参阅信息20260924 - 参阅信息

国内外重要行业动态 据新华财经报道，中国信通院发布《全球数字经贸规则年度观察报告（2026年）》。人工智能相关产品和服务贸易加速兴起，2025年全球人工智能相关产品贸易额达4.18万亿美元，同比增长21.9%，贡献了当年全球贸易增长总额的42%。与此同时，模型训练和API调用等带来数据安全、技术主权等新型风险，使相关规则面临治理滞后、规则碎片化等问题 据新华财经报道，经济合作与发展组织（经合组织）23日发布最新一期经济展望报告，将2026年全球经济增速预期由6月份估算的2.8%上调至2.9%。 西藏葡萄酒正在成为一个特色的高原产业 提起西藏的特色产品，人们首先想到的往往是青稞、冬虫夏草和牦牛，很少会把这里和葡萄酒联系起来。高海拔、低温、强紫外线、冬季漫长——按一般农业经验判断，这里似乎并不适合种植葡萄。然而，恰恰是在雅鲁藏布江沿岸和澜沧江河谷，一批葡萄园已经扎下根来，并正从早期试验走向产业化。 山南桑日县的帕竹酒庄，在海拔约3600米地区经营多处葡萄园，其中一处已被吉尼斯世界纪录认证为世界海拔最高的葡萄园。酒庄已能生产霞多丽、冰酒以及本土培育的“雅江一号”红葡萄酒。昌都芒康也已形成数千亩葡萄种植规模，2025年葡萄酒产量已达到2180吨。西藏葡萄酒，正从一种看似反常识的农业尝试，逐步变成一个值得认真观察的地方产业。 从种植条件看，西藏葡萄酒最早面对的核心问题是自然环境能否支撑葡萄种植。以帕竹酒庄的发展历程为例，桑日县从2011年前后开始探索超高海拔葡萄种植，当时既没有成熟经验，也没有完全适配当地气候的品种。当地科研和产业团队先后引进60多个国内外葡萄品种，经过长期试种，针对大风、低温、日照灼伤、积温不足等问题反复调整种植方式，最后筛选出6个更适应当地环境的品种，并培育出前述“雅江一号”本土特色品种。 这样的尝试，决定了“不可复制性”是西藏葡萄酒最大的竞争优势。我国的葡萄酒行业已经有宁夏、山东、新疆等成熟产区，假若西藏只是照着成熟产区再做一套，既没有成本优势，也没有渠道优势。帕竹酒庄目前所生产的葡萄酒部分产品售价不菲，便已经说明它走的不是大众工业酒路线，而是高附加值的小产区路线。 相较而言，芒康的发展方向更接近产业化。当地葡萄种植历史较长，后来通过酒企和周边农户建立更稳定的合作关系——统一提供技术、约定收购，把原本分散的小规模种植逐步纳入较稳定的供应体系。现在芒康已经形成六家葡萄酒企业和80余户自酿作坊，说明葡萄酒在当地已经在向区域产业扩散。 这种产业扩散对西藏地方经济的意义，比单纯增加一种农产品要更为深远。葡萄本身只是起点，后面还能接上酿造、包装、销售、采摘、住宿、餐饮等环节。帕竹酒庄目前有80名全职员工，周边多个村庄也有居民轮流参与葡萄园工作；芒康的一些农户通过种植酿酒葡萄，收入较过去明显提高。对于产业基础相对有限的高原地区而言，这种能带动多个环节、附加值较高的产业，虽不一定能成为支柱产业，但可以形成一种新的地方经济补充。 更值得注意的是，西藏葡萄酒和旅游天然容易结合。桑日县已经出现葡萄采摘、酒庄体验、民宿等业态，葡萄园本身也逐渐成为旅游目的地的一部分。对游客来说，购买一瓶酒只是消费的一部分，更重要的是对高原葡萄园、雪域环境和地方生活方式的体验。如果这种体验能够稳定下来，西藏葡萄酒的消费就不再局限于酒本身，而会和旅行、礼赠等更多场景结合。可以说，酒庄的价值，不只是看它能酿多少酒，而是看它能不能把一方风土，延伸成一条更长的消费链。 需要指出的是，西藏葡萄酒产业面临的困难同样明显，不能忽略。首先是当下国内葡萄酒消费环境并不理想。中国葡萄酒消费自2017年以来明显下降，年轻消费者对酒类的选择也更加分散，低酒精度饮品、鸡尾酒、精酿不断分流传统葡萄酒消费。西藏葡萄酒进入的不是一个高速增长市场，而是一个已经充分竞争、消费习惯又在变化的市场，对一个新产区而言，最大的难题是如何让消费者持续购买。 其次是成本。高海拔意味着种植管理难度更高，冬季低温、人工成本、物流距离、产量规模都会推高成本，西藏距离东部主要消费市场较远，运输和渠道天然不占优势。能够依靠稀缺性和故事获得市场关注，并不等于已经形成稳定商业模式。消费者愿不愿意长期为高原风土支付溢价，酒庄能不能维持品质稳定，才是后面真正的问题。 再一个问题是品牌。西藏葡萄酒目前最大的优势是“新”和“稀缺”，但这两点也最容易被过度使用——世界最高海拔葡萄园这一名声不能完全代替产品本身。一个产区真正成熟，需要稳定的品种、酿造标准、质量评价和长期市场认知，而不是只靠一次性的话题传播。如果未来各地看到热度后快速扩大面积、重复建设，反而可能把稀缺性做没。 从这一点看，西藏葡萄酒未来比较合理的方向，就是把“小产区、精品化、强风土”做深了。桑日可以继续强化超高海拔的辨识度，芒康可以把历史种植基础和本地品牌结合起来，其他地方如果条件合适，也应先做长期试验，而不是简单复制。 出口也可以成为这条路径上的一个自然延伸。帕竹已经开始向中国香港、澳门发货，芒康的“达美拥”也曾进入海外展会，说明高原葡萄酒具备一定外部市场吸引力。当然，国际葡萄酒市场竞争激烈，法国、意大利、西班牙、澳大利亚、新西兰等产区长期占据认知优势，西藏葡萄酒短期内很难在规模和价格上与之竞争。但反过来看，这恰恰意味着它不必走传统产区的老路——稀缺的高原风土、不可复制的地理故事和正在成长中的文旅体验，本身就是差异化竞争力。西藏葡萄酒产业不需要成为第二个波尔多，但可以拥有第一个帕竹、第一个芒康。 总之，西藏葡萄酒真正值得关注的，提供了一种新的地方产业思路。过去不少地方发展容易模仿别人已经成功的产业，最后陷入同质化。西藏葡萄酒反过来说明，一个地方真正有价值的东西，往往恰恰是别人复制不了的条件：高海拔在大多数产业里是限制，在葡萄酒里却可能成为价值；偏远在大多数制造业里是劣势，但在精品农业和旅游里，也可能转化为稀缺感。关键在于能否把这些条件转化成稳定的产品、品牌和市场，而不是只停留在宣传层面。 顺便说一句，安邦智库（ANBOUND）的资深研究员一向主张“饮酒不劝酒”。这句话放在葡萄酒消费上倒也贴切。葡萄酒本来就是讲究风味、节奏和个人感受的饮品，不需要靠劝酒来证明价值。如果未来西藏葡萄酒能够形成自己的消费文化，那么高原风土之外，一种更轻松、更个人化的饮酒方式，也可以成为它的附加意义。 最重要的是，提升中国葡萄酒消费的关键在于，深度渗透进入中国的饮食文化，成为日常饮食的正常组成部分，只有到了这个时刻，中国产的各种葡萄酒才会赢得真正大发展的机会。