参阅信息20261015 - 参阅信息

国内外重要行业动态 据新华财经报道，近日，交通运输部印发《水运领域人工智能应用场景指引》，从安全提升、提质增效、绿色转型三个方面提出了22个有迫切需求的水运领域人工智能应用场景，加快推动人工智能在水运领域创新应用。 据新华财经报道，国际能源署14日发布月度石油市场报告说，受中东和俄罗斯柴油出口持续受阻等因素影响，全球柴油市场供应紧张局面加剧，库存持续下降，柴油供应紧张态势预计将持续至2027年。今年前9个月，受炼油厂产量下降影响，全球柴油出口量为日均470万桶，同比下降10%。柴油市场供需形势能否改善，很大程度上取决于中东地区成品油供应能否恢复。 投资已经负增长，为何中国经济仍然“供强需弱”？ 长期以来，对中国经济供需失衡的解释大致遵循一套熟悉的逻辑：投资率过高，居民消费不足，大量资源持续流向房地产、基础设施和制造业，最终形成超过国内市场吸收能力的供给。相应的政策思路也比较明确，即降低对投资的依赖，提高居民收入和消费占比，推动经济增长从投资驱动转向消费驱动。然而，2026年的经济运行出现了一个值得重新解释的现象：投资已经明显下降，供需失衡却没有随之缓解。 今年前8个月，全国固定资产投资同比下降7.2%，房地产开发投资下降19.9%，基础设施投资下降4.0%，制造业投资也下降2.3%。按照过去的经验，如此幅度的投资收缩，应当削弱生产扩张动力，并推动经济逐步实现供需再平衡。但同期社会消费品零售总额仅增长1.1%，货物出口却增长14.6%。投资内部的变化更值得关注。设备工器具购置投资增长9.3%，知识产权产品投资增长9.2%，高技术产业投资增长5.2%，其中集成电路制造和锂离子电池制造投资分别增长12.0%和20.6%。投资总量虽然下降，资金投向却在发生明显调整。 这种调整反映出中国供给能力的形成机制正在变化。过去，资本数量扩张是推动生产能力增长的重要方式，如今资本深化对生产效率的提升作用正在增强。房地产、建筑和传统基础设施投资大幅收缩，设备更新、数字化改造、研发和先进制造投资仍在扩张。前者主要通过增加土地开发、建筑设施和资本存量形成增长，后者则更多依靠先进设备、技术进步和知识资本，提高劳动生产率及既有资本的使用效率。从长期增长的角度看，资本深化是产业升级的正常方向。随着人口老龄化加深、劳动年龄人口减少，提高生产率也是维持经济增长的必要条件。但两类投资对宏观供需关系的影响存在重要差别。 房地产少开发一个项目，建筑施工、钢材、水泥、装修及相关就业需求便会直接减少。企业更换自动化设备、建设数字化生产线或者引入人工智能，同样形成当期投资需求，但这些投入还会在未来持续提高生产效率。传统投资收缩造成的需求损失往往较快显现，资本深化形成的生产率提升却具有累积效应。即使投资总量下降，已经形成的先进生产能力也不会同步退出，部分企业还可能凭借更高效率继续扩大产出。 2026年的工业数据已经呈现出这种特征。二季度全国规模以上工业产能利用率为73.0%，比上年同期下降1个百分点，其中汽车制造业为70.8%，电气机械制造业为70.3%。同期工业生产仍保持较快增长，前8个月高技术制造业增加值增长14.2%，明显快于制造业整体增速。传统投资快速退潮，先进制造业生产能力继续扩张，而居民消费增长明显落后于工业供给能力的改善。这种组合与过去依靠高投资增速推动产能扩张的模式有所不同。随着资本深化持续推进，即使未来投资增速保持较低水平，生产率提升仍可能支撑较强的工业供给。 因此，仅凭投资占GDP的比重或者固定资产投资增速，已经难以充分判断中国经济是否正在实现供需再平衡。过去讨论经济失衡，往往把高投资和低消费视为问题的两端，认为投资率下降、消费率上升就意味着经济结构正在改善。但当资本形成越来越多地流向机器人、自动化设备、数字化、人工智能、研发和先进制造以后，投资投向与投资规模具有同样重要的解释意义。即使投资率下降，只要剩余投资仍主要用于提高生产效率和扩大有效供给，而居民需求增长相对缓慢，供给导向的增长机制就不会自动退出。 投资结构的这种变化，与房地产调整后地方发展模式的转型密切相关。过去数十年，中国地方政府形成了一套成熟的资源动员和产业发展机制。土地、开发区、基础设施、地方融资平台、产业基金和招商引资相互配合，能够迅速将财政金融资源转化为项目、产值和税源。房地产退潮削弱了其中一部分传统增长动力，却没有改变这套机制的基本运行方式。地方政府仍然需要通过投资和产业发展维持经济增长、扩大税源，并寻找新的资源配置载体。先进制造、设备更新和新质生产力相关产业，因而成为地方投资转型的重要方向。 现行财政制度进一步强化了地方政府发展生产的动力。增值税由中央和地方各分享50%，地方分享部分主要按照税收缴纳地取得；企业所得税则有40%归地方分享。相关研究已经发现，这种收入归属机制会强化地方政府吸引企业落地、扩大本地生产的积极性。工业用地价格长期明显低于住宅用地，也不能简单理解为地方政府廉价出售土地。工业项目投产后形成的增值税、企业所得税、就业和产业链集聚，可以为地方带来持续的财政和经济回报。有研究甚至估算，地方政府通过低价供应工业用地换取未来税收，其内部收益率可以达到7.7%左右。工业用地低价出让与产业招商之间，存在一套可以计算长期收益的财政逻辑。 相比之下，扩大居民消费带来的收益很难同样集中于财政支出所在地。一个地方引入工厂，项目投资、工业产值和相当部分税源能够留在当地。如果将同样规模的财政资金用于增加居民收入，居民却可能购买外地生产的汽车、家电，到其他城市旅游，或者将新增收入用于储蓄和偿还债务。这些行为对全国经济仍然具有价值，消费跨区域流动也有助于扩大统一市场，但承担支出的地方政府未必能够获得相应的直接财政回报。发展生产的地方收益相对集中，扩大消费的经济收益则分散于不同地区和产业。两者之间的激励差异，使地方政府即使面临投资回报下降，也未必会自然转向以居民消费为中心的发展模式。 当前政策并非没有意识到这一问题。2026年扩大消费已经被置于更加重要的位置，超长期特别国债中安排2500亿元支持消费品以旧换新，育儿补贴、养老服务补贴和消费贷款贴息等政策也在扩围。“投资于物和投资于人相结合”的政策表述，反映出经济增长思路正在调整。但消费支持政策不断增加，与地方政府原有发展激励发生根本改变，仍然是两个不同层面的问题。 以旧换新能够促进汽车、家电和数码产品销售，财政补贴通过居民购买行为转化为商品需求，既扩大消费，也直接改善相关企业的销售状况。这种政策与现有产业发展机制具有较强的兼容性。相比之下，通过社会保障、医疗、养老、失业保障和收入分配政策提高居民长期消费能力，需要建立稳定的经常性财政支出机制，其经济收益也很难像产业项目那样直接体现为当地投资、税收和产值。尤其在土地出让收入下降、地方债务压力上升的情况下，地方政府既要维持基本公共服务，又要承担扩大居民福利的长期成本，财政约束更加突出。依靠地方政府自身完成从生产激励向消费激励的转型，难度远高于调整部分年度财政资金的使用方向。 消费税改革因此具有特殊意义。早在2019年，中国就提出将部分消费税征收环节后移，并稳步下划地方，其中一个明确目的就是引导地方改善消费环境。到2026年，这项改革仍在推进，尚未形成全面落地的新制度。