整体，内部贸易活跃，对美国市场的敞口相对较低。即便是在欧盟内部最大的经济体德国，对美出口占比也仅仅是9.4%。意大利、法国的数据也维持在个位数水平，这表明欧盟国家更倾向于在内部市场寻求增长。剩下的印尼、巴西、阿根廷、澳大利亚、南非、土耳其和沙特阿拉伯，它们对美贸易的依赖度都在10%左右。而垫底的俄罗斯，则几乎完全不依赖美国市场，只有区区0.9%的占比，这或许也反映了其地缘政治选择。 规模以上工业企业利润增速持续回落 国家统计局数据显示，1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52719.8亿元，同比增长15.7%。尽管增速仍然保持在两位数以上，但已经连续第四个月下滑。数据显示，8月单月利润增速大幅回落至4.2%，对此，国家统计局工业司首席统计师于卫宁将其归因于去年同期较高基数。以人工智能为核心的新技术应用扩张，正在系统性重塑工业利润的分配结构。1—8月份，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长1.1倍，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达62.0%。光电子器件制造、半导体分立器件制造行业利润分别增长72.0%和51.8%，电子专用材料制造行业利润增长2.3倍，电子电路制造增长49.1%。算力基础设施的加速铺建进一步向上游传导。光纤制造、光缆制造行业利润分别增长5.3倍和1.0倍；计算机整机制造、计算机外围设备制造利润分别增长3.9倍和2.6倍。整体来看，高技术制造业1—8月利润同比增长54.7%，增速高于全部规模以上工业39.0个百分点。对比来看，汽车制造业1—8月利润同比下降16.0%，黑色金属冶炼和压延加工业下降62.4%，非金属矿物制品业下降46.7%，农副食品加工业下降17.4%。电力、热力、燃气及水生产和供应业利润整体下降12.0%，其中电力、热力生产和供应业下降15.1%。在规上工业企业总利润增速仍超两位数的背后，不同行业间的分化加剧更加值得关注。 我国全固态电池预计到2030年初步实现规模化 9月28日，工业和信息化部、国家发展改革委、交通运输部等七部门联合制定的《新型电池产业发展“十五五”规划》正式发布。《规划》提出，目标是到2030年，我国新型电池产业规模实现稳步增长；全链条创新能力持续增强，先进材料取得新突破，新体系电池研发取得重大进展，全固态电池初步实现规模化应用，长寿命锂电池循环寿命达到15000次，头部企业产品缺陷率达到PPB（十亿分率）级别；全场景应用生态加速构建，电池技术与清洁能源、用能终端加快融合创新发展；国际贸易投资一体化深入推进，服务全球绿色低碳发展。围绕主要目标，《规划》聚焦加快全链条创新发展、推动产业转型升级、完善产业体系建设、提升产业科技服务能力、提升贸易投资合作质量和水平等五个方面提出19项重点任务。其中，在健全回收利用体系方面，将落实生产者责任延伸制度，推动企业以自建或委托等方式建立与产品销售量相匹配的废旧电池回收体系，加快废旧电池回收服务网点建设运营，支持新型电池精细化拆解、低成本利用、有价元素高效提取等技术装备研发和产业化应用，提升废旧电池拆解、破碎、分选、冶炼等流程精细化、自动化水平，推进再生资源高效利用。 中美进一步公布300亿美元对等降税安排 中美进一步公布新一轮经贸磋商成果细节。中国商务部9月28日表示，双方已就“300亿对300亿”对等降税安排达成共识，将以对等方式降低约300亿美元对方产品的关税，其中约90%产品的关税将降至最惠国税率水平；美国煤炭和部分农产品被纳入中方降税范围。美方此前公布的信息还显示，中国将在2027年、2028年分别进口至少1000万吨美国煤炭。美国白宫官网当地时间9月27日前后公布的清单进一步明确，美方涉及的中国商品包括小家电、玩具、节日装饰品和儿童汽车座椅；中方涉及的美国商品则包括农产品、水产及海产品、木材、化妆品和医疗设备等。除关税安排外，双方还将在贸易理事会下设农业工作组，并建立投资理事会，讨论市场准入和投资障碍，同时就增加中美直航保持沟通。整体看，此次磋商开始从延长贸易休战转向落实具体商品、行业和常态化沟通机制，但降税仍需履行各自国内程序，具体税目和实施时间仍有待进一步明确。 “民刑并行”恢复企业债务司法救济渠道 最高人民法院近日发布《关于审理涉及刑事犯罪的民事纠纷案件若干问题的规定》，旨在加强产权保护，纠正利用刑事手段干预经济纠纷。民事纠纷与刑事犯罪相互交织、关联的案件，俗称“民刑交叉”案件。最高法调研显示，此类案件中合同纠纷占比超过60%。过去，一些案件只要牵涉刑事立案，民事诉讼就被拒绝受理或长期中止，还有当事人借刑事程序拖延还债，使企业债务久拖不决。中国法学会副会长、中国人民大学教授王利明指出，“先刑后民”有时被滥用为“以刑止民”，阻断了民事权利的司法救济渠道，甚至造成债权人项目被“拖黄”、企业被“拖死”。针对这一堵点，《规定》明确符合条件的案件可以“民刑并行”，就是债务人涉嫌犯罪，债权人仍可起诉未参与犯罪的担保人；民事案件原则上继续审理，不能仅凭刑事立案就中止。这有助于恢复被“以刑止民”阻断的企业债务司法救济渠道，让企业能够依法追讨欠款。王利明认为，新规有利于保障当事人的民事诉权，防止恶意拖延诉讼、规避债务，保护各类市场主体的合法权益，推动营商环境改善。 中科院“十五五”强化科技战略角色 近日，中国科学院正式发布“十五五”发展规划，对未来五年的发展目标、主要任务和重大举措作出系统部署。根据公开资料整理，《规划》聚焦抢占科技制高点核心任务，明确了“十五五”时期中国科学院科技事业发展的战略重点，围绕基础研究、战略高技术和可持续发展三大领域体系化部署科技攻关重点方向。与此前相比，背景和任务发生了明显变化。第一，战略定位发生变化，从“科技创新支撑者”进一步转向“科技竞争组织者”。过去几个五年规划时期，中国科学院的重要任务更多是补基础、建平台、追赶国际先进水平。例如，“十三五”“十四五”时期，重点包括重大科学装置建设、基础研究能力提升、关键技术突破、科技成果转化等。而“十五五”时期，中国科学院面临的外部环境已经不同。国际科技竞争从过去的单点技术竞争，转向围绕人工智能、量子、先进材料、生命科学、芯片、能源等领域的体系竞争。因此，中科院强调“国家战略科技力量主力军”定位，目标不仅是做科研，更是组织国家级重大科技攻关。第二，科技布局更加聚焦“未来产业和战略制高点”。过去规划中，也涉及信息技术、生命科学、能源、材料等方向，但“十五五”时期这些领域的重要性明显提升。以前更多强调“加强科研实力”，现在更强调“提前布局可能改变产业格局的技术”。 今年中国黄金进口创新高 今年以来，中国进口黄金的金额创下历史新高。据英国《金融时报》报道，今年前八个月中国进口黄金超过1000吨，花费1588亿美元，超过2025年全年的965亿美元和886吨。实际上，去年中国在金价大幅上涨期间控制了黄金购买量。金融时报称，有迹象表明，中国投资者正在增加黄金购买量，这是其资产多元化战略的一部分。7月份，中国持有的美国国债降至6180亿美元，为2008年8月以来的最低水平。中国最大的黄金矿业公司紫金矿业集团旗下金山资产管理公司董事总经理刘丽莎表示，“这不是短期交易，而是对家庭和官方资产进行多年的重新配置。”景顺（Invesco）亚太区（除日本外）客户解决方案主管克里斯托弗·汉密尔顿表示，中国黄金购买的规模和持续性现在是全球黄金价格的核心驱动因素，预计只要经济增长和地缘政治的不确定性持续存在，这种情况就会持续下去。他强调，现在的市场环境更适合持有实物资产。另外，高盛分析师还表示，中国人民银行购买的黄金数量比其官方披露的数据要多。在9月初的一份报告中，高盛估计中国央行在7月份购买了35吨黄金，要远高于其官方公布的20吨数量。据官方储备数据计算，央行的黄金储备由去年底7415万盎司增至今年8月底7673万盎司，累计增加约80.25吨，总储备约2386.6吨，已连续22个月增持。 中秋假期出入境客流明显增长 2026年中秋假期，全国跨境人员往来明显升温。国家移民管理局数据显示，假期全国边检机关共保障670.9万人次中外人员出入境，日均223.6万人次，同比增长16.8%，其中9月26日单日出入境客流达到234.2万人次，为假期峰值。分人群看，内地居民出入境320.6万人次，同比增长5.3%；港澳台居民出入境277.5万人次，同比增长27.7%；外国人出入境72.8万人次，同比增长37.7%，增速最为明显。值得注意的是，入境外国人中，适用免签政策入境24.7万人次，同比增长32.7%，显示签证便利化政策正在持续转化为实际入境客流。同期，全国口岸共查验出入境交通运输工具30.9万架（艘、列、辆）次，同比增长8.6%。当前跨境流动恢复的增量已不只是来自内地居民出境，港澳台往来和外国人入境正在成为更重要的增长来源，尤其是免签政策对入境旅游、商务和人员交流的带动作用进一步显现。 国企土拍收紧令今年土地出让收入走势陡峭 土地出让收入的下坡路已经走了多年，今年是走势最陡峭的一段。财政部数据显示，2020年，全国国有土地使用权出让收入达到8.4万亿元的峰值，此后连续四年负增长。2025年，这项收入为41518亿元，同比下降14.7%，与峰值相比，少了约4.3万亿元。2025年，“土地财政”一度有企稳迹象。2024年国有土地使用权出让收入降幅为16%，2025年收窄到14.7%。因此，此前也有研究者预测，2026年土地出让收入将延续下滑态势，但降幅有望收窄。但是财政部数据显示，今年1—8月，国有土地使用权出让收入13753亿元，同比下降28.6%。本轮土地收入加速下滑，和前四年不太一样。前四年更多是房地产市场变化带来的压力；今年需求端并未完全回暖，供给端也出现了明显的变化，一方面，制度层面也有变化，比如38号文就要求新增建设用地原则上不用于经营性房地产开发。38号文是指今年3月5日，自然资源部、国家林业和草原局联合印发的《关于进一步做好自然资源要素保障的通知》，其中对新增建设用地提出了全新的约束和要求。另一方面，随着监管的增强，如今国企参与土拍的通道已被实质性收紧，地方平台拿地须层层审批，超过一定资金规模需要上报省级层面核准，实际操作中几乎难以获批。国企托市通道被堵后，土地市场能指望的只剩下产业用地，但工业用地价格较低，无法与商业用地相比。 从龙嘉晟公司骗补看部分地方政府盲目招商 近日，裁判文书网公开的一份判决书，披露了福建省龙岩市经开区招商引资的一家企业（龙嘉晟公司），在实际装修花费仅600余万元的情况下，领取了政府2518万元装修补贴的案件。值得一提的是，在日永智能影像半导体生产基地项目竣工后，龙嘉晟公司并未履行相关投资义务，其开展的业务也并非承诺的“高精尖”的智能影像处理、光学摄像头生产，而是简单的老年手机组装业务。通过梳理公开资料，涉事的黄某彬及其实控的多家公司，于2018年至2022年间向国内福建、宁夏、广西、河南、安徽等8个省份的11个县、市许诺投资数亿元甚至十亿余元，打造“智能影像半导体生产基地”，但这些项目最终都在领完补贴后，以“烂尾”告终。公开信息显示，黄某彬实控的公司，累计领取招商补贴超1亿元。2023年，其被多地警方以涉嫌合同诈骗罪立案调查，目前在逃。业内人士指出，一个在全国各地到处落地的项目，一个资金已出现严重问题的企业和实控人，却能一二再，再而三的顺利拿到享受招商引资优惠政策并拿到巨额补助，反映了当前部分地方政府片面追求招商政绩，审核流于形式化的不利后果。 车企供应链资金占用问题仍较突出 国内车企对供应链资金的占用仍然处于较高水平。据《晚点LatePost》对14家A股和港股上市车企半年报梳理，今年上半年，这些企业营业收入合计只增长2.6%，利润同比下降近四成，但对供应商形成的应付款项和票据合计已经超过1.2万亿元。更值得关注的是账期。去年6月，17家重点车企曾集体承诺，将供应商付款账期压缩至60天以内。但按照财报计算的应付账款周转天数看，14家车企的中位数反而从去年同期的183天延长至189天。不同统计口径的数据差异较大。Wind统计的14家主流整车企业二季度末应付账款及票据为7825亿元，平均周转天数约187.5天，比2025年底延长23天，14家中有13家出现延长。中汽协按实际验收至付款口径统计，则称重点车企平均账期约54天。这种差异本身也说明，账期起算、验收、开票和票据支付仍有较大操作空间。9月，工信部和市场监管总局已进一步明确，零部件原则上3个工作日内完成验收，中小供应商最长60天付款，并鼓励现金支付。车企价格竞争持续以后，压力正在沿产业链向上游传导，后面监管重点已经开始从承诺60天，进一步进入实际付款和资金占用环节。 售后问题与新能源汽车高速普及形成明显反差 售后问题与新能源汽车高速普及形成明显反差新能源汽车快速普及的同时，高维修成本和长维修周期正在成为新的消费痛点。近日，一辆售价20多万元的新能源车仅因电池包外壳卡扣断裂，就被要求整体更换电池包，报价高达13万元，最终甚至只能按全损处理。与燃油车相比，新能源车维修贵首先与车辆结构有关。燃油车的发动机、变速箱及大量机械部件相对独立，局部受损后往往可以拆解维修或单独更换；新能源车则大量采用电池包、电驱系统和高度集成的电子电气架构，一些零部件与电池壳体、车身采用一体化设计，小部件损坏也可能需要整体更换。与此同时，智能驾驶普及使摄像头、雷达等传感器大量布置在保险杠、后视镜等易受碰撞位置，轻微事故修复后还需重新校准。君迪调查显示，新能源车轻微剐蹭维修费通常达到5000—15000元，高于燃油车的2000—8000元，事故车整体维修费用约为燃油车的1.7倍。高压电池和电控系统还需要专用设备进行检测，一些故障检修需排期数周，进一步拉长维修周期。在此基础上，售后供给不足又放大了上述问题：目前全国新能源维修企业仅约2万—3万家，真正具备“三电系统”维修能力的门店占比只有2%—3%，多数核心故障仍高度依赖品牌4S店。截至今年6月底，全国新能源汽车保有量已达4897万辆，8月新能源乘用车零售渗透率更升至65.2%。由此看，新能源汽车售后体系与市场扩张速度已经形成明显错位，下一阶段行业竞争不能只看续航、智能化和售价，还要看车辆可维修性、配件开放程度以及社会化维修网络能否同步建立。 巴西右翼候选人称将对华采取务实政策 巴西总统选举临近，现任总统卢拉与右翼候选人弗拉维奥·博索纳罗的竞争处于胶着状态，近期多项民调显示两人在可能的第二轮投票中处于统计意义上的平局。在此背景下，弗拉维奥开始进一步说明其对华政策。他近期表示，如果当选，对华经济关系将“始终保持务实”，巴西将从自身利益出发，“没有必要选边站”，并称愿与包括中国、美国在内、能够投资巴西和转移技术的国家合作。不过，其外交路线整体仍明显向美国靠拢，此前他批评巴西对华政策，并表示考虑退出金砖机制，其竞选纲领则提出重启加入经合组织进程。这意味着，即使巴西政治右转，对华关系也未必表现为经贸脱钩，更可能出现贸易关系继续、战略和制度安排向美国靠拢的分化。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，其实对中国的关系怎么样，巴西的左右两派其实思路都差不多。当下观察巴西问题的重点不只是政府更替，而是经济基础和政治环境的变化。巴西经济与中国大宗商品需求联系紧密，同时美国正在强化对西半球的战略投入。在这一背景下，巴西若进一步右转，中美在拉美的竞争可能更多延伸至投资、关键矿产、科技合作和区域机制，中国在当地的战略活动空间也可能面临更大约束。 中资加快进入尼加拉瓜矿业领域 中国资本在尼加拉瓜矿业领域的布局继续扩大。尼加拉瓜政府9月批准具有中国资本背景的Linze Excelente Minería获得博南萨“Jade”矿区25年特许权，面积约2.62万公顷。值得注意的是，与其存在人员联系的Nicaragua Xinxin Linze Minería Group今年4月已被美国财政部列入制裁名单。尼加拉瓜环保组织根据官方公报统计，截至今年年中，22家中国资本背景企业已取得84个矿区、约127.7万公顷的勘探和开采权，涉及面积接近该国国土的10%。中国资本进入当地矿业明显加快，与2021年中尼复交以及2023年两国关系升级相伴。与此同时，黄金已成为尼加拉瓜重要出口来源，2025年该国矿业出口收入20.09亿美元，其中未加工黄金达19.71亿美元。美国今年4月以黄金产业为重点制裁多家当地及中资背景企业，但此次新矿权获批显示，金融和市场制裁尚未阻止相关资源项目继续推进。未来需要观察的是，美国制裁是否进一步延伸至融资、设备和黄金销售渠道，以及中资企业在当地矿业扩张面临的土地、社区和合规风险。 美国AI创业青年数量持续增长 根据日经新闻日前报道，美国AI创业青年数量正在持续增长。随着人工智能（AI）普及，商业迎来变革期，人们普遍期待创意和才华能带来成功。与此同时，各大科技巨头对聘用经验尚浅的年轻群体趋于谨慎，这进一步助推创业风潮，美国新企业注册申请数量已经膨胀至历史最高水平。数据显示，2026年7月，美国新企业申请数量超过57万份，比上年同月增长逾2成，创出有可比数据的2004年以来的最高水平。AI初创企业的主角是Z世代的年轻人。风险投资公司Antler的数据显示，AI领域独角兽企业创始人的平均年龄在2020-2024年期间从40岁大幅下降至29岁。另外，美国求职应用Handshake的调查显示，2026年毕业的人中有58%对创业感兴趣。与此同时，Crunchbase数据显示，今年一季度北美AI相关初创企业融资达2210亿美元；二季度北美初创企业融资1372亿美元，其中约八成流向AI领域。不过，资金主要集中于少数大额交易，整体融资热度不能代表每家新企业都容易获得投资。加之Startup Genome数据显示，成功的初创企业不足一成，这轮青年AI创业热潮能否转化为持续经营的企业，仍待观察。 因中东石油大亨扩充自有船队二手油轮紧俏 据英国《金融时报》9月27日报道，受中东原油运输紧张影响，超大型油轮（VLCC）市场价格大幅走高。部分船龄十年左右的二手VLCC成交价已突破1.5亿美元，高于当前1.35亿美元左右的新船平均造价，出现船价倒挂行情。买家甘愿支付高额溢价，只为锁定可马上投入运营的现货运力。本轮船价倒挂的核心原因，是新旧船交付周期差异。订造新船需要等待建造交付，购买现货二手船可即刻投入航线运营、承接货运订单，赚取高额运费。报道称，可装载约200万桶原油的VLCC，在中东至东亚地区航线上的日运费已攀升至约120万美元。船舶经纪商称，部分原本需要数周才能完成的交易，如今只需几天，船龄对船舶定价的制约作用也明显弱化。中东国家石油公司是本轮购船热潮中的重要买家。霍尔木兹海峡通航风险上升，促使这些企业扩充自有船队，减少对第三方船东的依赖，以保障本土原油出口。航运咨询机构德鲁里表示，阿联酋阿布扎比国家石油公司已在7、8月份至少购入六艘VLCC。若产油企业持续扩大自有船队，原油运输订单可能更多留在企业内部，第三方船东承运、现货租船及船舶经纪业务需求很有可能受到挤压。不过，这一变化取决于自有船队扩张能否持续，一旦航运恢复常态，运费和二手船价也可能回落。 埃及恐难承受“土耳其病” 过去十余年，埃及发生了相当大的变化。2013年埃及军方推翻穆尔西政府后，时任将军的塞西逐步掌握国家权力，并于2014年出任总统。当时的埃及刚刚经历数年政治动荡，经济增长低迷，开罗交通拥堵、住房不足、供电紧张，城市基础设施长期欠账。塞西上台以后，选择了一条十分明确的发展路线，就是利用国家力量推动大规模建设。从新行政首都，到高速公路、桥梁、电力、港口、住房，再到苏伊士运河和周边经济区，一系列大型项目陆续铺开。 这种建设的规模相当惊人。2015年，埃及启动新行政首都建设，项目规模约580亿美元；同年完工的新苏伊士运河扩建工程耗资约82亿美元。2014年以来，埃及提供的住房接近196万套，其中面向中低收入群体的保障性住房超过100万套。贝尼苏韦夫、布鲁卢斯和新行政首都三座大型燃气电站合计增加14.4GW发电能力，基本扭转了此前频繁停电的局面。道路、港口、新城、电力和住房同时推进，形成了一场持续十余年的国家建设浪潮。 IMF将埃及过去十年的发展方式概括为“国家主导的增长模式”，大型公共投资长期承担着刺激增长和就业的重要作用。到2022/23财年，公共投资已经占到全国总投资的74%。这套办法在早期确实有效。塞西执政初期，大规模建设与经济增长回升基本同步，埃及实际GDP增速从2014/15财年的4.2%升至2018/19财年的5.6%。此后经济受到外汇危机和地区冲突冲击，2023/24财年增速跌至2.4%，但在宏观调整之后，2024/25财年又恢复到4.4%，2025/26财年上半年进一步达到5.3%。 塞西治下的埃及，很大程度上学习的是中国的发展经验。塞西本人对此并不讳言。2018年其在访华期间曾明确表示，希望学习中国发展经验，并希望中国企业扩大在埃及投资。对一个长期政治动荡、人口快速增长、基础设施严重不足的发展中国家来说，中国经验的吸引力当然很大。政府集中资源，先把道路、电力、住房、港口和城市建起来，通过固定资产投资创造需求、就业和增长，再利用基础设施改善为后续产业发展创造条件。塞西时期的埃及，走的基本就是这样一条路线。 问题是，这种经济增长模式对于埃及来说并不可持续。中国能够长期维持极高投资，一个重要的条件是国内储蓄率极高。在中国投资驱动最强的时期，IMF曾估算中国投资占GDP接近45%，但其中约90%由国内资金提供，当时国民储蓄率高达55%左右。大量建设资金最终来自本国居民和企业储蓄、银行信贷和企业留存收益，而不是像埃及一样持续依赖美元融资。与此同时，中国的大规模基础设施建设又与快速工业化结合在一起。公路、电网、港口建起来之后，大量工厂也随之兴建，最终形成了庞大的制造业和出口体系。中国虽然同样积累了房地产、地方债务和投资效率下降等问题，却长期拥有贸易顺差和巨额外汇储备，因此高投资没有演变为典型的外汇短缺和货币危机。 埃及的情况则不同。IMF的报告指出，国家主导的经济模式压制了埃及的私人经济活动，并降低了其经济抵御外部冲击的能力。埃及在自身资本积累不足的情况下承担大量建设任务，结果只能更多依靠财政融资、债务以及海外资金。 外债的变化也说明了这一点。世界银行的数据显示，2014年至2023年，埃及外债由约418亿美元增加到1682亿美元，接近扩大到原来的四倍。外债增长当然不能全部归因于基础设施建设，但至少说明，在这一轮国家投资扩张过程中，埃及对外部资金的依赖显著上升。 2022年俄乌冲突发生之后，埃及原有的外汇脆弱性迅速暴露。粮食和能源价格上涨叠加美联储加息，推动国际资本撤离新兴市场。IMF数据显示，仅2022年2—3月，埃及就出现约200亿美元非居民资金流出；2022年1—3月，埃及总外汇储备减少121亿美元，降至369亿美元。为稳定汇率，埃及央行一度大量动用外汇储备，同时依靠海湾国家提供的130亿美元短期外汇存款补充流动性。此后外汇短缺持续发酵，到2024年汇率统一之前，埃及银行体系积累的未满足外汇需求一度达到70亿—80亿美元。2024年3月，埃及转向更灵活的汇率制度，埃及镑官方汇率单日贬值约38%，官方与平行市场汇率差价才基本消失。与此同时，汇率贬值和外汇短缺不断向国内物价传导，埃及城市通胀率在2023年9月达到38%的历史高点。 这一轮外汇和通胀危机，使埃及越来越呈现出一种与土耳其长期高通胀相似的状态，也就是患上了“土耳其病”。 从20世纪80—90年代起，土耳其就长期受到高通胀困扰，2001年金融危机时年通胀率一度达到68.5%。此后土耳其曾进行过一次相当成功的稳定化改革，改革一度取得明显效果，通胀率从2001年的68.5%降至2005年的7.7%。但土耳其并没有真正摆脱通胀。2011年以后，土耳其通胀长期高于央行5%的目标，从2017年开始，其年末通胀连续维持在两位数以上，2018年升至20.3%，2021年达到36.1%，2022年和2023年进一步超过64%，到2026年8月，土耳其的通胀率仍有31.5%。从本币贬值、外汇短缺以及通胀长期高企等表现看，埃及已经具备向类似“土耳其病”演化的条件。 埃及为什么会出现“土耳其病”？土耳其过去更多依靠低利率、信贷扩张和刺激国内需求维持增长，埃及则主要依靠政府主导的大型投资和财政融资推动经济发展，两种模式最终都碰到了同一个约束：国内需求和资金使用规模超过了经济自身稳定创造外汇的能力。当资本流入充足时，这种失衡尚可通过外部融资维持，一旦国际资金流向改变，外汇短缺就会迅速转化成本币贬值，然后通过物价传导机制造成通胀。当这一过程持续多年以后，通胀就不再只是外部冲击的结果，而会逐渐获得自我延续的能力。土耳其过去几年已经清楚表现出这种“高通胀—货币贬值—资产美元化—通胀惯性”的循环，埃及目前也正在出现类似特征。 不过，同样是得了这种病，土耳其和埃及的“体质”并不一样。 土耳其已经证明，一个国家可以在长期高通胀和货币贬值的情况下继续增长。2025年底土耳其通胀率仍有30.9%，实际GDP预计却增长4.1%，经常账户逆差只有GDP的1.4%左右，一般政府债务只有GDP的23.1%，外汇储备达到1841亿美元。从经济运行的角度看，土耳其并没有治好这种病，而是在相当长时间里学会了“带病增长”。 之所以能够如此，一个重要原因是土耳其背后还有一个规模相当可观的实体产业体系。2025年土耳其商品出口达到2734亿美元，同时获得652亿美元旅游收入。汽车、机械、家电、钢铁、纺织和化工等产业深度嵌入欧洲市场。里拉贬值虽然不断削弱居民购买力，却同时能够在一定程度上降低出口企业以欧元和美元计算的成本。只要工厂继续生产和出口、游客继续进入、银行体系继续运转，美元和欧元就会持续进入经济体系，土耳其因此可以在高通胀环境下维持一种并不健康但仍可运转的均衡。 埃及恐怕没有这样的“体质”。 2025年埃及非石油商品出口虽然已经增长至486亿美元，但规模与土耳其仍有明显差距，而且建材、化肥、黄金、食品等产品占比较高。埃及重要的外汇来源更多集中于苏伊士运河、旅游、海外劳工汇款以及海湾国家资本。这些收入都十分重要，却具有比较明显的外部脆弱性。战争会影响旅游，红海冲突会减少苏伊士运河收入，国际金融环境变化会影响外资和债券融资。一旦几个渠道同时受到冲击，美元短缺就很容易重新出现。 财政条件的差异更加明显。世界银行数据显示，截至2025财年末，埃及中央政府债务仍相当于GDP的82.5%，仅利息支出就达到GDP的10.6%。土耳其政府债务率只有23%左右。同样面对30%的通胀，土耳其可以通过长期高利率压制物价，而埃及如果长期保持极高利率，首先受到压力的就是已经沉重的政府债务和利息支出。高通胀要求高利率，高利率又增加财政融资负担，最终可能反过来削弱稳定货币所需要的财政基础。 所以，对埃及而言，真正麻烦的是把高通胀变成一种长期的经济状态。土耳其用了几十年时间，至今仍没有彻底摆脱这种状态，但它至少还有制造业、出口、旅游和较低政府债务作为缓冲。埃及的产业基础、财政空间和外汇稳定性都弱得多。如果同样长期陷入货币贬值和高通胀，土耳其可以“带病增长”，埃及则未必承受得起。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 埃及所采用的国家主导与投资拉动的经济发展模式，令其很可能发展成长期性的“土耳其病”。不过，土耳其仍然有工业出口、旅游收入和相对占比较低的政府债务作为缓冲，埃及则是储蓄不足、财政债务较高、外汇来源相对脆弱。这就使得土耳其可以“带病增长”，埃及则没那么幸运了。 我国银行业扩表速度趋于放缓 近日，国家金融监管总局公布的2026年银行业金融机构总资产、总负债月度统计显示，8月末银行业金融机构总资产达490.91万亿元，同比增长6.2%；总负债451.17万亿元，同比增长6.3%。从年内数据来看，银行业扩表速度呈逐月放缓态势。1月总资产同比增长8.9%，此后逐月回落：2月8.6%、3月8.0%、4月7.6%、5月7.3%、6月6.6%，7月与6月持平，8月再下台阶至6.2%。大型商业银行仍是本轮扩表的主要力量。8月末其总资产216.84万亿元，同比增长8.9%，虽较1月的12.6%回落3.7个百分点，但在各类型机构中仍居首位。城市商业银行的总资产增速回落幅度最大。其总资产同比增速由1月的10.4%降至8月的5.9%，回落4.5个百分点。股份制商业银行增速相对平稳，由1月的5.7%微降至8月的5.2%，8月末总资产78.05万亿元。农村金融机构增速较低，8月同比增长2.9%，年内回落1.2个百分点，8月末总资产62.27万亿元。政策性银行及国家开发银行、民营银行、外资银行、非银行金融机构等其他类银行业金融机构8月末总资产64.89万亿元，同比仅增长2.4%，为各板块中最低。对银行个体而言，行业性扩表降速意味着规模增长的空间整体收窄。大型商业银行凭借负债与资本优势维持高于行业的增速，中小银行的相对增速空间被压缩。在规模引擎减速的背景下，息差管理、资产质量与资本补充能力，将成为决定各机构年内表现的关键变量。 央行开始启动国庆节前大规模流动性安排 国庆长假临近，央行开始提前安排跨节资金。央行日前发布公告称，9月28日至10月8日将连续开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作规模最高可达1万亿元。相比此前几轮隔夜逆回购每日6000亿元的上限，这次直接提高了4000亿元，也是这一新工具推出以来最大的一次跨节安排。同时，9月24日央行已经开展8000亿元一年期MLF操作，当月有6000亿元MLF到期，相当于净投放2000亿元中长期资金。这次流动性安排的时间点比较特殊。国庆前同时叠加月末、季末，居民取现、企业结算、银行考核和机构跨节备付都会增加资金需求，过去这一阶段短期利率比较容易出现波动。以往央行更多使用14天期逆回购来处理跨节资金，今年则开始更多使用隔夜逆回购，每天根据市场需求灵活投放。这样做的好处是资金期限更短，投放也更精准。加上MLF已经提前补充中长期流动性，央行实际上是在长短两端同时做安排。整体看，这次操作主要还是平抑节前资金波动，避免跨节资金价格突然走高，货币政策保持流动性充裕的取向没有变化。 险资获准直接投资港股通ETF 近日，多家险企收到《关于明确保险资金投资港股通ETF监管口径的函》，按照监管规定可投资港股通股票的保险机构可以投资港股通ETF，参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行。《监管口径函》指出，此举旨在优化保险资产配置结构，规范保险资金投资纳入内地与香港股票市场交易互联互通机制中的交易型开放式指数基金（港股通ETF）的行为。在具体执行层面，险资投资港股通ETF将参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行，这意味着投资门槛与合规要求已全面对标现有港股通股票投资规则。在业内专家看来，利率下行与资产荒持续背景下，监管新举措不仅便利了内地保险机构的跨境多元资产配置，亦有望提升香港ETF市场的流动性。新华资产表示，利率下行环境下境内优质资产供给不足，而境外投资占比远低于15%的监管上限，且QDII额度长期紧张、审批存在不确定性。南向ETF通的放开，从制度层面解决了额度瓶颈，不占用稀缺的QDII额度，为险资常态化配置境外资产打通了新通道。 地方专项债发行进入年内高峰期 地方新增专项债发行正在明显加快。截至9月27日，今年各地新增专项债发行规模达到3.36万亿元，占全年4.4万亿元额度的76%左右。三季度是今年发债最集中的阶段，累计发行已接近1.3万亿元，其中8月单月发行5188亿元，9月21日至27日一周又发行约2294亿元。不过，如果和去年相比，今年整体发行节奏其实还稍慢一些。2025年全年新增专项债额度也是4.4万亿元，去年1—8月已经发行3.27万亿元，9月又发行4191亿元，到9月底累计达到3.69万亿元，完成全年额度约84%。今年一个比较明显的变化，是专项债能干的事情更多了。