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 西藏葡萄酒正在从高海拔农业试验逐步走向产业化，其真正价值不在扩大产量，而在于把独特风土、地方品牌、农业增值、就业和文旅消费结合起来。未来能否持续，关键取决于品质稳定、产区标准、品牌建设和市场培育能力。只要坚持精品化、差异化发展，西藏葡萄酒就有机会形成具有全国乃至国际辨识度的高原特色产业。 中国对外直接投资结构呈现明显调整 9月23日，商务部、国家统计局和国家外汇管理局联合发布《2025年度中国对外直接投资统计公报》。最新统计数据显示，2025年中国对外直接投资流量达到2135.8亿美元，同比增长11.1%。从投资方式看，股权投资增至1227.4亿美元，占比57.5%，成为最主要的资金形式；收益再投资829.4亿美元，占38.8%，债务工具投资则明显收缩至79亿美元，仅占3.7%，显示企业海外投资更加偏向长期资本投入。从行业看，租赁和商务服务、批发零售、制造业和金融业仍是主要去向，其中信息传输、软件和信息技术服务业投资增长较快，反映数字经济和技术型服务在海外布局中的权重上升。从区域看，亚洲吸收投资1771.5亿美元，占总量82.9%，同比增长15.3%，投资进一步向亚洲集中；拉美和欧洲保持增长，而北美、非洲流量明显下降。值得一提的是，2025年，中国企业对共建“一带一路”国家直接投资460.5亿美元，占当年对外投资流量的21.6%，在共建“一带一路”国家设立境外企业数量2.2万家，投资存量4072.5亿美元。整体来看，中国对外投资正由过去偏重贸易、资源和融资安排，逐步转向股权化、长期化以及制造业、数字服务和区域产业链布局。 网信部门据报调查国产AI数据转接争议 网信部门据称正在调查DeepSeek和月之暗面等国产AI大模型企业涉及Claude模型的数据转接争议。据《The Information》报道，相关调查源于Anthropic此前发布的威胁情报报告。Anthropic指称，DeepSeek曾在7月份的14天内向Claude转接超过1210万次交互请求，月之暗面也被指通过大量账户转接客户请求，并可能利用Claude输出改进自身模型。更受关注的是，部分被转接内容据称涉及企业、警务、身份信息等敏感数据，这使争议从单纯的“模型蒸馏”进一步延伸至用户数据跨境和隐私合规问题。目前，中国监管部门尚未正式确认调查细节，DeepSeek和月之暗面也未公开详细回应相关指控。这一事件反映出全球大模型竞争正在从算力和模型性能扩展到数据来源、模型输出使用权和跨境数据安全等规则层面。若相关指控后续得到证实，国产大模型企业在调用海外模型、使用第三方输出训练以及处理敏感用户信息方面，预计将面临更严格的合规约束，也可能进一步加剧中美之间围绕AI知识产权和技术安全的博弈。 国有数据中心开始摸底进口网络设备使用情况 中国对国有数据中心使用美国博通设备的情况开始进行摸底。据英国《金融时报》9月23日报道，国务院国资委近几周调查国有企业数据中心使用博通交换机的数量和比例，重点了解关键网络设备对国外供应商的依赖程度。初步调查显示，在部分国企数据中心，博通交换机的使用比例可能高达90%。路透社随后转引这一消息，但表示暂时无法独立核实，国资委和博通也尚未公开回应。数据中心交换机主要负责服务器、芯片集群之间的大规模高速数据传输，是AI算力基础设施的重要环节。目前博通、英伟达和华为等都在中国提供相关产品，其中博通在部分高端网络设备中的使用比例较高。根据报道，监管部门可能根据摸底结果，以窗口指导等方式要求国有数据中心降低对博通产品的依赖，新增设备采购更多采用国产产品，但目前还没有正式政策出台。华为、新华三、锐捷网络等国内厂商可能成为主要替代供应商。此次摸底说明，中国AI基础设施国产化正在从GPU等计算芯片继续向交换机、网络设备等环节延伸。后面值得关注的，是相关要求会不会从国有数据中心扩大到更大范围，以及国产高端网络设备能否跟上AI数据中心快速扩张的需求。 中国首次成为德国最大汽车进口来源国 据德国联邦统计局最新数据，2026年前7个月，德国新车出口约200万辆，同比下降4.0%，出口额下降8.9%至735亿欧元；同期德国进口新车约130万辆，同比增长16.0%，进口额增长12.6%至349亿欧元。其中，中国首次成为德国最大汽车进口来源国，德国从中国进口新车约17.5万辆，同比增长120.9%，占德国进口新车总量的13.8%，超过捷克和西班牙。相比之下，去年同期中国在德国汽车进口来源国中位列第四。从车型结构看，中国汽车进口增长主要由新能源车型推动，德国从中国进口纯电动车同比增长66.3%，混动车同比增长36.0%，而燃油车进口下降9.0%。同期，德国进口汽车中燃油车占比仍最高，为43.7%，但纯电和混动车合计占比已超过56%。随着中国新能源汽车出口加快，欧洲部分政界和产业界围绕“中国产能过剩”的讨论增加。安邦智库（ANBOUND）首席研究员陈功认为，判断产能是否过剩，不能简单看产量增加或出口增长。产能过剩是有病症的，尤其是价格，如出现低价竞销，才是产能过剩。当前中国新能源汽车出口增长，既体现产业链和竞争优势提升，也需要关注部分领域是否存在投资过快、同质化竞争和价格战风险。 企业AI应用扩大但未转化为投资回报 德勤中国在云栖大会期间发布的《决策者视角下的企业AI应用》报告显示，中国内地及中国香港地区企业的人工智能（AI）应用处于生产应用阶段的比例持续提升。今年处于AI探索与试点阶段的企业占比已经从2025年的36.7%下降到24.9%，进入生产部署阶段的企业从56.0%上升至64.4%。两地企业在AI应用规模的扩大尚未同步转化为投资回报（ROI），48.5%的受访企业反馈AI项目实际投资回报低于预期，企业预期回报率集中在10%-25%区间，而实际达成的回报更多落在10%以下。另有44.4%的企业无法明确核算AI项目的实际投资回报率，这表明随着AI应用范围持续扩大，企业的价值量化能力与评估框架并未同步完善。德勤表示，AI工具的普及并不代表企业已经完成AI转型。许多企业虽然已经引入AI，却仍然沿用原有的业务流程和营运模式，因此AI的作用往往停留在提效层面。下一阶段，企业竞争的重点将从技术采用转向价值兑现。报告认为，工作流、治理与价值衡量成为转型重点。报告预计，至2026年底，企业下一阶段AI转型将进一步聚焦以下三个方面：其一，企业间AI的差距将更多体现在是否完成工作流重塑；其二，AI治理能力将成为企业扩大自主应用和建立市场信任的关键；其三，AI价值衡量将从成本核算走向董事会层面的战略能力。