参阅信息20261009 - 参阅信息

国内外重要行业动态 据新华财经报道，10月8日，中国人民银行发布关于人民币汇率的政策立场。中国人民银行强调，中国实施以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持让市场在汇率形成中发挥决定性作用。中国人民银行表示，中国贸易发展根源于产业国际竞争力的提升，中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势，从不搞竞争性货币贬值。全球经济失衡需要各方共同推动解决，将本国产业竞争力下降、财经约束弱化和复杂结构性问题简单归因他国汇率，是对自身调整责任的推诿和回避。 据新华财经报道，当地时间10月8日，据美国国会预算办公室估算，美国2026财年联邦政府预算赤字总额为2万亿美元，比2025财年的赤字高出2180亿美元。据估算，2026财年期间，收入增加1690亿美元（增幅为3%），支出增加约3860亿美元（增幅为6%）。支出增长主要来自债务净利息、主要福利项目、国防和教育等领域；收入增长则主要由个人所得税和工资税收入增加推动。 中国进入“后现代社会”的金融信号 中国人民银行行长潘功胜近期在《求是》杂志发表署名文章《深刻认识中国金融结构变迁，提升金融服务实体经济适配性》，提出“货币化进程已基本结束”。这一判断表面上属于金融领域，但其影响远远超出货币政策本身。因为过去四十多年中国经济高速增长，很大程度上建立在一个持续推进的货币化过程之上。如今，这一过程接近完成，意味着支撑过去发展模式的基础条件正在发生变化。 安邦智库（ANBOUND）过去反复强调的“后现代社会”的概念，就是试图解释中国社会发展模式的变化。所谓后现代社会，是指在工业化、城市化达到较高阶段之后，社会发展的主要动力开始发生转换。过去依靠土地、资本、人口和基础设施扩张推动增长的方式，逐渐让位于技术、知识、人力资本、服务能力以及更高质量的社会运行体系。也就是说，中国经济从“外部增长”，转向了“内部增长”。当然，这样的“后现代社会”概念，是建立在安邦智库对中国长期发展阶段变化的观察之上。 央行行长潘功胜所提出的“货币化进程已基本结束”的观点，以及信贷投向、融资结构和货币政策框架的一系列变化，实际与安邦对后现代社会的判断形成了明显的呼应。实体经济中增长动力和生产要素发生变化，金融体系就会随之调整。因此，金融体系的变化实际上为安邦长期提出的“中国正在向后现代社会转型”提供了一组来自金融领域的现实印证。 过去四十多年的中国经济，存在明显的货币化过程。1979年至1992年，中国广义货币供应量增长达到约2000%，同期GDP增长约231%，官方价格指数上涨约125%。货币增长幅度远远超过经济增长与物价上涨之和。再从更长周期看，1978年至1995年，中国GNP年均增长约9.7%，通胀率平均约7.5%，而广义货币M2年均增速达到25%。如此大的差距，在其他国家经济发展过程中并不常见。 1991年的时候，易纲在研究中国经济改革时提出货币化解释框架，试图回答为什么中国货币供应增长长期高于经济增长与物价上涨之和。他认为，改革开放以前，大量资源并不完全通过市场交易配置，住房由单位分配，劳动力受到计划体系约束，土地等生产资料也没有形成充分市场价格。改革开放以后，商品、劳动力、住房、土地和企业资产逐步进入市场，越来越多原本非货币化的资源转化为可交易、可定价的资产，由此产生了巨大的货币需求。后来有关研究进一步测算，中国的货币化率从1978年的约42%快速提高，到1993年前后已经接近100%，1978—1992年货币化率年均提高约6.0%—6.7%。 中国经济中的大量制度转换，本质上都伴随着货币化过程。住房商品化、土地市场化、企业市场化以及城市空间扩张，都需要金融体系提供相应支持。2013年，时任央行行长周小川在解释中国高M2现象时，也提到中国经济转型过程中土地、房地产等领域的货币化需求，对货币增长具有重要影响。 现在这一直接的货币化进程正在慢慢趋于结束。 潘功胜认为，当前中国的金融总量已经非常庞大，继续维持过去的高增速既困难，也没有必要。根据中国人民银行的数据，截至2026年8月末，中国社会融资规模存量超过460万亿元，广义货币余额超过350万亿元，人民币贷款余额超过280万亿元。金融体系已经积累了极其庞大的存量规模。 如此庞大的金融总量，来自过去几十年的积累，其中房地产、基建是最典型的重资产、融资密集型部门，大量吸收银行信贷。现在，这些传统部门对信贷需求的占比在快速下滑。数据显示，近10年来，房地产和基础设施建设新增贷款占全部贷款的比重已经从60%以上降到10%左右；2025年至2026年上半年，房地产贷款余额累计下降超过2万亿元。 随着金融总量扩大，主要的信贷“吸收器”萎缩，增速自然下降。那么“新经济”呢？能不能创造更多的信贷需求？ 答案实际是否定的，因为新经济对银行信贷的需求天然更低。潘功胜用“中长期贷款余额／行业增加值”来比较不同产业。房地产约为1.7，交通运输约为3.3，而信息服务业只有约0.1。传统行业依赖土地、厂房、设备，这些固定资产投资需要大量贷款，新兴产业的核心资产更多是技术、数据、品牌和人力资本，因此单位经济增长所需要的银行贷款明显更少。这说明未来即便中国经济继续增长，也未必能复制过去那种大规模信贷扩张。 金融总量增速下降、传统融资密集型产业退潮以及轻资产产业兴起，共同说明了过去依靠持续货币化和信用扩张推动增长的发展阶段正在逐步结束。当传统重资产部门不再需要过去那样规模庞大的银行信贷，而新的增长部门本身又具有轻资产、低抵押物的特点，金融体系就必须寻找新的资源配置方式。从融资结构看，2013年以前，新增间接融资占社融增量比重超过80%；到2025年，企业债券、政府债券和股票融资合计已占社融增量约47%，首次超过贷款。到2026年6月末，直接融资占社融存量已经升至约三分之一。 货币化进程逐步结束、融资结构从单一走向多元，都揭示了社会发展阶段的转变，这些转变是中国进入后现代社会的金融信号，共同指向增长方式、资源要素和治理逻辑的整体换轨。这些转变也再度说明了安邦提出“中国进入后现代社会”的重要意义。社会发展首先是一个阶段框架的问题，阶段框架的判断错了，那么发展目标、资源配置和政策工具都会跟着错。 当工业体系和城市基础设施已经达到相当规模，人口、需求和产业结构都在发生变化时，原来有效的发展方法就可能失灵。安邦的“后现代社会”，为中国增长放缓、房地产退潮、信贷需求下降、服务业上升、就业结构变化和社会保障压力实际提供了一个统一的解释框架，同时也告诉人们在新的发展阶段应当如何转换发展思维。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 潘功胜提出“货币化进程已基本结束”，是中国经济发展阶段改变的一个重要金融信号。它表明，依靠土地、房地产、基建和银行信贷推动的总量扩张模式正在退出主导位置，中国正在进入更加依靠科技、服务、人力资本、文化与社会保障的后现代社会。接下来的关键，是让发展思维和制度安排同步换轨，避免用工业化时代的办法处理后现代社会的问题。 