参阅信息20260930 - 参阅信息

国内外重要行业动态 据新华财经报道，财政部、中国人民银行、金融监管总局9月29日联合对外发布通知，明确自2026年10月1日起，实施居民购房贷款贴息政策，政策实施期暂定1年。通知明确，对同时符合以下条件的居民家庭给予贴息支持：一是使用新发放的商业性个人住房贷款购买首套住房，不包括存量贷款置换；二是所购住房建筑面积不超过120平方米；三是所购住房价格不超过150万元。根据通知，可享受贴息的贷款规模最高可达100万元，财政部门给予年化1个百分点的贴息，贴息期限最长5年。 据新华财经报道，美国研究机构世界大型企业研究会29日发布的初步调查结果显示，由于美国联邦储备委员会加息和地缘政治紧张打压，美国9月消费者信心指数连续第三个月环比走低，降至81.9，低于8月份向下修订后的88.6，为2014年4月以来的最低水平。 “招商引资”的时代已然过去，政府财政进入资本杠杆时代 “招商引资”的时代通常都是“激情燃烧的岁月”，在那样的时代，筹集资金，征收土地，然后建设一个产业园区，然后就是大张旗鼓地招商引资。只要看到机会和意向，政府官员就会全力以赴，竭尽所能，争取项目落地。紧接着就是开工投产，一个项目就此落地生根。在经济增长两位数的时期，这样的过程不断反复，改革开放以来中国经济的蛋糕，就是这样做大的。 问题在于，一个产业园区的建设可能要投资数亿元，甚至是十数亿元，而一个工厂的产品，能有5%的实质利润率就很不错了，按照这样的利润水平，一个落地项目的实际利润回报，往往需要十年甚至数十年才能收回在园区的投资，其间产品还必须始终保持畅销。其实在这么长的周期内，这是很难实现的，众多产品的生命周期要少得多。 当然，产业园区的土地是有售有租的，但投资回报的一切基础，都是终端产品的利润。如果终端产品的利润回报无法支持，园区要么成为一片废墟，要么政府的财政资不抵债，债务如山。所以，这是一个模式的问题。“招商引资”以及“落地项目”，曾经被普遍认为是合理的财政投资经验，但如果仔细推敲的话，其实未必是一种合理的模式。现在各级政府的债务已经超过“百万亿大关”，实际也与此有关，“招商引资”的模式，从一开始就注定了风险的存在。 所以，“招商引资”的时代已经过去了；正在开启的新时代，应该是一个资本的时代！ 作为战略性政策，有必要回顾一下这个过程。首先是2020年前后提出的“财政进市场”，指出市场才是方向；其次是在杭州，2024年提出的“生产性金融”概念，进一步锁定市场导向；在2026年，这时已经是“财政的资本时代”，强调政府财政要善用资本杠杆。可以说，一步一个脚印，安邦智库（ANBOUND）所追踪研究的战略性政策，推动着政府财政“避实就虚”，走向了市场，走向了资本市场的广阔江湖。 坚持推动这样的战略方向是有众多客观原因的。 中国与西方国家不同，西方大都是资本主义国家，市场属于私人资本的天地，政府财政进入资本市场要遭受法律的巨大挑战。中国是一个社会主义国家，政府财政实质控制、占有着国家资源的相当大部分，而且没有什么比资本杠杆，更具实现社会主义共同富裕目标的效率。所以，中西之间的社会大目标不同，在当今的发展阶段，在效率优先的原则下，政府财政进入资本时代，实际是一个必然的路径选择。如果说，过去是一个土地杠杆优先的时代，那么现在和今后，就是一个资本杠杆优先的时代。 笔者在不同的场合多次谈及，从目前中国地方财政的情况看，这可能是一个重要的改革方向！中国财政部的政策操作，实际上也已经在向这个方向移动。2025年专项债允许用作项目资本金的范围扩大到22个领域，2024年12月，国务院办公厅在印发的《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》中也明确，以省份为单位，可用作项目资本金的专项债券规模上限，由该省份用于项目建设专项债券规模的25%提高至30%。注意，这意味着三分之一的地方专项债券可以作为资本金，而2025年地方专项债的发行规模已经达到7.69万亿元，接近“8万亿元的规模”。 如果对比过去的“招商引资”的时代，我们能够清楚地看到这样做的背景。其中之一，就是以往财政的杠杆能力太弱了。 传统的财政逻辑是，收到100元，那就花掉100元，这叫“量入为出”，讲究的是财政平衡。现在财政利用资本杠杆的逻辑是，同样是收到100元，政府拿出20元，形成资本金，然后去撬动80元社会资本，最后形成100元的项目。所以，资本杠杆就是效率的放大器，资本原本就是一种工具和媒介，资本主义国家可以用，社会主义国家也可以用。 政府财政运用资本杠杆的好处在于，首先是有进有出，进出方便，防止锁定债务。这一点与“招商引资”时代，财政投资土地容易形成“死资本”是大为不同的。当项目经营效率不佳的时候，财政投资在理论上可以随时转让或卖出，这一点非常有利于政府财政减债，控制财政负债水平。尤其是考虑到杠杆撬动的影响，实际非常有利于政府财政解决、摆脱债务困境。其次是避免政府财政单纯依赖税收，如果资本杠杆存在投资收益，那么犹如土地“招拍挂”的财政基金收入一样，这个投资收益将会压低财政对税收的单方面需要，实际等于是为社会经营者减负，增加环境吸引力。第三，一切都是市场化，不搞特殊化。有了钱，有了资本，该怎么办，就怎么办，都是市场化操作，看的就是企业的经营业绩了。那种竞争性依赖减免税，弄得大家都是债务高企的做法，就没有存在的必要了。第四，政府财政的角色转换，过去政府卖地之后就是“等着瞧”了，现在因为财政资本与经营者资本集合在一起，那就必须始终努力，共谋发展，做好服务。随着财政做大了经济规模，当然将会有利于当地的经济增长，增加就业，繁荣社会。 政府财政运用资本杠杆的前景如何呢？这个问题的答案，实际是大有大的做法，小有小的做法。 地方政府手中实际拥有大量的“资本”，只是传统财政体系没有充分把它资本化，所以这可能是中国地方财政非常值得研究的地方。地方政府拥有或者能够控制的资源包括土地、基础设施、公共物业、国有企业股权、特许经营权、公共数据资源、港口、机场等经营性资产、水、电、能源等项目、城市更新产生的资产、部分公共服务收费权等，这些东西过去经常被简单理解为财政资源，但实际上其中相当一部分可以转换成资本资源。 例如一个城市拥有一个成熟的停车场、收费公路或者供水系统。传统财政思维是，政府每年拿财政资金维护它。资本思维则是把它作为一个具有稳定现金流的资产进行运营、证券化、引入社会资本或者形成项目资本金。显然这是两套思维方式，但针对的是同一个事情。实际上，只要是有“现金流的公共投资”，都是可以考虑的。现金流就是基本的边界。比如，高速公路、机场、港口、供水、供热、污水处理、停车场、新能源、产业园区、基础设施以及文旅场所，这些项目均可以考虑资本化。现在的专项债政策，已经明显体现这种思路。国务院办公厅关于专项债的改革文件，就明确扩大了专项债作为项目资本金的范围，但同时也要求项目具有相应的收益和偿债能力。 