参阅信息20260928 - 参阅信息

国内外重要行业动态 据新华财经报道，第五届全球数字贸易博览会27日在浙江省杭州市闭幕。记者从第五届数贸会成果发布会上获悉，本届数贸会共有2008家企业线下参展，累计入场观众42.8万人次。展会期间超5万名专业客商到会采购，人数较上届增长20%。 据新华财经报道，美国总统特朗普27日表示，他预计美国和伊朗将在接下来一周内重启谈判。特朗普还说，他“一直在考虑”是否恢复对伊朗的军事打击，同时美军正在协助从霍尔木兹海峡运出“大量石油”。 中国经济从外延式增长走向内涵式增长 最近有关中国经济增长的思考有了新的趋势。一些学者主张，中国的产能并没有真正的“过剩”；还有人认为，大规模的投资依旧是刺激经济增长的手段，尤其是要设法拉动房地产的繁荣，因为这样可以有效地“维持经济增长率”。类似这样的观点非常多，大都集中在政府债务突破百万亿大关，各地政府开始集中释放“房地产新政”刺激房地产成交之后出现的。 现在最令人担心的是，政府债务突破100万亿大关之后，出现了“债多了不愁”的感觉，因而重新动起唤醒“大投资”刺激经济增长的可怕念头。实际上债务风险的压力是不断下沉的，最后都会落在银行端。前些时候，就有消息说“窗口指导”在要求，银行现在不要将万科债务列入不良资产。再看看现在42家上市银行已经全部集体“破净”，这意味着投资者早已心知肚明，现在银行的一元净资产，根本不值一元钱！银行是金融安全的底线，底线被突破，那经济大厦的安全就无法确保了。 所以债务绝非是一种可以任意挥洒的无限资源，中国经济增长的道路虽然艰难，但还是必须坚持走下去。 这个问题实质关系到如何看待中国经济增长的大问题。我将之比喻为一个人，过去的中国，经济增长的体质相当年轻，相当于是人“长身体”的时候，变化都是在外表上，身体不断长高，变得非常高且强壮。不过，一个人是不会永远长大、长高的，到了一定时候，随着开始成年，“长身体”就不再是“长个头”了，而是开始身体内部的生长和发育，长的是五脏六腑，身体机能的完善。 实际上，经济增长与人的成长是一样的，可以类比为人的“外部增长”和“内部增长”。外部增长相当于是经济体的外延型增长（outward growth），内部增长则相当于是经济体的内涵型增长（inward growth）。 对于一个人而言，外部增长主要是身高增加、体重增加、肌肉增加、活动空间扩大，需要更多外部资源。内部增长则主要是大脑发育、知识增加、判断力提高、神经系统成熟，组织协调能力的提高。一个人可能出现身体越来越高大，但能力没有同步提高；也有可能出现身体变化不大，而认知、技能和效率大幅提高，这种差别就取决于人的内部成长是否有效。 国民经济其实也存在非常类似的情况，外延式增长主要依靠的是劳动力增加、资本增加、土地和资源开发、投资增加、工厂、道路、设备的增加、市场规模的扩大；内涵式增长主要依靠的是技术进步、人力资本提升、管理改善、制度改善、资源配置效率提高、创新、全要素生产率（TFP）的提高。 这样的类比如果用生产函数来观察和解释，那么可以这样看问题。经典的生产函数是Y=AF（K，L），其中，Y是经济产出，K是资本，L是劳动，A是技术和效率。那么可以非常粗略地理解，外部增长相当于 K、L的扩大，内部增长则相当于，必须要设法让A得以提高，而这可以从技术、制度和管理等若干方向上取得。 假如一个国家增加1000万工人、建设大量工厂、铺设铁路、公路、电网等，这时经济等“身体”变大了；但如果同样1000万人，通过AI、自动化、教育、管理改革，使每个人的产出提高50%，那么这时经济的“能力”提高了，这就是 “内部增长”。到了内部增长的阶段，实际就进入到了后现代社会了。 当然由于发展的不均衡，外部增长和内部增长并不是相互排斥的，因此一个经济体可以同时发生规模的扩大和效率的提高。也就是说，有的地区进入到了后现代社会，但有的地区还处于生产型社会。 不过，从一个发展中国家的工业化过程来看，大体上的情况都是这样的。第一个阶段可能是廉价劳动力的供应，导致工厂和投资的增长，然后是城市经济的繁荣，再就是基础设施建设水平的提高，最后反映在GDP的快速增长。第二个阶段是技术管理水平的提高，管理水平的提升，教育素质和文化水平的提高，然后是创新增加，信息化水平提高，最后单位资本和单位劳动的产出开始提高。 实际上，这就是一个国家经济从“做大”，逐渐转向“做强”的过程。这个过程不会是一帆风顺的，会受到很多因素的干扰，有时甚至可能还会有痛苦的阶段。比如人口素质对经济发展进程的干扰和影响，就是明显存在的。例如独生子女的一代，深受韩流文化以及电子游戏的影响，不但人口规模大受影响，而且择业观念也大为不同，造成就业市场的形势大变，还往往被人单纯地理解为“就业不足”。再比如，城市化造成的物价上涨，使得很多城市的物价严重高企，既影响中产家庭的生活水平，也影响城市经济形态。诸如此类的问题很多，都需要经济增长的内部机制进行调整和改革，甚至是痛苦的调整和改革。 虽然困难重重，非议始终存在，但由外转内，由表转里，这是一个国家经济发展路径上所必须克服的障碍，也是让经济再度跃升一个台阶的必然之路。在这条发展之路上，不能犹豫，更不能自我怀疑。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 中国经济已经走到一个不能再简单依靠扩大投资、增加负债来维持外延式增长的阶段，继续用过去的办法解决今天的问题，只会把债务压力不断向金融体系特别是银行端转移，并最终侵蚀经济安全的底线。真正需要完成的，是从依赖资本、土地和规模扩张的“外部增长”，转向依靠技术、制度、管理、人力资本和资源配置效率提升的“内部增长”，这也是经济从“做大”走向“做强”、从生产型社会走向后现代社会必须经历的转变。 6万亿元隐性债务置换已基本完成 地方隐性债务集中置换正进入收官阶段。截至9月24日，2026年用于化解存量隐性债务的再融资专项债发行规模约1.88万亿元，完成全年2万亿元额度的约95%。叠加2024年和2025年各2万亿元额度，三年6万亿元置换债总体发行进度已达98%。本轮化债的核心并非减少债务总量，而是用期限更长、成本更低、更加规范的法定政府债券，置换此前高成本、短期限的隐性债务，以降低短期偿付压力。