参阅信息20261012 - 参阅信息

国内外重要行业动态 据新华财经报道，记者11日从市场监管总局了解到，今年8月中国企业信用指数为161.32，较7月上升2.45点。与前月相比，经营性分指标与监管性分指标升幅较高，新列入经营异常名录数量明显减少，新移出经营异常名录数量大幅增多，信用风险较高企业占比降低，推动整体信用水平企稳回升。 据新华财经报道，俄罗斯政府10日晚发布消息称，俄方已部分解除柴油出口禁令。俄政府表示，该决定根据俄总统普京与美国总统特朗普达成的共识作出，于10月10日生效，允许现阶段向全球市场供应50万吨柴油。俄石油公司将在政府协调下，立即着手与外国交易方签订柴油供应合同。 资本市场改革释放服务国家发展大局信号 近期资本市场改革释放出较强的政策导向。10月9日，证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法》公开征求意见，这是该规则实施12年来首次全面修订。此次改革主要围绕三方面展开：降低行业准入门槛，畅通基金退出机制，提高违法违规成本，分别对应投资者“能买什么”、市场“如何淘汰低效产品”以及管理人“违规后承担多大责任”。这体现出监管层推动公募基金行业从规模扩张转向质量提升，更加注重投资者保护和长期价值创造。与此同时，证监会主席吴清主持召开重要座谈会，围绕优化发行上市制度、支持不同类型、不同行业优质企业发展壮大资本市场展开讨论。会议释放出明确信号，即资本市场改革不仅要提升市场运行效率，更要服务科技创新、产业升级和经济结构转型。两项政策信号结合来看，资本市场改革正在从过去侧重规范秩序、防范风险，逐步转向更加主动地服务国家发展大局。无论是完善公募基金制度，增强长期资金配置能力，还是优化上市制度，支持优质企业融资发展，本质上都是推动资本与产业、创新形成更高效的联动。这表明，“资本市场须配合发展大局”的政策方向正在逐步明确。未来资本市场将在支持新质生产力培育、推动产业转型升级等方面发挥更加重要的作用。 中欧贸易投资磋商相互靠近避免贸易战 近期，在北京举行的中欧贸易投资磋商机制第二次例会，形成成果共识清单。双方重申，作为关键贸易伙伴，在世贸组织规则框架下，妥善处理双方分歧，致力于继续稳定双边经贸关系，并使其更加平衡。双方商定，将于2027年3月召开机制第三次例会。目前，中国新能源汽车出口增长迅猛，欧洲本土汽车工业面临不小压力。此次达成相关的谅解和框架协议，对于避免中欧贸易战起到关键作用。根据声明，双方以符合世贸组织规则的方式就混动汽车贸易达成谅解。双方忆及电动汽车反补贴案价格承诺指导文件，并将继续电动汽车反补贴案企业价格承诺和复审相关程序。对于中国稀土出口管制的问题，中欧之间的分歧在缩小。声明称，双方赞同提升全球产业链供应链可预期性与稳定性的重要性。中方愿通过“绿色通道”机制，为稀土及永磁体对欧出口许可审批继续提供便利。欧方将继续与成员国一道，为解决两用领域对华重点许可个案提供便利。双方重申将致力于解决出口管制领域关切，并围绕中欧两用物项合规贸易讨论了研究出台结构性便利化措施的可能性。双方在出口管制对话机制框架下达成谅解，将在列单前进行提前通报，提高列移单程序的透明度，并支持在各自法律框架下启动移单程序。根据声明，中欧双方已着手解决系统性知识产权问题并取得进展。双方同意继续合作解决相关问题并设定阶段性目标，聚焦于有效和公平的知识产权保护和执法，更高的透明度和可预测性。 速成车监管前移至设计与验证环节 工信部、公安部、生态环境部、市场监管总局日前就进一步加强汽车产品创新设计和研发测试验证公开征求意见，监管重点从传统整车及零部件管理进一步前移至创新设计和研发验证环节。征求意见稿要求，涉及行车安全的核心操控功能不得完全依赖虚拟操纵件，零重力、旋转等座椅功能在车辆行驶中应被技术锁止，并首次明确汽车产品综合可靠性与耐久性测试里程不得低于3万公里，整车环境适应性验证周期不少于1年，需完成“两冬一夏”等复杂工况测试。值得注意的是，这实际上把此前行业内部对“速成车”的警惕提升到了监管层面。数据显示，2026年上半年中国市场上市新车超过576款，一些车企已将过去普遍需要36个月以上的开发周期压缩至18个月左右，激烈竞争正在挤压研发验证时间。此次监管介入，意味着“开发可以提速、验证不能缩水”开始成为制度边界。未来车企仍会追求缩短开发周期，但竞争重点可能从单纯拼上新速度，转向平台复用、仿真测试和工程验证能力，汽车行业过度追求“快”的竞争模式将受到一定约束。 多项先行指标预示四季度经济前景韧性较强 国家发展改革委国家信息中心日前发布多项先行指标。最新挖掘机指数显示，9月份，全国工程机械平均开工率环比上涨1.71个百分点。黑龙江、贵州、湖南、湖北、新疆等28个省份开工率实现了环比正增长，比8月份多9个省份，基建施工活力稳步提升。9月份，全国新增专项债券发行额同比增长50.2%，增速较8月大幅提高，有力支撑重点领域建设。线下消费大数据显示，三季度各类消费支付金额同比增长2.6%，增速较二季度提高0.7个百分点，9月线下支付金额同比增长3.1%，增速较8月提高0.5个百分点，连续三个月上行。消费市场持续回暖，线下实体消费复苏韧性不断增强。反映中小型商户活力的收钱吧数据显示，9月支付金额同比增长5.7%，增速较上月提高1.3个百分点。小微经营主体经营状况持续改善，基层商业活力逐步恢复。发改委国家信息中心大数据发展部副主任魏颖表示，三季度以来，我国各项促消费政策持续扩围加力，居民消费意愿稳步回暖，市场消费需求不断释放。三季度，全国主要港口货运船舶离港载重量同比增长43.1%，较二季度显著提高。我国出口产业链供应链优势持续释放，推动外贸稳中向好。