值得注意的是，一个无法回避的问题，就是防风险的机制改革以及顶层设计。政府财政走向资本市场，配套制度的设计，是必须的，否则不但难见成效，相反还可能存在越来越多的“雷区”。其他的问题实际是好办的，比如人才团队的积聚，可以依靠市场；防风险，可以依靠信息；但制度设计、责任划分则是政府改革的问题，属于顶层设计，非通过政府改革不可。这方面引入人大的权力监督，或许可以成为一个改革议程。 总之从趋势角度来看，现在要发展经济，继续搞“招商引资”，“搞几个产业或项目落地”的想法，实际已经渐渐过时了。中国经济发展的现实要求，推动着政府财政必须向资本操作的方向积极转变。这方面实际也具有很大的竞争性，走得快的如合肥投资长鑫科技，已经大见成效；走得慢点如天津，也在推行“先投后股”，所以政府财政动脑筋向资本转进，已成大势所趋。 当然，资本的活跃需要政策配合，尤其是主管资本市场的证监会要支持。只要证监会支持，资本这一块放开了，搞活了，那么中国经济的活跃度提升是有保障的，财富效应的提高以及消费增长也将是可期待的。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 我国“招商引资”的时代已经过去了；正在开启的是一个资本的新时代。政府财政运用资本杠杆的好处在于，首先是有进有出，防止锁定债务；其次是避免政府财政单纯依赖税收；第三，一切都是市场化，不搞特殊化；第四，政府财政的角色转换，做好服务。值得注意的是，配套制度的设计是必须的，否则不但难见成效，相反还可能存在越来越多的“雷区”。 国常会释放新一轮稳增长政策信号 国务院总理李强日前主持召开国务院常务会议，研究宏观政策发力提效、促进有效投资有关工作。会议明确，针对当前经济运行中出现的问题，要进一步加大逆周期调节力度，加快存量政策落地，同时推出一批增量政策。具体包括加快各类债券发行和资金使用，推动“十五五”规划、“六张网”等重大工程尽早开工，推进老旧水库、老旧粮库改造，加力实施扩投资、促消费贴息政策。财政方面提出优化支出安排，用好地方政府债务结存限额；货币方面提出综合运用并适时调整政策工具，增加科技创新和技术改造、支农支小等再贷款额度。更值得关注的是，会议明确提出“研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施”，并要求继续储备提振内需政策，鼓励有条件的地方先行先试。1—8月，全国固定资产投资同比下降7.2%，社会消费品零售总额增长1.1%，房地产开发投资下降19.9%，新建商品房销售面积下降12.1%，房地产企业到位资金下降21%。这些数据说明，当前经济压力主要还是集中在投资、房地产和居民需求几个环节。此次国常会把稳投资、房地产、就业增收和消费放在一起部署，也说明后续稳增长会更强调政策之间的配合。尤其是“就业增收”被单独提出，说明未来政策会更关注居民收入和消费能力。房地产方面如果继续出台增量措施，也会直接影响居民资产端和市场预期。四季度政策力度大概率还会继续保持，重点看房地产工具、地方债结存限额以及促消费政策如何真正落地。 超九成国家涉华经贸摩擦指数明显高于全球 9月29日，中国贸促会召开9月例行新闻发布会。中国贸促会新闻发言人王文帅介绍，2026年7月份全球经贸摩擦指数为101，处于高位。全球经贸摩擦措施涉及金额同比下降18.7%，环比下降2.2%，主要因为去年同期美国、欧盟、印度等密集发布进出口关税措施，推升了指数；今年6月份全球发起68起贸易救济调查，而7月份则回落至17起。从分项指数看，在监测范围内的20个国家（地区）共发布29项进出口关税措施，发起17起贸易救济调查，向WTO提交技术性贸易壁垒（TBT）通报和卫生与植物卫生措施（SPS）通报181项，发布进出口限制措施32项，发布其他限制性措施363项。其中，其他限制性措施指数在五类分项措施指数中居首位。在涉华经贸摩擦方面，19个国家（地区）涉华经贸摩擦指数为103，处于高位。其中，美国涉华经贸摩擦指数最高，包含电源逆变器、电池电芯和移动电话等产品的电子行业涉华经贸摩擦指数处于高位。 土地政策强调精细化激活城市服务空间 9月29日，国家发展改革委服务业专题新闻发布会上，自然资源部提出优化土地政策工具箱，通过完善规划许可、存量空间转换和空闲土地利用规则，为生活性服务业发展释放更多空间资源。其中，将城市绿地中休憩、健身、停车等配套设施用地占比提高至8%，体现出城市土地利用从过去偏重建设开发，逐步转向更加关注公共服务和居民生活品质。此次政策调整的核心，是通过盘活存量空间降低服务业发展的土地约束。过去，社区养老、托育、健康服务、文化消费等业态常面临选址难、审批复杂、空间不足等问题。未来，通过完善社区公共服务微更新项目规划许可豁免清单、推动存量空间用途转换五年过渡期政策，以及支持空闲土地短期利用，可提升城市空间弹性，让闲置资源更快转化为服务供给。同时，政策将城镇开发边界外服务业用地管理进一步优化，支持旅居养老、生态体验、森林康养、房车露营、游艇海钓等新模式，这意味着城乡空间价值正在重新评估。未来，土地政策可能更多承担激活消费、培育新产业和改善民生的功能，通过提高空间利用效率，推动城市从“建设城市”向“运营城市”转变。 前八个月我国进口物流增势趋缓 中国物流与采购联合会9月29日公布的1—8月份物流运行数据显示，前八个月，全国社会物流总额243.6万亿元，同比增长4.9%，增速比1-7月小幅回落0.1个百分点。其中，1-8月工业品物流总额同比增长5.3%，增速与1-7月基本持平，8月同比增长4.9%、比上月加快0.4个百分点，工业品物流基本盘保持稳定。1-8月单位与居民物品物流总额同比增长3.4%，增速比1-7月回落0.3个百分点。而1-8月进口物流总额同比增长0.6%，增速比1-7月回落1.2个百分点，进口物流实物量增速延续稳中趋缓运行态势，低增长波动与货类结构分化并存。8月进口物流量在能源资源品调整中有所趋缓，但高技术制造链相关货类对进口物流的托底作用进一步增强。大宗货类中，铁矿砂及其精矿进口物流量同比增长3.3%，保持基本稳定；煤及褐煤由7月高增长转为小幅下降，原油、成品油降幅较7月收窄但仍处低位；铜矿砂、铝矿砂及天然气进口物流量均转为下滑，货类增势呈现分化走势。 美国将进一步推动军工供应链“去中国化” 据外媒披露，美国政府正推动一项涉及多个政府部门、耗资数十亿美元的全面行动，试图降低美国关键矿产供应链对中国的依赖。这项持续推进的行动目前已开始取得一些成效。官员表示，自特朗普第二任期开始以来，美国政府已经推进超过180个关键矿产相关项目。据美国战略与国际问题研究中心（CSIS）分析，截至今年6月，在此前18个月内，美国政府针对稀土和永磁体领域的非股权投资规模已达到76亿美元，是2020年至2024年期间投资总额的4倍以上。