参阅信息20261026 - 参阅信息

国内外重要行业动态 据新华财经报道，国务院国资委党委日前召开理论学习中心组集体学习会。会议强调，加强关键核心技术攻关，切实增强核心功能、提升核心竞争力；大力推进国资国企改革，扎实抓好进一步深化国资国企改革任务落地，真正破除影响企业高质量发展的体制机制障碍；大力提高监管效能，深入转变监管方式，加快推进穿透式监管。 据新华财经报道，伊朗外交部长阿拉格齐25日说，在美国与以色列对伊朗发动战事后，地区已发生“根本且具有战略意义”的变化，霍尔木兹海峡的管理及其航线“不会再与过去相同”。 “稳增长”路径刍议 国庆前夕，国家出台了一系列促进经济增长、稳定房地产市场的举措。主要包括：要求各地要加快发债速度，推动重大项目上马建设；扩大抵押补充贷款支持领域，将水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设纳入抵押补充贷款支持领域，引导政策性银行加大对“六张网”建设的金融支持，助力扩大有效投资；对新购住房实施贴息政策等。 这些举措集中出台，且时点集中在四季度开启之前，说明当前宏观经济的增长压力仍然不小。实际上，从最近几个月宏观经济数据上看，这是意料之中的事。上半年乃至前八个月的投资增速均同比出现大幅下滑，房地产投资更是下滑接近20%；8月份代表消费的社零增速仅0.4%，大幅低于预期的0.7%；出口虽然还在撑着，但不确定性越来越大，同时出口领域也高度集中在少数新经济领域，和就业关联更大的传统经济领域的出口大多增速非常小甚至负增长。在拉动内需效果不达预期的情况下，国家把政策重心重新放在拉动投资上，寄希望于通过投资来完成全年GDP增速目标。这个选择可以理解，但问题在于，这样的“稳增长”路径的代价是什么。 此番政策推动之下，毫无疑问，债务在突破百亿的基础上，仍会大幅增长，一方面是中央和地方既定的年度发债规模，另一方面则是本次政策额外推动的政策性融资工具，特别是针对六张网的政策性融资工具的规模，预计将会出现大量的增长。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，一个经济体中，一旦债务水平过高，财政和货币政策工具能够发挥的作用会越来越有限。国家通过各种鼓励措施去刺激居民部门减少储蓄，更多地去消费、投资，但居民部门往往更多的是去杠杆，而且这种趋势会随着全社会债务规模增长而更加强烈，从而导致包括房地产在内的资产价格进一步下滑。这种负向螺旋会导致经济情况进一步恶化。 此次推出的政策还包括对新购住房的贴息支持，实际上更多的可能是支持三、四线城市的楼市“去库存”。但在居民去杠杆，居民名义财富不断缩水的当下，政策效果能有多大，还需要市场验证。 安邦智库首席教授陈功先生指出，政策是一种“有依附性的操作”！它依附于“人口+就业+市场”。因为“依附性”的存在，有的政策见效明显，是因为有经济结构基础。但同时我们也应该看到，有些脱离了“依附性”的政策，看似也有道理，但因为没有经济结构的支持，缺乏基础，因此难以真的见效。 正因为此，安邦智库一直以来旗帜鲜明地不支持推动房地产“降价成交”，始终呼吁通过冻结房地产交易“保住名义价格”。在疫情刚过、房地产市场转向颓势的初期，安邦智库就曾明确提出，政策层面不要试图通过降低房地产交易成本去促进楼市成交，而是反过来，增加楼市的摩擦成本，冻结楼市交易，这样起码房地产的名义价格不会一路下滑，居民的名义财富能够保住。但现实情况与此相反，居民财富大幅缩水，进而导致投资、消费一路走低。 安邦智库认为，对于居民部门而言，当前冻结楼市交易的意义仍在，因为房地产市场，特别是低线城市的房地产并未企稳，居民部门的财富仍处于缩水趋势下，通过贴息政策很难扭转房地产市场现状，成交量的短暂放大很可能是以交易价格的持续走低为代价的。国家不能让居民财富缩水趋势继续持续下去。 与此同时，国家仍然要大力加快城市更新，以此作为拉动投资的手段。当前城市更新的定位较高，但各地推进的速度较慢，地方在推进过程中往往遇到很多困难。安邦智库首席教授陈功先生认为，推进城市更新，关键是地方政府要理顺城市更新的思路和认识。他指出，“多元主体”、“多种方式”以及“多样性成果”，这“三多”是中国式城市更新的核心，也是破解、解决城市更新难题的关键。这个思路如果能够落地，城市更新才能真正成为拉动投资、改善民生、稳定经济的有效抓手。 除此以外，稳定经济还需要在几个方向上同时发力。 活跃股市，增加人们的财富效应，从而拉动消费。当前股市仍然处于下滑态势，股市是居民财富的重要载体，股市稳住了，居民的财产性收入预期才能稳住，消费意愿才可能回升。当前一段时期，中国A股非常弱势，国家应该及时介入，改变绝大多数普通人不赚钱的现实状况，推动股市上行，积极增加居民财富收入。 通过城市更新行动有效投资，通过增加居民财富效应拉动消费之外，政府层面要精简财政供养人员规模，大力推进减债，继续增加出口，鼓励外贸。精简财政供养人员规模是降低财政负担、提升行政效率的必要之举；减债是化解风险、腾出政策空间的根本之策；增加出口、鼓励外贸是稳住经济韧性的重要支撑。尽管外贸也充满不确定性，贸易保护主义抬头、地缘政治风险加大，但在这种情况下，可以用时间来转换增长空间。出口多支撑几年，就能为国家推动经济结构调整多几年的缓冲期。 在这些“稳增长”路径之外，有必要进一步明确合理的经济增长目标。安邦智库在2025年下半年就提出，我国的经济增长以长期稳定4%为目标，是比较务实的选择。过去追求高增长的模式已经走到尽头，强行维持高增速只会积累更多的债务和风险。4%左右的增速，既能保证就业的基本稳定，又能为结构调整和风险化解留出空间。目标定得合理，政策才不会走偏，资源才不会错配。从今年以来中国经济的整体表现，4%的增速更加契合当前的经济现状。 说到底，当前的“稳增长”路径仍然需要审视。靠“六张网”投资拉动、靠债务支撑、靠短期刺激，这些办法在全社会债务水平较低的时候管用，但在债务水平已经很高、居民部门主动选择去杠杆、外部环境不确定性加大的背景下，效果会越来越有限，代价却会越来越大。真正可持续的稳增长，需要的是稳住居民财富、稳住市场预期、稳住制度框架。加快城市更新以创造有效投资，活跃股市以增加财产性收入，精简体制内人员和推进减债以降低财政负担，增加出口以争取时间空间，明确合理目标以引导政策方向。这些措施加在一起，才能构成一个真正可持续的“稳增长”路径。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 当前以投资拉动为主的“稳增长”路径，必将导致全社会债务水平大幅提高，政策工具的效果会越来越有限。安邦智库认为的“稳增长”路径，应该是稳定居民名义财富、加快城市更新、活跃股市、降低政府财政负担、增加出口。在此基础上，明确4%的经济长期增长目标。