财政部测算，置换后五年累计可节约利息支出约6000亿元。目前全国31个发行地区中，23个年度发行进度已超过90%，江苏三年累计发行规模超过8000亿元，居全国首位。不过，随着集中置换接近完成，地方债务治理并未结束。2025年末融资平台数量和债务规模较2023年初均下降超过70%，但融资平台经营性债务、地方自主财力不足以及新增隐性债务风险仍是下一阶段重点。由此看，6万亿元置换主要解决了“期限短、成本高、风险不透明”的问题，并未让债务本身消失，后续化债将更考验地方财政造血能力、平台转型和新增债务约束。 审计法修订进一步强化政策执行和整改责任 近日，国务院公布修订后的《中华人民共和国审计法实施条例》，自2026年12月1日起施行。这是继2021年审计法修改后对配套制度的进一步完善，也是《条例》自2010年以来再次修订。此次修订重点变化主要体现在两个方面：一是进一步细化审计监督内容，推动审计范围从关注财政资金使用合规性，延伸至国有资产、国有资源管理以及重大政策落实情况；二是强化审计整改责任，明确被审计单位承担整改主体责任，相关部门加强督促检查，推动审计从“发现问题”向“整改问题、完善制度”延伸。此次修订反映出审计功能正在发生变化。过去，审计更多关注资金使用是否违规，而随着财政资金、国有资产和重大项目管理要求提高，审计正在更多关注政策执行效果和资源使用效率。对于地方政府和国有企业而言，未来不仅需要重视资金使用合规性，也需要更加关注项目决策、实施效果和整改落实情况。总体来看，《条例》的修订并非简单调整审计程序，而是推动审计监督从事后检查向全过程监督延伸，进一步提升审计在经济治理中的作用。 AI发展不能迷信“权威” 近日，英伟达首席执行官黄仁勋对诺贝尔物理学奖得主杰弗里·辛顿的AI风险警告提出了罕见的尖锐批评。黄仁勋直言“他所有的预测都错了”。黄仁勋举出的第一个证据是辛顿2016年关于放射科医生的著名预测。辛顿曾表示，深度学习将在5到10年内在影像诊断上超越放射科医生，甚至建议人们不要再培养放射科医生了。然而十年过去，现实却恰恰相反。黄仁勋指出，如今放射科医生反而出现了短缺。AI并没有取代放射科医生，而是成为他们的得力助手。黄仁勋批评的第二件事，是辛顿关于AI可能毁灭人类社会的概率估计。辛顿曾多次表示，AI导致人类社会遭到毁灭的可能性约为10%。黄仁勋认为这个10%的概率没有科学依据，“这些预测是有害的”。事实上，辛顿近年来的警告远不止于此。辛顿被公认为深度学习的奠基人，黄仁勋则带领英伟达成为AI浪潮中最大的赢家之一。一些人指出，黄仁勋身为AI产业最大的受益者之一，自然更倾向于淡化风险，他的立场难免带有商业考量。另一些人则认为，黄仁勋点出了一个值得重视的问题：权威人士的预测如果屡屡落空，不仅会损害公信力，还会误导公众和政策制定者。分析认为，对科学家和企业家等AI“权威”人士而言，发表预测时多一分审慎，承认不确定性，或许比斩钉截铁的断言更有助于公共讨论。对于普通大众或者相关AI行业从业者而言，对AI的判断和发展要有更多个人判断和认知，不能迷信业界“权威”。 国内再次压低国内成品油涨幅 国际油价持续高位后，国内成品油价格连续第二轮没有完全按照现行机制上涨。国家发改委日前宣布，为减缓国际油价上涨对国内的冲击，继续对成品油价格采取临时调控措施。按照现行价格机制测算，本轮汽油、柴油每吨原本应分别上调830元和800元，实际只上调395元和385元，相当于把应有涨幅压低了一半左右。这已经是9月以来第二次直接调控。9月11日，汽柴油按机制原本应分别上调435元和420元，实际只上调260元和250元。两轮合计下来，汽油原本应上涨1265元／吨，实际上涨655元；柴油原本应上涨1220元，实际上涨635元，也就是大约只有一半成本向国内传导。现行成品油机制本身允许在国际油价剧烈波动、国内价格总水平明显上涨等特殊情况下，采取暂停、延迟调价或缩小涨幅等临时措施。目前中东局势仍是油价最大的外部变量。国家连续两次压低成品油涨幅，说明政策当前更重视控制能源价格向交通、物流和居民消费端传导。国际油价如果继续维持高位，国内成品油定价中的政策调节作用可能还会继续增强。 安全仍是eVTOL规模化落地关键问题 自从被确立为国家战略性新兴产业后，这两年低空经济产业发展迅速。第五届全球数字贸易博览会上，数智出行展区集中展示了低空经济的最新成果，多款eVTOL、无人机等产品亮相，还有企业签下意向订单。不过，普通人能够打上“飞的”需要一段时间。亿维特董事长任文广认为，目前eVTOL企业的商业化属于早期阶段，安全是推向市场的关键所在。这个问题仍在进行技术的验证，多家企业正在申请适航证。目前，先载货再载人是行业的共识。根据公开资料，峰飞航空、亿航智能的eVTOL已经执行了一些低空物流运输。在多位行业人士看来，载货更适合高价值、高时效的场景。任文广表示，eVTOL更大的市场机会还是载人，取得适航证仅仅是商业化的起点。他预判，行业内3—5年会有比较好的试点示范，5—8年将迎来产业扩张。蓝色向量品牌经理江瑞也提到，eVTOL在交通领域还是一个比较新的物种，行业内暂时还没有形成一套完整的安全评价。要想实现在手机APP中打到“飞的”，需要多方面的建设协同，比如标准法规的完善、低空基础设施建设、空中红绿灯交管系统等等。 23家新能源车企进入破产重整或停摆 根据力基咨询基于公开司法信息、工商状态及运营情况的统计，截至2026年5月，国内已有23个新能源乘用车品牌进入破产、清算、重整或实质停摆状态，累计涉及已交付新能源乘用车约85万辆。从退出过程看，新能源造车面临的问题主要有几类：一类是已经量产交付但未形成商业闭环的企业，如威马、哪吒、高合等，产品和用户基础存在，但销量、成本和现金流之间未形成良性循环；一类是依靠资本和资源进入汽车行业，但缺乏产业积累的企业，如恒驰等；一类是停留在融资和概念阶段的“PPT造车”项目，如拜腾、奇点、博郡等，未能完成从概念到量产的转换；还有一类企业依赖早期政策环境或细分市场机会发展，如雷丁、知豆、云度等，随着竞争加剧逐渐退出。这些企业退出后，85万辆存量车中的部分车辆可能面临售后服务、维修保障和残值下降等问题。与传统汽车不同，新能源汽车更依赖软件和智能服务，企业退出对用户的影响更为直接。