魏颖认为，从三季度这些指标数据来看，政策效应持续显现，产业与市场同步共振，经济内生增长动能不断积蓄，这也为四季度经济持续回升向好，推动全年高质量发展打下坚实基础。 食品安全法拟修订强化校园餐等监管及责任 日前，市场监管总局就《中华人民共和国食品安全法（修订草案征求意见稿）》公开征求意见。这是继2015年全面修订后的又一次系统性大修，重点强化校园餐、网络食品经营等领域监管，完善主体责任和处罚制度，回应新业态监管不足及“小过重罚”等问题。校园食品安全是此次修订的重点。校园供餐体量大、用餐群体敏感，但现行法律规定较为原则。市场监管总局食品协调司负责人表示，仅靠部门规章或规范性文件刚性约束不足，有必要提升立法层级，将专项整治经验上升为法律规定。草案拟增设“学校食品安全”专节，确立校长（园长）负责制，建立中小学、幼儿园集中用餐陪餐制度，并强化食材采购验收、供餐及承包经营管理。其他方面，草案拟增设“网络食品经营”专节，明确平台、直播间运营者等责任，要求外卖商户实时公开加工视频，并推动关键风险环节监控接入监管系统。同时，建立食品添加剂销售备案制度，主要处罚条款改按货值倍数计罚，使处罚与违法规模相匹配，并明确惩罚性赔偿适用于因生活消费需要购买的消费者，兼顾消费者维权与遏制恶意索赔。 沙特机场袭击使中东局势再度恶化 中东局势近期再次出现明显升级。10月10日，沙特利雅得哈立德国王国际机场再次遭到袭击。沙特民航部门11日确认，袭击造成至少12人死亡、309人受伤，死者包括沙特、美国、孟加拉国等多国公民。这已经是该机场一周内第三次遭到袭击，此前两次袭击已造成4人死亡，并损坏机场停放的客机。此次袭击发生后，机场暂停运营，大量航班取消或改降其他机场。沙特领导的军事联盟指责也门胡塞武装发动袭击，并表示将采取报复措施，但胡塞武装尚未正式承认此次袭击。今年夏季，沙特与胡塞武装此前达成的停火安排逐渐瓦解，胡塞武装一度控制曼德海峡附近的重要区域。10月初，沙特支持也门政府军发动反攻，并对胡塞武装控制区实施大规模空袭。美国总统特朗普表示，正在考虑是否参与沙特针对胡塞武装的军事行动。值得注意的是，安邦智库（ANBOUND）早在2022年以前就曾对红海地区的冲突风险作出预警。安邦智库首席教授陈功先生当时指出，随着美国减少承担地区安全责任，中东、东欧等地区存在秩序失控的危险。美国试图减少对局部冲突的直接干预，但地区冲突一旦扩大，尤其是损及美国自身利益，最终仍可能迫使美国介入，而且需要付出更大的代价。这也是安邦当年对美国政府国际干预政策提出的重要质疑。从当前情况看，霍尔木兹海峡航运尚未恢复正常，曼德海峡又成为军事争夺焦点，中东两条重要能源运输通道同时面临风险。 中国物流业成本压力仍存在 近日，中国物流与采购联合会发布9月份中国物流业景气指数。9月份，中国物流业景气指数为51.5%，较上月回升0.6个百分点，连续5个月处在扩张区间。新订单指数为51.2%，环比回升0.4个百分点，连续7个月回升。9月，物流业固定资产投资完成额指数环比回升0.4个百分点，连续多月保持在高景气区间。运营层面亮点涌现，设备利用率指数为50.1%，环比回升0.5个百分点，今年首次进入扩张区间，车辆、仓储等物流设施使用更加充分；资金、库存周转效率同步优化，产业链流转更加顺畅。从市场预期看，9月，物流业业务活动预期指数为56.2%，环比回升1.8个百分点，企业对四季度市场保持乐观，投资意愿与经营信心同步增强。与此同时，成本压力仍客观存在。今年前九个月，主营业务成本指数均处于52%以上高位，9月主营业务成本指数继续环比回升0.4个百分点，人力资源、管理及能源成本刚性上涨，不过企业盈利韧性趋稳，9月，主营业务利润指数环比持平，三季度盈利均值维持稳定。 ASML核心组件统一涨价令中企承压 据韩国科技媒体The Lec报道，阿斯麦（ASML）将向韩国客户供应的EUV、DUV光刻机全部替换零部件价格统一上调10%，三星电子与SK海力士已接受，2027年1月起生效。此次从定期更换的耗材到光学系统、光源、精密驱动装置等核心组件均在调价范围内，有别于此前针对个别零部件的调价。本轮涨价主要受成本上升与供需趋紧推动。AI投资带动存储和晶圆代工企业扩产，订单集中增加，供应商扩产需要时间，原材料涨价也推高成本。值得注意的是，行业提价趋势已显现，应用材料新旧产品均已涨价，东京电子正在推进在售设备价格调整，Advanced Energy也对部分产品线提价。与此同时，阿斯麦正在与主要客户磋商新设备提价。首席财务官罗杰·达森表示，当前市场环境增强了公司定价能力。不过，台积电据报反对涨价，最终幅度和执行范围仍取决于谈判。路透社援引报道指出，部分中国客户已接受DUV整机涨价10%，扩产投入也将增加。若整机与零部件提价持续推进，芯片企业将面临设备采购和日常维护成本的双重压力。 政策支持品质电商回归实体店 商务部等7部门近日印发品质电商“五优”行动方案，从平台治理、商家培育、消费场景、跨境电商和标准规范等方面推动电商由流量竞争转向品质竞争，包括优化商品推荐机制、建立全链路品控体系、整治“自动跟价”“全网最低价”等无序竞争，并提出支持电商平台、品牌商与商业综合体、商业街区合作，鼓励线上品牌商到线下开设实体店，发展线上线下一体化运营。值得关注的是，这表明促消费政策对线上线下关系的认识正在发生变化。2025年实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为26.1%，线上渠道虽然重要，但实体消费场景仍然占据主体。与此同时，2025年末全国限额以上专业店、品牌专卖店分别达到10万家和5.5万家，较2020年分别增长2.1倍和1.5倍。传统大卖场收缩并不意味着实体商业衰退，真正发生的是线下业态重新分化。