国庆日均跨区域流动人数增速已趋近归零 澎湃新闻援引交通运输部数据，2026年10月1日至7日，累计全社会跨区域人员流动量预计21.44亿人次，日均3.06亿人次，同比（2025年中秋国庆假期8天日均）增长0.7%，相比去年6.2%的增速而言，今年的增速已经趋近于零增长。其中：累计铁路客运量预计15236万人次，日均2177万人次，同比增长13.1%；累计公路人员流动量预计196420万人次，日均28060万人次，同比下降0.2%；累计水路客运量预计1099万人次，日均157万人次，同比增长7.8%；累计民航客运量预计1695万人次，日均242万人次，同比基本持平。据交通运输部分析，今年国庆假期，交通运输行业主要呈现以下几方面新情况新变化：一是全社会跨区域人员流动量总体平稳。日均超3亿人次，高速公路日均车流量6400万辆；二是公路车流量出现分化，不同地区间高速公路和普通公路车流量出现分化，有的地区在上升，有的地区持平；三是铁路、民航、水运等不同交通方式客流出现分化；四是高速公路严重拥堵路段和充电特别繁忙服务区数量下降。 制造业工资增速低迷恐增加剧内需约束 中国制造业扩张与劳动者收入增长之间的背离正在扩大。法国外贸银行（Natixis）研究显示，中国制造业工资增速已由2010年前后的两位数降至近两年的约1%，明显低于服务业约4%的水平；另一组跨国可比数据也显示，2025年中国样本平均工资同比增速不足1%，低于美国和欧洲约3%—4%的水平。与此同时，中国企业盈利能力仍偏弱，Natixis对约2300家中国企业的调查显示，2026年上半年企业利润率约4.5%，仅为约9000家海外企业近9%水平的一半。激烈价格竞争是重要原因，相关研究发现，2020年以来中国企业生产率总体提高，但加价率持续下降，企业普遍通过压缩利润争夺市场份额。尽管今年1—8月制造业利润同比增长17.4%，汽车、电气机械等行业利润仍分别下降16.0%和5.2%，显示行业分化明显。制造业工资长期低增可能进一步制约居民收入和消费扩张，而内需不足又迫使企业更多依赖降价和出口争夺订单，形成“低利润—低工资—弱消费—价格竞争”的循环。 香港私营部门月度商业活动收缩下企业加速减员 标普全球数据显示，9月香港PMI由8月的49.5降至49.2，连续两个月处于收缩区间，并降至5个月低位。企业经营活动和新增订单连续第二个月下降，受访企业反映客户减少、市场竞争加剧，企业信心也连续第三个月恶化，对未来一年经营前景更加悲观。更值得关注的是就业压力，就业职位已连续6个月减少，9月收缩速度创2020年5月以来最快，不少企业出于降低成本考虑，在员工离职后不再补充职位。这一变化与宏观经济表现形成反差，今年上半年香港实际GDP同比增长5.1%，为近5年来较快的半年增速；6—8月失业率则升至3.8%。同时，9月出口订单恢复增长，来自内地的订单连续第四个月扩张，显示当前压力主要集中于本地企业需求和经营信心。宏观经济增长尚未失速而企业已开始加速压缩用工，意味着香港经济复苏向企业盈利和就业端的传导仍然偏弱。 比亚迪搁置在马来西亚建厂计划 据日经中文网报道，比亚迪已放弃在马来西亚建设自有组装工厂的计划，但并未说明放弃原因。此前，比亚迪于2025年8月公布了在马来西亚西北部的霹雳州丹绒马林地区建设组装工厂的计划。但现在，比亚迪马来西亚董事总经理Jacob Ma在记者会上明确表示，丹绒马林工厂项目不再推进。据其介绍，目前比亚迪正与马来西亚当地一家实力企业推进合作洽谈。他强调：“这家企业具备符合比亚迪标准的产能与技术实力，可以全面承接当地整车组装业务。”当地媒体The Edge早在3月就报道，比亚迪与马来西亚投资、贸易及工业部在相关条件上未能达成一致，丹绒马林工厂计划前景不明。外界认为，马来西亚政府要求本地组装车辆最多80%用于出口是阻碍项目的原因之一。同时，马来西亚政府7月加强了纯电动汽车整车进口管制。规定进口纯电动汽车时的申报价格（CIF，含保险费和运费）须在20万林吉特以上，电机输出功率需达到180千瓦以上。这是进口纯电动汽车的税收优惠于2025年底到期后的后续政策。比亚迪在马来西亚销售的主力纯电动汽车中，部分车型定价低于20万林吉特。对比亚迪而言，搭建当地生产体系变得愈发重要。对于中国出海车企而言，东南亚、拉美等地是出海自建工厂的重点区域，但与此同时这些地区普遍具有政策不确定性高的特点，这对出海车企是最大的风险，需要做充足应对准备。 我国航空维修产业受约束仍明显 今年9月，第20届航空维修产业发展大会在广州召开。根据相关研究机构今年初发布的预测，2026年中国航空MRO（维护、修理和大修的统称）市场约1425.6亿元，占全球约14%，到2036年将增至约1944亿元。而在2024年，这一数字约736亿元。尽管过去十年，中国MRO行业已经取得扎实的进步。但对照全球市场的结构，有几项约束依然明显。首先，国内维修企业干的多是利润较薄的活。现有维修资源大多集中在机体定检、航线维修和客舱件等环节，能做深度维修的企业不多，高价值的系统级国产PMA零件也很少。全球维修市场有一半的钱花在发动机上，两相对照，差距相当清楚。其次，拿到授权之后，仍然要在原厂的规则下开展实际工作。Premier MRO是原厂授权体系中的高等级席位，但修理所依据的工艺文件、维修限度、专用工装和技术数据，仍然掌握在原厂手中。当前阶段，中国企业在别人的体系里坐到了更靠前的位置，自己的体系还有待建立。最后，零件贵，等得久。大量高价值零件依赖进口，进口核心航材的价格持续上涨，部分零件价格成倍上升，订货周期越拉越长，一些发动机零件甚至存在供给缺口。国产替代零件即使取得适航批准，装机使用也会受到原厂限制。这一层难题更多涉及规则和商业安排，单靠技术进步很难解决。因此，中国航空维修市场仍有较大提升空间。 辽宁常住人口负增长恐短期难以扭转 长期以来，黑龙江、吉林、辽宁东北三省人口呈外流趋势。以辽宁为例，2023年之前，辽宁省人口连续11年净流出。叠加人口自然增长为负，常住人口规模连续下行。近两年，辽宁人口流动发生变化。辽宁省统计局、国家统计局辽宁调查总队发布的公开数据显示，2023年，辽宁省际人口净流入8.6万人，2024年省际人口转为净流出，按当年公报数据推算约流出5万人。2025年，省际人口再度转为净流入。然而，辽宁常住人口负增长在短期内或难逆转。2021年至2025年，辽宁常住人口减少近百万人，东北三省合计减少约300万人。2025年辽宁出生率3.40‰，全年出生人口14.1万人；死亡率10.28‰，人口自然增长率-6.88‰，创有统计以来新低。与此同时，辽宁人口结构的老化程度居全国前列。2025年末，该省60周岁及以上人口1346万人，占常住人口的32.58%。对比东部沿海省份，辽宁2025年人口净流入规模仍属较低水平。收入水平仍是制约人口流入的关键之一。2025年辽宁全省居民人均可支配收入为41703元，与部分东部沿海地区相比仍有差距。课题组调研显示，逾六成受访者将“外地就业机会更多”作为外出发展的原因，近五成受访者提到“外地收入水平更高”。这表明，对高校毕业生和青年人才而言，除了岗位数量，岗位质量、收入水平以及职业成长空间同样重要。 