参阅信息20261021 - 参阅信息

国内外重要行业动态 据新华财经报道，10月20日，国家数据集团有限公司在河北雄安新区成立。记者从集团获悉，该集团是一家以数据资源开发利用为主责主业的中央企业，总部位于河北雄安新区。据了解，集团成立旨在推进数据资源开发利用、释放数据要素价值、服务人工智能发展、繁荣数据产业生态。成立后，国家数据集团将在有关部门指导下，加强央地联动，深化产业协同，推动能力共用、经验共享、业务共拓，共同做大数据价值、做强数据产业、做优数据生态。 据新华财经报道，德国经济研究机构欧洲经济研究中心20日公布的调查结果显示，10月德国经济景气指数较上月下降6.6点，降至28.1点。数据显示，自今年5月以来，德国经济景气指数连续5个月回升，9月达到34.7点。此次指数下降，显示市场对德国经济复苏前景的预期转弱。 不要过早断定欧美贸易壁垒对“中国制造”的作用 有关中美地缘政治竞争带来的影响，很多中国企业已经有了切身体会。无论是在海外销售产品、寻找客户，还是进入当地供应链，不少企业都感受到关税、技术限制、安全审查和市场准入等制度门槛明显增加。即使一些企业在价格、质量甚至技术上具有优势，也面临市场空间不断被压缩的挑战。由此，企业情绪越来越悲观，一些人甚至产生了“躺平”的想法。他们认为，既然中美竞争已经成为长期趋势，那么欧美市场乃至整个世界市场都会越来越难做。 真的已经严重到这个程度了吗？从企业眼前遭遇来看，这种悲观并非没有依据。然而，真正关键的问题是，中美竞争究竟会在多大程度上影响中国产品在世界市场上的销售？这是一个关键的预测和判断，也是企业决定未来投资、产能和全球市场布局时必须回答的问题。 安邦智库（ANBOUND）资深研究员陈功先生就一直认为，中国过去十几年的产业发展已经形成了一批真正具有国际竞争力的制造能力。仅仅是在钢铁材料领域就有高纯铁材料、各种白电钢板、各种车用钢板等先进制造能力，在半导体材料则有特种气体以及设备，在动力电池、电子产品以及越来越多机械装备领域，中国企业的优势乃是成本、技术、工程化能力、规模和产业链效率共同作用的结果。2026年前三季度，中国货物出口仍增长16.4%；9月出口3.03万亿元，增长29.6%。高技术产品仍是重要增长来源。至少从目前来看，中国制造本身的竞争力并没有因为中美竞争而消失。实际上，主要问题现在恰恰是“卡”在西方的制度环境上，也就是贸易壁垒方面。美国和欧洲国家，主要通过关税、出口管制、国家安全审查、本地化要求等方式设置了大量实质性的贸易壁垒，使一些原本可以依靠价格、质量和技术竞争进入美国和欧洲市场的中国产品，被挡在正常商业竞争之外。 如果问题到此为止，结果当然是显而易见的。信息分析人员当然不会就此停留在这个阶段，那样就与普通人的看法保持了一样的水平，所以一定还要继续将这个问题的推导进行下去。问题在于，西方国家设置贸易壁垒之后，对自己有多大影响？他们又能因此承受多高的贸易成本？ 安邦智库的资深研究员认为，西方国家目前这种高强度、广覆盖的贸易壁垒根本坚持不了太长时间。首先是成本问题，这种成本上涨的压力，现在首先最明显的发生在美国自己身上。2026年9月，美国生产者价格环比上涨1.3%，创四年多来最大涨幅，其中汽油和柴油价格单月分别上涨20.3%和21%。柴油是美国运输、农业和制造业的重要基础成本，过去一年美国货运价格也明显上涨。能源、物流、人工和融资成本共同决定美国制造业能否真正形成具有国际竞争力的生产体系。在这种条件下，如果再通过高关税、供应链重组和本地化要求提高进口零部件、设备和中间品成本，美国虽然可以通过壁垒减少部分中国商品进入本国市场，却也会同时提高本国制造业自身的生产成本。欧洲实际上也面临相同的问题，而且能源约束更加明显。对都在强调“再工业化”的美国和欧洲而言，贸易壁垒并不是免费的。它可以暂时保护本国市场，但同时也会提高本国企业使用原材料、零部件和设备的成本。这种贸易壁垒的持续时间越广，持续时间越长，需要内部承担的经济代价就越大。 其次，贸易壁垒只能限制一个市场，却不能使中国已经形成的制造能力自动消失。中国企业失去一部分美国市场之后，最自然的反应是寻找新的市场。世界贸易组织在今年3月发布的《全球贸易展望与统计数据》（Global Trade Outlook and Statistics）显示，2025年中国对美国出口减少约1050亿美元，但对其他市场出口增加约3010亿美元，增加额接近减少额的三倍；其中对东盟出口增长13.4%，对非洲增长25.8%，对南美增长11.8%。 这种变化会形成一个西方制造业不得不面对的反作用。西方把中国商品挡在自己的市场之外，中国企业就会更加集中地进入东南亚、中东、拉美、非洲等市场，但这些地区同样是美国、欧洲、日本和韩国制造业的重要出口市场。结果可能是，西方在本土市场“降低”了中国制造的竞争压力，却把中国竞争更加集中地推向世界市场。换句话说，贸易壁垒没有消灭竞争，只是改变了竞争发生的地点。西方制造业在国内获得保护以后，反而可能在全球市场遭遇更为激烈的价格和技术竞争。 第三，欧美国家通胀条件正在恶化，这一点表现得很明显，这种条件下，任何导致太高成本的措施，都不会讨喜，都会遭遇政治挑战。比如美国在中期选举临近的背景下，汽油、柴油、食品以及日常消费品价格对居民感受和政治情绪的影响更加直接。贸易壁垒可以在战略层面获得支持，但最终仍然要接受居民生活成本这笔现实账目的检验。 第四，政治同样对就业和失业率存在明确要求。欧洲对中国设置了贸易壁垒之后，欧洲改善生活和工作条件基金会（Eurofound）的《欧洲重组观察报告》（European Restructuring Monitor）显示，2026年7月8日至10月16日这100天内，已经记录到约18万个岗位的减少，而同期则是新增岗位约3.87万个。这也就是说，在这家机构监测到的大型重组事件中，岗位减少大约是新增的4.7倍。德国伊弗经济研究所（ifo）9月底的调查显示，德国企业就业预期虽然较8月略有改善，但制造业和贸易领域仍然以削减员工为主；制造业多数企业仍计划减少人员。2026年9月宣布全球约削减5万个岗位，其中约一半可能在德国；管理层岗位计划削减约四分之一。纽伦堡汽车零部件工厂计划到2029年底削减900个岗位，相当于该厂约一半的员工；原因包括燃油车业务下降、中国竞争加剧以及欧洲氢能市场发展低于预期。实际法国的情况也差不多，贸易壁垒不但没有兑现贸易优势，反而增加了失业。 基于这一逻辑，安邦的判断是，西方针对中国的高强度贸易壁垒在当前成本结构下难以长期维持，因此未来两年内将会不断地松动。这种松动并非回归过去的自由贸易状态，而是那些经济代价过高、替代难度大、严重削弱本国企业竞争力并造成失业的限制措施，将会逐步被重新“优化”和“精细化”。需要明确的是，这一过程主要针对中国在价格与技术上已具备明显优势的产品领域；对于西方自身同样拥有价格与技术优势的品类，“中国制造”在这类产品的领域很难击穿西方的贸易壁垒。 