稳增长的核心不是短期刺激，而是稳住居民财富、稳住市场预期、稳住制度框架。只有把这些基础工作做好了，经济增长才有真正的韧性和可持续性。 国家出台减缓AI就业替代影响的政策 国务院办公厅日前印发《关于适应人工智能技术发展助力构建就业友好型发展方式的意见》（以下简称《意见》）。政策端首次提出，要有效减缓人工智能应用就业替代影响，努力实现技术进步、产业升级与就业促进、民生改善相协调的包容性发展。具体来看，《意见》部署了6个方面18项主要任务。一是强化人工智能的就业创造效应。拓展新兴领域人工智能就业新空间，培育中小微企业稳岗扩岗新动能，创造人工智能领域就业创业新模式，加快开发人工智能领域新职业。二是构建就业友好型人工智能升级路径。挖掘传统领域人工智能就业潜能，减缓人工智能应用就业替代影响，建立人工智能应用就业风险评估机制。三是提升劳动者数字素养和就业能力。协同培养人工智能创新型人才，实施人工智能专项培训计划。四是推动人工智能赋能高品质就业政策服务。运用人工智能助力就业政策落实，提高就业服务智能化水平，加大转型转岗就业支持力度。五是健全劳动者权益保障制度和社会保障制度。优化适应人机协同的劳动者权益保障制度，完善灵活就业、新就业形态劳动者社会保障制度，健全适应人工智能技术发展的收入分配机制。六是完善人工智能应用就业监测预警和风险应对体系。强化人工智能应用就业风险监测预警，加强人工智能应用就业影响研究，健全人工智能应用就业风险应对机制。 财政收入回升与地方支出低迷形成反差 财政部日前公布前三季度财政收支数据，全国一般公共预算收入17.23万亿元，同比增长5.1%，其中税收收入增长6.1%，增幅较上半年提高0.8个百分点。从主要税种看，国内增值税增长6%，企业所得税增长7.1%，个人所得税增长14.1%，证券交易印花税更是增长65.1%，反映工业生产、企业利润和资本市场交易对财政收入形成一定支撑。不过，财政收入改善并不均衡。中央一般公共预算收入增长8.3%，地方本级收入仅增长2.7%。与此同时，全国一般公共预算支出增长1%，其中中央本级支出增长5.8%，地方支出仅增长0.2%，收入与支出增速形成明显反差。从支出结构看，社会保障和就业支出增长5.2%，卫生健康支出增长7.7%，但交通运输支出下降4.1%，农林水支出下降5.1%，说明财政支出正更多向民生保障倾斜，部分投资性支出受到约束。值得注意的是，地方政府性基金预算收入下降22.3%，其中土地出让收入下降27.9%，进一步加剧了地方财政收支压力。此外，全国债务付息支出达到1.03万亿元，同比增长4.7%。实际上，当前财政运行呈现出收入有所恢复、地方支出仍然偏弱的特点。一方面，部分税收增长受价格上涨和资本市场活跃等因素带动；另一方面，房地产调整、存量债务和刚性支出仍在限制地方财政的运转空间。这意味着，积极财政政策要真正发挥稳增长作用，除了增加财政资金支持，还需要解决地方可支配财力不足、债务负担较重和投资效率下降等问题。 民主党同时拿下参众两院的风险定价 按照一年多以前对美国通胀的研究，安邦智库（ANBOUND）资深研究员认为民主党拿下其中之一的可能性较大。现在随着俄罗斯与乌克兰、美国与伊朗两场战争的出现，情况进一步恶化。因此，民主党得到更多的国会席位也是有可能的。这种情况下，问题将会变成共和党和现任总统特朗普能够怎么办？安邦智库资深研究员的基本判断是，特朗普将会名副其实地进入自己的垃圾时间！他无论怎么折腾，怎样表态，都会无济于事，他只能面对“垃圾时间”的现实。同时也会面临副总统万斯提前进入大选状态的挑战，预料他将会在越来越多的问题上，与特朗普分道扬镳。至于未来的美国总统大选，共和党依然会推举JD万斯出战，而且共和党有较大概率继续赢得总统之位。基于这样的基本判断，世界金融市场因民主党同时入驻国会两院而产生的动荡和冲击，将会是阶段性的，不会掀起大浪，资本市场将会继续延续现在的态势走下去。 历史文化街区镇区保护利用强调“微更新” 住房城乡建设部等六部门近日印发《关于推进老旧街区厂区改造提升的指导意见》。《指导意见》明确老旧街区厂区改造提升任务。按照主导功能，老旧街区厂区可划分为老旧厂区、老旧商业街区、老旧生活街区、老旧交通枢纽及周边街区等。历史文化街区和历史文化名镇镇区可纳入老旧街区厂区改造提升范畴。各地要落实《城市更新“十五五”规划》目标要求，有序实施1500个老旧街区厂区改造提升重大工程项目。加强历史文化街区镇区保护利用。各地要依据历史文化街区、名镇保护规划相关要求，用“绣花”功夫开展“微更新”，持续推动历史文化街区镇区保护提升。对历史文化街区镇区内的重要历史轴线、空间节点、历史街巷进行保护修复，延续整体格局和历史风貌。保护修缮历史建筑和传统风貌建筑，推动居住类历史建筑、传统民居成套化改造。持续做好历史文化街区镇区市政基础设施更新改造，增加公共活动场地，鼓励多元活化利用历史建筑和其他既有建筑，补充完善公共服务设施，提升人居环境品质。 更多省份进入负人口自然增长状态 据第一财经日前报道，国家统计局编著的《中国统计年鉴2026》公布了2025年31个省份的人口出生率、死亡率及自然增长率数据。2025年全国出生人口792万人，较2024年减少162万人，同比下降17%，此前一年出生人口短暂回升的趋势未能延续。同期，全国死亡人口由1093万人增至1131万人，人口自然增长率从-0.99‰进一步降至-2.41‰，自然减少人口由139万人扩大至339万人，增加200万人。从区域分布来看，2025年全国仅有7个省份保持人口自然正增长，较2024年的11个进一步减少，北京、福建、云南、广西等地转入自然负增长。人口自然增长为正的省份主要集中在西部和华南地区，包括西藏、新疆、广东、宁夏、贵州、海南和青海。其中，广东出生人口从2024年的113.3万人降至100.3万人，自然增长人口从47万人减少至29万人，但依靠约50万人的净流入，常住人口仍增加79万人，位居全国第一。与此同时，福建、江苏等省份虽然仍有人口净流入，但已不足以抵消人口自然减少。总体来看，中国人口自然负增长正在呈现加速和区域扩散趋势，随着出生人口持续减少、人口老龄化加深，越来越多地区将依赖人口净流入维持人口规模。在全国人口总量持续收缩的背景下，区域间的人口竞争将进一步加剧，人口持续向少数经济发达地区集聚，也将加大不同地区在劳动力供给、消费需求和经济增长潜力上的分化。 西藏那曲强震冲击区域交通物流安全 10月22日22时33分，西藏那曲市巴青县发生7.0级地震，震源深度10公里，属于浅源强震。震中附近震感强烈，部分房屋倒塌，山体落石造成道路受阻。中国地震局初步研究显示，地震破裂可能延伸至地表，反映出此次地震具有较强的地表破坏风险。截至24日，地震已造成16人遇难、76人受伤。相比人员伤亡和房屋损毁，此次地震对西藏交通基础设施及区域物流的持续影响同样值得重视。