除了市政、产业园区、交通、城市更新等传统项目，还可以用于土地储备、消化政府拖欠账款以及部分存量债务处理。上半年还有超过1700亿元专项债直接用作项目资本金，再去撬动银行贷款和社会资本。同时，“自审自发”试点继续扩围，地方在项目审核和发行安排上的自主权更大。按现在的进度，年内仍有约1万亿元额度没有发行。对于地方来说，关键在于专项债资金与成熟项目的匹配程度，以及资金落地后转化为投资和建设进度的速度。随着专项债发行进入高峰，后续关注重点会更多落到资金使用效率、项目推进情况以及最终形成的实物工作量上。 国内债券ETF规模突破万亿元关口 在机构配置需求、产品创新及制度优化多重力量推动下，国内债券型ETF实现跨越式增长。Wind数据显示，截至9月27日，全市场53只债券型ETF合计规模达10107.21亿元，首次突破万亿关口；较年初增加1816.97亿元，增幅为21.92%。从产品来看，全市场53只债券型ETF中，有37只规模突破100亿元，其中短融ETF海富通规模为840.52亿元，是目前规模最大的债券ETF。科创债ETF是当前体量最大的品类，24只科创债ETF合计规模为3595.13亿元。从基金公司来看，全市场共有28家基金公司布局了债券型ETF。其中，海富通基金旗下共有6只债券型ETF，覆盖短融、城投债、做市公司债、地方债、可转债等方向，合计规模为1851.69亿元，位居第一；紧随其后的是博时基金，旗下5只债券型ETF，合计规模为1077.93亿元。业内人士表示，债券型ETF的快速发展，一方面是政策驱动取得的良好效果，另一方面也反映出近两年市场对固收工具产品的旺盛需求。多数债券型ETF机构持有比例超九成，展望后市，海富通基金认为，从发展空间看，我国债券ETF相较于债券市场总规模仍有较为可观的成长空间。不过，也有业内人士提醒，债券ETF尚处于发展初期，产品种类和覆盖度仍需持续创新，交易机制也有待进一步完善，以此提升市场交易活跃度与定价效率。 国内外汇衍生品交易占比持续上升 中国外汇市场的交易结构正在进一步向衍生品倾斜。国家外汇管理局最新数据显示，8月中国外汇市场成交26.28万亿元，其中即期交易7.66万亿元，衍生品交易18.62万亿元，占总成交额约70.9%。相比7月约65.2%的占比又有明显提高。银行间市场仍是交易主体，8月成交21.99万亿元，占整个外汇市场八成以上。1—8月，中国外汇市场累计成交207.46万亿元，相当于30.21万亿美元。衍生品交易增加，一个比较直接的背景是企业汇率避险需求上升。外汇局数据显示，今年上半年企业利用远期、期权、掉期等外汇衍生品管理汇率风险的签约规模接近1.4万亿美元，同比增长40%；企业外汇套保率达到35.3%，比2025年全年提高5.3个百分点。2025年这一比例已经从2020年的17%升至30%。目前已有130家主要中外资银行可以为企业办理外汇衍生品业务，29万家外贸企业被纳入相关服务清单。随着人民币双向波动加大，企业越来越少单纯押注汇率方向，而是通过锁汇、掉期和期权稳定成本。外汇市场从以即期交易为主，逐步增加风险管理功能，这个变化还在继续。 抖音等流量平台试水基金入口 随着《金融产品网络营销管理办法》将于9月30日起实施，抖音等超级流量平台正在探索进入基金获客领域的新模式。近日，抖音App“我的钱包—理财”页面上线基金入口，用户可浏览股票型、债券型、混合型、ETF、QDII等基金产品，但在购买环节需跳转至华泰证券、浙商证券、中金财富证券等持牌机构完成开户、交易及后续服务。抖音在其中并不承担基金销售职能，而更像连接投资者与金融机构的流量入口。这一模式反映出互联网平台与金融机构业务边界正在重新划分。按照新规要求，第三方互联网平台可以提供金融产品展示和转接服务，但不得介入销售合同签订、资金划转、适当性测评等核心环节，金融产品销售责任仍需由持牌机构承担。抖音此次布局，本质上是在利用自身庞大的用户基础和内容生态，为基金行业提供新的获客渠道。不过，流量入口并不等同于销售能力。短视频平台擅长用户触达和场景化传播，但基金投资涉及风险识别、资产配置和长期服务，最终仍依赖券商、基金公司等机构的专业能力。但这种模式实际上存在一定“擦边球”空间。对于互联网平台而言，这种模式可以获得金融业务带来的用户价值和商业收益，但金融风险和合规压力更多由传统金融机构承担。即使在过程中不直接完成销售，但也会事实上影响投资决策。因此，监管需要进一步明确平台在金融信息传播、算法推荐、用户引导等环节的责任边界，不能仅以“是否完成交易”作为判断标准。 春秋航空整合支付能力布局出行交易入口 近日，中国人民银行公布非银行支付机构重大事项变更许可信息，同意上海行付通支付有限公司吸收合并东方付通支付科技有限公司。行付通是春秋航空旗下全资支付公司，此前主要开展预付卡等业务；东方付通则是中国宝武旗下支付机构，曾持有互联网支付资质，主要服务钢铁、大宗商品和供应链交易。此次合并后，东方付通相关业务由行付通承接，春秋航空旗下支付能力进一步增强。此次合并并非春秋航空转向金融业务，而是在原有支付布局上的升级。对于春秋而言，支付不仅是结算工具，也是完善用户交易体系的重要基础。低成本航空依靠低票价吸引用户，盈利能力更依赖运营效率和增值服务拓展，除机票外，行李额、选座、酒店、旅游产品等延伸服务都需要更高效的交易支持。过去，这些交易更多依赖外部支付机构完成。与国航、东航、南航等大型航司相比，春秋作为低成本航空，更依赖直销和精细化运营，因此提升自身交易能力的需求更明显。在支付牌照监管趋严、新增牌照获取难度提高的背景下，企业更多通过整合已有机构完善支付能力。春秋航空此次吸收合并东方付通，本质上是借助支付能力强化用户交易环节，提升低成本航空模式下的运营效率。 存量“出清”的私募基金规模持续增长 中基协数据显示，截至8月末，存续私募基金共145219只，存续规模25.75万亿元。其中，私募证券投资基金84130只占总数量约58%，规模9.08万亿元，占比约35%；私募股权投资基金29608只、规模11.93万亿元；创业投资基金30840只、规模4.47万亿元。上述统计月报还显示，8月新备案私募基金产品为1890只，备案规模为724.02亿元，其中私募证券投资基金1205只、备案规模350.61亿元，新发数量占比约64%，规模占比近五成。股权与创投类合计备案约373亿元。业内人士认为，私募业规模迭创新高的背后原因，一方面是随着存款及固收类资产的回报利率下降，居民和机构资金加速转向权益及对冲类的资产。另一方面，AI浪潮下科技企业股权融资需求旺盛、退出通道较为畅通，私募股权投资基金规模也在稳健扩容。与规模持续攀升不同，私募机构（管理人）的数量持续收缩态势。数据显示，截至8月末，存续私募基金管理人共18452家，较7月末减少60家，较年初的19231家减少779家。另外，截至9月23日，今年以来注销登记的私募管理人达889家，其中主动注销405家，协会注销391家，依公告注销2家，12个月无在管基金注销91家。同时，达到新设门槛的私募机构还在减少。据第三方统计，年内新登记私募管理人或在65家上下，创近年新低。新面孔变少、存量机构加速“出清”，私募行业高质量发展的态势日益明显。 从“新能源一哥”跌落神坛看赛道风险 2022年，中信建投基金经理周紫光凭借亮眼业绩被誉为“新能源一哥”，基金管理规模峰值达35亿元。彼时其旗下产品表现优异，智享生活混合A最高回报55.44%，跻身全市场前10%；低碳成长A收益率10.89%，在2489只同类基金中位列第八。但如今其核心产品业绩大幅崩塌，低碳成长混合A成立至今累计回报-58.83%，单位净值仅0.41元；智享生活混合A累计回报-61.55%，净值低至0.38元，两只产品年内跌幅均超20%，长期业绩位居同类垫底，数十万基民资产近乎腰斩。业内分析指出，投资者信任崩塌的核心是投资预期错位。基民普遍认为主动基金可灵活调仓避险，但周紫光的产品为新能源主题基金，受基金合同限制，无法跳出新能源赛道布局。其深耕新能源产业链、集中重仓的投资策略，在行业上行时可充分赚取赛道红利，却极度依赖行业景气度，缺乏跨周期运作与风险对冲能力。市场风格切换后，该策略短板彻底暴露，叠加规模反噬进一步加剧亏损。35亿规模远超中小盘新能源主题基金的适配范围，行情下行时，大额赎回引发被动减仓，形成净值下跌、赎回踩踏的恶性循环。同时，公募流量造星机制助推了风险。平台只推送短期绩优产品，基金公司侧重营销募资、弱化风险提示。事实上，消费、医药等赛道明星基金均出现过此类周期崩塌现象，周紫光的陨落并非个例。 外媒称中国或放行采购英伟达新芯片 综合路透社和彭博社报道，The Information 9月27日引述知情人士称，中国政府可能允许阿里巴巴、字节跳动等企业采购英伟达9月推出的RTX Pro 5500。这是一款面向高端专业计算机的图形处理器，并非英伟达的顶级数据中心AI芯片。据称，工信部已要求企业报送采购数量和用途，并向部分企业表示有意批准；业内人士预计，该芯片可能不受美国先进芯片出口限制，但采购尚未获批。对此，路透社称阿里巴巴和字节跳动也未立即回应。另一款受到关注的是据称专为中国客户定制的语言处理单元（LPU），可配合图形处理器加快AI模型响应。The Information此前称其拟于年底前出货，但英伟达8月20日明确否认，“我们目前在中国市场没有LPU销售，产品路线图中也没有针对中国市场的LPU产品。”另外值得注意的是，英伟达在8月底透露，最近一个季度已向中国客户出售少量H200晶片，但实际出货量仍低于美国政府批准的许可上限。 香港金管局正研究外汇基金增持黄金 据悉，香港金融管理局正研究透过外汇基金适度增持黄金，和参与香港现货及期货市场。财政司司长陈茂波表示，这与早前从外汇基金转拨1500亿元支持北都发展是两回事，不宜相提并论。今年2月时，特区政府在2026至2027年度《财政预算案》提出，在不影响外汇基金保持香港货币金融体系稳定健全的前提下，建议从外汇基金把1500亿元，分两年转拨至政府基本工程储备基金，以支持北部都会区及其他基建项目。而黄金作为外汇基金其中一个投资选项并非新鲜事。金管局《2025年报》显示，截至2025年底，外汇基金持有的黄金合共66798盎司，以当时市价计算约值22.46亿元。陈茂波表示，特区政府除了自身大力拓展黄金和大宗商品市场以外，也希望能透过与内地（例如上海）加强合作，某程度上打通香港与内地黄金市场的互联互通，协助国家提升国际黄金定价权。为满足市场对黄金仓储的需求，施政报告也提出多项建议措施，包括促进营运商在北部都会区设立更多LME（伦敦金属交易所）认可仓库，推动实物交收、融资、风险管理服务集聚。陈茂波表示，特区政府一定会在北都预留土地，以应付大宗商品和稀有金属的仓储，以及相关的物流设施，例如船运泊位等，政府已在土地规划内预留弹性。陈茂波补充说，现时也收到LME及其他企业有意落户北都的相关查询。 人民币债券在港抵押用途继续扩大 香港正在进一步扩大人民币债券在金融市场中的抵押品用途。香港交易所日前宣布，从今年11月起，在监管批准后，旗下香港期货结算公司和联交所期权结算所将接受通过“债券通”北向通持有的中国国债、政策性金融债，以及财政部在境外发行的债券，作为合资格非现金抵押品，用于履行衍生品交易保证金要求。此前，香港场外结算公司已经可以接受北向通持有的部分境内人民币债券，为互换通及其他场外衍生品交易提供保证金。这次进一步扩展到港交所另外两家结算所，相当于把相关债券在香港三家结算平台的抵押用途逐步打通。香港最新施政报告还提出，下一步将研究把“南向通”产品范围扩大至港币债券和人民币债券相关产品，并把南向通债券纳入回购安排。2025年香港离岸人民币债券发行规模已连续两年达到1万亿元。这轮调整的重点，就是让人民币债券不只是持有和交易，也可以更广泛用于抵押、融资和风险管理，提高资产使用效率。随着应用场景增加，香港离岸人民币市场的资金、债券和衍生品体系也在进一步连起来。 香港证监会回应与普华永道和解引发的争议 香港证监会近日首次公开解释其与普华永道香港就恒大财务造假达成10亿港元和解的考虑。香港证监会法规执行部执行董事戴霖近日表示，这一做法虽然存在一定法律和执行风险，但出发点是尽快为真正受影响的独立小股东争取补偿，并认为整体上最符合公众利益。此次表态源于恒大清盘人此前对和解安排提出司法复核。2026年4月，香港证监会与普华永道香港达成协议，在后者预留10亿港元补偿恒大少数股东的前提下，不再采取进一步行动，双方均不承认法律责任。恒大清盘人则质疑，证监会是否绕开《证券及期货条例》第213条规定的法院监督程序，并认为在普华永道财务资源有限的情况下，优先向少数股东赔付，可能实质压缩未来可供债权人追索的资产。香港证监会回应称，该和解依据一般合约权力及条例第201条，且10亿港元属于普华永道自身资产，并非恒大清盘财产，因此并未改变债权人与股东之间的法定清偿顺序。这起争议的核心并不只是“10亿港元给谁”，而是在检验香港证监会能否以投资者保护和公众利益为由，突破传统诉讼路径采用更灵活的和解工具。香港高等法院预计将在10月30日前作出最终裁决，其结果可能直接影响香港未来资本市场执法和投资者补偿机制的边界。 美联储计划提高银行严格监管资产门槛 据路透社日前援引知情人士报道，美联储正研究提高触发银行严格监管的资产规模门槛，将通胀和经济增长纳入调整，预计今年晚些时候提出方案。现行规则以1000亿、2500亿和7000亿美元为主要分档，银行规模越大，相关要求越严。此次考虑将7000亿美元档门槛提高至接近1万亿美元，1000亿美元档触发的部分附加要求，则可能提高至约1500亿美元。银行业认为，2019年确定的门槛未跟上经济规模变化。跨过1000亿美元后，增加合规人员、风控系统和监管报送等投入，每年可能耗资数千万美元。美国合众银行、第一资本、PNC和Truist等金融机构可能受益，部分资产介于1000亿至1500亿美元的银行也可能减少监管负担。不过，法律规定的压力测试等要求仍需国会修改，美联储只能调整自身权限内的规定。目前方案尚未正式公布，美联储拒绝置评。值得关注的是，门槛上调也会给银行并购留出更多空间。一些原本担心收购后触发更严监管的中型银行，可能重新考虑交易，美国区域银行整合有望进一步活跃。 美债收益率走高下新兴市场债券配置分化 9月下旬以来，随着全球信用市场波动加剧，美国国债收益率升至近20年来高位，新兴市场债券投资者开始调整资产配置。据彭博社9月27日报道，尽管过去一年新兴市场美元债仍录得约1.4%的回报，但部分机构已降低高风险国家债券敞口，转向信用质量更高的市场。Aegon新兴市场债务团队减少哥伦比亚债券配置，增加印尼、沙特和菲律宾等市场；Neuberger Berman则降低厄瓜多尔、多米尼加和赞比亚等高收益债配置。此次调整并非资金全面撤离新兴市场，而是在此前市场表现较强背景下，投资者重新评估风险收益关系。摩根大通最新数据显示，新兴市场美元债相对美国国债的信用利差已收窄至约170个基点，为2007年以来最低水平。信用利差收窄意味着投资者获得的风险补偿下降，而美国国债收益率上升进一步降低了部分高风险债券的吸引力。因此，资金开始从高收益、高风险市场转向信用基础更稳定的国家，部分投资者增加本币债配置以降低美元债风险。此次变化反映出，在美国利率维持高位、全球债券市场重新定价背景下，新兴市场债券内部正在出现分化，未来不同国家之间的融资条件差异可能进一步扩大。

    2026-9-29

  • 参阅信息20260928

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，第五届全球数字贸易博览会27日在浙江省杭州市闭幕。记者从第五届数贸会成果发布会上获悉，本届数贸会共有2008家企业线下参展，累计入场观众42.8万人次。展会期间超5万名专业客商到会采购，人数较上届增长20%。 据新华财经报道，美国总统特朗普27日表示，他预计美国和伊朗将在接下来一周内重启谈判。特朗普还说，他“一直在考虑”是否恢复对伊朗的军事打击，同时美军正在协助从霍尔木兹海峡运出“大量石油”。 中国经济从外延式增长走向内涵式增长 最近有关中国经济增长的思考有了新的趋势。一些学者主张，中国的产能并没有真正的“过剩”；还有人认为，大规模的投资依旧是刺激经济增长的手段，尤其是要设法拉动房地产的繁荣，因为这样可以有效地“维持经济增长率”。类似这样的观点非常多，大都集中在政府债务突破百万亿大关，各地政府开始集中释放“房地产新政”刺激房地产成交之后出现的。 现在最令人担心的是，政府债务突破100万亿大关之后，出现了“债多了不愁”的感觉，因而重新动起唤醒“大投资”刺激经济增长的可怕念头。实际上债务风险的压力是不断下沉的，最后都会落在银行端。前些时候，就有消息说“窗口指导”在要求，银行现在不要将万科债务列入不良资产。再看看现在42家上市银行已经全部集体“破净”，这意味着投资者早已心知肚明，现在银行的一元净资产，根本不值一元钱！银行是金融安全的底线，底线被突破，那经济大厦的安全就无法确保了。 所以债务绝非是一种可以任意挥洒的无限资源，中国经济增长的道路虽然艰难，但还是必须坚持走下去。 这个问题实质关系到如何看待中国经济增长的大问题。我将之比喻为一个人，过去的中国，经济增长的体质相当年轻，相当于是人“长身体”的时候，变化都是在外表上，身体不断长高，变得非常高且强壮。不过，一个人是不会永远长大、长高的，到了一定时候，随着开始成年，“长身体”就不再是“长个头”了，而是开始身体内部的生长和发育，长的是五脏六腑，身体机能的完善。 实际上，经济增长与人的成长是一样的，可以类比为人的“外部增长”和“内部增长”。外部增长相当于是经济体的外延型增长（outward growth），内部增长则相当于是经济体的内涵型增长（inward growth）。 对于一个人而言，外部增长主要是身高增加、体重增加、肌肉增加、活动空间扩大，需要更多外部资源。内部增长则主要是大脑发育、知识增加、判断力提高、神经系统成熟，组织协调能力的提高。一个人可能出现身体越来越高大，但能力没有同步提高；也有可能出现身体变化不大，而认知、技能和效率大幅提高，这种差别就取决于人的内部成长是否有效。 国民经济其实也存在非常类似的情况，外延式增长主要依靠的是劳动力增加、资本增加、土地和资源开发、投资增加、工厂、道路、设备的增加、市场规模的扩大；内涵式增长主要依靠的是技术进步、人力资本提升、管理改善、制度改善、资源配置效率提高、创新、全要素生产率（TFP）的提高。 这样的类比如果用生产函数来观察和解释，那么可以这样看问题。经典的生产函数是Y=AF（K，L），其中，Y是经济产出，K是资本，L是劳动，A是技术和效率。那么可以非常粗略地理解，外部增长相当于 K、L的扩大，内部增长则相当于，必须要设法让A得以提高，而这可以从技术、制度和管理等若干方向上取得。 假如一个国家增加1000万工人、建设大量工厂、铺设铁路、公路、电网等，这时经济等“身体”变大了；但如果同样1000万人，通过AI、自动化、教育、管理改革，使每个人的产出提高50%，那么这时经济的“能力”提高了，这就是 “内部增长”。到了内部增长的阶段，实际就进入到了后现代社会了。 当然由于发展的不均衡，外部增长和内部增长并不是相互排斥的，因此一个经济体可以同时发生规模的扩大和效率的提高。也就是说，有的地区进入到了后现代社会，但有的地区还处于生产型社会。 不过，从一个发展中国家的工业化过程来看，大体上的情况都是这样的。第一个阶段可能是廉价劳动力的供应，导致工厂和投资的增长，然后是城市经济的繁荣，再就是基础设施建设水平的提高，最后反映在GDP的快速增长。第二个阶段是技术管理水平的提高，管理水平的提升，教育素质和文化水平的提高，然后是创新增加，信息化水平提高，最后单位资本和单位劳动的产出开始提高。 实际上，这就是一个国家经济从“做大”，逐渐转向“做强”的过程。这个过程不会是一帆风顺的，会受到很多因素的干扰，有时甚至可能还会有痛苦的阶段。比如人口素质对经济发展进程的干扰和影响，就是明显存在的。例如独生子女的一代，深受韩流文化以及电子游戏的影响，不但人口规模大受影响，而且择业观念也大为不同，造成就业市场的形势大变，还往往被人单纯地理解为“就业不足”。再比如，城市化造成的物价上涨，使得很多城市的物价严重高企，既影响中产家庭的生活水平，也影响城市经济形态。诸如此类的问题很多，都需要经济增长的内部机制进行调整和改革，甚至是痛苦的调整和改革。 虽然困难重重，非议始终存在，但由外转内，由表转里，这是一个国家经济发展路径上所必须克服的障碍，也是让经济再度跃升一个台阶的必然之路。在这条发展之路上，不能犹豫，更不能自我怀疑。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 中国经济已经走到一个不能再简单依靠扩大投资、增加负债来维持外延式增长的阶段，继续用过去的办法解决今天的问题，只会把债务压力不断向金融体系特别是银行端转移，并最终侵蚀经济安全的底线。真正需要完成的，是从依赖资本、土地和规模扩张的“外部增长”，转向依靠技术、制度、管理、人力资本和资源配置效率提升的“内部增长”，这也是经济从“做大”走向“做强”、从生产型社会走向后现代社会必须经历的转变。 6万亿元隐性债务置换已基本完成 地方隐性债务集中置换正进入收官阶段。截至9月24日，2026年用于化解存量隐性债务的再融资专项债发行规模约1.88万亿元，完成全年2万亿元额度的约95%。叠加2024年和2025年各2万亿元额度，三年6万亿元置换债总体发行进度已达98%。本轮化债的核心并非减少债务总量，而是用期限更长、成本更低、更加规范的法定政府债券，置换此前高成本、短期限的隐性债务，以降低短期偿付压力。财政部测算，置换后五年累计可节约利息支出约6000亿元。目前全国31个发行地区中，23个年度发行进度已超过90%，江苏三年累计发行规模超过8000亿元，居全国首位。不过，随着集中置换接近完成，地方债务治理并未结束。2025年末融资平台数量和债务规模较2023年初均下降超过70%，但融资平台经营性债务、地方自主财力不足以及新增隐性债务风险仍是下一阶段重点。由此看，6万亿元置换主要解决了“期限短、成本高、风险不透明”的问题，并未让债务本身消失，后续化债将更考验地方财政造血能力、平台转型和新增债务约束。 审计法修订进一步强化政策执行和整改责任 近日，国务院公布修订后的《中华人民共和国审计法实施条例》，自2026年12月1日起施行。这是继2021年审计法修改后对配套制度的进一步完善，也是《条例》自2010年以来再次修订。此次修订重点变化主要体现在两个方面：一是进一步细化审计监督内容，推动审计范围从关注财政资金使用合规性，延伸至国有资产、国有资源管理以及重大政策落实情况；二是强化审计整改责任，明确被审计单位承担整改主体责任，相关部门加强督促检查，推动审计从“发现问题”向“整改问题、完善制度”延伸。此次修订反映出审计功能正在发生变化。过去，审计更多关注资金使用是否违规，而随着财政资金、国有资产和重大项目管理要求提高，审计正在更多关注政策执行效果和资源使用效率。对于地方政府和国有企业而言，未来不仅需要重视资金使用合规性，也需要更加关注项目决策、实施效果和整改落实情况。总体来看，《条例》的修订并非简单调整审计程序，而是推动审计监督从事后检查向全过程监督延伸，进一步提升审计在经济治理中的作用。 AI发展不能迷信“权威” 近日，英伟达首席执行官黄仁勋对诺贝尔物理学奖得主杰弗里·辛顿的AI风险警告提出了罕见的尖锐批评。黄仁勋直言“他所有的预测都错了”。黄仁勋举出的第一个证据是辛顿2016年关于放射科医生的著名预测。辛顿曾表示，深度学习将在5到10年内在影像诊断上超越放射科医生，甚至建议人们不要再培养放射科医生了。然而十年过去，现实却恰恰相反。黄仁勋指出，如今放射科医生反而出现了短缺。AI并没有取代放射科医生，而是成为他们的得力助手。黄仁勋批评的第二件事，是辛顿关于AI可能毁灭人类社会的概率估计。辛顿曾多次表示，AI导致人类社会遭到毁灭的可能性约为10%。黄仁勋认为这个10%的概率没有科学依据，“这些预测是有害的”。事实上，辛顿近年来的警告远不止于此。辛顿被公认为深度学习的奠基人，黄仁勋则带领英伟达成为AI浪潮中最大的赢家之一。一些人指出，黄仁勋身为AI产业最大的受益者之一，自然更倾向于淡化风险，他的立场难免带有商业考量。另一些人则认为，黄仁勋点出了一个值得重视的问题：权威人士的预测如果屡屡落空，不仅会损害公信力，还会误导公众和政策制定者。分析认为，对科学家和企业家等AI“权威”人士而言，发表预测时多一分审慎，承认不确定性，或许比斩钉截铁的断言更有助于公共讨论。对于普通大众或者相关AI行业从业者而言，对AI的判断和发展要有更多个人判断和认知，不能迷信业界“权威”。 国内再次压低国内成品油涨幅 国际油价持续高位后，国内成品油价格连续第二轮没有完全按照现行机制上涨。国家发改委日前宣布，为减缓国际油价上涨对国内的冲击，继续对成品油价格采取临时调控措施。按照现行价格机制测算，本轮汽油、柴油每吨原本应分别上调830元和800元，实际只上调395元和385元，相当于把应有涨幅压低了一半左右。这已经是9月以来第二次直接调控。9月11日，汽柴油按机制原本应分别上调435元和420元，实际只上调260元和250元。两轮合计下来，汽油原本应上涨1265元／吨，实际上涨655元；柴油原本应上涨1220元，实际上涨635元，也就是大约只有一半成本向国内传导。现行成品油机制本身允许在国际油价剧烈波动、国内价格总水平明显上涨等特殊情况下，采取暂停、延迟调价或缩小涨幅等临时措施。目前中东局势仍是油价最大的外部变量。国家连续两次压低成品油涨幅，说明政策当前更重视控制能源价格向交通、物流和居民消费端传导。国际油价如果继续维持高位，国内成品油定价中的政策调节作用可能还会继续增强。 安全仍是eVTOL规模化落地关键问题 自从被确立为国家战略性新兴产业后，这两年低空经济产业发展迅速。第五届全球数字贸易博览会上，数智出行展区集中展示了低空经济的最新成果，多款eVTOL、无人机等产品亮相，还有企业签下意向订单。不过，普通人能够打上“飞的”需要一段时间。亿维特董事长任文广认为，目前eVTOL企业的商业化属于早期阶段，安全是推向市场的关键所在。这个问题仍在进行技术的验证，多家企业正在申请适航证。目前，先载货再载人是行业的共识。根据公开资料，峰飞航空、亿航智能的eVTOL已经执行了一些低空物流运输。在多位行业人士看来，载货更适合高价值、高时效的场景。任文广表示，eVTOL更大的市场机会还是载人，取得适航证仅仅是商业化的起点。他预判，行业内3—5年会有比较好的试点示范，5—8年将迎来产业扩张。蓝色向量品牌经理江瑞也提到，eVTOL在交通领域还是一个比较新的物种，行业内暂时还没有形成一套完整的安全评价。要想实现在手机APP中打到“飞的”，需要多方面的建设协同，比如标准法规的完善、低空基础设施建设、空中红绿灯交管系统等等。 23家新能源车企进入破产重整或停摆 根据力基咨询基于公开司法信息、工商状态及运营情况的统计，截至2026年5月，国内已有23个新能源乘用车品牌进入破产、清算、重整或实质停摆状态，累计涉及已交付新能源乘用车约85万辆。从退出过程看，新能源造车面临的问题主要有几类：一类是已经量产交付但未形成商业闭环的企业，如威马、哪吒、高合等，产品和用户基础存在，但销量、成本和现金流之间未形成良性循环；一类是依靠资本和资源进入汽车行业，但缺乏产业积累的企业，如恒驰等；一类是停留在融资和概念阶段的“PPT造车”项目，如拜腾、奇点、博郡等，未能完成从概念到量产的转换；还有一类企业依赖早期政策环境或细分市场机会发展，如雷丁、知豆、云度等，随着竞争加剧逐渐退出。这些企业退出后，85万辆存量车中的部分车辆可能面临售后服务、维修保障和残值下降等问题。与传统汽车不同，新能源汽车更依赖软件和智能服务，企业退出对用户的影响更为直接。整体来看，新能源造车正在从资本驱动扩张转向产业能力竞争，未来决定企业生存的关键，不是推出新能源产品，而是形成规模效应、成本控制能力和可持续商业模式。 塔克拉玛干沙漠发现新水源 中国最大的沙漠塔克拉玛干，一直以“死亡之海”著称，但地质学家最新的勘探发现，在沙漠南缘民丰县安迪尔乡和腹地麻扎塔格山南区域存在两处大型地下水水源。据报道，此次发现挑战了长期以来的一种普遍看法，即认为沙漠地下只有“滞留的死水与咸水”。而此次探明的两处水源，则被认为具备用于农业灌溉与生态治理的实际价值。学界普遍认为，塔里木盆地的这套地下含水系统，是数百万年前古地中海遗留的沉积盆地经过持续演化而形成，其储水规模十分可观，此前已有学者估算其静态储量可达数十万亿立方米量级。不过，这片地下水资源的水质，从盆地边缘向沙漠腹地呈现出明显的梯度变化。山前地带的地下水通常水量丰富、水质较好，是长期以来开采利用的重点区域，而越靠近沙漠中心，地下水矿化度往往越高，垂向上也呈现出“上咸下淡”的分布特点。面对这类新发现的水源，专家普遍认为，仍需坚持科学勘查、适度利用的原则。塔克拉玛干周边的生态环境十分脆弱，一旦地下水开采失当，极易引发地面沉降、土壤盐渍化乃至绿洲退化等连锁问题。因此更审慎的做法，是把新探明的水源优先用于生态补水与精准灌溉，而非盲目扩大开采规模。 大悦城商场火爆但地产萎靡 大悦城当前呈现出较为明显的“商场火爆、地产萎靡”分化格局。2026年上半年，公司实现营收122.3亿元，同比下降19.71%，归母净利润亏损7.23亿元，由盈转亏；销售型业务全口径签约额仅39亿元，同比大跌55%，商品房销售及一级土地开发收入也下降27.62%，毛利率从31.14%降至12.50%。房地产开发仍贡献近七成营收，却成为拖累业绩的主要来源，存量土地和项目去化困难进一步带来存货减值压力。与之形成鲜明对比的是，商业运营业务表现相对亮眼。2026年上半年，大悦城旗下购物中心销售额达234.02亿元，同比增长6.4%，客流增长15.5%，平均出租率达到93%。依托首店经济、IP活动和年轻化消费场景，部分核心大悦城商场仍保持较强吸引力，商业板块逐渐呈现“现金牛”特征，并通过消费基础设施REITs等方式盘活存量资产。这种“商场火爆、地产萎靡”的反差，反映的其实不只是大悦城自身经营问题，也是房地产企业商业模式正在发生结构性变化的体现。住宅开发赚的是一次性开发利润，而优质购物中心依靠租金、客流、品牌运营和资产升值获得长期现金流。大悦城加快REITs、存量资产盘活，也说明房地产企业开始从“卖房子”转向“经营资产、管理现金流”。只是，商业繁荣并不意味着大悦城已经完成转型。其开发业务仍占收入近七成，而部分核心商场持股比例较低，商业资产即使经营良好，也未必能够完全转化为上市公司的利润。 警惕国内储能安全的系统性缺失问题 近期，昔日全球最大锂电池储能电站、美国加州蒙特雷县的Moss Landing储能电站又一次起火。这是该电站投运以来至少第五次火灾。不久，韩国电力公社电力研究院园区内的储能系统起火，一处户外集装箱式储能设施突发火情并快速产生大量浓烟，火势迅速蔓延至周边电池设备。紧随其后，美国南加州大都会水务局位于拉文市的一处储能设施突发火情。该设施为户外集装箱式锂电池储能系统，火情爆发后出现电池热失控及小规模爆炸，伴随有毒烟气扩散，触发当地大范围疏散和就地避难指令。这三起事故均非施工失误或极端天气所致，而是储能安全的系统性缺失。公开数据显示，2026年上半年，全球已见诸报道的储能相关火灾爆炸事故至少有15起，覆盖电网侧电站、工商业储能、户用设备、数据中心等多个场景。2011年至2025年全球累计发生电化学储能安全事故超过160起，从三元锂到磷酸铁锂无一幸免，其中约八成事故发生在电站正常运行状态下。业内人士表示，近期发生的海外储能安全事故对国内产业具有重要警示与借鉴意义。中国作为全球最大的锂电池生产国和储能应用市场，GW级储能项目规模与数量持续攀升，正面临着从“规模领先”迈向“安全引领”的关键考验。 县域物价分化考验市政治理水平 今年中秋国庆前，县域旅游继续升温，但不同县城正在形成两种截然不同的发展路径。