即使改革完成，消费税的总体规模仍小于增值税和企业所得税，难以单独改变地方政府长期形成的发展激励。但它触及了一个比消费补贴更深层的问题：地方财政收入究竟来自哪里，地方政府能够从扩大本地消费中获得多少收益，以及提高居民福利所需的长期支出应当由哪一级财政承担。只有财政收入结构和支出责任相应调整，扩大消费才更容易成为地方政府持续投入的发展方向。 中国经济目前面对的，因而不是传统投资模式终结后单纯出现的需求不足，而是两种资本积累方式转换过程中形成的供需错位。房地产和传统基础设施所代表的资本扩张正在退潮，设备、技术和先进制造所代表的资本深化仍在推进。前者收缩削弱了建筑、原材料和相关服务业的当期需求，后者则不断提高工业生产效率和未来供给能力。如果居民收入、社会保障和消费能力不能同步改善，投资增速下降便不足以消除供需失衡。投资规模收缩与生产效率提高完全可能同时发生，而国内市场对新增供给的吸收能力仍然不足。 扩大内需的困难，也就不只是将一部分财政资金从投资项目转向消费补贴。更深层的问题在于，生产率提高形成的收益如何在企业、政府和居民之间分配，以及居民能否通过工资增长、公共服务改善和社会保障扩张获得更加稳定的消费能力。如果先进制造业持续提高生产效率，国内需求却无法同步增长，企业就需要不断寻找外部市场来消化产出。出口在经济增长中的作用由此难以下降，供需失衡还会通过更大的贸易顺差和更加频繁的外部贸易摩擦表现出来。即使国内投资率持续下降，只要收入分配和需求形成机制没有相应改变，经济对外部需求的依赖仍可能维持在较高水平。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 过去中国经济发展的重要任务，是将储蓄转化为资本，再将资本转化为生产能力。几十年的工业化实践已经证明，这套机制具有很高的资源动员和生产能力建设效率。随着资本积累达到较高水平、先进制造业生产率不断提高，经济增长面临的关键问题正在向下一环节转移：如何将生产率提高形成的收益进一步转化为居民收入和消费能力。房地产投资退潮不会自动完成这一转换，固定资产投资出现负增长也不意味着供需再平衡已经发生。决定中国经济能否从投资驱动转向更加依靠国内需求增长的，不只是投资规模还能下降多少，而是已经形成的高效率供给体系，能否建立起与之相匹配的收入分配和需求形成机制。 9月物价涨幅扩大但上下游分化较明显 国家统计局数据显示，9月全国CPI同比上涨0.9%，较8月扩大0.1个百分点，环比上涨0.2%；核心CPI同比上涨1.0%，与上月持平。能源价格是主要推动因素，汽油价格同比上涨16.6%，带动能源价格涨幅扩大至7.3%，但食品价格同比仍下降1.7%，猪肉和鲜菜分别下降10%和8.1%，显示居民消费端价格回升仍不均衡。同期PPI同比上涨5.0%，较上月扩大1.2个百分点，环比上涨1.2%，国际原油、有色金属价格上涨以及国内部分能源、原材料供需变化共同推升上游成本，其中煤炭、油气、燃料加工和有色金属价格涨幅较高。值得注意的是，汽车、医药、电力等部分行业出厂价格仍同比下降，说明上游价格上涨尚未形成全面传导。短期看，国际能源和大宗商品价格仍可能支撑PPI高位运行，但终端需求恢复力度将决定成本能否向消费端持续传导，物价走势更可能表现为“上游偏强、下游温和”的结构性回升。 欧盟酝酿扩大对华贸易限制 欧洲正在考虑进一步收紧对中国商品的贸易限制。10月14日，路透社报道称，欧盟领导人将在15日召开的峰会上重点讨论对华贸易关系，研究采取新的进口限制措施，以缓解中国商品大量进入欧洲市场带来的产业竞争压力。欧盟方面数据显示，2025年欧盟对华货物贸易逆差达到3600亿欧元，今年上半年已经达到2000亿欧元。欧洲认为，中国汽车、机械设备、化工、纺织品和金属制品出口持续增加，正在挤压本土企业的市场空间。欧盟委员会主席冯德莱恩此前表示，当前贸易失衡难以持续，欧盟将考虑使用更多政策工具。值得注意的是，法国和德国近期已经联合提出加强贸易防御的政策建议，要求优先处理中国化工产品、塑料包装原料等商品的进口问题，同时降低关键供应链对单一国家的依赖，并提高欧盟应对外部贸易冲击的能力。德国此前对限制中国电动汽车进口态度相对谨慎，如今也开始支持采取更强硬的措施。汽车领域已经出现具体变化。10月9日，中欧就控制中国电动汽车及插电式混合动力汽车出口达成初步安排，欧方希望未来几年减少数百万辆相关汽车进口，但具体配额和实施方式仍待协商。欧盟委员会预计最快12月提出新一轮贸易防御措施。从目前情况看，欧洲对华贸易政策正在明显收紧，限制范围可能进一步扩大到更多制造业产品。欧洲经济增长偏弱、工业竞争力下降以及美国关税政策带来的压力，都在推动这一变化。对于中国出口企业来说，欧洲市场的政策不确定性还会继续增加。 AI需求支撑中国外贸前三季度增长 海关数据显示，2026年前三季度中国货物贸易进出口39.94万亿元，同比增长18.8%，其中出口23.2万亿元，增长16.4%；进口16.74万亿元，增长22.3%。9月进出口5.16万亿元，首次突破5万亿元，以美元计出口同比增长36.3%、进口增长31%，贸易顺差达到1335.3亿美元。出口强劲增长的重要支撑来自全球人工智能产业扩张和高技术产品需求。9月中国集成电路出口449.51亿美元，同比增长136%；前三季度集成电路出口增长99.1%，电脑零部件增长2.1倍，存储部件增长1.3倍，服务器等数据处理设备出口增长7.2%。与此同时，电动汽车、锂电池出口分别增长72.3%和36.4%，装备制造业贡献近九成出口增量。外贸市场进一步多元化，对自贸伙伴进出口增长30%，贡献超过七成外贸增量；对美国贸易也持续回升，前三季度进出口3.18万亿元，增长4.1%。进口方面，存储部件和集成电路分别增长1.5倍和56.6%，显示先进制造业和AI产业链对中间品需求较强，但能源价格上涨等因素也会抬高进口金额，因此不能简单等同于国内需求全面走强。未来外贸能否保持较快增长，仍取决于全球AI投资、高技术产品需求以及国内需求修复的持续性。 Token背后中美AI的生产力分野 目前，国内AI主要不是帮程序员写代码，而是帮剧组“造画面”。中文在线援引的行业数据显示，国内Token消耗排名前三的场景分别是：AI短剧与视频生成占55%，电商与直播营销占24%，软件开发占15%。2026年一季度，国内单日新增AI短剧约1500部，月度上新超4万部。这个数字已经等同于2025年全年真人短剧的产量。一季度全行业上线微短剧约12.8万部，其中AI微短剧就达到约12.2万部，AI生成内容占比超过95%。而美国，编程和智能体自动化是公有API的第一大Token消耗场景，占比超过50%。硅谷的程序员们已经把Token消耗量玩成了一种“新内卷”。有OpenAI的工程师一周处理了2100亿个Token，相当于33遍维基百科的文本量。有用户用Claude Code一个月烧掉15万美元的账单。GitHub Copilot改成按Token计费之后，一次复杂的对话就可能消耗几万Token。分析人士指出，中国Token消耗就是玩，集中在C端内容消费和电商变现，而美国Token用于搞科研，提高效率，消耗集中在B端研发和高端服务业。 