仅通过成本节约来衡量AI投资回报率的企业，将越来越难以证明加大AI投入的合理性。 中企出海市场覆盖广度与财务稳健度相关度较低 一家企业把产品卖到100个国家，是否一定比卖到30个国家的企业更能抵御海外风险？按照大众往常的理解，当企业的海外市场越分散时，受到单一国家政策、需求和供应链变化的影响就越小。当其中一个海外市场面临需求下降的冲击时，可以通过转移市场来进行对冲。这就很容易使大众形成一个直觉式的判断：出海企业进入的国家越多，应对海外风险的韧性越强。然而，现实情况要比理论复杂得多。504家海外收入占比不低于25%的中国制造业上市公司的统计显示，其市场覆盖广度与财务稳健度相关系数仅为0.055，接近于零。有的企业覆盖国家很多，主要收入却集中在少数几个核心市场。有的企业海外收入增长很快，但回款和利润并不稳定。也有一些企业覆盖范围不算突出，却凭借较强的定价能力、较低的债务压力和持续的经营现金流保持稳健。即使同样拥有较高的海外收入和广泛的市场分布，支撑企业经营的方式也可能完全不同。从有关人士对一些企业的实际调研来看，当一个企业进入新的国家时，不仅面对着新的市场和订单，同时在渠道、物流、税务、法律等方面也面临新的风险。 低速四轮车的市场空间面临显著收缩 近日，在江苏徐州和鲁西南部分地区，厂家已被限制生产低速电动四轮车。下游配件厂家同样感受到“寒冷”，一家电动车座椅配件厂的订单减少了三分之一，另一家保险杠厂家的订单也下降了20%至30%。过去几年，各地对低速四轮车的治理大多从使用层面展开，即限制其上路行驶。多地采取“设置过渡期、分时分段禁行、全面禁上路”的渐进式治理方式。随着部分地区过渡期陆续到期，全面禁行政策接连落地，低速四轮车的市场空间开始被压缩。这类车辆实际上相当受欢迎，比摩托车多了遮风挡雨的外壳，比农机车乘坐更舒适，部分还配有空调，价格多在几千元至三四万元之间，一度“不用考驾照、不用上牌、不用买保险”。数据显示，2025年中国低速电动车市场规模为‌136.13亿元‌，2026年国内市场规模进一步提升至205.84亿元，中国市场占全球总规模的比重从19.5%提升至27.9%，继续稳居全球第一大单一市场。不过，这类非标电动三四轮车虽然满足了特定人群的代步需求，但“不用考驾照、不用上牌、不用买保险”的背后是缺乏安全标准和监管约束，由此造成诸多安全隐患，给城市交通秩序和社会基层治理带来挑战。监管层面，2018年六部委发文明确管控思路，多地设置2‑5年退出过渡期。目前北京、山东滨州、江苏等地相继出台禁产、禁行规定。后续，低速四轮车的市场空间将可能出现显著收缩。 欧元区消费信心9月再度转弱 2026年9月，欧元区消费者信心指数初值由8月的-15.5降至-16.5，弱于市场预期的-16，终结连续四个月改善，并重新偏离长期均值；欧盟整体指数也由-15降至-15.8此前8月欧元区信心指数曾升至六个月高位，最新回落显示家庭部门对经济前景的谨慎情绪重新增强。这一变化与能源价格和通胀压力再度上升密切相关。8月欧元区通胀率已升至3.3%，其中能源价格同比上涨14.3%；欧洲央行调查显示，消费者未来一年通胀预期也由2.9%升至3.0%。9月中东局势升级进一步推高能源成本，使地缘政治风险开始通过能源价格向居民预期传导。这意味着欧洲消费复苏仍较脆弱：实际收入改善能够支撑消费，但能源冲击一旦持续，不仅会压低家庭支出意愿，也可能延缓通胀回落，使欧洲央行在增长与物价之间面临更复杂的政策权衡。 中小外贸企业承受运价上涨冲击突出 近期航运市场运价大幅走高，亚洲至美东集装箱运费上涨势头突出。上海航交所数据显示，9月18日上海出口集装箱运价指数（SCFI）报3687.83点，较此前上涨25.65点，周涨幅0.7%，实现连续八周上行。货运平台Xeneta数据显示，截至9月11日上海至美东40英尺集装箱运价达10479美元，该航线运价在8月28日突破万美元关口，为2022年6月以来首次；受中东冲突影响，这条航线运价累计涨幅超两倍，峰值涨幅达250%。对中国而言，美东是我国对美出口的核心干线，本轮运价上涨直接冲击国内外贸链条，压力集中在出口货主与货代群体。中小外贸企业承受的冲击最突出，不少轻工、低附加值产品利润本就偏薄，在FOB、LDP等不同贸易条款下，要么自行承担运费侵蚀盈利，要么和海外买家协商调价、延后出货，议价空间有限，还叠加舱位紧张、甩柜、船期不稳等履约风险。相对而言，与船公司锁定长协舱位的大型出口企业、头部货代受即期运价波动影响更小，风险对冲能力更强。能源端方面，油运市场升温拉长原油运输距离，抬升国内原油进口的海运成本，进一步推高国内燃油、化工原料的成本压力。整体看，该行情直接增加中国对美出口的物流不确定性，压缩外贸盈利空间；不过冲击主要集中在现货市场，国内出口基本面并未出现断崖式下滑，不少企业也在通过调整出货节奏、分散航线、开拓非美市场等方式对冲运价风险。 统一大市场制度短板仍待突破 国家税务总局最新发票数据显示，今年前8个月全国省际贸易销售额同比增长1.3%，占全部销售额的41.4%，较上年同期提高0.5个百分点，31个省份中20个实现省际销售额正增长。跨区域流通基础也在改善，交通运输、仓储和邮政业省际销售额增长8.2%，信息服务省际销售额增长41.1%；跨省异地销售的涉税经营主体数量增长10.7%。与此同时，集成电路、锂离子电池、智能车载和电子专用材料省际销售额分别增长59.3%、59.7%、39%和74.3%，显示先进制造业正在更大范围参与国内市场循环。值得注意的是，交易规模增长并不意味着统一大市场的制度性障碍已经消除。国家发改委此前指出，全国统一大市场法规体系仍不完善，现行财税、统计等制度尚不能完全适应统一大市场建设要求，这也是地方保护、市场分割等行为屡禁不止的深层原因。下一阶段除继续降低物流和信息流通成本外，更关键的是加快统一市场立法，规范地方政府经济行为，推动财税、统计和监管制度相互衔接。统一大市场建设已取得进展，但涉及地方利益调整和制度重构，后续改革难度依然较大，不能因阶段性数据改善而低估其长期性和艰巨性。 美国正酝酿柴油出口限制 据英国《金融时报》报道，特朗普日前表示，已在内部呼吁禁止柴油出口，将很快作出决定。同时，财政部长贝森特也证实，政府正评估全面或部分禁令。俄乌及中东战事冲击炼油供应，美国柴油零售均价升至每加仑6.53美元，较一年前上涨逾70%。运输和农业成本攀升，叠加11月国会中期选举临近，加大了政府压价压力。政策预期迅速冲击市场，Jefferies下调瓦莱罗能源、马拉松石油评级，两家公司股价分别下跌逾4%和3%。