综合来看，随着西方贸易壁垒走向精细化以及贸易政策的调整，大约两年之后，中国制造的相关产品将有可能重新赢得更多市场空间。不过，重入的方式可能仅有部分是直接从中国出口，而更多的部分可能需要通过在海外建厂、本地生产、合资合作以及新的贸易公关安排，以更为复杂的路径来实现。 再往后，则要看西方制造业自身的重新布局和重组。建立新的工厂、供应链、工人体系和产业集群，形成可以与中国制造竞争的成本和规模优势，欧美在这方面的任何作为都需要一定的时间，而中国已经形成的制造业规模、产业链完整性和工程效率，不会在几年内自然消失。因此，安邦进一步判断，中国制造大致仍然拥有一个十年左右的重要窗口期。这个窗口期并不是可以坐享的红利，而是企业重新布局全球市场、建设海外渠道、推进本地化经营并进一步提升技术水平的宝贵时间。中国企业，无论是国有还是民营，都不应坐视等待而失去这一宝贵的在世界市场扩张的窗口期。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 中美竞争下，中国企业面临的市场压力真实存在，但由此认定“中国制造肯定不行了”是盲目随大流，并不准确。西方贸易壁垒一方面抬高自身生产、能源和消费成本，增加通胀与就业压力；另一方面又会迫使中国制造转向第三方市场，反而加剧西方企业在全球市场的竞争。基于此，安邦智库判断，未来两年左右将是贸易壁垒逐步松动并走向精细化的重要阶段，而未来十年仍可能是中国制造重新争取和布局世界市场的重要窗口。 国内扩内需将着力公共服务和居民消费 10月20日，国家发改委表示，正在研究制定《扩大内需战略实施方案（2026—2030年）》，将加快推动出台。下一步将从促消费、扩投资和完善体制机制三方面发力。消费政策强调惠民生与促消费相结合，统筹就业、收入和预期，合理提高公共服务支出占财政支出比重，加大直达消费者的普惠政策力度，并扩大养老、托育、文旅、体育等服务消费。投资方面，将推动“十五五”109项重大工程与“六张网”建设协同实施，加快政策性金融工具资金使用，完善民营企业参与重大项目的机制。制度方面，则提出推进全国统一大市场建设，深化地方政府投融资模式和居民收入分配制度改革。值得注意的是，国家统计局最新数据显示，前三季度社会消费品零售总额仅增长1.1%，固定资产投资下降7.2%，说明内需仍是经济运行的薄弱环节。与过去更多依赖项目投资和消费补贴相比，此次表态更加突出公共服务、居民收入和消费能力建设。这意味着扩大内需正从短期刺激向改善需求基础延伸。不过，当前地方财政收支压力较大，公共服务投入具有持续性和刚性，政策能否见效，还要看财政支出结构能否真正调整，以及居民就业、收入和预期能否改善。 要素市场化改革转向降低资源配置制度成本 国家发展改革委近日发布要素市场化配置综合改革试点首批56项创新举措，涉及土地、劳动力、资本、环境资源、数据和算力等要素。与过去更多强调增加土地、资金等要素供给相比，这批试点更值得关注的变化，是改革开始针对要素流动和组合过程中的制度障碍降低成本。北京城市副中心实行产业用地弹性年期出让，改变统一出让年限模式；成都通过“拿地即开工”压缩审批时间，实质上都是降低企业获得和使用土地的制度成本。河南围绕公共数据归集、授权运营、交易和资产化建立流通机制，郑州累计数据交易已超过1800笔、金额超过55亿元，解决的重点也不只是增加数据供给，而是让原本难以定价和交易的数据进入市场。合肥则通过场景项目把技术、资本和人才直接与产业需求对接，提高不同要素之间的匹配效率。由此看，要素市场化改革正在从“给资源”进一步转向“让资源流得动、配得准”。展望下阶段，改革的关键，在于能否减少审批、产权、交易和跨区域流动中的制度摩擦，并最终形成全国统一的要素配置规则。 广交会上中企出售“卖完以后的生意” 第140届广交会首期10月19日结束，参展企业超过1.2万家，重点覆盖电子家电、工业制造、车辆等先进制造领域。展会上的企业变化显示，中国制造出海正在从一次性产品销售，向设备全生命周期服务、售后替换和综合解决方案延伸。北京众能力电并不直接销售光伏组件，而是面向全球已建光伏电站提供清洁机器人和运维服务，目前海外收入占比约90%，产品进入50多个国家和地区。华威电源则依托中国摩托车出口，把电池业务从整车配套延伸至三至五年后的售后替换市场，产品覆盖近180个国家和地区，海外收入占比超过70%。在人形机器人领域，企业也开始由销售机器人本体转向针对零售、景区等场景提供导览、运营等综合方案，并形成后续技术服务收入。分析认为，这种变化说明中国制造的海外竞争逻辑正在从“把产品卖出去”，转向围绕存量设备、用户场景和本地服务持续获取收入。未来企业出海的竞争力，将越来越取决于售后网络、场景适配、技术服务和本地化运营能力。可以说，这其实就是“服务出海”。 专业学位评价进一步从论文转向实践成果 国务院学位委员会办公室近日印发《关于做好专业学位研究生以实践成果申请学位工作的意见》，在工程硕博士试点基础上，将翻译、农业、临床医学、会计、艺术5个专业学位类别纳入试点，允许符合条件的研究生以实践成果替代传统学位论文申请学位。安邦智库（ANBOUND）的研究人员2025年2月曾关注到高校毕业考核标准多元化；当时教育部新修订的职业教育专业教学标准中，已有64个职业本科专业明确“一般不要求学生撰写毕业论文”，转而采用工艺改进、产品设计、技术创新、技艺展示等实践成果。此次改革意味着同样的逻辑在不同教育层次上并行推进，进一步延伸至专业学位研究生层次。值得注意的是，《意见》强调严格实践成果贡献认定，要求成果由研究生独立完成，或作为主要完成人承担核心内容。个人贡献能否被准确识别，将成为实践成果替代论文后保证学位质量的关键。随着专业学位硕士占比已超过六成，未来评价标准或更突出解决真实问题的能力，但改革仍需在行业参与、成果鉴定、答辩流程和个人贡献认定方面建立更细化的规则。 稀土央企跨出资人体系推动产能整合 盛和资源10月19日公告，拟向中国稀土集团旗下中稀发展转让乐山盛和、全南新资源、江阴加华、淄博加华四家稀土冶炼分离子公司各51%股权，预计交易价款为16.58亿至18.11亿元。盛和资源实际控制人为财政部，中国稀土集团由国务院国资委履行出资人职责，因此，此次交易不仅是稀土产业内部的产能整合，也是一次跨央企出资人体系的股权“破圈”。从交易安排看，完成转让后，四家标的公司将不再纳入盛和资源合并报表，改按权益法核算，盛和资源则继续保留部分股权。治理结构上，中稀发展提名董事长及财务负责人，盛和资源方面提名总经理，体现了控股权与经营管理之间的协同安排。同时，标的公司每年盈利时，至少80%的税后利润将以现金形式按出资比例分配，有助于兼顾产业整合与原股东的持续收益。此次整合的核心，在于打破过去国企资产主要在各自出资人体系内部流转的惯性，将分散于不同央企体系的稀土冶炼分离资产向专业化产业集团集中。其意义不仅是减少重复布局、提高资源配置效率，也有利于加强稀土产业链的集中管理，配合行业总量管控和集约化发展要求。