中国电子设备测试机构在美面临封禁风险 据财新报道，近日，美国联邦通信委员会（FCC）发布通告，将于10月29日投票，更新对外国电子设备测试实验室及认证机构的认可程序。该议案指出，若相关国家未与美国签署资质“互认协议”（Mutual Recognition Agreements，MRA），美国将自2028年12月1日起，不再认可这些国家的实验室资质。据FCC规定，所有发射无线电频率的电子设备，例如智能手机、物联网设备、电脑、健身追踪器、网络设备和婴儿监视器等，都必须通过测试，才能在美销售和使用。在FCC授权下，全球许多私营的实验室和电信认证机构（TCBs），会测试数以万计的相关设备，并认证设备符合FCC的规定。目前，FCC认可609家测试实验室，其中25.1%位于中国大陆。然而，拟议新规中中国大陆并不在FCC的“互认协议”国家名单中。“互认协议”国家包括60余个地区和国家，包括中国台湾地区、中国香港、加拿大、越南、日本、法国、韩国、新加坡、孟加拉等地。对此，中国政府，包括中国世界贸易组织《技术性贸易壁垒协定》（WTO TBT）国家通报咨询中心，以及美国消费者技术协会（CTA）、汽车创新联盟和信息技术产业理事会（ITI）等多个行业协会，均反对FCC的此项新规。中国机电产品进出口商会则称，失去中国本土实验室资源后，数以万计向美国出口产品的制造商将被迫转移认证业务。 现房销售制度改革进一步抑制土地投资 8月28日现房销售新政实施后，房地产土地市场出现明显调整。据第一财经统计，一线城市10月进入阶段性供地“冷静期”，截至目前北京、上海、深圳暂无住宅用地出让安排，仅广州有5宗地块待拍；与此同时，9月全国300城住宅用地平均溢价率降至6.9%，10月5日至11日进一步下降至2.5%。市场降温主要源于现房销售制度提高了房企资金占用周期，过去依靠“拿地—预售—回款”的高周转模式面临变化。新规要求新出让土地项目优先实行现房销售，预售门槛提高至主体结构封顶，意味着房企需要重新测算资金成本、开发周期和项目利润。对此，地方政府正在通过土地款分期、项目过渡安排等方式缓解企业资金压力。目前北京、上海、广州、武汉、天津等5城已出台相关细则。未来土地市场竞争逻辑或将从“低价拿地、快速周转”转向“核心区域、高质量项目和精细化运营”，小规模优质地块以及联合拿地模式可能增加。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，现房销售改革反映房地产行业正在从过去依靠土地和金融杠杆扩张的模式，转向存量竞争和质量竞争阶段，未来房地产投资机会将更多集中于人口、产业和资源持续集聚区域。 中国矿产资源分类管理进一步细化 近日，自然资源部会同国家发展改革委公布《矿产资源目录》，进一步完善矿产资源分类管理体系。据新华社报道，新目录是在1994年《矿产资源分类细目》基础上优化调整形成，继续沿用能源矿产、金属矿产、非金属矿产、水气矿产4类分类框架，矿种数量维持174个，亚矿种由84个增加至119个。此次调整主要涉及矿种新增、归并和名称优化，未删除已有矿种。其中，将辉石岩、辉长岩、正长岩、页岩气、天然气水合物、高纯石英矿等6个矿种纳入目录，并将煤层气、页岩气、天然气水合物归并为“烃类天然气”亚矿种。矿产资源目录是制定矿产资源规划、实施矿业权管理、规范勘查开采行为以及制定产业政策的重要依据，此次调整也是新矿产资源法及实施条例实施后的制度配套。近年来，随着新能源、新材料、人工智能等产业发展，锂、稀土、高纯石英等关键矿产资源的重要性持续提升，中国正在推动矿产资源管理从传统分类管理向更加精细化、战略化方向转变。此次目录优化将有助于完善资源统计、规划管理和产业政策制定，为保障重要资源供应安全提供基础支撑。 美国经济增长的区域集中趋势日益强化 美国经济增长对少数地区和科技产业的依赖程度正在上升。摩根大通近期研究显示，目前仅约20%的美国州经济增速超过全国平均水平，这一比例接近1979年以来最低水平。人工智能产业扩张是造成区域增长差异的重要因素。加利福尼亚州集中了大量科技企业总部及研发活动，华盛顿州拥有重要云计算企业，得克萨斯州、弗吉尼亚州等地则受益于数据中心和配套能源设施投资。科技产业带来的资本开支、企业利润及高收入就业增长，推动部分州经济表现明显领先。摩根大通数据显示，科技产业对美国实际GDP增长的贡献已从2022年接近零升至约三分之一。与此同时，传统制造业、商业地产和住宅建设投资相对疲弱，使产业结构不同的州难以获得同等增长动力。由于全国GDP增速受到经济规模较大地区的显著影响，即使多数州经济仍在扩张，其增速也可能持续低于全国平均水平。不过，人工智能投资并非全部转化为美国国内增加值，相关设备进口会抵消部分投资贡献。当前美国经济的主要特征并非普遍衰退，而是增长动力越来越集中于少数产业和地区，全国经济表现与多数地方的实际增长感受之间可能出现更明显的差距。 中伟新材收购印尼镍厂拟扩大在印控制力 中伟新材料拟洽谈收购印尼PT Gunbuster Nickel Industry（GNI）约80%股份，若交易完成，这家新能源材料企业有望进一步扩大在印尼镍产业链中的控制力。GNI是印尼大型镍冶炼项目之一，采用RKEF工艺，拥有较大规模镍铁生产能力。当前，该企业因债务压力进入法院主导的重组程序，中伟此次介入，实际上是在行业调整期寻找海外资产整合机会。这一布局与安邦智库（ANBOUND）长期强调的中企出海降低风险逻辑高度契合，即企业海外扩张不能停留在简单贸易和订单输出，而应通过产业链投资、资源控制、本地化经营降低外部不确定性。对于新能源产业而言，镍是动力电池三元材料的重要原料，过去中国企业高度依赖全球资源市场，容易受到价格波动、地缘冲突和供应链政策变化影响。中伟此前已通过收购印尼镍项目股权，推动从矿产资源、冶炼加工到前驱体制造的一体化布局，目的正是增强原料保障能力。不过，安邦智库也曾强调，中企海外投资不能只关注资源优势，还需重视东道国政策、债务风险、环保要求和社会关系管理。GNI目前仍处于重组阶段，未来交易需要处理历史债务和运营整合问题。 委内瑞拉原油断供持续冲击山东地炼 美国加强对委内瑞拉石油生产和销售的控制后，中国部分独立炼厂面临原料供应紧张。彭博社船舶追踪数据显示，2026年委内瑞拉对华新增原油发运陷入停滞，而2025年下半年其对华出口一度接近每日60万桶。由于委内瑞拉原油去年仅占中国进口总量约4%，全国原油供应受到的直接冲击有限，但依赖折价重质原油的山东民营炼厂承受了明显压力。委内瑞拉马瑞原油具有较高的沥青生产适配性，短期内难以由其他油种完全替代。隆众资讯数据显示，山东地炼约90%的沥青产能以马瑞原油为原料，2026年1—8月全国地方炼厂沥青产量同比下降31.4%。随着存量原油逐渐消耗，部分炼厂被迫减产或寻找替代原料，推动国内沥青价格上涨。与此同时，美国主导的委内瑞拉原油销售安排改变了原有贸易渠道和折价机制，增加中国炼厂采购成本。此次供应调整反映出，中国原油进口总量虽然具有较强的来源替代能力，但特定油种及下游产品仍可能因供应渠道高度集中而受到局部冲击。 中国工业品价格变化对欧洲行业利润的重塑效应 中国工业品价格变化正通过进口成本和市场竞争两条渠道，重塑欧洲制造业的盈利格局。