交通运输部门23日通报，已排查公路2377公里、桥梁295座、涵洞635道，发现G345、S301部分路段受损，G317部分路段因落石实施交通管制，救援车辆优先通行。巴青、索县方向邮件快件运输已出现延迟。由于西藏公路沿线山体边坡较多，部分地区交通替代路线有限，强震及持续余震可能引发新的落石、滑坡和路基损伤，影响物资运输与区域交通联系。当前道路抢通并不等于风险完全消除，后续仍需对桥梁、涵洞、边坡、隧道及路基开展持续排查，防止次生地质灾害造成交通再次中断。 日本9月份核心CPI持续上涨 日本总务省日前公布的数据显示，日本9月核心CPI同比上涨2.1%，九个月来首次突破日本央行2%的目标，数据符合经济学家预期中值，较8月的1.7%明显加速。更受日本央行关注的剔除生鲜食品和能源的深层通胀指标同比上涨2.4%，大幅高于8月的1.9%，其加速上行表明通胀并非单纯由能源或食品等外部冲击驱动。服务业价格同比上涨1.5%，为今年3月以来最快增速，较8月的1.2%明显提速。商品价格方面，剔除生鲜食品的食品价格涨幅加速至2.9%。值得注意的是，大米价格同比下跌20.6%，创1971年有记录以来最大降幅。在一年前，大米还是推动整体通胀的主要因素之一。燃油税减免政策则继续对能源成本形成一定缓冲。通胀压力正从输入端向消费端加速传导。彭博经济学家Taro Kimura亦指出：“日本9月通胀数据偏热，支持日本央行从宽松水平进一步加息。”推动本轮通胀的外部因素同样不容忽视。中东冲突旷日持久推高燃料成本、日元疲软抬升进口价格，以及人工智能需求强劲带来的价格压力，正在削弱政府燃料补贴政策的实际效果。市场对日本央行政策路径的预判正在趋于一致。据彭博调查，超过80%的经济学家预计12月加息，无人预计下周会议加息。据彭博援引知情人士称，日本央行可能在10月30日政策会议上首次表态，认为潜在通胀已达到2013年以来设定的2%目标。彭博指出，日本央行可能预计截至明年3月的平均通胀率将超过3%。 多家房企化债提速但部分隐忧显现 近段时间，房企化债消息密集传来。日前，曾被称为“河北王”的荣盛发展公告称，为化解债务风险、推动脱危解困，拟与标的债券持有人协商，对标的债券采取部分本金以物抵债、利息豁免的方式进行债务重组。而雅居乐境外债重组选择“债转股”，涉及本金约51.83亿美元，将换取约91.99亿股新普通股，占重组完成时公司股本约64.6%，控股权可能发生转移。其他房企也在“闯关”。力高集团债务重组计划获多数计划债权人支持；路劲预期年底前完成重组；建业地产就延长约16.08亿元借款达成协议，离岸债务初步重组方案正在制定。房企本轮化债方案的核心转向“削债”，意在切实降低负债规模，减轻偿债压力，降低再次违约风险，而非仅延长债务偿还期限。与以往不同的是，不管是债务重组还是重整，房企让渡控股权的情况正渐次出现。同时，重组后二次违约、新增债务逾期仍然发生，出险房企正面临“二次闯关”。比如，花样年、宝龙债务重组相继成功，旭辉、奥园却在重组落地后出现二次违约；旭辉境外重组生效仅183天，就因无法支付选项2约1000万美元到期现金，于2026年6月底再度违约。 部分文化产业园“房东经济”仍明显 在我国，文化产业园区呈现出“规划引领—梯次培育—市场检验”的产业组织特性。我国的制度优势使政策、资本、土地等要素高效集中，从国家级实验区、示范基地到省市特色园区的梯队培育体系，促使园区分层孵化。截至2025年，全国文化产业总营收突破20.8万亿元，多层次示范园区体系覆盖数字创意、非遗保护等全领域，大规模市场让短剧、AI文创等新业态快速完成商业化检验，展现出以规划效率抢占产业变革先机的独特优势。然而，当前一些园区依旧固守“房东经济”，只重视空间的出租，不重视产业的培育。根据高力国际2025四季度监测，上海文创类产业园区空置率升至31.9%，在《上海市文化创意产业园区提升发展行动方案（2024－2026）》的督导评估中，不少存量老园区被指出业态同质化、运营依赖租金收入，招商多扎堆设计、艺术展厅等通用赛道，缺少垂直产业配套，创新要素配置效率不高等。另外，园区数智化水平分化明显，头部园区智慧化体系建设领先，大量中小园区对数据要素的挖掘和利用能力不足。北京醉影场短剧基地挂牌一年已集聚20余家头部机构，依托崔各庄乡全域外景资源打造“无围墙影视城”；对比之下，大量中小文创园区仍停留在基础空间租赁服务阶段，数据要素与产业链运营能力短板突出。 韩国船东借霍尔木兹危机做大油轮市场份额 韩国兴亚海运集团（Sinokor）正在霍尔木兹海峡油运市场迅速扩大份额。数据显示，今年9月其船队通过该海峡运输原油1.056亿桶，占当月过境量近40%，10月前10天占比一度超过50%。这一优势来自其今年集中收购73艘二手超大型原油运输船（VLCC）、投入近60亿美元，目前已运营93艘VLCC，并依托MSC入股获得更强资金支持。值得注意的是，Sinokor的“崛起”并不能简单理解为形成长期垄断，其核心收益实际上高度依赖霍尔木兹海峡地缘危机造成的运力短缺、保险成本上升和接驳贸易需求。公司在危机前集中扩张船队，相当于把地缘风险转化为运价和资产价格收益，但与此同时，VLCC价格已升至2008年以来高位，船队规模越大，对未来运价正常化和资产价格回调也越敏感。分析指出，Sinokor案例说明了航运市场在地缘危机中会迅速重新定价，但依靠危机形成的超额收益能否转化为长期竞争优势，仍取决于船队成本、客户结构以及危机退潮后的运力消化能力。 商业大模型表现的关键瓶颈在信息质量 金融研究与市场情报平台AlphaSense近期发布的一项研究指出，随着AI大模型快速迭代，在金融和商业研究领域，制约模型表现的关键因素正从模型本身的推理能力转向信息检索及上下文管理能力。该公司基于2026年7月开展的245项复杂金融研究任务，对多个主流大模型的回答质量和使用成本进行比较。结果显示，GPT-5.6 Sol以1.73的相对质量得分排名第一，而更新的Claude Opus 5得分仅为1.46，低于前代Opus 4.8的1.60，单次任务成本却达到后者的约5倍。谷歌Gemma 4-31B模型的回答质量则与Claude Sonnet 5相当，但成本仅为后者的约四十分之一。研究发现，大模型在处理金融研究任务时，普遍存在检索不精准、难以判断信源权威性、重复检索及无法有效判断信息是否充分等问题。在两种方案的答案对比评测中，采用专业检索系统的方案获得评审偏好的次数是传统向量检索方案的1.7倍，单次任务成本则可降至后者的约三分之一。进一步通过模型选择和任务分配优化，获得评审偏好的次数可达到传统向量检索方案的2.8倍。这表明，大模型性能并不完全取决于模型版本和参数能力，专业信息的质量、检索效率及上下文组织方式同样重要。随着基础模型能力持续提升，专业知识库及其检索、组织和应用能力，将成为金融和商业AI应用形成竞争优势的重要基础。 