对盛和资源而言，交易有助于回笼资金、优化资产结构，同时保留部分股权收益；对中国稀土集团而言，则有助于强化冶炼分离环节的产业整合能力。 我国词元消费结构呈现明显“娱乐和营销导向” 据财新日前报道，近期“AI短剧占国内Token消耗55%”的说法引发争议。该数据最初来自中文在线今年6月路演，后被中国信通院相关报告采用，但财新调查发现，其统计时段仅为一季度，且样本部分来自中文在线自身AI短剧业务，目前市场上仍缺乏公信力较高的第三方数据验证这一比例。字节跳动随后回应称，公司总算力中约10%用于视频生成模型训练和推理，但这一口径与Token输出占比并不相同。不过，AI视频和内容生成属于国内Token消耗大户已基本形成共识。以快手Kling模型为例，生成5秒1080P无声视频的Token消耗远高于单张图片；同时，2026年上半年国内AI短剧上线约27.5万部，直播电商、广告营销等内容生成需求也十分活跃。与海外更多Token消耗在编程和SaaS场景不同，中国当前AI应用更集中于短剧、视频、电商和营销等流量型场景。这种结构说明国内AI商业化首先在娱乐和营销领域形成规模，但高Token调用并不等于高生产率或高利润，真正需要观察的是高算力消耗能否转化为可持续收入和更高产业效率。 地方政府谨慎拖累基建投资增速 近日，国家统计局公布数据显示，今年前三季度基础设施投资同比下降4.2%。中诚信国际研究院院长袁海霞表示，当前基建投资下滑更多与经济发展阶段和经济结构调整等周期性因素有关。首先，主要受资金发行节奏和项目落地进度偏缓的影响。据统计，今年广义财政支出进度、专项债发行进展和准财政落地速度整体均偏慢。比如今年前8个月广义财政支出同比下降3.5%。另外，项目端仍然是制约固定资产投资的主要约束，1-8月施工项目计划总投资同比-5.3%，较1-7月的-4.5%继续回落；新开工项目计划总投资同比-22.3%，整体延续走弱。而这又跟地方财政收支矛盾加大和化解地方政府债务风险背景下，部分地方政府推动基建投资更加谨慎有关。袁海霞表示，近年来，随着房地产市场持续调整，土地出让收入明显下降，地方政府传统财政收入来源和投资资金筹措能力受限。同时，多数公益属性较强、收益回报不足的基础设施项目仍需要地方配套投入，但部分基层财政收支承压、自有财力有限，项目配套资金筹措和落地面临一定困难。而且部分地方政府更加关注债务风险和资金使用效率，对新增投资项目审核趋于谨慎。此外，在树立和践行正确政绩观、强化项目绩效管理叠加地方换届的约束下，地方政府对投资项目趋于审慎，如部分地区出现人大否决超10亿政府投资项目的情况，也在一定程度上对基建投资增速形成拖累。 前三季度国内行政案件上升明显 最高人民法院最新数据显示，2026年前三季度，人民法院受理各类案件3271.25万件，同比上升1.48%。其中，刑事案件112.32万件，同比下降5.64%；民商事案件2094.85万件，同比下降0.94%；行政案件63.24万件，同比上升10.05%；执行案件941.42万件，同比上升10.12%。截至2026年9月底，全国法院三年以上未结诉讼案件数量同比下降31.34%。在行政案件方面，受理行政一审案件28.02万件，同比上升7.40%；受理非诉行政行为申请执行审查案件17.13万件，同比上升8.54%。受理与经营主体密切相关的行政许可、行政协议、行政允诺、行政处罚、行政强制等一审案件6.54万件，同比上升14.43%。人民法院加强对相关规范性文件的一并审查，监督、纠正侵害各类经营主体合法权益的违法行政行为，支持行政机关依法履行监管职责、维护市场秩序，助力营造市场化法治化国际化营商环境。 户外运动超3万亿消费转化仍是关键 近日，国家体育总局发布《中国户外运动产业发展报告（2025—2026）》。数据显示，截至2025年底，我国户外运动参与人数超过5亿，相关产业总规模约3.17万亿元。从消费情况看，2025年，京东、淘宝、天猫、抖音四大电商平台户外、登山、露营等相关用品销售额达1423.72亿元，同比增长22.22%；三、四线城市消费占比合计达到42%，说明户外用品消费正在向更多城市拓展。从细分领域看，山地户外运动产业规模在2025年达到5000亿元，2025—2026冰雪季参与人数达3.08亿，带动消费约2050亿元。市场扩张也带动了相关供给增加：截至2025年底，全国健身步道达18.2万个，总长度43.03万公里；截至2026年4月，户外运动相关存续企业超过37.5万家，前四个月新增约1.7万家。这些数据反映出，户外运动的增长已不只体现在参与人数上，也体现在用品消费、细分运动和相关供给的扩展上。不过，不同运动项目的消费水平和参与频次差异很大，参与人数增加并不必然带来同等幅度的消费增长。对地方而言，建设步道、营地和赛事设施只是起点，能否吸引稳定客流，并带动住宿、餐饮、交通等周边消费，才关系到户外资源能否转化为持续的经济收益。 境外路由劫持引发多省用户跳转博彩网站 据国家互联网应急中心10月20日发布的调查报告，近期，中国多个省份多次发生用户正常访问网页时，页面异常跳转至博彩网站的事件。经技术分析，攻击者利用境外自治系统 AS 402425，通过虚假路由宣告和篡改域名解析数据实施网络攻击，危害用户正常上网秩序及财产安全。调查报告指出，技术测量确认相关域名篡改发生在境外自治域AS 402425内。该自治域由美国公司QOREXA LABS于2026年4月9日在美洲互联网号码注册管理机构ARIN注册，公司官网显示其经营比特币相关业务。不过，自治域的注册地及关联企业信息，并不等于已经查明具体攻击者的身份和动机，相关责任仍需进一步核实。针对这一事件，国家互联网应急中心建议互联网号码资源管理机构核查并注销恶意自治域资源，网络运营商加强路由过滤和校验，互联网平台监测DNS解析及路由路径异常。此次事件也反映出，互联网安全风险不仅来自终端病毒和钓鱼链接，还可能隐藏在跨境网络基础设施中，需要运营商、平台和国际互联网治理机构协同防范。 中国制造业升级持续挤压欧洲市场空间 花旗银行发布的研究指出，中国制造业竞争力持续增强，正在同时挤压欧洲企业的国内市场和海外销售空间。数据显示，2019—2025年，中国出口数量增长超过40%，进口总体停滞。2025年，中国出口额增长6%，其中对美国出口下降20%，对欧元区、东盟和非洲出口分别增长8%、13%和26%。欧盟统计局数据显示，2025年欧盟对华货物出口1996亿欧元，进口5594亿欧元，分别同比下降6.5%和增长6.4%，贸易逆差达到3598亿欧元。这一变化已超出传统的中欧贸易失衡范畴。过去欧洲企业主要依靠汽车、化工、机械设备等高附加值产品获取中国市场需求，如今中国企业不仅在本土市场逐步替代部分欧洲产品，还在欧洲及第三方市场直接参与竞争。中国出口结构与国际市场需求更加契合，而欧洲传统工业优势面临削弱。欧洲企业因此同时承受对华销售减少、本土市场竞争加剧和海外客户流失的压力。