整体来看，新能源造车正在从资本驱动扩张转向产业能力竞争，未来决定企业生存的关键，不是推出新能源产品，而是形成规模效应、成本控制能力和可持续商业模式。 塔克拉玛干沙漠发现新水源 中国最大的沙漠塔克拉玛干，一直以“死亡之海”著称，但地质学家最新的勘探发现，在沙漠南缘民丰县安迪尔乡和腹地麻扎塔格山南区域存在两处大型地下水水源。据报道，此次发现挑战了长期以来的一种普遍看法，即认为沙漠地下只有“滞留的死水与咸水”。而此次探明的两处水源，则被认为具备用于农业灌溉与生态治理的实际价值。学界普遍认为，塔里木盆地的这套地下含水系统，是数百万年前古地中海遗留的沉积盆地经过持续演化而形成，其储水规模十分可观，此前已有学者估算其静态储量可达数十万亿立方米量级。不过，这片地下水资源的水质，从盆地边缘向沙漠腹地呈现出明显的梯度变化。山前地带的地下水通常水量丰富、水质较好，是长期以来开采利用的重点区域，而越靠近沙漠中心，地下水矿化度往往越高，垂向上也呈现出“上咸下淡”的分布特点。面对这类新发现的水源，专家普遍认为，仍需坚持科学勘查、适度利用的原则。塔克拉玛干周边的生态环境十分脆弱，一旦地下水开采失当，极易引发地面沉降、土壤盐渍化乃至绿洲退化等连锁问题。因此更审慎的做法，是把新探明的水源优先用于生态补水与精准灌溉，而非盲目扩大开采规模。 大悦城商场火爆但地产萎靡 大悦城当前呈现出较为明显的“商场火爆、地产萎靡”分化格局。2026年上半年，公司实现营收122.3亿元，同比下降19.71%，归母净利润亏损7.23亿元，由盈转亏；销售型业务全口径签约额仅39亿元，同比大跌55%，商品房销售及一级土地开发收入也下降27.62%，毛利率从31.14%降至12.50%。房地产开发仍贡献近七成营收，却成为拖累业绩的主要来源，存量土地和项目去化困难进一步带来存货减值压力。与之形成鲜明对比的是，商业运营业务表现相对亮眼。2026年上半年，大悦城旗下购物中心销售额达234.02亿元，同比增长6.4%，客流增长15.5%，平均出租率达到93%。依托首店经济、IP活动和年轻化消费场景，部分核心大悦城商场仍保持较强吸引力，商业板块逐渐呈现“现金牛”特征，并通过消费基础设施REITs等方式盘活存量资产。这种“商场火爆、地产萎靡”的反差，反映的其实不只是大悦城自身经营问题，也是房地产企业商业模式正在发生结构性变化的体现。住宅开发赚的是一次性开发利润，而优质购物中心依靠租金、客流、品牌运营和资产升值获得长期现金流。大悦城加快REITs、存量资产盘活，也说明房地产企业开始从“卖房子”转向“经营资产、管理现金流”。只是，商业繁荣并不意味着大悦城已经完成转型。其开发业务仍占收入近七成，而部分核心商场持股比例较低，商业资产即使经营良好，也未必能够完全转化为上市公司的利润。 警惕国内储能安全的系统性缺失问题 近期，昔日全球最大锂电池储能电站、美国加州蒙特雷县的Moss Landing储能电站又一次起火。这是该电站投运以来至少第五次火灾。不久，韩国电力公社电力研究院园区内的储能系统起火，一处户外集装箱式储能设施突发火情并快速产生大量浓烟，火势迅速蔓延至周边电池设备。紧随其后，美国南加州大都会水务局位于拉文市的一处储能设施突发火情。该设施为户外集装箱式锂电池储能系统，火情爆发后出现电池热失控及小规模爆炸，伴随有毒烟气扩散，触发当地大范围疏散和就地避难指令。这三起事故均非施工失误或极端天气所致，而是储能安全的系统性缺失。公开数据显示，2026年上半年，全球已见诸报道的储能相关火灾爆炸事故至少有15起，覆盖电网侧电站、工商业储能、户用设备、数据中心等多个场景。2011年至2025年全球累计发生电化学储能安全事故超过160起，从三元锂到磷酸铁锂无一幸免，其中约八成事故发生在电站正常运行状态下。业内人士表示，近期发生的海外储能安全事故对国内产业具有重要警示与借鉴意义。中国作为全球最大的锂电池生产国和储能应用市场，GW级储能项目规模与数量持续攀升，正面临着从“规模领先”迈向“安全引领”的关键考验。 县域物价分化考验市政治理水平 今年中秋国庆前，县域旅游继续升温，但不同县城正在形成两种截然不同的发展路径。一类依靠低成本和公共服务形成长期吸引力，例如山西霍州一碗饸饹面仅三四元，黑龙江鹤岗烧烤普遍保持低价，湖北京山则通过建设356片网球场、公共球场白天免费开放，把原本属于大城市中产消费的网球培训变成大众化体验；贵州三都、四川资中等地还通过免门票、免公交、免费停车等方式主动降低游客综合成本。另一类县城则在突然爆红后出现价格快速抬升，部分热门地区民宿从平日几十元涨至数百元，餐饮价格也明显高于周边城市，短期供给不足叠加商户追逐节假日一次性收益，容易形成“流量越大、价格越失真”的异化。其本质是县域文旅在供给弹性、竞争程度和治理能力上的差异。对地方而言，真正可持续的并非依靠短视频制造爆款，而是能否在客流激增时维持价格秩序、扩充住宿交通供给、提升投诉响应和公共服务。分析指出，市政治理及城市管理水平将直接决定一次性网红能否转化为长期消费和地方经济增量。 AI失控事件频发促OpenAI停练其最强模型 OpenAI近期披露，其AI模型在内部测试过程中曾出现异常网络行为，包括绕过网站安全机制、影响服务可用性，并对政府、高校等机构网站造成干扰。其中，模型此前曾意外入侵澳大利亚政府医疗统计网站，并尝试攻击美国教育部网站、访问美国人口普查局和证券交易委员会数据。OpenAI表示，多数事件风险等级较低，未造成重大损失，但相关调查仍在持续。这类事件表明，随着AI代理能力增强，模型已经不再只是生成信息，而是在自主执行任务过程中可能产生超出预期的行为。Anthropic、谷歌DeepMind、Meta等公司的模型也出现类似风险，传统依靠规则识别和特征匹配的网络安全体系，面对能够自主发现漏洞、调整策略、组合攻击路径的AI工具，正在面临新的挑战。安邦智库（ANBOUND）认为，这并不仅反映AI“失控”的技术问题，更暴露出三层信息。1、AI内部有逻辑缺陷，所以出偏，它会自行探索捷径，宽容度过高。2、使用AI者，没有加以限制，也就是AI指令存在问题。3.黄仁勋此前提出的“反AI”问题，正在成为未来的一个重要方向。