线上品牌进入线下，可以把流量、品牌和供应链优势与体验、服务和社区触达结合起来，也更适合小型化、特色化的“小而美”商业设施。未来消费渠道可能不再简单区分线上和线下，而是加快向融合型商业网络演变。 AI正在改变远程打击武器的制导逻辑 法国国防初创企业Harmattan AI近日发布自主远程打击系统IRIFI，宣称其射程可达2000公里，并且在不依赖GPS等全球卫星导航系统的情况下，仍能实现米级精度。它的关键不在于传统导弹技术本身取得突破，而在于人工智能正在改变远程武器的导航方式和任务执行方式。据公司披露，IRIFI主要依靠机载视觉感知、地图匹配和自主决策来完成飞行导航：飞行器通过摄像头等传感器实时获取地面图像，再与预先储存的地形、道路、建筑等数据进行比对，由机载算法不断判断自身位置并修正航向，从而降低对外部卫星信号的依赖。到了末段攻击阶段，系统还能通过视觉识别锁定预设目标，并利用人工智能在复杂环境下完成目标匹配和路径优化。与此同时，AI 也被用于处理大量卫星图像和战场数据，辅助任务规划，使单个指挥员能够同时组织多架武器实施协同打击。其意义在于，高精度远程打击过去高度依赖昂贵的制导系统和外部导航网络，而AI正在把部分能力转移到飞行器自身的“感知—识别—判断—修正”闭环中。如果这一模式成熟，未来远程武器可能在强电子干扰环境下获得更高自主性，同时降低单枚武器成本，为大规模、低成本纵深打击打开新的技术路径。 全球民众对科学的信任度大幅下降 据新浪财经报道，维康信托基金（Wellcome）发布的全球监测调查显示，2025年全球72%的受访者表示至少在一定程度上信任科学，低于2020年的80%和2018年的77%。与此同时，对科学家抱有高度信任的受访者比例从2020年的43%降至32%。这项调查覆盖全球超过14万名成年人，反映出疫情前后公共卫生政策争议、经济处境及医疗机构信任度与公众科学信心之间的复杂关系。维康首席执行官约翰-阿尔内·勒廷根（John-Arne Røttingen）表示，新冠疫情期间围绕疫苗、口罩和公共卫生措施产生的政治化争论，可能是科学信任度下降的原因之一。此外，调查发现，经济状况与公众对科学的信任程度存在明显关联，面临经济困难的人群尤其容易对科学失去信心。在表示难以维持日常收支的受访者中，只有20%对科学抱有高度信任，而生活经济状况宽裕的受访者中，这一比例达到39%，两者相差19个百分点。总体来看，全球科学信任度不仅已经低于疫情前水平，而且下降主要集中在经济困难群体。在疫苗接种、公共卫生政策及人工智能等科学技术议题日益受到关注的背景下，如何改善公众对科学机构的信任，正成为公共卫生治理和科学传播面临的重要挑战。 老旧水库改造需警惕新一轮项目冲动 老旧水库改造提升工作开始在全国加快推进。10月10日，水利部召开老旧水库改造提升专项行动推进会议，要求全面排查评估现有老旧水库，分类分批实施改造，重点加强监测预警、调度管理和长期管护，并加快项目审批，严格工程质量和资金管理。此前，国务院常务会议已专门研究部署相关工作，提出坚持“一库一策”，科学制定改造方案，加强资金保障，吸引社会资本参与。我国现有水库约9.5万座，其中80%以上建于20世纪80年代以前，不少水库长期运行后出现大坝老化、泄洪能力不足、监测设施落后等问题。随着极端天气增多，老旧水库的安全问题受到更多重视。目前，湖南、江西、云南等地已经陆续启动项目摸排、风险评估和前期设计，部分地区正在组织后续年度项目申报，争取更多项目纳入国家支持范围。水利部此前提出，“十五五”时期要加快构建流域防洪减灾体系，到2030年力争新增水库库容150亿立方米。此次专项行动预计也将带来一批新的水利建设项目。不过，老旧水库改造具有较强的公益属性，直接经济收益有限，后续运营维护还需要持续投入。在当前地方财政普遍承压的情况下，大规模推进改造工程，尤其需要注意项目选择和资金安排。一些地方可能借政策机会集中申报项目，扩大建设规模，甚至出现重复建设、过度改造等问题。对于确有安全隐患的水库，应当优先保障资金，及时消除风险；对于一般性改造项目，则需要充分评估建设必要性和地方承受能力。 美国把对国际刑事法院施压升级为机构封锁 美国日前首次制裁国际刑事法院（ICC）这一机构，而非像此前一样仅制裁个别法官和检察官。制裁原则上禁止美国企业同法院交易，使ICC面临美元结算、银行账户、保险、云服务及软件合作中断。美国财政部已设置六个月过渡期，并为电信、部分软件、养老金和拘押事务保留有限豁免。国务卿鲁比奥称ICC无权管辖美国人，并表示制裁旨在削弱其运作能力。ICC则称这是对法治和国际法律秩序的攻击。欧盟外交负责人表示仍有六个月对话窗口，比利时主张启动欧盟阻断法规。可以看出，美国的制裁政策已经从反对特定案件升级为利用美国金融与技术基础设施压制整个国际司法机构。由于ICC成员包括全部欧盟国家及除美国、土耳其外的所有北约成员，执行制裁将迫使欧洲企业在美国法律与条约义务之间选边，也可能推动国际组织加速摆脱美元、美国软件和保险服务。这也说明，国际法律秩序碎片化，盟友之间的“规则冲突”开始转化为金融合规冲突。 中国船舶运输企业景气度恐继续下降 近日，上海国际航运研究中心发布2026第三季度中国航运景气报告。报告显示，第三季度，船舶运输企业景气指数为121.12点，较上季度下降13.77点，维持在较为景气区间；同时，船舶运输企业信心指数为153.79点，较上季度降低0.44点，维持在较强景气区间。第三季度，干散货运输企业景气指数为107.01点，较上季度下降25.05点，降至微景气区间；干散货运输企业信心指数为173.24点，较上季度下降16.2点，降至较强景气区间集装箱运输企业维持较为景气区间。