南方区域电力市场跨省交易机制仍需完善 近日，南方区域电力市场正式运行，覆盖广东、广西、云南、贵州、海南五省区。2026年1—9月，市场交易电量近9000亿千瓦时，占南方电网全网售电量七成以上；新增售电量中，四成来自新能源，区域新能源发电利用率保持在95%以上。经过一年多连续结算试运行，统一市场已具备较大规模的跨省交易能力，也为新能源消纳创造了新的空间。但市场正式运行只是制度建设的开始，真正的考验在于，统一交易规则能否转化为区域资源配置效率的提升。五省区的电源结构、供需状况和保供责任各不相同，电力资源可以跨省流动，各地的利益却不会自动协调。电力富余地区是否愿意外送、受电地区愿意承担什么价格、输电通道容量如何配置，以及供需紧张时如何兼顾跨省交易与本地保供，都需要市场机制作出合理安排。与此同时，风电、光伏发电受天气影响较大，实际发电情况可能与交易计划出现偏差，还需要做好交易计划与电网调度的衔接，发挥辅助服务机制的作用。国家能源局已提出，要进一步推动跨省与省内市场融合，加强电网建设、信息披露和市场运行监测。下一步，南方区域电力市场不仅要扩大交易规模，更要完善跨省交易与省内市场的衔接机制，协调资源输出、用电需求与供电安全之间的关系，使电力能够在保障各地基本用电需求的前提下，更有效地按照区域供需状况进行配置。 美国模块化小堆热度高涨 近两年，美国小型模块化反应堆（SMR）热度持续上升，2026年进入审批集中落地阶段。据悉，美国核管会（NRC）年内已经核发多项建造许可，其中田纳西河流域管理局的克林奇河BWRX-300项目拿到美国首台商业SMR建造许可证，该项目审核周期压缩至14个月，审批提速效果明显。美国能源部同步投入资金扶持产业链配套，亚马逊、Meta等科技企业也将SMR作为数据中心稳定低碳供电的备选方案，部分厂商还尝试用3D打印部件压缩制造成本。从技术方案来看，SMR预期建设周期可缩短至3至4年，部署场景更加灵活，多数机型搭载被动安全设计，堆芯熔毁风险相对更低。但这项技术整体仍处在示范验证阶段，距离汽车产业那样成熟的规模化量产还有很大差距，短板同样突出。高丰度低浓铀（HALEU）是不少先进SMR机型所需燃料，而美国本土尚不具备商用规模化生产能力，成为运行落地的重要约束；核电当前整体订单体量有限，很难像汽车行业依靠大规模出货持续摊薄单位造价，目前宣传的低价大多属于远期情景预估。除此之外，公众邻避顾虑、适宜厂址资源稀缺、核废料长期处置方案缺位都是长期阻碍因素；同时不同场址的地质、水文条件存在差异，即便采用标准化模块，也无法完全取消针对性的独立安全评估。综合来看，美国SMR在审批机制优化、预制化工程技术上取得阶段性突破，但多数项目预计要到2030年前后才能实现商业投运。模块化小堆也是全球能源转型共同布局的赛道，国内同样在稳步推进自主示范项目。该技术长期潜力可观，但造价控制、工期管控能否从示范走向常态化仍有待持续验证，安全监管、产业链配套与核废料处置，始终是无法绕开的核心约束。 国内饮食新消费“个体驱动”趋势日益明显 《2026新消费产业发展报告》显示，酒类、乳制品、连锁茶饮与连锁餐饮、预制菜四大产业虽处不同周期，但都在经历消费从“场合驱动”转向“个体驱动”。消费者把预算转向低度、健康、悦己与即时的日常场景。报告指出，酒类是四大产业中收缩最深、分化最强的板块。2025年，白酒产量降至354.9万千升，较峰值累计降幅接近74%；葡萄酒产量较2012年高位跌落逾九成、退回三十年前，但结构性亮点清晰。白葡萄酒市场规模五年累计增长28.6%，成为葡萄酒中唯一正增长的品类；露酒规模突破800亿元、同比增长40%；酒类即时零售市场从约360亿元增至约500亿元。低度化成酒类消费最确定的趋势，83%的年轻人偏好酒精度低于20%的酒饮。乳制品消费总量平稳，但消费结构发生重构。2025年，中国乳制品市场规模约6778亿元，同比增长约1%。其中，液态奶规模约3610亿元，最大的增量在于“低温化”。报告同时预判，原奶价格拐点临近，2026年下半年有望温和回升，深加工与B端渠道是行业最确定的增量。连锁茶饮餐饮进入“微利时代”。2025年，全国现制茶饮门店约44.9万家，但过去一年净闭店接近4万家。相比之下，现磨咖啡以约2600亿元规模、24%的同比增速，成为增长最快的邻近赛道。中国现制饮品消费量占饮水总量不足2%，长期增长空间依然充足。报告指出，2025年，健康预制菜增速达80%，65%的消费者主动拒绝高盐高油产品。 仁怀大规模清退涉酒僵尸企业 近日，仁怀市监局正式下发2026年首批吊销营业执照行政处罚决定的公告，其中有4家涉酒企业。天眼查显示，上述4家企业成立于2016年至2023年间，均为小微企业，没有实缴资本，参保人数亦为0。此外，自9月份以来，仁怀市监局共发布三批拟吊销营业执照行政处罚告知。据粗略统计，涉酒企业成为集中清理的重点，累计达170家。清退原因为连续两年不报送年报且失联，折射出酱酒狂热期过后行业的大面积出清。茅台镇某酒厂人士陈铭表示，这次被清退的，大多数是停业很久的“僵尸企业”。其中有一部分是在此前“酱酒热”爆发期涌入的投机资本，注册一个销售公司找当地小酒厂做贴牌酒，溢价卖给外地客户。如今行情下滑，这些没有生产根基、渠道动销的小公司做不下去了，索性放弃经营，变成失联户。仁怀市作为酱香白酒核心产区，白酒生产企业数量多，但规模偏小，布局分散，管理混乱，环保问题突出。除了市场挤泡沫，随着当地环保与合规门槛的收紧，大部分投机主义玩家或小微企业将逐步被淘汰。 土库曼斯坦油气合作助推西向走廊延伸 据媒体日前报道，在土库曼斯坦首都阿什哈巴德举行的油气展会上，中海油与土库曼石油签署里海海域合作谅解备忘录，探索海上油气合作。土方拥有资源潜力，但海上开发受到技术、资金和经验不足等制约，中海油的近海开发能力为双方合作提供了基础。此前，中石油长期参与当地陆上气田开发，中石化开展钻井工程，中海油此次进入，则进一步丰富了中土能源合作的领域。从区域布局看，这项合作有望为安邦智库（ANBOUND）提出的“土吉乌走廊”构想提供能源与产业支撑。安邦智库之前就曾提出，中吉乌铁路启动只是中国西向通道建设的起点，原有“土乌塔走廊”构想应依据现实工程路径调整为“土吉乌走廊”，体现战略实施路径的优化，并以铁路为基础，将交通、能源、产业与区域合作结合起来，逐步连接中国、中亚、里海和欧洲。沿着这一思路，中海油里海合作若能落地，可带动资源开发、装备出口、工程服务及产业投资，为交通通道增加持续的产业与贸易需求。未来通过完善铁路与港口衔接、跨国运营及通关和投融资协调机制，有望将分散项目整合为综合性欧亚大陆通道，支撑中国经济影响力向西延伸。 资本市场能否承受再通胀的冲击？ 