当AI系统被用于攻击、防御对抗甚至彼此博弈时，人类需要建立新的安全框架。未来AI竞争不仅是模型能力竞争，也是AI安全、约束能力和治理体系的竞争。随着AI从工具走向自主代理，如何让AI保持“可控、可解释、可追责”，将成为下一阶段产业发展的关键议题。 美国ITC启动半导体设备337调查 日前，美国国际贸易委员会（ITC）决定对半导体设备及相关下游产品启动两项337调查。案件由美国GlobalFoundries公司于8月26日提出，该公司依据《1930年美国关税法》第337条，指控相关产品在向美国出口、进口及销售过程中侵犯其专利权，并要求ITC发布有限排除令和禁止令。中国TCL、海信、联想以及深圳万普拉斯科技有限公司（一加）等企业出现在涉案名单中。ITC是美国负责贸易调查的独立联邦机构，337调查主要针对进口产品中的知识产权侵权和其他不公平竞争行为。与美国商务部反倾销调查、出口管制措施不同，337调查具有准司法性质，如果最终认定侵权成立，ITC可通过排除令限制相关产品进入美国市场。近年来，中国企业在半导体、光伏、LED、电子设备等领域多次涉及337调查。此次调查的影响不仅在于单个案件本身，更反映出中国企业进入海外市场后，竞争规则正在发生变化。过去相当长时期内，中国企业进入海外市场更多依靠制造能力、成本优势和供应链效率，而随着企业向半导体、智能硬件等中高端领域拓展，竞争逐渐延伸至专利、技术标准和市场规则层面。对于中国企业而言，国际化竞争已不仅是产品竞争，更是技术积累、知识产权布局和规则适应能力的竞争。 秘鲁简化铜开采流程或加剧中美企业竞争 据路透社报道，秘鲁政府计划通过加快新项目开发，在未来5—6年内将铜年产量提高约100万吨，以扭转近年来产量停滞局面。秘鲁目前是全球第三大铜生产国，受矿石品位下降和社会冲突等因素影响，今年产量预计维持在250万—270万吨，与2023年基本相当。新政府上台后正推动削减矿业审批要求，目前已确定可取消27项许可，希望以简化程序重新激活价值约640亿美元的矿业项目储备，其中约70%与铜有关。有观点认为，秘鲁的计划将在一定程度上缓解全球铜市场中长期供给偏紧预期，并对铜价形成边际压制。值得关注的是，中美企业均在加快接触秘鲁矿业项目。中国企业包括五矿资源、中国铝业、首钢及金兆等，美国企业则包括纽蒙特、自由港麦克莫兰等。第一量子正推进La Granja铜矿，中国铝业7月收购Los Calatos项目，秘鲁政府预计两项目未来投资规模分别约24亿美元和6.55亿美元。与此同时，美国与秘鲁今年已签署关键矿产合作协议，试图扩大在当地矿业供应链中的影响力。整体来看，秘鲁铜矿开发正在从单纯扩大产能转向兼具产业和地缘竞争色彩的资本布局。对中国而言，秘鲁仍是重要铜资源来源地，但未来项目获取、投资条件和供应链合作可能面临更激烈的国际竞争。 印度推进与日美合作构建半导体产业链 日前，“印度半导体展览会”（Semicon India）在印度首都新德里开幕。印度总理莫迪在开幕式上强调：“世界需要值得信赖的新的半导体生产基地。印度正在为扮演这一角色做准备”。作为“印度制造（Make in India）”战略的核心内容，莫迪政府于2021年出台了总额7600亿卢比（约530亿元人民币）的半导体扶持政策，并选定12个主要项目，提供工厂建设费用等支持。其中，美国美光科技（Micron Technology）已于2026年2月开始在印度首座大规模半导体组装工厂生产存储器。鉴于工厂建设不断取得进展，印度政府开始将政策重点转向完善半导体供应链。7月制定的“Semicon 2.0”计划确保了1.275万亿卢比的预算（折合约890亿元人民币），规模是以往扶持政策的1.7倍，将半导体制造设备、材料以及人才培养等纳入支持范围。莫迪与日本首相高市早苗在7月举行的首脑会谈中发表联合声明，将半导体定位于优先合作领域。富士胶片于9月17日宣布，计划在印度古吉拉特邦多勒拉建设的半导体材料工厂，投资额大约为130亿日元。社长后藤祯一在新德里与莫迪举行单独会谈后强调：“未来，我们也计划考虑以印度为基地，向东南亚、中东以及非洲出口”。Tokyo Electron与印度大型财阀塔塔集团展开合作，助力设备基础设施建设与人才培养。此前，印度一直依赖以中国大陆为中心的海外供应链，进口半导体及纯电动汽车电池等产品。印度希望通过确保国产半导体来降低对华依赖风险，同时也意图成为跨国企业分散采购渠道的承接地。 波音737 MAX再陷质量安全风波 据《华尔街日报》日前披露，波音已确认一项此前未公开的软件故障：在机组复飞后重新修改预定航线时，自动导航功能可能失效，部分情况下飞行员需要在低空甚至复杂天气条件下手动操纵。波音称该问题目前不构成直接安全风险，并允许航空公司回滚至旧版软件，同时开发永久修复方案，但原计划要到2028年初才能彻底解决。美国西南航空和联合航空已要求不要交付装有缺陷软件的新机，美国联邦航空管理局（FAA）也已介入调查。这一问题之所以格外敏感，与737 MAX长期累积的安全和质量争议有关。2018年和2019年，两起737 MAX致命空难曾导致全球停飞近两年；2024年1月，阿拉斯加航空一架737 MAX 9又在飞行中发生舱门塞脱落事故，FAA随后停飞171架同型飞机、暂停波音扩大MAX产量，并在专项审计中发现其制造流程控制、零部件处理和产品质量管理存在多项不符合要求的问题，明确要求波音整改“系统性安全和质量控制问题”。因此，这次软件故障本身即使最终被证明风险可控，也会继续强化外界对波音质量体系的疑虑。对于波音来说，问题已经不只是某个零部件或单项软件缺陷，而是从设计、软件验证、制造到缺陷披露和处置机制是否真正恢复可靠。737 MAX仍是波音最重要的商业机型之一，任何新的安全事件都可能继续影响航空公司采购、监管认证和公众信任。 加息周期下美国银行业的远虑与近忧 在美联储宣布加息，从而进入“沃什时代”的同时，美联储在推动以放松监管为目的的监管改革。美联储负责监管事务的副主席米歇尔·鲍曼近期表示，理事会将在未来数周审议大型银行压力测试框架的最终修订。改革拟公开模型方程、变量、系数及压力情景设计方法，并以银行最近两次年度测试结果的平均值确定压力资本缓冲要求，降低资本要求随测试结果大幅波动的风险。 