第三季度，集装箱运输企业的景气指数为149.08点，较上季度上升1.83点，维持在较为景气区间；集装箱运输企业的信心指数为137.5点，较上季度下降30.83点，进入较为景气区间。报告还提到，虽然航运市场近期持续呈现出一定的向好迹象，但是受新一轮船舶运力增长及短期供应链扰动因素的淡化，以及地缘因素和自然灾害事件的影响，市场将迎来更大的不确定性。 Z世代跃升艺术市场最大金主 根据Arts Economics与瑞银集团联合近期发布的《2026年巴塞尔艺术展与瑞银全球收藏调查》，全球高净值艺术收藏市场正在经历明显的世代更替，Z世代正快速成为推动艺术市场增长的重要力量。调查显示，2025年至2026年上半年，Z世代收藏家的艺术品支出金额已超过其他年龄群体两倍以上，在购买单件价值超过100万美元顶级艺术品的收藏家中占比接近一半，显示年轻富裕群体正在重塑艺术市场的资本结构。与过去强调身份展示和财富象征的收藏模式不同，Z世代更关注艺术品本身的独特性、稀缺性、原创性以及作品背后的来源和价值发现过程。调查显示，48%的Z世代收藏家认为独特性与稀有性是收藏的重要价值因素。同时，他们更加重视隐私保护，倾向通过小范围、受邀制的私人社交圈交流收藏经验，而非在公开平台展示资产。从收藏方式看，家族影响仍是年轻收藏家进入艺术市场的重要渠道。约40%的Z世代收藏家因家庭影响开始收藏，继承艺术品后选择保留的比例接近九成，说明艺术收藏不仅是一种财富配置方式，也逐渐成为家族文化传承的重要载体。同时，年轻收藏家正在改变传统艺术交易的信息获取方式。调查显示，80%的Z世代收藏家会在购买前进行自主研究，线上资源、专业应用程序以及AI工具的使用快速增加，AI相关工具使用比例已由2024年的4%提升至2026年的22%。 “复星系”版图再收缩 近日，“复星系”旗下复星高科拟以约9.01亿元转让海南矿业5%股权。减持海南矿业并非孤例，进入2026年复星系资产处置节奏明显加快，多领域上市公司股权陆续减持覆盖金融、医药、消费等多个板块，其中就包括了重庆农商行、华阳智能等多家公司。密集减持的背后，是复星系财务基本盘的深度调整。2025年全年，集团总收入1734.25亿元，归母净利润为-233.96亿元，亏损主要源于对过往部分地产项目及非核心业务板块的一次性非现金减值计提。复星当前聚焦医药、保险、文旅、智能制造等核心赛道。2026年上半年，复星医药、豫园股份、复星葡萄牙保险、复星旅游板块合计收入638.8亿元，占集团总收入比重达73.5%。在聚焦核心主业夯实经营的同时，郭广昌还在推进优质核心资产资本化运作。2026年3月，复星国际分拆三亚亚特兰蒂斯独立REIT上市的申报工作正式进入监管审核阶段。2026年8月，复星国际旗下地中海度假集团向香港联交所提交上市申请，计划于主板独立上市，联席保荐人为法国巴黎银行；2026年1月，复星国际旗下公司上海翌耀科技股份有限公司启动上市辅导。当下，复星国际董事长郭广昌已然明确了力争推动逐步恢复百亿元利润规模，将集团层面总负债降至600亿元以下，并争取达到投资级信用评级的中期目标。未来复星系能否如愿，将更考验其的操盘功力。 美债收益率与美股同创新高的背后逻辑 近期美国金融市场出现一组看似矛盾的现象：10年期美债收益率屡创新高，一度突破5.3%，创下多年来新高；与此同时，标普500与纳斯达克指数也不断刷新历史高点。按照传统金融学逻辑，债券收益率上行意味着无风险利率上升、贴现率提高，股票估值承压；更高的借贷成本也会抑制企业扩张与消费。然而现实却是“债熊股牛”并存。如何理解这一表面矛盾？ 很多观点认为，当下美债规模过于庞大且美国财政不具可持续性，这是美债收益率持续高企的重要原因。“美债崩盘”逻辑看似合乎情理，但安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，美债收益率上升并不必然等于“紧缩冲击”或危机背景下的恐慌性抛售。如果美债收益率上行主要来自通胀预期失控或央行激进加息，对股市的确是明确利空，但如果上行主要反映实际利率走高、经济增长预期增强，以及期限溢价因财政供给或投资需求上升而抬升，则含义完全不同。安邦智库的研究人员认为，当前市场的主流解读更接近后者。美国经济展现出非常强的韧性，亚特兰大联储对美国2026年第三季度实际GDP增速的追踪虽有所调整，但仍指向3.7%左右的年化增长，显示国内需求与投资仍具支撑。换句话说，债券市场在定价“经济更具韧性、实际回报要求更高”，而非单纯的恐慌性抛售。这种增长驱动的收益率上行，也有助于解释为何欧元对美元的持续弱势——尽管欧洲舆论长期唱衰美债与美国财政，但美国股债阶段性双升，恰恰反衬出欧洲自身面临更大的结构性与政治压力，包括财政可持续性担忧、能源成本冲击与增长动能不足。 在这一背景下，企业盈利尤其是科技与人工智能相关板块的强劲表现，成为股市能够消化更高收益率的关键缓冲。大型科技公司现金流充裕、资产负债表健康，且多数长期债务以固定利率锁定，短期内对利率上升的敏感度低于传统认知。更重要的是，人工智能资本开支与相关收入预期仍在驱动盈利上修。当盈利增速足够快时，即使估值倍数因利率上升而压缩，股价仍可因分子（盈利）的扩张而创新高。事实上，部分数据显示标普500的远期市盈率已从年内高位回落，盈利而非估值扩张在支撑指数。 市场结构的高度集中进一步放大了这一效应。美股指数上涨高度依赖少数权重股，尤其是所谓“七巨头”及半导体链条。这些公司在AI叙事下被赋予长期成长溢价，投资者更关注其技术壁垒与未来现金流，而非当前贴现率的边际变化。指数层面的“新高”因此更多体现为龙头股的强势，而非市场的全面繁荣。中小盘股、利率敏感板块（如部分地产、公用事业）的表现往往明显弱于大盘，揭示出“股债双升”表象下的内部分化。 从资产配置角度看，更高的美债收益率确实提高了股票的相对吸引力门槛。