安踏收购彪马股份面临市场分化新挑战 10月7日晚，安踏官宣已完成对彪马29.06%股权的收购。这笔15.055亿欧元交易使安踏成为彪马第一大股东。不过，安踏没有获得控股权，彪马仍然是一家独立上市公司。安踏选择入股的，是一家全球知名度足够高、体育资产足够多，却正在经历一场艰难自救的公司。从最新财报数据来看，彪马仍然在谷底挣扎。2026年上半年彪马销售额继续下降5.2%，其中二季度下降9.4%。过去十几年，安踏反复证明过自己的一种能力：把已经存在的品牌价值，通过渠道、零售、供应链、组织和本土化重新放大。FILA最典型，迪桑特也是如此；2019年参与收购亚玛芬之后，始祖鸟、萨洛蒙等品牌的增长，又进一步强化了外界对安踏“会买品牌，也会做品牌”的印象。如今市场的情况已经变了。国家统计局数据显示，2026年前8个月，限额以上体育、娱乐用品类零售额同比下降3.7%，8月单月下降4.8%。运动消费从过去几年近乎普涨的阶段，进入了明显的品牌分化。彪马目前最需要修复的品牌渴望度，本质上不是一道单纯的运营题。这需要产品本身重新形成吸引力，也需要品牌重新找到文化位置。如果彪马能够被重新激活，安踏证明的将不只是它仍然会挑品牌、做渠道和抓增长，而是它已经具备了影响世界级成熟品牌、参与全球公司治理的能力。反过来，如果安踏最擅长的零售、供应链和中国效率最终很难转化成彪马的品牌势能，那么这笔120多亿元人民币的投资也会划出安踏多品牌战略的一条新边界。 地方举债投AI面临或回报期限错配压力 地方政府正加大借助债务资金投资AI产业链，但潜在的期限错配风险开始显现。标普全球数据显示，北京2025年6月发行100亿元10年期专项债并注入政府投资基金，首次以地方债资金采取这一模式；至当年11月底，已有至少11个地区跟进，累计募集超过800亿元。今年地方投资力度仍在增加，仅北京亦庄6月新设人工智能与集成电路基金规模即达80亿元；北京还提出两年内集聚各类产业投资基金超过2000亿元。这一趋势的风险在于，地方债具有明确偿付期限，而AI基金需要等待企业成长、上市或并购才能实现退出，资本收益和税收贡献可能多年后才形成。标普认为，即使合肥等政府产业投资较成功地区，税收产出相对GDP仍低于全国平均水平，且部分AI投资最终可能出现亏损。 2026年实施的政府投资基金新规已明确要求防止同质化竞争，并禁止以“名股实债”等方式变相增加地方隐性债务。在各地集中争夺芯片、算力、具身智能等有限赛道的情况下，若产业回报慢于债务到期速度，产业投资风险或进一步向地方财政和国企平台资产负债表传导。 “高口碑”影片匮乏下国庆档票房尽显颓势 据财新报道，国家电影专资办数据显示，2026年国庆档（10月1日-10月7日），全国电影票房收入11.65亿元，同比下滑36%。同比口径下，2025年国庆假期共计八天，且包含中秋节，虽然今年观影时间少了一天，但国庆档下滑幅度仍居近年较高水平。原因在于，档期缺乏口碑出众、阵容极具吸引力的影片，观众选择不多，消费意愿受到抑制。票价降低也未能拉动观影，据猫眼专业版，档期平均票价36.4元，略低于去年的36.6元，为近五年来票价最便宜的一届国庆档，但总观影人次3199.4万，同比减少1800万。国庆档票房曾在2019年达到44.66亿元的峰值，当年时值建国70周年，《我和我的祖国》《中国机长》《攀登者》等一众明星云集的献礼片上映，推高了票房；仍处在疫情中的2021年国庆档，抗美援朝题材电影《长津湖》单片贡献73%，当年档期票房也有43.88亿元之多。今年国庆档没有普遍意义上的“高口碑”电影，豆瓣评分均在7.5分之下。自2023年以来，国庆档票房连降四年，档期票房体量从2023年的27亿元降至不足12亿元。实际上，不止十一，今年假日票房表现整体都很低迷，清明档票房同比下滑20%；五一档票房同比仅增长1%；端午档同比下滑12%；中秋档在可比口径下，票房也处于近年较低水平。 国庆出行出现燃油车“找油焦虑” 今年国庆长假期间，部分燃油车车主反映长途出行开始出现过去少见的“找油焦虑”。有车主在西北自驾两三百公里没有遇到营业中的加油站，也有人在广东发现导航沿途难以搜索到可用站点；还有车主专程绕行20公里寻找加油站，抵达后却发现已经停业，最终因油量告急只能呼叫拖车。过去，一些家庭平时使用电动车通勤、长途出行才启用燃油车，依赖的正是高速及国道较密集的加油网络，“只要上路就能找到油站”曾是燃油车最重要的安全感之一。如今随着新能源车销量占比持续上升、汽油需求下降，部分民营及偏远地区加油站经营压力加大，原有燃油补给网络开始出现局部收缩。与此同时，充电设施仍在快速扩张，交通能源基础设施呈现明显的结构转换。商务部门已推动传统加油站向“油气氢电服”综合服务站转型，通过充电、餐饮、洗车和休憩等业务提高单站经营能力。值得关注的是，加油站退出并不只是商业网点减少的问题，如果收缩集中发生在偏远地区和长途通道，可能改变燃油车原有的使用便利性。今年部分车主在假期中的“找油恐慌”，实际上反映了汽车能源转型过程中旧基础设施退出速度与存量燃油车需求之间开始出现新的错配。 保时捷新发展战略将从追求销量转向追求盈利 10月7日，保时捷公布面向2035年的战略调整方案以应对市场发生的长久变化。一方面，公司将扩大个性化定制业务，通过提高高附加值车型和定制服务占比，增强单车盈利能力；另一方面，将优化产品结构，重点向利润率更高的D级、E级（中大型及大型豪华车型）市场拓展，并继续投入动力系统和电池技术，以应对燃油车、混合动力和纯电动车并行发展的长期市场变化值得关注的是，保时捷明确提出降低对销量的依赖，计划把盈亏平衡点压低至年销量20万辆以下。这意味着公司希望通过产品结构优化、成本控制和高端化，提高“少卖车也能赚钱”的能力。中期目标是集团销售回报率达到10%—15%，汽车业务净现金流利润率达到9%—12%；长期则进一步提升至15%和12%。这一调整反映出全球高端汽车市场正在从“增量竞争”转向“存量竞争”。在中国市场需求承压、电动车竞争加剧、研发和转型成本高企的背景下，保时捷不再将销量作为核心KPI，而是通过高端化、定制化和降低固定成本来提升抗周期能力。其本质是从“卖更多的车”转向“每辆车赚更多的钱”，也是传统豪华品牌应对新能源转型和消费分化的重要战略选择。 俄罗斯潜在鼠疫风险引发全球关注 俄罗斯伊尔库茨克一家抗鼠疫研究机构近日因一名28岁女性工作人员死亡，引发外界对实验室感染及鼠疫风险的关注。据《纽约时报》等媒体报道，死者出现严重肺炎后不治，相关医院和接触人员一度被采取隔离或医学观察措施。俄罗斯联邦卫生监管部门随后表示，检测未发现与其职业活动相关的高危病原体，当地居民不存在流行病学风险；但由于死者所在机构长期从事鼠疫等高危传染病研究，且部分地方信息与联邦口径一度存在差异，外界仍要求俄方进一步公开调查和检测情况。中国外交部近日回应相关问题时表示，中俄双方在包括鼠疫在内的传染病防控领域保持密切交流合作。俄罗斯方面则称局势受控，美国也表示正密切关注并愿提供协助。当前更值得关注的是俄方后续是否公布完整病原检测、接触者监测和实验室调查结果。事件本身尚不足以支持“俄罗斯暴发鼠疫”的判断，但在高风险病原研究机构发生不明原因死亡后，信息透明和跨境公共卫生沟通仍十分重要。 