美国劳工统计局近期发布的通胀数据显示，美国9月份CPI同比上涨3.7%，高于预期的3.6%并创下5月份以来的新高；剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.3%、同比上涨2.6%，双双超出预期，而且这已经是核心通胀连续第二个月超预期增长。与上月通胀回升不同的是，美国再通胀趋势超过预期，引起了资本市场的剧烈震动。 从结构来看，美国通胀走高，主要还是受到能源价格和服务价格的影响。作为美伊冲突的始作俑者，美国总统特朗普对此起到了关键作用。美伊冲突的重启和加剧，使得国际油价涨至100美元以上，使得美国9月能源价格环比上涨5.2%，同比上涨20.4%。其中，汽油价格环比上涨9.1%，贡献了当月CPI涨幅的一半以上；燃油价格同比上涨74.2%。与此同时，住房成本环比上涨0.4%，机票价格上涨1.2%，二手车、教育和医疗服务价格也有所提高。令人头疼的是，能源价格持续上涨，使得这种影响已经扩散到服务领域，进一步加强了通胀的粘性。这意味着美联储货币紧缩需要更长的时间和更大的力度。这不仅影响到美国经济的前景，也让全球资本市场面临再通胀的冲击。 与9月份美联储加息时不同，这种惊吓的冲击是即时的。当日美国股市方面震荡加大，纳斯达克综合指数下跌1.88%，标普500指数下跌1.11%，费城半导体指数跌逾4%，连续第六个交易日走低，“科技含量”较低的道指微跌。同期，现货黄金直线跳水跌破4100美元，美元指数短线拉升近40点，非美货币全线下挫。不过，15日亚太交易时段，美元开始走弱，预示市场对美国经济的担心增加。在债市中，美债则出现分化，CPI公布后，10年期美债收益率一度升至5.327%；但随着科技股抛售不断加剧，避险资金重新流入债市，10年期收益率最终回落至5.188%。10月15日亚市盘中，10年期美债收益率继续回落至5.137%，同期日本10年期国债收益率同步下行5个基点至2.945%附近。 就此来看，“股债跷跷板”意味着市场聚焦在科技企业。14日美股市场上，AI云计算公司CoreWeave下跌约15%，甲骨文跌近9%，戴尔科技跌约11%。15日亚洲交易时段，这一压力继续传导，韩国、日本股市都迎来大幅下跌。韩国股市早盘就因股指下跌导致熔断，当日KOSPI指数跌超7%；日经225指数大跌4.9%，软银重挫逾8%。MSCI亚太指数下跌逾1%。中国A股则继续前一日的下行趋势，沪指向下跌破至3700整数位，当日下跌1.59%，深成指跌2.43%，创业板跌2.92%。针对市场震动，韩国金融监管机构就股市召开紧急会议并发布官方声明，要求主动采取应对措施，保障市场稳定、保护投资者；敦促金融机构避免过度信贷投放，做好投资者保护与风险管理工作；将严厉处置扰乱市场的行为，必要时准备启动应急预案。此前，在AI带动的科技股上涨中，三星电子、SK海力士曾大幅受益，日本市场也因聚集了半导体设备、测试和存储公司而持续走高。一旦市场下调对全球AI资本开支的预期，则两家股市下跌也是在所难免。 10月22日，又一个周四，美股市场再次上演罕见分裂行情：标普500指数下跌1.5%，纳斯达克100指数重挫逾3%，但同时有三分之二的标普成分股收涨，这折射出AI交易引发的结构性撕裂。与此同时，美债大幅上涨，10年期美债收益率单日下行约15个基点，创逾一年最大单日降幅。资金加速涌入避险资产。23日美股三大股指则全线收跌。道指跌幅达到1.23%，纳指和标普500均不同程度下跌，前一交易日遭遇抛售的芯片股有所反弹，但未能带动大盘收高。 接连出现“黑色星期四”的股市大跌，在安邦智库（ANBOUND）看来，还是源自美国通胀的持续走强。9月份时美国通胀就已经走高，不过，市场对于美国通胀的持续性其实比较乐观，在美联储9月加息的普遍预期之下，市场仍然相信通胀会受到约束，科技企业的盈利仍能够覆盖利率上升的成本，因而股市方面并没有出现大的波折。新的美国CPI数据实际上又一次超预期上涨，意味着通胀上升的趋势已经确立，而且会持续下去。一方面，在美伊冲突迟迟难结束的情况下，美国能源价格持续上涨，已经越来越影响到实体经济；另一方面，利率升高对于投入大量金融资源的AI领域发展的影响会不断显现。 值得注意的是，信用市场对AI基础设施融资风险的担心与日俱增。其中，AI云计算公司CoreWeave部分公司债收益率已经升至约15%，该公司股价14日也大跌约15%。CoreWeave被视为最早一批专注于AI市场的云计算服务商，高度依赖高收益债券市场为扩张提供资金。截至6月底，其合并债务和租赁义务总额已高达约520亿美元。而15%的收益率，意味着该公司违约的概率已经难以被市场忽视。作为大量借债投向数据中心建设的科技企业而言，CoreWeave具有代表性，一旦其出现违约，恐怕会带来恐慌性的出逃，而一旦债券市场出现违约的情况，那么危害和影响会更大，更难以平复。这对于AI交易恐怕会带来灭顶之灾，重演上世纪末互联网泡沫破裂的惨剧。 因此，当前市场的震荡意味着投资者需要重新评估美联储继续加息的节奏，此前市场预计美联储会在12月再加息一次。但新的CPI数据公布后，市场对美联储10月加息的押注一度升至50%，12月加息概率则一度飙升至95%以上。这意味着这样的通胀数据，更像是一只“黑天鹅”。市场投资者需要重新评估利率升高后的资产价值，尤其是受利率影响较大的AI类科技企业的资产，需要面临更多的折价。在这种情况下，债市的好转，其实更像是股市波动下的资金避险选择，而并非对美国国债有更强的信心。这从美元指数的波动可以看到这种区别。 如市场机构预期的，当前加息和通胀上升的影响正在逼近临界点，如果市场美国10年期国债收益率进一步走高，可能成为压垮股市的“最后一棵稻草”。换句话说，9月份美联储如预期加息在市场看来是有益的，而10月份如果超预期加息，则对股市的负面影响，特别是对科技类股票的伤害会更大。美国经济再通胀正在逐渐消耗美国股市的乐观预期。这意味着在没有干预的情况下，市场波动不会止步，会持续一段时间，直到市场完成对资产的重新定价。而全球这种冲击并非仅限于美国市场，而是全球同频的。而且非美市场的波动会更大。 其实，类似的波动在2024年8月，以及更早的2022年都曾出现。彼时市场的恐慌都是由于央行加息。因此，在这一加息周期中，经济走势与市场预期的差异，可能使得类似的“黑天鹅”再现，资本市场会时刻处于“风声鹤唳”之中。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 美国通胀超预期上涨，意味着美联储货币政策收紧的幅度和周期会加大。这种错位无疑会带来市场的波动。在加息周期之下，AI交易遭遇的风险和压力是市场的软肋，也是焦点。未来全球股市的走向将持续受到“再通胀”的左右，也是市场风险的发源地。 