若禁令实施，美国柴油最大出口目的地拉美，以及日益依赖美国供应的欧洲、非洲将受到冲击，西北欧尤为突出，另外美国西海岸也可能因国际供应收紧面临涨价。8月美国对欧洲柴油出口达每日50.6万桶，创历史纪录，Kpler认为如此庞大的供应暂无替代来源。不过，美国政府内部仍有分歧。能源部长赖特担忧出口受阻导致墨西哥湾沿岸库存积压、炼厂减产，连带减少汽油供应；内政部长伯格姆认为禁令未必降价，还可能招致出口国报复，影响加州等地进口。部分分析师建议采用出口配额替代全面禁令，兼顾国内供应与海外需求。 美国关税退款将更多留在企业端 美国关税退款正在形成一次值得关注的利益再分配。美国最高法院否定依据《国际紧急经济权力法》征收的相关关税后，截至7月底，美国政府已退还约1000亿美元，占预计应退1660亿美元的约六成；仅8月披露业绩的一批大型零售商获得的退款就超过50亿美元。问题在于，海关法律上的退款对象是实际缴纳关税的“进口记录方”，而非最终承担涨价的消费者，因此消费者通常无权直接向政府索赔。目前FedEx、UPS等少数企业会将可追溯的关税直接返还客户，部分大型零售商则承诺通过降价间接让利，但相当部分退款仍被用于恢复利润率、投资或其他经营支出。这意味着此前关税成本可以沿供应链向消费者转嫁，而政策逆转后的退款却首先回到进口企业，成本承担者与退款获得者并不完全重合，部分企业由此获得一次性利润和现金流改善，但消费者获益的程度将很有限。 长三角外贸结构向高附加值升级 据统计，今年前8个月，长三角区域进出口总值达到13.16万亿元，同比增长18.8%，其中出口8.34万亿元，同比增长17.9%。从市场看，长三角外贸增长呈现多元化趋势，对共建“一带一路”国家和RCEP其他成员国进出口保持较快增长，东盟等新兴市场成为重要增长来源。从产品看，出口增长动力正在发生变化。前8个月，长三角出口机电产品5.35万亿元，占出口总额64.2%，同比增长26.6%。其中，集成电路、新能源汽车、高端装备和“新三样”出口保持较快增长。同时，机器人等未来产业出口快速增长，与人工智能相关的高新技术产品出口同比增长48.6%，显示未来产业正在成为出口增长的新动能之一。从这些数据看，长三角外贸增长并不只是规模扩大，而是出口市场和产业结构同步变化。过去，长三角外贸优势主要依靠完整产业链和规模制造能力；如今，在这一基础上，集成电路、新能源汽车、高端装备等技术密集型产业成为新的增长来源，制造体系正向更高附加值环节延伸。不过，机器人等新兴产业目前规模仍有限，其意义更多在于代表未来产业方向。总体来看，长三角外贸竞争力正在从单一依靠成本和规模优势，转向产业链、技术能力和创新能力的综合优势。 大湾区多省协同打造氢能高速走廊示范 9月22日，大湾区氢能综合应用试点城市群工作部署会在广州召开。试点期内，城市群将推广氢燃料电池汽车1.6万辆，新建加氢站100座。另外，广州发起《大湾区氢能汽车高速公路通行费优惠及跨省互认倡议书》提出，推动城市群内广东、福建、湖南等省份结合本地实际研究出台有关政策，对满足条件的氢能汽车给予高速公路通行费免收的优惠；依托国家零碳公路运输通道建设布局加氢站，力争实现终端用氢成本逐步降至每千克25元以下；探索建立城市群五省高速公路通行费优惠跨省互认机制，争取率先打通省际政策壁垒，打造试点城市群氢能高速走廊典型示范。值得一提的是，这与安邦智库（ANBOUND）长期关注的能源转型、区域一体化及产业落地逻辑相契合。安邦智库多次提出，新能源产业成熟的关键不在于单一技术突破，而在于跨区域政策协同、基础设施连片布局，破除地方政策碎片化问题。此次大湾区联动多省推进通行费跨省互认、共建氢能高速走廊，正是通过区域协同补齐氢能产业商业化短板，回应氢能产业普遍面临的站点不足、成本偏高、省际政策不衔接等痛点。同时，以高速干线作为氢能运输示范场景，契合智库所强调的能源转型要依托交通干线通道布局基础设施、以规模化应用倒逼产业链降本的判断，是区域能源协同治理在氢能赛道的实践落地。 多省财政科学管理突出加强财政资源和预算统筹 自8月底全国财政科学管理试点座谈会召开后，财政部对下一步财政科学管理工作做出部署。近期包括湖北、安徽、广东、河南、山东、贵州等地召开了全省财政科学管理工作相关会议，对进一步深入推进当地财政科学管理工作作出部署。2024年底财政部提出“加强财政科学管理”，并于2025年在全国选择安徽、山东、广东等12个省份和16个中央部门开展财政科学管理试点。目前财政科学管理试点主要有11项任务，分别是加强财政资源和预算统筹、完善国有资本经营预算等制度、落实习惯过紧日子要求、深化零基预算改革等。目前，多个省份更加突出加强各类财政资源和预算统筹，以强化国家重大战略任务和基本民生财力保障。比如，河南省副省长张敏在河南省财政科学管理工作会上强调，要切实加强税源培植，通过产业培育、助企帮扶和政策支持等方式，推动经济增长转化为财政增收。要切实做到财政统筹，加强预算、支出、国有资产统筹管理，增强财力保障。9月中旬召开的广东省财政科学管理试点座谈会上强调，要坚持纵深推进做大增量、激发活力、提高效益，努力在扩大财政和经济总量、壮大市县自主财力、优化财政资源配置上下功夫出经验，不断提高财政管理系统化、精细化、标准化、法治化水平，为全省高质量发展提供坚实财政保障。 韩国将推动降低对中东原油的依赖 近日，韩国产业通商资源部表示，韩国计划到2035年将对中东原油的依赖度降至50%，以实现能源供应多元化，从而应对伊朗战事引发的供应中断问题。该部在其发布的十年期自然资源安全计划中指出，鉴于伊朗战事阻断了全球能源流动，韩国必须对其供应链进行“根本性转变”。官方数据显示，韩国高度依赖石油进口，2025年其70%的石油供应来自中东，且大部分经由霍尔木兹海峡运输。根据更新后的战略，韩国调整了原油储备计划，目标是到2030年将储备量增加约2000万桶。此外，韩国还计划增加凝析油（一种主要用于生产石脑油的超轻质油）的供应。自中东冲突爆发以来，韩国一直面临石脑油短缺的问题，而石脑油是石油化工行业的关键原料。韩国约45%的石脑油需求依赖进口，其中有77%的供应来自中东地区。实际上，中东冲突爆发以来，持续的能源危机已经推动很多国家都在加速能源结构转型，以降低极端事件中关键海运通道或能源来源地运输中断的风险。 全球利率抬升后人民币的背离不宜过分乐观 近期，美联储等主要央行接连宣布加息。9月10日，欧洲央行加息25个基点，主要再融资利率达到2.65%；9月16日，美联储加息25个基点，联邦基金利率下限达到3.75%；9月18日，日本央行加息25个基点，把政策利率从1.0%上调到1.25%。