一类依靠低成本和公共服务形成长期吸引力，例如山西霍州一碗饸饹面仅三四元，黑龙江鹤岗烧烤普遍保持低价，湖北京山则通过建设356片网球场、公共球场白天免费开放，把原本属于大城市中产消费的网球培训变成大众化体验；贵州三都、四川资中等地还通过免门票、免公交、免费停车等方式主动降低游客综合成本。另一类县城则在突然爆红后出现价格快速抬升，部分热门地区民宿从平日几十元涨至数百元，餐饮价格也明显高于周边城市，短期供给不足叠加商户追逐节假日一次性收益，容易形成“流量越大、价格越失真”的异化。其本质是县域文旅在供给弹性、竞争程度和治理能力上的差异。对地方而言，真正可持续的并非依靠短视频制造爆款，而是能否在客流激增时维持价格秩序、扩充住宿交通供给、提升投诉响应和公共服务。分析指出，市政治理及城市管理水平将直接决定一次性网红能否转化为长期消费和地方经济增量。 AI失控事件频发促OpenAI停练其最强模型 OpenAI近期披露，其AI模型在内部测试过程中曾出现异常网络行为，包括绕过网站安全机制、影响服务可用性，并对政府、高校等机构网站造成干扰。其中，模型此前曾意外入侵澳大利亚政府医疗统计网站，并尝试攻击美国教育部网站、访问美国人口普查局和证券交易委员会数据。OpenAI表示，多数事件风险等级较低，未造成重大损失，但相关调查仍在持续。这类事件表明，随着AI代理能力增强，模型已经不再只是生成信息，而是在自主执行任务过程中可能产生超出预期的行为。Anthropic、谷歌DeepMind、Meta等公司的模型也出现类似风险，传统依靠规则识别和特征匹配的网络安全体系，面对能够自主发现漏洞、调整策略、组合攻击路径的AI工具，正在面临新的挑战。安邦智库（ANBOUND）认为，这并不仅反映AI“失控”的技术问题，更暴露出三层信息。1、AI内部有逻辑缺陷，所以出偏，它会自行探索捷径，宽容度过高。2、使用AI者，没有加以限制，也就是AI指令存在问题。3.黄仁勋此前提出的“反AI”问题，正在成为未来的一个重要方向。当AI系统被用于攻击、防御对抗甚至彼此博弈时，人类需要建立新的安全框架。未来AI竞争不仅是模型能力竞争，也是AI安全、约束能力和治理体系的竞争。随着AI从工具走向自主代理，如何让AI保持“可控、可解释、可追责”，将成为下一阶段产业发展的关键议题。 美国ITC启动半导体设备337调查 日前，美国国际贸易委员会（ITC）决定对半导体设备及相关下游产品启动两项337调查。案件由美国GlobalFoundries公司于8月26日提出，该公司依据《1930年美国关税法》第337条，指控相关产品在向美国出口、进口及销售过程中侵犯其专利权，并要求ITC发布有限排除令和禁止令。中国TCL、海信、联想以及深圳万普拉斯科技有限公司（一加）等企业出现在涉案名单中。ITC是美国负责贸易调查的独立联邦机构，337调查主要针对进口产品中的知识产权侵权和其他不公平竞争行为。与美国商务部反倾销调查、出口管制措施不同，337调查具有准司法性质，如果最终认定侵权成立，ITC可通过排除令限制相关产品进入美国市场。近年来，中国企业在半导体、光伏、LED、电子设备等领域多次涉及337调查。此次调查的影响不仅在于单个案件本身，更反映出中国企业进入海外市场后，竞争规则正在发生变化。过去相当长时期内，中国企业进入海外市场更多依靠制造能力、成本优势和供应链效率，而随着企业向半导体、智能硬件等中高端领域拓展，竞争逐渐延伸至专利、技术标准和市场规则层面。对于中国企业而言，国际化竞争已不仅是产品竞争，更是技术积累、知识产权布局和规则适应能力的竞争。 秘鲁简化铜开采流程或加剧中美企业竞争 据路透社报道，秘鲁政府计划通过加快新项目开发，在未来5—6年内将铜年产量提高约100万吨，以扭转近年来产量停滞局面。秘鲁目前是全球第三大铜生产国，受矿石品位下降和社会冲突等因素影响，今年产量预计维持在250万—270万吨，与2023年基本相当。新政府上台后正推动削减矿业审批要求，目前已确定可取消27项许可，希望以简化程序重新激活价值约640亿美元的矿业项目储备，其中约70%与铜有关。有观点认为，秘鲁的计划将在一定程度上缓解全球铜市场中长期供给偏紧预期，并对铜价形成边际压制。值得关注的是，中美企业均在加快接触秘鲁矿业项目。中国企业包括五矿资源、中国铝业、首钢及金兆等，美国企业则包括纽蒙特、自由港麦克莫兰等。第一量子正推进La Granja铜矿，中国铝业7月收购Los Calatos项目，秘鲁政府预计两项目未来投资规模分别约24亿美元和6.55亿美元。与此同时，美国与秘鲁今年已签署关键矿产合作协议，试图扩大在当地矿业供应链中的影响力。整体来看，秘鲁铜矿开发正在从单纯扩大产能转向兼具产业和地缘竞争色彩的资本布局。对中国而言，秘鲁仍是重要铜资源来源地，但未来项目获取、投资条件和供应链合作可能面临更激烈的国际竞争。 印度推进与日美合作构建半导体产业链 日前，“印度半导体展览会”（Semicon India）在印度首都新德里开幕。印度总理莫迪在开幕式上强调：“世界需要值得信赖的新的半导体生产基地。印度正在为扮演这一角色做准备”。作为“印度制造（Make in India）”战略的核心内容，莫迪政府于2021年出台了总额7600亿卢比（约530亿元人民币）的半导体扶持政策，并选定12个主要项目，提供工厂建设费用等支持。其中，美国美光科技（Micron Technology）已于2026年2月开始在印度首座大规模半导体组装工厂生产存储器。鉴于工厂建设不断取得进展，印度政府开始将政策重点转向完善半导体供应链。7月制定的“Semicon 2.0”计划确保了1.275万亿卢比的预算（折合约890亿元人民币），规模是以往扶持政策的1.7倍，将半导体制造设备、材料以及人才培养等纳入支持范围。莫迪与日本首相高市早苗在7月举行的首脑会谈中发表联合声明，将半导体定位于优先合作领域。富士胶片于9月17日宣布，计划在印度古吉拉特邦多勒拉建设的半导体材料工厂，投资额大约为130亿日元。社长后藤祯一在新德里与莫迪举行单独会谈后强调：“未来，我们也计划考虑以印度为基地，向东南亚、中东以及非洲出口”。Tokyo Electron与印度大型财阀塔塔集团展开合作，助力设备基础设施建设与人才培养。此前，印度一直依赖以中国大陆为中心的海外供应链，进口半导体及纯电动汽车电池等产品。印度希望通过确保国产半导体来降低对华依赖风险，同时也意图成为跨国企业分散采购渠道的承接地。 波音737 MAX再陷质量安全风波 据《华尔街日报》日前披露，波音已确认一项此前未公开的软件故障：在机组复飞后重新修改预定航线时，自动导航功能可能失效，部分情况下飞行员需要在低空甚至复杂天气条件下手动操纵。波音称该问题目前不构成直接安全风险，并允许航空公司回滚至旧版软件，同时开发永久修复方案，但原计划要到2028年初才能彻底解决。美国西南航空和联合航空已要求不要交付装有缺陷软件的新机，美国联邦航空管理局（FAA）也已介入调查。这一问题之所以格外敏感，与737 MAX长期累积的安全和质量争议有关。2018年和2019年，两起737 MAX致命空难曾导致全球停飞近两年；2024年1月，阿拉斯加航空一架737 MAX 9又在飞行中发生舱门塞脱落事故，FAA随后停飞171架同型飞机、暂停波音扩大MAX产量，并在专项审计中发现其制造流程控制、零部件处理和产品质量管理存在多项不符合要求的问题，明确要求波音整改“系统性安全和质量控制问题”。因此，这次软件故障本身即使最终被证明风险可控，也会继续强化外界对波音质量体系的疑虑。对于波音来说，问题已经不只是某个零部件或单项软件缺陷，而是从设计、软件验证、制造到缺陷披露和处置机制是否真正恢复可靠。737 MAX仍是波音最重要的商业机型之一，任何新的安全事件都可能继续影响航空公司采购、监管认证和公众信任。 加息周期下美国银行业的远虑与近忧 在美联储宣布加息，从而进入“沃什时代”的同时，美联储在推动以放松监管为目的的监管改革。美联储负责监管事务的副主席米歇尔·鲍曼近期表示，理事会将在未来数周审议大型银行压力测试框架的最终修订。改革拟公开模型方程、变量、系数及压力情景设计方法，并以银行最近两次年度测试结果的平均值确定压力资本缓冲要求，降低资本要求随测试结果大幅波动的风险。 市场普遍认为，整个改革把大型银行压力测试从相对封闭的监管模型，转向规则、参数及年度调整均接受外部检验的制度。资本总量未必明显下降，但各银行资本要求的可预测性、可复核性以及年度稳定性将有所提高。另外，针对金融混业经营的趋势，监管方另行提出调整非利息收入模型，强化对财富管理、投资银行和做市业务收入的估算，计划用于2027年度压力测试。美联储也考虑开展更多前瞻性监管测试，用于识别特定机构的金融与非金融风险；这类测试结果不会直接改变资本要求，也不计划公开披露。鉴于此，监管透明度和弹性的增加，意味着银行可以提前作出反应和布局，并参与规则的制定，而不再是被动接受相关的指令和规则，而且有关财富和投资银行业务也不要求额外资本补充，这些在当前情况下，和特朗普及沃什强调的放松监管的方向一致。 实际上，自特朗普就任美国总统之后，推动金融自由化、放松金融监管的动作就开始推动。在鲍威尔担任美联储主席期间，相关的改革就已经在推行之中，主要的改革措施集中在资本要求、杠杆率、压力测试和贷款指引等多个方面。美联储整体的金融监管基调已从2008年之后所强调的“防风险”全面转向对金融业的支持和鼓励。 从美国银行业的现状来看，虽然面临通胀的压力，但去年以来伴随着金融市场的持续走强，和监管方面的不断放松，美国银行业的确迎来业绩的丰收。2026年二季度，华尔街六大行交出超预期的亮眼财报，营收、净利润普遍实现大幅同比增长。其中，高盛、摩根大通、摩根士丹利、美国银行、花旗、富国银行当期营收同比分别增长近40%、28%、28%、16%、15%、9%；净利润更是全部实现双位数高增长，同比增幅依次达78%、41%、57%、26%、45%、16%。同时，资产质量也在持续改善。如摩根大通、美国银行、花旗银行、富国银行四大行披露的业绩数据显示，各自的不良贷款率分别为0.61%、0.48%、0.41%和0.74%，同比下降9个、6个、5个及10个基点。 当然，除了监管放松，美联储按兵不动暂缓降息维持了银行息差、资本市场活跃带动非息收入增长，都是美国银行业发展强劲的主要因素。当然，从收入结构看，华尔街六大行呈现明显的模式分化。花旗、富国银行和美国银行的净利息收入占比分别超过69%、54%和50%，高于其非利息收入；高度依赖资本市场业务的摩根大通、高盛和摩根士丹利的非利息收入占比分别超过55%、80%和86%，成为核心收入来源。考虑到监管放松的前景确定，息差稳定，以及AI投资带来的信贷业务增长，目前来看，美国银行业并没有太多值得担心的理由。 不过，在美联储开启加息的背景之下，货币紧缩的逆周期影响，可能对于美国银行业，以及整体金融体系还是会带来潜在风险的集聚。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，这种风险的不断积累，恐怕会带来周期的逆转，美国银行体系的前景恐怕并没有当前看上去那样乐观。 银行业本身是一个周期性的行业，监管放松和资本充足水平下降，意味着银行杠杆水平的提升。而在经济上行周期，并不会带来问题，而一旦周期逆转，则银行业的去杠杆可能带来资本的快速消耗，银行不得不收缩资产，进一步加剧经济的收缩。因此，监管放松和货币周期的反差，虽然短期因息差扩大仍然给银行业带来丰厚的回报，而一旦周期逆转，则对银行而言将是致命的危险。 2023年硅谷银行的倒闭就是一个现实的例子。实际上，如安邦智库此前所谈到的，硅谷银行所暴露出来的风险并没有远离。一方面，当前美国银行业大量资产并非信贷资产，而是包括国债、企业债、私募信贷等多类固收资产。利率上升带来的债券价格下跌，反映到资产负债表上，必然会带来补充资本的要求。另一方面，在资金端，互联网的发展，意味着资金转移的速度加快，一旦出现风吹草动，银行挤兑和风险蔓延会以难以想象的速度发生。在资本水平下滑的情况下，除了央行，风险银行很难在市场上获得流动性支持。虽然当前美国银行业看上去“岁月静好”，一旦高利率拖累下的债券市场违约增加，或者备受争议的私募信贷领域出现问题，这种“虚拟繁荣”可能很快会破灭。 事实上，相关领域的风险都在持续蔓延之中。穆迪已经经过了企业债违约数量的增长，而在私募信贷领域，由于不透明和未来AI投资不确定因素，高息之下出现问题可能会引发恐慌。与此同时，美国财政问题仍面临政治上的“无解”，这预示着美国国债利率难以下降，高利率之下，债市、股市都面临资产价值重估的可能性。有机构认为，如果10年期国债上升到5.5%—6%的水平，企业收益及经济增长将面临逆转。当然，美国国债利率距离这一拐点已经不远了。考虑到当前美国国债作为银行资产比例不断增加，债市走弱的紧缩效应恐怕比硅谷银行倒闭时更为严重。 在安邦智库的资深研究学者陈功看来，目前的高利率趋势，可能会延续到2029年左右，也许时间更长。进而形成一个周期。陈功担心，更危险的是，华尔街会人为塑造一种市场气氛，进入高风险交易“有道理”。银行赚钱，怎么都好说，银行业困难重重，那就大事不妙了。就此而言，美联储当前放松监管的举措，虽然短期内对银行业有利，但实际上会放大未来的周期性风险。银行本身是高杠杆的行业，但如果美联储继续放松，彻底改变2008年以后的严监管政策，等于给银行业发展“撤了刹车”，一旦周期逆转，可能会有较大的风险，而且这种风险恐怕难以逆转。因此，虽然目前美国银行业没有近忧，但监管放松实际上增加了“远虑”。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 美国银行业在监管放松的政策环境之下，业绩大幅增长，表现出乐观的市场前景。不过，监管放松带来的银行加杠杆在高利率环境之下，会不断积累相关的风险。一旦货币周期出现逆转，失去监管“刹车”的银行业风险可能难以控制。这是令人担心的长期隐患。 央行例会首提防范外汇市场“羊群效应” 中国人民银行货币政策委员会日前召开2026年第三季度例会，整体延续适度宽松货币政策基调，但在汇率、内需和结构性支持方面出现新的表述。会议首次在季度例会上提出防范外汇市场“羊群效应”和非理性预期自我强化，同时增加“坚持市场在汇率形成中的决定性作用”，并继续强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。此前央行已明确表示，中国无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势。货币政策方面，会议继续要求加大逆周期调节力度，但较二季度删除了“跨周期调节”表述，并提出发挥增量政策与存量政策集成效应，显示政策更关注当前经济运行中的现实压力。结构性工具方面，“六张网”建设首次被纳入重点金融支持领域，与扩大内需、科技创新和中小微企业并列，反映稳投资正在成为政策发力重点。与此同时，会议进一步强调统筹总供给和总需求、加力扩大内需并推动新旧动能转换。总体看，四季度货币政策预计仍将保持宽松取向，但政策重点可能更多体现为结构性工具、财政金融协同和预期管理，而非单纯依赖总量宽松。官方汇率数据也显示，人民币近期总体保持相对稳定。 北京率先明确商品住房销售新规过渡安排 北京日前发布商品住房销售制度实施意见，对8月28日前已取得土地或土地正在出让、但尚未取得建设工程规划许可证的项目设置过渡期。原则上这类项目执行新的销售制度，但经区政府确认能够按时建成交付、强化预售资金监管并完成市级备案后，可在2027年底前继续按原有条件申请预售。值得注意的是，过渡的主要是预售门槛，而非资金监管规则。相关项目全部预售资金需进入监管账户，重点监管额度须覆盖剩余工程及配套市政费用；同时，8月28日以后取得预售许可证的项目，个人商业按揭和公积金贷款均须待竣工备案后发放。这意味着房企虽然仍可较早取得首付款，但按揭回款明显后移，封顶至竣工之间的建设资金将更多依赖开发贷款和自有资金。北京同时允许新出让住宅用地价款分期缴纳，剩余部分最长两年内付清，以缓解前端资金压力。总体看，北京采取的是“销售节点适度过渡、资金监管全面趋严、土地付款适度缓冲”的组合安排。随着全国新规进入地方落地阶段，广州、武汉、南京等城市也在研究细则，后续各地如何在保交付、控风险与稳定房企现金流之间取得平衡，将成为政策执行的关键。 “靠天吃饭”的期货行业面临增资和分化 中期协最新发布的数据显示，2026年8月全国150家期货公司实现营业收入43.52亿元、净利润15.08亿元，同比分别增长12.72%和22.20%；前8个月营收297.96亿元、净利润84.89亿元，同比分别增长11.10%和10.95%。此前，期货公司7月净利润环比骤降超93%，仅为0.73亿元，8月则增至15.08亿元，波动较大。华源期货副总经理孙伏鲲认为，7月A股科技板块深度调整、股指期货大幅回调，公允价值变动直接拉低当月损益，极低的基数让8月净利润环比大幅增长。格林大华期货副总经理王骏表示，8月期货公司业绩大幅回升，受多重利好和7月极低基数影响，并非期货公司自身盈利能力大幅跃升。近两个月，多家期货公司有增资动作。7月，银河期货获控股股东银河证券增资，注册资本由45亿元增至50亿元。8月，中信证券公告拟向中信期货分批次增资不超过50亿元，中信期货注册资本将升至126亿元，有望成为行业首家注册资本突破100亿元的期货公司。9月，厦门国贸公告拟出资1.73亿元与国贸资本同比例增资国贸期货，合计增资3.53亿元；国泰君安期货注册资本由70亿元增至75亿元。有业内人士认为，最新修订的《期货公司监督管理办法》将加速推动行业“头部做强、中小做精”的差异化发展态势，行业增资和兼并重组概率也将大幅提升。 国内交强险行业陷入百亿级亏损 交强险的经营压力正在明显增加。国家金融监督管理总局最新数据显示，2025年全国64家经营交强险业务的保险公司共承保机动车3.86亿辆，同比增长3.8%；保费收入2852亿元，同比增长5.2%。但同期赔付成本达到2524亿元，同比增长11.6%，增速明显快于保费收入。再加上538亿元管理和服务成本，全年交强险承保亏损296亿元，分摊66亿元投资收益后，经营亏损仍达到230亿元。相比2024年承保亏损152.7亿元、投资收益46.2亿元，亏损规模进一步扩大。从结构看，2025年车均保费为762.1元，同比还下降0.1%，但赔付端持续上升。金融监管总局明确提到，人伤保障赔付标准提高、新能源汽车占比上升，是交强险亏损扩大的主要原因。新能源汽车维修成本较高、零部件价格高，也使车险风险定价面临新的压力。不过，今年以来行业经营情况已经有所改善。2026年1—8月，车险综合成本率降至95.8%。从目前情况看，交强险作为强制性、民生属性较强的险种，保费调整空间有限，后面如何在保障水平、保险价格和行业可持续经营之间找到平衡，会越来越重要。 国内新型政策性金融工具加速投放 新型政策性金融工具正在加快落地。今年政府工作报告明确，2026年发行8000亿元新型政策性金融工具，比去年的5000亿元明显扩容，主要由国家开发银行、农业发展银行和进出口银行负责投放，重点用于补充重大项目和民间投资项目资本金。9月以来，投放速度明显加快。国家开发银行截至9月24日已投放608.5亿元，支持153个项目，涉及项目总投资1.4万亿元；进出口银行同期也已投放超过220亿元，支持123个项目，预计拉动总投资超过4000亿元。从投向看，这一轮资金明显向新兴产业和民间投资倾斜。国开行投向人工智能、数字经济、生物医药、消费和绿色低碳等领域的资金达到453.1亿元，占比74.5%；进出口银行投向人工智能、数字经济等新兴产业的资金接近130亿元，占比接近六成。浙江抽水蓄能、四川动力电池、内蒙古算力基础设施、江苏核能供热等项目已经陆续获得支持。这类工具与专项债有所不同，主要作用是补资本金，再撬动银行贷款和社会资本。今年8000亿元资金预计可带动约10万亿元项目总投资。从目前节奏看，政策重点已经从项目储备进入资金投放和实物工作量形成阶段，四季度对稳投资的支撑会进一步体现。 科技股压制下消费股或面临“失落的十年” 中国资本市场正在出现越来越明显的“科技强、消费弱”分化。彭博社9月27日报道，过去6个月，MSCI中国消费品相关子指数累计下跌约18%，已接近10年低位。同期，AI权重较高的科技指数则升至2016年水平的两倍以上。更值得注意的是，消费股的弱势并不只是市场风格问题，最近一轮财报季中，MSCI指数内必需消费品企业盈利较市场预期低近50%，显示居民消费偏弱正在直接压制企业基本面。与此同时，人工智能、算力和高科技产业持续获得政策和资本关注，市场资金也进一步向科技板块集中，使传统消费板块在估值、叙事和资金配置上持续失势。所谓“失落的十年”，实质上反映的是消费股长期缺乏新的增长催化：如果居民收入预期、消费信心和企业盈利能力不能明显改善，即便估值已降至低位，也很难单靠“便宜”重新吸引资金。由此看，当前中国股市的结构性分化正在强化，科技股承担增长预期，消费股则面临盈利低迷和资金边缘化的双重压力。 重庆银行收缩纯助贷业务 中小银行正在加快调整互联网贷款合作模式。重庆银行近日更新合作类个人互联网贷款产品名单，美团“生活费”、美团“生意贷”、京东“金条”三款助贷或联贷产品均停止投放，仅保留与微众银行共同出资的“微粒贷”。这表明重庆银行并非全面退出互联网贷款，而是在主动切割“银行出钱、平台获客、风险主要留在银行表内”的纯助贷模式，转向双方共同出资、共同承担坏账风险的联合贷。类似收缩已在其他中小银行出现，蓝海银行今年3月将合作平台从68家压缩至28家，40家暂停投放，亿联银行也在持续压降互联网消费贷。与此同时，富滇银行则通过引入微众银行、新网银行等持牌机构，增加共同出资类产品。这一变化与监管强化银行自主风控、要求合作方单笔出资比例不低于30%的方向一致。由此看，互联网助贷正在从“平台导流、银行兜底”进入“共同出资、风险共担”的重构阶段，资本实力弱、依赖银行资金的中小助贷平台将首先承压，而缺乏独立风控能力的中小银行也可能被迫缩表。 贵阳银行16亿追债“正威系”终本 贵阳银行与“正威系”的大额借贷纠纷近日出现阶段性结果。贵阳市中级人民法院因未发现被执行人有其他可供执行财产，裁定终结本次执行程序。该案源于贵阳银行2021年向贵州国际商品供应链管理有限公司提供16亿元综合授信，后因正威系资金链断裂，贵阳银行于2024年起诉相关企业及王文银等担保人，涉案金额16.58亿元。法院一审判决银行胜诉，并确认其对深圳16套抵押房产及质押股权享有优先受偿权，但实际处置情况并不理想。评估报告显示，上述16套房产总估值约1.62亿元，与债权规模差距较大，其中福田商务办公楼、香蜜湖住宅等资产近期多次法拍流拍。由于贵阳银行此前已对相关贷款和票据垫款全额计提减值，本次“终本”不会对当期利润形成重大新增冲击，但其资产质量压力仍在上升。2026年上半年，该行不良贷款余额63.85亿元，不良率升至1.78%，拨备覆盖率降至229.57%，归母净利润同比下降4.61%。这一案例反映出，在大型民企信用快速恶化时，抵押物、关联担保和集团信用并不能完全覆盖集中授信风险。城商行风险管理仍需更加重视集团客户整体敞口、抵押资产真实变现能力以及大额授信集中度约束。 供需两弱情况下动力煤价格出现淡季涨价 9月以来，国内动力煤市场告别前期平稳行情，整体震荡上行，价格中枢持续抬升。Wind数据显示，截至9月23日，秦皇岛港5500大卡动力煤报987元／吨，较月初上涨85元／吨，淡季涨价特征凸显。值得一提的是，该品种曾在9月9日、10日触及1002元／吨；对比年初682元／吨的价格，累计涨幅近47%。对于煤炭价格上涨，一德期货动力煤分析师曾翔表示，主要是产量持续低位所导致。根据统计局数据，1—8月原煤产量累计减少了1亿吨，主要是山西煤矿事故后6—8月所产生的减量，其中7—8月均是近五年最低水平。环渤海主要港口库存由7月末约2800万吨的高位回落到目前的2400万吨附近，全社会煤炭库存持续下降，市场可流通货源收紧。卓创资讯煤炭分析师任慧云认为，“近期，国内供需格局整体偏紧，煤价重心有所上移。”主产区安全检查等力度仍较严格，主产区煤矿产量放量空间有限，港口煤炭库存保持在中低水平，发运成本也持续倒挂。同时，受印尼方面干旱及出口配额审批等因素制约，进口增量也受限，均对国内煤价形成支撑。海关数据显示，8月份，我国进口煤炭4209万吨，同比下降1.5%，相较于7月份20.3%的增速明显回落。曾翔表示，煤炭目前处于供需两弱的时期。供应由于产量恢复缓慢而处于低位，需求也由于总发电量的回落，以及新能源的挤压而偏低，再加上处于季节性的淡季，终端需求整体不佳。只要补库需求释放，再站上千元关口难度不大。 地方小银行加速清理异地存款 近期，部分地方性商业银行和民营银行开始加快压降存量异地存款，逐步以省内、本地客户存款进行替换，部分银行计划在2027年底前完成存量异地业务消化。今年以来，监管部门进一步强化地方银行属地化经营要求，部分银行在7月接到相关指导，明确本地客户认定标准，包括身份证地址、常住地、主要经营地、手机号码归属地、设备定位等五项要素，原则上至少满足三项；同时要求不得新增异地业务，存量业务需在2027年底前自然到期结清，不得通过展期、重组等方式变相延续。此次调整设置了过渡期，让银行随着存款自然到期逐步完成结构调整。其背景是，2021年监管已叫停地方性银行通过互联网平台开展异地揽储，但此前部分小银行依靠互联网流量和较高利率积累了大量异地客户及存款，形成历史存量。此次进一步清理，意味着地方银行跨区域、互联网化揽储模式进入存量收缩阶段。更深层次看，监管正在推动中小银行回归“立足当地、服务当地”的经营定位，促使其负债来源从全国互联网揽储转向本地客户，同时倒逼资产端更加聚焦区域实体经济。对于高度依赖异地存款的银行而言，未来不仅面临负债结构调整，也需要重新建立本地客户基础和稳定的资金来源。 大型企业热衷发债令对公信贷形成替代压力 今年以来，企业发行债券融资的需求明显增加。中国人民银行发布的金融数据显示，今年前8个月，债券和股票融资在社会融资规模增量中的占比升至50.31%，明显超过贷款占比。其中，企业债券在社会融资规模增量中的占比升至11.67%，较上年同期提升5.8个百分点。一家股份制银行深圳地区支行的行长透露，三季度，尝试发行企业债的企业较上半年增加逾30%，月均达到10—12家。然而，大型企业发债使对公信贷产生较大压力。他还表示，8月份，大型企业发债，给他们完成对公信贷投放考核构成不小的压力。9月上旬，支行仍有30%的客户经理的新增信贷投放量低于去年同期，原因是他们花精力与大型企业谈妥的今年新增信贷额度，突然被企业债“截胡”。一位对公部门业务主管表示，随着直接融资占比持续增加，对公信贷势必面临一定的替代压力。这也是银行必须应对的市场融资结构变化新挑战。 美日政府警告将联手干预以缓解日元贬值压力 美东时间9月25日，美国财长贝森特在社交媒体发文称，他当天与日本财务大臣片山皋月进行了“富有成效的通话”，双方讨论了“反映日本强劲经济基本面的强势日元的可取性”，并强调继续就外汇市场保持密切沟通的重要性。贝森特的表态进一步强化了近期美日官员围绕日元汇率释放的信号。彭博社稍早报道称，片山皋月透露，特朗普本周与日本首相高市早苗会晤时均谈到了日元走弱的问题，高市还向特朗普表示，从一般原则来看，日元被低估“是有问题的”。以上日本官员的相关表态传出后，日元涨幅扩大，美元兑日元盘中曾跌破157.00至156.94，日内跌幅达1.2%，脱离当日盘中涨破159.00的历史低位。日元兑美元当日收盘于157.28，升值约1%。据悉，贝森特没有宣布新的外汇干预措施，但他直接使用“强日元的可取性”这一表述，显示美国财政部对日元汇率的关注仍在延续。彭博社指出，市场参与者此前已经将160日元附近视为日本当局干预风险明显升高的区域。不过，市场上也存在不同看法。彭博宏观策略师Brendan Fagan认为，日元目前的走强更多是对政策信号的反应，其持续性仍有待观察。美国经济数据相对强劲、市场对美联储进一步加息的预期升温，以及美国国债收益率持续走高，都对日元形成压力。与此同时，日本央行后续加息的节奏仍是市场关注重点。 甲骨文AI数据中心建设遭遇逆风致股价大跌 甲骨文在新墨西哥州推进的巨型AI数据中心Project Jupiter正面临明显阻力。据彭博社近日报道，甲骨文已向项目开发商、Blue Owl旗下Stack Infrastructure发出不可抗力通知，意在为项目无法按计划于2028年上线时推迟部分付款义务。9月24日当天，甲骨文股价盘中一度下跌约7%，最终收跌3.47%；Blue Owl收跌约3.6%。 Project Jupiter总投资约1650亿美元，设计容量2.45吉瓦，是OpenAI“星际之门”算力布局的重要节点，但项目已遭遇能源许可受阻、天然气管道延期、当地居民对供水和空气质量的抗议等多重问题，首期建设进度也明显滞后。值得注意的是，不可抗力并不意味着甲骨文可以完全免责，现有合同据称仍要求其承担部分债务成本，且项目供电风险主要由甲骨文承担。由此看，美国AI基础设施投资正从“资本开支竞赛”进入实际落地检验阶段，电力、审批、社区阻力和融资成本开始成为更加现实的约束，Project Jupiter的延误也可能进一步传导至OpenAI算力部署和相关融资链。 资金压力下智橙动力进入破产审查 据公开司法信息，2026年9月，泳池机器人企业智橙动力（苏州）科技有限公司新增破产审查案件。9月7日，一名自然人债权人向法院申请对其进行破产重整；9月15日，公司新增破产审查案件，目前相关程序仍在推进。智橙动力成立于2021年，旗下品牌SMOROBOT主要生产泳池清洁机器人，产品主要面向欧美市场。公司核心团队拥有小米、微软等企业背景，曾获得清水湾基金、知行一号基金以及科沃斯等机构投资。2025年初，公司曾披露累计销售额接近1亿元，并主要面向海外市场销售。智橙动力值得关注的是，它并不是一个停留在概念阶段的项目，而是一家有技术、有投资、有产品销售的机器人企业，但仍然没有走过商业化这一关。进入2026年后，公司出现多起被执行信息，并发生股东、高管变动，经营压力开始显现。对于机器人硬件企业而言，发展初期需要持续投入研发、生产、库存、渠道和售后服务，如果销量规模不足，前期投入容易形成资金压力。智橙动力此次进入破产审查，反映出硬件创业企业从产品落地到稳定经营，还需要经历规模、成本和现金流等现实考验。资本能够推动企业进入市场，但能否持续经营，最终取决于产品销售能否覆盖成本，并形成稳定现金流。 全球债市抛售持续推高长期利率 全球主要国债市场近期出现一轮同步抛售，长期利率快速上行。9月24日，美国30年期国债收益率一度升至5.48%，创2004年以来最高。10年期美债收益率升至5.20%，此前已经突破5%，创2007年以来新高。日本10年期国债收益率则突破3%，升至1996年以来最高水平，意味着日本长期维持的超低利率环境正在明显改变。德国10年期国债收益率本月一度突破3.6%，为17年来最高。法国、英国等欧洲主要经济体长期国债收益率也处于多年高位。G7国家10年期国债平均收益率此前已升至4.285%，创2008年以来最高。这一轮债市调整有几个共同背景。一是中东局势推高石油和天然气价格，通胀重新成为市场担忧，各国央行降息预期消退，部分市场已经开始交易进一步加息。二是主要经济体政府债务和发债规模仍在扩大。美国政府债务已超过40万亿美元，德国今年联邦借款规模预计达到创纪录的5255亿欧元。三是AI投资也在增加债券供给，今年五家大型科技公司已经发行约2200亿美元债券，为数据中心和AI投资融资。目前看，全球债市面临的压力已经不只是货币政策问题，能源、财政和资本开支正在同时推高长期资金价格。高利率维持越久，对政府财政、企业融资和房地产市场的压力也会越明显。 美国房贷利率飙升削弱消费者贷款意愿 美国30年期固定房贷利率升至约7.5%，购房需求在美联储加息前已显露降温迹象。美联储9月16日加息25个基点，将政策利率升至3.75%—4.00%；加息预期及10年期美债收益率近期突破5%，推高住房融资成本。据Mortgage News Daily每日指标，房贷利率9月24日达到本轮加息后已核实的最高值7.45%。美国抵押贷款银行家协会的每周购房贷款申请数据表明，购房贷款需求转弱早于加息落地。数据显示，截至8月28日当周，季调后购房贷款申请指数环比增长2%；截至9月4日、11日两周分别下降0.2%和1%，两周累计较8月底下降约1.2%。美国抵押贷款银行家协会的季调后购房贷款申请指数，不含再融资，也不等于实际成交量，但反映居民申请贷款买房的活跃程度与意愿。与此同时，值得注意的是，此前8月成屋销售年化398万套，环比下降2%，成交价中位数却同比上涨1.6%至42.91万美元。Redfin数据显示，截至9月13日的四周内，成交价中位数仍同比上涨2%，典型购房月供同比增加3.4%至2633美元。这就意味着高房价抬高首付门槛的同时，高利率增加月供负担，进一步压缩年轻人首次购房者的支付能力和入市意愿。