欧盟审查面临英美资源的“关闭威胁” 据路透社日前报道，英美资源集团计划在欧盟闭门听证会上警告，如果欧盟委员会阻止其将巴西镍业务以约5亿美元出售给中国的五矿资源（MMG），公司可能只能让相关资产进入维护状态并最终关闭。欧盟方面此前担心，MMG完成收购后可能把镍供应从欧洲转向其他市场，从而损害欧洲不锈钢生产商利益。这一审查也发生在欧盟持续强化关键矿产供应安全、降低对中国依赖的背景下。但英美资源的回应使监管面临更复杂的选择。公司称，MMG是其找到的唯一可信买家，而英美资源两年多前就已决定退出镍业务，如果交易被否决，继续长期运营该资产的可能性很低。换言之，欧盟原本试图通过阻止中资收购来降低供应风险，却可能反而导致相关镍资产停产、欧洲可获得供应进一步减少。英美资源同时强调，MMG具备运营、融资和项目开发能力，并愿意继续服务欧洲客户。由此看，这起交易已不再只是普通反垄断审查，而是暴露出欧洲关键矿产政策中的现实矛盾：既希望降低对中国资本和企业的依赖，又缺乏足够多的替代买家和本土资本承接相关矿业资产。若这种情况越来越多，欧洲“去风险”政策本身也可能面临供应收缩和资产退出的代价。 调查显示美国消费者通胀预期提升 纽约联储发布的月度《消费者预期调查》显示，美国消费者对未来一年通胀率的中值预期从8月的3.6%升至9月的3.9%，创2023年5月以来最高水平。同时，消费者对劳动力市场的看法有所改善，包括认为自己失业的概率下降，以及主动辞职的可能性上升。纽约联储的最新调查进一步显示，美国消费者对经济的悲观情绪仍然持续。调查还显示，消费者对未来三年的通胀预期中值从8月的3.2%小幅升至3.3%，而未来五年的通胀预期中值维持在3%不变。预计未来一年整体失业率将上升的受访者比例降至约44%。如果失去目前的工作，消费者认为自己能够在未来三个月内找到新工作的概率升至46%。消费者对未来一年失去工作的预期也有所下降，其中40岁至60岁人群以及年家庭收入超过10万美元的人群改善最为明显。与此同时，消费者主动辞职的可能性也有所上升，尤其是在没有学士学位以及40岁以上的劳动者群体中。美联储官员一段时间以来一直表示，美国劳动力市场正处于“低裁员、低招聘”的平衡状态。纽约联储的调查显示，消费者对自身财务状况的看法连续第二个月恶化。约42%的家庭表示，与一年前相比，目前的财务状况“明显恶化”或“有所恶化”，而表示财务状况改善的比例约为18%。此外，预计未来一年自身财务状况恶化的家庭比例也有所上升，越来越多消费者认为，与一年前相比，目前获得信贷更加困难。消费者仍预计，未来一年的支出增速将高于收入增速。 印尼中资镍矿项目冲突凸显利益协调风险 近日，印度尼西亚中苏拉威西省莫罗瓦利县镍矿企业PT Astima Konstruksi（简称“Askon”）矿区发生当地居民与企业人员冲突。事件起因是马塔拉佩村居民抗议矿区运输车辆造成的扬尘污染，随后冲突升级，5台挖掘机和5辆运营车辆被毁，6人受伤。印尼警方将75名中国籍工人撤离至中苏拉威西警方总部接受调查。值得关注的是，这并非莫罗瓦利镍矿项目近期首次出现社会矛盾。今年1月，镍矿企业PT Raihan Catur Putra办公室遭当地居民焚烧，事件与环保活动人士被捕以及土地争议有关。这些事件反映出，印尼镍产业快速扩张后，项目风险已不再局限于投资和建设环节，社区关系和利益协调正在成为影响企业长期运营的重要因素。过去几年，镍产业投资为当地带来了就业、基础设施和经济增长，经济收益在一定程度上缓解了环境和社会成本带来的矛盾。但随着项目进入持续运营阶段，资源开发收益与当地社区承担的环境影响、土地变化等成本之间的不匹配逐渐显现。此次扬尘问题成为冲突导火索，但更深层反映的是资源开发过程中收益分配和社区利益协调的问题。对于中资企业而言，海外投资不能只关注资源、成本和产能，还需要建立与当地社区长期沟通和利益协调机制。 市场为美中期选举“蓝潮”回归重新定价 目前距离11月3日美国中期选举已不足月余。民主党在众议院竞争中占据明显优势，参议院则处于胶着状态。预测市场显示，众议院翻蓝概率超90%；尽管分裂政府（民主党控制众议院、共和党守住参议院）仍是基准情景，但民主党横扫两院（蓝潮）的概率已升至约60%，尾部风险明显上升。而随着民主党全面控制国会的概率较此前显著上升，市场对选举结果的定价已进入最后阶段，定价焦点也正逐渐转向不同政治格局对财政、监管及2028年政策环境的影响。当前市场已较充分定价民主党夺回众议院这一基准情景，但对蓝潮可能带来的AI监管收紧、企业税上调及政策路线变化仍存在一定低估。自1970年以来，美股在中期选举后6个月内平均上涨约12%。但若此次分裂政府格局兑现，立法僵局将限制财政扩张，2027年财政脉冲减弱，债务上限与政府停摆风险后置。如民主党会对AI与数据中心监管、加密货币、大型科技和能源领域进行更严格的审查；但财政僵局一方面减轻供给压力，让长端获得支撑，另一方面，2027年债务上限危机引发短端扭曲，美债收益率曲线或结构性变陡。选举本身对美国经济和股市基本面的直接影响有限。若民主党仅夺回众议院，国会将重新进入更强的政治制衡状态，特朗普推动新的大规模财政刺激将受到约束，2027年财政脉冲预计弱于2026年。 覆天盖地：6G时代的全球通信竞争 2026年3月，在西班牙巴塞罗那举行的世界移动通信大会（MWC 2026）上，高通公司宣布联合谷歌、亚马逊、微软、Meta、爱立信、诺基亚、三星电子、NTT DOCOMO、T-Mobile、BT Group 等近60家全球产业巨头成立“6G发展联盟”（6G Alliance），并提出清晰的技术推进路线图：2026—2027年推动关键标准制定与系统验证，2028年推出预商用设备与网络，2029年起逐步部署全球可互通的6G系统。这一联盟被视为6G产业体系从概念研究迈向实际部署的重要标志，也反映出全球通信产业正在围绕下一代数字基础设施展开新一轮竞争。按照规划，6G将实现峰值1Tbps速率、0.1毫秒时延，并通过“AI原生网络”架构，将通信、感知与计算能力深度融合，成为支撑沉浸式XR、数字孪生、工业机器人和低空经济等新产业形态的基础平台。 中国在6G领域起步同样较早。根据工业和信息化部及IMT-2030（6G）推进组数据，中国已完成第一阶段关键技术试验，累计形成超过300项技术储备，专利申请量占全球40.3%，位居世界第一。中国6G时间表与国际基本同步：2025年完成愿景需求与标准预研，2026—2027年开展技术方案试验与原型验证，2028—2029年进行组网试验，2030年前后启动商用。从通感融合、天地一体化通信到AI原生网络，中国在系统架构和应用场景方面具备明显优势。 然而，与此同时，美西方企业也在积极布局新的通信技术体系。2026年2月，SpaceX在国际电信联盟（ITU）会议上宣布，其下一代星链直连手机服务目标实现单用户150Mbps的下载速率，远超当前水平，并计划通过新增频谱资源与升级星座系统实现宽带级移动通信能力。随着3GPP R17/R18标准将非地面网络（NTN）纳入5G体系，低轨卫星与地面网络的融合正成为下一代通信技术的重要方向。