这种竞争格局正在推动欧洲调整产业政策。花旗预计，欧盟可能更加重视本地采购、产业补贴和供应链多元化，以维护工业基础。中欧制造业竞争已由单纯的贸易份额争夺，逐步延伸至产业链控制、市场准入和产业政策领域。中国制造业升级带来的国际竞争优势，也可能促使欧洲进一步强化贸易保护措施。 美国禁止采购DeepSeek产品及服务 据路透社日前报道，美国国土安全部以国家安全风险为由，要求联邦民用机构移除IT系统中的DeepSeek产品和服务，并停止相关采购。限制还延伸至其关联企业，以及基于DeepSeek技术开发的第三方产品和服务。国土安全部表示，DeepSeek模型存在“多重威胁向量”，并担忧使用该产品“可能导致敏感数据被美国政府雇员或供应商转移至中国。” 国土安全部还表示，政府机构使用DeepSeek“可能产生针对美国人员和政府机构的可操作情报。这些模型本身可能包含恶意软件或其他安全漏洞。” 在同日公布的一份7月备忘录中，国土安全部要求联邦机构监控政府网站的流量流，以应对DeepSeek带来的潜在风险。此前，美国商务部、海军及纽约等州已实施类似措施，本次则将限制扩大至联邦民用机构层面，但并非针对美国私营企业或个人的全面禁令。这一安排延续了美国收紧中国科技产品准入的政策方向。除此前对中国无人机、路由器及部分关键硬件的限制外，联邦通信委员会还拟于10月29日表决，禁止中国实验室参与输美电子设备测试。 中东原油出口基本恢复但成本显著上升 据路透社日前报道，Kpler数据显示，9月中东原油出口总量（含绕行霍尔木兹路线）升至每日1540万桶，约为战前90%；经海峡流量在美国海军护航下回升至每日1070万桶，约为战前四分之三。亚洲10月进口量预计达每日2350万桶，为2月以来最高，其中中东货量约1000万桶。然而，供应恢复未带动亚洲炼油利润同步改善。伊朗袭击推高运费和保险溢价，船对船转运大量占用油轮，进一步推高全球运费。HiLo Analytics数据显示，10月亚洲炼油毛利平均约每桶40美元，扣除约33美元运费后仅余7美元多，运费吞噬约82%的毛利，美国墨西哥湾沿岸及西北欧仅约16%。对中国炼厂而言，中东货源恢复有助于缓解采购压力，但转购美洲、非洲原油航程更长，同样难避高运费。为维持销路，阿布扎比国家石油公司已向中国、印度提供由卖方承担运输的到岸交付货物。产油国扩大折扣与运费高企正共同重塑原油定价，但供应增加和报价优惠能否抵消物流成本，仍决定着亚洲炼厂的实际收益与增产意愿。 今冬欧洲能源危机风险加剧 据财联社报道，数据显示，欧洲天然气库存已降至2022年以来的最低水平。今年9月，欧洲天然气储存设施的平均库存率约为67%，低于往年同期约80%的平均水平。欧洲储气能力最大的德国，目前天然气库存仅约为一半，预计今年将无法达到官方设定的80%储气目标。英国天然气供应商British Gas的母公司Centrica首席执行官克里斯·奥谢今年8月曾表示，英国为即将到来的冬季储备的天然气“几乎为零”。自美国和以色列主导的对伊朗战争爆发以来，欧洲天然气价格已上涨逾一倍。随着欧洲即将进入能源需求旺盛的冬季，美伊战争仍看不到结束的迹象。霍尔木兹海峡的燃料运输仍面临威胁，中东地区能源基础设施也持续受到安全风险困扰。与此同时，胡塞武装在红海地区及针对管道的袭击仍令人担忧。此外，厄尔尼诺气候现象预计将给天气走势带来更多不确定性，进一步增加天然气需求预测的难度。因此，全球石油贸易可能在2027年较长一段时间内继续受到限制。整个欧洲面临能源账单压力的并不只有家庭消费者，多个行业也正为燃料短缺做准备。燃料价格上涨推高了工厂及其他生产设施的运营成本，企业可能因此提高制成品价格，将新增成本再次转嫁给消费者。总体而言，欧洲所面临的能源危机可能会进一步加剧。 全球电池回收产能过剩加剧资源竞争 据《日本经济新闻》最新汇总的数据，2025年全球锂离子电池回收处理能力达到420万吨，而纳入回收对象的废弃电池仅为67万吨，不足处理能力的六分之一；预计到2030年，处理能力仍将是废弃电池量的4倍。电动汽车需求不及预期，叠加磷酸铁锂（LFP）电池普及、钴镍等高价值金属回收量减少，正在压缩行业利润，美国、加拿大、日本和欧洲已出现企业破产、项目延期或投资冻结。中国在电池生产和回收产能方面均占据全球主导地位，但规模优势也面临盈利压力。2025年8月，中国放开符合相关要求的电池回收中间材料“黑粉”进口，为企业获取海外原料提供了新渠道。与此同时，欧美日正通过政策扶持本土回收产业，降低关键金属进口依赖，全球竞争由扩张回收产能转向争夺稳定原料、提升回收经济性和保障关键金属供应链。对中国而言，下一阶段的关键不仅是消化现有产能，更在于拓展国内外废旧电池来源、降低回收成本，并将回收环节与电池制造和金属加工衔接起来，把产业规模优势转化为资源保障和持续盈利能力。 全球超高净值家族普遍面临传承准备不足 瑞士宝盛与安永最新《2026年家族晴雨表报告》显示，家族企业传承和财富交接仍是全球超高净值家庭的普遍难题。1789名专业人士中，仅2.3%认为其服务的大多数家族已为企业出售或代际传承做好充分准备，56.3%仅完成部分准备，另有12%认为家族内部仍存在明显分歧。具体来看亚洲家族，65.9%的受访者认为下一代尚未准备好接手家族企业，另有11.6%的下一代对此毫无兴趣；在出售或退出规划中，创办人仍占主导，仅8.4%的家族二代能够积极参与并拥有发言权，更多成员只是被征询意见。报告反映，亚洲家族企业当前面临的核心难题，已经转向“下一代是否愿意、是否有能力以及是否拥有足够决策参与度”。随着第一代企业家逐步进入传承阶段，家族内部沟通不足、治理机制不完善和接班准备滞后，可能成为影响企业延续和财富保全的重要风险。安邦智库（ANBOUND）的研究人员指出，其实不管是亚洲还是世界其他地方，财富传承从来不是简单的资产交接，而更依赖接班人培养、治理安排和长期协商机制。相较于其他地方以及亚洲内部，中国家族企业在处理传承问题上是“新手”，挑战更为尖锐。 从“财政进市场”到“政府进市场” 财政部日前发布2025年度政府债务管理情况报告。根据报告，截至2025年末，全国政府债务余额已经达到102.5万亿元。其中，国债余额41.2万亿元，地方政府法定债务余额54.8万亿元，地方政府存量隐性债务余额6.5万亿元。如果只计算法定债务，全国政府债务余额为96万亿元，政府法定负债率为68.5%。如果将6.5万亿元地方政府存量隐性债务计算在内，全国政府负债率达到73.2%。换句话说，中国政府债务总额实际上已经跨过了100万亿元这一关口。 安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生看到这组数据后提醒，政府债务突破百万亿元，本身就是一个值得高度关注的历史节点。更值得追问的是，在地方财政持续承压的同时，中央财政的腾挪空间是不是也在明显收窄。这个问题，可能比单纯看债务规模更重要。