欧洲央行数据显示，2026年3月欧元区自中国进口商品价格同比下降3.3%，中国商品在欧元区对外进口中的占比则由2024年的14%升至17%。价格下降有利于依赖中国零部件、中间品和设备的欧洲企业降低采购成本，却对直接竞争的本土制造商形成利润挤压。欧洲央行研究指出，中国工业竞争力提升对德国等制造业大国的影响尤为明显，汽车、机械和运输设备领域面临更激烈的出口竞争。欧洲化工行业同样承压，欧洲化学工业委员会数据显示，2026年1—7月欧盟化工产量同比下降2%，基础化学品和聚合物等上游领域表现尤其疲弱。相比之下，能够利用中国低成本投入品、又不直接与中国企业竞争的欧洲下游企业，可能获得一定利润改善空间。这种分化说明，中国工业品价格变化对欧洲并非单纯的通缩冲击，而是在不同产业链环节之间重新分配利润。其最终影响取决于企业对中国供应链的依赖程度、产品替代性及成本下降能否转化为利润增长。 全球硫磺价格高涨使化肥与农业承压 伊朗冲突爆发前，全球约一半的硫磺贸易需要经过霍尔木兹海峡，而随着航道受阻，硫磺价格高涨。以往，硫磺价格通常在每吨100美元至200美元之间，而今年一度飙升至每吨1000美元附近。与此同时，作为主要硫酸供应国之一，中国也已采取限制相关商品出口的措施，全球供应形势进一步复杂化。全球能源和大宗商品价格评估机构阿格斯分析师拉加夫·贾恩表示，受金属价格上涨带来的利润支撑，矿业企业在有限硫磺供应的竞购中正“占据上风”，相比之下，利润率较低的化肥行业在采购竞争中承受更大压力。全球最大磷肥出口商摩洛哥磷酸盐集团九月也对硫磺价格大幅上涨带来的影响发出警告。该公司表示，面对已经承受较大成本压力的农户，企业难以将原材料成本上涨压力全部转嫁出去。为降低对硫磺的依赖，该集团正尝试将部分产能转向硫磺需求更低的化肥产品，同时研发不依赖油气副产品的硫磺替代来源。 国考招录税务系统人员占比继续提升 随着中央机关及其直属机构2027年度考试录用公务员工作正式启动，本年度国考共设置招考职位19426个，计划招录35691人，较上年度下降6.3%。自2019年以来，国考招录规模总体处于扩张通道，招录人数由2019年的14537人一路攀升至2025年的39721人，六年间增长逾1.7倍。2026年，国考计划招录3.81万人，较2025年减少1602人，为2019年以来首次缩招。2027年度计划招录人数继续缩减，但仍维持在较高规模水平。若论2027国考最大的结构性特征，当属税务系统招录占比再创新高。数据显示，2027年度税务系统计划招录24013人，在招录总量略降的背景下，其占比不降反升，由上年度的65.59%进一步提高至67.28%，提升1.69个百分点；与2025年的23014人、占比57.94%相比，两年间占比累计提升9.34个百分点。招录结构的集中直接决定了专业需求的走向。由于税务系统占比近七成，而税务岗位对经济类、财政学类、金融类、财会类专业的偏好十分明确，这四类专业在2027年度继续保持最大的人才需求量；计算机类、法学类作为通用性强、岗位适配面广的专业，需求同样稳居前列。 智利铜矿或陷入供应风险 必和必拓旗下智利Escondida铜矿监督人员工会宣布，集体合同调解失败后，计划于10月14日罢工。双方13日晚恢复最后磋商，罢工能否避免仍待确认。该矿为全球最大铜矿，9月底已有95%的参与投票会员支持罢工。争议集中于加薪、生产奖金及福利等条款。工会称，已接受公司提案的90%，但反对削减基本福利及向第三方共享生物识别数据，并认为报价未充分体现员工对高产量和巨额利润的贡献。高铜价背景下，员工分享矿山收益的诉求与企业控制长期用工成本之间的矛盾更加突出。值得注意的是，智利近期还出现了其他铜矿罢工影响供应的情况。安托法加斯塔旗下Centinela铜矿两家工会因要求不同工会成员享有同等福利，自10月7日起停工，13日重启调解。工会称运行卡车数量已减半，持续停工可能令11月产量下降一半，公司则最初预计产量不受影响，实际减产幅度尚待确认。现在智利多个大型矿山因薪资福利发生罢工，铜供应已受运营中断和矿石品位下降制约，新增停工风险进一步放大供应担忧。道明证券分析师表示，智利的供应风险仍是市场关注的焦点，罢工投票、运营中断以及矿山重启等消息维持了铜的供应风险溢价。当前，市场风险仍在演变，智利局势的任何变化都将在短期内为铜价提供额外的支撑。 中国城市的竞争正从“看规模”转向“看生态” 2026年以来，中国AI产业正在从技术突破加速迈向产业化落地。普华永道最新发布的《机遇之城2026》发现，一座城市是否值得关注，越来越取决于其在产业链中的节点位置、区域网络中的联接能力，以及创新生态中的特殊角色。北京、深圳、杭州的案例展示了三种识别城市AI硬科技投资价值的方法：看原始创新能力；看产业化效率；看产业生态。如果把视野进一步拉开，中国AI硬科技的城市图谱显然更加丰富。武汉正在凭借光纤光缆、光芯片、光模块到光通信设备的完整产业链，成为AI算力基础设施的重要供应方；苏州正在以智能工厂形成可复制、可量化的制造效率标准；上海则通过交通、气象、政务、消费等城市生活场景，为AI提供验证和大规模应用空间。普华永道表示，AI和硬件科技的发展，正在推动城市竞争从单一的资源比拼走向产业生态的协同。对于投资者而言，真正值得关注的不是一座城市是否拥有庞大的资源，而是它能否在特定产业链环节形成清晰、独特且可持续的优势，并与其他城市形成高效协同。普华永道思略特中国合伙人林骏达表示：“未来的竞争不仅是企业之间的竞争，也是城市产业生态之间的竞争。拥有研发、供应、制造和应用场景协同能力的城市，将更有可能成为新技术规模化落地的重要节点。”中国城市的投资价值，正在从“看规模”转向“看生态”，从“选国家”进一步走向“选城市、选赛道”。 LVMH首认茉莉奶白事件加剧中国市场压力 近日，LVMH集团在第三季度业绩会上首次承认，旗下品牌起诉中国茶饮品牌茉莉奶白事件对品牌造成了一定负面影响。集团首席财务官Cécile Cabanis表示，虽然无法精确量化影响，但该事件在第三季度初期确实对品牌表现产生压力。不过，LVMH强调并未减少对中国市场的投入。相比7月上半年业绩会时仅强调知识产权保护，此次回应显示集团开始正视事件对市场和消费者情绪的影响。财报显示，LVMH第三季度营收185.04亿欧元，同比增长1.2%，有机增长1%；前三季度累计营收571.48亿欧元，同比下降1.6%。其中，中国客群奢侈品消费需求同比下降约15%，境内消费跌幅超过整体水平，境外消费下降约5%。中国需求疲软成为核心时装与皮具业务第三季度有机收入下降5%的重要原因，而美国客群消费仍保持约5%的增长。从业务表现看，LVMH不同板块出现明显分化。时装与皮具受到中国消费疲弱影响，营收承压；香水化妆品小幅增长1%，腕表珠宝、葡萄酒烈酒增长6%，以丝芙兰扩张带动的精品零售业务增长8%，成为表现最好的板块。分析人士认为，当前中国高净值消费者的偏好正在发生变化，消费逐渐从传统奢侈品标识转向材质、工艺、文化内涵和情感价值，高级珠宝因兼具收藏和资产属性获得更多关注，而传统皮具、服装类消费优先级下降，也折射中国奢侈品市场正在经历由品牌崇拜向价值认同转型的结构性调整。 