继MWC 2026之后，高通持续推动AI原生（AI-native）6G技术路线，并联合产业链企业进一步完善面向2029年前后商业化部署的阶段性路线图；同时，爱立信、高通相继完成多项6G关键无线技术原型验证，3GPP围绕Release 20的相关研究工作逐步展开，通信产业开始由前期愿景设计转向关键技术、标准体系和原型系统的同步推进。另一方面，5G-Advanced也正在成为连接当前网络与未来6G的重要过渡阶段。高通发布支持3GPP Release 19的新一代调制解调器平台，将AI能力、卫星通信（NR-NTN）以及更高水平的网络智能提前引入商用网络，显示6G所强调的AI原生网络、天地一体化通信等关键能力，已经开始通过5G-Advanced逐步验证和部署，而不再只是未来设想。 全球通信产业竞争的重心也正在发生变化。过去几代移动通信技术竞争更多集中于无线接口性能、网络覆盖能力以及终端生态，而当前国际主要企业更加关注如何构建覆盖芯片、通信设备、云计算平台、人工智能以及卫星互联网在内的新型数字基础设施体系。无论是高通持续推进AI原生6G架构，还是SpaceX不断强化卫星移动通信能力，抑或欧美主要运营商围绕AI网络和天地融合通信展开合作，都反映出未来6G竞争已经不再局限于单项通信技术突破，而正在逐步演变为围绕产业联盟、标准体系、天地网络和人工智能基础设施的综合竞争。 由此可见，未来6G竞争不仅是单一无线技术的竞争，更可能演变为地面网络与空间网络相结合的综合通信体系竞争。在这一背景下，中国虽处于第一梯队，但美西方技术与产业联盟的战略动态仍不容轻视。 首先，6G产业联盟与标准竞争的提前布局。从全球通信技术演进历史看，标准制定往往决定产业格局。高通牵头成立的6G发展联盟，实质上是在6G标准体系尚未完全确定之前，通过产业协同提前塑造技术路线。该联盟汇聚了芯片、设备、云计算、终端以及电信运营商等完整产业链，其中既包括爱立信、诺基亚等传统通信设备巨头，也包括谷歌、微软、亚马逊、Meta等云计算和人工智能企业，形成了覆盖“端—网—云”的完整技术体系。 联盟提出的“AI-native 6G”概念，强调网络从设计之初即融入人工智能能力，使通信网络能够自动优化资源调度、支持海量AI代理运行，并推动运营商由传统网络提供者转型为AI服务平台。 这种联盟式推进模式，使美西方企业在6G技术早期就建立了生态优势。一方面，联盟成员覆盖全球主要运营商和设备商，能够在3GPP等国际标准组织中形成较强的话语权；另一方面，通过在2028年推出预商用设备并在2029年部署网络，美西方企业试图在商业化阶段率先形成事实标准，从而锁定产业链结构。在这一过程中，中国企业虽参与联盟并在标准组织中承担部分技术报告人角色，但整体规则仍主要由跨国科技公司和欧美运营商推动。因此，在6G技术标准竞争中，中国虽然在专利数量上占全球40.3%，并拥有300多项关键技术储备，但在核心专利结构和产业生态整合方面仍需持续提升。 其次，卫星直连通信正在成为新的技术竞争方向。与地面通信技术同步推进的，是低轨卫星通信体系的快速发展。SpaceX提出的150Mbps星链直连手机速率目标，标志着卫星通信技术正在突破“应急通信”的传统定位，向宽带级移动通信演进。当前星链与T-Mobile合作推出的直连服务平均下载速率仅约4Mbps，只能支持短信和低分辨率视频通话。但若实现150Mbps的峰值速率，其通信能力将接近地面5G网络。作为对比，美国T-Mobile 5G网络中位下载速率约309Mbps，AT&T约172Mbps，而150Mbps的卫星通信速度已经足以支撑视频流媒体、云应用等常规移动互联网服务。 实现这一目标的核心难点，在于卫星直连手机所面临的“空间链路预算”问题。普通手机发射功率仅约200毫瓦，而地面基站可达20瓦，二者功率差距达到100倍；同时，卫星在约500公里高度的低轨道运行，信号传播存在巨大衰减，加之卫星以7.6km/s高速移动产生多普勒频移，使稳定高速通信极具挑战。为突破这一瓶颈，SpaceX提出两条技术路径：其一是扩展频谱资源，通过与EchoStar合作获得新的无线电频谱，为高速通信提供更宽带宽；其二是升级卫星硬件和星座规模。美国联邦通信委员会已批准SpaceX新增部署7500颗第二代卫星，使其二代星座总规模达到1.5万颗。新一代V2卫星拥有更强供电能力和更大相控阵天线，并支持多用户MIMO、波束成形及星间激光链路。未来若V3卫星部署成功，其单星容量或将达到1000Gbps下载和200Gbps上传的水平。 这一技术路线意味着，未来全球通信网络可能形成“地面蜂窝网络＋低轨卫星网络”的双层结构。过去地面通信网络只能覆盖全球不到20%的陆地面积，而卫星通信能够覆盖海洋、荒漠和山区等长期通信盲区。一旦卫星通信速率接近5G水平，全球移动通信市场的空间结构将被重新定义。在这一领域，美国企业凭借SpaceX、AST SpaceMobile和Lynk Global等公司形成明显领先优势，而中国则通过中国星网集团等国家力量推进低轨卫星互联网建设，双方竞争格局正在逐渐形成。 再次，“天地一体化”将会持续成为未来竞争态势的主干。综合6G地面网络与卫星通信的发展趋势可以看到，未来通信技术竞争不再局限于无线空口或基站设备，而是演变为覆盖地面网络、卫星网络与云计算平台的综合体系竞争。从技术角度看，6G强调“通感算智”融合，即通信、感知、计算和智能的统一架构，而低轨卫星网络则能够扩展通信网络的空间覆盖范围，使全球任意地点都能接入数字网络。两者结合后，将形成真正意义上的“天地一体化通信体系”。 此外，人工智能的快速发展，正在进一步提升6G及天地一体化通信体系的战略价值。过去几代移动通信技术的主要任务，是满足人与人之间的信息传输需求，从2G的语音通信、4G的移动互联网，到5G支撑高清视频和物联网，网络承载对象始终以人为中心。而进入人工智能时代之后，通信网络所服务的对象正在由”人”逐步扩展至”机器”乃至具备自主决策能力的智能体（AI Agent）。未来，无人驾驶汽车、工业机器人、低空飞行器、数字孪生系统以及各类智能终端，都需要持续调用云端大模型进行实时推理、协同决策和任务分配，网络承载的数据规模、连接数量以及实时性要求都将远高于移动互联网时代。通信网络正在由传统的信息传输平台，逐渐演变为人工智能基础设施的重要组成部分。 与此同时，人工智能的发展，也正在推动通信网络自身发生深刻变化。随着AI原生网络（AI-native Network）理念逐步成为全球6G研发的重要方向，未来网络中的资源调度、频谱分配、故障诊断、网络优化以及安全防护等功能，将越来越多依靠人工智能自主完成，通信系统本身将由传统的规则驱动逐步转向智能驱动。与此同时，大模型训练、边缘计算、云计算以及海量智能终端之间的数据交互，也将持续提高对网络带宽、时延、可靠性以及全球覆盖能力的要求。尤其是在海洋、沙漠、高原、极地等传统通信网络难以覆盖的区域，未来越来越多的智能装备仍需要保持与全球人工智能系统的实时连接，这使得低轨卫星互联网与地面网络融合发展的必要性进一步增强。 从这一意义上看，未来全球通信竞争的核心，已经不仅是无线通信技术本身的竞争，而是围绕人工智能时代数字基础设施主导权展开的新一轮战略竞争。