市场普遍认为，整个改革把大型银行压力测试从相对封闭的监管模型，转向规则、参数及年度调整均接受外部检验的制度。资本总量未必明显下降，但各银行资本要求的可预测性、可复核性以及年度稳定性将有所提高。另外，针对金融混业经营的趋势，监管方另行提出调整非利息收入模型，强化对财富管理、投资银行和做市业务收入的估算，计划用于2027年度压力测试。美联储也考虑开展更多前瞻性监管测试，用于识别特定机构的金融与非金融风险；这类测试结果不会直接改变资本要求，也不计划公开披露。鉴于此，监管透明度和弹性的增加，意味着银行可以提前作出反应和布局，并参与规则的制定，而不再是被动接受相关的指令和规则，而且有关财富和投资银行业务也不要求额外资本补充，这些在当前情况下，和特朗普及沃什强调的放松监管的方向一致。 实际上，自特朗普就任美国总统之后，推动金融自由化、放松金融监管的动作就开始推动。在鲍威尔担任美联储主席期间，相关的改革就已经在推行之中，主要的改革措施集中在资本要求、杠杆率、压力测试和贷款指引等多个方面。美联储整体的金融监管基调已从2008年之后所强调的“防风险”全面转向对金融业的支持和鼓励。 从美国银行业的现状来看，虽然面临通胀的压力，但去年以来伴随着金融市场的持续走强，和监管方面的不断放松，美国银行业的确迎来业绩的丰收。2026年二季度，华尔街六大行交出超预期的亮眼财报，营收、净利润普遍实现大幅同比增长。其中，高盛、摩根大通、摩根士丹利、美国银行、花旗、富国银行当期营收同比分别增长近40%、28%、28%、16%、15%、9%；净利润更是全部实现双位数高增长，同比增幅依次达78%、41%、57%、26%、45%、16%。同时，资产质量也在持续改善。如摩根大通、美国银行、花旗银行、富国银行四大行披露的业绩数据显示，各自的不良贷款率分别为0.61%、0.48%、0.41%和0.74%，同比下降9个、6个、5个及10个基点。 当然，除了监管放松，美联储按兵不动暂缓降息维持了银行息差、资本市场活跃带动非息收入增长，都是美国银行业发展强劲的主要因素。当然，从收入结构看，华尔街六大行呈现明显的模式分化。花旗、富国银行和美国银行的净利息收入占比分别超过69%、54%和50%，高于其非利息收入；高度依赖资本市场业务的摩根大通、高盛和摩根士丹利的非利息收入占比分别超过55%、80%和86%，成为核心收入来源。考虑到监管放松的前景确定，息差稳定，以及AI投资带来的信贷业务增长，目前来看，美国银行业并没有太多值得担心的理由。 不过，在美联储开启加息的背景之下，货币紧缩的逆周期影响，可能对于美国银行业，以及整体金融体系还是会带来潜在风险的集聚。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，这种风险的不断积累，恐怕会带来周期的逆转，美国银行体系的前景恐怕并没有当前看上去那样乐观。 银行业本身是一个周期性的行业，监管放松和资本充足水平下降，意味着银行杠杆水平的提升。而在经济上行周期，并不会带来问题，而一旦周期逆转，则银行业的去杠杆可能带来资本的快速消耗，银行不得不收缩资产，进一步加剧经济的收缩。因此，监管放松和货币周期的反差，虽然短期因息差扩大仍然给银行业带来丰厚的回报，而一旦周期逆转，则对银行而言将是致命的危险。 2023年硅谷银行的倒闭就是一个现实的例子。实际上，如安邦智库此前所谈到的，硅谷银行所暴露出来的风险并没有远离。一方面，当前美国银行业大量资产并非信贷资产，而是包括国债、企业债、私募信贷等多类固收资产。利率上升带来的债券价格下跌，反映到资产负债表上，必然会带来补充资本的要求。另一方面，在资金端，互联网的发展，意味着资金转移的速度加快，一旦出现风吹草动，银行挤兑和风险蔓延会以难以想象的速度发生。在资本水平下滑的情况下，除了央行，风险银行很难在市场上获得流动性支持。虽然当前美国银行业看上去“岁月静好”，一旦高利率拖累下的债券市场违约增加，或者备受争议的私募信贷领域出现问题，这种“虚拟繁荣”可能很快会破灭。 事实上，相关领域的风险都在持续蔓延之中。穆迪已经经过了企业债违约数量的增长，而在私募信贷领域，由于不透明和未来AI投资不确定因素，高息之下出现问题可能会引发恐慌。与此同时，美国财政问题仍面临政治上的“无解”，这预示着美国国债利率难以下降，高利率之下，债市、股市都面临资产价值重估的可能性。有机构认为，如果10年期国债上升到5.5%—6%的水平，企业收益及经济增长将面临逆转。当然，美国国债利率距离这一拐点已经不远了。考虑到当前美国国债作为银行资产比例不断增加，债市走弱的紧缩效应恐怕比硅谷银行倒闭时更为严重。 在安邦智库的资深研究学者陈功看来，目前的高利率趋势，可能会延续到2029年左右，也许时间更长。进而形成一个周期。陈功担心，更危险的是，华尔街会人为塑造一种市场气氛，进入高风险交易“有道理”。银行赚钱，怎么都好说，银行业困难重重，那就大事不妙了。就此而言，美联储当前放松监管的举措，虽然短期内对银行业有利，但实际上会放大未来的周期性风险。银行本身是高杠杆的行业，但如果美联储继续放松，彻底改变2008年以后的严监管政策，等于给银行业发展“撤了刹车”，一旦周期逆转，可能会有较大的风险，而且这种风险恐怕难以逆转。因此，虽然目前美国银行业没有近忧，但监管放松实际上增加了“远虑”。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 美国银行业在监管放松的政策环境之下，业绩大幅增长，表现出乐观的市场前景。不过，监管放松带来的银行加杠杆在高利率环境之下，会不断积累相关的风险。一旦货币周期出现逆转，失去监管“刹车”的银行业风险可能难以控制。这是令人担心的长期隐患。 央行例会首提防范外汇市场“羊群效应” 中国人民银行货币政策委员会日前召开2026年第三季度例会，整体延续适度宽松货币政策基调，但在汇率、内需和结构性支持方面出现新的表述。会议首次在季度例会上提出防范外汇市场“羊群效应”和非理性预期自我强化，同时增加“坚持市场在汇率形成中的决定性作用”，并继续强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。