目前，美国已与多个国家签署20多项双边矿产开发协议，合作对象包括巴西、阿根廷、乌兹别克斯坦、刚果民主共和国，以及日本、澳大利亚等。此外，由美国国务院主导的“硅和平”倡议，也正与希腊、以色列等美国盟友协调关键矿产的开采和供应。美国政府还在进一步推动军工供应链“去中国化”。从明年开始，美国国防承包商将被要求逐步将来自中国等被美国政府视为“对手国家”的特定金属排除在供应链之外。美国国防部官员表示，目标是在2030年前，针对部分关键矿产建立由美国及其盟友组成的“闭环”供应链，即从矿产开采、加工到材料制造等环节，尽可能不依赖中国供应体系。 事业单位登记新规强化公益导向 日前，国务院常务会议审议通过《事业单位登记管理条例（草案）》。现行《事业单位登记管理暂行条例》施行近30年后，登记管理制度迎来完善，草案名称去掉“暂行”，进一步强化事业单位的公益定位。会议强调，事业单位在提供公共服务、保障基本民生方面承担着重要职能。要压实主管部门和举办单位责任，加强登记管理机关与社会工作、网信、民政、市场监管等部门联动，及时掌握事业单位日常运行情况，科学开展公益服务效果评价，推动各类事业单位坚守公益目标、实现高质量发展。从会议部署看，此次制度调整更加注重登记管理与日常运行监管相衔接，将公益服务效果作为重要评价内容，推动事业单位把公益定位落实到具体服务中，更好履行公共服务和民生保障职责。 影子油轮或支撑了全球油价稳定 近日，外媒报道，目前全球的油价相对平稳。9月25日，西得克萨斯中间基原油（WTI）期货价格在每桶91至95美元之间波动。这一价格较之前的高点（119美元区间）低了约两成，更远低于2008年创下的147美元区间的历史峰值。除了霍尔木兹海峡遭封锁外，9月上旬，中东最大产油国沙特的输油管道遭袭停运，面向欧洲的出口被迫取消。尽管如此，油价尚未出现极端上涨态势。外界普遍认为，这归功于那些关闭了自动识别系统（AIS）通过霍尔木兹海峡的“影子油轮”。克普勒公司的数据显示，包括关闭AIS的油轮所载原油在内，9月通过霍尔木兹海峡的原油量达到日均936万桶，较8月增加356万桶。这是自冲突以来的最高水平，相当于之前日均1500万桶的60%左右。克普勒的分析师表示，在通过海峡时切断AIS，并在海湾外通过船对船转运将货物移至驶往亚洲的油轮，这种做法支撑着来自中东的原油供应。英国阿格斯媒体集团的消息显示，沙特阿美已针对在阿曼海域通过转运方式交付的原油启动了现货招标。 中科院极限突破计划首批项目启动 9月29日，中国科学院启动实施科学前沿极限突破计划。该计划锚定2035年建成科技强国战略目标，聚焦于引领科研范式变革、开辟新前沿新方向的重大科学问题，以重大科技基础设施开放联用和人工智能赋能科学研究为抓手，组织优势力量进行系统化、建制化的科技攻关，支撑科学家在重大科学前沿问题和关键核心技术上取得原创性、引领性突破。本计划围绕和聚焦“极宏观、极微观、极端条件和极综合交叉”方向，通过大科学装置联动与AI赋能的深度融合，对具备不同特点和性质的科研项目，施行分类合理、长短结合、动态稳定的支持方式。极限突破计划首批启动的10个项目包括：聚焦新元素合成、暗物质暗能量本质、化学键微观测量、人工合成细胞等“四极”方向前沿问题；同时，发布下一批拟重点关注的领域方向，将重点支持物质科学、生命科学、地球系统科学、空间科学等领域，力求在关系国计民生和国家长远发展的关键领域产出一批具有世界影响的重大原创成果。 日企正加速撤离中国 据日经中文网报道，日本调查公司帝国Databank于近日发布的调查结果显示，截至2026年6月，进驻中国开展业务的日本企业共10118家，比2024年的上次调查（13034家）减少22%。中日关系恶化、房地产不景气造成中国国内经济增长放缓是主要影响因素。调查称，该统计基于帝国Databank的数据库进行，对象为在不含香港、澳门特别行政区的中国大陆，通过设立当地法人、关联企业或出资等方式进驻中国市场的日本企业。结果显示，与峰值时的2012年（14394家）相比，数量下降30%。新开设当地法人、工厂网点、驻外办事处的“新增企业”有1221家。关闭网点等“撤离／下落不明企业”达到4137家，创下历史新高。帝国Databank针对后续趋势指出：“短期内，日企对华业务仍会以中国存在经营风险为前提开展，从中长期来看，为降低对中国市场的依赖度，伴随合并或关闭当地法人的撤离动向有可能进一步加剧。” 央企资产总额接近百万亿元 国务院国有资产监督管理委员会新闻发言人王少飞近期表示，今年以来，面对国内外复杂环境带来的挑战，国资央企扎实推动提质增效稳增长工作：第一，实现了有价值创造、有经济效益的增长。1—8月，中央企业累计实现增加值7.2万亿元，实现利润总额1.8万亿元，都保持了正增长。截至8月底，中央企业资产总额达到了99.3万亿元，同比增长了4.2%，到今年年底有望迈上一个新的台阶。第二，实现了有效率进步、有现金流入的经营。今年1—8月，中央企业的营业收入利润率同比提高了0.2个百分点，达到了7.5%，营业收现率提高了3个百分点；经营性现金流净额达到了2.2万亿元，同比增长了22.1%。第三，延续了有动能积蓄、有战略耐心的布局。1—8月，中央企业的研发经费投入强度同比提高0.1个百分点，研发经费投入的规模达到了5912.3亿元，同比增长了2.7%，预计全年将超过1万亿元，这也是中央企业连续第5年研发经费投入超万亿元。同时，今年1—8月，中央企业在战略性新兴产业方面投资了1.2万亿元。第四，实现了有社会贡献、有功能价值的发展。今年1—8月，中央企业已交税费总额近1.8万亿元，同比增长了4.4%，这与利润总额基本相当。完成固定资产投资2.8万亿元，同比增长了1.4%。特别是在支撑全社会经济平稳运行方面，很多中央企业在稳产保供、稳价让利等方面，都体现了责任担当。王少飞进一步指出，国资央企既然选择了聚焦核心功能、聚焦主业实业，就既愿意也有底气去承受主业实业面临的周期性波动。 AI提高工作效率但尚未带来工时下降 人工智能在职场加速普及，但多项调查显示，AI带来的效率提升目前主要转化为更多工作产出，而非更短工时。脉脉高聘人才智库调查显示，91.08%的中国职场受访者认为使用AI后工作产出增加，但55.56%表示工时基本不变，12.67%反而有所增加；研发人员感受更加明显，24%表示工时增加。美国相关调查也显示，AI能够为部分员工每周节省数小时，但近半受访者将节省的时间用于承担更多工作，65%表示生产率提高后收入并未增加。国际劳工组织及美国相关研究同样指出，技术提高单项任务效率，并不会自动转化为减轻劳动压力，最终结果很大程度上取决于企业如何重新设定工作量、绩效和劳动时间。历史经验也表明，生产率提高与工时缩短并不存在简单对应关系。