谁能够率先构建覆盖天地一体、通感算智深度融合的综合通信体系，谁就更有可能在未来人工智能产业、数字经济以及智能装备全球应用中占据更加有利的位置。高通联合全球产业链推进AI原生6G，SpaceX持续推动卫星互联网与移动通信深度融合，中国同步推进通感融合、天地一体化通信以及低轨卫星互联网建设，本质上都反映出全球主要科技力量已经开始围绕人工智能时代的新型通信基础设施展开布局。随着人工智能不断向经济社会各领域渗透，6G的战略意义也将逐步超越传统通信产业本身，成为支撑未来全球数字竞争的重要基础设施。 在这一体系中，中国具备一定优势。中国拥有全球最大的移动通信市场和丰富的应用场景，如智慧城市、工业互联网、自动驾驶和低空经济等，这些场景能够推动6G技术快速迭代。同时，中国在通感融合、天地一体化通信和AI原生网络等领域已取得多项突破，例如紫金山实验室建设的6G无小区测试平台和中国电信开展的卫星—地面6G试验。此外，中国还拥有完整通信产业链，从芯片、射频到终端设备均具备规模优势。 但另一方面，美西方企业在芯片技术、云计算平台和全球产业生态方面仍然具有较强实力。高通在移动通信基带和射频领域拥有长期技术积累，谷歌、微软和亚马逊等云计算企业则能够将人工智能能力深度嵌入通信网络；而SpaceX的星链系统则构建了全球规模最大的低轨卫星互联网星座。通过产业联盟和技术整合，美西方企业正在形成一个跨越芯片、网络和空间通信的综合技术体系，其竞争目标不仅是单一技术领先，更是掌握未来全球数字基础设施的核心控制权。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 总体来看，6G技术的发展正在推动全球通信体系进入新的阶段。从高通牵头成立6G联盟，到SpaceX推动卫星直连手机技术突破，可以看到美西方正在通过产业联盟、技术标准和空间通信体系的多重布局，提前构建未来通信技术的战略优势。未来通信竞争将不再局限于单一无线技术，而是逐渐形成以6G地面网络为基础、以低轨卫星互联网为补充、以云计算和人工智能为核心能力的综合通信体系。在这一格局中，中国已经站在全球第一梯队。然而，从产业生态与全球技术联盟角度看，美西方企业通过联盟化推进和商业化部署，仍然掌握较强的技术整合能力。未来6G竞争的关键，不仅在于单项技术突破，更在于谁能够构建覆盖地面与空间网络的完整通信体系，并将其转化为全球规模的商业应用。对于中国而言，持续推动关键技术突破、深化国际标准参与并加快应用落地，将是未来在新一轮通信技术竞争中保持优势的关键所在。 央行节后开展买断式逆回购调节中期流动性 央行节后首个交易日加大中期流动性投放。10月8日，央行未开展7天期逆回购，而是开展6060亿元隔夜逆回购和1.2万亿元3个月期买断式逆回购。当日同时有8335亿元隔夜逆回购、2810亿元7天期逆回购、1000亿元14天期逆回购及1万亿元买断式逆回购到期，整体实现净回笼4085亿元。虽然总量上有所回笼，但从期限结构看，央行以1.2万亿元3个月期资金置换大量节前投放的短期资金，表明操作重点正从节日期间的短期流动性保障转向节后中长期流动性调节。节前资金面总体仍较宽松，9月30日DR007加权平均利率降至1.3665%，低于政策利率水平，隔夜Shibor为1.362%，因此节后并不存在明显的短期资金缺口。财通证券预计，10月资金面主要受到节后资金回流和税期扰动影响，DR001大致将在1.35%—1.45%区间波动。由此看，此次操作并非简单的总量宽松，而是在短期资金较充裕的情况下，通过增加3个月期资金供给改善银行体系流动性的期限结构，在平滑税期等阶段性波动的同时，为信贷投放和债券市场提供更稳定的中期资金环境。 供给过剩下公募基金加速清盘 中国公募基金正进入加速出清阶段。彭博社数据显示，截至9月30日，2026年已有256只公募基金清盘，另有约46只提示可能触发合同终止，清盘数量创2018年以来新高。规模不足是主要原因，除部分产品因回报不佳、投资者赎回而跌破5000万元等合同红线外，2023年密集成立的发起式基金正集中迎来“三年大考”，成立满三年后资产净值不足2亿元即须终止；仅上半年就有77只因此清盘，占同期清盘基金52%。与此同时，行业供给仍在快速扩张。截至8月底，公募基金已达14585只，同比增加逾10%，较2020年接近翻倍，资产净值则达到39.63万亿元。政策引导居民储蓄进入资本市场、基金公司持续抢占赛道，使大量同质化产品不断推出，但资金和业绩进一步向头部产品集中。基金总规模继续增长与清盘数量同步创新高，表明行业矛盾已由产品供给不足转向结构性过剩，未来缺乏持续业绩、规模和差异化定位的“迷你基金”退出速度可能进一步加快。 中国寿险资金二级权益配置比例可能偏高 近日，中金公司发布《国际比较视角下，我国险资的权益配置比例是否过高？》的报告指出，中国寿险存量负债以传统型业务为主，风险承受能力较低，当前二级权益配置比例可能偏高，不能简单依据海外水平判断加仓空间。数据显示，截至2026年6月末，人身险公司股票与证券投资基金配置比例达16.1%，较2023年末提高3.5个百分点；较多上市险企二级权益配置比例接近或超过20%，新华保险股票及基金配置比例达25.2%。报告认为，合理权益仓位取决于负债特征。中国香港及欧洲分红险占比较高，保证成本较低，保户分担投资风险；美国由保户承担风险的独立账户股票配置约70%，但与中国寿险资金属性更接近的一般账户，普通股配比仅约2%；日本寿险国内外股票配置约6%—9%。相比之下，中国寿险存量负债准备金预计约半数为传统险，保证成本较高，投资风险主要由险企承担。报告判断，当前权益仓位可能超出负债端承受能力，叠加偿付能力资本约束，短期继续加仓空间有限。未来，中国险资需通过发展浮动收益型业务、降低负债刚性成本，为提高权益配置创造条件。 香港证监会将推行优化香港零售基金制度 10月7日，香港证监会公布优化零售基金监管制度的咨询总结，计划于2026年11月起实施多项修订。此次改革最值得关注的是引入风险价值（VaR）方法管理零售基金的衍生工具风险，使基金在风险可控的前提下采用更加多元的投资策略，有利于丰富零售基金产品。同时，监管机构将精简管理公司及联接基金的认可要求，为基金经理提供更大的运营灵活性，并加强基金流动性风险管理及货币市场基金保障，以提升基金应对市场剧烈波动的能力。除《单位信托及互惠基金守则》外，《集资退休基金守则》《证监会强积金产品守则》《与投资有关的人寿保险计划守则》及《房地产投资信托基金守则》也将同步修订，相关文件拟于10月16日刊宪、11月1日生效。现有认可基金一般可获得12个月过渡期，证监会还将发布补充指引及常见问题。整体看，此次改革意在降低基金业合规和运营成本，同时提高产品设计空间，进一步巩固香港作为国际资产及财富管理中心的地位。 平安银行出台办法强化AI应用管控 近日，平安银行公告称，公司董事会近期审议通过《平安银行人工智能管理办法》。截至目前，尚仅平安银行公开披露出台相关管理办法。平安银行方面也进一步证实，从公开披露层面来看，该行应是首家发布该办法的上市银行。