事实上，100万亿元只是一个整数关口，本身不会自动触发什么问题，但它的确具有明显的标志性意义。过去谈中国债务问题，主要关注地方政府、融资平台和房地产。现在情况已经发生变化，地方债务不断被纳入法定债务体系，中央政府也在持续扩大财政赤字和国债发行，债务问题开始越来越具有“全国财政”的特征。 从结构来看，中国政府债务仍然具有比较明显的地方特征。2025年末，地方政府法定债务余额54.8万亿元，占法定政府债务一半以上。2025年全年，地方政府共发行债券约10.3万亿元，其中新增债券约5.4万亿元，再融资债券约4.9万亿元。地方政府债券支付利息约1.48万亿元。与此同时，通过置换债券化解隐性债务仍在继续，大量原来期限短、成本高、透明度低的债务，被转换为期限更长、利率更低的政府债券。 这种变化当然有积极意义。债务公开化、规范化以后，短期流动性风险下降，地方政府还本付息压力也得到一定缓解。过去一些地方依靠融资平台滚动借款，利率高、期限短，甚至存在“借新还旧”的巨大压力。现在换成长期地方政府债券，平均融资成本明显降低，债务期限也被拉长。从防范金融风险角度来看，这种处理方式是必要的。 但债务就是债务。债务置换可以把期限拉长、成本压低，也能缓解短期流动性压力，却不会让债务本身消失。一笔原来由平台公司承担的债务，经过置换变成政府债券，风险更加透明了，财政压力却仍然要由政府体系慢慢消化。由此看，中国债务问题正在进入下一阶段：过去最紧迫的是避免地方债务集中爆雷，接下来更重要的，是财政体系有没有能力长期消化越来越大的债务存量。 这也使得政府债务突破100万亿元之后，观察问题的重点不能只停留在负债率高低。73.2%当然是一个重要数字，但真正决定债务能不能持续运转的，还是财政有没有稳定的收入和现金流。债务可以滚动，期限可以调整，利率也可以下降，但最终都要靠收入来支撑。 而中国过去很长时间能够承受地方债务扩张，恰恰与土地财政和高速城市化密切相关。地方政府修路、建新城、建园区，土地随之升值，房地产开发扩大，又进一步带来土地出让收入、税收和投资增长。在这种模式下，债务虽然增加，资产价格和财政收入也在上涨。只要城市继续扩张、土地继续升值，地方就有条件在发展中消化债务。问题在于，今天支撑这套循环的条件已经明显变了。 财政部数据显示，2026年1—8月，全国地方政府性基金预算本级收入同比下降22.9%，其中最重要的国有土地使用权出让收入只有1.38万亿元，同比下降28.6%。土地收入继续下降，意味着过去地方财政最重要的一条现金流仍然没有恢复。与此同时，同期全国一般公共预算债务付息支出达到9188亿元，同比增长5.4%。一边是土地收入明显减少，另一边是债务利息仍在增加，这种变化才是地方财政真正需要警惕的问题。 债务规模大并不一定等于债务危机。只要收入持续增长、资产能够产生稳定收益，较高债务完全可以维持。但如果收入增长放慢，而利息和刚性支出继续增加，那么债务就会逐步挤压财政空间。现在不少地方遇到的实际情况就是如此。养老、教育、医疗、“三保”等支出不能减少，债务需要继续偿还，存量基础设施还要维护，地方还要招商、发展产业、稳就业。在财政收入增长有限的情况下，能够自由支配的钱自然越来越少。 其次，中央财政正在越来越多地承担稳定整个财政体系的责任。2026年全国财政赤字安排5.89万亿元，赤字率按4%左右安排。国债限额提高到48.55万亿元，地方政府一般债务和专项债务限额合计超过63万亿元。财政政策继续保持较大力度，超长期特别国债、地方专项债以及中央财政转移支付仍然是稳定经济的重要工具。财政系统也明确指出，2026年的赤字增量主要放在中央，有降低地方债务压力、优化中央和地方债务结构的考虑。 所以，这更是一种财政趋势的提示。中央当然还没有到“没钱”的程度。中央政府拥有全国税收体系、国债发行能力以及大量国有资产，融资能力远强于地方政府。但问题是，需要中央财政处理的问题越来越多。地方化债需要中央政策支持，房地产风险需要稳定，银行资本需要补充，重大基础设施和科技产业需要投入，养老、医疗、教育和社会保障支出还会继续增长。 换句话说，中央仍然有钱，但钱的用途越来越多，财政腾挪空间已经不像过去那样宽松。 尤其值得关注的是，2025年末国债余额已经达到41.2万亿元。中央政府近年来主动增加杠杆，本身具有合理性。地方政府债务压力较大，由中央承担更多宏观调控责任，有利于改善中央和地方的债务结构。但如果经济增长速度下降，而财政支出长期保持较高水平，那么中央债务也会不断增加。这意味着，中国政府债务问题未来很可能从过去以“地方债”为主的阶段，逐步进入中央和地方共同管理国家资产负债表的新阶段。 第三，中国财政真正需要解决的问题，最终还是债务对应什么资产，以及资产能够产生多少现金流。 过去中国通过政府债务形成了庞大的基础设施资产。高速公路、高铁、机场、水利、城市基础设施、产业园区等，很多都是通过财政和债务资金建设起来的。这些资产对经济发展发挥了巨大作用。因此，仅仅看到100多万亿元债务，就认为中国已经陷入财政危机，也是不准确的。债务的另一面，是过去几十年形成的大量公共资产和国有资产。 问题在于，很多资产的经济回报并不高。一些高速公路、园区、新城、公共设施需要长期维护，却无法形成足够现金流。如果继续通过新增债务维持这些资产，财政负担就会越来越重。在经济高速增长阶段，这些问题可以被增量覆盖；进入低增长阶段以后，对地方政府来说，资产有没有收益、项目有没有现金流，就会越来越重要。 这也意味着，未来地方政府投资模式很可能要发生变化。过去常见的是“先建设，再招商，再考虑运营”。今后财政越来越紧，这种模式的风险会明显上升。一个项目如果没有明确产业需求，没有真实人口和市场，没有稳定现金流，即便能够获得专项债或者银行贷款，最终也可能形成新的债务负担。 因此，政府债务突破百万亿元之后，中国财政真正需要进入“资产负债表管理”的时代。债务一边要继续规范、降息、展期和化解，资产一边也需要盘活。大量国有资产、基础设施、存量物业、公共资源，如果能够通过经营、股权、REITs以及市场化运营提高收益，就能够改善政府资产负债表。安邦过去提出的“财政进市场”，本质上也是这个问题，土地财政走弱之后，财政不能永远只依靠税收、卖地和继续举债，还需要考虑如何把资产进一步资本化，让财政获得新的长期收入来源。 就此而言，政府操作以及政府财政必须在一定程度上变身成为“资本家”“投资银行家”，投身于资本市场，这恐怕是不得不为之的事情。举例来看，过去在“土地经济时代”，“招拍挂”一条龙的资本安排，简单清晰，一直是运转有效。发展到现在的城市更新，资本安排则已经复杂到有了八大融资体系，资金类别也涉及税收、贷款、债券、股权、基金、ABS、REITs、企业资本和居民资金等等。牵扯的机构也会有财政部门、政府各个部门、金融机构、法律部门、企业、居民以及社区等等。所以，在城市更新的时代（后现代社会）谋求发展，政府的实际资本操作已经变得异常复杂，这已经不是一个城投或平台公司就能应付的，可是如果驾驭不了这种复杂的金融体系，又难以获得资金，进而可能就失去发展机会。