    2026-9-28

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    国内外重要行业动态 据新华财经报道，中国信通院发布《全球数字经贸规则年度观察报告（2026年）》。人工智能相关产品和服务贸易加速兴起，2025年全球人工智能相关产品贸易额达4.18万亿美元，同比增长21.9%，贡献了当年全球贸易增长总额的42%。与此同时，模型训练和API调用等带来数据安全、技术主权等新型风险，使相关规则面临治理滞后、规则碎片化等问题 据新华财经报道，经济合作与发展组织（经合组织）23日发布最新一期经济展望报告，将2026年全球经济增速预期由6月份估算的2.8%上调至2.9%。 西藏葡萄酒正在成为一个特色的高原产业 提起西藏的特色产品，人们首先想到的往往是青稞、冬虫夏草和牦牛，很少会把这里和葡萄酒联系起来。高海拔、低温、强紫外线、冬季漫长——按一般农业经验判断，这里似乎并不适合种植葡萄。然而，恰恰是在雅鲁藏布江沿岸和澜沧江河谷，一批葡萄园已经扎下根来，并正从早期试验走向产业化。 山南桑日县的帕竹酒庄，在海拔约3600米地区经营多处葡萄园，其中一处已被吉尼斯世界纪录认证为世界海拔最高的葡萄园。酒庄已能生产霞多丽、冰酒以及本土培育的“雅江一号”红葡萄酒。昌都芒康也已形成数千亩葡萄种植规模，2025年葡萄酒产量已达到2180吨。西藏葡萄酒，正从一种看似反常识的农业尝试，逐步变成一个值得认真观察的地方产业。 从种植条件看，西藏葡萄酒最早面对的核心问题是自然环境能否支撑葡萄种植。以帕竹酒庄的发展历程为例，桑日县从2011年前后开始探索超高海拔葡萄种植，当时既没有成熟经验，也没有完全适配当地气候的品种。当地科研和产业团队先后引进60多个国内外葡萄品种，经过长期试种，针对大风、低温、日照灼伤、积温不足等问题反复调整种植方式，最后筛选出6个更适应当地环境的品种，并培育出前述“雅江一号”本土特色品种。 这样的尝试，决定了“不可复制性”是西藏葡萄酒最大的竞争优势。我国的葡萄酒行业已经有宁夏、山东、新疆等成熟产区，假若西藏只是照着成熟产区再做一套，既没有成本优势，也没有渠道优势。帕竹酒庄目前所生产的葡萄酒部分产品售价不菲，便已经说明它走的不是大众工业酒路线，而是高附加值的小产区路线。 相较而言，芒康的发展方向更接近产业化。当地葡萄种植历史较长，后来通过酒企和周边农户建立更稳定的合作关系——统一提供技术、约定收购，把原本分散的小规模种植逐步纳入较稳定的供应体系。现在芒康已经形成六家葡萄酒企业和80余户自酿作坊，说明葡萄酒在当地已经在向区域产业扩散。 这种产业扩散对西藏地方经济的意义，比单纯增加一种农产品要更为深远。葡萄本身只是起点，后面还能接上酿造、包装、销售、采摘、住宿、餐饮等环节。帕竹酒庄目前有80名全职员工，周边多个村庄也有居民轮流参与葡萄园工作；芒康的一些农户通过种植酿酒葡萄，收入较过去明显提高。对于产业基础相对有限的高原地区而言，这种能带动多个环节、附加值较高的产业，虽不一定能成为支柱产业，但可以形成一种新的地方经济补充。 更值得注意的是，西藏葡萄酒和旅游天然容易结合。桑日县已经出现葡萄采摘、酒庄体验、民宿等业态，葡萄园本身也逐渐成为旅游目的地的一部分。对游客来说，购买一瓶酒只是消费的一部分，更重要的是对高原葡萄园、雪域环境和地方生活方式的体验。如果这种体验能够稳定下来，西藏葡萄酒的消费就不再局限于酒本身，而会和旅行、礼赠等更多场景结合。可以说，酒庄的价值，不只是看它能酿多少酒，而是看它能不能把一方风土，延伸成一条更长的消费链。 需要指出的是，西藏葡萄酒产业面临的困难同样明显，不能忽略。首先是当下国内葡萄酒消费环境并不理想。中国葡萄酒消费自2017年以来明显下降，年轻消费者对酒类的选择也更加分散，低酒精度饮品、鸡尾酒、精酿不断分流传统葡萄酒消费。西藏葡萄酒进入的不是一个高速增长市场，而是一个已经充分竞争、消费习惯又在变化的市场，对一个新产区而言，最大的难题是如何让消费者持续购买。 其次是成本。高海拔意味着种植管理难度更高，冬季低温、人工成本、物流距离、产量规模都会推高成本，西藏距离东部主要消费市场较远，运输和渠道天然不占优势。能够依靠稀缺性和故事获得市场关注，并不等于已经形成稳定商业模式。消费者愿不愿意长期为高原风土支付溢价，酒庄能不能维持品质稳定，才是后面真正的问题。 再一个问题是品牌。西藏葡萄酒目前最大的优势是“新”和“稀缺”，但这两点也最容易被过度使用——世界最高海拔葡萄园这一名声不能完全代替产品本身。一个产区真正成熟，需要稳定的品种、酿造标准、质量评价和长期市场认知，而不是只靠一次性的话题传播。如果未来各地看到热度后快速扩大面积、重复建设，反而可能把稀缺性做没。 从这一点看，西藏葡萄酒未来比较合理的方向，就是把“小产区、精品化、强风土”做深了。桑日可以继续强化超高海拔的辨识度，芒康可以把历史种植基础和本地品牌结合起来，其他地方如果条件合适，也应先做长期试验，而不是简单复制。 出口也可以成为这条路径上的一个自然延伸。帕竹已经开始向中国香港、澳门发货，芒康的“达美拥”也曾进入海外展会，说明高原葡萄酒具备一定外部市场吸引力。当然，国际葡萄酒市场竞争激烈，法国、意大利、西班牙、澳大利亚、新西兰等产区长期占据认知优势，西藏葡萄酒短期内很难在规模和价格上与之竞争。但反过来看，这恰恰意味着它不必走传统产区的老路——稀缺的高原风土、不可复制的地理故事和正在成长中的文旅体验，本身就是差异化竞争力。西藏葡萄酒产业不需要成为第二个波尔多，但可以拥有第一个帕竹、第一个芒康。 总之，西藏葡萄酒真正值得关注的，提供了一种新的地方产业思路。过去不少地方发展容易模仿别人已经成功的产业，最后陷入同质化。西藏葡萄酒反过来说明，一个地方真正有价值的东西，往往恰恰是别人复制不了的条件：高海拔在大多数产业里是限制，在葡萄酒里却可能成为价值；偏远在大多数制造业里是劣势，但在精品农业和旅游里，也可能转化为稀缺感。关键在于能否把这些条件转化成稳定的产品、品牌和市场，而不是只停留在宣传层面。 顺便说一句，安邦智库（ANBOUND）的资深研究员一向主张“饮酒不劝酒”。这句话放在葡萄酒消费上倒也贴切。葡萄酒本来就是讲究风味、节奏和个人感受的饮品，不需要靠劝酒来证明价值。如果未来西藏葡萄酒能够形成自己的消费文化，那么高原风土之外，一种更轻松、更个人化的饮酒方式，也可以成为它的附加意义。 最重要的是，提升中国葡萄酒消费的关键在于，深度渗透进入中国的饮食文化，成为日常饮食的正常组成部分，只有到了这个时刻，中国产的各种葡萄酒才会赢得真正大发展的机会。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 西藏葡萄酒正在从高海拔农业试验逐步走向产业化，其真正价值不在扩大产量，而在于把独特风土、地方品牌、农业增值、就业和文旅消费结合起来。未来能否持续，关键取决于品质稳定、产区标准、品牌建设和市场培育能力。只要坚持精品化、差异化发展，西藏葡萄酒就有机会形成具有全国乃至国际辨识度的高原特色产业。 中国对外直接投资结构呈现明显调整 9月23日，商务部、国家统计局和国家外汇管理局联合发布《2025年度中国对外直接投资统计公报》。最新统计数据显示，2025年中国对外直接投资流量达到2135.8亿美元，同比增长11.1%。从投资方式看，股权投资增至1227.4亿美元，占比57.5%，成为最主要的资金形式；收益再投资829.4亿美元，占38.8%，债务工具投资则明显收缩至79亿美元，仅占3.7%，显示企业海外投资更加偏向长期资本投入。从行业看，租赁和商务服务、批发零售、制造业和金融业仍是主要去向，其中信息传输、软件和信息技术服务业投资增长较快，反映数字经济和技术型服务在海外布局中的权重上升。从区域看，亚洲吸收投资1771.5亿美元，占总量82.9%，同比增长15.3%，投资进一步向亚洲集中；拉美和欧洲保持增长，而北美、非洲流量明显下降。值得一提的是，2025年，中国企业对共建“一带一路”国家直接投资460.5亿美元，占当年对外投资流量的21.6%，在共建“一带一路”国家设立境外企业数量2.2万家，投资存量4072.5亿美元。整体来看，中国对外投资正由过去偏重贸易、资源和融资安排，逐步转向股权化、长期化以及制造业、数字服务和区域产业链布局。 网信部门据报调查国产AI数据转接争议 网信部门据称正在调查DeepSeek和月之暗面等国产AI大模型企业涉及Claude模型的数据转接争议。据《The Information》报道，相关调查源于Anthropic此前发布的威胁情报报告。Anthropic指称，DeepSeek曾在7月份的14天内向Claude转接超过1210万次交互请求，月之暗面也被指通过大量账户转接客户请求，并可能利用Claude输出改进自身模型。更受关注的是，部分被转接内容据称涉及企业、警务、身份信息等敏感数据，这使争议从单纯的“模型蒸馏”进一步延伸至用户数据跨境和隐私合规问题。目前，中国监管部门尚未正式确认调查细节，DeepSeek和月之暗面也未公开详细回应相关指控。这一事件反映出全球大模型竞争正在从算力和模型性能扩展到数据来源、模型输出使用权和跨境数据安全等规则层面。若相关指控后续得到证实，国产大模型企业在调用海外模型、使用第三方输出训练以及处理敏感用户信息方面，预计将面临更严格的合规约束，也可能进一步加剧中美之间围绕AI知识产权和技术安全的博弈。 国有数据中心开始摸底进口网络设备使用情况 中国对国有数据中心使用美国博通设备的情况开始进行摸底。据英国《金融时报》9月23日报道，国务院国资委近几周调查国有企业数据中心使用博通交换机的数量和比例，重点了解关键网络设备对国外供应商的依赖程度。初步调查显示，在部分国企数据中心，博通交换机的使用比例可能高达90%。路透社随后转引这一消息，但表示暂时无法独立核实，国资委和博通也尚未公开回应。数据中心交换机主要负责服务器、芯片集群之间的大规模高速数据传输，是AI算力基础设施的重要环节。目前博通、英伟达和华为等都在中国提供相关产品，其中博通在部分高端网络设备中的使用比例较高。根据报道，监管部门可能根据摸底结果，以窗口指导等方式要求国有数据中心降低对博通产品的依赖，新增设备采购更多采用国产产品，但目前还没有正式政策出台。华为、新华三、锐捷网络等国内厂商可能成为主要替代供应商。此次摸底说明，中国AI基础设施国产化正在从GPU等计算芯片继续向交换机、网络设备等环节延伸。后面值得关注的，是相关要求会不会从国有数据中心扩大到更大范围，以及国产高端网络设备能否跟上AI数据中心快速扩张的需求。 中国首次成为德国最大汽车进口来源国 据德国联邦统计局最新数据，2026年前7个月，德国新车出口约200万辆，同比下降4.0%，出口额下降8.9%至735亿欧元；同期德国进口新车约130万辆，同比增长16.0%，进口额增长12.6%至349亿欧元。其中，中国首次成为德国最大汽车进口来源国，德国从中国进口新车约17.5万辆，同比增长120.9%，占德国进口新车总量的13.8%，超过捷克和西班牙。相比之下，去年同期中国在德国汽车进口来源国中位列第四。从车型结构看，中国汽车进口增长主要由新能源车型推动，德国从中国进口纯电动车同比增长66.3%，混动车同比增长36.0%，而燃油车进口下降9.0%。同期，德国进口汽车中燃油车占比仍最高，为43.7%，但纯电和混动车合计占比已超过56%。随着中国新能源汽车出口加快，欧洲部分政界和产业界围绕“中国产能过剩”的讨论增加。安邦智库（ANBOUND）首席研究员陈功认为，判断产能是否过剩，不能简单看产量增加或出口增长。产能过剩是有病症的，尤其是价格，如出现低价竞销，才是产能过剩。当前中国新能源汽车出口增长，既体现产业链和竞争优势提升，也需要关注部分领域是否存在投资过快、同质化竞争和价格战风险。 企业AI应用扩大但未转化为投资回报 德勤中国在云栖大会期间发布的《决策者视角下的企业AI应用》报告显示，中国内地及中国香港地区企业的人工智能（AI）应用处于生产应用阶段的比例持续提升。今年处于AI探索与试点阶段的企业占比已经从2025年的36.7%下降到24.9%，进入生产部署阶段的企业从56.0%上升至64.4%。两地企业在AI应用规模的扩大尚未同步转化为投资回报（ROI），48.5%的受访企业反馈AI项目实际投资回报低于预期，企业预期回报率集中在10%-25%区间，而实际达成的回报更多落在10%以下。另有44.4%的企业无法明确核算AI项目的实际投资回报率，这表明随着AI应用范围持续扩大，企业的价值量化能力与评估框架并未同步完善。德勤表示，AI工具的普及并不代表企业已经完成AI转型。许多企业虽然已经引入AI，却仍然沿用原有的业务流程和营运模式，因此AI的作用往往停留在提效层面。下一阶段，企业竞争的重点将从技术采用转向价值兑现。报告认为，工作流、治理与价值衡量成为转型重点。报告预计，至2026年底，企业下一阶段AI转型将进一步聚焦以下三个方面：其一，企业间AI的差距将更多体现在是否完成工作流重塑；其二，AI治理能力将成为企业扩大自主应用和建立市场信任的关键；其三，AI价值衡量将从成本核算走向董事会层面的战略能力。仅通过成本节约来衡量AI投资回报率的企业，将越来越难以证明加大AI投入的合理性。 中企出海市场覆盖广度与财务稳健度相关度较低 一家企业把产品卖到100个国家，是否一定比卖到30个国家的企业更能抵御海外风险？按照大众往常的理解，当企业的海外市场越分散时，受到单一国家政策、需求和供应链变化的影响就越小。当其中一个海外市场面临需求下降的冲击时，可以通过转移市场来进行对冲。这就很容易使大众形成一个直觉式的判断：出海企业进入的国家越多，应对海外风险的韧性越强。然而，现实情况要比理论复杂得多。504家海外收入占比不低于25%的中国制造业上市公司的统计显示，其市场覆盖广度与财务稳健度相关系数仅为0.055，接近于零。有的企业覆盖国家很多，主要收入却集中在少数几个核心市场。有的企业海外收入增长很快，但回款和利润并不稳定。也有一些企业覆盖范围不算突出，却凭借较强的定价能力、较低的债务压力和持续的经营现金流保持稳健。即使同样拥有较高的海外收入和广泛的市场分布，支撑企业经营的方式也可能完全不同。从有关人士对一些企业的实际调研来看，当一个企业进入新的国家时，不仅面对着新的市场和订单，同时在渠道、物流、税务、法律等方面也面临新的风险。 低速四轮车的市场空间面临显著收缩 近日，在江苏徐州和鲁西南部分地区，厂家已被限制生产低速电动四轮车。下游配件厂家同样感受到“寒冷”，一家电动车座椅配件厂的订单减少了三分之一，另一家保险杠厂家的订单也下降了20%至30%。过去几年，各地对低速四轮车的治理大多从使用层面展开，即限制其上路行驶。多地采取“设置过渡期、分时分段禁行、全面禁上路”的渐进式治理方式。随着部分地区过渡期陆续到期，全面禁行政策接连落地，低速四轮车的市场空间开始被压缩。这类车辆实际上相当受欢迎，比摩托车多了遮风挡雨的外壳，比农机车乘坐更舒适，部分还配有空调，价格多在几千元至三四万元之间，一度“不用考驾照、不用上牌、不用买保险”。数据显示，2025年中国低速电动车市场规模为‌136.13亿元‌，2026年国内市场规模进一步提升至205.84亿元，中国市场占全球总规模的比重从19.5%提升至27.9%，继续稳居全球第一大单一市场。不过，这类非标电动三四轮车虽然满足了特定人群的代步需求，但“不用考驾照、不用上牌、不用买保险”的背后是缺乏安全标准和监管约束，由此造成诸多安全隐患，给城市交通秩序和社会基层治理带来挑战。监管层面，2018年六部委发文明确管控思路，多地设置2‑5年退出过渡期。目前北京、山东滨州、江苏等地相继出台禁产、禁行规定。后续，低速四轮车的市场空间将可能出现显著收缩。 欧元区消费信心9月再度转弱 2026年9月，欧元区消费者信心指数初值由8月的-15.5降至-16.5，弱于市场预期的-16，终结连续四个月改善，并重新偏离长期均值；欧盟整体指数也由-15降至-15.8此前8月欧元区信心指数曾升至六个月高位，最新回落显示家庭部门对经济前景的谨慎情绪重新增强。这一变化与能源价格和通胀压力再度上升密切相关。8月欧元区通胀率已升至3.3%，其中能源价格同比上涨14.3%；欧洲央行调查显示，消费者未来一年通胀预期也由2.9%升至3.0%。9月中东局势升级进一步推高能源成本，使地缘政治风险开始通过能源价格向居民预期传导。这意味着欧洲消费复苏仍较脆弱：实际收入改善能够支撑消费，但能源冲击一旦持续，不仅会压低家庭支出意愿，也可能延缓通胀回落，使欧洲央行在增长与物价之间面临更复杂的政策权衡。 中小外贸企业承受运价上涨冲击突出 近期航运市场运价大幅走高，亚洲至美东集装箱运费上涨势头突出。上海航交所数据显示，9月18日上海出口集装箱运价指数（SCFI）报3687.83点，较此前上涨25.65点，周涨幅0.7%，实现连续八周上行。货运平台Xeneta数据显示，截至9月11日上海至美东40英尺集装箱运价达10479美元，该航线运价在8月28日突破万美元关口，为2022年6月以来首次；受中东冲突影响，这条航线运价累计涨幅超两倍，峰值涨幅达250%。对中国而言，美东是我国对美出口的核心干线，本轮运价上涨直接冲击国内外贸链条，压力集中在出口货主与货代群体。中小外贸企业承受的冲击最突出，不少轻工、低附加值产品利润本就偏薄，在FOB、LDP等不同贸易条款下，要么自行承担运费侵蚀盈利，要么和海外买家协商调价、延后出货，议价空间有限，还叠加舱位紧张、甩柜、船期不稳等履约风险。相对而言，与船公司锁定长协舱位的大型出口企业、头部货代受即期运价波动影响更小，风险对冲能力更强。能源端方面，油运市场升温拉长原油运输距离，抬升国内原油进口的海运成本，进一步推高国内燃油、化工原料的成本压力。整体看，该行情直接增加中国对美出口的物流不确定性，压缩外贸盈利空间；不过冲击主要集中在现货市场，国内出口基本面并未出现断崖式下滑，不少企业也在通过调整出货节奏、分散航线、开拓非美市场等方式对冲运价风险。 统一大市场制度短板仍待突破 国家税务总局最新发票数据显示，今年前8个月全国省际贸易销售额同比增长1.3%，占全部销售额的41.4%，较上年同期提高0.5个百分点，31个省份中20个实现省际销售额正增长。跨区域流通基础也在改善，交通运输、仓储和邮政业省际销售额增长8.2%，信息服务省际销售额增长41.1%；跨省异地销售的涉税经营主体数量增长10.7%。与此同时，集成电路、锂离子电池、智能车载和电子专用材料省际销售额分别增长59.3%、59.7%、39%和74.3%，显示先进制造业正在更大范围参与国内市场循环。值得注意的是，交易规模增长并不意味着统一大市场的制度性障碍已经消除。国家发改委此前指出，全国统一大市场法规体系仍不完善，现行财税、统计等制度尚不能完全适应统一大市场建设要求，这也是地方保护、市场分割等行为屡禁不止的深层原因。下一阶段除继续降低物流和信息流通成本外，更关键的是加快统一市场立法，规范地方政府经济行为，推动财税、统计和监管制度相互衔接。统一大市场建设已取得进展，但涉及地方利益调整和制度重构，后续改革难度依然较大，不能因阶段性数据改善而低估其长期性和艰巨性。 美国正酝酿柴油出口限制 据英国《金融时报》报道，特朗普日前表示，已在内部呼吁禁止柴油出口，将很快作出决定。同时，财政部长贝森特也证实，政府正评估全面或部分禁令。俄乌及中东战事冲击炼油供应，美国柴油零售均价升至每加仑6.53美元，较一年前上涨逾70%。运输和农业成本攀升，叠加11月国会中期选举临近，加大了政府压价压力。政策预期迅速冲击市场，Jefferies下调瓦莱罗能源、马拉松石油评级，两家公司股价分别下跌逾4%和3%。若禁令实施，美国柴油最大出口目的地拉美，以及日益依赖美国供应的欧洲、非洲将受到冲击，西北欧尤为突出，另外美国西海岸也可能因国际供应收紧面临涨价。8月美国对欧洲柴油出口达每日50.6万桶，创历史纪录，Kpler认为如此庞大的供应暂无替代来源。不过，美国政府内部仍有分歧。能源部长赖特担忧出口受阻导致墨西哥湾沿岸库存积压、炼厂减产，连带减少汽油供应；内政部长伯格姆认为禁令未必降价，还可能招致出口国报复，影响加州等地进口。部分分析师建议采用出口配额替代全面禁令，兼顾国内供应与海外需求。 美国关税退款将更多留在企业端 美国关税退款正在形成一次值得关注的利益再分配。美国最高法院否定依据《国际紧急经济权力法》征收的相关关税后，截至7月底，美国政府已退还约1000亿美元，占预计应退1660亿美元的约六成；仅8月披露业绩的一批大型零售商获得的退款就超过50亿美元。问题在于，海关法律上的退款对象是实际缴纳关税的“进口记录方”，而非最终承担涨价的消费者，因此消费者通常无权直接向政府索赔。目前FedEx、UPS等少数企业会将可追溯的关税直接返还客户，部分大型零售商则承诺通过降价间接让利，但相当部分退款仍被用于恢复利润率、投资或其他经营支出。这意味着此前关税成本可以沿供应链向消费者转嫁，而政策逆转后的退款却首先回到进口企业，成本承担者与退款获得者并不完全重合，部分企业由此获得一次性利润和现金流改善，但消费者获益的程度将很有限。 长三角外贸结构向高附加值升级 据统计，今年前8个月，长三角区域进出口总值达到13.16万亿元，同比增长18.8%，其中出口8.34万亿元，同比增长17.9%。从市场看，长三角外贸增长呈现多元化趋势，对共建“一带一路”国家和RCEP其他成员国进出口保持较快增长，东盟等新兴市场成为重要增长来源。从产品看，出口增长动力正在发生变化。前8个月，长三角出口机电产品5.35万亿元，占出口总额64.2%，同比增长26.6%。其中，集成电路、新能源汽车、高端装备和“新三样”出口保持较快增长。同时，机器人等未来产业出口快速增长，与人工智能相关的高新技术产品出口同比增长48.6%，显示未来产业正在成为出口增长的新动能之一。从这些数据看，长三角外贸增长并不只是规模扩大，而是出口市场和产业结构同步变化。过去，长三角外贸优势主要依靠完整产业链和规模制造能力；如今，在这一基础上，集成电路、新能源汽车、高端装备等技术密集型产业成为新的增长来源，制造体系正向更高附加值环节延伸。不过，机器人等新兴产业目前规模仍有限，其意义更多在于代表未来产业方向。总体来看，长三角外贸竞争力正在从单一依靠成本和规模优势，转向产业链、技术能力和创新能力的综合优势。 大湾区多省协同打造氢能高速走廊示范 9月22日，大湾区氢能综合应用试点城市群工作部署会在广州召开。试点期内，城市群将推广氢燃料电池汽车1.6万辆，新建加氢站100座。另外，广州发起《大湾区氢能汽车高速公路通行费优惠及跨省互认倡议书》提出，推动城市群内广东、福建、湖南等省份结合本地实际研究出台有关政策，对满足条件的氢能汽车给予高速公路通行费免收的优惠；依托国家零碳公路运输通道建设布局加氢站，力争实现终端用氢成本逐步降至每千克25元以下；探索建立城市群五省高速公路通行费优惠跨省互认机制，争取率先打通省际政策壁垒，打造试点城市群氢能高速走廊典型示范。值得一提的是，这与安邦智库（ANBOUND）长期关注的能源转型、区域一体化及产业落地逻辑相契合。安邦智库多次提出，新能源产业成熟的关键不在于单一技术突破，而在于跨区域政策协同、基础设施连片布局，破除地方政策碎片化问题。此次大湾区联动多省推进通行费跨省互认、共建氢能高速走廊，正是通过区域协同补齐氢能产业商业化短板，回应氢能产业普遍面临的站点不足、成本偏高、省际政策不衔接等痛点。同时，以高速干线作为氢能运输示范场景，契合智库所强调的能源转型要依托交通干线通道布局基础设施、以规模化应用倒逼产业链降本的判断，是区域能源协同治理在氢能赛道的实践落地。 多省财政科学管理突出加强财政资源和预算统筹 自8月底全国财政科学管理试点座谈会召开后，财政部对下一步财政科学管理工作做出部署。近期包括湖北、安徽、广东、河南、山东、贵州等地召开了全省财政科学管理工作相关会议，对进一步深入推进当地财政科学管理工作作出部署。2024年底财政部提出“加强财政科学管理”，并于2025年在全国选择安徽、山东、广东等12个省份和16个中央部门开展财政科学管理试点。目前财政科学管理试点主要有11项任务，分别是加强财政资源和预算统筹、完善国有资本经营预算等制度、落实习惯过紧日子要求、深化零基预算改革等。目前，多个省份更加突出加强各类财政资源和预算统筹，以强化国家重大战略任务和基本民生财力保障。比如，河南省副省长张敏在河南省财政科学管理工作会上强调，要切实加强税源培植，通过产业培育、助企帮扶和政策支持等方式，推动经济增长转化为财政增收。要切实做到财政统筹，加强预算、支出、国有资产统筹管理，增强财力保障。9月中旬召开的广东省财政科学管理试点座谈会上强调，要坚持纵深推进做大增量、激发活力、提高效益，努力在扩大财政和经济总量、壮大市县自主财力、优化财政资源配置上下功夫出经验，不断提高财政管理系统化、精细化、标准化、法治化水平，为全省高质量发展提供坚实财政保障。 韩国将推动降低对中东原油的依赖 近日，韩国产业通商资源部表示，韩国计划到2035年将对中东原油的依赖度降至50%，以实现能源供应多元化，从而应对伊朗战事引发的供应中断问题。该部在其发布的十年期自然资源安全计划中指出，鉴于伊朗战事阻断了全球能源流动，韩国必须对其供应链进行“根本性转变”。官方数据显示，韩国高度依赖石油进口，2025年其70%的石油供应来自中东，且大部分经由霍尔木兹海峡运输。根据更新后的战略，韩国调整了原油储备计划，目标是到2030年将储备量增加约2000万桶。此外，韩国还计划增加凝析油（一种主要用于生产石脑油的超轻质油）的供应。自中东冲突爆发以来，韩国一直面临石脑油短缺的问题，而石脑油是石油化工行业的关键原料。韩国约45%的石脑油需求依赖进口，其中有77%的供应来自中东地区。实际上，中东冲突爆发以来，持续的能源危机已经推动很多国家都在加速能源结构转型，以降低极端事件中关键海运通道或能源来源地运输中断的风险。 全球利率抬升后人民币的背离不宜过分乐观 近期，美联储等主要央行接连宣布加息。9月10日，欧洲央行加息25个基点，主要再融资利率达到2.65%；9月16日，美联储加息25个基点，联邦基金利率下限达到3.75%；9月18日，日本央行加息25个基点，把政策利率从1.0%上调到1.25%。这是日本31年来最高的政策利率。如安邦智库（ANBOUND）近期警示的，三大央行同频加息，意味着全球货币周期的转向，再次进入一个“高息”时期。而与这一趋势相反，中国央行仍然强调保持“适度宽松”的货币政策，并将“加大逆周期调节力度”。在未来美联储等主要经济体都表示继续加息的趋势下，中国与其他主要经济体货币政策的差异将逐渐加大，人民币与美元、欧元、日元等主要货币之间的息差也会逐渐拉开。 不过，与理论上，利差加大带来汇率贬值不同，在美联储加息带动美元走强的情况下，人民币汇率的走势却与利率走向出现分化。9月10日至18日，在美元指数反弹约1.14%的背景之下，人民币兑美元汇率不降反升，在岸、离岸人民币于9月18日均升破6.7的关口。与此同时，人民币对欧元、英镑、瑞郎、澳元、加元、纽元、日元等其他货币同步走强。相比之下，日元兑美元汇率，在二者同步加息的情况下，再次走弱，从之前的152的阶段性高位，回落至157左右。为何人民币与其他主要货币出现分化行情，这会不会对对外贸易和宏观经济带来影响？会不会影响金融市场的稳定？这种反常的走势不仅令市场担心，也让很多研究人士感到困惑。 实际上，包括华福证券首席经济学家管涛在内，大部分机构把人民币反向升值归因于几个方面，一方面，今年以来中国对外净出口持续增加，带来经常账户顺差扩大，使得外汇储备增加，带来人民币汇率逆势走强。另一方面，全球通胀升温的情况下，国内通胀水平维持低位，使得内外实际利率利差没有显著变化，这实际上意味着即使在海外加息的情况下，人民币货币的“含金量”仍在上升。另外，和近几年的情况类似，临近年末的人民币季节性需求增加，也进一步推升了人民币汇率。与此同时，中东地区地缘风险的加剧，让对中东石油依赖较大经济体面临输入型的通胀，增加了这些地区货币的不稳定性。如安邦智库曾经提到的，在美联储加息之后，全球“货币战争”已经回到经济基本面的“竞争”格局之中，鉴于国内相对稳定的经济形势，人民币汇率呈现出稳中有升的态势。 值得注意的是，人民币对美元的“独美”走势，并非意味着美元走弱。实际上，从美国方面来看，虽然美联储加息的决定证实了新任美联储主席沃什的“鹰派”底色，对美元信用带来支持。与其他主要货币挂钩的美元指数，在美元加息前后，再次回到100以上。与此同时，美国总统特朗普虽然仍然坚持自己的降息主张，但并未对于美联储的决定给予过多批评和压力。这些都为强势美元政策带来支撑。与此同时，美联储政策基调的明确，让美国资本市场的担忧得到化解，使得股市债市都出现反弹，反映出美国就业和AI带动下整体经济形势的乐观趋势。这些都是美元走强的原因。另外，强势美元意味着市场上一直流传的“美元通过贬值化债”的传闻实施可能性日益减小，相当程度上支撑了美元资产价值的上升。 与之相比，欧元区和日本经济，一方面受到中东冲突的短期影响较大，另一方面在数字经济领域处于相对落后的地位，使得整体经济放缓，出现类似“滞胀”的情况，这使得在同步加息的情况下，美元的强势地位更为明显。因此，人民币相对于欧元、日元的走强，相当一部分是美元走强的结果。 而人民币相对于美元则更为突出。这恐怕主要来自中美地缘博弈之下的经济和金融形势的变化。一方面，中美贸易休战和双方领导人的互访，一定程度上排除了两国贸易的相对不稳定性；另一方面，低利率政策使得海外对人民币融资的吸引力提升，在人民币国际化背景之下，资本流动并还没有带来更多的换汇需求，反而扩大了人民币计价的实体需求。考虑到中国资本市场仍然相对稳定，以及中国AI投资的乐观前景，中短期来看，人民币的确比美元更具竞争力。 需要注意的是，美元信用的一个长期因素还在于美国的财政赤字。当前，美国财政赤字的持续扩大和主权债务的高企存量，都对美元走向带来长期影响。这也在一定程度上影响了市场对于美国国债的定价。因此，较高的美元利率除了通胀因素，也有相当一部分来自对美国财政风险的外溢性补偿。这种地缘风险的溢价，其实在欧洲和日本更为严重。因此，相对稳健的财政政策，以及地缘的相对稳定性，使得人民币的风险溢价远小于美元，更低于日元、欧元等主要货币。实际上，即使国内一些银行提高了美元存款利率，但其收益并不足以覆盖美元对人民币贬值的汇率损失。 在安邦智库的研究人员看来，虽然短期人民币升值的趋势仍然会延续，但长期来看，影响人民币汇率稳定的负面因素并没有完全排除。因此，不能就此对人民币汇率走强过于乐观，也不必对“货币战争”进行过度的解读。安邦智库资深研究学者陈功先生认为，人民币汇率具有“输出端汇率”的特征，现在的升值，实际是在熨平价差，造成中国出口品价格相对上涨，然后会回归。 从中美博弈的角度来看，虽然当前中美贸易处于“休战”状态，但不确定因素并未排除，双方的分歧仍然存在，而且可能阶段性恶化。