当无风险资产能提供超过5%的名义回报时，投资者对股票风险溢价的要求会上升。然而，只要经济不陷入衰退、企业盈利能持续兑现，股票仍可凭借成长性维持吸引力。当前市场的隐含逻辑是：收益率上行反映的是“好的增长”，而非“坏的紧缩”。若这一假设成立，股债可以阶段性共振向上；若经济增长放缓或通胀做实长期化则将迫使政策更鹰，共振就可能迅速转为背离。 财政与供给因素也不容忽视。美国政府债务规模庞大，持续的高赤字与再融资需求增加了债券供给，推升期限溢价。与此同时，人工智能、能源转型等领域的巨额资本开支也在争夺长期资金。这些力量共同抬高了均衡实际利率，使收益率中枢上移。对股市而言，这意味着融资成本上升是结构性的，但龙头公司若能通过效率提升与定价能力对冲，仍可保持盈利韧性。欧洲方面，财政与政治不确定性叠加能源价格压力，使其资产与货币表现相对疲弱，进一步凸显了美国在增长与资本吸引力上的阶段性优势。 需要强调的是，这种“双高”格局并非没有风险。历史经验显示，当收益率快速飙升而盈利增速跟不上时，估值压缩会最终体现为股价回调。一旦增长放缓超预期，或地缘与能源冲击重新点燃长期通胀预期，收益率与股价的同步上行就可能瓦解。更高的实际利率若持续压制利率敏感部门，并最终传导至整体需求，股市的集中性上涨也将难以独善其身。与此同时，欧洲的结构性问题若进一步发酵，可能通过风险情绪与资金流动渠道反作用于全球市场，增加波动。 因此，表面的矛盾其实反映了市场对“增长驱动的收益率上行”的定价，以及科技巨头们的盈利对利率冲击的阶段性免疫。它不是传统意义上的股债负相关失效，而是在特定宏观与微观条件下的暂时共存。美国经济的韧性为这一共存提供了基础，而欧洲的相对弱势则从侧面印证了资本更倾向于流向增长与盈利确定性更高的市场。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 美债收益率与美股同步创新高，看似矛盾，实则源于收益率上行更多反映美国经济增长韧性与实际利率抬升，而非危机式恐慌抛售。第三季度增长预期仍具支撑，人工智能驱动的盈利扩张与市场高度集中于现金流强劲的科技龙头，使股市能够阶段性消化更高的无风险利率。欧元的持续弱势，也说明尽管欧洲长期唱衰美债，但真正面临更大压力的恰恰是欧洲自身的财政、能源与政治问题。美国这种“双高”依赖于“增长够强、盈利兑现”的前提，是条件性的平衡而非新常态；一旦经济放缓或外部冲击做实长期通胀，股债同步上行的格局就可能迅速转向背离。 今年以来险资减少二级市场举牌 中国保险行业协会披露信息显示，2026年以来险资举牌节奏放缓。截至9月底，年内共有5家保险公司举牌上市公司的次数为8次，而上年同期为13家保险公司举牌次数超过30次。最新一例是新华保险再次触发举牌国泰海通H股，增持后新华保险合计持有国泰海通H股的20.24%。险资买入股票资产的力度并未减弱。金融监管总局数据显示，截至2026年二季度末，保险资金运用余额达40.82万亿元，其中股票投资4.1万亿元，占资金运用余额比例突破10%，创监管系统披露以来新高，并连续8个季度环比上升；股票与证券投资基金合计约6.4万亿元。上市险企半年报数据同样印证这一趋势。截至今年二季度末，五大上市险企股票、基金类资产配置余额超过4万亿元，其中股票类资产2.82万亿元，较2025年末增长12.09%。有分析称，去年险资集中完成高股息资产配置后，今年自然从“快速冲量”阶段转向“平稳优化”阶段。另一层原因在资产端与负债端。优质上市标的估值修复后，符合险资配置标准的标的数量减少；保费增速放缓、资本充足率约束，进一步限制了险资大举增持的空间。同时，存量持仓也形成约束，例如，平安人寿对农业银行H股、招商银行H股的持股比例均已达到20%，进一步增持空间有限。值得注意的是，当前险资已经从传统的二级市场举牌，转向IPO战略配售、产业基金等多元渠道布局。险资参与港股基石投资、ETF与协议转让的案例也在增加。 银行加码“六张网”应量力而行 据财联社报道，近期多家银行披露服务“六张网”建设业务情况，信贷支持范围正从传统基础设施项目向政策支持重点产业链上下游延伸，涉及算力网、新型电网、水利工程及城市地下管网等领域。广发银行围绕算力产业链开展多项科创金融业务，对不同类型企业有针对性地开发相应贷款产品。光大银行近期披露的业务案例显示，该行已通过项目贷款、银团贷款、并购贷款及债券承销等方式参与“六张网”建设。杭州银行尝试通过贸易融资工具支持算力产业链。江苏银行、成都银行等也都推出不同类型的信贷产品。国家发展改革委年初初步估算，2026年“六张网”及相关重点领域建设投资规模将超过7万亿元。央行货币政策委员会今年第三季度例会也将“六张网”建设列为重点金融支持领域。预计“六张网”新型基础设施领域的融资将成为下一阶段银行业务拓展的重要领域。一家国有大行分行对公负责人表示，算力产业链企业的融资需求不仅涉及数据中心等固定资产投入，还包括服务器、芯片采购及订单履约等环节。该负责人强调，算力产业链企业普遍面临前期投入较大、技术迭代较快等特点，银行在拓展相关业务时，仍需关注企业订单质量、经营现金流及偿债能力。另有分析认为，新型基础设施融资项目往往具有其独特性，包括投入大、见效周期长等，需要银行资金的长期匹配和支持。银行在响应各层级政策号召积极投身这一领域业务的时候，要充分考虑自身实际情况，避免产生长期信用风险。 置换恐难真正消除省会城市偿债压力 随着地方政府债务置换持续推进，省会城市债务风险呈现出短期流动性压力缓解与长期偿债能力分化并存的特点。财政部数据显示，截至2026年7月末，全国地方政府债务余额达59.24万亿元，1—7月发行再融资债券3.76万亿元，同期地方政府债券支付利息8977亿元。