安邦智库（ANBOUND）的研究人员同时认为，AI发展的重要变化在于，其能力正在从执行预先安排的任务转向自主完成和创造，一旦这种能力得到持续证明，AI可以承担的工作范围和规模还会迅速扩大。从这一角度看，AI对职场的影响可能不只是“提高效率”，而是逐步改变工作内容、组织方式以及人与机器之间的分工，如何分配由此产生的生产率收益也将成为更重要的问题。 广汽拟整合南北丰田 日前，广汽集团披露重大资产重组预案，拟通过发行股份方式购买一汽股份持有的一汽丰田汽车有限公司50%股权，并同步向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金，发行价格为5.75元／股。本次交易完成后，广汽集团将进一步扩大在丰田中国合资体系中的权益布局，同时不会改变上市公司实际控制人。一汽丰田与广汽丰田长期形成“南北丰田”格局，两家公司分别依托一汽和广汽体系运营。此次交易意味着过去相对独立的两大丰田合资体系，开始探索从竞争走向协同。广汽集团希望通过整合双方研发、供应链、生产基地和市场资源，减少重复投入，提高规模效应，并共同应对新能源汽车转型带来的成本压力和技术竞争。这也反映出中国汽车产业竞争逻辑正在变化。过去几十年，中国汽车产业依靠合资模式快速完成技术引进和市场培育，但随着新能源、智能驾驶竞争加速，中国汽车产业进入“自主整合全球资源模式”的趋势。从更大范围看，此次交易可能成为汽车央国企改革和行业整合的一个缩影。随着市场竞争加剧，过去“多品牌、多合资、多工厂”的布局模式可能逐步向集中化、协同化方向调整，中国汽车产业或将出现更多围绕技术、资本和产业链的整合案例。 设施农业等致重大病虫害发生面积上升 近五年全国农作物重大病虫害发生面积呈高位波动、总体上升态势。据全国农技中心发布的预报数据，2022年粮食作物重大病虫害发生面积为20.26亿亩次；2024年升至23.3亿亩次；2025年增至25.18亿亩次，23种重大病虫害呈重发态势。其中，水稻“三虫两病”始终是权重最大的板块，2025年达11.2亿亩次。虫害越来越难防，一方面，药不管用。一家生态农业的负责人表示，病虫害的越冬基数在逐年累积，代际繁殖使得害虫对农药的抗性不断增强。《2025年蔬菜主要害虫抗药性监测报告》显示，全国58个监测点对豆大蓟马、西花蓟马、小菜蛾等5种害虫进行监测，抗药性问题普遍且严重。另一方面，秸秆处理。虫卵喜欢钻在秸秆根部，还有土壤里面。禁止秸秆焚烧，虫卵累计增多，导致第二年害虫基数增加。长沙市统计结果显示，2022年二化螟越冬基数为平均每亩6612.6头，比全面禁止露天焚烧秸秆政策发布前一年（2017年）的418.45头增加了14.8倍；各区县二化螟（俗称钻心虫）越冬基数均较2017年增加10-100倍不等。此外，设施农业的扩张，也为病虫害发生提供了一个更适宜的环境。《2025年蔬菜主要害虫抗药性监测报告》中提及的豆大蓟马、西花蓟马、烟粉虱等，正是设施蔬菜的核心害虫。此外，设施农业的典型特征是连作。这在农业科技上被称为“连作障碍”，是病虫害大暴发的温床。 德国拟阻止中远海运收购本土物流企业 路透社9月29日援引德国《商报》报道，一份德国政府内部受限备忘录显示，德国已倾向于否决中国远洋海运集团收购德国物流企业Zippel的交易，主要理由是存在国家安全风险。此次交易的金额、Zippel具体资产范围以及德国政府认定的详细风险尚未公开，但政策信号较为明确：德国对中资并购的安全审查，正从高科技、电信、能源等传统敏感领域进一步延伸至物流和供应链基础设施。中远海运作为中国大型国有航运物流集团，其国企背景也使交易更容易被纳入国家安全框架。总的来说，欧洲对关键基础设施和供应链控制权的审查仍在收紧，港口、物流等过去主要按照商业逻辑评估的资产，正在越来越多地被赋予战略和安全属性，这将继续提高中国企业在欧洲开展并购和物流网络扩张的政策门槛。 上海加强房地产项目资金监管 继北京之后，上海也落实《关于完善商品住房销售制度的通知》。近日，上海市住房城乡建设管理委、市房屋管理局、市规划资源局、上海金融监管局等四部门联合印发《关于贯彻落实〈关于完善商品住房销售制度的通知〉的实施意见》，从加强预售管理、实施现房销售、推行主办银行制度、加大融资支持力度等六个方面作出安排。其中，上海明确推行房地产项目主办银行制度，加强项目融资协调，并将开发贷款、项目自有资金、现房销售资金等项目相关资金纳入主办银行账户管理；同时支持符合条件的房地产企业通过债券、股票、资产支持证券等方式拓宽融资渠道。同时，上海进一步强化预售资金监管，要求新出让商品住房项目申请预售时，单体建筑需完成主体结构封顶，并对预售资金实行全额、全过程监管。此外，上海鼓励新出让商品住房用地项目实施现房销售，并完善相关配套制度。整体来看，此次政策重点并不只是调整商品住房销售环节，而是在完善预售和现房销售制度的同时，进一步加强项目融资协调和资金监管。 中国精炼铜增速降至2000年以来最低水平 受铜精矿和废铜供应同时趋紧、硫酸价格下跌削弱冶炼盈利等因素影响，中国2026年精炼铜产量预计仅增长3%—3.4%，远低于2025年的10.4%，或创至少2000年以来最低增速。虽然1—8月产量仍同比增长4%，但分析人士预计第四季度将明显放缓。一方面，全球铜冶炼产能扩张快于上游矿山供给，铜精矿已连续多年偏紧。近期必和必拓的Escondida、五矿资源的Las Bambas、智利国家铜业的El Teniente等铜矿又出现事故扰动，进一步加剧原料短缺。另一方面，税务监管趋严正在压缩废铜供应，使冶炼厂通过废铜替代铜精矿的空间同步收窄。与此同时，过去帮助冶炼厂弥补低加工费的硫酸副产品价格9月以来已下跌11%，进一步压缩利润。卓创资讯预计，7家中国冶炼厂将在10—11月安排30—60天检修，减少约8万吨精炼铜供应。可以看出，中国铜冶炼正从“产能扩张”转向“原料约束”，如果第四季度精炼铜供给继续收缩，将对铜价形成新的支撑，全球大宗商品研究与咨询机构CRU预计第四季度铜均价可能升至每吨14500美元。 四季度货币政策的“大动作”与“小动作” 日前，央行公布了第三季度货币政策例会的会议情况。从国内的情况来看，在供强需弱情况延续的情况下，央行仍然强调了适度宽松的政策基调。不过，鉴于外部形势有了较为明显的变化，国内货币政策的窗口期其实越来越具有紧迫性。限制条件下，货币政策宽松力度的加强，在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，恐怕是四季度货币政策实施中的细微变化。 对于三季度货币政策的执行，会议提到，今年以来宏观政策更加积极有为，货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革效能持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平。 