平安银行表示，此次审议通过的《平安银行人工智能管理办法》，是贯彻落实金融监管总局今年6月发布的《关于银行业保险业人工智能安全开发应用的指导意见》相关要求，进一步完善全行人工智能开发应用治理体系，为人工智能安全、有序开发应用提供制度保障。该行进一步透露，《办法》明确，平安银行将由董事会战略委员会统筹人工智能开发应用管理，坚持应用导向与风险导向相统一，遵循“谁使用谁负责”、依法合规、自主可控、务实高效、安全发展等原则，建立权责清晰、流程贯通、风险可控、持续迭代的人工智能治理体系，提升自主可控和安全应用能力。在具体治理机制方面，平安银行将建立覆盖人工智能开发应用全过程的全生命周期管理机制，健全数据安全、算法风险、伦理审查及责任追溯等机制，并将人工智能风险纳入全面风险管理体系，实施风险分类分级管理。在业务应用方面，该行将围绕服务实体经济、提升客户服务质效及运营管理效率等方向，稳妥推进人工智能应用。分析认为，随着人工智能在银行的应用场景中扮演愈加重要的角色，银行对AI应用也应尽快从技术探索走向系统化管理。 恒生科技指数扩大科技覆盖范围 恒生科技指数迎来2020年发布以来最大规模修订。近日，恒生指数公司公布恒生科技指数编算方法修订方案市场咨询总结。根据修订方案，恒生科技指数将从成份股数量、选股方式和科技主题覆盖范围等方面进行调整。其中，成份股数量将由目前30只增加至50只，40只按照市值排名选取，10只按照过去12个月收入增长排名选取；同时取消候选公司必须属于指定行业类别的限制，并扩大科技主题覆盖范围，新增人工智能、机器人及自动化、先进硬件等领域。此次调整预计于2026年12月生效。恒生科技指数此次修订反映香港科技企业结构正在发生变化。过去指数主要覆盖互联网平台企业，而近年来人工智能、芯片、机器人等新兴科技企业快速发展，原有编制方式对科技产业覆盖不足。此次调整通过扩大成份股范围和拓展科技主题，有助于提升指数对香港科技板块的代表性，也意味着港股科技投资范围将从传统互联网企业向更广泛科技领域延伸。不过，指数结构优化并不意味着港股科技企业已经进入成熟发展阶段，新增纳入的人工智能、机器人、先进硬件等企业仍需要市场检验其盈利能力和成长持续性，指数调整能否转化为长期投资价值，最终仍取决于企业基本面表现。 政策推动下房企前9月销售降幅持平 中指研究院发布的最新数据显示，1—9月，100家房企销售总额为22597.2亿元，同比降幅与1—8月持平。100家房企操盘销售额为17851.5亿元，权益销售额为15689.7亿元。楼市仍处淡季行情，仅核心城市在优质项目入市带动下市场仍有支撑，重点房企销售业绩降幅略有扩大。从具体企业来看，1—9月，中海地产、华润置地、北京城建等企业销售额同比增长。中指研究院企业研究总监刘水认为，前9个月降幅持平，显示房企销售仍在磨底。同时，在交付焦虑未消、需求分化大的环境下，国资背景带来低融资成本、保交付确定性和购房信任度，项目溢价能力与去化能力突出，使房企更容易抓住结构性需求。在8月底核心城市需求端支持政策带动下，9月上海、北京、成都、杭州、武汉等重点城市的部分项目凭借地段、产品力等优势实现热销。土地市场方面，三季度土地市场延续“缩量提质”特征，成交规模继续收缩，8月核心城市高总价地块带动出让金明显增长，9月同比再次转降。根据中指数据，三季度（截至9月27日），在8月北京、上海、杭州、深圳等热点城市优质地块成交带动下，300城住宅用地出让金同比下降4.6%，降幅较二季度收窄明显，成交面积同比仍下降24.3%。9月单月来看，受供地节奏放缓及8·28新政后房企报价趋于审慎的综合影响，土地市场成交出现回落。展望四季度，刘水预计，市场筑底态势延续。短期内，部分企业倾向于加快推进取证并进入销售阶段，以缩短资金占用周期，叠加“9·29”房贷贴息政策、上年度低基数效应，四季度房企销售额降幅有望收窄。 水利部将拓宽融资渠道支撑万亿投资 多渠道融资是保持较高水利投资规模、保障项目实施的重要支撑。据中国证券报日前报道，水利部将进一步加大多渠道融资的工作力度，确保实现全年新开工重大水利工程40项，完成水利建设投资1万亿元的目标。数据显示，今年1至9月份，全国实施水利项目4.14万个，新开工28项重大水利工程，超过了去年全年的开工数量；完成水利建设投资7950亿元，继续保持高位运行；水利项目施工吸纳就业201万人。水利部规划计划司司长李明表示，资金筹措将从财政投入与拓宽融资渠道两方面推进，一方面积极争取各级财政加大投入，发挥政府投资的带动效应；另一方面深化水价、用水权交易等改革，积极培育发行更多水利REITs，推进水网建设新增耕地指标交易试点，增强项目融资能力，争取更多地方政府专项债券、银行贷款、社会资本及新型政策性金融工具投入水利建设。另外，水利部还将加快储备项目前期论证和审批，推动项目具备实施条件，并加强建设调度与资金使用管理，在保障工程质量和安全的前提下加快建设进度，将资金投入转化为实物工作量，发挥稳投资、促就业、惠民生作用。 特别国债认购稳定但长端收益率仍上行 节后首个工作日，两期特别国债合计2250亿元完成招标。一级市场即新债发行环节，认购情况稳定，750亿元30年期超长期特别国债中标收益率2.1078%，投标总额为发行额的4.51倍；1500亿元5年期注资特别国债中标收益率1.37%，认购倍数2.25。但在已发行债券买卖的二级市场，长端债券价格下跌、收益率上行。截至10月8日午盘，30年期国债活跃券收益率上行0.85个基点至2.1090%，这表明当期新债获得承接，却并未带动二级市场走强。今年政府债发行进度整体偏慢，部分机构担忧四季度供给集中释放，加上节前政策性金融工具、房贷等增量政策也引发长端利率波动。在后续供给安排上，10月计划发行3期超长期特别国债，全年发行工作于10月16日结束；剩余1500亿元7年期注资特别国债将于11月18日发行。华泰证券预计，四季度政府债净供给约3.2万亿元，10月、11月分别约1.3万亿元、1.2万亿元。不过，兴业证券认为，超长债月均供给较前9个月下降约三分之一，仍将支撑其表现。 中国原油进口的海湾占比加速走低 中国原油进口来源多元化正在削弱海湾国家传统供应优势。法国外贸银行（Natixis）数据显示，海合会（GCC）成员国占中国原油进口的比重已由峰值约41%降至约28%，自2023年以来，中国从GCC进口原油量平均每年下降9.1%；今年7月这一占比约为27.6%，Natixis最新估算则一度降至约25%。与此同时，俄罗斯、巴西等非海湾供应来源重要性持续上升。2024年俄罗斯已占中国原油进口约20%，超过沙特的14%；今年8月中国从俄罗斯进口原油1122万吨，同比增长41.35%，而从沙特进口约315万吨，同比下降31.3%。今年霍尔木兹海峡运输受阻进一步暴露集中依赖中东供应的风险，二季度中国原油进口环比下降32%。来源多元化有助于中国增强采购议价能力并降低单一地区供应中断风险，但近期俄罗斯原油因中国需求增加而出现显著溢价，也表明替代供应并非没有成本。 人民币逆势走强或现汇率政策新取向 近期人民币走势与美元周期出现明显背离。9月16日美联储加息后，通常会面临承压态势的人民币反而继续升值，9月18日在岸、离岸人民币双双突破6.70，年内对美元累计升值均超过4%。