所以，从“财政进市场”到“政府进市场”，不但是大势所趋，甚至可能就是未来真正实现减债的唯一出路。 当然，这也要求一个健康、良好、有序的资本市场加以配套。在目前这方面的问题比较多，资本市场尤其是上证指数遭受的冲击而产生的起落比较大。在这方面，最好能够达成一个共识，“打扫干净房间”再做，实际上已无可能，这是时不我待的事情，现在只能“边做边打扫”房间。 所以，100万亿元真正值得关注的意义，恐怕就在这里，中国财政已经进入一个需要越来越认真进行投资的时代。哪些项目值得投资，哪些债务应该化解，哪些资产必须盘活，哪些支出应该优先保障，今后都需要“算得”更加清楚。过去高速增长期间提供了很大的容错空间，今后的财政条件可能不会再有这么大的余地。 在一个准备发展高科技并且愿意投资高科技的国家，在一个以实现“共同富裕”为主要战略目标的国家，资本市场应该也是未来实现分配和分享的主要渠道之一。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 截至2025年末，中国政府债务总额已经达到102.5万亿元，正式跨过百万亿元关口。过去支撑债务扩张的土地财政、高增长和资产升值条件已经发生变化。今后真正的问题，将逐步从“财政进市场”过渡到“政府进市场”，强化资本市场的作用。从而使得政府财政进入一个更加讲究资产、现金流和投入效率的新阶段。 LPR连续17个月不变 10月20日，中国人民银行公布最新贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR维持3.0%，5年期以上LPR维持3.5%，两个期限品种自2025年6月以来已连续17个月保持不变。此次按兵不动符合市场预期，也显示在三季度经济增速达到4.5%、好于预期的背景下，短期进一步降息的紧迫性有所下降。值得注意的是，当前货币政策重点正在由单纯调整LPR水平，转向完善利率传导和贷款定价机制。央行行长潘功胜日前表示，将推动贷款利率由较为单一参考LPR，向更加多元的定价基准转型，并进一步优化短端利率调控机制。未来隔夜回购利率可能更多成为企业贷款、债券和金融衍生品的重要定价参考，而小微企业和个人贷款仍可能继续以LPR为主要锚。总体看，LPR连续稳定并不意味着货币政策转向收紧，而是政策重心正逐步转向提高利率市场化程度和传导效率。后续需要关注贷款定价基准改革细则，以及短端政策利率向实体融资成本传导的实际效果。 央行等部门推动支持三大科创中心并购整合 10月19日，中国人民银行联合科技部、金融监管总局、证监会等11个部门印发《关于金融支持建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心的指导意见》，提出支持发展并购基金，加强区域并购金融服务协同衔接，打通并购实施堵点卡点。政策目标是到2030年，推动科技创新全链条金融服务体系更加健全，提升直接融资比重，基本形成区域金融服务一体化格局。具体来看，政策支持主要体现在三个方面：一是壮大并购基金等股权资本，发挥国家创业投资引导基金、社保科创基金等长期资本作用，推动资金投向新兴产业和未来产业，并通过并购基金支持企业整合技术、人才、知识产权及产业链资源；二是加强跨区域金融协作，推动银行、证券、保险、创投、担保、租赁等机构合作，建设跨区域科创基金矩阵和综合服务平台，改善企业跨省并购中的融资、信息及配套服务衔接；三是完善并购融资环境，结合科技企业特点，统筹股权、贷款、债券、保险等工具，探索风险共担机制，降低科技成果转化和产业整合的融资障碍。值得注意的是，这并不意味着央行直接出资收购企业，也不是无条件为并购兜底，而是通过政策协调和金融工具协同，引导社会资本参与科技产业整合。而政策效果最终取决于基金募资能力、并购估值是否合理、整合后能否形成真实产业协同，以及风险责任能否落实。 外管局拟出台优化资本账户的增量政策 中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新在2026金融街论坛年会开幕式上表示，近期，在存量政策提质增效基础上，结合新形势新要求，以及调研中发现的企业新的实际需求，拟集中推出一批增量措施，支持各市场主体更好参与国际合作与竞争，更好利用两个市场以及两种资源。一是推出经常项目便利化一揽子政策，更好满足外贸企业多样化结算需求，支持贸易新业态新模式发展，促进外贸提质增效。二是推出优化资本项目外汇管理一揽子政策，更好满足企业跨境投融资和资金配置需求，服务“引进来”和“走出去”，拓展双向投资合作空间。三是推动外汇市场开放发展，扩大证券公司结售汇业务试点，支持金融机构做好企业特别是中小企业汇率风险管理服务，提升跨境服务能力，更好支持离在岸金融市场协同发展，助力人民币国际化。这里值得一提的是，资本账户开放是大势所趋。联储证券研究院副院长沈夏宜认为，出台资本项目外汇管理优化一揽子政策，有助于便利企业跨境投融资与集团资金配置，可以优化跨国公司形成本外币一体化资金池、扩大外债便利化试点、简化直接投资登记，还有助于双向支持外资来华投资与国内资金走出去。另外沈夏宜还称，长期以来，结售汇业务以商业银行为主，券商入场将丰富外汇市场服务主体，依托其衍生品交易、跨境投行等能力，重点补齐中小企业汇率风险管理短板，增加汇率对冲工具供给，提升在岸外汇市场流动性。 吴清强调当前资本市场“稳字当头” 在近日举办的金融街论坛上，证监会主席吴清表示，当前全球市场联动共振明显加大，股、债、汇等市场波动性联动性上升，跨境跨市场跨行业风险传导值得高度警惕。他强调，坚持稳字当头，全力维护资本市场安全稳定。密切跟踪境内外市场动态，加强风险研判和政策工具储备，巩固完善稳市机制建设，着力加强新型业务风险防范，高度警惕境外挂钩A股个股的杠杆产品等新风险点，持续筑牢资本市场风险防波堤防浪堤。吴清介绍，近期将推出四项举措。一是筹建基金业运行监测中心，承担私募基金份额登记和公私募信息收集、风险监测等职责，着力提高基金业风险防控和监管有效性。二是发布实施人工智能在证券期货业安全合规应用的意见，健全业务发展、数据安全等监管规范，促进在风控、投研等重点场景安全高效应用，引导科技向善。三是完善违规减持处罚规则，坚持过罚相当、不枉不纵，细化认定标准，更加精准有效打击违规减持行为。四是制定发布证券市场先行赔付指导意见，进一步明确适用主体和实施程序等，促进依法、快捷、高效开展先行赔付，更好维护中小投资者合法权益。有分析认为，吴清的讲话核心信号是‌稳市场、强改革、扩开放‌。全力维护资本市场安全稳定的表述及相关举措，意味着稳市机制和政策在持续推进，为市场平稳运行提供保障。 证监会细化违规转让证券处罚标准 日前，中国证监会发布《违规转让证券案件行政处罚实施规则》（以下简称《规则》），自2026年12月1日起施行。