从“走出去”到“留下来”：人民币国际化需要跨越新门槛 近年来，人民币国际化正在发生一种不太容易从全球支付排名中观察到的变化。2024年7月，人民币在SWIFT全球支付中的份额一度达到4.74%，此后重新回落，到2026年6月降至2.18%，排名跌至全球第六。2025年底，人民币在全球外汇储备中的占比更只有1.95%。按照这些指标衡量，过去十多年中国投入大量资源建设CIPS、离岸人民币市场、清算银行和货币互换网络，似乎并未带来与之相称的全球货币地位。 但另一组数据呈现出不同的景象。2025年，中国货物贸易人民币跨境收付达到13.7万亿元，占同期本外币跨境收付的28.7%；2026年上半年进一步升至29.1%。CIPS在2024年处理的交易金额达到175万亿元，较2020年增长超过两倍。境外人民币贷款、点心债和熊猫债近几年也明显增长，人民币在贸易融资和跨境信贷中的使用范围持续扩大。 两组数据的差异，揭示了人民币国际化正在形成的特殊结构：与中国经济直接相关的人民币国际使用已经相当广泛，但脱离中国经济关系的第三方使用仍然有限。人民币越来越像一种“中国经济的国际货币”，距离美元意义上的“全球国际货币”却还有很长的路要走。 近两年人民币国际化政策的变化，需要从这一差异出发理解。 过去相当长时间，人民币国际化首先要解决的是“人民币怎样走出去”。中国长期保持贸易顺差，资本账户又没有完全开放，因此逐渐建立起一套不同于传统资本自由化的人民币输出机制：允许跨境贸易使用人民币，发展香港CNH市场，建立人民币清算行和CIPS，与外国央行签订货币互换协议，再通过债券通、沪深港通等机制，允许境外投资者有控制地进入中国金融市场。到2026年9月，中国仍有33份有效双边本币互换安排，总规模约4.6万亿元。这些安排使人民币不必等待资本账户完全开放，就能够进入海外市场。 这条道路已经部分改变了国际货币形成的传统逻辑。人民币流向海外，不再主要依靠中国增加进口或者出现经常账户逆差，也可以通过中国银行的境外人民币贷款、企业对外投资、人民币债券、央行互换以及离岸信用创造实现。近年中国银行体系境外贷款中的人民币占比，已经从不足15%上升至超过一半。推动人民币国际化的力量，也开始从贸易联系向金融联系扩展。 然而，人民币能够走出去，并不等于能够在海外留下来。 对于境外企业而言，接受人民币支付只是交易的第一步。收到人民币以后，如果缺乏足够的投资工具，企业最终仍可能将其兑换成美元；购买人民币债券以后，如果这些资产难以抵押融资，就需要另外准备流动资金；如果人民币利率风险缺少方便的对冲工具，长期持有人民币资产的成本也会增加。人民币虽然能够完成跨境支付，却难以在交易结束后继续进入融资、投资和资产配置环节。这种国际化仍然主要停留在支付功能上，尚未形成美元那样能够持续运转的国际金融循环。 2025年以来，一系列政策变化开始直接回应这一问题。 香港首先启动离岸人民币债券回购业务，使境外投资者能够将通过债券通持有的中国债券作为抵押品，获得人民币融资；随后允许抵押品再使用，并扩大人民币、美元、欧元和港元等跨币种回购。2026年，香港进一步推出离岸中国国债期货，为境外投资者提供人民币债券利率风险对冲工具。中国国债和政策性金融债也开始被香港交易所接受为衍生品交易的非现金保证金。 相关安排还在向香港以外延伸。2026年，国际清算机构LCH开始接受离岸人民币中国国债作为衍生品清算抵押品，并通过Euroclear完成相关结算。中国债券由此获得了一项比单纯境外持有更重要的金融功能：它不仅是投资资产，还能够作为抵押品参与其他金融交易。人民币资产开始进入国际金融市场的信用创造和风险管理环节。 香港人民币业务资金安排也已扩展至2000亿元。香港银行获得人民币资金后，可以继续向海外集团成员提供资金，再由境外银行向当地企业发放人民币贷款。一条“境内流动性—香港金融机构—国际银行网络—境外企业”的信用链正在形成。过去需要不断从中国境内获得人民币的离岸市场，开始尝试建立更强的自身融资能力。 这些政策涉及不同市场和金融工具，实际指向却相当一致：人民币国际化的重点，正在从增加境外人民币供给，转向提高境外人民币的金融可用性。 完整的货币金融循环，需要让资金在不同用途之间持续转换。企业通过贸易获得人民币，可以将其投入债券市场；债券作为抵押品获得融资，融入的资金继续用于贷款或投资；利率风险通过期货和互换管理，需要其他货币时则利用跨币种融资完成转换。人民币只有能够在“支付—投资—抵押—融资—对冲—再投资”之间持续流动，境外持有者才不必在完成一次交易后，立即将其兑换成美元或者重新汇回中国。 中国实际上正在尝试弥补资本账户尚未完全开放所留下的部分金融功能缺口。过去，人民币国际化经常被归结为一道选择题：要成为国际货币，就必须进一步开放资本账户；要优先维护金融安全，就必须接受国际化受到限制。但过去十多年的政策实践，一直在寻找这两种目标之间的其他路径。其基本办法不是取消金融边界，而是在边界之外建设功能更加完整的人民币金融市场，再通过经过设计的通道连接在岸和离岸体系。 2015—2016年的经历解释了这种谨慎。当时资本外流和人民币贬值压力上升，中国央行为稳定汇率消耗了超过8000亿美元外汇储备，在岸与离岸人民币流动明显收紧，香港CNH隔夜利率一度超过70%。这场压力测试表明，当资本自由流动与国内金融稳定发生直接冲突时，政策优先级会迅速转向后者。人民币国际化重新加速以后，中国没有简单回到全面资本账户自由化的道路，而是更加依靠离岸市场，承担原本需要境内金融开放才能提供的部分流动性、融资和风险管理功能。 这条路径已经表明，资本账户完全开放并不是人民币成为重要贸易和融资货币的必要条件。但要进一步成为全球核心货币，人民币仍须跨越一道更难的门槛。 美元的国际地位，并不只是建立在美国企业使用美元的基础上。一家巴西企业可以向欧洲银行借入美元，购买韩国设备，再通过伦敦市场管理汇率和利率风险，整个金融链条甚至不需要美国企业参与。美元已经成为全球经济内部能够自行循环的公共货币。人民币则明显不同。无论贸易结算、跨境贷款还是人民币资产配置，大部分使用仍然直接或间接围绕中国展开。 人民币国际化目前看似矛盾的表现，也就有了解释。人民币跨境结算、外汇交易、境外贷款、离岸债券和CIPS交易量不断扩大，说明人民币金融生态的深度正在增加；但人民币全球储备份额仍不足2%，不涉及中国的第三方交易中使用有限，说明其国际网络的广度扩张依然缓慢。金融工具不断完善，并没有自动带来同等规模的全球货币需求。 因此，判断人民币国际化的进展，不能只看SWIFT份额上升了多少，也不能只看中国贸易中有多少改用人民币结算。更有解释力的指标，是人民币能否形成一种脱离单笔中国贸易以后仍可持续运转的离岸金融循环。 人民币国际化正在跨越的，正是这道从跨境支付走向国际金融循环的门槛。过去主要解决人民币怎样走出去，如今需要解决走出去的人民币能否留下来。回购、抵押、再抵押、债券期货、离岸融资和风险管理工具，远没有全球支付份额那样醒目，却直接影响人民币能否从跨境结算货币，进一步发展为国际金融货币。 即使这些金融功能逐步完善，最后的问题仍然存在：一个与中国没有直接贸易和投资关系的企业，为什么要主动持有人民币？