鉴于美国经济仍远强于中国，一旦“贸易战”重燃，人民币仍会承受更大的压力。其二，虽然中国资本市场在“国九条”之后，广度和深度都有显著的变化，但相对于美国而言，安全性、稳定性和成长性都有较大的差距，人民币资产的风险在资本流动不断扩大的情况下，恐怕难以赢得中美的“金融战”，从而带来国内资本市场的挑战和人民币汇率的波动。 对于欧洲和日本的情况来看，欧洲对于中欧贸易的保守主义倾向日益严重；同时，国内还面临日本方面的产业竞争在日元贬值情况下会日益激烈。这两个方面都对中国对外贸易构成新的威胁，同样会影响人民币汇率。尤其值得关注的是，美国政府方面近期和日本联手干预日元汇率的举动，一方面有利于日美贸易的平衡；另一方面，也避免日元资金的回流。虽然日元加息带来大量空头平仓，但随着美元加息周期的确定，美元对日元走强的态势可能比当前市场表现更加严重。日元的这种错位和撕裂必然会对人民币稳定，以及中国经济的稳定带来影响。 9月21日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.7487元，调升34个基点。虽然从监管方面，人民币中间价变化释放了持续升值的政策信号，但这恐怕更像是因势利导式的调整，释放市场压力，且避免形成单边走势。鉴于中间价与市场价仍然维持较大的价差，其实更反映了政策层面对于人民币“有序”波动的考虑，避免单边的变化幅度过大，影响市场和经济基本面的稳定。就此而言，考虑到当前外部形势的复杂情况，人民币持续升值的趋势并不明朗，保持汇率稳定，避免汇率波动对国内的冲击，恐怕才是当前汇率政策的主要任务。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 全球央行接连加息之后，人民币汇率不降反升，反映出当前各国经济基本面的差异，也有着国际经济和金融形势复杂演变的影响。尽管短期来看，人民币表现乐观，但在长期风险隐患没有排除的情况下，人民币相对稳定和双向波动既是长期趋势，也是政策选择。 监管部门据报“窗口指导”万科违约 据路透社日前报道，中国金融监管部门已向部分大型银行进行“窗口指导”，要求暂缓将万科逾期贷款认定为不良贷款，并延长还款期限，部分银行还被要求暂缓收取利息。这是监管部门阻止万科发生正式违约的又一次强力干预。万科目前总资产接近1万亿元，截至6月底总债务3510亿元，其中银行贷款占72%；2025年亏损886亿元，2026年上半年继续亏损149.5亿元。监管显然担心，如果这样一家国资背景浓厚、规模庞大的房企出现风险事件，可能进一步冲击银行资产质量和市场信心。但这种做法也留下几个值得警惕的问题。首先，逾期贷款如果事实上已经发生信用风险，却被要求暂不认定为不良，银行账面资产质量就可能与真实风险出现偏离，形成“风险后移”。其次，如果万科可以获得展期、缓息和暂缓不良认定，其他大型房企或地方重点企业是否也会要求类似待遇，容易形成有样学样的政策预期。再次，目前哪些企业可以获得这类特殊支持、需要达到什么规模或系统重要性标准，并没有公开明确的规则，容易形成事实上的隐性分层。因此，监管干预短期可以避免万科违约和风险集中暴露，但如果缺乏透明、统一的适用标准，也可能将企业风险转化为银行账面风险和政策公平性问题。 信披违规成为证券监管处罚重灾区 ST椰岛日前突发公告，因公司涉嫌信息披露违法违规，中国证监会决定对公司立案。不久前，ST椰岛刚刚解除退市风险警报。由于2025年营业收入达到3.71亿元，扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入也达到3.35亿元，2026年8月3日，ST椰岛撤销退市风险警示。因公司连续3个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，且最近一个会计年度财务会计报告的审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性，ST椰岛股票交易将继续被实施其他风险警示。ST椰岛此次被立案并非个例。9月18日晚间，康芝药业、中铁装配、ST九鼎、京城股份等4家A股上市公司集体公告，上市公司或其控股子公司被证监会立案。据不完全统计，2026年以来，已有103家A股上市公司及其相关方被证监会立案，案由高度集中于信息披露违规。除财务造假、资金占用、违规担保等传统违规情形之外，关联交易未披露、误导性陈述、蹭热点炒作股价、重大事项延迟披露等信披违规行为，均被监管重点打击。有市场人士分析，年内百家公司被密集立案并非监管“刻意打压”，而是全面注册制下资本市场高质量发展的必然要求。注册制把企业价值判断权交给市场，前提就是上市公司必须真实、完整披露关键信息。一旦信披底线失守，市场定价机制将失灵，投资者权益难以保障。 科技巨头发债是美国借贷成本上升的推手 近期，美国10年期国债收益率触及令人恐慌的5%大关。对于背后的原因，美联储主席沃什列举了三点，其中之一便是债券市场涌入大量 AI相关债务。沃什表示，这些所谓的超大规模企业正在市场上大举融资，资本竞争是真实存在的，这在一定程度上导致收益率上行。其逻辑很简单：在任何特定时刻，可供借贷的资金总量都是有限的。当亚马逊、微软、Alphabet、Meta、甲骨文和Coreweave为建设数据中心举债数千亿美元时，它们便与美国财政部及其他融资主体争夺资金，进而推高借贷成本。沃什提出的另外两个原因，一是经济增长，2026年长端收益率上行的部分原因在于经济走强。二是地缘政治，即伊朗战争。他指出，这一影响不仅体现在原油现货价格上，还体现在原油与柴油等成品油之间的“裂解价差”中。他并未提及联邦财政赤字，而绝大多数债券投资者将其视为长端收益率走高的核心驱动因素。沃什表示他对AI前景持乐观态度，认为其终将扩大经济产能并产生通缩效应。他还补充道，美联储已成立内部AI专项工作组，预计将于年底前提交报告，研究这一技术对未来政策的影响，但并未披露更多细节。 亚洲增长上调但通胀压力仍在 亚洲经济今年表现比此前预期稍强，但通胀压力并没有明显退去。9月23日，亚洲开发银行发布最新一期《亚洲发展展望》，将发展中亚洲和太平洋地区2026年经济增长预测从7月的4.9%上调至5.0%，2027年维持5.1%不变。2025年这一地区增长5.5%。亚行认为，今年以来投资保持较强，部分经济体财政政策继续提供支撑，全球AI投资热潮也带动半导体、电子产品等科技出口增长，成为亚洲经济的重要支撑。东南亚2026年和2027年增速预测分别上调至4.7%和4.9%，南亚今年预测则由6.0%提高至6.4%。不过，价格压力仍值得关注。亚行把2026年通胀预测小幅下调至4.2%，但将2027年预测从3.4%上调至3.5%，两年都高于2025年的3.0%。主要风险一头来自中东局势，如果冲突进一步扩大，能源价格可能继续维持高位；另一头来自正在增强的厄尔尼诺现象，预计可能持续到2027年一季度，干旱、高温会影响农业生产和水电供应，进一步推高食品和能源价格。亚行同时提醒，如果AI相关资产估值出现明显调整，金融条件收紧，也会影响后续增长。整体来看，亚洲经济增长韧性还在，但能源、气候和AI投资周期带来的不确定性也在同步增加。 油价或正在重新定价美债 美国国债收益率与油价的联动已升至多年罕见水平。芝加哥期权交易所（Cboe）数据显示，截至9月中旬，美国10年期国债收益率与WTI油价的三个月滚动相关系数升至65%，创35年来最高，仅略低于1990年第一次海湾战争初期66%的纪录。近期油价上涨也推动10年期美债收益率一度突破5%，达到2007年以来高位。这种高度相关意味着美债定价正在更多受到能源和地缘政治冲击影响。油价上涨不仅直接抬升通胀预期，也会强化市场对利率维持高位的判断，进而推升长期国债期限溢价。高盛也指出，能源价格波动已成为近期全球债券收益率变化的重要驱动力，并削弱债券作为投资组合避险工具的稳定性。如果这一关系延续，中东局势通过“油价—通胀预期—美债收益率”的传导链条，对全球资产价格的影响可能进一步增强，美债短期走势也将比以往更加受到能源市场而非单纯货币政策的牵引。 中美峰会前在美上市中国ETF期权交易活跃 随着中美元首会晤临近，在美上市中国ETF的期权交易明显活跃。据彭博报道，截至9月22日美国午后早些时候，iShares安硕中国大盘股ETF（FXI）看涨期权成交量超过7.4万张，较20日均值高约63%；KraneShares中证中国互联网ETF（KWEB）看涨期权成交量超过7.9万张，较20日均值高约30%，显示部分资金正通过期权提前布局会晤可能带来的市场波动。与此同时，中美近期举行的一些会议已涉及人工智能、贸易和投资等议题，双方均对会前沟通作出较积极表述。路透报道也显示，全球投资者正在关注此次会晤对中美科技和资本联系的影响，但两国在人工智能等领域的竞争仍在持续。从市场表现看，目前更明显的是事件驱动型资金增加，而非对会晤结果形成一致判断。巴克莱等机构认为，市场此前计入的相关风险溢价有限，因此若会晤释放超预期的经贸缓和信号，中国互联网、科技及部分受中美贸易关系影响较大的资产可能出现更明显波动；反之，若缺乏实质进展，前期增加的期权交易也可能快速回落。 中企绿色投资重心正在持续外移 全球清洁能源投资仍处高位，但区域重心正在发生变化。Clean Investment Monitor数据显示，2026年上半年全球清洁技术投资同比下降17%，中国投资回落成为主要拖累因素之一；中国占全球清洁技术投资的比重已由2025年第四季度的52%降至2026年第二季度的39%，其中太阳能制造领域自2023年第四季度以来投资降幅尤其明显。但中国国内投入降温并不意味着中国资本退出全球绿色产业。2026年一季度，中国企业海外可再生能源项目由93个增至129个，同比增长39%，签约装机容量由27.5GW增至36.3GW，增长32%；上半年“一带一路”绿色能源投资亦达到约201亿美元的历史高位。这表明中国新能源产业正在出现值得关注的结构性变化：国内部分制造环节由高速扩产转向消化既有产能，而企业通过海外建厂、项目投资和工程合作继续扩张。未来衡量中国绿色产业竞争力，可能不能只看国内新增投资，还需观察资本、产能和供应链向海外延伸的速度。 港股IPO热潮的后劲恐不足 近期，高盛发布的调研报告的数据显示，2026年港股IPO市场延续高热度。今年上市的港股主板公司挂牌一周和一个月后的回报中位数分别约为26%和23%，三个月后仍约为21%，但六个月后转为约负10%。今年港股和中国市场已有逾200家公司上市，合计融资770亿美元，旺盛流动性与新股稀缺溢价带来了显著的短期定价收益，但这种收益并未稳定转化为中长期基本面回报。值得关注的是，上市后的供给压力正在增大。高盛此前估计，未来12个月香港市场可能迎来约2740亿美元IPO相关锁定股份解禁，历史经验显示解禁往往对股价形成阶段性压力。这意味着当前IPO行情更接近“发行定价—资金追逐—催化兑现—筹码释放”的阶段性交易机会。对投资者而言，首日上涨并不等同于长期价值重估，发行估值、基石投资者结构、流动性以及解禁节奏，可能比单纯追逐上市后的价格动量更值得关注。 加密货币平台涉违反制裁规定受美国调查 彭博援引知情人士报道称，美国联邦检察官正在调查全球最大加密货币交易所币安（Binance）是否因未停止平台上的特定交易活动而违反针对伊朗的制裁规定。知情人士称，纽约曼哈顿美国检察官办公室负责这项针对币安合规工作的调查，美国司法部刑事司也在协助推进相关调查，重点是查明币安是否在明知交易可能违反制裁法律的情况下仍允许其继续进行。币安发言人通过电子邮件表示，公司对制裁违规“采取零容忍政策”，并称“我们全力配合执法部门，始终致力于识别并清除不良行为者”。这并非币安首次进入美国监管视野。2023年，币安就曾就银行合规违规认罪，并同意支付43亿美元罚款。此后，公司一直试图向外界强调其与执法机构和监管部门的合作态度。今年4月，《纽约时报》报道称，币安让多个国家的执法人员更难获取用户信息，从而增加了追查诈骗分子和打击洗钱的难度。币安则持续强调，公司从未允许与受制裁人士进行交易，并承诺继续配合有关当局。匿名化交易曾是加密货币交易的一大“卖点”。对于加密货币市场而言，这类调查通常会强化投资者对头部交易所合规风险的关注，尤其是在美国监管持续收紧的背景下。若调查进一步升级，市场可能重新评估交易所的合规成本、跨境业务安排以及与监管机构的互动方式。 高评级企业信用债市场出现明显分化 美国高评级企业信用债市场正出现明显分化，AI相关企业债券受到投资者谨慎对待，而金融、工业等传统行业发行人则更受追捧。据路透社日前报道，高盛预计2027年超大规模云计算企业债券发行规模将达到4200亿美元，较2026年预估水平增长60%。持续增加的数据中心、芯片和AI基础设施投资，使Meta、Alphabet等高评级科技企业不断进入债券市场融资，虽然市场并不担忧其违约能力，但对资本开支回报的不确定性和债券供给过多却越来越敏感。高盛数据显示，AI相关发行人信用利差约为115个基点，明显高于整体投资级市场约78个基点，一些AA级AI企业债的定价甚至接近BBB级债券水平。相比之下，传统企业债需求依然旺盛。保险经纪商Aon近期价值135亿美元的并购融资案吸引了650亿美元认购。总而言之，股市之外，债券市场也在从单纯认可AI高增长叙事，转向重新评估AI资本开支的融资压力和投资回报。高评级AI企业并未出现信用恶化，但其融资成本已因供给激增、持仓集中和回报不确定性而上升，企业债市场正在成为检验AI投资热度能否持续的重要窗口。 印度家族企业传承转向“退出与财富管理” 印度家族企业的代际传承正在出现明显变化。据彭博报道，42岁的阿洛克·桑吉曾在父亲创办的桑吉实业工作，但其家族2023年将大部分水泥业务股权出售给阿达尼旗下安布贾水泥后，他转而经营迪拜豪华房地产、职业排球队和初创企业，并通过管理约1亿美元资产的家族办公室投资私募、股票和大宗商品。另一案例是曼昌达家族，其1995年创办的Homemade Baker's后来发展为大型食品包装企业，但家族去年将多数股权出售给新加坡私募机构Growtheum Capital Partners。51岁的普尼特·曼昌达计划在交易完成后设立家族办公室，其儿子也将进入家族投资平台，而不是继续经营烘焙业务。类似变化使印度家族企业的传承问题发生倒置：十年前的难题还是第一代创始人不愿放权，如今越来越多企业反而面临下一代不愿接班。普华永道数据显示，印度家族办公室数量已由2018年的45家增至2024年的300多家，若计入家族投资公司可能超过1000家。类似问题在德国、日本和中国早已出现，说明全球家族企业正从“企业代际继承”逐步转向“资产和财富代际继承”。这一趋势有利于资本重新配置，但也可能加快部分传统实业资本向金融投资转移，家族企业未来如何维持长期经营能力将成为新的结构性问题。 A股退市从保壳时代转向价值筛选 据Wind统计，截至9月21日，今年已有21家A股公司完成退市。从类型看，财务类退市仍占主导，约13家公司因净利润、营业收入、净资产及审计意见等财务指标触及退市标准；交易类退市3家，其中奥维、精伦、万方因连续20个交易日总市值低于5亿元终止上市，市值退市正在成为交易类退市的重要方式；重大违法类退市4家，相关公司因财务造假、虚增收入利润、信息披露违法等被强制退市。此外，今年主动退市案例也有所增加，德邦股份、瓦轴B、康佳集团以及东兴证券、信达证券等企业通过并购整合、要约收购、股东会决议或换股吸收合并等方式退出市场。今年退市案例反映出的变化，并不是简单的退市数量增加，而是资本市场筛选企业的方式正在改变。过去，由于上市资格具有稀缺性，一些经营困难企业仍可以通过资产重组、出售资产、非经常性收益等方式维持上市地位，壳资源一度具有交易价值。随着退市制度持续完善，上市资格不再只是企业拥有的一项资源，而需要由持续经营能力、盈利质量和市场价值共同支撑。不符合要求的企业，将通过退市机制退出市场。 期货资管通道业务呈现追责升级 近日，新疆证监局向金石期货及相关高管再出监管警示函，认定其部分资管产品运作中未落实主动管理职责，时任董事长被追责。此前，金石期货已被采取监管谈话措施，总经理魏建臣、首席风险官叶丽、资产管理业务副总经理邵晓焱三人同步收到警示函。从总经理到首席风险官，再到分管资管业务的副总经理，如今问责链条进一步上溯至董事长——金石期货此轮罚单的追责范围，已覆盖公司治理的核心层级。金石期货罚单中“未切实履行主动管理职责”的表述，在期货资管违规处罚中并非孤例。此前，华闻期货因“部分资管计划存在由外部人员实际控制、下达指令、参与决策的情况”被暂停新增资管业务六个月，资管计划沦为外部资金借道入场的“壳”。东亚期货则因“部分资产管理计划任用非公司人员或不符合投资经理资质的员工进行询价及下达交易指令”被暂停新增资管业务十二个月，且因前期责令改正后仍未整改到位，触发了处罚升级。这类行为本质是期货公司让出投资决策核心权限，将资管业务异化为出租牌照的通道业务，此前行业长期存在该现象，源于主动管理认定标准模糊，机构可借此无需实质管理即可扩张资管规模。金石期货案件的监管逻辑出现新变化，监管直接以管理人职责缺位定性违规，不再单纯罗列具体违规行为。当前监管以个案处罚确立通道不免责原则，叠加证监会修订《期货公司监督管理办法》从源头遏制通道业务，执法实践与制度修订形成联动，期货资管行业运行规则正在进行根本性调整。 瑞银全面下调中国电力设备板块评级 近日，瑞银最新指出，出于对AI交易多头平仓、全球变压器和燃气轮机短缺缓解速度超预期、以及欧洲潜在贸易限制的担忧，全面下调中国电力设备板块的评级与预期。瑞银将该板块2026-2028年的盈利预测下调3%-66%，目标价下调38%-67%。具体来说，供给端追赶超预期。虽然大型电力变压器和燃气轮机的缺口依然存在，但严重程度已有所降低。西方及韩国的变压器新产能将于2027-2028年集中释放，预计到2027年美国大型变压器产能将达到2023年水平的1.7倍，2030年将达到3倍。作为边缘供应商，中国企业将最先面临订单份额被挤压的风险，预计压力将在2028-2029年显现。与此同时，欧洲监管及地缘政治悬单。中国占欧盟液态变压器进口份额已从2022年的1.5%飙升至2025年的约15%。按照现有趋势推算，该比例将在2028-2029年逼近40%-50%的监管阈值。一旦触发欧盟本土化生产要求或单一供应商限制，中国出口商可能面临毛利率大幅受损（从出口的35%-40%降至欧洲本土建厂的22%-28%）。此外，国内电网投资增速出现大幅放缓，2026年前7个月的全国电网投资同比增速骤降至约1%，相比前5个月高达38%的同比增速出现显著滑坡。国家电网和南方电网均出现招标推迟的现象（国家电网主干网前三批招标同比下降10%）。尽管“十五五”规划的总投资额度未变，招标最终会回归，但在没有明确时间表的情况下，瑞银仅将下半年的招标恢复视为一种未被计入基本准则的“期权价值”。 金价与利率的传统关系正在弱化 当前，黄金市场正在出现一个值得关注的变化，金价与利率之间过去比较稳定的负相关关系正在弱化。传统逻辑下，利率和实际收益率上升，会提高持有黄金的机会成本，对金价形成压力。世界黄金协会指出，2022年以来，这一关系已经明显松动，即使美国实际利率维持高位，黄金仍能持续上涨，背后主要是央行购金、地缘风险以及对美元和主权债务的担忧在提供新的支撑。这种现象今年还在延续。上周美联储和日本央行同时加息，全球债券收益率上升、美元走强，但黄金价格仍一度上涨。世界黄金协会认为，黄金正在受到更广泛、更多类型投资者的结构性配置支持，因此短期对利率和美元波动的敏感度有所下降。资金面也比较明显。8月全球黄金ETF净流入180亿美元，为历史第二高水平，总持仓升至4189吨，创历史新高。各国央行7月仍净买入23吨黄金。不过，这种“脱钩”还不能理解为利率已经失去作用。9月22日，在市场重新押注美联储继续加息后，现货黄金仍下跌至每盎司4325美元附近。更准确地说，利率已经从决定金价的核心变量之一，变成多个变量中的一个。央行储备多元化、地缘风险和全球财政信用问题，正在给黄金增加新的定价逻辑。 解决并购重组后遗症业绩补偿的新路径 上市公司并购重组后遗症之一即为业绩承诺补偿难实现。并购重组中，为了将自己的资产装入上市公司，重组方作出较高业绩承诺且“狮子大开口”的不在少数。但现实情况往往是，在承诺期满后，重组方或无资金兑现承诺，或所持股份早已被质押，其结果就是业绩承诺无法兑现。据《证券时报》今年3月不完全统计，2024年以来，逾70家上市公司因相关补偿纠纷提起诉讼，涉案金额超300亿元。近日，沪市上市公司奥瑞德收回5194.51万元业绩补偿款，为破解这一难题提供了新思路。该案源于2015年重组，原股东承诺注入资产三年累计扣非净利润不低于12.16亿元，实际缺口达5.68亿元，叠加资产减值，应补偿约4.03亿股。公司诉讼追偿后，黑龙江省高级人民法院终审判决，原实控人未履行完毕的股份补偿义务按每股1.15元折算现金，并自2024年12月30日起计息。此后，公司经董事会、股东会审议，安排竞拍受让方承接对应业绩补偿义务。投资者以5551.28万元竞得4080万股，再支付上述补偿款后，方可申请解禁。业内人士表示，奥瑞德的案例对于破解上市公司并购重组引发的业绩补偿难题提供了新思路，但其中的问题也须加以关注。其一，对应股份的业绩补偿资金须足额到位，然后才可解禁。其二，作为前置条件，上市公司须提前履行好董事会、股东会的必要程序。其三，相关股份减持须符合规定。

    2026-9-24

  • 参阅信息20260923

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，中共中央政治局常委、国务院总理李强9月22日在上海调研。他强调，要大力发展新一代智能制造，加快培育壮大新兴产业和未来产业，持续做大做强先进制造业。要加强对未来技术发展的跟踪分析和研判，强化关键核心技术攻关，筑牢基础研究支撑，鼓励大胆探索、包容试错，不断拓展产业创新前沿。针对未来产业成长周期长、市场风险大的特点，要大力发展创业投资，壮大耐心资本，建立未来产业投入增长和风险分担机制。 据新华财经报道，联合国拉丁美洲和加勒比经济委员会（拉加经委会）21日发布报告说，2026至2027年可能出现超高强度厄尔尼诺现象，严重冲击拉美和加勒比地区经济，加剧贫困，并影响能源、农业、渔业和基础设施等多领域。 以“国家风景道”释放门头沟“户外经济”潜力 9月初，2026京西国际山地户外季在北京门头沟启动。在四十余天时间里，徒步、越野和自行车三类六项赛事将在门头沟陆续举行。其中，北京国际山地徒步大会定于9月12日至13日在斋堂镇举办，活动规模约9000人，设置水库探秘、红色之旅、古村穿越等主题线路。京西古道100越野赛则按照古陉道、乌金道、盐商道等历史线索设置不同赛程，串联定都阁、潭柘寺、八奇洞等沿线资源。此外，还有环门头沟国际公路自行车赛、小轮车世界杯等赛事接续举行。 近几年，随着徒步、骑行、越野、露营等户外活动由小众爱好走向大众生活，一种依托自然生态和乡村空间的“户外经济”开始兴起。它带动的不只是旅游，还包括民宿、餐饮、装备、培训、研学、农产品和乡村商业等一系列消费。门头沟拥有大面积山地以及古道、古村、古寺等资源，又临近北京城区庞大的消费市场，近年来也开始利用自身资源禀赋发展户外经济。北京国际山地徒步大会以及越野、骑行等活动，正是这一发展方向的具体表现。 这些活动虽然形式不同，却表现出一种共同的空间组织方式。它们把古道、古村、古寺、山水景观和乡村商业组织到不同线路之中。徒步者、跑者和骑行者沿线移动，原本分散的自然和人文资源由此建立联系。道路也不再只是把人送往某个景点或者比赛场地的交通设施，线路本身开始成为体验发生、文化展示和消费展开的空间。从这个角度看，门头沟所做的已经不只是举办几场户外活动，而是在以活动激活线路，以线路组织资源，并借此营造一种覆盖整个地区的户外经济体系。 这种发展思路，可以从安邦智库（ANBOUND）首席研究员陈功先生此前提出的“国家风景道”（《以北京为例，浅议打造“国家风景道”》）中得到更深层次的理解。乍一听，“国家风景道”似乎只是“旅游公路”“网红公路”的一个变体，实则不然。陈功先生所说的国家风景道应当被理解为一种“线性公园”，强调道路所具有的空间组织功能，以线路为骨架，把沿线的自然景观、历史文化、村镇空间、乡村商业和公共服务连接起来，使分散的资源成为一个能够被连续体验的整体。 国家风景道所代表的发展意识不同于传统的景点开发。传统的景点开发，是基于一个景点，在周围建设停车场、售票处、餐饮和住宿，游客到达后完成游览，再原路离开。这样的开发只能触及景点，很难改变景点之外的地区。国家风景道则把游客的移动过程纳入考量。游客沿线经过的不再只有景区，还包括村庄、农田、古道、遗址、驿站、民宿和乡村商业。旅游空间由一个“点”延伸为一条“线”，再由不同线路组织成一个“面”。因此，国家风景道体现的是更加系统性的发展思维。 对门头沟来说，这种发展意识的升级尤其重要。 门头沟曾经是北京重要的能源和建材基地，2020年底最后一座煤矿关闭以后，原有产业逐步退出，生态涵养区的定位又决定了当地难以通过重新发展高强度资源产业来填补空缺。与此同时，门头沟拥有大量山水、古道、古村、古寺、红色遗迹和矿区工业遗存。这些资源并不缺乏特色，却分布广泛、彼此分散，依靠一个或几个景区难以形成覆盖整个山区的经济活动。因此，门头沟面对的问题不只是如何开发更多景点，而是传统产业退出以后，如何把分散的生态和文化资源重新组织起来，形成新的地区经济。 门头沟面对的另一个问题是人口。2024年末，全区常住人口为39.6万人，户籍农业人口约3.84万人，户籍人口自然增长率为-4.1‰。门头沟区“十五五”规划甚至直接提出，要探索微型村资源整合，分类治理“空心村”。人口减少之后，村庄的商业、农田和公共服务都会失去支撑。山水可能更加秀丽，村庄却可能越来越安静，资源也会因为缺少人的使用而失去经济意义。 在《“陈功梯度”与“减量发展原则”》中，陈功先生指出，受地形、人口和市场条件制约的地区，不能简单照搬平原和发达地区的发展模式，也不能始终把增加人口、产业和基础设施作为发展的主要目标。减量发展并不意味着被动衰退，而是承认人口流动和低效产业退出的结构性趋势，在保护自然资源、降低地区发展成本的同时，为消费人口和投资人口进入创造空间，最终提高当地常住人口的相对财富水平。 门头沟正处在这样一个“减量之后如何发展”的转折点。煤矿关闭、传统产业退出和部分山区村庄人口减少，是产业转型、生态约束和城市化共同作用的结果。如果仍然依靠增加工业项目、扩大建设规模来填补减量，不仅成本较高，也可能与生态涵养区的功能定位发生冲突。真正的问题，是传统产业和低效投入退出之后，如何形成新的发展能力。 国家风景道恰好提供了一种可能的解决办法。它可以联结偏远乡镇，让日渐荒芜的乡村重新获得景观价值，并由线路带去大量消费人口。对于人口减少而资源丰富的山区，发展的关键未必是继续寻找新资源，而是能否组织新的流动人口。 门头沟过去的道路，主要承担煤炭、建材和人员运输功能，是把山区资源运往城市的通道。古道不再使用、煤矿关闭之后，道路的经济功能也需要改变。就山区资源价值实现方式而言，过去是把资源运出山区，今后则可以把消费人口带入山区。道路依然是道路，但流动的对象发生了变化，经济逻辑也随之改变。 徒步大会、越野比赛等活动正是组织这种流动人口的一种方式。这些活动为线路赋予内容，实际上是在重新组合门头沟的自然资源、历史文化和乡村空间。越野赛与自行车赛进一步增加了线路的种类和使用频率，使不同年龄、不同能力和不同兴趣的人群都可能被吸引过来。 在“原理—战略—创意—活动”的层级中认识门头沟的徒步大会等活动，国家风景道是原理，即用线性空间组织资源和人口；“户外经济”是战略，即把分散的地区资源转化为整体发展方向；水库、红色文化、古村古道等主题线路是创意，即为不同空间赋予可以传播和体验的内容；徒步大会、越野赛和自行车赛则是活动，是原理经过战略和创意之后形成的具体产品。如果只看到最后的活动，就容易把它理解为一次热闹的赛事，沿着这条链条向前追溯，才能看到它所代表的地区发展思路。 当然，赛事带来的人流仍然具有短期性。门头沟下一步需要把线路沉淀为日常、四季可以使用的公共线路，持续完善标识导览、交通接驳、休憩驿站、安全救援等基础服务，并引导民宿、餐饮、市集、农产品和文化体验沿线布局。更重要的是，应当建立专业运营机构、村集体和当地居民之间的利益联结机制，使外部人口带来的消费能够更多留在沿线村庄。只有完成从“赛事线路”到“常态化线路”、从“活动流量”到“地区留量”的转变，门头沟才能真正把发展中的“减量”转化为地区经济的“增值”。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 在“减量发展”原则下，国家风景道为门头沟提供了一条新的发展路径，即利用已有道路和乡村空间串联分散资源，在保护生态的同时引入消费人口和投资人口，以户外经济提高资源价值和当地居民的相对财富水平。徒步大会、越野赛和自行车赛践行了“国家风景道”的发展原理。下一步需要沉淀为常态化线路、沿线服务和利益联结体系，才能真正把发展中的“减量”转化为地区经济的“增值”。 中美贸易休战期或将延长 中国最高领导人将于9月23日至25日对美国进行国事访问，并与美国总统特朗普举行峰会。峰会之前，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在美国纽约举行经贸磋商，两国官员围绕人工智能（AI）、贸易和投资展开会谈。美国贸易代表格里尔（Jamieson Greer）透露，中美对延长贸易休战的条件仍有分歧，并暗示美方可以接受延长三至六个月。他解释，中国限制稀土出口带来不确定性，美国正密切关注相关情况，因此希望分阶段延长休战，以确保中方履行承诺。美国财长贝森特称，美方提议在两国之间建立一项AI安全通报机制，这项机制将在接下来的两国元首峰会上供两国领导人考虑。贝森特形容，这项机制将建立一个针对共同目标和共同威胁的通报系统，用于处理“达到国家安全层级”的人工智能相关事件。此外有消息称，中国正推进落实今年5月宣布的购买200架波音飞机的承诺。同时有媒体报道称，中国燃气与美国Venture Global公司签下了一份20年期的液化天然气采购协议，每年50万吨，从2030年开始交付。分析认为，两国高层磋商所透露出来的信息以及可能达成的相关能源购买大单，实际上都反映了前些年安邦智库（ANBOUND）所强调的“平衡地从美国进口能源的重要性”以及对G2框架下相关治理安排的预测。 国家强调推动从“土地财政”迈向“时空经济” 9月22日，自然资源部副部长庄少勤在国新办新闻发布会上提出，要推动地方发展动力从传统的“土地财政”转向“时空经济”。这是官方首次在部委层面用“时空经济”替代“土地财政”作为发展动力表述，是地方财政模式转型的官方概念化节点。所谓“时空经济”，并非简单指土地价值，而是强调对空间、时间以及资源要素配置效率的重新挖掘。其核心逻辑是从“卖土地”转向“运营空间”，从依靠土地增值收益转向通过城市更新、产业布局优化、特色资源开发、公共空间提升等方式创造新的经济价值。换言之，未来竞争的关键将变成“谁能把有限空间配置给更高价值产业”。与此同时，自然资源部提出建立国土空间规划“年度体检和动态维护机制”，意味着未来规划管理将由过去“一张蓝图管到底”的静态模式，转向更加动态、弹性和精细化的治理体系。依托国土空间规划“一张图”和监测网络，地方可以根据经济发展、人口变化、产业调整以及生态安全要求，对空间布局进行及时优化，实现规划与现实发展的动态匹配。 发改委表示将支持北斗产业规模继续扩大 北斗产业正从规模应用阶段进一步向万亿级产业迈进。9月22日，国家发改委新闻发言人李超表示，“十五五”时期将推动北斗产业规模五年内突破1万亿元，并在市场化、产业化、国际化方面取得新突破。