证监会提出私募投资母基金监管规则 为进一步规范私募投资母基金业务活动，促进私募投资母基金规范健康发展，中国证监会根据《中华人民共和国证券投资基金法》《私募投资基金监督管理条例》（以下简称《私募条例》）等法律法规，起草了《私募投资母基金管理规定》（以下简称《母基金规定》）征求意见稿，现向社会公开征求意见。私募投资母基金作为一类私募投资基金，通过一定的资产组合开展投资，具有分散风险、平滑收益的独特优势，在我国实践中取得较好发展。有效发挥私募投资母基金的策略优势，可促进社会保障基金、保险资金等中长期资金投资配置私募投资基金行业，支持私募投资基金高质量发展。《私募条例》要求，私募投资基金投资层级应当遵守国务院金融管理部门的规定，同时对私募投资母基金豁免计入一层投资层级，并授权中国证监会对私募投资母基金具体条件等规定进行细化。《母基金规定》主要内容包括：一是明确私募投资母基金概念和具体分类，细化认定标准，根据投资范围差异对私募投资母基金分类。二是明确私募投资母基金分散投资要求，对长期资金投资私募投资母基金设置差异化投资比例要求。三是明确对私募投资母基金豁免计入一层投资层级。四是对管理不同类型私募投资母基金的管理人提出持续性要求。五是明确私募投资母基金运作管理要求，压实管理人主动管理职责，建立健全投后跟踪、穿透管理和风险监测机制，并对基金托管、利益冲突和关联交易管理等提出相应要求。六是细化私募投资母基金投资负面清单，坚守合规底线。 人民币兑美元汇率持续走强 10月23日，在岸人民币对美元即期汇率盘中触及6.6696，离岸人民币同步站上6.6688一线，双双刷新2022年7月以来高位。人民币汇率稳定升值已经一年多。按今年年初7.0附近测算，人民币对美元年内升值约4.6%；若从2025年低点7.3—7.4起算，累计升幅已逼近8%—10%。当前，1年期美元兑人民币掉期点为2005pips，对应远期汇率约6.47，意味着贴水幅度约3.0%。本轮升值是发生在美元指数未明显走弱、中美10年期国债利差仍倒挂约330个基点的情况下，离岸人民币过去一年累计上涨7.1%，同期美元指数上涨2.7%，CFETS人民币汇率指数同期上涨7.2个百分点。财通证券分析师隋修平认为，在汇率未出现明显超调的情况下，央行主动干预的必要性相对有限。其预计本轮美元兑人民币汇率区间下限约为6.56。部分市场机构测算，2023—2025年企业累计囤积未结汇美元约5000亿—8000亿美元，今年已释放约4000亿美元结汇量，但仍有近一半资金在账上。长城证券分析师秦泰表示，“今年二季度以来结售汇差额持续明显高于外汇占款增量，结汇率的回升也反映出口企业或预期到汇率方向变化释放更多结汇需求，从而为抛外汇、买本币的交易提供源源不断的弹药，这可能是结售汇差带动人民币稳定升值的主要机制。” 外汇局拟释放部分企业外债额度空间 近日，国家外汇管理局发布《关于进一步优化跨境投融资便利化政策有关事宜的通知（征求意见稿）》，提出11项政策措施。其中，拟将符合条件的外商投资企业向境外关联企业借用外债，以及符合条件的企业借用外债用于绿色发展或低碳转型项目的类别风险转换因子，均由1下调至0.5。根据2017年发布的《关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事宜的通知》，企业跨境融资实行宏观审慎管理，风险加权余额受到上限约束，并根据融资余额及相应的风险转换因子计算。在融资上限及其他条件不变的情况下，类别风险转换因子由1降至0.5，将使上述两类借款计入风险加权余额的数值减半，减少其对融资额度的占用。对于原有额度使用较充分的企业而言，这意味着可以在不提高融资上限的情况下，腾出更多额度用于新增境外借款，为外商投资企业关联融资和绿色低碳项目筹资提供更大空间。此次调整并非普遍放宽外债限制，而是通过改变额度计算方式，定向增加特定企业和项目的融资空间。相关措施目前仍处于征求意见阶段。 法国债务风险凸显欧元体系长期结构性缺陷 富兰克林邓普顿固定收益全球首席投资官德赛日前警告，法国债市持续遭到抛售，可能引发比2012年更严重的欧债危机，目前市场尚未真正做好准备。法国公共债务约3.6万亿欧元，是当年希腊的十倍以上，简单的救助方案已难以奏效。近期法国10年期国债收益率突破5%，法德利差一度扩大至170多个基点。10月23日穆迪虽然维持法国Aa3评级，但展望仍为负面。值得注意的是，安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生早在十多年前就对欧洲经济及欧元体系提出了风险警告。2011年8月，陈功先生发表《欧元体系存在着崩溃的可能性》，明确指出欧元体系存在先天缺陷，统一货币与成员国财政政策之间存在矛盾，缺乏共同债务安排可能放大主权债务风险。2016年底，陈功先生再次强调，欧元本身未必消失，但现有欧元体系存在瓦解风险。此后，欧洲经历英国脱欧、能源危机和经济增长放缓，近年来部分欧洲金融机构开始减持美元资产，德国、荷兰等国也陆续调整海外黄金储备的存放安排，反映出欧洲金融和地缘经济环境的变化。不过，欧洲内部的财政分化和制度协调问题始终没有得到根本解决。如今债务风险从希腊等外围国家转向法国这样的核心经济体，债务规模更大，财政整顿和金融救助也更加困难。虽然目前还不能认定新一轮欧债危机必然爆发，但法国债务困境再次说明，欧洲长期经济增长乏力、财政负担沉重以及欧元体系的制度缺陷，正在不断削弱其金融稳定基础。 新一年地方政府债务限额将继续提前下达 财政部债务管理司副司长赵则永日前在财政部新闻发布会上表示，下一步，指导各地早谋划、早准备，抓紧履行预算编制等相关程序，确保明年1月尽早启动债券发行。近年来，根据全国人大常委会授权，经国务院同意，财政部每年第四季度在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额。从实施情况看，依法提前下达部分新增限额，能够加快新增债券发行使用进度，有力保障重点领域重大项目资金需求，支持扩大有效投资，推动更加积极的财政政策精准发力。今年以来，财政部指导各地进一步加强专项债券管理，加快专项债券发行使用进度，积极发挥政策效能。新增债券发行稳步提速。财政部数据显示，前三季度，全国共发行新增专项债券35608亿元，发行进度81%，其中9月发行6339亿元，较去年同期增加2148亿元，发行明显提速。14个“自审自发”试点地区项目储备和债券发行衔接更加紧密，前三季度发行27087亿元，占全国发行额的76%。赵则永介绍，各地聚焦本地发展战略和优势产业，优先保障在建、续建项目资金需求，在资金、项目上的统筹更加优化，重点投向市政和产业园区、交通、保障性安居工程及城市更新等基础设施及民生领域项目建设，有效发挥专项债惠民生、促投资、补短板的政策效能。 利息和折旧成本让环球影城出现“负资产” 环球影城母公司康卡斯特集团发布了2026年第3季度财报。