这是日本31年来最高的政策利率。如安邦智库（ANBOUND）近期警示的，三大央行同频加息，意味着全球货币周期的转向，再次进入一个“高息”时期。而与这一趋势相反，中国央行仍然强调保持“适度宽松”的货币政策，并将“加大逆周期调节力度”。在未来美联储等主要经济体都表示继续加息的趋势下，中国与其他主要经济体货币政策的差异将逐渐加大，人民币与美元、欧元、日元等主要货币之间的息差也会逐渐拉开。 不过，与理论上，利差加大带来汇率贬值不同，在美联储加息带动美元走强的情况下，人民币汇率的走势却与利率走向出现分化。9月10日至18日，在美元指数反弹约1.14%的背景之下，人民币兑美元汇率不降反升，在岸、离岸人民币于9月18日均升破6.7的关口。与此同时，人民币对欧元、英镑、瑞郎、澳元、加元、纽元、日元等其他货币同步走强。相比之下，日元兑美元汇率，在二者同步加息的情况下，再次走弱，从之前的152的阶段性高位，回落至157左右。为何人民币与其他主要货币出现分化行情，这会不会对对外贸易和宏观经济带来影响？会不会影响金融市场的稳定？这种反常的走势不仅令市场担心，也让很多研究人士感到困惑。 实际上，包括华福证券首席经济学家管涛在内，大部分机构把人民币反向升值归因于几个方面，一方面，今年以来中国对外净出口持续增加，带来经常账户顺差扩大，使得外汇储备增加，带来人民币汇率逆势走强。另一方面，全球通胀升温的情况下，国内通胀水平维持低位，使得内外实际利率利差没有显著变化，这实际上意味着即使在海外加息的情况下，人民币货币的“含金量”仍在上升。另外，和近几年的情况类似，临近年末的人民币季节性需求增加，也进一步推升了人民币汇率。与此同时，中东地区地缘风险的加剧，让对中东石油依赖较大经济体面临输入型的通胀，增加了这些地区货币的不稳定性。如安邦智库曾经提到的，在美联储加息之后，全球“货币战争”已经回到经济基本面的“竞争”格局之中，鉴于国内相对稳定的经济形势，人民币汇率呈现出稳中有升的态势。 值得注意的是，人民币对美元的“独美”走势，并非意味着美元走弱。实际上，从美国方面来看，虽然美联储加息的决定证实了新任美联储主席沃什的“鹰派”底色，对美元信用带来支持。与其他主要货币挂钩的美元指数，在美元加息前后，再次回到100以上。与此同时，美国总统特朗普虽然仍然坚持自己的降息主张，但并未对于美联储的决定给予过多批评和压力。这些都为强势美元政策带来支撑。与此同时，美联储政策基调的明确，让美国资本市场的担忧得到化解，使得股市债市都出现反弹，反映出美国就业和AI带动下整体经济形势的乐观趋势。这些都是美元走强的原因。另外，强势美元意味着市场上一直流传的“美元通过贬值化债”的传闻实施可能性日益减小，相当程度上支撑了美元资产价值的上升。 与之相比，欧元区和日本经济，一方面受到中东冲突的短期影响较大，另一方面在数字经济领域处于相对落后的地位，使得整体经济放缓，出现类似“滞胀”的情况，这使得在同步加息的情况下，美元的强势地位更为明显。因此，人民币相对于欧元、日元的走强，相当一部分是美元走强的结果。 而人民币相对于美元则更为突出。这恐怕主要来自中美地缘博弈之下的经济和金融形势的变化。一方面，中美贸易休战和双方领导人的互访，一定程度上排除了两国贸易的相对不稳定性；另一方面，低利率政策使得海外对人民币融资的吸引力提升，在人民币国际化背景之下，资本流动并还没有带来更多的换汇需求，反而扩大了人民币计价的实体需求。考虑到中国资本市场仍然相对稳定，以及中国AI投资的乐观前景，中短期来看，人民币的确比美元更具竞争力。 需要注意的是，美元信用的一个长期因素还在于美国的财政赤字。当前，美国财政赤字的持续扩大和主权债务的高企存量，都对美元走向带来长期影响。这也在一定程度上影响了市场对于美国国债的定价。因此，较高的美元利率除了通胀因素，也有相当一部分来自对美国财政风险的外溢性补偿。这种地缘风险的溢价，其实在欧洲和日本更为严重。因此，相对稳健的财政政策，以及地缘的相对稳定性，使得人民币的风险溢价远小于美元，更低于日元、欧元等主要货币。实际上，即使国内一些银行提高了美元存款利率，但其收益并不足以覆盖美元对人民币贬值的汇率损失。 在安邦智库的研究人员看来，虽然短期人民币升值的趋势仍然会延续，但长期来看，影响人民币汇率稳定的负面因素并没有完全排除。因此，不能就此对人民币汇率走强过于乐观，也不必对“货币战争”进行过度的解读。安邦智库资深研究学者陈功先生认为，人民币汇率具有“输出端汇率”的特征，现在的升值，实际是在熨平价差，造成中国出口品价格相对上涨，然后会回归。 从中美博弈的角度来看，虽然当前中美贸易处于“休战”状态，但不确定因素并未排除，双方的分歧仍然存在，而且可能阶段性恶化。鉴于美国经济仍远强于中国，一旦“贸易战”重燃，人民币仍会承受更大的压力。其二，虽然中国资本市场在“国九条”之后，广度和深度都有显著的变化，但相对于美国而言，安全性、稳定性和成长性都有较大的差距，人民币资产的风险在资本流动不断扩大的情况下，恐怕难以赢得中美的“金融战”，从而带来国内资本市场的挑战和人民币汇率的波动。 对于欧洲和日本的情况来看，欧洲对于中欧贸易的保守主义倾向日益严重；同时，国内还面临日本方面的产业竞争在日元贬值情况下会日益激烈。这两个方面都对中国对外贸易构成新的威胁，同样会影响人民币汇率。尤其值得关注的是，美国政府方面近期和日本联手干预日元汇率的举动，一方面有利于日美贸易的平衡；另一方面，也避免日元资金的回流。虽然日元加息带来大量空头平仓，但随着美元加息周期的确定，美元对日元走强的态势可能比当前市场表现更加严重。日元的这种错位和撕裂必然会对人民币稳定，以及中国经济的稳定带来影响。 9月21日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.7487元，调升34个基点。虽然从监管方面，人民币中间价变化释放了持续升值的政策信号，但这恐怕更像是因势利导式的调整，释放市场压力，且避免形成单边走势。鉴于中间价与市场价仍然维持较大的价差，其实更反映了政策层面对于人民币“有序”波动的考虑，避免单边的变化幅度过大，影响市场和经济基本面的稳定。就此而言，考虑到当前外部形势的复杂情况，人民币持续升值的趋势并不明朗，保持汇率稳定，避免汇率波动对国内的冲击，恐怕才是当前汇率政策的主要任务。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 全球央行接连加息之后，人民币汇率不降反升，反映出当前各国经济基本面的差异，也有着国际经济和金融形势复杂演变的影响。