《规则》共18条，将违规转让证券行为细分为四类：违反规定在限制转让期内转让证券；持有期限、卖出时间不符合规定；卖出数量、信息披露不符合规定；以及收购中违规转让股票。其中，限售期内违规转让包括违规转让首次公开发行前的股份、董事和高级管理人员在法定限制转让期内转让股份，以及收购人在法定限制转让期内转让股份等情形。在处罚方面，《规则》针对不同类型设置差异化标准。以首次公开发行前股份在限售期内违规转让为例，违规转让比例不足上市公司总股本2%或金额不足4000万元的，罚款为违规转让金额的30%以下；违规比例达到总股本5%以上且金额达到5亿元以上的，罚款为违规转让金额的50%以上、1倍以下；其余情形罚款为违规转让金额的30%至50%。《规则》还强化穿透式监管，对利用“马甲账户”、违规代持等方式绕道减持的行为依法追责，并明确相关一致行动人的责任。对普通投资者而言，规则并未普遍增加新的股票限售要求，其影响主要在于强化对违规减持的约束，减少相关主体规避监管的空间。 发改委将推出标志性重大应用场景项目 10月20日，国家发展改革委表示，近期，国家发展改革委会同有关部门推出首批136项标志性重大应用场景项目，为场景培育和开放提供重要牵引。国家发展改革委政策研究室副主任李超表示，“这批项目要完成的任务可以用三个关键词来概括。一是验证，推动新技术新产品新业态加快成熟、转化应用。二是开放，支持各类经营主体共享发展机遇。三是示范，为更大范围应用提供样板。”下一步，国家发展改革委将会同各部门各地方和有关企业，扎实推进首批项目实施，跟踪评估实施效果，加快推动场景培育和开放落地见效。值得一提的是，针对近期中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》提出的“对一哄而上、盲目投资等造成重大损失的严肃追究责任”，国家发展改革委创新和高技术发展司副司长任中保透露，近期国家发展改革委针对氢能部分环节投资较热的问题，正在制定方案，统筹考虑国家战略需求、技术成熟程度、要素支撑条件等因素，合理布局重大项目，引导地方在关键核心技术攻关、可再生能源制氢示范、应用场景开拓中找准自身的定位、实现错位发展。 国内多家银行调整积存金业务收费政策 近期，随着国际金价从高位回落，多家银行开始下调积存金手续费，部分银行甚至推出阶段性零费率优惠。据10月20日媒体报道，目前国际金价在4100—4200美元／盎司附近波动，较年内高点最大回撤接近30%。为吸引黄金投资客户，工商银行将8月28日至11月28日期间主动积存的手续费率降至零，定投手续费优惠则持续至年底。中信银行10月至11月将积存金买入手续费率降至0.3%，卖出免收手续费。南京银行针对不同交易规模客户推出手续费折扣，中国银行则通过按克减免等方式吸引客户。值得注意的是，各家银行的积存金收费方式并不相同，主要分为交易手续费和买卖点差两种。《每日经济新闻》对20家银行的调查显示，不同银行的交易成本最高相差约6倍。实际上，银行集中降低积存金手续费，与黄金市场波动加大和银行贵金属业务调整密切相关。今年以来，已有十余家银行收缩或停止代理个人杠杆贵金属交易业务，转而发展门槛较低、交易相对简单的积存金产品。这既有控制杠杆交易风险的考虑，也反映出银行正在争夺居民黄金资产配置需求。不过，手续费下降并不意味着投资风险降低，积存金仍然受到国际金价波动影响，而且部分优惠具有期限限制。在黄金价格经历大幅调整之后，银行通过降费吸引客户，也需要防范投资者盲目追涨杀跌带来的风险。 多家民营银行收紧个人存款属地边界 自2026年9月以来，多家民营银行相继发布调整公告，将个人存款业务的受理范围明确限定于注册地所在区域，异地客户通过线上渠道新办存款的通道被逐步关闭。天津金城银行10月14日公告，自次日起逐步停止向非天津客户新售个人存款产品。锡商银行于9月发布业务调整公告，把个人存款业务的办理对象限定在江苏省内。民营银行这一轮属地化整改，其监管源头可回溯至数年前的制度安排。2021年1月，原银保监会办公厅与中国人民银行办公厅联合发文，要求地方性法人商业银行通过互联网开展的存款业务，须立足服务已设立机构所在区域的客户。同期，央行在货币政策执行报告中界定异地存款概念，并将地方法人银行吸收异地存款的情形纳入宏观审慎评估范畴。进入2026年，监管执行明显细化。7月，部分地方性商业银行及民营银行接到监管指导，本地客户的认定被明确为“五选三”——身份证地址、常住地、主要业务经营地、手机号码归属地、设备定位信息5项中满足3项即可放行。对存量异地存款，监管给出的口径是“自然消化”而非“强制清退”：不得再新增异地业务，既有存量须在2027年底前全部结清，且不允许通过展期重组延长到期日。 金融领域AI治理存在四重错配 在近日的2026外滩年会上，中国工商银行行长刘珺表示，从宏观视角看，人工智能发展更具立体主义、后现代主义特征，发展路径充满不确定性。对于商业银行来说，其业务涉及广大公众的日常生活、参与产业发展与各项经济活动，只能采用相对成熟、经过验证的技术，不宜贸然使用尚未成熟的前沿技术。他认为，金融领域AI治理存在四重错配：一是信息披露错配，监管要求商业银行和上市公司充分披露相关信息，但AI算法及数据参数仍处于黑箱之中，难以沿用现有主体披露方式；二是数据存储错配，数据需要本地存储，而数据、算法天然跨境流动、没有国界；三是主权错配，各国难以将AI的控制权交给他国，催生了主权AI；四是信用评估错配，银行拥有成熟精细的信用评分体系，却难以对AI算法进行信用评分。 调查显示超七成REITs投资者负收益 中金公司日前发布《REITs年度市场调查报告（2027）》，调查于9月28日至10月9日回收81份有效问卷，受访者以券商和保险机构为主。报告显示，2026年以来，在基本面及流动性压力下，中国公募REITs二级市场表现较为波动。56%的样本机构选择增配了公募REITs，24%的机构选择减配，但有超七成机构录得负收益。配置方式上，战略配售与二级市场买入仍为主要参与方式，打新热度有所消退，ETF指数基金等多元配置方式热度抬升。配置策略上，样本机构以长期配置辅以波段交易为主。报告还显示，尽管2026年收益承压，仍有73%的样本机构计划于2027年增配公募REITs，行业偏好保租房、消费及商业不动产、数据中心和环保公用事业。值得注意的是，流动性及估值定价机制仍是市场发展的主要制约，投资者期待市场生态持续完善。91%的样本机构认为市场规模及二级流动性不足是当前主要投资难点，另有46%和42%的机构分别关注估值方法难以统一、一二级市场定价衔接不足。投资者期待通过提高资产供给质量、拓宽长期资金来源、完善定价及做市机制等方式改善市场生态。报告认为，未来市场发展或可关注流动性改善及定价机制完善，推动REITs市场高质量发展。 国内首批18只主动管理ETF获批注册 近日，国内首批18只主动管理ETF获中国证监会准予注册，涉及18家公募基金公司，沪深交易所各9只，计划于10月23日启动发行。