此前央行已明确表示，中国无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势。货币政策方面，会议继续要求加大逆周期调节力度，但较二季度删除了“跨周期调节”表述，并提出发挥增量政策与存量政策集成效应，显示政策更关注当前经济运行中的现实压力。结构性工具方面，“六张网”建设首次被纳入重点金融支持领域，与扩大内需、科技创新和中小微企业并列，反映稳投资正在成为政策发力重点。与此同时，会议进一步强调统筹总供给和总需求、加力扩大内需并推动新旧动能转换。总体看，四季度货币政策预计仍将保持宽松取向，但政策重点可能更多体现为结构性工具、财政金融协同和预期管理，而非单纯依赖总量宽松。官方汇率数据也显示，人民币近期总体保持相对稳定。 北京率先明确商品住房销售新规过渡安排 北京日前发布商品住房销售制度实施意见，对8月28日前已取得土地或土地正在出让、但尚未取得建设工程规划许可证的项目设置过渡期。原则上这类项目执行新的销售制度，但经区政府确认能够按时建成交付、强化预售资金监管并完成市级备案后，可在2027年底前继续按原有条件申请预售。值得注意的是，过渡的主要是预售门槛，而非资金监管规则。相关项目全部预售资金需进入监管账户，重点监管额度须覆盖剩余工程及配套市政费用；同时，8月28日以后取得预售许可证的项目，个人商业按揭和公积金贷款均须待竣工备案后发放。这意味着房企虽然仍可较早取得首付款，但按揭回款明显后移，封顶至竣工之间的建设资金将更多依赖开发贷款和自有资金。北京同时允许新出让住宅用地价款分期缴纳，剩余部分最长两年内付清，以缓解前端资金压力。总体看，北京采取的是“销售节点适度过渡、资金监管全面趋严、土地付款适度缓冲”的组合安排。随着全国新规进入地方落地阶段，广州、武汉、南京等城市也在研究细则，后续各地如何在保交付、控风险与稳定房企现金流之间取得平衡，将成为政策执行的关键。 “靠天吃饭”的期货行业面临增资和分化 中期协最新发布的数据显示，2026年8月全国150家期货公司实现营业收入43.52亿元、净利润15.08亿元，同比分别增长12.72%和22.20%；前8个月营收297.96亿元、净利润84.89亿元，同比分别增长11.10%和10.95%。此前，期货公司7月净利润环比骤降超93%，仅为0.73亿元，8月则增至15.08亿元，波动较大。华源期货副总经理孙伏鲲认为，7月A股科技板块深度调整、股指期货大幅回调，公允价值变动直接拉低当月损益，极低的基数让8月净利润环比大幅增长。格林大华期货副总经理王骏表示，8月期货公司业绩大幅回升，受多重利好和7月极低基数影响，并非期货公司自身盈利能力大幅跃升。近两个月，多家期货公司有增资动作。7月，银河期货获控股股东银河证券增资，注册资本由45亿元增至50亿元。8月，中信证券公告拟向中信期货分批次增资不超过50亿元，中信期货注册资本将升至126亿元，有望成为行业首家注册资本突破100亿元的期货公司。9月，厦门国贸公告拟出资1.73亿元与国贸资本同比例增资国贸期货，合计增资3.53亿元；国泰君安期货注册资本由70亿元增至75亿元。有业内人士认为，最新修订的《期货公司监督管理办法》将加速推动行业“头部做强、中小做精”的差异化发展态势，行业增资和兼并重组概率也将大幅提升。 国内交强险行业陷入百亿级亏损 交强险的经营压力正在明显增加。国家金融监督管理总局最新数据显示，2025年全国64家经营交强险业务的保险公司共承保机动车3.86亿辆，同比增长3.8%；保费收入2852亿元，同比增长5.2%。但同期赔付成本达到2524亿元，同比增长11.6%，增速明显快于保费收入。再加上538亿元管理和服务成本，全年交强险承保亏损296亿元，分摊66亿元投资收益后，经营亏损仍达到230亿元。相比2024年承保亏损152.7亿元、投资收益46.2亿元，亏损规模进一步扩大。从结构看，2025年车均保费为762.1元，同比还下降0.1%，但赔付端持续上升。金融监管总局明确提到，人伤保障赔付标准提高、新能源汽车占比上升，是交强险亏损扩大的主要原因。新能源汽车维修成本较高、零部件价格高，也使车险风险定价面临新的压力。不过，今年以来行业经营情况已经有所改善。2026年1—8月，车险综合成本率降至95.8%。从目前情况看，交强险作为强制性、民生属性较强的险种，保费调整空间有限，后面如何在保障水平、保险价格和行业可持续经营之间找到平衡，会越来越重要。 国内新型政策性金融工具加速投放 新型政策性金融工具正在加快落地。今年政府工作报告明确，2026年发行8000亿元新型政策性金融工具，比去年的5000亿元明显扩容，主要由国家开发银行、农业发展银行和进出口银行负责投放，重点用于补充重大项目和民间投资项目资本金。9月以来，投放速度明显加快。国家开发银行截至9月24日已投放608.5亿元，支持153个项目，涉及项目总投资1.4万亿元；进出口银行同期也已投放超过220亿元，支持123个项目，预计拉动总投资超过4000亿元。从投向看，这一轮资金明显向新兴产业和民间投资倾斜。国开行投向人工智能、数字经济、生物医药、消费和绿色低碳等领域的资金达到453.1亿元，占比74.5%；进出口银行投向人工智能、数字经济等新兴产业的资金接近130亿元，占比接近六成。浙江抽水蓄能、四川动力电池、内蒙古算力基础设施、江苏核能供热等项目已经陆续获得支持。这类工具与专项债有所不同，主要作用是补资本金，再撬动银行贷款和社会资本。今年8000亿元资金预计可带动约10万亿元项目总投资。从目前节奏看，政策重点已经从项目储备进入资金投放和实物工作量形成阶段，四季度对稳投资的支撑会进一步体现。 科技股压制下消费股或面临“失落的十年” 中国资本市场正在出现越来越明显的“科技强、消费弱”分化。彭博社9月27日报道，过去6个月，MSCI中国消费品相关子指数累计下跌约18%，已接近10年低位。同期，AI权重较高的科技指数则升至2016年水平的两倍以上。更值得注意的是，消费股的弱势并不只是市场风格问题，最近一轮财报季中，MSCI指数内必需消费品企业盈利较市场预期低近50%，显示居民消费偏弱正在直接压制企业基本面。与此同时，人工智能、算力和高科技产业持续获得政策和资本关注，市场资金也进一步向科技板块集中，使传统消费板块在估值、叙事和资金配置上持续失势。