尽管短期来看，人民币表现乐观，但在长期风险隐患没有排除的情况下，人民币相对稳定和双向波动既是长期趋势，也是政策选择。 监管部门据报“窗口指导”万科违约 据路透社日前报道，中国金融监管部门已向部分大型银行进行“窗口指导”，要求暂缓将万科逾期贷款认定为不良贷款，并延长还款期限，部分银行还被要求暂缓收取利息。这是监管部门阻止万科发生正式违约的又一次强力干预。万科目前总资产接近1万亿元，截至6月底总债务3510亿元，其中银行贷款占72%；2025年亏损886亿元，2026年上半年继续亏损149.5亿元。监管显然担心，如果这样一家国资背景浓厚、规模庞大的房企出现风险事件，可能进一步冲击银行资产质量和市场信心。但这种做法也留下几个值得警惕的问题。首先，逾期贷款如果事实上已经发生信用风险，却被要求暂不认定为不良，银行账面资产质量就可能与真实风险出现偏离，形成“风险后移”。其次，如果万科可以获得展期、缓息和暂缓不良认定，其他大型房企或地方重点企业是否也会要求类似待遇，容易形成有样学样的政策预期。再次，目前哪些企业可以获得这类特殊支持、需要达到什么规模或系统重要性标准，并没有公开明确的规则，容易形成事实上的隐性分层。因此，监管干预短期可以避免万科违约和风险集中暴露，但如果缺乏透明、统一的适用标准，也可能将企业风险转化为银行账面风险和政策公平性问题。 信披违规成为证券监管处罚重灾区 ST椰岛日前突发公告，因公司涉嫌信息披露违法违规，中国证监会决定对公司立案。不久前，ST椰岛刚刚解除退市风险警报。由于2025年营业收入达到3.71亿元，扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入也达到3.35亿元，2026年8月3日，ST椰岛撤销退市风险警示。因公司连续3个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，且最近一个会计年度财务会计报告的审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性，ST椰岛股票交易将继续被实施其他风险警示。ST椰岛此次被立案并非个例。9月18日晚间，康芝药业、中铁装配、ST九鼎、京城股份等4家A股上市公司集体公告，上市公司或其控股子公司被证监会立案。据不完全统计，2026年以来，已有103家A股上市公司及其相关方被证监会立案，案由高度集中于信息披露违规。除财务造假、资金占用、违规担保等传统违规情形之外，关联交易未披露、误导性陈述、蹭热点炒作股价、重大事项延迟披露等信披违规行为，均被监管重点打击。有市场人士分析，年内百家公司被密集立案并非监管“刻意打压”，而是全面注册制下资本市场高质量发展的必然要求。注册制把企业价值判断权交给市场，前提就是上市公司必须真实、完整披露关键信息。一旦信披底线失守，市场定价机制将失灵，投资者权益难以保障。 科技巨头发债是美国借贷成本上升的推手 近期，美国10年期国债收益率触及令人恐慌的5%大关。对于背后的原因，美联储主席沃什列举了三点，其中之一便是债券市场涌入大量 AI相关债务。沃什表示，这些所谓的超大规模企业正在市场上大举融资，资本竞争是真实存在的，这在一定程度上导致收益率上行。其逻辑很简单：在任何特定时刻，可供借贷的资金总量都是有限的。当亚马逊、微软、Alphabet、Meta、甲骨文和Coreweave为建设数据中心举债数千亿美元时，它们便与美国财政部及其他融资主体争夺资金，进而推高借贷成本。沃什提出的另外两个原因，一是经济增长，2026年长端收益率上行的部分原因在于经济走强。二是地缘政治，即伊朗战争。他指出，这一影响不仅体现在原油现货价格上，还体现在原油与柴油等成品油之间的“裂解价差”中。他并未提及联邦财政赤字，而绝大多数债券投资者将其视为长端收益率走高的核心驱动因素。沃什表示他对AI前景持乐观态度，认为其终将扩大经济产能并产生通缩效应。他还补充道，美联储已成立内部AI专项工作组，预计将于年底前提交报告，研究这一技术对未来政策的影响，但并未披露更多细节。 亚洲增长上调但通胀压力仍在 亚洲经济今年表现比此前预期稍强，但通胀压力并没有明显退去。9月23日，亚洲开发银行发布最新一期《亚洲发展展望》，将发展中亚洲和太平洋地区2026年经济增长预测从7月的4.9%上调至5.0%，2027年维持5.1%不变。2025年这一地区增长5.5%。亚行认为，今年以来投资保持较强，部分经济体财政政策继续提供支撑，全球AI投资热潮也带动半导体、电子产品等科技出口增长，成为亚洲经济的重要支撑。东南亚2026年和2027年增速预测分别上调至4.7%和4.9%，南亚今年预测则由6.0%提高至6.4%。不过，价格压力仍值得关注。亚行把2026年通胀预测小幅下调至4.2%，但将2027年预测从3.4%上调至3.5%，两年都高于2025年的3.0%。主要风险一头来自中东局势，如果冲突进一步扩大，能源价格可能继续维持高位；另一头来自正在增强的厄尔尼诺现象，预计可能持续到2027年一季度，干旱、高温会影响农业生产和水电供应，进一步推高食品和能源价格。亚行同时提醒，如果AI相关资产估值出现明显调整，金融条件收紧，也会影响后续增长。整体来看，亚洲经济增长韧性还在，但能源、气候和AI投资周期带来的不确定性也在同步增加。 油价或正在重新定价美债 美国国债收益率与油价的联动已升至多年罕见水平。芝加哥期权交易所（Cboe）数据显示，截至9月中旬，美国10年期国债收益率与WTI油价的三个月滚动相关系数升至65%，创35年来最高，仅略低于1990年第一次海湾战争初期66%的纪录。近期油价上涨也推动10年期美债收益率一度突破5%，达到2007年以来高位。这种高度相关意味着美债定价正在更多受到能源和地缘政治冲击影响。油价上涨不仅直接抬升通胀预期，也会强化市场对利率维持高位的判断，进而推升长期国债期限溢价。高盛也指出，能源价格波动已成为近期全球债券收益率变化的重要驱动力，并削弱债券作为投资组合避险工具的稳定性。如果这一关系延续，中东局势通过“油价—通胀预期—美债收益率”的传导链条，对全球资产价格的影响可能进一步增强，美债短期走势也将比以往更加受到能源市场而非单纯货币政策的牵引。 中美峰会前在美上市中国ETF期权交易活跃 随着中美元首会晤临近，在美上市中国ETF的期权交易明显活跃。