在这一季报告中，其位于北京通州的环球度假区项目真实家底浮出了水面。截至今年9月底，纳入康卡斯特合并报表的北京环球度假区相关资产约77亿美元，负债约78亿美元，账面上的负债已经超过资产。中方股东首旅集团2025年公司债券年度报告显示，北京环球项目公司北京国际度假区有限公司，截至去年末总资产为497.55亿元，净资产为负6.41亿元。事实上，北京环球度假区的负净资产并非刚刚出现，康卡斯特今年二季报便披露，北京项目相关负债超过资产。今年9月，康卡斯特方面曾表示，北京园区受到宏观经济疲软影响，中国消费者的状况已经传导到公司业务。从联合资信对首旅集团的跟踪评级报告来看，2025年北京环球主题公园营业收入约77.55亿元，利润总额仍亏损22.82亿元。报告将亏损主要归因于前期投资规模大、债务负担重，较高的折旧和利息费用持续压低项目利润。需要厘清的是，账面净资产为负，并不代表北京环球度假区即将面临破产或偿债危机。联合资信报告显示，2025年北京环球入园人次同比增长2.48%，门票收入却下降1.63%。只要园区日常运营正常，北京环球度假区的银行贷款利息便能正常周转。不过，若客流增速放缓，刚性的折旧与维护开支就会迅速吞噬利润空间。 股市下跌导致大批量化私募出现负收益 10月国庆长假之后，10月8日至10月23日，上证综指连续跌破3800点、3700点、3600点三大关口；创业板指数跌幅超过14%；科创板指数在两周内跌幅达到12%。如此行情之下，连靠速度取胜的头部量化私募也“吐回”了半年来的盈利。Wind统计近四千只量化私募产品，显示区间收益的产品接近1500只，从10月8日至10月20日，短短9个交易日，净值出现回撤的超过1200只，其中净值回撤幅度超过90%的超过300只，超过800只产品在此区间内净值回撤超过50%。为什么10月以来包括指数增强和中性策略两类量化产品都出现较大回撤？上海一家中型量化私募策略负责人坦言，无论是跟踪指数还是策略对冲，都无法避免单边下杀的局面；另外，过度挂钩某行业指数，风险因子也会高度聚集。私募排排网、Wind两大渠道统计数据显示，全市场纳入统计展示业绩的私募产品中，三季度超过半数私募产品收益录得负值，其中百亿级量化机构亏损现象更为突出。Wind统计数据显示，从10月8日—10月20日，在百亿头部量化私募中，超六成量化管理人旗下多只产品出现净值回撤，赫富、蒙玺、稳博、世纪前沿、幻方等头部量化大厂均有多只产品由年内正收益转为亏损，部分机构单周净值回撤接近9%。从策略划分来看，亏损重灾区集中在指数增强与量化选股策略，以600亿元规模量化私募龙旗科技为例，旗下部分私募产品不足1个月净值跌幅近20%，这类产品在三季度普遍大幅跑输基准。 瑞士股市或正成为市场动荡的避风港 随着AI科技股交易降温，瑞士股市正成为市场动荡中的“避风港”。瑞士市场指数（SMI）10月以来上涨4.6%，同期欧洲斯托克50指数下跌3.2%，两者表现差距为2020年3月以来最大。资金青睐的替代选择主要是医药和食品蓝筹股，其中罗氏、诺华、雀巢分别上涨12%、6.7%和10%，三家公司合计占SMI权重近一半，贡献了本月全部涨幅。这反映出投资者正从AI热门交易转向防御型股票。在融资成本上升、AI投资回报疑虑加深及欧洲政治风险增加的背景下，市场更重视盈利稳定、资产负债表稳健、受经济周期影响较小的企业。此前为追逐AI行情而遭减持的医疗保健板块，如今重新受到关注。盈利预期和汇率也提供支撑，瑞士企业2027年盈利增速预计达10%，接近今年的两倍；此前瑞郎走弱，有助于提升大型跨国企业海外收入折算后的价值。瑞士J.Safra Sarasin银行股票策略师沃尔夫·冯·罗特贝格表示，瑞士股市表现通常取决于利率、美元走势及宏观经济周期是否接近见顶，“最近，这三个因素都对瑞士市场指数形成了有力支撑”，他在本月已将瑞士股市评级上调至“跑赢大盘”。 部分基金公司开始清理QDII专户产品 近日，部分公募基金公司开始清理QDII专户产品，背后是跨境投资额度分配规则的调整。2026年初，多家基金公司接到通知，要求优先将QDII额度用于公募产品，并在2027年底前将用于专户的额度占比降至20%以内，目前部分机构已开始压缩存量专户业务。这一变化的关键，不只是专户产品减少，而是有限的跨境投资额度正在向公募产品倾斜。过去，基金公司可以根据业务需要，在公募与专户之间配置QDII额度，但新规则对专户额度占比设定了明确限制，意味着基金公司需要重新调整产品布局和资源分配。对基金公司而言，部分专户产品可能因额度重新分配而清盘，专户业务规模、管理费收入和客户服务都将受到影响；对普通投资者而言，公募产品获得更多额度支持，有望改善部分QDII基金的申购供给，但这并不意味着QDII总额度同步增加，也不能据此判断限购和场内溢价问题会很快缓解。从更深层看，这次调整反映出跨境投资额度的配置开始更加重视公募渠道的覆盖面和普惠性。不过，额度在公募与专户之间重新分配，只是对现有资源的调整，并没有直接解决跨境投资需求增长与额度供给之间的矛盾。真正值得关注的是，随着居民海外资产配置需求增加，现有QDII额度管理机制能否适应需求变化，以及未来是否会通过扩大额度供给等方式，进一步改善投资者参与海外市场的渠道。 花旗在内地拿到独资券商牌照 证监会日前发布批复，核准设立花旗证券（中国）有限公司，注册地为上海，业务范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券承销与保荐及证券自营。根据证监会批复，花旗证券（中国）的股东为花旗环球金融控股有限公司，注册资本为12亿元人民币，持股比例为100%。2011年，证监会核准设立东方花旗证券有限公司，由东方证券与花旗亚洲共同出资，注册资本为8亿元人民币。2019年12月，花旗将所持东方花旗证券33.33%的股权转让给东方证券，退出该合资券商。此次获批意味着花旗将以外商独资券商的形式重新布局中国证券市场。花旗证券获批后，中国外商独资券商增至七家。此前，摩根大通证券（中国）、高盛（中国）证券、渣打证券（中国）、法巴证券（中国）、瑞穗证券（中国）和瑞银证券已相继布局。据报道，大和证券后续将完成工商变更登记，届时外商独资券商数量将增至八家。从业务层面看，全球资产配置、衍生品和财富管理等领域，可能成为外资机构发挥差异化优势的重要方向。有机构人士认为，中外资券商的关系正从以市场份额竞争为主，逐步转向竞争与合作并存。外资机构有望依托全球网络和专业经验拓展财富管理、衍生品等业务，中资头部机构则可通过国际化布局提升跨境服务能力。未来，跨境资金流动、业务规则衔接等领域的配套制度，也将影响金融开放的实际落地效果。 全球股票资金出现新的区域配置变化 根据LSEG Lipper统计，截至10月21日，全球股票基金当周净流入281.6亿美元，高于前一周的198.8亿美元，增加82.8亿美元。