所谓“失落的十年”，实质上反映的是消费股长期缺乏新的增长催化：如果居民收入预期、消费信心和企业盈利能力不能明显改善，即便估值已降至低位，也很难单靠“便宜”重新吸引资金。由此看，当前中国股市的结构性分化正在强化，科技股承担增长预期，消费股则面临盈利低迷和资金边缘化的双重压力。 重庆银行收缩纯助贷业务 中小银行正在加快调整互联网贷款合作模式。重庆银行近日更新合作类个人互联网贷款产品名单，美团“生活费”、美团“生意贷”、京东“金条”三款助贷或联贷产品均停止投放，仅保留与微众银行共同出资的“微粒贷”。这表明重庆银行并非全面退出互联网贷款，而是在主动切割“银行出钱、平台获客、风险主要留在银行表内”的纯助贷模式，转向双方共同出资、共同承担坏账风险的联合贷。类似收缩已在其他中小银行出现，蓝海银行今年3月将合作平台从68家压缩至28家，40家暂停投放，亿联银行也在持续压降互联网消费贷。与此同时，富滇银行则通过引入微众银行、新网银行等持牌机构，增加共同出资类产品。这一变化与监管强化银行自主风控、要求合作方单笔出资比例不低于30%的方向一致。由此看，互联网助贷正在从“平台导流、银行兜底”进入“共同出资、风险共担”的重构阶段，资本实力弱、依赖银行资金的中小助贷平台将首先承压，而缺乏独立风控能力的中小银行也可能被迫缩表。 贵阳银行16亿追债“正威系”终本 贵阳银行与“正威系”的大额借贷纠纷近日出现阶段性结果。贵阳市中级人民法院因未发现被执行人有其他可供执行财产，裁定终结本次执行程序。该案源于贵阳银行2021年向贵州国际商品供应链管理有限公司提供16亿元综合授信，后因正威系资金链断裂，贵阳银行于2024年起诉相关企业及王文银等担保人，涉案金额16.58亿元。法院一审判决银行胜诉，并确认其对深圳16套抵押房产及质押股权享有优先受偿权，但实际处置情况并不理想。评估报告显示，上述16套房产总估值约1.62亿元，与债权规模差距较大，其中福田商务办公楼、香蜜湖住宅等资产近期多次法拍流拍。由于贵阳银行此前已对相关贷款和票据垫款全额计提减值，本次“终本”不会对当期利润形成重大新增冲击，但其资产质量压力仍在上升。2026年上半年，该行不良贷款余额63.85亿元，不良率升至1.78%，拨备覆盖率降至229.57%，归母净利润同比下降4.61%。这一案例反映出，在大型民企信用快速恶化时，抵押物、关联担保和集团信用并不能完全覆盖集中授信风险。城商行风险管理仍需更加重视集团客户整体敞口、抵押资产真实变现能力以及大额授信集中度约束。 供需两弱情况下动力煤价格出现淡季涨价 9月以来，国内动力煤市场告别前期平稳行情，整体震荡上行，价格中枢持续抬升。Wind数据显示，截至9月23日，秦皇岛港5500大卡动力煤报987元／吨，较月初上涨85元／吨，淡季涨价特征凸显。值得一提的是，该品种曾在9月9日、10日触及1002元／吨；对比年初682元／吨的价格，累计涨幅近47%。对于煤炭价格上涨，一德期货动力煤分析师曾翔表示，主要是产量持续低位所导致。根据统计局数据，1—8月原煤产量累计减少了1亿吨，主要是山西煤矿事故后6—8月所产生的减量，其中7—8月均是近五年最低水平。环渤海主要港口库存由7月末约2800万吨的高位回落到目前的2400万吨附近，全社会煤炭库存持续下降，市场可流通货源收紧。卓创资讯煤炭分析师任慧云认为，“近期，国内供需格局整体偏紧，煤价重心有所上移。”主产区安全检查等力度仍较严格，主产区煤矿产量放量空间有限，港口煤炭库存保持在中低水平，发运成本也持续倒挂。同时，受印尼方面干旱及出口配额审批等因素制约，进口增量也受限，均对国内煤价形成支撑。海关数据显示，8月份，我国进口煤炭4209万吨，同比下降1.5%，相较于7月份20.3%的增速明显回落。曾翔表示，煤炭目前处于供需两弱的时期。供应由于产量恢复缓慢而处于低位，需求也由于总发电量的回落，以及新能源的挤压而偏低，再加上处于季节性的淡季，终端需求整体不佳。只要补库需求释放，再站上千元关口难度不大。 地方小银行加速清理异地存款 近期，部分地方性商业银行和民营银行开始加快压降存量异地存款，逐步以省内、本地客户存款进行替换，部分银行计划在2027年底前完成存量异地业务消化。今年以来，监管部门进一步强化地方银行属地化经营要求，部分银行在7月接到相关指导，明确本地客户认定标准，包括身份证地址、常住地、主要经营地、手机号码归属地、设备定位等五项要素，原则上至少满足三项；同时要求不得新增异地业务，存量业务需在2027年底前自然到期结清，不得通过展期、重组等方式变相延续。此次调整设置了过渡期，让银行随着存款自然到期逐步完成结构调整。其背景是，2021年监管已叫停地方性银行通过互联网平台开展异地揽储，但此前部分小银行依靠互联网流量和较高利率积累了大量异地客户及存款，形成历史存量。此次进一步清理，意味着地方银行跨区域、互联网化揽储模式进入存量收缩阶段。更深层次看，监管正在推动中小银行回归“立足当地、服务当地”的经营定位，促使其负债来源从全国互联网揽储转向本地客户，同时倒逼资产端更加聚焦区域实体经济。对于高度依赖异地存款的银行而言，未来不仅面临负债结构调整，也需要重新建立本地客户基础和稳定的资金来源。 大型企业热衷发债令对公信贷形成替代压力 今年以来，企业发行债券融资的需求明显增加。中国人民银行发布的金融数据显示，今年前8个月，债券和股票融资在社会融资规模增量中的占比升至50.31%，明显超过贷款占比。其中，企业债券在社会融资规模增量中的占比升至11.67%，较上年同期提升5.8个百分点。一家股份制银行深圳地区支行的行长透露，三季度，尝试发行企业债的企业较上半年增加逾30%，月均达到10—12家。然而，大型企业发债使对公信贷产生较大压力。他还表示，8月份，大型企业发债，给他们完成对公信贷投放考核构成不小的压力。9月上旬，支行仍有30%的客户经理的新增信贷投放量低于去年同期，原因是他们花精力与大型企业谈妥的今年新增信贷额度，突然被企业债“截胡”。一位对公部门业务主管表示，随着直接融资占比持续增加，对公信贷势必面临一定的替代压力。这也是银行必须应对的市场融资结构变化新挑战。 