其实，对于今年以来“适度宽松”的货币政策实施过程，安邦智库注意到了“精准调控”和“多管齐下”的政策路径调整。从三季度的政策实施过程来看，一方面，政策利率仍然维持不变，而从效果来看，市场利率微降，而通胀水平持续回升，无论是CPI还是PPI都在远离通缩，反映出精准调节的宏观变化。另一方面，在规模上，央行坚持逆回购、MLF，证券（国债）买卖等多种形式，实现“多管齐下”，在没有降准的情况下，M2和社融增速仍保持相当的增长惯性。可以说，今年目前为止，虽然没有“降准降息”的大动作，但整体货币政策采取温和扩张的态势。 与此同时，央行在三季度实际上继续围绕提高货币政策传导效率，推动结构性政策和创新性政策工具的使用，包括隔夜逆回购新工具的使用。从效果来看，市场利率呈现出稳中有降的态势。债券市场10年期国债收益率从7月初的1.709降至日前的1.676的水平。货币市场交易活跃的DR001（隔夜质押式回购）利率基本维持在1.35左右。值得注意的是，三季度以来，银行信贷仍然面临增长受限的情况，信贷增量持续收窄，直接融资在社融中的比例不断增长。融资结构的改变，一方面是资本市场持续发展的积极结果，另一方面也体现了经济结构的改变和经济K型分化的后果，房地产、基建投资等传统信贷需求面临收缩，而更多依赖资本市场的科技投资保持快速扩张。这是经济动能转换的结果，而并非投资放缓的原因。 对于经济形势，三季度货币政策会议认为，我国经济运行总体平稳、动能向新、结构向优，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、结构分化、外部冲击等问题和挑战。就此来看，一方面供强需弱的格局仍然延续，制约了经济总量的扩张和增速的提升，加大了稳增长的难度。另一方面，外部影响的作用日益增加，这不仅在于外贸快速增长之下对于外部变化的敏感性增加，更在于全球通胀之下的利率上升，对于国内的负面作用将变得不能忽略。实际是，安邦智库资深研究学者陈功提出，中国经济已经走到一个不能再简单依靠扩大投资、增加负债来维持外延式增长的阶段，真正需要完成的，是从依赖资本、土地和规模扩张的“外部增长”，转向依靠技术、制度、管理、人力资本和资源配置效率提升的“内部增长”。经济增长模式转变的情况下，实际上意味着货币和社融扩张的终结。央行行长潘功胜此次表示，“当前我国经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段，货币化进程已基本结束，金融对经济的服务更多体现在结构优化、适配度提升上，而不是宏观金融总量的持续扩张上。”就此来看，货币整体性的“放水”模式，恐怕未来会越来越少，其在效果上也会越来越弱。 这种背景之下，经济结构的调整同样带来总量放缓下融资结构转换：投资分化带来货币增量的放缓，而与“内生性增长”对应的是资产价值的重估。因此，在增量放缓的时代，货币政策扩张面临边界约束，而货币和社融增长更多依靠资本市场直接融资比例的升高。货币乘数不仅要依靠银行体系，更需要资本市场的放大作用。这也是央行此前也多次谈到了“价格型货币政策”转型的思路。这种思路下的政策工具改变，其实也是当前观察和分析货币政策改变的内容。而价格（利率）调整将是未来货币政策的主要工具。 三季度货币政策会议提到，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。具体而言，会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，增强政策前瞻性灵活性针对性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。推动货币政策操作框架改革完善。规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。 对此，安邦智库的研究人员注意到一些变化，一是“加大逆周期调节力度”的表述有所强化。此前多次提到的“跨周期调节”此次会议不再出现。这个变化预示着四季度降准或者降息等总量政策实施的可能性增强，以帮助逐季度放缓的整体经济增长有所恢复，实现全年的增长目标。二是“结构性政策工具”使用仍然会加强。尽管政策重心可能有所转换，但结构性政策工具的使用并不会收敛，结合“更加积极”的财政政策，仍将为四季度“稳投资”提供支持。三是外界关注的融资成本下降将更为明显。此前三季度会议提出的“保持社会综合融资成本低位运行”。此次会议提出的“促进社会综合融资成本低位运行”显然力度更强，市场利率的下降、中间费用的降低，都将是四季度的货币政策的主要目标。 需要注意的是，在全球利率水平走高的背景之下，国内推动利率下降的空间和时间窗口都不再充裕，人民币汇率波动对于国内经济和金融体系的影响会日益增大。因此，汇率稳定也是四季度货币政策的一个重要考虑。对此，三季度货币政策会议提到，要坚持市场在汇率形成中的决定性作用，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，同时防范市场“羊群效应”和非理性预期的自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。从过去几年的变化来看，人民币汇率维稳的重要性本无需多言，但变化的方向仍然需要格外注意。虽然人民币在外贸增速显著的情况下，有升值的倾向，但在内外息差拉大的情况下，升值的空间其实有限。同时，考虑到地缘风险仍未排除，这方面的不确定因素仍然存在，防范“羊群效应”导致的“单边市”将是未来汇率政策的主要内容。这不仅在于短期的升值方向，也在于可能的贬值方向。重要的是需要排除外界对人民币汇率所赋予的不当信号和预期，回归理性。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 从三季度货币政策会议透露的信息来看，不管是否有“降准降息”的大动作，还是继续“精准调控”的小动作，市场利率的下调都将是四季度货币政策的着力点之一。不过，在内外息差撕裂加大的情况下，维护汇率稳定对于经济稳定和结构转型的重要性日益增加，也使得汇率维稳成为四季度货币政策需要考虑的内容之一。 央行和财政部推出增量政策 据央行网站消息，中国人民银行在充分发挥各项存量政策效能的基础上，决定进一步调整完善几项货币政策工具。一是下调抵押补充贷款（PSL）利率0.25个百分点。一年期抵押补充贷款利率从1.75%降至1.5%，更好激励政策性银行支持实体经济、服务国家战略。二是扩大抵押补充贷款支持领域。将水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设纳入抵押补充贷款支持领域，引导政策性银行加大对“六张网”建设的金融支持，助力扩大有效投资，深入挖掘内需潜力。