9月30日人民币中间价进一步升至6.7351，较9月初的6.7809明显走强。更值得关注的是，人民币并非仅对美元升值。9月24日CFETS人民币汇率指数升至102.93，较9月4日的101.64明显回升，显示人民币对一篮子货币同步增强。在出口和结汇需求提供基本面支撑的同时，汇率政策取向也出现值得关注的变化：2月底央行已将远期售汇外汇风险准备金率降至零，9月货币政策例会继续强调发挥市场在汇率形成中的决定性作用。这表明政策重点或正由过去较强的“防贬值”色彩，转向提高对双向波动尤其是人民币适度升值的容忍度。在国内价格水平偏弱、扩大进口和人民币国际化持续推进的背景下，人民币汇率政策或正在获得更大的升值弹性。 A股市场破净股高度集中于银行地产等领域 截至9月30日收盘统计，A股市场合计有422只股票股价低于每股净资产，破净个股占全部A股家数比重为7.65%。对比历史上几轮市场底部，当前整体破净压力尚不算极端：2005年6月破净股184只，占比13.65%；2008年10月破净股172只，占比超11%；2019年1月同样为422只破净股，但彼时占比高达12%。当前全市场股本、上市公司总量显著扩容，破净占比明显低于历史大底阶段。从申万一级行业分布来看，破净个股呈现高度集中特征。银行板块42家上市公司全部破净，行业破净占比100%；房地产、非银金融、煤炭、交通运输、建筑装饰破净比例同样位居前列。医药生物、基础化工、汽车行业虽然破净绝对数量不少，但在本行业内占比仅5%左右，整体行业估值相对健康。业绩层面，上市银行基本面实现修复。2026年上半年，42家A股上市银行合计实现营业收入3.14万亿元，同比增长7.4%；归母净利润合计1.13万亿元，同比上涨2.96%。高股息成为银行板块一大特征。除郑州银行之外，其余41家银行TTM股息率均超过一年期银行定存利率；其中20只银行股息率高于4%。地产产业链是另一大破净聚集地。房地产、建筑装饰、建筑材料、钢铁四大板块合计破净股96只，占全部破净股数量两成以上。统计显示，全部破净股当中，一共有42只个股TTM股息率超过5%。星湖科技以9.07%股息率居首。从股权属性看，42只高股息破净股中，央企控股5家，地方国资控股21家，国资背景占比超六成。 法国主权债抛售拖累欧美市场 10月7日，市场对法国削减赤字能力的担忧重新升温，欧洲债券市场的抛售再起。30年期美债收益率盘中触及5.732%，为2002年5月以来最高；英国30年期国债收益率升至6.036%，为1998年1月以来最高。法德10年期国债利差单日走阔约10个基点至138个基点，德国十年期国债收益率一度升至3.5279%后回落，欧洲银行股随之承压。这是一次由债券市场发起、股市接力的回落。利率上行重燃通胀担忧，三大美股指回落，道指仍跌0.66%，标普500与纳斯达克综合均跌0.22%，纳指终结五连涨。意大利富时MIB指数跌2.51%、西班牙IBEX指数跌1.68%，斯托克欧洲600指数跌1.00%。欧洲央行已明确表态，法国债券走势目前尚不足以触发其重启债券购买计划的门槛。这一立场令投资者忧虑，欧元区是否正在重演债务危机时期“越跌越弱、越弱越跌”的循环逻辑。当日10年期美债拍卖定价收益率为5.300%，是自2000年11月以来的最高水平。认购倍数2.77倍创2016年来新高，海外需求接近纪录高位。美元是当日最直接的受益方。美元指数上涨0.4%，收于102.242；欧元兑美元跌至1.1199，美元兑日元报157.96。现货黄金纽约时段尾盘报4110美元／盎司，跌约1.3%；现货白银报59.61美元，跌2.58%。分析人士认为，市场传递的信息是利率将更久维持在高位，这正在支撑美债收益率与美元。 全球超高净值人群画像与公众认知存在偏差 《全球超高净值财富报告2026》显示，全球约55.7万名净资产超过3000万美元的超高净值人士，平均年龄达到67岁，其中50岁以下仅占8.2%，70岁及以上接近四成，女性占比仅11.9%。这与公众对“年轻科技创业者”“继承型富豪”的常见想象存在明显偏差。报告显示，北美80.4%的超高净值人士属于白手起家，中国这一比例更高达92%；从资产结构看，公开和私人股权合计占比62.7%，说明这一群体首先是企业所有者和股东，而非以房地产和奢侈品为主的财富持有者。区域差异也较明显，亚洲超高净值人士更集中于制造业和房地产，北美则更多分布于金融、非营利组织和体育相关领域，欧洲在酒店、娱乐和艺术等方面更突出。另一个值得关注的变化是女性财富占比虽仍偏低，但预计到2040年升至19.1%。总体看，超高净值财富的形成仍高度依赖长期企业经营、股权增值和时间积累，而非少数“年轻暴富”案例。对金融、消费和财富管理行业而言，真正需要关注的可能不是镜头中最活跃的人群，而是年龄更高、企业股权占比更重、区域差异更明显的主体。 美加息后外资从新兴市场大撤离 国际金融协会（IIF）周三发布报告显示，受美联储鹰派立场推升美债收益率与美元汇率影响，9月外国投资者从新兴市场股票和债券市场撤资263亿美元，为6月以来首次月度资金净流出。9月美联储自2023年以来首次加息，并释放通胀隐忧犹存的信号，导致美债收益率急剧攀升、美元走强，促使投资者撤出部分高风险资产。IIF指出，9月下半月市场抛压进一步积聚，新兴市场美元债信用利差同步走阔。股票方面，9月资金净流出192亿美元，主要受到外资大量抛售韩国股票影响。韩国KOSPI指数年内上涨62%后，9月迎来抛售高峰。与此同时，AI驱动的科技股涨势降温，促使投资者在估值高企的芯片和科技股中获利了结。今年以来，新兴市场股票净流出已达1139亿美元，去年同期为273亿美元。债券方面，9月净流出70亿美元，为3月以来首次，所有新兴市场地区均出现流出，但今年以来仍累计净流入2460亿美元。IIF认为，美联储预示进一步加息，加之日本央行等收紧货币政策，将抬高第四季度新兴市场套息交易的门槛。 三星第三季度利润暴增但仍不及市场预期 三星电子10月8日发布2026年第三季度初步业绩指引，预计当季营业利润约107.4万亿韩元，同比增长782.5%，销售额约195万亿韩元，同比增长126.6%，单季营业利润首次突破100万亿韩元，并连续第四个季度刷新历史纪录。不过，这一成绩仍略低于市场预期，分析师此前预计营业利润约为108.7万亿韩元、销售额201.9万亿韩元。受此影响，10月8日三星电子股价一度下跌超过1%。本轮业绩暴增主要来自半导体业务，尤其是AI数据中心建设带动DRAM、NAND和高带宽内存（HBM）需求快速上升，在供应增速难以跟上需求的情况下，存储芯片价格持续上涨。Counterpoint此前已将第三季度DRAM价格环比涨幅预期从5%—10%上调至10%—20%。市场还预计，三星第三季度HBM位出货量环比增长接近50%。但三星当前利润增长也高度集中于芯片业务，市场估计其第三季度半导体营业利润可能接近公司整体利润水平，而手机和消费电子业务反而受到内存涨价带来的成本压力。总而言之，三星正在充分受益于AI资本开支向存储环节传导，但市场关注点已从“利润是否增长”转向“能否持续超预期增长”，后续HBM4放量进度、与SK海力士的竞争，以及存储价格能否维持高位，将成为决定其盈利持续性的关键。