据彭博报道，截至9月22日美国午后早些时候，iShares安硕中国大盘股ETF（FXI）看涨期权成交量超过7.4万张，较20日均值高约63%；KraneShares中证中国互联网ETF（KWEB）看涨期权成交量超过7.9万张，较20日均值高约30%，显示部分资金正通过期权提前布局会晤可能带来的市场波动。与此同时，中美近期举行的一些会议已涉及人工智能、贸易和投资等议题，双方均对会前沟通作出较积极表述。路透报道也显示，全球投资者正在关注此次会晤对中美科技和资本联系的影响，但两国在人工智能等领域的竞争仍在持续。从市场表现看，目前更明显的是事件驱动型资金增加，而非对会晤结果形成一致判断。巴克莱等机构认为，市场此前计入的相关风险溢价有限，因此若会晤释放超预期的经贸缓和信号，中国互联网、科技及部分受中美贸易关系影响较大的资产可能出现更明显波动；反之，若缺乏实质进展，前期增加的期权交易也可能快速回落。 中企绿色投资重心正在持续外移 全球清洁能源投资仍处高位，但区域重心正在发生变化。Clean Investment Monitor数据显示，2026年上半年全球清洁技术投资同比下降17%，中国投资回落成为主要拖累因素之一；中国占全球清洁技术投资的比重已由2025年第四季度的52%降至2026年第二季度的39%，其中太阳能制造领域自2023年第四季度以来投资降幅尤其明显。但中国国内投入降温并不意味着中国资本退出全球绿色产业。2026年一季度，中国企业海外可再生能源项目由93个增至129个，同比增长39%，签约装机容量由27.5GW增至36.3GW，增长32%；上半年“一带一路”绿色能源投资亦达到约201亿美元的历史高位。这表明中国新能源产业正在出现值得关注的结构性变化：国内部分制造环节由高速扩产转向消化既有产能，而企业通过海外建厂、项目投资和工程合作继续扩张。未来衡量中国绿色产业竞争力，可能不能只看国内新增投资，还需观察资本、产能和供应链向海外延伸的速度。 港股IPO热潮的后劲恐不足 近期，高盛发布的调研报告的数据显示，2026年港股IPO市场延续高热度。今年上市的港股主板公司挂牌一周和一个月后的回报中位数分别约为26%和23%，三个月后仍约为21%，但六个月后转为约负10%。今年港股和中国市场已有逾200家公司上市，合计融资770亿美元，旺盛流动性与新股稀缺溢价带来了显著的短期定价收益，但这种收益并未稳定转化为中长期基本面回报。值得关注的是，上市后的供给压力正在增大。高盛此前估计，未来12个月香港市场可能迎来约2740亿美元IPO相关锁定股份解禁，历史经验显示解禁往往对股价形成阶段性压力。这意味着当前IPO行情更接近“发行定价—资金追逐—催化兑现—筹码释放”的阶段性交易机会。对投资者而言，首日上涨并不等同于长期价值重估，发行估值、基石投资者结构、流动性以及解禁节奏，可能比单纯追逐上市后的价格动量更值得关注。 加密货币平台涉违反制裁规定受美国调查 彭博援引知情人士报道称，美国联邦检察官正在调查全球最大加密货币交易所币安（Binance）是否因未停止平台上的特定交易活动而违反针对伊朗的制裁规定。知情人士称，纽约曼哈顿美国检察官办公室负责这项针对币安合规工作的调查，美国司法部刑事司也在协助推进相关调查，重点是查明币安是否在明知交易可能违反制裁法律的情况下仍允许其继续进行。币安发言人通过电子邮件表示，公司对制裁违规“采取零容忍政策”，并称“我们全力配合执法部门，始终致力于识别并清除不良行为者”。这并非币安首次进入美国监管视野。2023年，币安就曾就银行合规违规认罪，并同意支付43亿美元罚款。此后，公司一直试图向外界强调其与执法机构和监管部门的合作态度。今年4月，《纽约时报》报道称，币安让多个国家的执法人员更难获取用户信息，从而增加了追查诈骗分子和打击洗钱的难度。币安则持续强调，公司从未允许与受制裁人士进行交易，并承诺继续配合有关当局。匿名化交易曾是加密货币交易的一大“卖点”。对于加密货币市场而言，这类调查通常会强化投资者对头部交易所合规风险的关注，尤其是在美国监管持续收紧的背景下。若调查进一步升级，市场可能重新评估交易所的合规成本、跨境业务安排以及与监管机构的互动方式。 高评级企业信用债市场出现明显分化 美国高评级企业信用债市场正出现明显分化，AI相关企业债券受到投资者谨慎对待，而金融、工业等传统行业发行人则更受追捧。据路透社日前报道，高盛预计2027年超大规模云计算企业债券发行规模将达到4200亿美元，较2026年预估水平增长60%。持续增加的数据中心、芯片和AI基础设施投资，使Meta、Alphabet等高评级科技企业不断进入债券市场融资，虽然市场并不担忧其违约能力，但对资本开支回报的不确定性和债券供给过多却越来越敏感。高盛数据显示，AI相关发行人信用利差约为115个基点，明显高于整体投资级市场约78个基点，一些AA级AI企业债的定价甚至接近BBB级债券水平。相比之下，传统企业债需求依然旺盛。保险经纪商Aon近期价值135亿美元的并购融资案吸引了650亿美元认购。总而言之，股市之外，债券市场也在从单纯认可AI高增长叙事，转向重新评估AI资本开支的融资压力和投资回报。高评级AI企业并未出现信用恶化，但其融资成本已因供给激增、持仓集中和回报不确定性而上升，企业债市场正在成为检验AI投资热度能否持续的重要窗口。 印度家族企业传承转向“退出与财富管理” 印度家族企业的代际传承正在出现明显变化。据彭博报道，42岁的阿洛克·桑吉曾在父亲创办的桑吉实业工作，但其家族2023年将大部分水泥业务股权出售给阿达尼旗下安布贾水泥后，他转而经营迪拜豪华房地产、职业排球队和初创企业，并通过管理约1亿美元资产的家族办公室投资私募、股票和大宗商品。另一案例是曼昌达家族，其1995年创办的Homemade Baker's后来发展为大型食品包装企业，但家族去年将多数股权出售给新加坡私募机构Growtheum Capital Partners。51岁的普尼特·曼昌达计划在交易完成后设立家族办公室，其儿子也将进入家族投资平台，而不是继续经营烘焙业务。类似变化使印度家族企业的传承问题发生倒置：十年前的难题还是第一代创始人不愿放权，如今越来越多企业反而面临下一代不愿接班。普华永道数据显示，印度家族办公室数量已由2018年的45家增至2024年的300多家，若计入家族投资公司可能超过1000家。类似问题在德国、日本和中国早已出现，说明全球家族企业正从“企业代际继承”逐步转向“资产和财富代际继承”。这一趋势有利于资本重新配置，但也可能加快部分传统实业资本向金融投资转移，家族企业未来如何维持长期经营能力将成为新的结构性问题。 A股退市从保壳时代转向价值筛选 据Wind统计，截至9月21日，今年已有21家A股公司完成退市。