2025年我国北斗产业总体产值已超过6290亿元，相关企事业单位超过3万家，从业人员超200万人，目前已有超过1200万辆营运车辆、350万台套农机终端、7万艘渔船以及14亿部智能手机接入北斗服务，产业应用正由交通、农业、渔业向更广泛场景延伸。下一步政策将重点推进高端芯片、关键零部件、融合算法等核心技术攻关，强化北斗与人工智能、卫星互联网的融合，并加快《卫星导航条例》及行业标准、检测认证体系建设。同时，北斗产品已出口至140多个国家和地区，国际化应用仍将继续扩大。值得关注的是，产业发展重点正在从“终端数量增长”转向“时空智能能力提升”，低空经济、无人装备、物理AI等新兴场景有望成为新的增量来源。因此，“十五五”期间北斗产业的扩张不只是规模增长，也将更多体现为基础设施、技术融合、制度建设和全球应用能力的系统提升。 人口流动导致消费和房地产的地区性背离 东吴证券首席经济学家卢哲日前表示，近几年内地消费和房地产出现了一个长期持续的地区性背离：低线城市消费较强、地产偏弱，高线城市消费较弱、地产更强，这一现象在2020年之前并不存在。卢哲认为，人口迁移趋势的变化是导致这一背离的重要原因。其表示，2020年之后，人口流动半径明显缩短，出现了从跨省转向省内、从一线超大城市转向二线省会和区域中心，甚至回流至低线城市的新趋势，这将持续重塑未来消费和房地产需求的空间配置。消费和房地产在两个层面出现了背离。第一个是总量层面，消费增速回落，但房地产市场出现了量价改善。第二个是地区层面，消费需求下沉和房地产需求“上移”同时存在，低线和农村消费强于一二线城市，但一二线城市房地产表现好于低线城市。低线城市商品消费受益于人口回流和低渗透，高线城市商品消费受制于成熟化和人口流入放缓，使得社零出现分化；而低线城市地产受制于住房高饱和，高线城市地产则受益于核心资产稀缺和中高收入人口仍然集中，使得房价出现分化。最终出现了低线城市消费较强、地产偏弱，高线城市消费较弱、地产更强的局面。卢哲表示，一线城市消费偏弱不等于一线居民消费需求不足，而是高线城市的商品消费成熟化与人口流入放缓叠加，使社零口径天然不占优，真正仍有增长空间的是服务消费。 民企500强整体利润增速下降显著 9月22日，全国工商联在天津发布“2026中国民营企业500强”。名单显示，京东集团、阿里巴巴（中国）有限公司、恒力集团有限公司位居前三。这是全国工商联组织开展的第28次规模以上民营企业调研，共有6350家2025年营业收入10亿元以上的企业参加，其中营业收入前500位的企业为“2026中国民营企业500强”。从总量上看，民营企业500强营业收入总额44.93万亿元，户均898.51亿元，较上年增长4.35%。净利润1.83万亿元，户均36.52亿元，增长1.31%。纳税总额达1.30万亿元，纳税额超过10亿元的企业有254家，占500强比例为50.80%。尽管从数量上看，民营企业500强各项数据指标均保持增长，但结构性问题仍不容忽视。从户均营收增长情况看，增速从前一年的2.72%上升到今年的4.35%，但从户均净利润情况看，增速从前一年的6.48%下降到今年的1.31%。显示出规模民企增收不增利的情况十分普遍，盈利偏弱已成共性问题。 山西减产加剧全国煤炭供给收缩 国内煤炭供给端近期出现比较明显的收缩，山西是主要减量来源。国家统计局数据显示，6月山西原煤产量7801.2万吨，同比下降31.5%。7月进一步降至6893.3万吨，同比下降35.8%。8月产量7460万吨，同比仍下降30.9%。三个月合计同比减少约1.07亿吨。同期全国原煤产量同比减少约9580万吨，也就是说，其他产区虽然有一定增产，但仍没有完全对冲山西的减量。山西减产主要与5月长治煤矿事故后安全检查明显加强有关。大量煤矿停产整改，部分煤矿即使恢复生产，产能释放也比较慢。截至9月中旬，山西仍有数十座煤矿处于停产状态，在产煤矿也受到安检、井下条件和产能限制等影响。供给收缩已经反映到价格上，秦皇岛港5500大卡动力煤价格从8月下旬的每吨860元附近一度升至接近千元，炼焦煤涨幅更明显。目前政策已经开始推动供给恢复。国家发改委、国家能源局和国家矿山安监局近日要求，在确保安全的前提下推进煤矿复产达产，加快验收，推动煤炭产量平稳回升。山西也召开电煤保供会议，要求保障电煤稳定供应。后面煤价能否回落，很大程度上还要看山西煤矿复产速度。 邵阳“远洋捕捞”事件引发趋利性执法争议 湖南邵阳县警方跨省办理上海麦丝科技负责人郑帅案件近日受到关注。综合社会反馈和媒体报道，郑帅2024年1月因公司曾为境外客户开发带有特定功能的软件，被邵阳县警方从上海带走。此前披露的视频显示，办案人员曾向其提及当地“财政困难”，并将1亿元涉案款与解决财政问题相联系。郑帅缴款后一度获释，后再次被捕；家属称其中至少6480万元已进入当地财政局非税收入账户。目前案件仍未判决，郑帅已被羁押近千天，邵阳县检察院据报曾两次就超期羁押问题向法院发出《纠正违法通知书》。涉事的原县公安局局长尹向锋、副局长唐战雄已于2025年被免职。安邦智库（ANBOUND）研究人员此前曾关注“远洋捕捞”现象，认为房地产调整、土地收入下降背景下，一些基层财政压力加大，如果罚没收入与地方财政、办案利益之间仍存在关联，就可能强化跨区域趋利性执法的冲动。此次事件再次显示，财政困难不能成为突破执法边界的理由。此类行为一旦形成示范效应，不仅会直接损害民营企业产权和投资信心，恶化跨区域营商环境，更可能破坏市场主体对法治和国家治理体系的基本预期。从这一意义上看，趋利性执法已经不仅是地方营商环境问题，其扩散可能影响民营经济稳定乃至经济安全，地方政府尤其需要警惕以执法、罚没方式缓解财政压力的倾向。 “双一流”高校新校区将与区域发展结合 国家发改委9月22日表示，“十五五”期间将有序扩大优质本科教育招生和研究生培养规模，并支持建设若干“双一流”高校新校区。近年来，中央预算内投资、超长期特别国债等政策资金已推动超过30个“双一流”高校新校区进入大规模建设阶段，政策目标除应对高等教育学龄人口达峰、改善办学条件外，也开始更加突出高校布局与区域战略、产业和城市发展的结合。其中，北京交通大学、北京科技大学、北京林业大学、中国地质大学（北京）等高校雄安新校区建设已进入攻坚阶段，预计2027年9月投入使用。与此同时，“两重”建设支持的新校区项目约50%分布在中西部和东北地区，意在通过优质高等教育资源重新布局带动人才集聚和区域发展。值得关注的是，新一轮高校建设已不只是校园扩容，而是要求统筹教育科研、就业产业、居住生活和公共服务，通过重大科研平台及人才培养体系与地方产业需求衔接，推动产城融合。后续真正需要观察的是，高校新校区能否形成稳定的科研、人才和产业集聚能力，而非仅形成新一轮校园基础设施投资。 特斯拉审厂中国供应链企业布局机器人量产 据澎湃新闻报道，特斯拉机器人团队近期在长三角地区对部分供应链企业开展审厂工作。产业链人士透露，此次审厂涉及拓普集团、三花智控、均胜电子等企业，覆盖宁波、杭州、上海等地，重点考察人形机器人关节模组、执行器、精密结构件等核心零部件生产能力。相关企业此前已是特斯拉汽车业务供应商，在新能源汽车零部件制造、精密加工和质量管理方面具备经验。此次行动背景是特斯拉正在推进人形机器人Optimus产业化，并完善相关供应链布局。对于人形机器人而言，从研发走向规模生产，除了算法和运动控制技术，还需要稳定的零部件供应、精密制造能力和成本控制体系。特斯拉此次考察中国汽车供应链企业，反映出新能源汽车产业发展过程中形成的制造能力正在向机器人等新兴领域延伸。过去几年，中国新能源汽车产业带动机械加工、精密制造、电子元器件、自动化设备等环节升级，形成了一批具备高一致性、大规模生产能力的供应商，这些能力正在成为人形机器人产业化的重要基础。人形机器人可能成为高端制造发展的新方向，未来竞争不仅是技术竞争，也是精密制造、供应链组织和规模化生产能力的竞争。中国需要进一步依托已有制造优势，向机器人核心零部件、系统集成和智能制造等更高价值环节拓展。 鄱阳湖快速跌破枯水位恐不利于湖区三生 近期，受近期天气及上游来水减少影响，中国最大的淡水湖鄱阳湖水位跌幅之快、纪录刷新之密集，实属罕见。9月22日早间，江西省水利厅发文称，9月20日16时，鄱阳湖星子站水位跌破枯水位线12米。9月8日以来，鄱阳湖水位持续快速下降，至9月22日8时，星子站水位从15.55米降至11.29米，14天内下降4.26米。同期，湖区水面平均每天收缩约160平方公里。星子站是鄱阳湖标志性水文站。据江西省水文监测中心此前介绍，今年鄱阳湖星子站水位总体呈主汛期偏高，其他时段明显偏低的特点。年初水位持续低于多年同期，处于枯水状态，3月下旬起星子站水位快速上涨，3月31日涨至枯水位（12米）以上，水位较多年同期最大偏高2.61米（5月2日），7月9日出现年最高水位18.11米。根据当前雨水情及未来天气形势分析，江西水文部门预计鄱阳湖水位仍将持续走低，建议关注鄱阳湖水位持续下降对湖区生产生活生态（简称“三生”）带来的不利影响，做好用水管理及抗旱保水工作。 CBAM正将“碳数据”变成中企贸易新门槛 欧盟碳边境调节机制（CBAM）正式运行后，中国钢铝企业面临的核心难题正从降低实际排放转向如何证明自身排放。按照欧盟规则，企业若不能提供经认可核查机构验证的实测数据，只能采用欧盟设定的默认值。以钢坯为例，中国钢铁工业协会对22家重点企业的实测平均排放约为每吨钢1.57吨二氧化碳，而欧盟对中国设定的默认值达到3.169吨；中国电解铝直接排放平均值约1.57吨／吨铝，欧盟默认值则为3.3吨左右。这意味着部分实际减排水平较好的企业，如果无法建立欧盟认可的数据链，仍可能承担接近翻倍的计税排放量。目前具备实际排放申报基础的主要是大型企业，大量中小出口企业受核算、追溯和核查成本制约仍依赖默认值。更值得关注的是，欧洲议会正推动CBAM从基础材料向紧固件、弹簧、家用制品等更多下游产品延伸。未来国际制造业竞争可能越来越体现为“产品+碳数据”的竞争，中国企业不仅要降低排放，还需要建立可追溯、可核查并获得国际认可的碳数据体系。若国内核算标准、核查机构和碳市场与海外规则长期缺乏有效衔接，中国制造已经形成的绿色生产优势可能无法充分转化为国际贸易中的成本优势。 中国开源AI在“全球南方”更受欢迎 美国《外交政策》杂志日前发表文章《中国AI赢得“全球南方”的真正原因》表示，中国AI模型正在凭借开放权重、低成本、高灵活性和本地化能力，在全球南方形成独特竞争优势。以阿里巴巴的通义千问（Qwen）为例，其在Hugging Face上的衍生模型数量已经达到151448个，是Meta旗下Llama的4.7倍，接近谷歌Gemma的两倍。同时，Qwen的GGUF格式模型月下载量达到3960万次，远远超过Llama的750万次。中国AI架构在缅甸语、印尼语、马来语、菲律宾语、泰米尔语、泰语和越南语等多字节、非拉丁文字语言上的表现同样不错。拥有这些架构的开发者可以训练区域语言模型，并针对当地使用场景进行微调。同时，开放权重架构可以让各国政府更好地控制数据的存储和处理地点。新加坡推出了SEA-LION，其表现最佳的模型SEA-LION v4.5就是基于Qwen构建的。今年8月，巴西政府宣布将在里约热内卢建设一项价值2.51亿美元的超级计算项目，由华为和科大讯飞参与开发。文章谈到，美国许多头部AI公司的商业模式，尤其是OpenAI和Anthropic，目前仍主要采取“封闭花园”模式，对于全球南方那些对成本高度敏感的市场更难推广。文章谈到，中国技术以可替换的模块化零部件形式进入当地市场，当地企业则将这些零部件重新组合成适合本国市场的产品，同时培训当地团队掌握维护和技术开发能力。这为当地经济从全球AI发展中获益创造了巨大机会。 火箭运力短缺加剧全球航天争夺 全球航天业正面临日益突出的火箭运力短缺。据《华尔街日报》报道，随着卫星和航天器发射需求快速增长，多款新火箭研发进度落后，部分企业开始通过购买专属发射、研发甚至考虑收购火箭企业等方式争夺运力。美国国防创新部门预计，到2030年将发射数千颗卫星，而发射需求至少到本十年末仍可能超过供给。供给紧张的重要变量是SpaceX逐步将资源从猎鹰9号转向星舰。猎鹰9号自2010年首飞后成为全球使用最广泛的火箭，但SpaceX已停止出售部分多客户拼单任务，一些企业已无法获得2028年后的发射机会。其标准任务标价过去5年上涨19%至7400万美元。不过，美国军方已预订50多次猎鹰国家安全任务，预计可持续至2030年代初。与此同时，蓝色起源“新格伦”等竞争型号遭遇挫折，短期难以填补缺口。星舰虽然可能大幅增加未来运力，却还要承担星链及太空AI计算卫星部署。由此看，航天竞争正在由“卫星制造竞赛”进一步向稀缺的“入轨能力”延伸，稳定获得发射窗口正成为商业航天和国家太空战略的新瓶颈。 越南最高领导人称不接受商品转口贸易 据彭博社近日报道，越共中央总书记、越南国家主席苏林表示，越美贸易谈判已接近尾声，越南将加强贸易管理，不接受利用越南进行商品转运。苏林表示，越南出口应符合美国市场要求，产品需实际在越南生产，并否认越南成为中国商品进入美国市场的转运渠道。当前，越美双方仍围绕贸易逆差、市场准入、商品原产地和供应链来源等问题进行协调。近年来，越美贸易规模快速扩大，美国对越贸易逆差持续增加。数据显示，2025年美国对越贸易逆差约1783亿美元，同比增长约45%。在越南对美出口快速增长背景下，美国方面持续关注商品原产地和供应链来源问题，担心部分中国商品经过越南加工后进入美国市场。近年来，越南凭借劳动力成本、贸易协定和区位优势，成为全球制造企业调整供应链的重要承接地，大量电子、机械和消费品制造环节进入越南。但与此同时，越南制造业仍较依赖外资企业和进口零部件，本土产业配套能力仍有提升空间。本轮贸易谈判反映出，美国关注的不只是越南出口规模增长，更关注这些出口商品的生产环节和供应链来源。对于越南而言，吸引制造环节转移只是第一步，未来竞争关键在于提高本土产业配套能力，增加制造环节中的实际价值。 美数据中心正面临审批及融资审慎考验 日前，美国得克萨斯州州长阿博特宣布，要求州环境质量委员会暂停发放数据中心项目相关许可证，直至电网运营商ERCOT完成审查，评估项目对电网及水资源的影响。此前，阿博特积极吸引科技巨头，推动得州成为人工智能和数据中心枢纽，支持谷歌在当地投资400亿美元等。但项目扩张引发用电、耗水、噪音和农地占用争议，居民担忧电费上涨及生活环境受损，反对情绪跨越党派，数据中心也成为州长选举议题。随着11月得州州长选举临近，数据中心建设成为竞选焦点。在社区反对声浪及电网、水资源压力下，寻求连任的阿博特逐步收紧审批，从积极招商转向强调企业承担成本、保障居民权益。他要求8月先审计并网项目，9月进一步暂停许可，并强调企业须自行承担电力基础设施成本，不得挤占社区水资源，拟推动取消相关财政激励。值得注意的是，华尔街部分投资者也开始质疑行业估值与投资回报。软银支持的数据中心开发商SB Energy因投资者对其500亿美元以上估值存疑，推迟原定本月的IPO。另外，计划以核电服务数据中心的Holtec亦暂停最高募资9亿美元的上市计划，将数据中心开发不确定性及利率、通胀压力列为原因。总之，美国的数据中心行业正同时面临审批收紧与融资审慎的考验。 加拿大与法国加强战略合作背后的现实困境 加拿大总理马克·卡尼与法国总统马克龙近日宣布加强加拿大与法国、欧盟之间的战略合作，涉及能源、关键矿产、人工智能、国防等领域。需要注意的是，这并不是加拿大加入欧盟，而是在维持与美国紧密关系的同时，寻求更多元的战略合作空间。过去几十年，加拿大经济高度依赖美国，制造业、能源出口和产业链均与美国深度绑定。近年来，随着美国政策变化，加拿大开始寻求经济和外交多元化，加强与欧洲联系；法国则希望推动欧洲与北美建立更紧密合作。从现实基础看，双方存在一定互补：加拿大拥有能源和关键矿产资源，欧洲需要提升能源安全和供应链稳定性，双方在人工智能、绿色技术等领域也有合作空间。安邦智库（ANBOUND）首席研究员陈功先生认为，从前述动向来看，加拿大和法国的左派势力的想法与做法其实是“不切实际”的。具体而言，加拿大虽然希望降低对美国的依赖，但其产业体系长期嵌入北美供应链，欧洲很难在短期内替代美国。同时，欧洲自身也面临产业竞争、能源成本和内部协调等问题，能够提供的战略支撑有限。因此，这一合作更多是加拿大在全球格局变化下寻找新的平衡，而不是简单摆脱美国。建立合作框架并不难，真正困难的是能否形成产业、资本和市场之间的长期连接。否则，战略合作可能更多停留在政治层面的宣示，而难以转化为持续的实际成果。 历史性的日元空头撞上猛增的政治变量 当下，全球金融市场可能正在面对一个此前并不常见的汇率错位。一边是过去几年在超低利率、日元持续贬值和全球套息交易推动下形成的历史性日元空头，另一边则是日本央行重新加息，美国政府也开始明确介入日元问题。前者是过去几年货币环境留下来的巨大存量，后者则代表美日政策环境正在发生的改变。两种力量目前尚未发生正面碰撞，但方向已经呈现相反的趋势。一旦日元出现持续而明显的反弹，过去不断推动日元贬值的庞大空头，反而可能成为加速日元上涨的力量。 日元空头究竟积累到了什么程度，很难得到一个准确数字。 国际清算银行的数据提供了一个观察窗口。杰富瑞根据BIS数据测算，截至今年3月，跨境日元借贷已经达到创纪录的360万亿日元，约合2.35万亿美元，也是过去30年来最大规模的日元套息交易堆积。360万亿日元当然不能直接理解为日元空头，其中还包含正常的银行和企业跨境融资，而且相当一部分套息交易通过外汇掉期、远期和其他衍生工具完成，并不直接体现于跨境贷款统计中。但这一规模至少说明，日元作为全球融资货币的使用，其规模已经达到了历史性的高度。 如此庞大的头寸并非单纯来自市场对日本经济的悲观判断。过去几年真正推动日元空头不断积累的，是一套相当稳定的交易逻辑。日本长期保持接近于零的资金成本，2022年以后欧美却迅速加息，美日利差持续扩大。投资者可以借入廉价日元，兑换成美元或者其他货币，再购买美国债券、股票以及墨西哥比索、土耳其里拉等高收益货币资产。只要日元保持稳定或者继续贬值，投资者不仅能够赚取利差，甚至还能获得汇兑收益。 这使日元空头逐渐从一种汇率判断变成了全球性的融资模式。日元越弱，既有交易收益就越高，新增资金就越愿意借入日元，进一步增加的融资和卖盘又继续压低日元，市场因此形成一种自我强化机制。今年7月日元一度跌至164附近，达到1986年以来最弱水平，很大程度上就是这种长期积累发展到极端状态后的结果。低利率创造套息交易，套息交易增加日元卖盘，日元贬值又进一步证明套息交易仍然有效。 问题在于，形成这一历史性空头的政策环境正在改变。 日本银行已经不再是过去那个长期维持零利率的中央银行。9月18日，日本银行将政策利率进一步提高25个基点至1.25%，达到31年来最高水平。市场对于日本银行下一步加息速度仍有争议，高市政府的扩张性财政政策也可能削弱货币紧缩的效果，但日本利率已经明确脱离过去近乎免费的融资状态。对于规模达到数万亿美元的日元融资而言，这种变化首先意味着套息交易的基础成本开始上升。 更加重要的变量，来自于美国一侧。过去很长时间，日本政府对日元汇率的干预基本是日本自己的事情，美国即使理解日本对日元过度贬值的担忧，也很少直接进入市场。今年情况已经不同。7月底，在日元逼近164之后，美日进行了1998年以来罕见的联合买入日元行动。日本7月底至8月间用于支撑日元的资金达到15.4万亿日元，约合960亿美元。此后美国财政部长贝森特明确表示，如果出现需要，不会排除再次与日本联合干预。美日财长随后又确认，有序的日元走势关系到美国乃至全球金融市场稳定。 这使得日元问题出现了日本国内货币政策之外的影响力量，成为一种新的政治变量。美国之所以介入，并非单纯帮助日本稳定汇率。对于日本而言，日元过度贬值推高能源、食品和原材料进口成本，加重国内通胀压力，并直接影响高市政府的政治支持率。美国考虑的则不仅是汇率。贝森特过去数月已经多次要求日本控制财政扩张，并推动日本银行提高利率。美国尤其担心日本财政扩张进一步推高日本国债收益率，促使日本资金回流并冲击美国国债市场。日本希望阻止日元失控，美国则希望降低日本汇率和债券市场向美国金融市场传导风险的可能性，双方利益由此出现了少见的交汇。 这意味着今天继续做空日元，与一年前已经不是同一笔交易。过去市场主要是在与日本银行博弈。投资者判断日本经济和财政难以承受快速加息，因此即使日本银行偶尔释放鹰派信号，日元反弹以后仍然可以重新建立空头。现在市场需要同时面对日本银行加息、日本政府直接干预以及美国政府协同介入三个变量。尤其是在美国已经实际参加过一次联合干预以后，160甚至更弱的日元很难再被理解为不存在政策约束的单向空间。 这并不意味着日元空头会立即崩溃。日本银行9月18日将政策利率提高25个基点至1.25%，达到31年来最高水平，但加息以后日元反而继续承压。9月22日亚洲交易时段，美元兑日元仍在157.33附近。更重要的是，美日政策利差依然达到约275个基点，市场预计日本银行10月进一步加息至1.5%的概率约为30%，而美联储下一次加息25个基点的概率约为55%。这说明日本虽然已经基本告别零利率，但全球主要央行同步维持偏紧政策，使日元融资成本的相对优势并没有迅速消失。只要日元保持相对稳定，投资者仍然能够从利差中获得收益，套息交易也不会因为日本银行一次加息或者政府一次干预就突然消失。 甚至可以说，日本银行已经加息而日元依然处于157附近，这一态势本身就说明当前套息交易具有相当强的惯性。9月初日元一度从160附近快速升至152.89，创下约七个月最强水平，但随后又重新回落。日本银行提高利率以后仍未能改变这一走势，说明决定日元套息交易的已经不是日本是否加息，而是日本加息速度能否真正超过美国等主要经济体，并持续压缩全球投资者借入日元的相对收益。截至9月22日，美日利差仍然足以支撑日元融资交易，这也是庞大存量头寸没有因为政策环境变化而立即瓦解的重要原因。 真正值得警惕的是另一种情况。庞大的日元空头在日元继续走弱时能够自我强化，在日元明显升值时，同样可能反向运行。 9月初已经出现过一次相当明显的预演。日元在不到两周时间内从160附近快速升至152.89附近，升值幅度接近5%。美元兑日元快速跌破155以后，部分止损盘被触发，杠杆基金和其他投机资金开始大规模削减日元空头。市场真正担心的未必是日元几个百分点的升值，而是价格变化开始触发交易结构本身的调整。 套息交易存在一个天然的弱点。借入日元购买其他资产，可以在很长时间里不断赚取有限但稳定的利差，却可能因为融资货币突然升值，在很短时间内损失此前积累的收益。当日元上涨超过某个临界点，第一批投资者就必须买回日元偿还融资，而买回日元本身又会推动日元继续上涨。随后更多头寸触及止损线或者风险控制上限，只能进一步平仓。 于是过去几年的循环可能完全反过来。此前是日元贬值推动套息交易增加，新增套息交易又进一步压低日元；反转以后，则可能变成日元升值迫使套息交易平仓，平仓又要求资金买回日元，从而继续推动日元升值。空头规模越大，这种潜在的反馈机制也越值得关注。 最新CFTC数据已经显示出这种交易方向快速逆转的迹象。截至9月15日的一周，杠杆基金持有110302份日元多头合约和87132份空头合约，净头寸由前一周的净空49098份迅速转为净多23170份，一周之内净头寸变化达到72268份。这是一次相当剧烈的方向性调整。大型资产管理机构同期持有118873份多单和65028份空单，净多头达到53845份。最敏感的一部分杠杆资金和长期资金同时改变方向，说明即使庞大的全球日元融资体系尚未发生全面逆转，部分市场参与者已经开始重新评估继续做空日元的风险。 当然，这些期货头寸与360万亿日元跨境日元融资不能直接比较，两者统计口径完全不同。后者还包括银行和企业正常融资，也无法覆盖大量通过外汇掉期、远期等工具完成的套息交易。但两组数据放在一起仍然具有观察意义：一边是过去多年低利率环境留下的巨额日元融资存量，另一边则是最敏感的杠杆资金在短时间内迅速改变方向。真正值得关注的并不是两者规模之间的简单比较，而是存量融资依然庞大之际，边际交易方向已经开始发生变化。 而且，现在又多了一个政治变量。美日首脑会谈计划于九月下旬联合国大会期间举行。目前公开信息显示，中美关系和美日同盟将是双方讨论的重要内容，但尚没有充足证据表明日元汇率已经被正式列入首脑会谈议程，因此不能预先认定两人一定会讨论汇率。但这次会晤发生在美日联合干预汇市、贝森特持续要求日本调整财政和货币政策、日本银行再次加息之后，市场自然会从双方有关日本财政、利率和经济政策的表态中寻找新的信号。 由此来看，当前日元真正值得关注的已经不只是汇率涨跌。360万亿日元跨境日元融资所反映的是过去多年全球低利率日元环境留下来的巨大存量，而日本银行加息、美日联合干预以及美国对日本宏观政策越来越直接的介入，则代表正在出现的新环境。旧头寸与新政策正在向相反方向运动。 这种错位可以维持相当长时间。日元甚至仍可能重新走弱，套息交易也可能阶段性恢复。但历史性日元空头最值得警惕的地方正在于，它已经不再处于当初形成时的政策环境之中。如果美日政策协调进一步加强，日本银行继续加息，或者某一次政策信号推动日元突破关键价位，庞大的存量头寸就可能从日元贬值的推动者转变为升值的放大器。届时真正推动日元快速上涨的甚至未必是日本银行，也未必是美日政府继续投入多少资金干预，而可能恰恰是此前几年不断积累起来的日元空头自己。 历史性的日元空头因此正在面对一个越来越明显的悖论。过去几年，投资者因为相信日本不会加息、日元难以持续升值而不断增加头寸，最终把这笔交易推到了历史性的庞大规模；如今规模越大，一旦原来的政策假设发生变化，退出本身反而越可能改变价格。日元空头尚未迎来真正意义上的集中平仓，但在日本货币政策正常化和美日政策协调已经同时启动之后，市场需要考虑的问题已经不是这场交易还能延续多久，而是当越来越多的人准备离开时，一个已经拥挤了数年的出口究竟能够容纳多少资金，这将会是一个问题。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 当下，有一个趋势是肯定的，即全球政治变量正在越来越多的干扰、影响甚至是决定未来市场的走势。那种相信市场的力量强大于国家力量的时代，正在悄悄发生改变，市场的碎裂趋势将会让国家政治力量有了更多表演的舞台。 外资金融机构座谈显示中国金融开放在扩围 9月21日，中国人民银行召开外资金融机构座谈会，邀请美国银行、摩根大通、汇丰、渣打、高盛、摩根士丹利、瑞银、法国巴黎银行、加拿大养老基金等15家全球金融机构参加。与此前金融开放相关会议相比，此次座谈的一个重要变化，是参与主体和议题更加聚焦于“国际金融机构如何深度参与中国市场”，而不再只是强调扩大准入和制度开放。过去几年，中国金融开放更多围绕市场准入、股比限制取消、资本市场互联互通等制度层面的突破展开。例如，2020年取消证券公司外资股比限制后，外资券商加快进入中国市场，金融开放的核心目标是让国际机构“进得来”。而此次座谈释放出的信号，则更强调“留得住、发展好”。央行提出继续推动金融高水平开放，完善政策供给，稳步扩大金融市场双向开放，优化跨境支付服务，便利人民币国际使用，显示金融开放正在从准入型开放转向制度型开放和生态型开放。此次参会机构还包括博枫资管、加拿大养老基金等长期资本机构，反映出中国金融开放的重点正在从银行业扩展到资产管理、长期投资和人民币国际化等更深层领域不过，外资机构关注的问题也发生变化。过去主要关心能否进入市场，如今更加关注政策透明度、监管沟通效率、业务创新空间以及投资回报预期。换言之，中国金融开放已进入“后准入时代”：竞争焦点不再只是开放门槛降低，而是市场环境能否形成长期吸引力。 地方政府离岸发债加快扩容 地方政府赴境外发行人民币债券正在逐步常态化。近期，海南、广东、深圳接连在香港、澳门发行离岸人民币地方政府债券。从今年发行情况看，主要有三个比较明显的变化。第一，发行频率越来越稳定。海南9月16日在香港发行50亿元离岸人民币地方债，已经是连续第五年赴港发债；广东9月3日在香港发行75亿元，是连续第三年赴港发行；广东今年还连续第六年在澳门发债。地方债“走出去”已经逐渐从早期试点变成常态化融资安排。第二，债券品种更加细化。海南此次发行中包括10亿元教育主题债券，是国内地方政府首单教育主题离岸债。广东、深圳则继续发行绿色、蓝色和可持续发展主题债券，募集资金更多直接对应教育、水利、轨道交通等具体项目。第三，境外投资者参与度明显提高。深圳9月8日在香港发行40亿元地方债，簿记订单超过发行规模9倍，共有71个境内外账户参与，涵盖银行、保险、基金和私人银行等机构。从目前趋势看，离岸人民币地方债的作用已经不只是地方融资，也在增加境外人民币资产供给，给国际投资者提供更稳定的人民币配置品种，对香港、澳门离岸人民币市场的发展也有一定支撑。 分红险拟统一核心条款以减少信息差 日前，中国保险行业协会就分红型终身寿险、两全保险和年金保险三款产品示范条款公开征求意见，反馈截止日期为9月30日。今年上半年，保险行业分红险保费突破万亿元。市场扩张的同时，不同公司条款表述差异较大，红利、现金价值及退保规则等关键信息不够清晰，销售介绍与合同文本衔接不足，增加了消费者理解、比较产品的难度。此次征求意见旨在通过统一核心条款表述、提高信息透明度，降低消费者理解成本，保护投保人合法权益。统一条款的重点包括：一是明确分红业务核算和红利分配原则，减少同一概念的解释差异；二是拟在合同中附上保单年度末累积红利现金价值计算基础表，便于查询核对；三是拟删除犹豫期退保收取工本费的内容，并强化免责条款的醒目提示。此次规范将治理进一步延伸至合同层面，有望压缩销售误导空间，推动行业更加重视长期经营和服务能力。示范条款尚未定稿，统一表述不意味着分红水平一致，计算基础表也不代表未来实际红利，最终内容及适用范围以正式版本为准。 上市公司整体分红规模延续增长 近期，A股上市公司半年度利润分配方案密集推出。截至9月21日，全市场已经有近900家上市公司公布半年度分红方案，总金额预计超过7000亿元。整体来看，大额分红高度集中于行业龙头，科技成长型公司分红力度不断增加。业内分析指出，市场常态化股东回报机制日趋成熟，正向循环有望加速形成。从分红规模看，在申万一级行业中，银行、石油石化、通信行业分红规模排名靠前。从分红上市公司数量来看，机械设备、医药生物、基础化工、电力设备、电子、汽车行业内分红企业数量较多，均超过50家。从分红企业数量在行业占比来看，非银金融、银行、美容护理行业企业分红意愿较高，中期宣告或实施分红的企业占比均超过40%。与2025年中期相比，2026年中期15个一级行业分红规模同比增长。其中，国防军工行业分红规模同比增长率超过100%，有色金属和综合行业分红规模增长均超过50%。上半年，全市场上市公司实现营业收入37.76万亿元，同比增长7.6%；实现净利润3.58万亿元，同比增长19.5%，增速较上年全年提升16.7个百分点。细分来看，六成公司营收正增长，四成公司净利润正增长，2015家公司营收、净利润实现双增。 老牌国资房企华远实现“去地产化” 历经数十年房地产行业沉浮的华远控股（原“华远地产”），在剥离住宅开发重资产、完成物业与酒店管理轻资产战略转型后，再度迎来关键股权更迭。9月20日晚，华远控股发布权益变动公告，公司控股股东华远集团拟向金融街资本转让合计约29.9%股权。此次交易采用非公开协议转让叠加国有无偿划转的组合方式。交易落地后，华远控股的实际控制人保持不变，仍为北京市西城区国资委。金融街资本将以29.9%持股成为华远控股新任控股股东；华远集团持股比例将由47.6016%降至17.7016%，由控股股东转为重要参股股东。2024年，华远控股彻底出清土地储备、在建楼盘等地产重资产，退出商品房开发赛道，终结了多年以来的住宅开发主营业务模式。目前，物业、酒店运营构成华远控股主要经营收入来源。转型之后的华远控股仍未实现盈利，物业、酒店两大轻资产业务整体毛利体量有限。此前，华远控股剥离的全部住宅开发重资产、存量项目及相关负债，均由华远集团承接。伴随地产行业进入存量调整阶段，华远集团也主动收缩传统住宅开发业务。金融街资本是西城区国资委专业化国有资本运营平台。