债务置换和再融资虽然有助于降低融资成本、延长偿债期限，但并未消除存量债务的经济负担。部分省会城市的债务压力仍然突出。2026年9月发布的城投债务研究显示，2025年末贵阳市政府负债率超过70%。同期，兰州市发债城投企业资产负债率达到84.98%，全部债务资本化比率为82.39%，2025年筹资活动现金流由净流入转为净流出。中金公司2026年5月的研究还显示，2025年末地市级城投发行人债务资本比达到59.4%，城投企业货币资金对短期债务的覆盖能力已连续九年下降。值得关注的是，债务置换正在改变地方债务的期限结构和融资形式，但难以直接改善地方财政收入与城投资产收益。对于土地出让收入下降、经营性现金流不足的省会城市，债务期限延长可能只是推迟偿债压力。未来省会城市债务风险的关键差异，将更多取决于财政收入质量、城投经营性现金流和存量资产变现能力，而非单纯的债务余额规模。 国内保荐代表人执业首次单独立规 资本市场对保荐代表人的执业监管进一步细化。中国证券业协会日前组织起草的《保荐代表人执业行为规范（征求意见稿）》开始向行业征求意见。这是国内首次针对保荐代表人执业行为单独制定自律规范。此前，相关要求主要分散在《证券法》《证券发行上市保荐业务管理办法》等制度中。此次征求意见稿共6章31条，涉及41项具体禁止行为，覆盖项目承揽、上市辅导、尽职调查、发行上市、持续督导等环节。其中，有几个方面值得关注。一是严禁“只签不保”，保荐代表人必须实际参与尽职调查、审核问询等工作，未实质参与项目、未审慎核查重大风险的，不得签署保荐文件。二是严格限制违规入股，禁止通过亲属代持、信托、私募基金等方式变相持有拟上市公司股份，也不得在项目立项前提前投资，或者项目结束后通过特殊安排获取股权收益。三是明确禁止通过利益输送、行贿等方式“围猎”监管人员，不得利用与监管人员的关系承揽项目或影响审核。四是首次明确人工智能使用边界，保荐代表人可以使用AI辅助工作，但不得用AI生成结果代替专业判断。此外，新规还要求券商限制保荐代表人同时负责的项目数量，不得过度包装和炒作“明星保代”，也不得单纯按照项目数量和收入规模考核。从这次制度安排看，监管对保荐业务的要求进一步落实到个人责任和具体操作环节，尤其关注利益输送、形式化履职和项目质量问题。 巴基斯坦央地对抗激化恐加剧中资风险 巴基斯坦围绕前总理伊姆兰·汗的政治对抗持续升级，正对中资项目运营形成新的安全压力。10月4日，巴基斯坦正义运动党（PTI）支持者从开伯尔－普什图省出发，要求释放伊姆兰·汗。10月10日，省首席部长阿夫里迪率领的游行队伍抵达马尔丹。同日，总统扎尔达里与总理夏巴兹讨论政治和安全局势，联邦政府进一步考虑对开普省实施紧急状态或“省督统治”，但尚未正式宣布。双方此前围绕反恐政策的谈判破裂，争执已延伸至地方警察指挥权和省级行政权限。这一变化对中国在巴利益的影响值得警惕。开普省既是巴基斯坦塔利班活动频繁地区，也是达苏水电站等中资项目所在地。2024年达苏项目遇袭造成5名中国人员死亡，说明人员通勤和沿线护卫是安全保障的薄弱环节。当前中央与地方相互掣肘，可能削弱反恐情报共享、警力调配及项目护送效率。同时，巴方此前征用大量货车设置示威路障，已造成部分货物积压，后续若封锁斯瓦比等交通节点，中资项目设备运输和施工进度可能受到影响。值得关注的是，政治争执正从政策分歧向行政控制权冲突发展。即使联邦接管省级事务，也未必能够迅速恢复地方协作。中方应尝试重点推动巴方确保涉华项目安保责任不因政治对抗中断，并提前协调关键运输通道、人员出行和应急保障，防止地方政治危机进一步传导至中巴经济走廊项目运营。 山东将继续巩固全国黄金“压舱石”地位 近日，中国黄金产量最大的省份—山东省在烟台召开了黄金产业高质量发展专题会议。省委书记林武指出，黄金是战略性矿产资源，对维护国家产业安全和金融安全具有重要意义。今年以来，经过各方共同努力，稳定产业运行取得积极成效，但仍面临一些困难和问题。各级各有关方面要齐心合力、靶向施策、加快攻坚，着力打造具有全球竞争力的世界级现代黄金产业集群，持续巩固全国黄金产业“压舱石”地位。林武强调，要严格落实合规开采、绿色环保等要求，扎实推动矿产金扩能增产，积极拓展冶炼金增长空间，持续做大压延加工金规模，全力稳住黄金产业运行基本盘。要积极推动合规矿源稳定接续，大力推进产业延链增效，推动产业向精深加工、品牌运营、数字贸易、文旅融合全维度升级，扎实开展找矿增储，推动黄金产业高质量发展。要着力发挥骨干企业支撑作用，扩大有效投资，强化内部管理，持续做强主业。要深入开展安全生产治本攻坚三年行动，提升本质安全水平，严格做好重大风险管控，坚决守牢安全生产底线。要压实工作责任，健全推进机制，主动沟通对接，强化调度督导，及时破解堵点卡点问题，推动各项任务部署落到实处。 美债高企倒逼美国酝酿财政整顿 美国联邦债务持续膨胀，特朗普政府开始准备新的财政整顿方案。美国财政部长贝森特日前在华盛顿出席政策论坛时表示，目前美国联邦债务总额已经达到约41万亿美元，政府正在研究通过控制财政支出、促进经济增长等方式削减赤字，减轻国债发行压力。贝森特透露，他正与特朗普总统、白宫管理和预算办公室主任沃思共同制定财政整顿计划，预计在11月3日美国中期选举结束后公布。美国财政面临的压力正在进一步加大。美国国会预算办公室10月8日发布的最新报告显示，2026财年联邦财政赤字预计达到2万亿美元，比2025财年增加2180亿美元，增幅约12.2%。同期财政收入增加1690亿美元，但支出增加3860亿美元，支出增长明显快于收入。增加的支出主要来自债务利息、社会保障、国防等领域。贝森特还透露，目前美国每年债务付息成本已达到1.2万亿至1.3万亿美元。他承认，今年财政赤字重新扩大，与关税退税、中东战争以及利率上升都有关系。