两个与中国都没有直接关系的国家，为什么要选择人民币而不是美元完成交易？离岸人民币金融体系能够降低人民币的使用成本，改善其流动性和融资便利程度，却不能仅凭金融工具的增加创造第三方使用需求。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 人民币国际化未来真正的分界线，未必在于中国是否最终彻底取消资本管制，而在于一个更加具体的问题：人民币持有者能否不将其兑换成美元、不把资金重新送回中国，就能够方便地投资、融资、抵押、对冲并再次支付。如果这些金融活动逐渐形成稳定循环，人民币国际化就进入了与过去不同的阶段。但只有当这种循环大量发生在与中国没有直接关系的交易之间，人民币才能真正跨过从“中国的国际货币”走向“全球国际货币”的最后一道门槛。 9月M2增长但资金活跃度仍偏弱 10月14日，中国人民银行公布前三季度金融统计数据。数据显示，9月末M2余额359.63万亿元，同比增长7.2%；M1余额116.76万亿元，同比增长3.2%。同期，社会融资规模存量达到468.17万亿元，同比增长7.1%，前三季度社会融资规模增量27.46万亿元；人民币贷款增加11.52万亿元，其中企（事）业单位贷款增加12.55万亿元。整体来看，货币供应和融资规模仍保持增长，金融体系对实体经济的支持没有减弱。但从M2和M1的差异看，资金增长与经济活动之间仍存在一定距离。M2反映的是货币总量变化，M1则更多体现企业日常经营和市场交易中的资金活跃情况，M1增速低于M2，说明部分资金虽然进入金融体系，但还没有完全转化为更活跃的经营活动。同时，前三季度人民币存款增加20.76万亿元，其中住户存款增加9.39万亿元，也说明部分资金仍选择留在存款端。当前经济运行面临的问题，并不是市场缺少资金，而是在资金供应保持稳定的情况下，企业投资、生产和消费需求能否进一步恢复，让资金真正流动起来。 债券市场失序成为全球投资者首要担忧 全球投资者对债券市场潜在冲击的担忧已超过人工智能泡沫和通胀风险。美国银行10月全球基金经理调查显示，31%的受访者将债券收益率无序飙升列为最大尾部风险，高于担忧人工智能泡沫的23%和第二轮通胀的20%。这一排序与9月基本一致，表明债券市场稳定性已成为机构投资者持续关注的问题。美国财政赤字、政府债务扩张及长期国债供需关系变化，使市场担忧美债收益率可能出现脱离经济基本面的快速上升。由于美国国债收益率是全球资产定价的重要基准，一旦长期利率失控，不仅将增加政府和企业融资成本，还可能通过估值调整冲击股票、房地产及新兴市场资产。值得注意的是，调查同时显示，37%的基金经理认为美国10年期国债收益率达到6%才会促使其从股票转向债券，另有19%已经开始调整配置。这说明投资者虽然担忧债市波动，却并未普遍放弃风险资产。当前金融市场面临的潜在威胁，已不只是人工智能投资能否兑现盈利，而是长期利率突然上升可能引发跨资产市场的连锁调整。 股东及经济状况使得中小银行信用分化 在中小银行整体面临净息差收窄、大行服务下沉双重挤压的背景下，年内已有3家城商行与5家农商行信用等级被评级机构上调。这批评级被上调的银行沿着两条清晰的路径分化：一类靠着地方国资的强势入主与资本补充完成了信用跃迁；另一类则依托长三角、闽南等民营经济活跃区域的深厚基本面，拿到了加分。其中最受关注的，是重庆三峡银行与陕西秦农农商行的主体信用等级跃升至AAA信用梯级。一位券商分析师表示，当省属国资真正实现控股并完成问题股东出清，评级机构给出的就不再是“个体经营能力”的分数，而是“区域政府信用背书”的分数。今年最早的升档者是雅安市商业银行，今年1月由AA上调至AA+；联合资信今年6月将遂宁银行主体长期信用等级上调至AA+。与川渝两地“国资主导型”升档不同，浙江三家农商行的集体上调更多依靠的是基本面驱动，包括浙江富阳农商行、浙江德清农商行，和台州路桥农商行。一位省联社人士分析，长三角县域经济的民营制造业根基非常扎实，它们拿到评级上调，不是因为谁给它注了资，而是因为它所在的县域经济本身就是“加分项”。石狮农商行评级上调则反映了闽南县域农商行在当地纺织鞋服特色产业上的深耕。与此同时，湖北孝感农商行、山西长子农商行、湖南湘潭农商行、湖南常德农商行4家机构在年内遭遇了主体信用等级下调。上述券商分析师说，“市场已经开始用脚投票：国资控股且资本补充到位的，评级往上走；民资股东主导、资产质量恶化、资本补充无门的，评级往下走甚至直接退出债券市场，利差分化会越来越大。” 金融机构降低AI企业GPU贷款风险敞口 摩根大通和高盛近期在一笔AI基础设施融资中降低对GPU贷款的直接风险承担。据彭博报道，两家银行正在为AI云计算企业Volta Infrastructure Holdings安排约50亿美元融资，其中13亿美元贷款由银行提供承销担保，另外37亿美元用于采购英伟达GPU的贷款则采取“尽力销售”方式，银行不承诺承担未售部分风险。该笔融资收益率约11%，也反映投资者正在要求更高风险补偿。此次交易显示，金融机构并未退出AI基础设施融资，但开始重新衡量不同类型AI资产的风险承受能力。与传统基础设施资产相比，GPU具有技术迭代快、折旧速度高和二手市场价值不确定等特点，其作为抵押品的长期稳定性仍需验证。此前市场更多聚焦AI算力需求增长，但随着数据中心建设和GPU采购投入扩大，投资者开始关注项目现金流能否覆盖融资成本，以及AI基础设施企业未来收入增长是否能够支撑高杠杆模式。这意味着AI基础设施正在从资本追逐阶段进入商业回报验证阶段，未来融资能力不仅取决于算力需求，也取决于项目能否形成稳定现金流，以及资本市场是否愿意持续承担相关风险。 市场预计日本央行放缓加息节奏至12月 日本央行本月或暂歇加息步伐，年内下一次行动仍有望落在12月。10月13日，据彭博援引知情人士，日本央行官员认为，在通胀上行风险尚未明显加剧的情况下，没有必要连续加息。官员们将根据最新经济数据，评估是否有必要在12月再次加息。不过，知情人士强调，央行尚未作出最终决定，不排除本月会议上调整政策的可能。市场定价显示，交易员预计日本央行本月加息的概率约为10%，而到12月时加息的概率已升至88%。上月接受彭博调查的经济学家中，约三分之一预计日本央行将在12月加息，超过半数预计加息将推迟至明年1月。加息预期降温之际，日元继续承压。日前美元兑日元汇率达到158.13左右，日元在加息后仍未扭转弱势。日本央行9月将基准利率上调至1.25%，这是日本央行三个月内第二次加息，也是1990年以来最快的加息节奏。日本央行自1980年以来从未连续两个月加息。据报道援引知情人士，日本经济和通胀走势总体符合央行预期，基础通胀已接近2%的目标，但央行仍需确认通胀能否持续稳定在这一水平附近。日本央行将于10月30日举行下一次政策会议，并公布最新季度经济展望。届时，官员们将评估油价上涨对通胀的影响，以及食品销售税临时下调是否会改变通胀预测，进而判断后续加息的时机。 中证协点名证券研究业务多项乱象 证券行业研究业务中的一些不规范问题开始受到集中关注。10月14日，据媒体报道，中国证券业协会近日向券商下发《2025年证券公司发布证券研究报告业务经营情况统计报告》，对行业经营情况和存在的问题进行了梳理。