在城市资产运营领域，金融街资本统筹管理西城区海量国有不动产、核心楼宇资源，自持物业、酒店运营类资产储备充足，深度参与区域城市更新、老城改造、低效楼宇盘活、服务式公寓运营等业务，积累了成熟的存量资产精细化运营经验。本次受让华远控股控股权，对于金融街资本而言，华远控股作为已经完成去地产化的企业，能够进一步完善金融街资本的城市服务、轻资产运营板块布局。 中国金融人才体系化专业能力价值愈发凸显 近期，CFA Institute（特许金融分析师协会，简称“CFA协会”）联合智联招聘正式发布《2026中国金融人才市场洞察白皮书》。白皮书报告提出，对个人而言，职业发展应逐步从“围绕岗位补标签”转向“围绕长期能力搭体系”。一方面，专业知识仍然构成金融人才职业发展的基础。白皮书显示，2026年上半年，明确提及专业资质要求的岗位占比达到10.8%，同比上涨1.9个百分点。在明确提及专业资质要求的这些金融岗位中，CFA认证的提及率达到57.5%，同比增长40.4%；这些岗位覆盖投资研究、交易执行、资本运作等投资全链路职能，并进一步延伸至新能源、人工智能、高端制造等实体产业金融场景。另一方面，专业资质认证的价值也需要放在整个能力体系中理解。以CFA认证为例，其知识体系覆盖道德与职业标准、投资工具、资产估值、组合管理与财富规划等内容，为金融从业者提供了系统化的专业知识框架。随着金融人才进一步进入新能源、AI、高端制造等产业领域，这类标准化的专业能力体系，也成为人才持续构建专业基础的一种方式。尤其是在AI逐步介入投研与决策流程之后，金融人才与技术之间的关系也正在发生变化。白皮书指出，在AI深度介入投研决策的背景下，系统化的分析框架可以帮助从业者校验算法输出、识别风险边界；同时，职业道德与职业操守也成为数据使用、算法决策和服务伦理中的重要考量。 审核趋严下多家药企终止IPO 今年以来，在众多创新药企业排队冲刺IPO的同时，亦有多家药企在审核阶段主动撤回申请，终止IPO进程。信息显示，延安医药在今年1月收到北交所首轮问询函后，于近期终止IPO审核。早在2023年，延安医药曾递交上市申请，在2024年4月完成北交所第二轮问询后，当年10月主动撤回申报材料。本次重启北交所上市，原计划募集资金投向制剂生产线建设、多功能制剂研发中心项目。在此之前，拟登陆北交所的百诺医药、天康制药等企业也先后暂停上市进程。除北交所外，港股市场同样出现药企终止IPO案例。今年6月，两家A股上市药企华恒生物、诺思兰德相继发布公告，终止筹划H股发行及港股上市事项。今年5月，保荐机构中信建投证券发现，受下游养殖行业景气度、市场环境等多重因素影响，天康制药2025年及2026年一季度业绩大幅下滑，未达预期。本着审慎原则，中信建投向北交所提交保荐撤销申请，撤回本次上市保荐材料。在业内看来，在医药IPO审核持续趋严、资本市场波动加大的背景下，药企上市节奏分化加剧。拟上市药企应当结合自身经营情况统筹资本规划，不必盲目追赶上市窗口。 中国股市应对高油价的缓冲机制 高盛近期指出，年初至今MSCI中国指数与油价的相关系数约为-0.19，明显低于欧洲和除中国外新兴市场约-0.60的水平，显示油价上涨对中国股市的拖累相对有限。其背后并非中国可以免疫高油价冲击，而是能源供给和政策缓冲机制降低了冲击向企业盈利和资产价格传导的强度。中国石油和天然气在整体能源消费中的占比相对较低，进口来源与能源结构较为分散，同时可以通过库存调节、国内煤炭及新能源替代降低短期进口压力；较强的炼油能力以及成品油定价和财政支持，也能够延缓国际油价上涨向终端成本传导。高盛此前研究还显示，能源价格大幅上涨期间，中国通过去库存和压缩进口发挥了明显的需求调节作用。不过，这种韧性存在边界。若高油价由短期地缘冲击转变为持续性供给短缺，库存缓冲逐步下降，成本仍会沿交通运输、化工和制造业向下游扩散，并可能挤压企业利润和居民消费。因此，中国资产相对于其他能源进口经济体具有更强的短期缓冲能力，但真正需要关注的是油价高位持续时间，而非单次价格跳升。 京东方等企业上调LCD电视面板价格 近期，京东方、TCL华星、惠科等国内主要面板企业陆续向下游客户发出调价通知，涉及LCD电视显示面板产品。根据产业链消息，TCL华星、惠科已从9月起调整部分产品价格，京东方计划从第四季度执行新价格，三星、LG、索尼等电视整机厂商均收到相关通知。此次调价未公布统一涨幅，具体价格将根据不同尺寸、型号和客户情况协商确定。过去几年，随着国内面板企业持续扩充产能，液晶电视面板市场长期处于供给压力状态，企业通过扩产和价格竞争争夺市场份额，导致面板价格持续承压，行业盈利空间被压缩，部分企业一度面临亏损压力。近期，随着国内企业调整产能利用率、部分海外厂商逐步退出LCD市场，行业供给压力有所缓解，供需关系开始改善。同时，大尺寸电视等细分市场需求变化，也推动市场逐步恢复平衡。在此背景下，国内主要面板企业开始推动价格回升。此次涨价反映出面板行业竞争方式正在变化。过去企业主要依靠扩产和价格竞争争夺市场份额，如今开始通过调整产能节奏改善供需关系，推动盈利修复。 厦门钨业就尾矿供应申请仲裁洛阳钼业 厦门钨业近日公告称，因洛阳钼业停止向双方合资公司洛阳豫鹭矿业供应选钼尾矿，导致该公司生产受到影响，厦门钨业已向仲裁机构申请仲裁，要求恢复供应并赔偿相关损失。此次纠纷源于双方二十多年前形成的伴生资源综合利用模式。2001年，厦门钨业与洛阳钼业成立洛阳豫鹭，由洛阳钼业负责钼矿开采和选矿，厦门钨业利用技术从选钼尾矿中回收其中的钨资源，形成“一个矿山、两种资源”的开发模式。过去多年，这一合作模式运行稳定，但随着钨资源价值提升，原有利益关系正在发生变化。近年来，钨精矿、仲钨酸铵等产品价格持续处于高位，过去在钼矿开发中处于次要地位的伴生钨资源，其经济价值明显提高。同时，关键矿产资源管理要求趋严，尾矿综合利用也面临新的合规约束。洛阳钼业表示，停止供应与钨矿资源合规管理有关，双方尚未就后续安排达成一致；厦门钨业则认为，此举影响合资公司正常生产。此次事件表明，随着关键矿产资源价值重新评估，过去基于资源综合利用形成的合作模式，也需要重新协调利益关系。对于拥有伴生资源的矿山企业而言，如何处理主矿种开发与伴生资源利用之间的关系，将成为资源开发中的重要问题。 香港金管局将研究加强银行气候金融披露 香港正进一步把可持续金融标准纳入银行监管体系。彭博社9月21日报道，香港金融管理局计划研究要求银行增加气候金融披露，并将在明年调查银行如何使用可持续金融分类标准，再据此决定如何把相关分类体系纳入监管实践。新版指引所覆盖的融资项目不仅包括减排项目，也包括提升极端天气适应能力的项目，显示香港气候金融监管正由单纯“绿色融资”向减碳与气候韧性并重转变。值得注意的是，一旦分类标准从市场自愿工具进一步进入监管框架，银行在绿色贷款、气候项目融资等方面将需要更清楚说明资金投向、项目属性及其与分类标准的对应关系，这将压缩“漂绿”空间，也提高气候金融产品的透明度和可比性。对香港而言，这既有助于提升绿色金融市场的公信力，也是在强化国际金融中心的可持续金融定价和服务能力。未来，银行气候融资披露预计将更加标准化，监管也将从鼓励使用分类标准逐步转向对其实际应用效果进行审查。 全球智能手机的价格区间结构显著变化 科技市场研究机构Omdia预计，2026年全球智能手机出货量同比下降12%至10.97亿部，主要受入门级需求疲软及新兴市场购买力不足拖累。尽管出货量下降，但出货总价值却将增长12%至6516亿美元，平均售价上涨27%至594美元，呈现量减价升的总体趋势。与此同时，全球智能手机市场的价格区间结构正在发生显著变化。2025—2027年，200美元以下机型出货占比预计从40.6%降至25.6%，其中100美元以下机型从12.6%降至3%；800美元及以上机型占比则从21.1%升至28.4%，中端200—699美元机型维持约40%—41%。同期，全球平均售价将由467美元升至624美元。Omdia高级研究经理Jusy Hong表示：“以平价产品为庞大基础的市场底部正在收窄，而高端价位段所占的市场份额正在扩大。”到2027年，800美元以上机型出货占比预计超过200美元以下机型总和。当前发生的这些变化，很可能在更长期内影响智能手机产品组合、定价策略以及消费者选择。Omdia将这一变化归因于以下五点：换机周期延长、二手及翻新市场扩张、消费预算承压、厂商更加重视盈利以及技术成熟削弱升级动力。这就意味着高端份额上升并不全是消费者主动升级，也包含低价新机市场收缩带来的结构变化，厂商重新权衡销量、定价与利润的结果。 标普称AI应用程度将影响银行信用评级 标普全球评级日前发布报告称，未来数年内，银行对AI的应用程度将越来越直接地影响其信用评级。人工智能正从战略选项演变为信用评级的关键变量。标普指出，AI应用的不均衡推进、治理框架的成熟程度以及运营准备状态，将“越来越多地推动金融机构信用质量的提升或削弱”。在AI赛道上落后的银行，可能面临来自评级机构的额外压力。据标普6月对全球179家金融机构的调查，受访企业预计今年由AI带来的成本降幅可达4%，到2028年这一数字将升至6%至8%。成本节约的前景正逐步被纳入机构竞争力的评估框架。多数金融机构目前仍将AI部署限定在支持职能和自动化领域。调查显示，约84%的受访企业表示在上述领域使用AI，但将AI用于开发新产品和服务的机构不足三分之一，主要障碍来自监管限制与声誉风险。标普强调，AI应用的信用影响并非取决于技术采纳本身，而在于机构能否将成本节约和额外收入转化为可持续的盈利能力改善，并在同业竞争中形成结构性优势。标普AI研究与应用负责人Miriam Fernandez表示，“净信用结果在很大程度上将取决于机构能否将成本效率和额外收入转化为可持续的盈利改善，形成相对同业的竞争优势，同时维持稳健的风险管理。”这一表述将稳健的风险管理置于与效率提升同等重要的位置，意味着在追求AI红利的同时，治理框架的缺失可能反而成为信用评级的拖累因素。 印度IPO热潮吸引大型外资机构加码布局 9月21日至22日，摩根大通在孟买举办年度投资者大会，预计吸引逾千名全球投资者、企业高管及政策制定者。CEO戴蒙亲赴当地，信实工业、塔塔钢铁等企业参与交流。他在最新采访中表示：“印度可能是全球增长最快的经济体。”印度IPO市场的大型发行储备成为关注焦点。2025年367宗IPO募资218亿美元，塔塔资本、LG电子印度等大型IPO完成上市。今年截至9月21日，194宗IPO募资99亿美元。尽管前期有所放缓，但下半年数个大型项目有望带动回暖。印度国家证券交易所（NSE）约23亿美元IPO拟于9月24日上市，信实数字平台公司（Jio Platforms）拟募资约38亿美元，印度数字支付平台PhonePe亦在筹备，塔塔之子（Tata Sons）的上市也在推进中。印度首个国际金融服务中心，古吉拉特国际金融科技城GIFT City已吸引摩根大通、汇丰、渣打、三菱日联等入驻，渣打正拓展财富管理，阿布扎比国家保险公司也计划设立分支，仍待印度监管批准。该园区以税收优惠和专门监管框架吸引跨境银行、证券及资管业务，打造连接印度与全球资本的门户。 AMD市值首破万亿美元 AI应用端的快速突破正在重新拉动算力基础设施估值。9月22日凌晨，AMD股价上涨约10%，收报615.52美元，市值首次突破1万亿美元，费城半导体指数同步上涨超过4%，英特尔、ARM、高通等芯片股普遍走强。此次上涨的直接催化因素来自Meta推出的个人智能体Muse，上线不到两周即登顶美国应用商店，截至9月21日在iOS和Android端分别获得约150万和110万次下载。与此前主要服务专业用户的AI 智能体不同，Muse能够代用户执行邮件、表单、购物等跨应用任务，其快速普及强化了市场对个人智能体大规模落地的预期。智能体持续调用模型和执行任务，将显著增加推理、服务器和数据中心负载，算力需求也由GPU进一步向CPU等环节扩散。AMD自身业绩同样形成支撑，2026财年二季度数据中心业务收入同比增长107%，占总营收比重升至58%；Meta还计划部署最高6吉瓦的AMD Instinct GPU。与此同时，英特尔与AMD的2026年服务器CPU产能据称已基本售罄，并计划提价10%—15%。总的来说，AI产业的下一轮增长正从模型训练进一步延伸至智能体应用和推理基础设施，AMD突破万亿美元市值正是这一需求扩散的市场映射，但芯片板块快速上涨后仍需关注估值和扩产过热风险。 派拉蒙据报扫除收购华纳兄弟的诉讼障碍 派拉蒙天舞近日与美国12个州总检察长及美国编剧工会就相关诉讼达成和解，为其完成1100亿美元收购华纳兄弟探索的交易扫除重要障碍。合并后的集团将同时控制好莱坞两家大型制片厂、两大付费流媒体平台，以及CBS、HBO等大量电视频道，因此交易此前受到市场集中度、就业和内容生产减少等方面的质疑。根据提交联邦法院的和解协议，派拉蒙承诺合并后的制片厂每年发行30部电影，其中至少15部须由集团自身制作，每少完成一部需支付3000万美元；在电视业务方面，派拉蒙与华纳旗下有线频道必须分别与分销商谈判，违反相关约定可能触发BET、VH1、Comedy Central等频道的出售。此外，公司承诺继续维持洛杉矶业务，不出售旗下两处大型制片厂园区，并投入15亿美元用于美国国内电影和电视制作。此次和解表明，这宗大型媒体并购正在通过产量、频道经营和本土投资等约束换取监管层面的推进空间。随着主要诉讼障碍缓解，市场对交易完成的预期明显升温，华纳兄弟探索股价已接近每股31美元的收购价格。

    2026-9-23

  • 参阅信息20260922

    国内外重要行业动态 据新华财经报道，9月21日，中国人民银行召开外资金融机构座谈会，听取外资金融机构意见建议，研究进一步优化营商环境、推动金融业高水平对外开放有关工作。中国人民银行行长潘功胜潘功胜表示，中国经济运行总体平稳向好，结构持续优化，高质量发展不断取得新进展。中国人民银行将认真落实党中央、国务院决策部署，实施好适度宽松的货币政策，为经济稳定增长和金融市场平稳运行营造良好的货币金融环境。继续推动金融高水平开放，持续完善政策供给，稳步扩大金融市场双向开放，不断优化跨境支付服务，更加便利人民币国际使用。 据新华财经报道，丹麦首相府21日宣布，丹麦及其自治领地格陵兰岛和美国将于22日在纽约签署一项安全协议，“以加强北极及北大西洋地区安全”。签字仪式预计于当地时间22日10时30分在纽约联合国总部举行。 欧洲集体性质右转可能导致的五个后果 瑞典近期举行了四年一次的议会选举。根据最新计票结果，左翼反对派阵营以微弱优势赢得议会多数席位。现任首相克里斯特松宣布辞职。引人注意的是，长期持续扩张的右翼瑞典民主党此次得票率降至17.5%左右，并出现多年来首次明显失票。单纯从选举结果来看，这似乎可以被理解为欧洲右翼浪潮遭遇了一次挫折。 然而，如果仅是看到这种表面的失利，恐怕又过于简单。过去四年间，在瑞典民主党的政治压力和支持下，瑞典移民政策已经明显收紧，庇护申请数量降至40年来低位，永久居留、遣返、入籍等政策均发生变化。换句话说，瑞典民主党虽然可能在选票上暂时后退，但它过去提出的很多带有“右翼”色彩的议题已经进入主流政治议程。政党可能失去选票，政治光谱却已经发生位移。 由此看来，欧洲所谓集体性质的“右转”，并不仅是指右翼政党上台，而是越来越多原本被视为激进的政策主张，被中间派政党吸收，成为正常政治治理的一部分。移民控制、边境管理、社会福利资格、国家安全、产业保护以及强化国防等议题，已经很难再简单按照传统左右政治进行划分。 瑞典如此，德国更加明显。 德国萨克森-安哈尔特州九月初的地方选举就传递了更为强烈的信号。右翼德国选择党获得43.8%的选票，在83席州议会中获得39席，远远超过基民盟的17.2%，成为第一大党。虽然由于没有取得绝对多数，而且德国主流政党仍普遍拒绝与选择党组阁，该党能否真正执政仍存在很大不确定性，但这一结果已经使传统意义上的“政治防火墙”承受更大压力。另据最新消息，在9月20日举行的梅克伦堡－前波美拉尼亚州议会选举中，选择党赢得38.2%的选票，一跃成为该州第一大党。基民盟遭遇惨败，甚至没能达到进入州议会5%得票率的“门槛”，这也是基民盟在任何州级选举中取得的最差战绩。选择党主席魏德尔表示，她认为“基民盟无法再继续由默茨领导——一个弱势总理撑不起这个党”。魏德尔还将德国选择党称为新的“全民政党”。 安邦智库（ANBOUND）此前在默茨上台前后曾经提出，选择党的崛起并不只是一次选举现象，而是欧洲政治重新组合的一部分。原因在于，传统中间派面临的很多社会民生问题本身并没有得到解决。如果问题继续存在，那么即使主流政党通过联盟方式阻止右翼政党执政，也不等于消除了右翼政治赖以扩张的社会基础。今天萨克森-安哈尔特的结果，在相当程度上正是这一趋势的延续。 因此，欧洲真正值得研究的，其实是政治光谱整体向右移动一旦持续，将会带来什么样的结构性后果。 安邦智库的资深研究员认为，目前至少可以观察到五个可能的方向。 首先仍然是摩擦、冲突甚至战争风险的上升。这一点安邦过去在“四战之地”等分析中已经多次讨论。“四战之地”描述一个典型的陆地国家如果四面与其他政治力量接壤，就会同时面对多个方向的边界压力，因而具有较高的冲突概率。今天全球政治的集体右转和逆全球化，实际上正在使国际体系重新出现类似“四战之地”的特征。右翼政治普遍更加强调主权、边界、安全和国家利益，而逆全球化又在削弱原有的利益协调机制。当越来越多国家从“如何共同获得收益”转向“如何避免自己承担损失”，国际关系中的妥协空间自然会缩小，关税、制裁、边境控制、产业补贴、资源争夺以及军事威慑都会增加。 第二个后果可能是各类分离主义和国家内部重组问题重新活跃。过去人们谈这类问题，更多想到非洲、中东或者其他国家治理能力较弱的地区，但欧洲本身同样存在长期没有消失的国家认同问题。更准确地说，在英国主要表现为苏格兰独立以及北爱尔兰统一问题，在西班牙则长期存在加泰罗尼亚问题，比利时也一直存在佛兰德与瓦隆之间的结构性抗衡。欧洲一体化过去在一定程度上弱化了这些矛盾，因为国家边界的重要性下降。但如果未来欧洲重新强调主权、民族、边界和本国利益，那么原来被欧洲共同体框架压低的问题，也可能重新获得政治空间。右转既可能强化民族国家，也可能反过来刺激国家内部不同民族和地区重新思考自己的归属，这是一种明显的双向运动。 第三个变化会发生在全球贸易和货币体系。过去三十年的全球贸易建立在相对统一的规则、美元主导的国际结算体系和全球供应链之上。现在这一框架正在松动。贸易关系区域化、产业链安全化、金融制裁工具化，都会推动各国重新思考贸易结算和储备货币的问题。陈功认为，在这种情况下，能够保持政治、经济和金融稳定的大国，其货币在国际贸易中的使用范围反而存在扩大机会。美元仍拥有最深厚的市场和金融基础，人民币同样存在扩大跨境使用的空间，而欧元则面临另一种风险：如果欧洲内部政治进一步碎片化，财政与战略利益出现更多分歧，欧元的政治基础可能承受更大压力。这里的关键已经不仅是汇率，而是谁能够在不稳定的世界中提供更稳定的交易制度。 第四个可能的结果，是政治权力更容易向集中化方向移动。这一趋势可被概括为“有利于威权，不利于民主”。这并不是说所有右翼政府都会走向威权，而是在原有制度秩序发生剧烈调整时，社会通常会更重视效率、安全和决策能力，而对复杂协商程序的容忍度下降。战争、移民、能源危机和产业竞争都会强化行政权力。德国选择党如果未来真正进入地方甚至联邦执政体系，其政治影响是否仅限于政策变化，还是会进一步推动政府权力结构和制度运行方式调整，就会成为一个非常值得观察的问题。历史上大的制度转换期往往伴随权力集中，这正是需要警惕和研究之处。 第五个后果，是军备工业和军民两用技术进入超常规发展期。这可能是五个趋势中最容易观察的一个。欧洲已经明显提高国防预算，2022年至2025年间，欧盟国防开支的累计增幅已达47%；俄乌战争重新证明弹药、无人机、防空系统、卫星通信、人工智能和电子战能力的重要性。未来军工的发展不再只是传统意义上的坦克、飞机和导弹，而会与AI、机器人、无人系统、半导体、通信、能源、太空以及网络安全形成深度融合。军民技术之间的界线会越来越模糊，国家产业政策也会更多围绕安全展开。过去全球化时代最重要的产业逻辑是成本与效率，而未来相当长时期内，“安全性”可能成为与成本同等重要甚至更加重要的指标。由此带来的，不只是军费增长，而可能是一个新的工业投资周期。 综合来看，对欧洲及全球的观察不能再仅仅停留在一次次选举结果上。瑞典民主党失去几个百分点，德国选择党增加多少席位，都只是这个结构变化在不同阶段的表现。更值得长期跟踪的，是不同国家在安全、边界、产业、财政和国家能力等问题上的政策基准是否继续移动。选举可以来回摆动，但一个时代的政策基准一旦发生变化，往往不会随着一次选举重新归零。这或许才是欧洲最近这些政治变化所提供的更重要的信息！ 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 从近期瑞典大选和德国选择党在地方选举取得的突破来看，全球政治的政策基准正在发生结构性移动。其影响将沿着五个方向扩散：国际摩擦与冲突风险上升，分离主义与国家重组重新活跃，全球贸易与货币体系加快调整，政治权力趋向集中，以及军备工业和军民两用技术进入新的扩张周期。选举可以反复摆动，但一旦国家行为从效率优先转向安全、主权与竞争优先，政策逻辑就很难重新归零。 高校改革关键在于“分类”之后 近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于分类推进高校改革的意见》（以下简称《意见》），对分类推进高校改革作出系统部署。此次改革的重要变化之一，是首次从制度层面进一步明确高校分类发展的基本框架。《意见》提出按照研究型、应用型、技能型等基本办学定位，构建高校分类发展体系。其中，研究型高校重点承担国家战略科技创新和拔尖人才培养任务；应用型高校更加突出服务区域经济和产业发展；技能型高校则重点培养高技能人才，支撑现代产业体系建设。也就是说，以前按照学历划分纵向高低，现在强调“扁平化”横向分类发展。而职业教育也将在分类中强化“技能型高校”的独立定位，能够从过去相对边缘的教育类型，纳入高等教育分类发展的核心体系。不过，安邦智库（ANBOUND）想要强调的是，当前高校改革迈出的第一步值得肯定，但要真正产生影响，就不能只停留在“分类”，尤其是职业教育和技能型高校，需要从制度、资源、评价和社会认同等方面持续强力推进，真正形成不同高校各有定位、各展所长的发展格局。 公共文化服务将健全社会力量参与机制 文化和旅游部近日印发《公共文化服务体系建设“十五五”规划》。《规划》提出，以改革推动公共文化服务提质增效，健全社会力量参与公共文化服务机制。坚持政府主导、落实政府主体责任，鼓励企业、社会组织和个人等社会力量通过兴办实体、合作共建、承办项目、活动赞助、公益捐赠、开展志愿服务等多种方式参与公共文化服务。完善政府购买公共文化服务制度，优化购买流程，健全约束机制，完善监管体系，发挥对社会力量参与的带动作用。鼓励各地建立健全社会力量承接主体信用评价与激励机制，将评价结果与政府购买服务、政府采购、税收优惠等挂钩，建立动态退出机制，规范参与行为。拓宽社会力量参与渠道，探索建立和完善社会力量参与平台，营造支持鼓励社会力量参与的浓厚氛围。坚守公益属性，坚持因地制宜，有序推进公共文化设施所有权和使用权分置改革。广泛开展文化志愿服务，推动文化志愿服务组织化、专业化、特色化发展，完善志愿者招募注册、培训管理、服务记录、激励保障机制，持续组织实施各类示范性志愿服务项目，支持志愿服务组织发展。 主管部门或将强化监管车企海外售后能力 近日，在中国汽车产业发展国际论坛上，中国汽车企业国际化发展创新联盟资深专家刘艳称，前八个月，中国汽车出口同比上升66.7%，增至715.3万辆，全年有望达到1100万辆甚至更多。但与此同时，汽车出口量猛增对售后服务能力提出严峻考验，近两年，中国汽车品牌海外售后服务能力短板已有所暴露。2026年8月，荷兰Univé保险公司拒绝为7个中国汽车品牌、1家韩国车企以及1家越南车企的车辆承保。该保险公司称，相关措施并非针对车辆产地，而是基于车辆可维修性作出的决定。这家保险公司还称，一些新汽车品牌在荷兰市场快速抢占份额，但并非所有品牌的事故维修配套服务都能同步跟上。部分车型缺少技术资料，配件难以采购，也不是每家维修厂都有能力维修这类车辆。刘艳提醒，随着中国汽车产品的海外保有量上升，车辆进入使用中后期，服务压力将在未来两三年集中显现。主管部门预计将采取措施加强监管，避免中国汽车产品在海外市场“卖得快、修得慢”，影响品牌口碑。同时，中国主管部门高度关注企业海外售后网点布局情况，未来可能会要求出口企业提交海外网点资质证明等内容，今后主管部门可能还会采取其他措施强化对车企海外服务能力的考查。 稀土仍是中国对美谈判重要筹码 彭博社报道，中国海关近日公布的数据显示，中国8月对美国稀土磁铁出口量同比下滑21%，降至512吨。报道称，在两国领导人即将举行会晤之际，关键矿产供应预计成为双方讨论的议题之一。8月份稀土对美出口大幅下滑，预计稀土磁铁与其他稀土产品仍将是中国在贸易谈判中对美国施加影响力的重要筹码。彭博经济研究分析师认为，美国需要与中国维持稳定关系，以确保稀土等关键供应。但局势缓和、美国得以恢复以较低成本获取中国材料，也会削弱美国摆脱对中国依赖的紧迫感。中国对美稀土磁铁出口量在2025年5月以后大幅下滑，但随后迅速回升。今年以来，月均出口量约为504吨，仍低于2024年出口限制实施前的月均621吨。中国海关数据显示，钇、镝、铽等受出口管制的稀土产品直接出口量，与往年相比也有所下降。 县域粮食产业经济将进一步壮大 9月21日，国家粮食和物资储备局相关领导在国新办新闻发布会上介绍粮食相关情况。近些年来，我国粮食产业保持持续稳定增长态势，粮食企业工业总产值从“十三五”期末的3万亿元增加到“十四五”期末的超过4万亿元，实现了５年迈上1个万亿台阶。国家粮食和物资储备局副局长钱毅表示，下一步要聚焦持续推动粮食产业链做优做强，因地制宜、因品施策，以龙头企业为牵引，促进上下游企业分工协作。鼓励开发适合不同人群的特殊膳食食品，推动副产物向食品配料、饲料原料、生物基材料等方向拓展，不断增加优质粮食供给。钱毅特别强调，“财政部、国家粮食和物资储备局正在实施粮食流通提质增效项目，支持壮大县域粮食产业经济；国家发展改革委、国家粮食和物资储备局正在实施粮油加工领域设备更新项目，支持粮油企业提高技术装备水平。”近期，一些国际机构预测认为，受厄尔尼诺现象和地缘冲突等影响，国际市场粮食价格将上涨。对此，国家粮食和物资储备局局长刘焕鑫表示，当前国际粮食市场确实出现了不同程度波动，但是中国的粮食市场保持总体平稳，中国的粮食安全是有可靠保障的。 新疆水资源刚性约束制度落实不力 新疆土地面积占全国国土总面积的六分之一，水资源总量却仅占全国的3%左右，水是新疆经济社会发展的命脉。然而，根据中央第七生态环境保护督察组向新疆维吾尔自治区、新疆生产建设兵团的反馈显示，水资源刚性约束制度落实不力。自治区用水总量超过国家考核指标，一些流域区域超过用水总量指标，多个县（市、区）许可取水总量突破自治区下达的控制指标。洪水利用管理不规范，一些地方将超指标使用的常规水资源按洪水利用量上报。巴州库尔勒市等地地下水用量数据不实，违法取用地下水问题多发频发，有关部门为不符合条件的单位发放取水许可。兵团一些师市长期超计划用水，个别师市水量统计失真。有的供水企业无证取水，部分企业超计划用水。部分师市未按要求建设中水回用设施，中水回用未达要求。 专精特新培育机制将强化“主动发现” 工信部日前表示，将进一步完善优质中小企业梯度培育体系，把“主动发现”作为专精特新企业培育的重要环节，推动服务方式由“坐等申报”转向“主动上门”。过去优质中小企业认定较多依赖企业自行申报，部分处于早期阶段、专注技术和产品研发但申报能力较弱的企业，可能难以及时进入政策支持体系。此次政策调整提出加强初创潜力企业识别，一体化推进“选种、育苗、培优”，意味着支持对象将进一步向前端延伸。尤其是在人工智能、商业航天、量子科技等技术密集型领域，企业早期规模较小、研发投入高、盈利周期长，更需要在成长初期被发现并获得融资、场景、产业链协同等支持。整体看，专精特新政策正在从企业“证明自己符合条件”，转向政府和服务体系主动筛选潜力企业，政策资源配置将更加重视技术能力、产品能力和产业链价值，而不只是企业现有规模。 调查显示农村彩礼近年来有所下降 近日，中国农业科学院农业经济与发展研究所发布《中国农业农村微观数据观测报告2026》。报告显示，样本农户彩礼均值由2019年的4.67万元降至2023年的3.86万元，人情支出占比也由17.1%降至11.5%。这一变化与近年来持续推进的高价彩礼治理方向基本一致。自2022年以来，农业农村等部门持续开展高价彩礼、大操大办等移风易俗专项治理，地方也通过村规民约、红白理事会、党员干部带头等方式抑制婚嫁攀比。之所以持续整治高价彩礼，是因为其不仅加重农村家庭负担，也会抬高婚姻进入成本，强化攀比风气，并可能进一步影响婚姻结构和人口问题。不过需要注意的是，报告数据来自样本农户，不能简单等同于全国彩礼水平已经普遍下降，不同地区仍可能存在明显差异。同时，当前年轻人晚婚、不婚和少子化背后还涉及收入预期、住房成本、就业压力、生育养育负担和婚恋观念变化等多重因素，降低彩礼只能改善部分婚姻成本和社会风气，并不能从根本上解决婚育意愿下降问题。由此看，彩礼治理已有一定成效，但其作用边界也需要保持清醒认识。 全球海运价格急涨集装箱运费涨逾两倍 全球海运价格大幅上涨，运输成本压力正向企业经营和消费端传导。美国银行零售业分析师Lorraine Hutchinson指出，海运运费涨幅达201%，接近2021年集装箱短缺期间250%的峰值涨幅。这轮涨价也延伸至能源和大宗商品运输。据航运界网援引波罗的海交易所数据，9月18日，中东至中国TD3C航线超大型油轮等价期租收益突破每日124万美元，西非至中国、美湾至中国航线分别约52.7万、40万美元；干散货指数也升至2023年12月以来高点。背后是霍尔木兹海峡与曼德海峡安全风险加剧、船舶供给收紧，沙特东西输油管道遭袭又削弱了替代运输能力。目前，多数企业依靠春季合同锁价暂时缓冲冲击，现货运输用户则率先承压。但若高运价持续至秋冬，成本上涨可能进入2027年合同续签周期，扩大受影响企业范围。与此同时，美国柴油价格接近每加仑6.50美元，进一步推高陆运成本。海陆运费叠加上涨将压缩利润，促使企业提价或削减经营支出；运输延误和备货资金占用还可能拖累生产，使通胀压力与增长风险同时上升。 中国创新药的经济价值不及预期 随着研发能力的增强以及跨国药企因专利到期而萌生的采购需求，中国创新药正迎来密集的技术出海浪潮，2024年中国创新药对外授权交易规模已突破千亿美元，占据全球管线交易的近半壁江山。对已有技术路线进行工程化改良、根据已知靶点筛选更有效的药物分子，虽然也是创新，但市场期待的往往是新的疾病靶点和治疗机制。跨国巨头用以构筑万亿市值的核心底层品种绝大多数依然源自欧美实验室，中国自主研发、能够独立享誉全球市场的重磅爆款依然缺席。启明创投主管合伙人胡旭波指出，根据业内预测，到2035年，全球排名前十的药物中，可能会有1到3个品种来自中国。但关键问题在于，这些品种大概率是以BD（商务拓展）的形式被海外大厂买断或引进，最终统计的是跨国药厂的全球销售额。管线输出繁荣，但经济价值不及预期，这可能是目前中国创新药的核心隐痛。在成熟的全球商业化路径中，占全球药品利润50%以上的美国市场门槛极高，面临复杂的准入、地缘政治与巨额的海外三期临床成本。“绝大多数中国Biotech（生物科技公司）没有能力独立完成全球后期临床和商业化。把权益授权（License-out）卖出去，往往只能拿首付款和个位数的阶梯分成。” 新能源车趋大将加剧与城市配套设施矛盾 “金九银十”进行时，大型车仍在持续涌入新车市场。