美日政府警告将联手干预以缓解日元贬值压力 美东时间9月25日，美国财长贝森特在社交媒体发文称，他当天与日本财务大臣片山皋月进行了“富有成效的通话”，双方讨论了“反映日本强劲经济基本面的强势日元的可取性”，并强调继续就外汇市场保持密切沟通的重要性。贝森特的表态进一步强化了近期美日官员围绕日元汇率释放的信号。彭博社稍早报道称，片山皋月透露，特朗普本周与日本首相高市早苗会晤时均谈到了日元走弱的问题，高市还向特朗普表示，从一般原则来看，日元被低估“是有问题的”。以上日本官员的相关表态传出后，日元涨幅扩大，美元兑日元盘中曾跌破157.00至156.94，日内跌幅达1.2%，脱离当日盘中涨破159.00的历史低位。日元兑美元当日收盘于157.28，升值约1%。据悉，贝森特没有宣布新的外汇干预措施，但他直接使用“强日元的可取性”这一表述，显示美国财政部对日元汇率的关注仍在延续。彭博社指出，市场参与者此前已经将160日元附近视为日本当局干预风险明显升高的区域。不过，市场上也存在不同看法。彭博宏观策略师Brendan Fagan认为，日元目前的走强更多是对政策信号的反应，其持续性仍有待观察。美国经济数据相对强劲、市场对美联储进一步加息的预期升温，以及美国国债收益率持续走高，都对日元形成压力。与此同时，日本央行后续加息的节奏仍是市场关注重点。 甲骨文AI数据中心建设遭遇逆风致股价大跌 甲骨文在新墨西哥州推进的巨型AI数据中心Project Jupiter正面临明显阻力。据彭博社近日报道，甲骨文已向项目开发商、Blue Owl旗下Stack Infrastructure发出不可抗力通知，意在为项目无法按计划于2028年上线时推迟部分付款义务。9月24日当天，甲骨文股价盘中一度下跌约7%，最终收跌3.47%；Blue Owl收跌约3.6%。 Project Jupiter总投资约1650亿美元，设计容量2.45吉瓦，是OpenAI“星际之门”算力布局的重要节点，但项目已遭遇能源许可受阻、天然气管道延期、当地居民对供水和空气质量的抗议等多重问题，首期建设进度也明显滞后。值得注意的是，不可抗力并不意味着甲骨文可以完全免责，现有合同据称仍要求其承担部分债务成本，且项目供电风险主要由甲骨文承担。由此看，美国AI基础设施投资正从“资本开支竞赛”进入实际落地检验阶段，电力、审批、社区阻力和融资成本开始成为更加现实的约束，Project Jupiter的延误也可能进一步传导至OpenAI算力部署和相关融资链。 资金压力下智橙动力进入破产审查 据公开司法信息，2026年9月，泳池机器人企业智橙动力（苏州）科技有限公司新增破产审查案件。9月7日，一名自然人债权人向法院申请对其进行破产重整；9月15日，公司新增破产审查案件，目前相关程序仍在推进。智橙动力成立于2021年，旗下品牌SMOROBOT主要生产泳池清洁机器人，产品主要面向欧美市场。公司核心团队拥有小米、微软等企业背景，曾获得清水湾基金、知行一号基金以及科沃斯等机构投资。2025年初，公司曾披露累计销售额接近1亿元，并主要面向海外市场销售。智橙动力值得关注的是，它并不是一个停留在概念阶段的项目，而是一家有技术、有投资、有产品销售的机器人企业，但仍然没有走过商业化这一关。进入2026年后，公司出现多起被执行信息，并发生股东、高管变动，经营压力开始显现。对于机器人硬件企业而言，发展初期需要持续投入研发、生产、库存、渠道和售后服务，如果销量规模不足，前期投入容易形成资金压力。智橙动力此次进入破产审查，反映出硬件创业企业从产品落地到稳定经营，还需要经历规模、成本和现金流等现实考验。资本能够推动企业进入市场，但能否持续经营，最终取决于产品销售能否覆盖成本，并形成稳定现金流。 全球债市抛售持续推高长期利率 全球主要国债市场近期出现一轮同步抛售，长期利率快速上行。9月24日，美国30年期国债收益率一度升至5.48%，创2004年以来最高。10年期美债收益率升至5.20%，此前已经突破5%，创2007年以来新高。日本10年期国债收益率则突破3%，升至1996年以来最高水平，意味着日本长期维持的超低利率环境正在明显改变。德国10年期国债收益率本月一度突破3.6%，为17年来最高。法国、英国等欧洲主要经济体长期国债收益率也处于多年高位。G7国家10年期国债平均收益率此前已升至4.285%，创2008年以来最高。这一轮债市调整有几个共同背景。一是中东局势推高石油和天然气价格，通胀重新成为市场担忧，各国央行降息预期消退，部分市场已经开始交易进一步加息。二是主要经济体政府债务和发债规模仍在扩大。美国政府债务已超过40万亿美元，德国今年联邦借款规模预计达到创纪录的5255亿欧元。三是AI投资也在增加债券供给，今年五家大型科技公司已经发行约2200亿美元债券，为数据中心和AI投资融资。目前看，全球债市面临的压力已经不只是货币政策问题，能源、财政和资本开支正在同时推高长期资金价格。高利率维持越久，对政府财政、企业融资和房地产市场的压力也会越明显。 美国房贷利率飙升削弱消费者贷款意愿 美国30年期固定房贷利率升至约7.5%，购房需求在美联储加息前已显露降温迹象。美联储9月16日加息25个基点，将政策利率升至3.75%—4.00%；加息预期及10年期美债收益率近期突破5%，推高住房融资成本。据Mortgage News Daily每日指标，房贷利率9月24日达到本轮加息后已核实的最高值7.45%。美国抵押贷款银行家协会的每周购房贷款申请数据表明，购房贷款需求转弱早于加息落地。数据显示，截至8月28日当周，季调后购房贷款申请指数环比增长2%；截至9月4日、11日两周分别下降0.2%和1%，两周累计较8月底下降约1.2%。美国抵押贷款银行家协会的季调后购房贷款申请指数，不含再融资，也不等于实际成交量，但反映居民申请贷款买房的活跃程度与意愿。与此同时，值得注意的是，此前8月成屋销售年化398万套，环比下降2%，成交价中位数却同比上涨1.6%至42.91万美元。Redfin数据显示，截至9月13日的四周内，成交价中位数仍同比上涨2%，典型购房月供同比增加3.4%至2633美元。这就意味着高房价抬高首付门槛的同时，高利率增加月供负担，进一步压缩年轻人首次购房者的支付能力和入市意愿。