三是增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元，并将该项再贷款支持比例统一从60%提高至100%。调增后，科技创新和技术改造再贷款额度从1.2万亿元增至1.4万亿元，且支持比例更高，有助于引导银行加大对中小科技型企业贷款投放，更好地支持企业扩大重点领域设备更新投资。四是增加支农支小再贷款额度5000亿元，其中民营企业再贷款额度增加3000亿元。调增后，支农支小再贷款和再贴现额度从4.35万亿元增至4.85万亿元，其中民营企业再贷款额度从1万亿元增至1.3万亿元，将进一步激励地方法人银行加大对涉农、小微企业，尤其是中小微民营企业的信贷支持。中国人民银行将继续根据宏观经济运行情况、物价走势和宏观调控需要，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，引导调控好利率水平，服务实体经济高质量发展。据财政部消息，我国将从10月1日起对居民使用新发放商业性个人住房贷款购房实施贴息，以降低居民购房成本，更好支持和释放城乡居民刚性住房需求。本次贴息政策聚焦首套刚需，重点支持普通家庭新购中小套型、较低价位的住房，单户所购住房建筑面积不超过120平方米、购房价格不超过150万元。可享受贴息的贷款规模最高可达100万元，财政部门给予年化1个百分点的贴息，按照目前首套住房的商业性个人住房贷款利率水平，相当于优惠了利率的三分之一，贴息期限最长5年。据测算，对于一笔长期限的100万元商业性个人住房贷款，政策最多可帮助借款人累计减少付息近5万元。 金融支持服务业开始补轻资产短板 服务业融资政策开始进一步往轻资产企业倾斜。9月28日，中国人民银行、金融监管总局、证监会、国家发改委、工信部、财政部、商务部、文旅部等八部门联合发布《关于金融支持服务业扩能提质的指导意见》，从信贷、债券、股权、供应链金融、财政贴息等方面提出19项措施。文件首先点到一个比较现实的问题，就是服务业企业普遍规模不大、固定资产少，传统银行“看抵押、看资产”的做法很难适应。政策因此要求增加首贷、信用贷和中长期贷款，完善知识产权质押，并利用订单、仓单、运单、应收账款、交易流水等信息做融资，鼓励银行针对轻资产企业建立单独的风险评估和定价体系。同时，服务业企业还可以通过发债、上市、并购重组、资产证券化和商业不动产REITs等渠道融资，现代物流、人工智能、软件服务、文旅、养老、餐饮零售等都被列入重点支持范围。生活性服务业方面，政策提出用好服务消费与养老再贷款、经营主体贷款贴息、中小微企业和个人消费贷款贴息等工具。值得注意的是，政策在鼓励金融机构更多使用数据和AI做授信的同时，也划出了边界。针对现代服务新业态，要求明晰数据收集和交互范围，严防违规获取个人金融信息，并整治诱导过度借贷、非法高息放贷等行为。这轮政策的重点比较明确，就是把金融资源更多往服务业、中小企业和轻资产经营主体引，同时防止数字金融扩张过程中出现新的消费和数据风险。 CIPS网络扩大但中企出海仍有四道门槛 近日，中国人民银行发布的《人民币国际化报告（2026）》显示，截至2026年6月末，CIPS共有210家直接参与者和1619家间接参与者，参与者覆盖130个国家和地区，业务触达192个国家和地区的5200余家法人银行机构。2025年，CIPS累计处理跨境人民币支付业务金额180.2万亿元，同比增长2.7%。2026年1-6月，CIPS累计处理跨境人民币支付业务金额100.9万亿元，较去年同期增长11.9%。业务量增长说明使用需求在扩大，但它不意味着每家出海中企都能自动降低成本。第一道门槛是交易对手是否接受。跨境结算是双方协商的结果，中国企业愿意使用人民币，不代表海外客户具备相同需求。第二道门槛是当地银行是否好用。网络能够覆盖，不等于每家银行的产品、报价、操作效率和服务经验都一样。第三道门槛是企业有没有管理能力。合同用什么币种、何时收款、是否锁汇、资金放在哪里，都是财务决策。通道再快，企业自己没有把合同和现金流管好，也可能继续吃汇率和账期的亏。第四道门槛是合规与安全。跨境资金要满足反洗钱、客户识别、贸易真实性及各地监管要求。支付基础设施追求效率，但跨境交易不可能因此跳过合规审查。所以，CIPS网络扩大首先意味着金融基础设施的可达性提高，而不是人民币使用份额、企业交易量或者利润率自动同步上升。 银行坏账清理因催收整顿速度放缓 近期，中国公安机关加强对催收行业的监管整顿，部分催收公司出现裁员、缩减业务甚至停业现象，正在影响银行消费类不良贷款的处置链条。过去，银行通常将信用卡、消费贷等个人不良贷款以较低折价打包出售给资产管理公司，再由专业催收机构负责后续追偿，以降低自身不良率并改善资产负债表。以大型银行为例，工商银行信用卡透支不良率今年6月升至5.37%，反映部分消费金融资产风险正在暴露。今年前八个月，相关平台挂牌出售的不良贷款资产包已超过1000个，涉及未偿余额超过2750亿元人民币。但监管趋严使部分催收机构业务能力下降，资产管理公司对购买不良资产包也更加谨慎，导致银行坏账清理速度放缓。这一变化反映出中国消费信贷风险处置正在进入新的阶段。过去依赖规模化催收和资产转让快速出清风险的模式，需要在合规监管、债务人权益保护和金融稳定之间寻找新的平衡。数据显示，截至2025年底，中国约有1亿人在至少2.2万亿元人民币未偿债务上出现逾期，个人信用风险累积规模较大。未来，银行可能需要更多依靠精细化风控、司法处置、债务重组以及长期资产管理机制，降低零售金融领域风险。 加息预期下日本国债收益率持续抬升 9月28日，日本10年期国债收益率继续攀升。截至北京时间28日16时，日本10年期国债收益率上涨36个基点至3.086%。同日，其他期限的日债也承压。日本30年期国债收益率上涨29个基点至4.163%，5年期和2年期国债收益率分别升至2.418%和1.965%，其中2年期国债收益率创下1995年以来的最高水平。值得注意的是，日本债券收益率的上升与美国国债收益率的上涨同步。北京时间28日16时，该国债收益率升至5.215%。花旗银行分析师表示，过去一个月美债短端利率重新定价幅度达到90年代以来高位，短期估值已经偏高。日债收益率上升还有结构性的因素。渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰分析称，日债收益率的快速攀升，更多源于结构性的利率上行。日本央行自2024年起推进缩表与加息，退出收益率曲线控制（YCC），并缩减国债购买规模，推进利率正常化，这些举措也带动了国债利率结构性上行。在日债遭遇猛烈抛售之际，日元贬值似乎有所缓解。28日亚太交易时段，日元对美元汇率一度跌至157.8。截至北京时间28日17时，日元对美元汇率报156.9。