9月，奕境X9、小鹏G9L、腾势N9L等超过10款“532型”大车赶在十一黄金周前上市或预售，叠加1-8月上市的80余款大型车，新车市场在1年内已涌入近百款大型车。崔东树分析，近年来，乘用车市场呈现出“尺寸全面外扩”的整体趋势，车长与车宽的双重增加导致产品总占地面积持续扩大，C级车型超10㎡，较2020年平均增加15%-20%。从优势来看，长车身造型视觉上更显大气稳重，但弊端也很明显，10㎡以上的大空间车型与现有城市配套设施形成了明显的适配矛盾。崔东树称，现有城市标准车位占地面积约11.5㎡，老旧小区、老城区商圈的车位甚至仅9-10㎡，10㎡以上的大尺寸车型停车时易出现占用相邻车位、停车剐蹭、入库困难等问题；同时，在城市双向两车道、狭窄街巷行驶时，10㎡以上的大尺寸车型会降低道路通行效率，大幅增加剐蹭、碰撞的事故风险。同时，产品总占地面积也与车辆的使用成本直接相关。据崔东树提供的数据，10㎡以上的车型，在立体车库停车费用较A级车型高一些；车长每增加10cm，整车重量约增加30-50kg，燃油车油耗上涨0.2-0.3L，新能源续航缩短30-50km；车宽每增加10cm，车身结构制造成本会提升8%-12%，车企需要在车身材料、底盘承重设计等方面进行优化升级，相关成本最终可能会转嫁到产品售价上，提升消费者购车成本。 中美AI模型开发周期大幅缩短 近日，《日本经济新闻》统计了各家公司更新高性能模型的周期，包括Anthropic和OpenAI等在AI模型开发方面处于领先的5家美国公司以及阿里巴巴集团和月之暗面等4家中国公司。报道称，2023年1月至2026年3月之间新模型的迭代平均间隔为125天，而2026年4月至9月则大幅缩短至44天。美国Meta自7月以来，每月都在升级其尖端模型“Muse Spark”。美国谷歌则在9月2日仅用三周时间就推出了比上一版本更新的Gemini。而SpaceX的Grok则截至8月，连续3个月推出了新模型。中国企业方面，DeepSeek从7月起每月进行模型更新。8月以后，阿里巴巴也发布了新模型。开发速度提升的一个原因是AI本身正在承担起AI模型的开发。如今，AI已能够胜任实验监控、结果分析等高难度任务。Anthropic于9月17日公布的数据显示，截至8月，其开发工作中有26%由AI掌握主导权，超过90%的工作有AI参与。而在今年2月时，由AI主导开发的比例几乎为零。Anthropic指出，有可能形成AI自主开发更高性能下一代AI模型的良性循环。 快递业借旺季调价稳末端 据财联社报道，9月20日0时起，安徽多家快递公司在原执行价格基础上，单票最低上调0.15元，旨在缓解刚性成本压力，并逐步改善长期以来因低价竞争导致的末端派费偏低、网点经营困难等问题。另有一家快递公司人士透露，其江苏地区同期执行旺季调价，每票上调不低于0.1元。值得注意的是，进入8 月、9 月，国家邮政局赴河南、江苏等地开展“内卷式”竞争专项调研，明确行业正处于由规模增量扩张向质量存量提质转型的关键阶段，要求企业摒弃粗放式规模竞争、健全合规经营体系和民主协商机制。中泰证券研报指出，快递行业高质量发展持续推进，“反内卷”政策或加码提振行业盈利预期，无人驾驶或加速催化产业变革。“反内卷”、稳末端，行业竞争格局有望进一步改善，头部企业有望凭借自身优势实现量利双升。从上半年经营表现看，部分头部快递企业盈利已有改善。圆通速递2026年上半年实现营业收入388.93亿元，同比增长8.39%；净利润31.75亿元，同比增长73.44%，利润增速明显快于收入。不过，上市公司利润增长并不意味着加盟网点和末端派送环节同步改善。此次旺季调价与“反内卷”的重要观察点，是企业能否在改善自身盈利的同时，提高末端收入、缓解网点经营压力，使增长从总部传导至整个服务网络。 多家在俄欧企资产被临时接管 近日，俄罗斯总统普京签署法令，将瑞士食品巨头雀巢（Nestlé）、法国零售商欧尚（Auchan）、法国物流集团FM Logistic，以及原属法国乐华梅兰的家装建材连锁企业Lemana Pro等在俄资产，交由俄罗斯公司LEV Management临时管理。此次措施涉及相关企业在俄业务的经营管理权，并非立即完成法律意义上的所有权转移。俄方称，此举是针对支持乌克兰的“不友好国家”企业采取的反制措施。上述企业在俄仍保留较大规模的经营网络，雀巢拥有6家工厂、约7000名员工，主要生产咖啡、宠物食品和婴幼儿营养品；欧尚拥有约229家门店、超过2.4万名员工，2026年上半年在俄销售额约15亿美元；FM Logistic则拥有当地仓储和物流业务。相关资产具有持续经营价值，俄方可通过指定管理方直接接管运营。这并非俄罗斯首次接管外国企业。2023年以来，芬兰福腾、德国尤尼珀的部分在俄资产，以及法国达能、丹麦嘉士伯旗下啤酒业务等，均曾被置于临时管理，部分资产随后转售给俄罗斯买家。此次行动表明，俄方仍在通过临时管理机制加强对西方企业在俄资产的控制，增加其自主经营和退出俄罗斯市场的不确定性。 非洲电摩寻求中国企业提供供应链支持 据财新报道，非洲电动出行企业Spiro近日与雅迪控股达成合作，雅迪将向Spiro覆盖的非洲市场提供电动两轮车，并共同开发适应当地道路和商业运营需求的车型平台。Spiro目前在七个非洲国家运营超过13万辆电动摩托车和2500余座换电站，并计划到2027年将零部件本地化生产比例提高至90%，希望中国企业由出口整车和零部件进一步转向当地投资和供应链建设。非洲两轮车大量用于载客、配送等商业用途，骑手日均使用时间较长，燃油支出占收入比例较高，使电动化具备较明显的运营成本优势。但这一市场并非简单的整车出口市场，电网可靠性、道路条件以及换电、维修体系不足，都要求企业同步投入基础设施。Spiro已在肯尼亚、卢旺达、乌干达和尼日利亚布局组装工厂，并建设电池回收和研发能力。随着非洲电动两轮车市场扩大，中国企业参与方式可能从产品出口逐步转向整车适配、零部件制造、换电网络和本地生产协同，竞争重点也将由价格进一步转向供应链落地和持续运营能力。值得一提的是，随着中国企业由出口转向本地投资，其风险敞口也将同步扩大，非洲部分市场的政策稳定性、汇率波动、电力供应、治安以及回款能力等问题，都可能直接影响项目收益，因此本地化程度越深，对企业长期运营和风险控制能力的要求也越高。 土耳其股市为何持续下跌 2026年以来，全球金融市场整体呈现回暖修复格局。截至2026年9月中旬，MSCI新兴市场指数年内累计上涨6.2%；发达市场同样维持上行，标普500、纳斯达克综指年内分别上涨8.1%、12.3%，德国DAX、法国CAC40涨幅均超过5%。新兴市场内部多点走强，印度NIFTY50指数年内上涨14%，印尼、马来西亚、巴西、墨西哥等东南亚、拉美主要股指普遍录得7%-11%的正收益。 在全球市场风险偏好稳步修复的大背景下，土耳其资本市场却走出独立低迷行情，终结了2026年上半年的结构性投机行情，整体呈现高位回落、震荡走弱、波动加剧的态势。作为市场核心风向标，伊斯坦布尔证券交易所BIST 100指数走出持续下行走势，成为年内全球新兴市场波动最剧烈的资产标的之一。进入9月中旬，市场恐慌情绪集中爆发，指数多次触发全市场熔断机制。仅9月16日单日，BIST 100指数盘中暴跌超6%，触发全市场熔断，收盘跌幅达5.54%，创下2025年3月以来最大单日跌幅，两日累计跌幅创下近三年新高。 对此，安邦智库（ANBOUND）研究人员认为，9月土耳其这一轮股市持续走弱，主要是资管流动性危机、监管政策突变、高通胀与汇率承压三重因素共振驱动，形成了“赎回踩踏—资产抛售—指数下跌—恐慌加剧”的负向循环，暴露了土耳其资本市场的结构性短板与宏观经济根深蒂固的脆弱性。 其直接导火索是头部资管机构兑付危机引发的行业级基金赎回潮，短期流动性挤兑彻底击穿市场资金面。2026年9月15日，土耳其本土前十资产管理公司Pusula Portföy突发公告，披露旗下多只投资基金、货币市场基金无法足额兑付投资者赎回款项，正式出现产品兑付违约，这一消息成为压垮市场的最后一根稻草。公开数据显示，截至2026年8月末，Pusula Portföy管理资产规模高达130亿美元，在土耳其资管行业占据举足轻重的地位，其兑付危机迅速引发全市场恐慌。紧随其后，Tera Portfoy、Atlas Portfoy两家资管机构接连公告旗下基金赎回延迟，风险由单一机构扩散至整个资管行业，土耳其资本市场委员会后续启动对7家资管机构旗下部分基金的清算程序，市场恐慌情绪进一步发酵。 恐慌情绪快速蔓延后，土耳其散户投资者开启集中赎回模式。据数据统计，9月16日单日，土耳其散户从各类公募基金中撤出资金规模高达11.3亿美元，创年内单日最大赎回纪录。此次赎回潮并非偶然，此前土耳其基金市场经历了一轮极端行情，Pusula Portföy旗下两只核心基金2026年前7个月涨幅分别高达164%、144%，同类多数权益基金涨幅超140%，短期暴利吸引海量散户资金扎堆入场。但这类高收益基金普遍存在持仓集中、标的流动性差的缺陷，大量配置与资管机构存在关联的低流通盘上市公司股票，极易出现“涨时暴涨、跌时崩盘”的极端走势。 基金赎回与股市下跌形成致命负反馈循环。面对百亿级赎回压力，土耳其资管机构无充足现金储备，只能被动抛售持仓股票换取流动性。由于基金重仓标的多为流通股本小、交易活跃度低的个股，集中抛售直接导致个股股价断崖式下跌，进而拖累基金净值大幅缩水。净值下跌进一步加剧投资者恐慌，引发新一轮赎回申请，形成典型的“基金挤兑”现象。9月16日行情数据显示，BIST 100指数百余只成分股中仅两只个股收涨，Destek Finans Faktoring等权重金融股单日暴跌10%，成为指数下跌的核心拖累项，市场赚钱效应彻底消失。 监管政策突然收紧，则是加剧本轮股市下跌的核心推手。2026年以来，土耳其资本市场长期存在的持仓集中、关联交易、流通股造假等问题，遭到国际指数机构的严厉警示。6月23日，MSCI发布2026年度市场分类评审报告，公开警告土耳其股市存在常态化协调交易、重仓集中度超标、流通股本虚增等乱象，明确表态若11月复审未看到实质性整改，将启动土耳其市场分类降级程序，大概率将其从新兴市场下调至前沿市场。一旦降级，跟踪MSCI新兴市场指数的被动资金将大规模撤离土耳其市场，带来持续的卖压，这一风险预期倒逼土耳其监管加速改革。 为满足国际指数准入标准、化解市场结构性风险，土耳其资本市场委员会（SPK）于8月28日紧急出台新规，全面收紧公募基金持仓监管，强制要求各类基金大幅降低单一标的持仓比例、清理关联企业重仓股、减持低流动性小众个股，彻底整治基金集中持仓乱象，要求机构在2026年底前完成超限仓位整改。政策落地后，全市场资管机构开启统一调仓减持模式，原本支撑股市上涨的核心资金流彻底逆转。一边是监管强制被动减持，一边是投资者赎回主动抛售，双重抛压叠加，让土耳其股市失去所有支撑，持续震荡下行。新规出台之初，市场普遍将其视为中长期利好，但低估了本土资管机构持仓结构的脆弱性，短期集中调仓直接点燃流动性危机的导火索。 从市场结构来看，土耳其股市固有的制度性缺陷，是其极易出现深度下跌、波动远超全球市场的根本内因。长期以来，土耳其公募基金行业形成了封闭的交易生态，多数头部资管机构偏好重仓关联上市公司股票，这类标的普遍存在流通盘极小、股东结构集中、交易活跃度不足的特点，容易受到市场情绪的影响。数据显示，2026年上半年土耳其股市的阶段性上涨，完全依赖少数重仓个股拉动，超七成中小盘个股长期处于低流动性状态，市场整体抗风险能力极差。散户主导的投资者结构进一步放大波动，土耳其基金业协会数据显示，近两年新入场基金投资者超90%为普通居民散户，缺乏专业风险识别能力，投资决策高度受社交网络情绪影响，追涨杀跌特征显著。 宏观经济持续疲软，为股市下跌提供了长期基本面压力，市场缺乏企稳上涨的经济支撑。土耳其长期面临高通胀、本币贬值、外汇储备枯竭的三重困境，2026年这一困境并未缓解，反而持续恶化。汇率方面，土耳其里拉年内持续承压，多次刷新历史新低，9月16日美元兑土耳其里拉收盘达到48.65，本币持续贬值直接引发外资出逃、国内资本避险情绪升温。外资持股在BIST100成分股中占比长期维持在30%上下，外资对汇率、通胀、地缘风险高度敏感，一旦风险溢价抬升，优先减持土耳其权益资产。 通胀高企持续压制企业盈利与市场信心。土耳其常年位居全球高通胀国家行列，2022年土耳其通胀一度冲高至85.51%，创24年新高；后续通胀虽进入缓慢回落通道，但始终维持在30%以上的高位区间。进入2026年，通胀呈现震荡小幅下行态势，7月CPI同比31.75%，8月最新通胀数据回落至31.51%，环比上涨1.84%，为连续第三个月放缓，但整体通胀粘性依旧较强，核心通胀达到30.07%，物价回落速度远不及市场预期，导致土耳其上市企业盈利空间大幅收缩。与此同时，高通胀倒逼市场预期土耳其央行维持高利率政策，政策利率维持在37%的高位，企业融资成本居高不下，生产经营压力持续加大，进一步削弱股市基本面支撑，市场整体估值持续承压。 总之，2026年上半年土耳其股市的阶段性上涨，本质是高通胀环境下本土居民为对冲里拉贬值而形成的资金行情，并非企业盈利改善驱动的基本面牛市。居民储蓄从银行存款转向公募基金，资金集中涌入少数小盘关联股票，制造出虚假繁荣。当监管新规强制调仓，叠加资管机构兑付黑天鹅，资金链条瞬间断裂，前期积累的泡沫快速出清。这也意味着在高通胀、本币持续贬值的经济体，依靠散户资金抱团低流动性小盘股推升资本市场的模式不具备可持续性。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 2026年以来，在全球股市整体回暖的背景下，土耳其资本市场却呈现高位回落、震荡走弱、波动加剧的态势。9月本轮股市持续走弱的导火索是头部资管机构兑付危机引发的行业级基金赎回潮；核心推手则是监管政策突然收紧；高通胀与汇率承压提供了长期基本面压力。三重因素共振驱动，形成了负向循环，暴露了土耳其资本市场与宏观经济的深层脆弱性。 资本市场活跃推动证券交易印花税大幅增长 中国资本市场交易活跃，已经比较明显地反映到财政收入上。财政部数据显示，今年1—8月，全国印花税收入3858亿元，同比增长35.6%。其中，证券交易印花税达到2160亿元，同比增长82%，增速明显高于其他主要税种。这一规模已经超过2025年全年2035亿元的证券交易印花税收入，也提前超过今年2050亿元的预算安排。分阶段看，一季度证券交易印花税增长78.1%，上半年进一步升至97.3%，前7个月一度增长99.2%，到前8个月增速回落至82%，但仍处于很高水平。财政部此前解释，证券交易印花税快速增长，主要因为股票市场交易活跃、成交金额增加。这也说明，今年财政收入增长背后，资本市场贡献正在变得更加突出。前8个月全国一般公共预算收入增长5.7%，税收收入增长6.6%，证券交易印花税的增幅远高于整体水平。从市场角度看，印花税其实也是观察股市活跃度的一项结果指标。当前居民资金、机构资金进入证券市场的活跃度明显高于去年，股市对财政收入和居民资产端的影响都在增加。后面如果市场成交继续维持高位，全年证券交易印花税大概率还会明显超过年初预算。 加息不及预期下日本再度释放汇率干预信号 日本加息仍未稳住日元后，汇率干预预期再次升温。路透社9月21日报道，日元上周累计下跌约2%，9月20日在156.64日元兑1美元附近运行。此前日本央行9月18日将政策利率上调25个基点至1.25%，创31年来最高水平，但由于两名委员投反对票，同时央行没有对后续加息给出更强指引，日元反而继续走弱。随后《日本经济新闻》报道称，日本当局已进行汇率“询价”，即向银行询问即时汇率报价。这类操作通常被市场视为正式干预前的重要信号。日本此前已经明显加强汇率干预。7月底，日本和美国罕见联合买入日元，8月底公布的数据显示，7月30日至8月26日期间，日本为支撑日元累计投入15.4万亿日元，约965亿美元，创单月纪录。9月17日，日本政府还明确表示，将继续与美国财政部保持密切沟通，维持汇率有序运行，并强调7月底联合干预以来的政策立场没有变化。现在的问题是，日本已经加息，日元却仍然偏弱，说明汇率走势并不只由日本利率决定。美联储重新加息、美元走强，日本国内财政扩张预期以及日美利差仍大，都在压制日元。日本再次释放干预信号，说明单靠加息还不足以稳定日元，行政干预仍可能继续成为政策工具。 企业破产催生税务局持有不良资产新难题 随着破产案件持续增多，多地税务机关被动接收各类实物资产抵偿税收债权，这一现象已被破产法律圈关注。税收债权享有优先清偿顺位，但不少破产企业现金匮乏、资产拍卖遇阻，只能实物抵债，资产涵盖不动产、车辆、设备、股权、应收账款等。依据《企业破产法》第一百一十四条及总局 12 号令，破产财产原则上货币分配，但债权人会议可决议实物分配，税款滞纳金属于普通债权单独表决，即便税务机关反对，符合表决条件的方案对其具备约束力，广州、楚雄、贵阳等地房企破产案均出现法院裁定物业抵债的实例。税务机关接收抵债资产后，面临多重实操难题：作为行政事业单位并非增值税一般纳税人，出租房产无法开具增值税专票；持有经营性不动产需承担房产税、城镇土地使用税，形成征税主体同时履行纳税义务的特殊矛盾。此外尾盘、烂尾物业、股权等资产还涉及运营、催收与处置压力。实务中税务机关可委托 AMC 处置该类资产，拓展不良资产业务空间。当前规则仅明确破产阶段实物分配流程，资产过户后的持有、开票、二次处置、税费减免、资产核销等配套制度仍不完善，有待司法与税务主管部门出台细则，破解税务机关持有抵债资产的现实困境。 沙特退出mBridge释放的金融信号 沙特近期已正式退出由中国内地、中国香港、泰国和阿联酋等参与的央行数字货币跨境支付平台mBridge。沙特央行2024年才正式加入，mBridge可利用批发型央行数字货币实现跨境支付和外汇即时结算；沙方称其参与在完成预定概念验证后结束，但此举发生在美国持续关注该平台可能削弱美元主导支付体系的背景下。值得注意的是，沙特里亚尔仍与美元挂钩，IMF今年再次认为固定汇率是其货币金融稳定的重要锚。因此，退出mBridge不能等同于退出人民币结算，更可能反映沙特在深化对华经贸合作与维护美元金融体系关系之间的平衡。其影响也主要不在短期人民币贸易结算，而在于mBridge扩大国际参与的难度。如果美国盟友普遍将加入非美元跨境支付基础设施视为具有地缘金融成本，人民币国际化未来可能出现“贸易使用继续扩大、制度性支付网络扩张相对更难”的分化。 信托业加快处置房地产历史存量风险 近段时间，多家信托机构明显加快房地产相关历史风险项目处置。中诚信托近期挂牌转让一笔与龙光集团相关的债权，本金约8.07亿元，转让底价仅2.9亿元；建元信托、长城新盛信托等也有多笔地产债权和抵债资产进入公开拍卖，其中部分项目此前已经多次流拍，当前起拍价格较原始本息大幅折价。整体看，信托公司正在通过债务重组、公开转让、司法执行、以物抵债以及引入AMC等方式，加快消化过去房地产非标业务留下的风险敞口。与此同时，房地产信托规模已持续压降，截至2025年末余额降至0.66万亿元，较2019年高点下降接近八成。8月出台的新规又进一步提高地产信托准入门槛，限制非标投资比例和单一房企集中度，并强化项目管理和资金约束。后续看，信托业短期仍将以清理存量地产风险为主，新增业务则更可能转向风险处置、资产证券化、REITs等资产服务和标准化投资方向，传统依赖通道和融资利差的地产信托模式将进一步收缩。有分析表示，信托不良资产处置并无统一方案，遵循“一项目一策”，根据底层资产、债务人现金流、抵质押与担保情况灵活选择处置路径。 常熟银行异地贷款扩张明显放缓 长期以来，常熟银行作为“小微金融标杆”，一直走在“做小做散”的道路上，依靠投资管理行兴福村镇银行吸收合并村镇银行推进异地业务，常熟以外地区为该行贡献的营收达到七成。值得注意的是，常熟银行异地业务的营收自2024年起明显呈现收缩迹象。2021年至2025年，该行常熟以外地区营业收入占比分别为70.22%、75.78%、76.17%、73.52%、69.93%。今年上半年，该指标已降至64.44%。这与当下零售信贷业务疲软的环境密切相关。今年上半年，该行贷款规模较上年末增长174.07亿元，其中个人贷款规模仅增加18亿元。总体来说，该行个人贷款规模占比已较2021年下滑约10个百分点至今年上半年的50.77%。此外，还与日渐承压的资产质量有关。扩张异地下沉市场在支撑营收增长的同时，也为常熟银行埋下了不少不良隐患。2023年至2025年上半年，该行在江苏省外地区的不良率从1.02%升至1.07%，常熟以外的江苏省内地区贷款不良率同步从0.72%升至0.85%。耐人寻味的是，该行自2025年年报开始便不再单独披露异地不良率、行业不良率等详细数据。目前个人贷款资产质量、异地区域贷款质量具体情况已无从得知。 国内房贷实际利率仍在下降 日前，1年期、5年期以上LPR分别维持3.0%、3.5%，连续16个月不变，但房贷实际利率仍在下降。央行数据显示，8月新发放个人住房贷款加权平均利率约3.1%，比5年期以上LPR低40个基点。实际利率下行主要来自银行自主压缩加点。广州中行、工行、建行、邮储等主流银行首套房贷最低可按3%执行；部分外资行可报2.7%，但限于满足资产门槛、合作楼盘等条件的客户。这并非与LPR“脱钩”，而是银行在基准不变时，通过调整加点和客户条件开展差异化定价。存量房贷也有调整空间。8月出台的政策允许借款人与银行协商变更存量浮动房贷利率，或申请新贷款置换。上半年个人住房贷款余额减少7163亿元，提前还贷等因素促使银行权衡降息留客与维持收益。未来房贷利率仍可能通过加点调整和存量协商继续下降，但空间受到银行盈利约束。二季度末商业银行净息差仅1.41%，上半年净利润同比下降0.6%。随着高息存款到期重定价的降本效应减弱，房贷降息或更趋差异化，幅度取决于银行资金成本、客户资质及当地竞争。 塔塔集团正酝酿激烈的内部控制权争夺 印度最大企业集团塔塔集团近日爆发内部治理冲突，核心矛盾集中于董事长续任与集团上市计划。塔塔信托基金作为塔塔集团控股股东，持有集团约66%的股份，其主席、塔塔家族继承人Noel Tata公开反对董事会重新任命N. Chandrasekaran担任董事长，并认为该决定程序违法。此前，塔塔集团治理准则要求高管在65岁前卸任，而Chandrasekaran此次获得五年续约，将于2028年达到65岁。塔塔信托基金原本接受其不再寻求连任的决定，并要求启动新的遴选程序，但塔塔集团董事会随后以多数票批准续任，引发双方矛盾升级。与此同时，塔塔信托基金也反对推动集团整体上市，认为保持私有化有利于维护其慈善属性。塔塔集团长期通过企业利润和股息支持医院、大学及科研机构，上市后则可能面临外部股东的盈利压力，削弱集团内部资源调配能力。不过，支持上市的一方认为，塔塔集团正面临巨大的资本需求。数据显示，集团每年需要超过2900亿卢比（约30亿美元）支持印度航空、塔塔数字、塔塔电子等亏损业务，同时还需约9000亿卢比投入新的半导体工厂建设，而目前集团每年获得的股息收入仅略高于3000亿卢比，资金缺口明显。此外，由于印度央行2022年将塔塔集团相关实体认定为上级非银行金融公司，其未来融资可能面临上市要求。此次控制权争议发生在塔塔集团加速布局航空、半导体、电池等战略产业之际。分析人士认为，若内部治理分歧持续，可能影响集团重大投资决策和资本运作节奏，并对印度重点产业布局产生连锁影响。 治理上市公司信披违规要切断套利链条 9月以来，多家上市公司收到监管开出的罚单，其中，涉及信息披露违法违规的案由最多，包括未及时披露、信息披露虚假、误导性陈述或重大遗漏等。具体来看，傲农生物涉嫌未按规定披露重大诉讼、仲裁及关联交易。2024年6月至2025年2月期间，傲农生物有多笔重大诉讼未及时披露；2025年1月至3月，傲农生物发生关联交易合计16046.59万元，占公司最近一期经审计净资产绝对值的31.89%。ST岭南未按规定披露资金占用事项，2021年年度报告存在重大遗漏；虚构苗木采购业务，掩盖资金占用进行账务处理，2021年年度报告存在虚假记载；未按规定及时披露公司涉嫌犯罪被立案调查、时任董事犯罪被采取强制措施。Wind数据显示，9月以来，已有10家上市公司因信息披露违法违规收到监管部门下发的行政处罚决定书或行政处罚事先告知书。中国上市公司协会学术顾问委员会委员、中关村国睿金融与产业发展研究会会长程凤朝表示，提升信披质量不能只依靠董秘和财务部门“最后把关”，而要建立从业务发生、会计确认、内部审计到董事会审议的全流程责任链。针对监管强化对“关键少数”的责任追究，南开大学金融学教授田利辉表示，这种精准追责切断了“公司受罚、个人获利”的套利链条。随着行政、民事、刑事立体化追责体系加速落地，上市公司违法违规成本被系统性抬高。 金融体系发展需要适应新质生产力 上海财经大学校长刘元春近日表示，当前中国经济最突出的特征是结构性分化，表现为“外强内弱、供强需弱、新强旧弱、上强下弱”，其中有效需求不足仍是核心矛盾，新旧动能分化则不是短期波动，而是技术和产业革命推动的结构性变革。对于下半年政策，他预计在存量政策加快释放之外，还可能视经济运行情况增发政府债券用于促消费、稳投资，并扩大财政金融协同政策的贴息范围和上限。值得关注的是，刘元春认为金融体系也需要适应新质生产力，从依赖抵押物和现金流转向“看研发、看技术、看团队”，同时打通耐心资本“募投管退”循环。对于近期科技股震荡，他判断这并非AI产业趋势逆转，而是前期估值透支后的集中出清，AI仍是全球生产力发展的核心方向。此外，“反内卷”正从结果纠偏转向源头治理，重点将由企业价格竞争进一步延伸至规范地方招商引资行为，推动地方竞争从“拼优惠”转向营商环境和产业生态。 复星降债初见效但盈利修复路漫漫 2022年以来，复星集团持续出售地产类重资产、非核心运营业务及参股投资，累计回笼资金约800亿元，推动资产负债表修复，并将资源集中于核心业务。持续资产处置使集团资产规模由高峰期约8500亿元压降至2026年上半年的约7000亿元，降低了非核心资产对资金的占用。同期，总债务降至2183.08亿元，较2025年末减少约59亿元；总债务占总资本比率由57%降至55.7%。集团层面有息负债降至854亿元，较峰值累计压降超过300亿元，现金储备保持在612亿元以上，去杠杆与流动性保障同步推进。再看业绩情况。从复星集团核心上市平台复星国际的合并业绩看，2026年上半年实现收入869.6亿元，归母净利润17.21亿元，同比增长160.3%，产业运营利润增长17%至36.9亿元，释放出盈利修复信号。不过，复星同口径总债务仍达2183.08亿元，降低杠杆、增强核心业务现金创造能力依旧是长期任务。 中国科技硬件板块对美债利率脱敏 瑞银数据显示，自2017年以来，中国科技硬件板块与美国10年期国债收益率的相关系数接近零，明显区别于房地产约-0.8的强负相关和能源超过0.8的强正相关。其背后反映出中国资产内部对全球利率周期的敏感度已经高度分化。房地产依赖融资、资产估值和信用扩张，高利率通常形成直接压制；能源则往往与通胀、油价及名义增长预期共同推动的美债收益率上升同步受益。科技硬件不同，其定价更多受国产替代、AI算力投资、半导体周期、出口需求及产业政策驱动。瑞银此前也指出，中国科技板块近六成权重来自科技硬件和设备，与以软件为重要组成部分的美国科技股结构明显不同。当前中美10年期国债收益率之差已扩大至历史高位附近，中国国内利率和流动性环境与美国进一步分化。这意味着美债长期利率持续高企未必构成中国科技硬件估值的核心约束，其表现可能越来越取决于本土产业周期和盈利兑现，而非简单跟随全球贴现率变化。 联想控股拟出售卢森堡国际银行控股权 据外媒报道，联想控股正在推进出售其持有的卢森堡国际银行（BIL）约90%股权，并已聘请顾问处理交易事宜，首轮报价预计于9月底前提交，整体估值可能达到25亿欧元或更高。联想控股2017年收购BIL控股权时，该行整体估值约16亿欧元，卢森堡政府目前仍持有约10%股份。此次出售若顺利完成，将意味着联想控股在持有近十年后退出这一欧洲金融资产。BIL成立于1856年，业务覆盖零售、企业银行和财富管理，截至2025年末管理资产约500亿欧元，全年净利润2.1亿欧元。当前部分欧洲及中东金融机构已表达兴趣，但交易仍处于早期阶段，部分潜在买家可能只关注其部分业务。整体看，这一交易既与欧洲银行业并购升温有关，也反映了部分中国投资者近年来开始重新调整欧洲金融资产配置。真正影响交易进程的，将是买方资质、监管审批以及卢森堡政府对新控股股东的接受程度。 越南正式进入FTSE新兴市场指数 越南资本市场正式跨过一个重要门槛。9月21日，FTSE Russell正式将越南从前沿市场升级为“次级新兴市场”，并开始纳入FTSE全球股票指数体系。越南从2018年进入升级观察名单，到现在用了8年时间。此次升级主要与近年来越南持续改革股票市场有关。包括取消外国机构投资者交易前必须足额准备资金的要求，建立交易失败处理机制，并改善国际券商进入越南市场的条件。FTSE此前确认，越南已经达到次级新兴市场的全部标准。首批共有27只越南股票进入相关指数，包括Vingroup、Vinhomes、Vietcombank、和发集团、VPBank和FPT等主要公司。考虑到越南市场规模和流动性，FTSE没有一次性全部纳入，而是分四步完成。2026年9月先计入10%，2027年3月、6月和9月再分别加入20%、35%和35%。市场预计，全部纳入完成后，可能为越南股市带来最高约60亿美元资金。Vanguard也表示，未来几年对越南的投资规模可能达到约25亿美元。对越南来说，这次升级的意义不只在于短期资金流入，更重要的是资本市场正式进入全球主流指数配置范围。安邦智库（ANBOUND）过去一直关注东南亚承接产业和资本流动的趋势。制造业向越南集中之后，国际资本配置也在逐步跟上。下一步值得看的，是越南能否继续解决外资持股上限、自由流通股不足等问题，并进一步争取进入MSCI新兴市场体系。 北交所做市商再扩容 日前，开源证券拿下北交所做市交易业务资格。自2022年科创板做市商制度正式落地、2023年北交所启动股票做市交易业务以来，获得科创板做市资格的券商约为19家，获得北交所做市资格的券商则为25家。今年4月，证监会明确在创业板引入做市商制度。随着做市牌照常态化扩容，券商行业分层格局逐步成型。不少头部券商同时具备科创板、北交所双板块资质，依靠资本、系统与项目资源抢占核心标的；中小券商深耕单一板块，巩固自身细分优势。做市商制度依托双边报价为市场提供持续流动性，能显著平抑异常波动、改善中小市值标的流动性并提升定价效率，推动市场从情绪驱动向价值驱动转型。做市商制度既是补齐交易机制短板之举，也将助力资本市场更好地服务创新型中小企业，而做市业务本身，将成为券商构建差异化核心竞争力的重要赛道。 大众汽车被剔除出欧洲蓝筹股指数 据英国《金融时报》9月21日报道，大众汽车在斯托克指数定期审查后被剔除出欧元区斯托克50指数，为15年来首次。其股价较2021年高点下跌逾75%，徘徊于近16年低位，市值约380亿欧元，远低于3220亿欧元的年销售额。此次退出凸显了投资者对大众竞争力及重组前景的担忧。中国车企竞争、美国关税和中国市场销售疲弱持续施压，计划削减10万个岗位的重组也面临成本与执行风险。9月18日，大众因保时捷相关60亿欧元减值等因素发布盈利预警，股价下跌8.3%。被剔除后，跟踪指数的基金调整持仓可能带来进一步卖压。目前共有30只ETF跟踪该指数，资产合计590亿欧元，但这一规模并非其持有的大众股票金额。除资金流动外，退出蓝筹指数也可能削弱市场信心。大众表示，指数归属不改变公司基本实力，并争取中期重返指数。大众退出后，指数中的德国企业减至16家，汽车股仅剩法拉利、宝马和梅赛德斯-奔驰。过去五年，该指数德国成分股子指数年化收益率为10.9%，低于整体的12.5%，反映德国上市巨头面临的持续压力。

    2026-9-22
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