其中，亚洲股票基金净流入115.3亿美元，创至少2022年12月以来最高单周流入规模；欧洲股票基金净流入91.4亿美元，美国股票基金净流入50.7亿美元。值得注意的是，亚洲市场已经成为本周全球股票基金资金流入规模最大的区域。与此同时，全球科技行业基金由前一周净流出47.7亿美元转为净流入50.5亿美元，单周资金流向改善98.2亿美元。医疗保健基金净流入18.3亿美元，而可选消费基金净流出12.9亿美元。可以看出，全球投资者正在重新调整区域和行业配置，亚洲股票基金的资金吸引力明显增强，但科技资产仍获得较强配置需求。这组数据提示，全球资本市场的调整可能伴随着区域再配置和行业内部的分化。后续需要观察亚洲基金流入能否连续维持，以及科技行业资金流入是否在10月22日市场大跌后出现逆转。 华为离岸融资继续依靠中资银行挑大梁 彭博社近日援引知情人士消息称，华为获得150亿元人民币、期限七年的离岸人民币银团贷款，由中国银行、建设银行、工商银行等六家中资银行提供，资金用于一般公司用途。这是华为自2020年以来首次获得离岸银团贷款。华为2026年上半年研发费用达到1213.82亿元，同比增长25.2%；经营活动现金流净额为负398.85亿元，而上年同期为净流入311.83亿元。同期存货规模较2025年末增长42.3%，反映研发、采购及备货对资金形成较大占用。需求方面，据报道，DeepSeek计划在内蒙古数据中心部署至少16万颗华为高端AI加速器，并希望进一步增加采购，但受到华为产能限制。此次融资表明，随着国产AI芯片需求扩大，华为面临的不仅是技术研发和产能扩张问题，还有持续增加的营运资金需求。自2019年美国实施限制措施以来，中资银行在华为离岸融资中发挥重要作用。不过，获得长期融资并不意味着相关产能瓶颈已经缓解，后续仍取决于芯片制造、关键零部件供应及资金使用效率。 国资国企下一阶段更需提高资本使用效率 近期发布的《国资国企高质量发展观察报告（2026）》显示，中央企业资产总额已由“十三五”末的68.8万亿元增至95万亿元，“十四五”累计实现利润总额12.7万亿元，较“十三五”增长56.2%，全员劳动生产率提高至83.6万元／人年；同期研发投入累计超过5万亿元，战略性新兴产业投资占比升至41.8%。报告预计，到2030年央企资产总额可能达到130万亿元，战略性新兴产业投资占比向50%迈进。值得关注的是，如此庞大的国有资本能否形成与资产增长相匹配的回报、创新和产业能力。新一轮国资国企改革已将规范重复建设、提升资本配置效率列为核心任务，人工智能、新能源等新兴领域的投资尤其需要关注效率与转化。与此同时，央企既承担能源安全、产业链稳定等战略功能，又逐渐强调市值和资本回报，对经营管理提出更高要求。未来国企改革真正的堵点，将从“做大资产”转向如何提高资本配置效率，在战略功能、技术创新与商业回报之间建立更可持续的平衡。 分红险承接存款搬家风险管理受考验 据《财经》报道，高息定存集中到期与利率下行，正推动部分居民资金转向保险。中金公司测算，2026年上半年居民资金净流入保险约2.2万亿元，高于私募基金的1.3万亿元和股票的0.9万亿元，保险成为重要承接方。具体看，上半年人身险原保险保费收入约2.87万亿元，同比增长3.6%；其中分红险保费达10126亿元，同比增长94.4%，占比超过35%，成为主要增长引擎。银保渠道则是重要入口，据业内人士提供的数据，9月银保渠道期交保费202亿元，同比增长217%。这一变化既源于居民寻求长期确定收益，也受到银行增加中间业务收入、险企拓展代销渠道的推动。分红险通过“保证利益＋浮动分红”兼顾收益确定性与弹性，但分红不保证，提前退保也可能产生损失。对险企而言，资产收益下行可能难以覆盖负债成本，部分“三年回本”产品还存在长险短做、期限错配和流动性风险。10月中旬，多地监管部门开展快返型产品排查，限制第三个保单年度末现金价值超过已交保费的新产品报备。复旦大学风险管理与保险学系副教授陈冬梅提醒，未来若进入加息周期，产品吸引力下降和分红不及预期可能引发退保，险企需加强资产负债匹配，杜绝银保渠道销售误导。 韩国监管禁止海力士子公司赴美上市 据彭博社日前报道，SK海力士宣布终止旗下Solidigm赴美上市及配套Pre-IPO融资计划。这笔交易原拟最早于2027年登陆纳斯达克，估值最高或达1500亿美元，曾被视为潜在的美国最大芯片IPO。计划撤回的重要原因，是韩国监管对“重复上市”的限制。韩国金融监督院与金融委员会均认定，Solidigm属于已上市公司旗下子公司再度独立上市，适用相关限制规则。金融委员会主席李亿远强调，SK海力士及其上层母公司有义务保护股东权益。监管和股东的核心顾虑是，母公司股东原本通过持有母公司股份，间接享有Solidigm的经营收益；子公司向外部投资者发行新股后，母公司持股比例可能下降，未来盈利权益也将由新投资者分享，进而引发母公司价值被摊薄及“双重上市折价”的担忧。韩国股市长期存在估值偏低的“韩国折价”，此次监管介入也是加强公司治理、保护少数股东权益的重要检验。与此同时，SK海力士股价较6月高点已下跌58%，进一步加大股东反对压力。Solidigm脱胎于英特尔NAND业务，主要面向AI数据中心提供企业级固态硬盘。SK海力士强调，撤回上市不代表其业务前景或资本需求发生变化，后续融资安排尚待明确。 上证指数编制调整强化权重与风险约束 10月25日，据上海证券交易所公告，上证系列综合指数编制方案将于10月26日正式调整，涉及上证指数、上证A股指数、上证流通指数、科创综指及相关衍生指数。此次调整主要包括两方面：一是新增单个样本权重不超过15%的限制，二是将风险警示证券的剔除时间，从风险警示实施日次月第二个星期五的下一交易日，提前至风险警示公告日次月第二个星期五的下一交易日，其余编制规则保持不变。实际上，上证指数长期采用市值加权方式，市值较大的上市公司对指数走势具有更大影响。此次设置权重上限，有助于限制少数大型企业对指数的过度影响，提高指数对市场整体走势的代表性。同时，提前剔除风险警示股票，也有助于减少经营异常企业对指数表现的干扰。值得注意的是，近年来随着ETF和指数基金规模不断扩大，指数编制规则已经不只是反映市场行情的技术安排，也会影响资金配置方向。如果部分股票权重受到限制，跟踪指数的基金可能需要相应调整持仓，进而影响相关股票的资金流向。不过，15%的权重上限较高，实际影响还需要看相关股票是否触及这一标准，不能简单理解为大型权重股将普遍遭到减持。当前A股市场持续调整，投资者对指数表现和市场稳定性的关注明显上升。此次指数编制调整有助于完善市场基础制度，但指数权重变化并不会直接改变上市公司经营状况，也难以扭转市场整体趋势。对于资本市场而言，真正决定市场能否持续企稳的，仍然是上市公司盈利能力、经济基本面和投资者信心。