从类型看，财务类退市仍占主导，约13家公司因净利润、营业收入、净资产及审计意见等财务指标触及退市标准；交易类退市3家，其中奥维、精伦、万方因连续20个交易日总市值低于5亿元终止上市，市值退市正在成为交易类退市的重要方式；重大违法类退市4家，相关公司因财务造假、虚增收入利润、信息披露违法等被强制退市。此外，今年主动退市案例也有所增加，德邦股份、瓦轴B、康佳集团以及东兴证券、信达证券等企业通过并购整合、要约收购、股东会决议或换股吸收合并等方式退出市场。今年退市案例反映出的变化，并不是简单的退市数量增加，而是资本市场筛选企业的方式正在改变。过去，由于上市资格具有稀缺性，一些经营困难企业仍可以通过资产重组、出售资产、非经常性收益等方式维持上市地位，壳资源一度具有交易价值。随着退市制度持续完善，上市资格不再只是企业拥有的一项资源，而需要由持续经营能力、盈利质量和市场价值共同支撑。不符合要求的企业，将通过退市机制退出市场。 期货资管通道业务呈现追责升级 近日，新疆证监局向金石期货及相关高管再出监管警示函，认定其部分资管产品运作中未落实主动管理职责，时任董事长被追责。此前，金石期货已被采取监管谈话措施，总经理魏建臣、首席风险官叶丽、资产管理业务副总经理邵晓焱三人同步收到警示函。从总经理到首席风险官，再到分管资管业务的副总经理，如今问责链条进一步上溯至董事长——金石期货此轮罚单的追责范围，已覆盖公司治理的核心层级。金石期货罚单中“未切实履行主动管理职责”的表述，在期货资管违规处罚中并非孤例。此前，华闻期货因“部分资管计划存在由外部人员实际控制、下达指令、参与决策的情况”被暂停新增资管业务六个月，资管计划沦为外部资金借道入场的“壳”。东亚期货则因“部分资产管理计划任用非公司人员或不符合投资经理资质的员工进行询价及下达交易指令”被暂停新增资管业务十二个月，且因前期责令改正后仍未整改到位，触发了处罚升级。这类行为本质是期货公司让出投资决策核心权限，将资管业务异化为出租牌照的通道业务，此前行业长期存在该现象，源于主动管理认定标准模糊，机构可借此无需实质管理即可扩张资管规模。金石期货案件的监管逻辑出现新变化，监管直接以管理人职责缺位定性违规，不再单纯罗列具体违规行为。当前监管以个案处罚确立通道不免责原则，叠加证监会修订《期货公司监督管理办法》从源头遏制通道业务，执法实践与制度修订形成联动，期货资管行业运行规则正在进行根本性调整。 瑞银全面下调中国电力设备板块评级 近日，瑞银最新指出，出于对AI交易多头平仓、全球变压器和燃气轮机短缺缓解速度超预期、以及欧洲潜在贸易限制的担忧，全面下调中国电力设备板块的评级与预期。瑞银将该板块2026-2028年的盈利预测下调3%-66%，目标价下调38%-67%。具体来说，供给端追赶超预期。虽然大型电力变压器和燃气轮机的缺口依然存在，但严重程度已有所降低。西方及韩国的变压器新产能将于2027-2028年集中释放，预计到2027年美国大型变压器产能将达到2023年水平的1.7倍，2030年将达到3倍。作为边缘供应商，中国企业将最先面临订单份额被挤压的风险，预计压力将在2028-2029年显现。与此同时，欧洲监管及地缘政治悬单。中国占欧盟液态变压器进口份额已从2022年的1.5%飙升至2025年的约15%。按照现有趋势推算，该比例将在2028-2029年逼近40%-50%的监管阈值。一旦触发欧盟本土化生产要求或单一供应商限制，中国出口商可能面临毛利率大幅受损（从出口的35%-40%降至欧洲本土建厂的22%-28%）。此外，国内电网投资增速出现大幅放缓，2026年前7个月的全国电网投资同比增速骤降至约1%，相比前5个月高达38%的同比增速出现显著滑坡。国家电网和南方电网均出现招标推迟的现象（国家电网主干网前三批招标同比下降10%）。尽管“十五五”规划的总投资额度未变，招标最终会回归，但在没有明确时间表的情况下，瑞银仅将下半年的招标恢复视为一种未被计入基本准则的“期权价值”。 金价与利率的传统关系正在弱化 当前，黄金市场正在出现一个值得关注的变化，金价与利率之间过去比较稳定的负相关关系正在弱化。传统逻辑下，利率和实际收益率上升，会提高持有黄金的机会成本，对金价形成压力。世界黄金协会指出，2022年以来，这一关系已经明显松动，即使美国实际利率维持高位，黄金仍能持续上涨，背后主要是央行购金、地缘风险以及对美元和主权债务的担忧在提供新的支撑。这种现象今年还在延续。上周美联储和日本央行同时加息，全球债券收益率上升、美元走强，但黄金价格仍一度上涨。世界黄金协会认为，黄金正在受到更广泛、更多类型投资者的结构性配置支持，因此短期对利率和美元波动的敏感度有所下降。资金面也比较明显。8月全球黄金ETF净流入180亿美元，为历史第二高水平，总持仓升至4189吨，创历史新高。各国央行7月仍净买入23吨黄金。不过，这种“脱钩”还不能理解为利率已经失去作用。9月22日，在市场重新押注美联储继续加息后，现货黄金仍下跌至每盎司4325美元附近。更准确地说，利率已经从决定金价的核心变量之一，变成多个变量中的一个。央行储备多元化、地缘风险和全球财政信用问题，正在给黄金增加新的定价逻辑。 解决并购重组后遗症业绩补偿的新路径 上市公司并购重组后遗症之一即为业绩承诺补偿难实现。并购重组中，为了将自己的资产装入上市公司，重组方作出较高业绩承诺且“狮子大开口”的不在少数。但现实情况往往是，在承诺期满后，重组方或无资金兑现承诺，或所持股份早已被质押，其结果就是业绩承诺无法兑现。据《证券时报》今年3月不完全统计，2024年以来，逾70家上市公司因相关补偿纠纷提起诉讼，涉案金额超300亿元。近日，沪市上市公司奥瑞德收回5194.51万元业绩补偿款，为破解这一难题提供了新思路。该案源于2015年重组，原股东承诺注入资产三年累计扣非净利润不低于12.16亿元，实际缺口达5.68亿元，叠加资产减值，应补偿约4.03亿股。公司诉讼追偿后，黑龙江省高级人民法院终审判决，原实控人未履行完毕的股份补偿义务按每股1.15元折算现金，并自2024年12月30日起计息。此后，公司经董事会、股东会审议，安排竞拍受让方承接对应业绩补偿义务。投资者以5551.28万元竞得4080万股，再支付上述补偿款后，方可申请解禁。业内人士表示，奥瑞德的案例对于破解上市公司并购重组引发的业绩补偿难题提供了新思路，但其中的问题也须加以关注。其一，对应股份的业绩补偿资金须足额到位，然后才可解禁。其二，作为前置条件，上市公司须提前履行好董事会、股东会的必要程序。其三，相关股份减持须符合规定。