不过，贝森特认为，如果美国经济能够保持3%左右的增长，同时适当约束支出，债务占GDP的比重仍有下降空间。目前，美国长期国债收益率已经处于二十多年来的高位，政府借新还旧的成本不断上升。值得注意的是，财政整顿计划选择在中期选举后公布，说明削减支出仍面临较大的政治阻力。美国当前的债务压力已经开始反过来影响财政政策空间。随着利息支出持续增加，财政赤字和债务规模相互推高的问题，还会进一步突出。 长期投资依赖制约中资效率与产业定价能力 长期以来，大规模投资推动中国形成了完整的工业体系和强大的制造能力，但随着国内需求增长放缓，部分行业的新增资本投入正面临收益递减问题。国家统计局数据显示，2025年全国规模以上工业企业产能利用率为74.4%，其中汽车制造业为73.2%，非金属矿物制品业仅为61.6%。达拉斯联邦储备银行2025年12月的研究发现，中国前期资产扩张较快的工业行业，随后面临更明显的价格下降和亏损压力，相关行业亏损企业占比达到34%，高于资产扩张较慢行业的28%。这说明部分投资扩张已超出市场需求的消化能力。更值得关注的是，长期投资依赖可能削弱中国制造业的定价能力。当多个企业持续扩大产能，而国内需求不足以同步增长时，企业为维持设备利用率和市场份额，往往倾向于降价竞争。由此形成的成本优势虽然有助于扩大出口，却可能使产业规模增长难以转化为相应的利润和资本回报，并增加海外贸易摩擦风险。2026年1—8月，中国固定资产投资同比下降7.2%，但设备工器具购置投资仍增长9.3%，表明投资活动正在分化。国际货币基金组织也指出，中国面临投资回报递减问题，并建议减少低效率投资。未来需要关注的已不只是投资能否恢复增长，而是资本能否从低收益项目退出，转向具有真实需求和持续盈利能力的领域。如果生产能力持续扩张快于有效需求，中国制造业可能继续拥有强大的供给优势，却难以获得与其产业规模相匹配的定价权和资本收益。 三季度A股新增开户持续降温 上交所最新月报显示，9月A股新增开户191.19万户，环比下降20.25%，同比下降34.91%，创年内单月新低，投资者开户热度持续回落。从年内走势看，A股新增开户热度总体呈现高开低走态势。1月新增开户491.58万户，3月仍达460.14万户，进入三季度后连续回落，7月至9月分别约为265.54万户、239.73万户和191.19万户。9月较1月减少约61.1%，较7月下降约28%，显示新投资者入场热度明显降温。不过，受年初较高开户规模支撑，前9个月累计新增开户仍达2712.59万户，同比增长约34.6%，距离去年全年仅差约31万户。与普通开户降温相比，两融开户出现边际回暖。中证数据显示，9月融资融券新开户10.89万户，环比增长1.4%，但同比仍下降46.98%。截至9月末，两融账户总数1676.78万户，较年初增加112.76万户；平均担保比例降至268.38%，低于8月末的282.22%。财经评论员郭施亮认为，新开户回落与行情疲软、赚钱效应下降有关，市场重返存量资金博弈，增量资金入场意愿不强，而两融开户微增则反映部分高风险偏好投资者仍在寻求博弈机会。 收益率回升推动资金回流日本债市 随着日本国债收益率升至数十年来高位，日本投资者正重新调整海外债券配置，部分资金开始回流本国市场。日本财务省10月8日公布的数据显示，截至10月3日当周，日本投资者净卖出5036亿日元海外债券，连续第三周减持，年内累计净卖出约5.08万亿日元，为2022年以来最大规模。10月初，日本10年期国债收益率一度升至3.122%，创约30年新高，30年期收益率也突破4%。与此同时，美国10年期国债收益率升至5.3645%，但考虑汇率套保成本后，美债对日本投资者的实际收益优势明显收窄。汇丰银行估计，日本银行业今年已出售约700亿美元海外债券，而去年同期为净买入约350亿美元。日本证券业协会数据显示，8月日本投资者净买入4.8万亿日元本国国债，创三个月新高。不过，国内债券收益率持续上升也意味着存量债券面临估值损失，寿险和养老基金等长期投资者尚未全面调整海外资产配置。日本储蓄回流目前仍处于初期，且海外债券净卖出不完全等于美债减持。随着日本货币政策正常化，本国国债对长期资金的吸引力有望继续增强，可能逐步削弱日本资本对美国及欧洲债券市场的支持，但回流规模仍取决于日本利率见顶预期、日元汇率及全球债券市场走势。 险企第三季度业绩或承压 2026年第三季度，权益类保险资管产品收益表现明显承压。近日，据上海证券报统计，在披露三季度数据的约270只权益类保险资管产品中，210只产品收益为负，占比约78%；其中，负收益超过30%的产品有10只。从负收益产品数量来看，第三季度泰康资产有约30只权益类保险资管产品收益为负，数量规模位居前列，此外工银安盛资管、华泰资产、民生通惠资管、平安资管、太保资产、阳光资产等机构均有10只及以上产品收益为负。拉长时间维度来看，今年以来权益类保险资管产品整体收益表现也压力较大。Wind数据显示，截至10月9日，在有披露数据的85只权益类保险资管产品中，有超50只产品今年以来收益为负，占比约六成。业内人士认为，第三季度A股市场大幅回调导致权益类保险资管产品大面积负收益，而险企利润波动主要受投资影响，尤其权益投资收益对净利润影响较大，可以预见上市险企第三季度业绩下滑压力较大。 法国债务风险正在冲击欧洲债市 欧洲债券市场近期持续动荡，法国正在成为这一轮债务风险的主要关注对象。10月初，法国10年期国债收益率一度逼近5%，达到2002年以来最高水平。法德10年期国债收益率利差一度扩大至160个基点左右，创2011—2012年欧债危机以来新高。法国国债收益率甚至超过意大利和希腊，过去欧洲债市的风险格局正在发生变化。