日本股市和债市的剧烈波动仍不能被忽视。截至9月28日收盘，日经225指数下跌0.73%。有分析认为，日本股、债、汇三类市场并非孤立，日元套息交易头寸仍然较重，需警惕其集中平仓引发的跨市场连锁反应。 外媒称税收治理已延伸至个人财富领域 据彭博社报道，中国税务部门近期正在加强对高净值人士、跨境资产以及境外收入的税务审查，并成立针对复杂财富结构的专项力量。报道援引知情人士称，部分专项团队由地方税务官员、税务稽查专家以及金融监管机构人员组成，重点关注超级富豪利用多层公司、离岸架构、家族信托等方式进行税务筹划的情况。部分团队甚至针对特定个人或家族资产展开穿透式调查，以识别隐藏在复杂法律结构背后的财富来源和收益情况。彭博称，此轮税务监管背景之一，是中国过去多年经济增长过程中形成的大量高净值群体，以及随之增加的海外投资、离岸信托和跨境资产配置。随着税收征管数字化、跨境信息交换机制完善，过去依靠复杂架构进行资产隔离和税务优化的空间正在收窄。此前，彭博也曾报道中国税务部门加强对海外收入、离岸信托以及境外资产收益的审查，涉及投资收益、股息以及股票处置收益等领域。报道指出，一些富豪正在调整财富安排，包括出售部分股票资产、增加融资安排，甚至考虑改变身份和资产配置方式，以应对潜在税务压力。彭博以海底捞联合创始人舒萍出售部分公司股份为例，称市场猜测该交易可能与家族税务现金流需求有关，但相关说法并未得到公司公开确认。报道认为，这反映出中国税收治理正在从企业经营环节，进一步延伸至个人财富管理和跨境资产领域。未来，高净值人士可能需要更加重视财富结构透明化、境内外资产合规管理以及长期税务规划。 杭州“六小龙”跌落神坛 近日，科创板人形机器人龙头宇树科技股价继续走低，最低探至450.70元，再创历史新低，市值降至1800亿元，较上市高点缩水2600亿元。宇树科技堪称A股最热门标的之一，头顶“人形机器人第一股”稀缺身份。其2025年人形机器人出货量超过5500台，居全球首位。关节执行器自研率超过90%，毛利率保持在60%以上，是行业内少数具备规模化盈利能力的整机企业。除了宇树科技，名噪一时的“杭州六小龙”，也都逐步回归常态，热度已大不如前。在港股上市的群核科技，上市短暂冲高后，开启持续下跌之路，跌破发行价，并创下历史低点7.4港元。云深处科技完成IPO辅导，刚刚更新的招股书显示，前三季度收入同比增加97.52%至117.76%，亏损同比扩大。强脑科技港股IPO处于审核阶段。DeepSeek深度求索和游戏科学暂无公开IPO计划，有报道称，DeepSeek已聘请中信证券作为辅导机构，为科创板IPO做准备。 上市公司强赎致可转债大规模清退 近日，A股可转债市场迎来集中申购窗口。常青转债、满坤转债、莱特转债、隆新转债四只可转债已于9月28日和29日开启申购，合计发行规模约30.45亿元，分别覆盖PCB印制电路板、OLED、高分子新材料、精细化工领域。新债发行火热的背后，可转债市场正迎来大规模存量清退，今年的规模仍将延续收缩趋势。Wind数据显示，截至2026年9月28日，年内共有130余只可转债从交易所摘牌退市，发行总额合计超1500亿元。从月度退市节奏来看，今年可转债退市高峰集中在3月、4月与7月。其中，3月、4月连续两个月单月退出数量均达到22只，成为年内退出的高峰期。此轮可转债大规模退市出清，主要由上市公司强赎行为主导。对于投资者而言，强赎潮带来的最大冲击在于溢价率的非线性压缩。国泰海通研报指出，2026年高溢价强赎事件明显增多，满足条件前转债“跟涨更弱、压缩更深”，初始溢价率不低于20%的强赎事件占比从2022年的22.7%跃升至56%。强赎的底层逻辑是发行人“促转股”诉求的集中落地。当正股在约定区间持续高于转股价130%，上市公司有权以面值加当期利息赎回未转股转债，倒逼投资者选择转股，企业由此实现债务出清。 澳大利亚利率升至15年来最高 澳大利亚再次加息，政策利率已经升到15年来最高水平。9月29日，澳大利亚储备银行一致决定将现金利率上调25个基点至4.60%，这是今年第四次加息，年内累计上调100个基点。澳洲联储表示，通胀仍然偏高，8月会议时提示的部分上行风险已经开始兑现。中东冲突扩大后，全球能源价格明显高于此前预期；同时，AI相关需求也在推高科技产品价格，澳大利亚国内产能约束和低生产率问题仍然存在。目前澳大利亚核心通胀仍在3.6%左右，高于央行2%—3%的目标区间。企业也普遍反映成本压力增加，并开始或准备提高商品和服务价格。澳洲联储特别提到，油价上涨已经部分传导到其他商品和服务价格，这意味着能源冲击不再只是一次性的价格波动。但另一边，经济已经出现降温迹象。8月失业率升至4.6%，为近5年最高，就业增加主要来自兼职岗位；房价在多数首府城市下跌，新增住房贷款也明显减少。这使澳洲联储面临的情况比较典型：增长和就业开始变弱，但通胀仍没有下来。此次加息之后，市场仍预计后面至少还有一次加息，现金利率峰值可能接近5%。澳大利亚这轮重新收紧，也说明当前全球高利率环境还没有真正结束，能源价格和AI投资带来的新一轮成本压力，正在重新影响主要央行的政策选择。 券商业绩高增与股价反差受关注 券商2026年中期业绩说明会接近尾声。截至9月28日，至少26家A股上市券商或上市券商主体召开说明会。Wind数据显示，证券板块50家上市公司上半年合计实现营业总收入3895亿元，同比增长45.08%；归母净利润1672.21亿元，同比增长48.66%。但亮眼业绩尚未充分反映至估值，业绩增长与股价表现的反差成为投资者集中关注的问题。华泰证券上半年营收236.58亿元、归母净利润116.92亿元，均创同期新高，仍被投资者追问股价长期破净及市值管理安排。而银河证券也被问及是否回购股份、提高分红比例。两家公司拟分别实施中期分红16.25亿元、16.40亿元，以股东回报回应市场关切。值得注意的是，这种反差背后是投资者对盈利持续性的审视，部分券商投资收益受市场波动影响，投行承销规模增长未必同步转化为收入，国际业务和AI投入能否形成稳定增量仍待检验。因此，市场关注已从“赚了多少钱”，转向利润来自哪里、能持续多久以及多少回到股东手中。券商要推动估值修复，仍需以稳定回报和不依赖单边行情的增长能力支撑。 房企跨界算力面临能力错配风险 房地产行业进入存量阶段后，部分房企开始将算力作为转型方向。近期，港股德祥地产证券简称变更为“德祥新云算力”，此前粤港湾控股、佳兆业资本也分别更名并布局智算业务；A股阳光股份拟投资9.8亿元建设智算中心，大名城则在早期建设机房后转向轻资产算力服务。房企拥有物业、园区等存量资产，算力中心也具有较强的资产运营属性，因此两者存在一定结合空间。不过，跨界最大的落地风险并不是缺少机房和场地，而是原有能力与算力业务并不匹配。