数据显示，2025年共有98家券商发布研究报告20.55万份，同比减少11.54%，其中中金公司、华泰证券、国泰海通证券和中信证券四家机构的研报数量均超过1万份。中证协指出，当前证券研究业务存在几个比较突出的问题。一是部分分析师为追求流量，在社交媒体和公开场合发表片面化、争议性观点，部分券商对分析师言论和调研行为缺乏有效管理。二是部分机构过度依赖外部专家咨询，2025年有59家券商研究部门发生专家咨询费用，其中5家公司的相关费用占研究部门收入超过10%，存在研究能力不足和变相利益输送等风险。三是AI应用缺乏规范，超过七成券商研究部门已经使用AI，但部分机构尚未明确使用边界，甚至有分析师直接引用未经核实的AI生成内容。中证协建议建立AI投研内容审核机制，严禁直接采信未经核验的数据和研究结论。值得注意的是，随着公募基金费率改革推进，2025年行业基金分仓佣金收入已降至2021年的一半左右，传统证券研究业务的盈利空间明显收缩，分析师流失和研报质量下降等问题也开始显现。从目前情况看，证券研究行业面临经营压力和合规监管的双重约束，依靠研报数量、市场流量和外部专家服务维持业务的做法将受到更多限制，研究质量和独立判断能力的重要性进一步提高。 银行降本增效提高免费短信服务门槛 据财联社信息，日前浙江省内的龙游农商银行发布通知称，自11月1日起，该行个人客户名下活期存款账户（不含信用卡、电子账户）的1000元以下交易，将不再提供免费短信服务。今年下半年尤其是9月份以来，包括浙江、湖北、广西等多个省份的数十家城、农商行都在密集发布调整动账短信服务的公告，其内容和龙游农商银行基本一致，即上调免费短信通知服务的门槛，但数额并不相同，且除龙游农商银行外，基本都在百元交易区间。比如，10月12日，广西柳江农村合作银行的公告显示，自10月13日起对免收短信服务费的个人客户，动账提醒短信的起点金额调整为100元。10月9日，汉口银行的公告称，自10月28日起个人借记卡账户动账短信提醒起点金额统一为50元。而同为浙江省内的农商银行——武义农商银行的公告称，自11月1日免费动账短信门槛上调为300元。从去年开始，以国有大行、股份行为代表，商业银行开始了进行资金变动短信服务的调整。但是，绝大部分国有大行、股份行的免费短信服务门槛也维持在百元区间。不过，招商银行目前保持着最高门槛。今年上半年，该行发布公告称，将不再发送单笔5000元（含）以下、经人民银行大小额系统汇入的交易通知短信。有上市银行人士表示，“银行上调免费短信的服务门槛，根源还是为了降本增效。”在利润收窄的背景下，银行不得不多方面精打细算。有银行业分析师称，“如何做好客群服务和运营成本之间的平衡，仍需银行高层自行决策。或许，当未来银行业普遍不再提供免费短信服务时，部分银行为了争夺客户会重新选择免费这条道路。” 香港证监会查处IPO“包盘”牵涉茶百道 香港证监会近日针对港股IPO操纵展开专项执法，向31家券商发出限制通知，冻结与12名个人及公司相关的逾46.6亿港元资产，并指示港交所暂停茶百道股份交易。据了解，一个由孙然及8家离岸公司组成的可疑集团，涉嫌参与茶百道及拨康视云IPO欺诈计划，相关账户被冻结资产上限约43.79亿港元。茶百道2024年上市时以每股17.5港元发行约1.48亿股，募资约25.86亿港元，但香港公开发售仅获约一半认购，国际配售则录得1.11倍认购，调整后约95%新股由国际配售完成；上市首日股价即下跌26.86%。证监会目前怀疑，部分IPO募集资金可能通过未披露安排，以金融产品投资等方式回流至主要承配人或关联方，从而制造认购需求旺盛的假象。不过，现阶段监管并未认定茶百道及其管理层参与操纵，停牌属于调查期间的市场保护措施。若后续证实公司或相关人员知情参与，可能进一步涉及招股文件真实性、募集资金用途披露以及民事、监管甚至刑事责任。短期看，事件将强化港股IPO对认购真实性、资金流向和承配人关联关系的审查，也可能提高茶百道后续融资及复牌的不确定性。值得一提的是，香港证监会日前发布咨询总结，将修订《证券及期货（在证券市场上市）规则》，强化打击IPO及其他企业失当行为，提升监管效率与投资者保障。 规范发展仍是供应链金融关键 今年以来，广东、福建、山东等多地相继出台政策支持供应链金融发展，围绕应收账款融资、供应链票据、财政金融协同等方面推出具体举措，推动金融资源向产业链上下游企业延伸，进一步畅通产业链资金循环。如何进一步发挥财政金融协同作用，让金融资源更有效地流向产业链上下游中小微企业，成为推动供应链金融提质增效的重要课题。供应链金融在盘活企业存量资产、缓解融资难题的同时，也对政策实施的精准性和业务发展的规范性提出了更高要求。尤其是在财政奖励及其他激励措施持续落地的背景下，如何防范盲目扩张、推动融资模式创新，成为行业关注的重点。对此，南开大学金融学教授田利辉指出，当前各地推动供应链金融，首先要坚持规范先行，防止财政奖励、平台补贴异化为规模冲动，更不能诱发虚假贸易、重复融资或隐性债务扩张。应严格区分信息服务与金融业务边界，防止平台变相从事支付、担保、融资等持牌业务。其次要加快从“核心企业确权”转向“数据信用”和“物的信用”，推动订单、物流、仓储、税务、结算等多维数据交叉验证，发展真正面向中小企业的“脱核”产品。最后要推动应收账款融资服务平台、动产融资统一登记系统、供应链票据平台等基础设施互联互通，降低金融机构核验成本。 美银巨额罚款凸显金融监管的国家安全属性 美国财政部日前对美国第二大银行美国银行（Bank of America）采取联合执法行动，相关罚款超过12.1亿美元，为财政部历史第三大处罚，其中货币监理署（OCC）7.5亿美元罚款创该机构纪录。监管部门认定，美银长期存在反洗钱和《银行保密法》合规缺陷，未及时报告超过50亿美元可疑交易，其中逾10亿美元涉及国家安全及其他重点非法金融风险，并涉及中国洗钱网络、美国西南边境非法融资等活动；美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）还就涉及伊朗、俄罗斯、毒品和全球恐怖主义制裁项目的违规另行达成1160万美元和解。从安邦智库（ANBOUND）所关注的“政治金融学”视角看，这一案件说明，美国银行监管的功能已经不只是维护金融机构稳健经营，反洗钱、客户尽调和交易监测正越来越直接服务于制裁执行、跨境犯罪治理和国家安全。大型跨国银行因此不仅承担商业风险，也被嵌入美国全球金融治理体系。未来随着地缘冲突和金融制裁增多，金融机构的合规成本、跨境业务选择与国家安全风险将进一步耦合，金融基础设施的政治属性也会更加突出。 高利率环境改变了美国大型银行收入结构 据智通财经报道，摩根大通、花旗集团和富国银行三家美国大型银行近日公布的数据显示，第三季度合计实现净利息收入565亿美元，连续第五个季度刷新历史高点。摩根大通更是预测，其净利息收入在2027年还将进一步上升。这一展望与今年年初的市场氛围形成鲜明反差。彼时，银行业普遍预期利率将会下行，市场关注的焦点集中在交易业务的爆发式增长上——投行交易部门的亮眼成绩一度吸引了投资者的绝大部分注意力，而依靠发放贷款和其他生息资产赚取利息这一更传统的盈利模式，反而被掩盖在聚光灯之外。