首批产品涵盖均衡、价值、红利、质量、大盘成长等策略，其中13只采用基本面主动选股策略，5只采用量化策略。单只产品募集规模上限为20亿元，18只产品合计募集上限为360亿元。主动ETF将基金经理的主动选股与ETF的场内交易方式结合起来，投资者可以像买卖股票一样交易基金，同时由基金经理自主决定投资组合。这为公募基金提供了一种新的产品形式，但更值得关注的是，基金公司希望通过这种方式，为主动投资打开新的空间。近年来，主动权益基金的业绩表现越来越受到投资者关注，基金公司也需要寻找更有吸引力的产品形式。不过，改变交易方式并不能改变主动投资的基本逻辑。主动ETF能否获得市场认可，最终仍取决于基金经理的选股能力和实际业绩。首批产品的认购情况可以反映市场对这一新形式的初步反应，而后续业绩能否持续超越比较基准、投资者是否愿意长期持有，将决定主动ETF能否真正发展起来。 A股资金转向反映出的收益偏好变化 10月以来，A股市场出现明显的投资风格分化。受科技股回调、国内需求偏弱及外部金融环境变化影响，部分资金转向高股息股票。据10月19日《南华早报》报道，上证红利指数和中证红利指数月内分别上涨2%和1.6%，同期沪深300指数下跌4.3%，科创50指数下跌11%。两大红利指数股息率均达到约4%，明显高于中国10年期国债约1.65%的收益率。这一变化反映出投资者对股票收益来源的重新评估。此前科技成长板块主要依靠盈利增长预期和估值提升吸引资金，但在经济增长不均衡、市场波动加大的情况下，未来收益的不确定性有所上升。相比之下，银行、能源、公用事业等具有稳定现金流和持续分红能力的企业，能够提供相对明确的当期收益。债券收益率处于低位，也进一步提高了高股息股票的相对吸引力。值得注意的是，高股息资产受到追捧，并不意味着投资者整体风险偏好已经恢复，反而可能反映市场对经济增长和企业盈利前景仍持谨慎态度。股票股息率也不等同于无风险收益，企业利润下降或股价调整仍可能抵消分红回报。如果国内需求和企业盈利改善缺乏持续动力，A股市场可能继续呈现成长板块估值承压、稳定分红资产获得相对溢价的结构性分化。投资者更加重视现金回报，也可能推动上市公司进一步调整利润分配政策。 AI提高外贸企业效率但也增加“验真成本” 据第一财经在第140届广交会采访了解，AI正在从翻译、搜索等辅助工具，进一步进入外贸询盘、供应商筛选、前期洽谈、跟单和客服等交易环节。有采购商表示，过去一天只能处理3份供应商材料，使用AI助手后可以筛选30份，并可自动比对价格、认证、代理情况和最小起订量，大幅压缩前期沟通时间。供应商也在利用AI进行多语种内容生产、广告投放和7×24小时客服，以降低跨时区运营成本。不过，AI提高信息处理效率的同时，也在制造新的成本。由于图片、视频和企业资料越来越容易生成，B2B平台开始增加人工验货、验厂和认证核查；企业还需承担模型订阅、算力、数据跨境合规、版权审核及人工复核费用。总之，AI正在削弱外贸长期存在的信息差优势，但并没有消除交易成本，而是把成本从“找信息、做沟通”部分转移到了“辨真伪、控风险”。 纽交所宣布对活跃个股推出延长时段期权交易 纽约证券交易所（NYSE）官宣延长期权交易时段，针对市场交易活跃度最高的个股与ETF开放超长时段期权交易，跟进了芝加哥期权交易所（CBOE）的同类升级举措。此前，芝加哥期权交易所已为25只个股、5只ETF落地期权延长交易机制。当前市场对长交易窗口、全天候交易工具的需求持续攀升，各大交易所的衍生品交易时段竞争日趋激烈。纽交所全新的期权延长交易于美东时间10月19日周一正式启用，新增两段延长时段：美国东部夏令时早盘7:30至9:25、晚盘16:00至16:15，原有核心交易时段9:30至16:00保持不变。经换算，延长时段对应北京时间为10月19日晚间19:30至21:25、10月20日凌晨4:00至4:15。本次首批纳入延长交易范围的标的共29只，涵盖英伟达、美国银行、标普500ETF Trust、罗素2000ETF等主流品种，后续将于12月升级为23小时交易模式。这反映全球金融市场正向超长交易时段迭代。继加密货币实现全天候交易后，预测市场、永续合约等品类持续拓展交易时长，传统证券交易所也通过拉长交易窗口，争夺市场资金与投资者青睐。不过超长交易模式暗藏潜在风险，跨时区交易存在明显短板。各市场交易时长、信息披露节奏、风控规则存在差异，非主力交易时段机构参与度偏低，普通投资者容易面临更高交易成本、信息不对称、操作风险抬升等问题。 法国政治动荡推动主权债风险溢价上升 法国持续扩大的社会抗议正在明显抬升其主权债风险溢价。据路透社报道，法国10月19日10年期国债收益率盘中上升约13个基点至4.9%左右，法德10年期国债利差扩大至约146—147个基点，已接近2011—2012年欧债危机时期水平，而9月底这一利差还只有约110个基点。同期CAC 40指数下跌约1.5%，欧元兑美元也走弱。市场变化背后，是法国民众对生活成本高企、公共服务缺乏的抗议和街头暴力持续升级，政府在高债务、高赤字背景下推进财政整顿的政治成本明显上升。10月20日法国部分地区实施宵禁后局势暂时缓和，但社会不满并未消退，意大利、葡萄牙、西班牙、比利时等欧洲国家也相继出现与生活成本、住房、能源价格和公共服务相关的抗议。法国债市的变化说明，欧洲主权债定价正在越来越多地反映政治稳定性和财政政策可执行性，社会动荡一旦削弱政府削减赤字的能力，就可能直接转化为更高的融资成本，并进一步放大欧元区成员国之间的收益率分化。 标普警告AI巨头隐性债务规模不可持续 标普全球警告称，全球最大科技公司的人工智能相关负债规模可能远超已披露水平。标普全球数字基础设施主管Mark Habib表示，超大规模云服务商（hyperscalers）可能存在大量未披露的AI相关债务，主要源于其对数据中心建设或中小型AI企业的隐性担保安排。AI基础设施提供商及英伟达支持的CoreWeave等所谓“新云”（neocloud）公司近期发行的债券价格持续下跌，反映出投资者对其激进借贷规模的忧虑。Mark Habib重点提及超大规模云服务商与AI项目之间的“互联融资结构”。大型科技公司通过实际上为大型数据中心建设或规模较小的AI企业提供担保的方式，形成表外潜在负债。标普预计，亚马逊、微软、Alphabet、甲骨文、Meta及SpaceX这六大美国超大规模云服务商，在2025年至2030年间将在数据中心及其他AI相关资本支出上合计超过7万亿美元，且至少在明年之前将持续处于负自由现金流状态。Mark Habib表示，超大规模云服务商评级面临的最大风险，仍在于预期盈利能否如期实现。今年7月，标普已以AI支出过高及盈利路径存在不确定性为由，将甲骨文信用评级下调至BBB-，即投资级最低一档。Mark Habib表示，标普目前认为市场定价与评级之间不存在需要强制修正的重大背离。但一旦现有支出规模被认定为不可持续，评级立场可能随之改变。