房地产企业擅长开发建设和物业运营，而算力业务还需要稳定的低成本电力、GPU供应、算网调度、持续运维以及获取大模型和行业客户的能力，建成机房并不意味着能够形成稳定订单。目前多数房企算力业务仍处于投入和探索阶段，大名城2025年算力服务收入仅占营收0.68%。因此，算力短期内还难以成为房企普遍适用的第二增长曲线，真正影响转型成效的将是企业能否把存量物业资源与电力、算力运营和客户需求结合起来，形成可以持续产生现金流的业务模式。 华夏幸福引入产业资本推动重整 9月28日晚间，华夏幸福公告称，公司已与中选重整投资人联合体及临时管理人签署《重整投资协议》。根据协议，重整投资人合计出资12亿元，以0.6元／股价格受让20亿股转增股票，约占重整后公司总股本的20.55%。此前，公司已于今年6月确定杭州骋风而来数字科技有限公司与南阳木兰花置业有限公司组成的联合体为中选重整投资人，从确定投资人到正式签署协议，华夏幸福重整工作进一步向实质阶段推进。此次引入的投资人并非单一房地产资本，市场关注产业资本进入后，能否为公司后续资产盘活和经营修复提供支持。华夏幸福此前因债务问题进入重整和债务化解阶段，公司持续推进债务重组。截至2026年8月31日，公司金融债务通过签约等方式实现债务重组金额累计约1926.69亿元。同时，公司通过所属公司股权搭建的“幸福精选平台”和“幸福优选平台”，以股权抵偿金融及经营债务合计约236.62亿元。此次重整投资协议落地，是债务化解后的重要一步，但并不意味着重整已经完成，公司仍需等待法院是否受理重整申请，并推进后续重整计划制定和表决。 在港中资券商推进非法跨境存量业务清退 多家中资券商香港机构正按监管要求调整内地存量投资者相关服务，落实两年集中整治期内非法跨境证券期货基金业务的清理安排。目前，国泰君安国际、国信证券香港、申万宏源证券香港、中信建投国际、中信期货国际、东吴证券国际、国都香港等机构均已发布相关通知。调整主要针对内地存量投资者在境内使用的交易及资金服务，多数机构暂停买入或开仓、资金转入，同时保留卖出或平仓、账户查询、持仓查看及资金转出等功能。此次调整是5月22日监管部署的延续。当日，中国证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，香港证监会同步发布通函，明确内地投资者开户及存续客户管理要求。根据方案，两年集中整治期内，境外机构不得为存量投资者在境内非法提供买入交易、资金转入等服务，仅允许单向卖出并转出资金；整治期满后，须全面关停境内网站、交易软件及配套服务器，停止在境内非法提供交易等服务。当前券商的调整，是对既定监管要求的进一步落实。 阿里推动从旧基建向新基建的资本转移 近期，阿里通过减持中通股权套现5亿美元，持股比例从9.34%降至6.1%。在中通之前，阿里已经陆续将持有的圆通股份从22.5%减至15%；对韵达的持股从2023年末的2%降至0.71%；一度持股超过30%的百世快递则已被清仓。在快递体系之外，最近两年阿里先后减持／清仓了银泰、高鑫零售、B站、小鹏汽车、万达电影等对外投资，资产处置规模超过200亿元。其背后是阿里正在进行一场深刻的战略转型与聚焦——AI和云计算。2025年2月，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布，未来三年将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施。截至2026年中，累计投入资金已达到约1900亿元，从进度上看没有丝毫缩水。在今年8月份的电话会上，阿里CEO吴泳铭称，按照目前的供求情况测算，阿里AI相关的资本开支大致可以在3年内回本。如果设备的折旧期（使用期限）可以达到5年，这意味着项目的内部收益率（IRR）约为19.86%。实际上，这些设备比想象中耐用。之后，阿里完成港股配售融资约800亿港元，全部用于全栈AI与基建扩张。阿里退出对物流快递的投资，也有时代背景。如今，国内线上渗透率已接近天花板，电商基础设施也已经完全成熟，物流配送已变成高度标准化的社会公共服务，继续重仓投资的边际效益正在剧烈递减。更致命的是，消费者的购物习惯正在被重新定义。总的来说，阿里减持快递投资，本质是资产和资本开支优先级的重新排序，是从“旧基建”向“新基建”的资本转移。 希音上市后增长和盈利明显承压 希音上市后的首份财报没有交出一个太好看的成绩。9月28日，希音公布今年上半年业绩，这是公司9月1日在香港上市后的首份财报。二季度公司营收110.8亿美元，同比只增长0.9%；经调整净利润2.28亿美元，同比下降67%，利润率从去年同期的6.2%降至2.1%。上半年营收整体也只增长约1%，经营利润同比下降53%。分市场看，美国收入下降6%，欧洲收入下降14%，两大核心市场同时走弱。背后有几个直接原因。美国取消低价值包裹免税政策，欧洲也开始对低价跨境包裹收费，希音过去依靠“小包直邮+低价格”的模式面临更高税费；中东局势推高油价和航空运输成本，也进一步压低利润。财报公布后，希音股价9月29日一度下跌14%，创上市以来新低，公司市值降至约170亿美元。相比9月初上市时约260亿美元的估值，已经缩水超过三成，更远低于2022年融资时接近1000亿美元的估值。希音下一步准备增加欧洲本地库存、提高部分商品价格，并寄希望于黑色星期五和圣诞消费季改善业绩。现在的问题比较清楚，希音的订单规模仍然很大，但过去依赖低关税、低物流成本和快速扩张形成的高增长模式，正在受到欧美贸易规则和成本上升的直接挤压。上市以后，资本市场也会更直接地按照增长和利润给这家公司重新定价。 派拉蒙拟引入马斯克参与华纳收购 据Semafor近日报道，已基本消除主要诉讼障碍的派拉蒙正在考虑邀请埃隆·马斯克加入华纳兄弟探索并购融资投资者联盟，为交易提供股权资金支持。据报道，马斯克是派拉蒙管理层考虑引入的潜在投资者之一，具体投资规模尚未确定。华纳兄弟探索旗下拥有CNN、HBO、华纳电影等重要资产，其中CNN是美国具有较大影响力的新闻品牌。需要明确的是，马斯克并非收购CNN，也不会直接获得CNN控制权，而可能通过股权投资方式成为合并后公司的股东。由于交易涉及CNN、CBS News等新闻资产，马斯克潜在参与引发外界对资本影响媒体独立性的关注。部分美国保守派人士长期认为CNN存在自由派倾向，而马斯克近年来公开支持共和党阵营，并多次参与美国政治和媒体议题讨论，这也是其潜在参与引发关注的重要原因。更值得关注的是，派拉蒙考虑引入外部资本，并非单一融资安排，而反映出传统媒体行业竞争环境正在变化。传统媒体过去依靠内容、版权和广告模式建立优势，但用户迁移、平台竞争和技术变化正在削弱这一模式的支撑能力，媒体资产开始寻求新的资本和技术支持。因此，派拉蒙并购后如何整合媒体资产，以及外部资本进入新闻业务后如何平衡商业利益与编辑独立性，后续影响仍有待观察。