截至10月9日，法国10年期国债收益率虽回落至4.849%，但仍明显高于德国的3.477%和意大利的4.570%。法国债市压力主要来自持续扩大的财政赤字和政府债务。截至今年二季度，法国公共债务已达到3.6万亿欧元，占GDP的119%左右。2026年财政赤字预计占GDP的5.4%，明显高于欧盟规定的3%上限。法国政府此前提出，2027年通过削减支出和增加收入节省约540亿欧元，将赤字率压降至5%。但由于议会政治分裂严重，明年又将举行总统选举，市场对财政整顿能否顺利实施缺乏信心。与此同时，法国计划2027年发行创纪录的3400亿欧元国债，进一步增加债券市场的资金压力。值得注意的是，法国债务风险已经开始影响其他欧洲国家。意大利、比利时等国债利差近期也明显扩大，法国5年期主权信用违约掉期价格一度升至87个基点，创2013年以来最高。欧洲央行官员则强调，法国财政问题需要由本国政府解决，目前尚不具备央行直接干预的条件。从目前情况看，欧洲尚未出现2012年那样的全面主权债务危机，但法国作为欧元区第二大经济体，其债务风险持续上升，已经对欧洲金融市场稳定构成新的压力。 广电网络经营承压启动预重整 日前，广电网络连续发布四份公告，披露公司被债权人西安广华通信申请预重整，西安市中级人民法院已决定受理预重整申请，并指定临时管理人，同时启动债权申报和公开招募重整投资人工作。此次申请的直接原因是债权人以公司无法清偿511.33万元到期债务且明显缺乏清偿能力为由提出申请。不过，推动广电网络走到预重整阶段的并非单一债务，而是长期经营压力累积。公司近年来持续亏损，2025年归属于母公司股东的净利润亏损约14.99亿元，2026年上半年继续亏损约4.88亿元，财务压力不断增加。与此同时，广电网络仍拥有区域有线网络资源、用户基础和品牌影响力，法院认为公司具备持续经营基础和重整价值，因此通过预重整引入投资人、评估后续重整可能性。广电网络面临的问题，也是传统广电企业转型过程中普遍面对的问题。随着IPTV、互联网视频等新兴渠道发展，有线电视业务原有增长模式受到挑战，企业需要重新挖掘网络基础设施、用户资源等存量资产价值。 印度央行采取非常规汇率稳定措施 10月10日，印度储备银行宣布一系列稳定卢比汇率的措施，包括从10月12日起设立特殊美元供应窗口，直接满足印度石油公司、印度斯坦石油公司和巴拉特石油公司三家国有石油企业的日常美元需求，以减少企业在即期外汇市场购买美元的压力。同时，印度央行要求外汇交易商对超过200万美元的部分外汇衍生品交易计提20%的外汇风险准备金，并将无需证明实际风险敞口即可进行的衍生品交易限额从1亿美元大幅降至500万美元。今年以来，印度卢比对美元累计贬值超过7%，尽管印度此前通过政策措施吸引了超过1400亿美元的资本流入，并于10月7日加息25个基点，但汇率压力仍未得到根本缓解。新措施公布后，卢比在交易清淡的离岸远期市场上涨约0.6%。这一事件说明，高油价与高美元利率的组合已经开始迫使部分新兴市场央行采取资本流动和外汇需求管理措施。其本质并非单纯的汇率波动，而是能源进口成本、国际收支和美元融资需求之间的矛盾。未来如果更多能源进口国采取类似措施，可能意味着全球美元流动性压力正在向新兴市场扩散。 分众收购新潮获反垄断附条件批准 日前，市场监管总局附加限制性条件批准分众传媒收购新潮传媒100%股权案。分众传媒与新潮传媒均主要从事电梯媒体广告业务，交易前分别为该市场第一、第二大企业，市场份额约为50%-55%和5%-10%，交易完成后市场份额将达到55%-60%。市场监管总局认为，该交易可能进一步增强分众传媒在电梯媒体广告市场的优势地位，因此未禁止交易，而是要求双方在客户合同履行、价格管理、公平服务、独家条款等方面作出六项承诺，以减少竞争影响。从企业经营情况看，分众此次整合也有自身业务基础。2025年公司实现营业收入约127.6亿元，同比增长4.05%，归母净利润约29.5亿元，同比下降42.9%，主要受投资减值等因素影响；同期楼宇媒体收入约120.3亿元，同比增长4.2%，仍是主要收入来源。与此同时，楼宇媒体客户结构正在变化，互联网行业广告收入达到32.08亿元，同比增长188.59%，成为增长较快的板块。在广告行业线上化发展的背景下，电梯媒体依托楼宇、社区等高频场景，仍具有一定广告价值。分众收购新潮，本质上是在梯媒这一细分领域进一步整合资源、扩大规模优势，同时也提高了市场集中度。此次案件也表明，反垄断监管关注的不仅是企业并购本身，更关注交易后的市场结构变化和公平竞争影响。 雅居乐拟债转股化解境外金融债务 雅居乐近日公布境外债务重组方案，拟通过发行约91.99亿股新股等方式，解决本金总额约51.83亿美元的境外金融债务，涉及银团贷款、优先票据、永久证券、可交换债券等多类负债。重组完成后，新股约占公司总股本的64.6%，债权人将获得公司大比例股权，原股东权益将明显稀释。其中，陈卓林家族目前持有雅居乐约56.67%的股份，重组后持股比例预计降至约20%左右，公司股权结构将发生重大变化。此次重组背后，是公司长期累积的经营和债务压力。雅居乐曾依靠房地产快速扩张期的高杠杆模式实现规模增长，但随着行业进入调整阶段，销售下滑、融资环境变化以及债务压力上升，企业盈利能力和现金流持续承压。2025年，公司营收同比下降35.7%，归母净亏损扩大至225.69亿元；截至2026年6月底，公司一年内到期借款约419.72亿元，而现金及银行结余约45.14亿元，短期偿债压力较大。通过债务转股权，公司可以降低债务规模、改善资产负债表，为经营恢复争取空间。雅居乐案例也反映出，随着房地产行业进入深度调整阶段，部分高杠杆房企面临的问题已经从过去追求规模扩张，转向修复资产负债表和重新构建经营能力，债务重组也正在从单纯延期偿债转向债务与股权重新安排。