如今风向已变。利率维持高位甚至上行、客户借贷需求保持韧性，使得净利息收入重新成为大行利润引擎中最重要的那一环。从机制上看，本轮净利息收入创新高并不难理解。美联储维持偏紧的利率环境，使银行资产端（贷款、信用卡、投资组合）的重定价速度快于并且高于负债端（存款成本），净息差随之扩张。与此同时，企业资本开支意愿和消费信贷需求并未因高利率而明显降温，“量价齐升”共同推高了利息收入。更值得关注的是摩根大通的前瞻指引。该行明确预测2027年净利息收入将更高，这意味着管理层判断：利率中枢短期内难以显著回落，且资产负债表结构足以支撑利差收益的延续。对于市场而言，这实际上是一种变相的“利率指引”——比任何经济预测都更直接地透露了大行对宏观环境的真实判断。 俄罗斯最大银行获准开展加密货币兑换业务 俄罗斯媒体Interfax近日报道称，俄罗斯央行已将最大商业银行斯贝尔银行列入加密货币兑换服务提供商登记名册，此前该行已进入数字托管机构登记名册。目前，俄罗斯央行登记的相关机构已增至9家，包括VTB等金融机构。这一变化反映出俄罗斯对加密货币监管思路正在调整。过去，俄罗斯监管部门长期担忧加密货币可能带来的资本外流、洗钱和金融风险，因此倾向限制相关交易。但俄乌冲突后，西方金融制裁改变了俄罗斯面临的金融环境，传统国际金融渠道受到一定影响，也促使其重新评估数字资产的金融价值。加密货币虽然无法替代主权货币，但其跨境流通和数字化交易特点，使其具备一定的金融工具属性。与此同时，俄罗斯国内加密资产交易需求并未消失，单纯禁止难以彻底阻断市场活动，反而可能让交易转向境外平台和非透明渠道。因此，俄罗斯开始允许银行、经纪商和托管机构在监管框架下参与相关业务，通过传统金融体系建立管理入口，提高资金流向透明度。不过，这并不意味着俄罗斯放开加密货币市场。俄罗斯仍禁止使用加密货币进行境内支付，并对交易主体、交易方式和资金流向保持严格控制。 日本机构正转向购买日本国内资产 随着30年期日债收益率狂飙至4.27%，日本银行与保险巨头5个月内狂买5.4万亿日元（约340亿美元）本土国债，9月更是“狂抛”2.5万亿日元海外债券！市场人士认为，这可能是日本机构资金逐步回流国内市场的早期信号，并可能对全球债券市场和日元走势产生影响。过去多年，日本机构投资者由于国内利率接近零甚至负值，大量配置美国国债、欧洲债券以及其他海外固定收益资产，以获取更高收益。但如今日本债券市场环境发生变化。大和资本市场欧洲研究主管Chris Scicluna表示，日本国债收益率如今已经重新达到能够让国内投资者“把资金留在国内”的水平。此外，随着美元融资成本和对冲成本提高，部分海外债券的实际收益优势被削弱。随着日本央行结束长期超宽松政策，政策利率升至31年来最高水平，日本国债收益率持续走高，国内固定收益资产重新获得吸引力。日本机构同时也开始减少部分海外债券持仓。日本财务省数据显示， 9月日本大型投资者海外债券净卖出规模升至2.5万亿日元，为2005年以来最高水平之一。长期以来，日本投资者一直是美国国债和欧洲债券的重要买家。日本政府养老金投资基金（GPIF）管理规模约2万亿美元，是全球最大的养老金投资者之一。如果日本央行继续推进加息，更多资金可能重新流向国内资产。不过，市场目前更关注这一趋势是否会持续扩大，而不是短期内出现大规模资金撤回。 长鑫技术进展引发全球半导体行业竞争预期调整 近日全球存储芯片企业股价持续承压。据路透社报道，10月13日费城半导体指数下跌1.5%，连续第五个交易日回落；其中美光科技股价下跌约4.5%，韩国三星电子和SK海力士分别下跌超过7%和10%。此次调整的重要触发因素，是中国长鑫存储（CXMT）披露在新型DRAM存储单元架构方面取得进展，引发投资者对未来存储芯片供给竞争加剧的担忧。据报道，CXMT正在推进名为“4F²”的新型DRAM单元结构，该技术通过缩小存储单元面积提升芯片密度，有望改善单位成本和产品竞争力，并计划于2026年底推出基于该架构的服务器内存产品。三星电子和SK海力士此前也在推进类似技术路线，因此此次市场反应更多反映投资者对未来DRAM行业竞争格局变化的重新定价。与此同时，存储板块调整也受到AI投资预期变化影响。博通首席执行官陈福阳此前将部分AI投资热潮形容为“赌场式投资”，市场开始关注AI基础设施资本开支是否能够持续支撑当前半导体高估值。在AI服务器需求推动下，HBM和高性能存储仍保持较强景气，但如果中国企业技术追赶加快、全球存储产能扩张，DRAM价格和行业利润率可能面临长期压力。 人保财险落地德国新能源车险项目 中国人民财产保险股份有限公司（人保财险）近日在德国市场成功落地中资新能源汽车车险项目，为进入欧洲市场的中国新能源车企提供保险保障。这标志着人保财险成为国内财产保险行业首家实现欧洲海外车险业务落地的保险机构，也反映中国保险服务能力开始进一步跟随新能源汽车产业链走向海外。近年来，由于不同国家在车辆准入、保险制度、理赔体系、数据管理等方面存在差异，中国新能源车企进入海外市场时，除了面临产品竞争和市场拓展压力，也需要解决售后保障和风险管理问题。海外车险业务因此成为支持中国汽车品牌全球化的重要基础设施之一。此次德国项目并非人保财险首次布局海外新能源车险领域。2025年，人保财险已先后在中国香港、泰国等市场实现中资新能源车险首单落地，此次选择德国作为欧洲首站，是在人保财险已有海外实践基础上的进一步拓展。不过，欧洲保险市场具有较高监管标准，涉及车辆数据、用户隐私、理赔规则、责任认定等多个领域。新能源汽车相比传统汽车涉及更多智能驾驶、电池安全、车辆数据采集等问题，保险机构需要适应欧洲本地监管体系。如果中欧关系进一步复杂化，数据跨境流动、技术合作、本地运营要求等都可能成为新的监管变量。 印度央行加大汇率干预力度 印度央行近期连续采取措施干预外汇市场，试图遏制卢比持续贬值。10月10日，印度储备银行宣布一系列稳定汇率的措施，包括设立专门美元供应窗口，直接向印度石油公司、印度斯坦石油公司和巴拉特石油公司提供美元，减少能源进口企业在即期市场上的购汇需求。据估算，这项安排每月可减少约100亿至120亿美元的市场购汇需求。同时，印度央行进一步收紧外汇衍生品交易，对超过200万美元的部分外汇对冲合约征收20%的风险准备金，并将无需证明实际风险敞口的衍生品交易额度从1亿美元大幅降至500万美元。10月12日，监管又将有关要求扩大至银行自身资产和负债的外汇对冲交易，并限制无本金交割远期交易。此前，受中东战争推高国际油价、美元走强和外资持续撤离影响，卢比今年累计贬值超过7%，一度逼近1美元兑97卢比的历史低位。政策出台后，卢比连续三个交易日反弹，10月14日一度升至94.91卢比兑1美元，创一个多月来最高水平。印度央行行长马尔霍特拉表示，相关措施主要是抑制投机交易，维持汇率有序运行，必要时还会采取进一步行动。值得注意的是，印度外汇储备已从9月的7850亿美元高点降至10月初的7340亿美元，持续干预也在消耗外汇资源。此外，严格限制外汇交易可能增加企业套保成本，部分银行已经减少远期交易报价。印度央行短期内压住了卢比贬值势头，但高油价、进口成本上升和资本外流带来的汇率压力仍然存在。